华尔街对美股及AI热潮的当前共识与展望 - 华尔街顶级策略师普遍淡化对AI泡沫的担忧，认为美股牛市行情有望延续至2026年及以后 [1] - 2025年标普500指数预计全年上涨超过18%，其中以“七大科技巨头”主导的科技板块飙升26%，是核心驱动力 [1] - 美国银行全球研究部门策略师表示“尚未看到任何程度的AI泡沫”，杰富瑞数据预计标普500成分公司利润增长将加速并持续至2027年 [2] 对标普500指数的长期预测 - Sanctuary Wealth首席策略师Mary Ann Bartels预测，到2030年标普500指数将位于10,000至13,000点之间 [1][4] - 策略师Ed Yardeni给出类似预测，认为该指数在2030年前后将达到10000点 [1][9] - 瑞银预计标普500指数成分股2026年每股收益同比增长约10%，推动指数在明年年底达到7,700点 [9] - 花旗设定标普500指数2026年末基准目标位7,700点，基于320美元的指数每股收益预期，乐观情景下看至8,300点 [11] AI投资热潮与互联网泡沫的对比分析 - 当前科技巨头估值虽高，但未达“极端”泡沫水平，例如纳斯达克100指数当前约为预期利润的26倍，而互联网泡沫顶峰时该倍数超过80倍 [3] - Coatue Management创始人Philippe Laffont指出，当前AI热潮与互联网泡沫的关键区别在于“超大规模优势”，即由现金流强劲的科技巨头推动 [5] - 这些科技巨头预计明年将投入超过5000亿美元进行AI算力基础设施投资，且系统健康、隐含杠杆作用小 [5] - 高盛分析师认为全球股市未处泡沫，因为上涨主要来自真实利润增长，且AI算力产业链由少数大型参与者主导，不同于泡沫破裂前大量新进入者涌入的情景 [10] 半导体与AI芯片行业前景 - Sanctuary策略师团队预计，半导体股票将继续成为美股上行的重要贡献力量 [5] - 英伟达2025年迄今股价上涨超过40%，市值推升至4.6万亿美元，成为全球市值最高上市公司，市值最高峰一度突破5万亿美元 [6] - 英伟达与AI芯片新势力Groq达成价值高达200亿美元的许可协议，以巩固其在AI推理领域的市场地位 [6] - 摩根士丹利报告指出，在AI基建热潮推动下，芯片股的“长期牛市逻辑”完好无损，AI芯片、存储芯片及光互连技术是共同看好的投资主线 [7] - 美国银行预测2026年半导体销售额将实现约30%的增长，朝着第一个1万亿美元迈进，晶圆厂设备销售额将实现近两位数同比增长 [8] - 多家华尔街机构认为，以AI芯片算力硬件为核心的全球AI基础设施投资浪潮远未完结，规模有望高达3万亿至4万亿美元 [8] 科技巨头表现与市场广度展望 - 除了英伟达，Alphabet凭借其TPU AI芯片及Gemini3 AI应用生态，股价年初至今已大涨约65% [6] - 高盛分析师认为，尽管2025年盈利增长由七大科技股引领，但自2026年起市场广度与参与度将会迅速扩大 [10] - 美国经济增长加速及关税政策拖累消退，将支持标普500指数中其余493只股票的盈利增速加快 [10] - 花旗策略师认为，2026年市场核心主线将包括标普500内部各板块全面参与以及美国中小盘股的崛起 [11] AI发展阶段与投资周期判断 - 美国银行研报显示，全球AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段” [2][7] - 先锋领航研究报告指出，人工智能投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40% [2] - Sanctuary策略师Mary Ann Bartels认为，AI泡沫可能正在形成，但破裂行情至少要到2029至2030年左右才有可能出现 [4] - Gemini3系列产品带来的庞大AI token处理量，验证了AI热潮仍处于算力基础设施供不应求的早期加速建设阶段 [7]

2025年预言回顾 - 2025年十大预言得到完美验证，包括美联储延续降息周期、美元指数回落、A股和港股走出牛市走势 [1] - 人民币汇率升值，从去年年底的7.4突破至7.05 [1] - 全球资本从2025年年初至今不断流入A股和港股，“东升西落”趋势显现 [1] - 中国科技创新突破带动科技股行情 [1] - 国际金价大幅上升超过60%–70%，国际银价翻倍 [1] 2026年宏观与货币政策展望 - 美联储预计在2026年降息两次，每次25个基点，联邦基金利率将降至3%–3.25% [3] - 美元指数将继续回落 [3] - 央行在2026年会再次降息降准，保持低利率、宽流动性环境以支持经济复苏 [4] - 财政政策将更加积极，出台更多政策为地方政府换债以提升内需 [4] 美国市场与资产判断 - 美股估值处于历史高位，科技牛行情呈现明显泡沫化，2026年可能逐步见顶回落 [3] - 巴菲特在过去两年大幅减仓美股，持仓减了一半左右，罗杰斯已完全清空美股 [3] - 美股回落主要因估值高企、业绩兑现可能不及预期，但不会出现类似2001年的大幅下跌 [3] 中国经济与市场展望 - 稳增长政策逐步落地显效，主要经济数据改善，消费增速回暖，CPI将回到正增长区间并逐步逼近2% [3] - 消费增速近期明显回落，只有1%多，但到2026年将会出现明显回升 [4] - 居民储蓄加速向资本市场转移，因一年期存款利率跌破1%甚至可能逼近0 [4] - 在楼市不景气的情况下，资金将流入股市，带来增量资金 [4] - 房地产市场继续调整，一线城市成交量回升，核心区域房价逐步止跌反弹，2026年可能是买入好房子的时间窗口 [4] - 随着股市回暖，2亿股民、7亿基民获得财产性收入，有望提升消费 [4] 行业与板块投资机会 - 科技股依然是2026年投资主线之一，但会出现分化，能兑现业绩的龙头股将继续受追捧，炒题材的个股可能大幅回落 [5][6] - 新能源进入2.0时代，储能、锂电池、光伏、风电都可能明显回升 [6] - 军工、有色金属及消费白马股有望吸引资金关注 [6] - 消费白马股已逐步跌出价值，具有低估值、高股息特征，类似红利股 [6] - 2026年的投资机会会比2025年更多 [6] 汇率、贵金属与资产价格预测 - 人民币汇率在美元指数回落情况下将继续升值，预计可能在2026年跌破7，进入“6”字头 [7] - 人民币升值将吸引更多外资流入人民币资产，带动估值修复 [7] - 国际金价长期上涨趋势不变，突破5000美元甚至1万美元每盎司只是时间问题 [6] - 建议在投资组合中配置20%左右的黄金资产以对冲风险、提高夏普比率 [6] A股与港股市场展望 - A股和港股将延续牛市行情，市场投资机会明显增多，投资者获得感增强 [7] - A股大盘在2025年已成功突破4000点关口，预计2026年还有10%–20%左右的上涨空间 [7] - 板块轮动将使更多投资者通过资本市场获得良好回报 [7]

文章核心观点 2025年，全球商业版图在AI主导下经历剧烈洗牌与重构，新旧秩序发生碰撞，科技、资本与产业走向被重塑 [1][3][4] AI基础设施与算力竞赛 - 白宫主导的“星际之门”项目高调启动，计划四年滚动投资5000亿美元，立即投入1000亿美元，在全美建设20座超大规模AI数据中心，但后续因合作方分歧、融资等问题大幅缩水，目标调整为年底前建成一座小型试点中心，实质性进展集中在德州阿比林基地，预计2026年中上线40万块GPU [5][6] - AI算力租赁模式首次被公开市场定价，CoreWeave以约230亿美元估值上市，市值一度逼近900亿美元，其上市前与OpenAI签下5年119亿美元租约，上市后又追加至总额224亿美元，公司订单积压达556亿美元，是2024年收入的29倍 [7][9][10] - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，以每股23.28美元购入其普通股，双方将联合开发面向PC与数据中心的芯片，合作公布后英特尔股价盘前一度暴涨30% [11][13] 巨头动态与市值变迁 - 英伟达在2025年10月30日市值升至5.03万亿美元，成为全球首家突破5万亿美元的公司，其市值在过去六个月累计上涨约90%，超过AMD、Arm等多家半导体巨头市值总和 [22][24][25] - OpenAI虽未上市，但其融资、订单与高管言论持续搅动资本市场，年初因“星际之门”项目推动算力股重估，但后续因GPT-5表现平平、财务疑虑等问题，市场情绪从沸点降温，相关概念股甲骨文、软银自高点回落约40% [15][17][19] - Alphabet（谷歌）在AI浪潮推动下股价反弹超60%，市值升至3.8万亿美元，位居全球第三，其战略核心是通过自研TPU芯片与Gemini模型双轮驱动，试图动摇英伟达在AI基础设施的定价权 [36][38][40] 技术竞争与产业合作 - 谷歌与Meta联手推进代号为“TorchTPU”的计划，旨在提升TPU对PyTorch的兼容性，以挑战英伟达的CUDA生态，同时谷歌开始对外销售TPU，构建独立算力选择 [38] - 英伟达以约200亿美元通过“技术许可+人才吸纳”的方式锁定AI芯片公司Groq的核心能力，获得其低延迟推理技术的非独占许可并吸纳其核心团队，交易金额约为Groq去年9月69亿美元估值的三倍 [41][42] - SpaceX在2025年完成155次发射，平均每2到3天一次，其中猎鹰9号一级回收532次、复飞454次，成功率超97%，将单次发射边际成本压至15万至20万美元量级，公司已正式启动投行遴选程序，向IPO迈出实质性一步 [28][29][32] 传统产业与能源转型 - 德国强势干预欧盟气候议程，将2035年燃油车禁令从“100%零排放”目标修正为“90%减排”，剩余10%缺口可通过电子燃料或生物燃料填补，为内燃机与插混车型赢得合法路权，此举源于市场现实与激进目标的脱节，2025年电动车实际市场份额仅16.4%，未达25%的合规要求 [33][34][36] 标志性人物与时代更迭 - 95岁的沃伦·巴菲特在2025年11月10日写下最后一封年度股东信，宣布将在年底卸任伯克希尔·哈撒韦CEO并退出日常管理，标志着其近六十年执掌时代的谢幕 [26][27]

宏观经济展望 - 2026年经济预计保持平稳增长，增速可能持平于2025年 [3][8] - 消费需求虽仍较弱，但在政策加力下有望保持一定增速 [3][8] - 投资方面，制造业投资供需回归再平衡，基建与地产投资可能继续拖累经济 [3][8] - 出口凭借完整产业链韧性与贸易战缓和态势有望保持韧性，2025年1-11月出口增速达5.4%，大超市场预期 [3][8] - 物价方面，2026年可能仍处于通缩环境之中 [3][8] 股票市场观点 - 一场主要由新经济支撑的结构性牛市有望延续 [3][9] - 支持判断理由一：宏观经济保持韧性，政策加力内需为股市提供“下行有底”的支撑，上证指数已在2500-4000点区间震荡十年，伴随经济转型方向明朗，股市向上动能可观 [3][9] - 支持判断理由二：短期政策聚焦内需与“十五五”规划中期目标结合，将助力经济高质量发展，为企业盈利提供坚实支撑 [3][9] - 支持判断理由三：经济结构优化不可逆转，旧经济承压与新经济亮眼并存的结构性繁荣为股市注入优质微观基础，中国科创领域正从“跟跑”转向“领跑”，一批优质科创企业成为资本市场核心力量 [3][9] - 支持判断理由四：资本市场制度保障持续完善，定位转向“健全投资和融资相协调的功能”，从供给端夯实上市公司质量，需求侧推动中长期资金入市、强化投资者权益保护，为长期向好奠定制度基础 [4][9] - 支持判断理由五：结构性机会集中在两大方向：宏观政策催化的成长主题与周期板块，包括反内卷带动的内需涨价品种、“十五五”规划提及的战略新兴产业与未来产业、自主可控关键领域；全球政策宽松催生的AI行情、港股互联网等领域 [4][9] - 需警惕美国AI泡沫讨论可能引发的短期调整传导 [3][9] 债券市场观点 - 预计利率难以摆脱底部区间的震荡格局，债券市场仍有望提供相对稳健的票息回报，以及在品种与期限结构中蕴含结构性机会 [4][5][10] - 宏观政策重心转向内需主导，但在房地产持续收缩、摆脱通缩约束仍需时间的背景下，经济基本面仍然偏弱，经济增速可能与今年持平，这决定长期利率难以摆脱底部区间的宽幅震荡 [4][5][10] - 利率节奏可能呈现“前低后高”态势，考虑到宏观政策存在前置发力的可能，相关举措大概率会在明年上半年择机实施，将推动利率中枢阶段性下移，随着政策效能释放与经济基本面逐步平稳，利率中枢有可能呈现缓慢回升趋势 [5][10] 中长期展望 - 坚定看好中长期的中国经济和中国市场，认为近年挑战是前进中的问题、成长中的烦恼，也是经济转型必然经历的一部分 [5][10] - 随着政策转向内需主导，以及中国资本市场各项重大改革举措逐步落地，市场前景积极 [5][10]

当前金属市场行情 - 本轮“金属狂潮”不仅限于白银，黄金价格已突破4550美元，铜价跟随沪铜创下历史新高，铂金和钯金亦录得双位数涨幅 [1] - 市场正在为“商品控制权”的新叙事定价，并将其作为对冲“AI泡沫”和货币贬值的工具 [1] - 短期快速上涨过度交易了预期，资金“抢跑”导致投机情绪高涨，市场犹如“高空走钢丝” [1] 监管与交易所的风险控制措施 - 芝加哥商品交易所已于12月12日将白银保证金上调了10% [1] - 上海期货交易所于12月26日将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应上调交易保证金比例 [1] - 这是上期所本月内针对白银期货出台的第三轮风控措施，此前已在12月10日上调保证金、12月22日限制日内开仓数量及调整手续费 [1] 历史案例警示：2011年白银泡沫破裂 - 2011年白银走势与当前情况相似，当时白银价格在两年内从8.50美元飙升至50.00美元，涨幅达500% [3] - 芝加哥商品交易所在九天内连续五次上调白银保证金要求，迫使期货市场大规模去杠杆 [3] - 此举导致白银价格在几周内暴跌近30%，随后随着QE2结束和实际利率回升，白银进入漫长熊市 [3] 历史案例警示：1980年亨特兄弟逼仓事件 - 上世纪70年代，亨特兄弟囤积了超过2亿盎司的白银，价值逾45亿美元，推动白银价格从1973年的1.50美元飙升至1980年初的近50美元 [6] - 芝加哥商品交易所颁布“白银规则7”，严格限制保证金购买和合约持有数量，要求交易者拿出近100%现金维持头寸，消灭了杠杆 [6] - 美联储主席将利率大幅上调至20%，在保证金追缴和资金链断裂的双重打击下，亨特兄弟被迫清算持仓，最终损失超过10亿美元并申请破产，白银价格从50美元暴跌至10美元 [6] 当前白银上涨的基本面驱动因素 - 工业需求激增：太阳能电池板、电动汽车和AI数据中心对白银的需求持续增长 [11] - 供应短缺：白银已连续多年处于供应赤字状态，且由于70%的白银是伴生矿，产量缺乏弹性 [11] - 货币对冲：投资者利用贵金属对冲财政赤字和货币贬值风险 [11] 当前市场的估值与风险 - 估值指标发出警示，目前的“白银/原油比率”已处于历史高位，暗示要么油价补涨，要么白银面临回调 [10] - 虽然“金银比”显示白银相对黄金依然便宜，但杠杆过高始终是最大的隐患 [10] - 一旦市场变得高度杠杆化，风险就会显著增加，监管机构可能像过去一样“抽走”投机者的杠杆梯子 [10]

文章核心观点综述 - 2025年人工智能仍是全球科技核心驱动力，技术与资本共振，英伟达市值一度突破5万亿美元，同时市场对“AI泡沫”的讨论升温，引发对其形成机制与影响的系统性审视 [2] - 关于“AI泡沫”的讨论存在不同观点，部分观点认为存在由过度乐观和投资动机转变引发的泡沫，且集中在“科技七巨头”，其估值崩塌可能广泛影响投资组合；另一部分观点则认为AI作为变革性技术，其发展过程中的高投资与竞争淘汰是产业发展的正常规律，且泡沫可能具有加速技术采用的“正面作用” [3][4][5][6][7][13][14][15][16] - 对于AI估值与市场阶段，分析认为当前AI需求、投资与估值状况类似于互联网泡沫时期的1996-1998年，估值高企导致市场波动，但长期产业趋势依然存在投资价值，且结构将走向分化 [9][10] - 中国AI发展应坚持自身道路，发挥应用场景、数据资源和基础设施优势，推进“AI+”战略，培育企业集群而非复制单一企业模式 [8] 为何会出现“AI泡沫”论 - 泡沫源于投资动机的转变，从关注资产内在价值转向关注价格能涨多高，其核心是资产价格显著高于内在价值，而内在价值的计算本身存在争议 [3] - 当前AI领域的热情可能已投射了过度乐观，形成了暂时性的狂热，市场泡沫正是由这种“非理性繁荣”造成，但判断热情是否过度存在难度 [5] - 变革性技术的历史发展常伴随过度热情、过度投资和过高估值，这种模式被称为“泡沫”，鉴于AI的巨大潜力，其发展符合这一历史模式 [6] AI泡沫的影响与潜在风险 - 泡沫的危险性取决于“风险敞口”，即卷入的个人、机构规模及其使用的杠杆程度，相比之下，90年代末的互联网泡沫对普通大众和银行系统影响相对可控 [3] - 当前美国家庭通过证券账户和退休计划持有股票的比例远超90年代末，且资金高度集中于大型科技公司，“科技七巨头”主导标普500指数涨跌，其估值崩塌将重创大量投资组合，波及广泛投资者 [4] - 美国AI领域存在估值泡沫，市场预期高企，且出现公司间互相投资、互相下单的现象，类似2000年泡沫顶部，但当前科技巨头资本开支主要依赖自身现金流，且增长仍在加速 [11][12] AI泡沫的演化阶段与市场判断 - 从需求、融资能力和市场定价三个维度综合判断，当前AI市场状况可能更多处于类似互联网泡沫早期的1996-1998年阶段 [9] - 具体表现为：1）需求类似于1996-1997年，内生降本增效已兑现，外延需求待突破；2）投资规模处于初期，类似1997-1998年，但对融资的依赖度远低于当时；3）一级市场定价接近1999年，二级市场估值和政策环境接近1998年 [9] - “美股七姐妹”估值自2023年以来在30倍左右高位徘徊，接近35倍时会引发泡沫担忧并导致回调，表明估值存在“天花板”，需技术应用实质性突破带动更多需求兑现才能进一步突破 [10] - 尽管存在估值泡沫，但泡沫破裂的条件（如流动性收紧、市场杠杆率过高）目前尚未完全具备，美联储降息和扩表使得流动性仍较充沛，因此判断泡沫破裂为时尚早 [12] AI泡沫的“正面作用”与产业意义 - 并非所有泡沫都摧毁价值，有些泡沫可作为科技进步的催化剂，通过提供大规模资本资助并行试错，加速颠覆性技术和突破的产生 [13] - 泡沫产生的热情和投资能形成正向反馈循环，吸引更多参与者，成为人员、资本的协调点和创新的并行化场所，从而加速社会和技术创新 [14] - 科技革命或新兴行业的发展必然伴随泡沫化，这是一个中性过程，泡沫能提升估值，吸引大量资金涌入，促进行业快速发展和迭代，即使最终破裂，行业也可能已完成成长和成熟 [15][16] - AI领域技术属性强，初期缺乏传统商业模式和盈利能力，更需要资本市场和泡沫来孕育培育，建立完整产业链，并提升传统与新兴行业的生产效率 [16] 中国AI发展的路径与优势 - 中国无需刻意复制“英伟达模式”，应坚持走中国式AI发展道路，核心是推进“AI+”战略 [8] - 中国发展AI具备三大优势：一是庞大的应用场景优势，为技术落地提供广阔空间；二是海量的数据资源优势，为模型训练与优化提供核心支撑；三是强大的电力供应与基础设施保障优势，为产业规模化发展筑牢基础 [8] - 应依托上述优势，着力培育具有中国特色的人工智能企业集群，而非追求培育单一巨头企业 [8] AI项目的核心估值逻辑 - 评估AI项目的核心是看其是否找到了真正有价值的应用场景，好的项目必须聚焦具体领域并能形成数据闭环，让数据不断自我强化 [17] - 优秀的AI项目需要具备明确的场景、可闭环的数据以及匹配的团队，团队需兼具行业深刻理解和技术实现能力 [17][18] - 拒绝AI项目的常见原因包括：故事缺乏想象力或故事过大但团队能力无法支撑，愿景与能力之间必须有合理的逻辑连接 [17] - 以AI改造猎头行业为例，成功的项目组合需要行业专家与技术专家结合，并能将交互过程数据结构化，创造竞争壁垒，瞄准千亿级市场规模逐步渗透 [17][18]

文章核心观点 - 报告认为，尽管2026年市场面临对AI泡沫的质疑等不确定性，但在流动性宽松、科技产业升级等核心因素支撑下，全球市场整体将保持韧性，并存在贯穿全年的结构性投资机遇 [1][2][3] 2025年市场回顾与核心驱动 - **大类资产表现**：2025年全球大类资产表现分化，黄金以**62.8%**的涨幅领跑，港股上涨**29.5%**，美股、欧洲股票等也实现稳健增长 [1] - **债券市场表现**：美国投资级债、高收益债均保持正收益，中资美元债表现亮眼 [1] - **核心驱动因素**：三大因素驱动市场：美联储预防式降息释放流动性、AI技术推动科技产业景气度提升、美元走弱为新兴市场和贵金属带来支撑 [1] - **AI主线表现**：AI相关板块成为关键主线，中概互联网板块全年涨幅显著，半导体、算力相关资产受产业链需求驱动表现突出 [1] - **四季度市场特征**：2025年第四季度与全年市场由降息周期、科技景气与美元弱势三大宏观因素共同驱动，形成**股强于债、科技强于防御、贵金属强于能源、新兴市场强于成熟市场**的结构性行情 [28][32] - **四季度亮点资产**：2025年第四季度，重点关注的韩股、黄金及白银表现突出，其中韩国KOSPI指数单季飙升**21.7%**，全年涨幅高达**73.7%** [30][32] - **日本市场表现**：日本东证指数全年上涨**22.9%**，日经225指数上涨**27.4%**，四季度表现突出，受新首相上台后刺激政策憧憬及“慢正常化”路径预期推动 [30][32] 2026年三大核心投资主题 - **美国降息周期延续**：预计美联储在鲍威尔剩余任期或仍有**1-2次**降息，新任主席人选将影响后续降息节奏 [1][33] - **降息对市场影响**：预防式降息有望推动股市继续上涨，美股业绩预期持续上修，港股、韩股及新兴市场股票将受益于流动性外溢，高收益债也将因融资成本下降获得支撑 [1][33] - **AI浪潮持续深化**：市场对AI泡沫的担忧并未成真，当前美股科技估值虽偏紧但未达泡沫水平 [2] - **AI产业基本面**：AI产业资本支出与收入扩张相匹配，算力供需缺口仍存，2026年AI芯片、应用场景等领域将持续受益 [2] - **港股与韩股机遇**：港股科技板块估值优势明显，国产算力链与AI应用场景具投资潜力；韩股在科技周期后期将保持韧性 [2][33] - **政治政策格局演变**：美国中期选举前财政刺激规模或扩大，制造业、可选消费等领域有望获得需求拉动 [2] - **中国经济与政策**：中国经济呈“前低后高”态势，财政货币政策协同发力，人民币或进入温和升值周期 [2] - **黄金支撑因素**：全球地缘政治与央行购金行为将持续支撑黄金表现 [2] 2026年主要资产展望 - **股票市场**：2026年将延续结构性机会，看好美股、港股、韩股及新兴市场股票；A股以震荡和结构性轮动为常态，内需提振是突破僵局的关键 [2] - **行业机遇**：科技、资源、制造业、金融等板块存在明确机遇 [2] - **商品市场**：贵金属将维持强劲表现，黄金价格有望稳定在**4500美元/盎司**左右；工业金属中铜价中枢将上移，铝价保持高位；原油市场供需格局改善，2026年表现或优于2025年 [2] - **外汇市场**：美元指数因利差收窄和避险属性减弱将承压下行，人民币、欧元、英镑兑美元有望温和升值，日元在日本央行加息预期下将逐步走强 [2] - **债券市场**：BB评级高收益债、AI供应链相关企业债、A评级日企美元债等成为重点关注对象，美联储政策转向将主导美债走势 [3] 2026年重大事件与潜在风险 - **重大事件**：2026年关键事件包括美联储新主席上台、美国中期选举、中国“十五五”规划纲要发布、英伟达GTC大会、OPEC+会议等 [24] - **潜在“黑天鹅”事件**：报告列举了可能发生的低概率高冲击事件，包括AI泡沫破灭、美国通胀恶化导致美联储被迫加息、美国经济“硬着陆”、日元套息交易解除引发全球动荡等 [25]

当前市场行情 - 现货白银在12月26日周五飙升逾10%，逼近80美元/盎司关口，COMEX白银期货周涨幅接近18% [3] - 本轮“金属狂潮”不仅限于白银，黄金已突破4550美元，铜价创下历史新高，铂金和钯金亦录得双位数涨幅 [3] - 市场正在定价“商品控制权”的新叙事，并将其作为对冲“AI泡沫”和货币贬值的工具 [3] 监管与交易所风控措施 - 芝加哥商品交易所在12月12日将白银保证金上调了10% [3] - 上海期货交易所在12月26日将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应上调交易保证金比例，这是其本月内针对白银期货的第三轮风控措施 [3] - 历史表明，当交易所开始密集通过提高保证金来限制杠杆时，往往是市场逆转的前兆 [1][3] 历史案例警示 - 2011年，CME在九天内连续五次上调白银保证金要求，迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格在几周内暴跌近30% [5] - 1980年亨特兄弟逼仓事件中，CME颁布“白银规则7”限制保证金购买和合约持有数量，美联储大幅加息至20%，最终导致亨特兄弟损失超10亿美元并申请破产，银价从50美元暴跌至10美元 [7] - 分析师指出，当前白银走势与2011年泡沫破裂前夕惊人地相似 [5] 基本面驱动因素 - 工业需求激增：太阳能电池板、电动汽车和AI数据中心对白银的需求持续增长 [10] - 供应短缺：白银已连续多年处于供应赤字状态，且由于70%的白银是伴生矿，产量缺乏弹性 [11] - 货币对冲：投资者利用贵金属对冲财政赤字和货币贬值风险 [12] 市场风险与估值 - 尽管存在长线利多因素，但短期快速上涨显然过度交易了预期，资金“抢跑”导致投机情绪高涨 [3] - 目前的“白银/原油比率”已处于历史高位，暗示要么油价补涨，要么白银面临回调 [13] - 虽然“金银比”显示白银相对黄金依然便宜，但杠杆过高是最大的隐患，一旦市场高度杠杆化，风险就会显著增加 [13]

大洋彼岸的白银市场正陷入癫狂。12月26日周五，现货白银飙升逾10%，逼近80美元/盎司关口，COMEX白银期货周涨幅接近 18%。 然而，在疯狂的行情背后，历史的警钟已经敲响。芝加哥商品交易所（CME）已于12月12日将白银保证金上调了10%。2011年白 银崩盘与1980年亨特兄弟（Hunt Brothers）逼仓失败的历史案例表明，当交易所开始出手限制杠杆时，往往意味着狂欢接近尾 声。 与此同时，国内也已采取行动。北京时间12月26日，上海期货交易所发布通知，将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为 15%，并相应上调交易保证金比例。这是继12月10日上调保证金、12月22日限制日内开仓数量及调整手续费之后，上期所本月内 针对白银期货出台的第三轮风控措施。 这一轮"金属狂潮"不仅局限于白银，黄金已突破4550美元，铜价跟随沪铜创下历史新高，铂金和钯金亦录得双位数涨幅。市场正 在定价"商品控制权"的新叙事，以及将其作为对冲"AI泡沫"和货币贬值的工具。 对此，中信建投期货和国信期货的分析师指出，尽管存在长线利多因素，但短期快速上涨显然过度交易了预期。资金"抢跑"导致 投机情绪高涨，市场犹如"高空走钢丝"。 ...

贵金属再次全面爆发。 周五黄金、白银和铂金均创历史新高, 沪铜史上首次突破10万元人民币关口, 纽铜超越了今年7月史无前例的逼空行情期间所创盘中最高纪录。 黄金现货大涨逾1%，盘中刷新历史高点至4550美元上方，现货白银站上79美元关口，COMEX铜期货涨5.01%。夜盘期货同样强势，沪银夜盘涨超 6%，首次收于19000元关口上方。 （金银铜铂金飙升） 铂族金属同样表现惊人。现货铂金大涨10%至每盎司2459.5美元，创历史新高，全年涨幅超170%，是自1990年有伦敦基准价以来最大年度涨幅；钯金 也涨逾11%至每盎司1925美元，全年涨幅已超111%。 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 现货铂金(美元/盎司) | 2459.50 | 231.50 | 10.39% | 172.07% | | 现货锂金(美元/盎司) | 1925.00 | 201.50 | 11.69% | 111.89% | | NYMEX铂 | 2513.9d | 266.1 | 11.84% | 176.13% | | NYMEX铝 | 2 ...