价格分项表现 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，分别较上月上升3.1和2.1个百分点[8] - 黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数环比提升80.1个百分点至88.9%，购进价格指数环比提升74.4个百分点至100%[14][16] - 螺纹钢期货在7月22-25日累计上涨1.4%，影响企业价格预期[18][24] 行业分化 - 反内卷行业综合PMI录得48%（前值47.8%），非反内卷行业综合PMI录得50.1%（前值50.9%）[21][22] - 上游原料加工业出厂价格指数49.3% > 中游装备制造业46.0% > 下游消费品制造业41.9%[14] - 中型企业PMI上升0.9个百分点至49.5%，大型和小型企业分别下降0.9个百分点至50.3%和46.4%[25] 政策与季节影响 - 7月政治局会议对"反内卷"政策进行校准，预计8月制造业PMI可能仍低于荣枯线[26][35] - 2025年7月重点城市最高气温达32.1摄氏度创新高，极端天气或扰动PMI读数[39][41] - 2015年供给侧改革后PMI先下后上，当前"反内卷"政策下价格分项率先反应[26][32]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.91亿元，同比下降3.68%，归母净利润562.8万元，同比下降55.05% [1] - 第二季度营业总收入1.62亿元，同比下降26.84%，第二季度归母净利润-436.82万元，同比下降124.0% [1] - 毛利率24.28%，同比增13.33%，净利率1.81%，同比减46.84% [1] - 每股收益0.06元，同比减53.85%，每股经营性现金流-0.01元，同比增98.49% [1] - 应收账款3.51亿元，同比增9.10%，占最新年报归母净利润比达2678.1% [1] - 有息负债779.19万元，同比增213.05% [1] 费用与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3498.1万元，三费占营收比12.02%，同比减3.56% [1] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为98.5%，因购买商品、接受劳务支付的现金和支付的各项税费同比减少 [6] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-62.02%，因收回理财投资同比减少 [6] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-84.64%，因支付员工股权激励回购款和现金股利 [6] 资产与负债变动 - 货币资金1.34亿元，同比增18.80% [1] - 存货同比减9.74%，因原材料减少 [2] - 固定资产同比减8.74%，因计提折旧和清理固定资产 [2] - 使用权资产同比减36.43%，因处置和摊销折旧 [3] - 合同负债同比增56.03%，因预收工程款增加 [5] - 租赁负债同比减48.06%，因房屋租赁减少 [5] 收益与损失 - 其他收益同比增109.83%，因收到增值税即征即退增加 [10] - 投资收益同比减38.58%，因理财收益减少 [11] - 公允价值变动收益同比减63.16%，因持有盐湖股份股票股价变动 [11] - 信用减值损失同比减985.13%，因计提应收款项坏账准备增加 [11] - 资产减值损失同比减114.67%，因计提合同资产减值准备增加 [11] 业务与行业 - 公司所处生态保护和环境治理行业，依赖政策推动，受益于能源结构调整、供给侧改革、双碳战略等政策 [12] - 公司计划加强拓展生态环境修复、可再生资源利用、填埋场综合运营等重点业务领域 [12] - 公司去年的ROIC为1.17%，净利率为1.88%，历史中位数ROIC为13.72% [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持三季度是下半年债市做多窗口的判断，短期“反内卷”政策扰动债市，长期债市或反转利多，资产荒驱动配置盘买债逻辑未变 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 如何看待债市波动加剧 - 近期权益与商品轮番压制债市，利率运行区间或小幅抬升，但仍维持三季度是下半年债市做多窗口的判断，短期不能轻视“反内卷”政策对债市的扰动，长期对应机会 [10] - 短期“反内卷”政策对债市扰动逻辑有三点：风险偏好压制逻辑，商品和权益市场定价“反内卷”，高风偏资产分流债市资金；通胀/滞涨预期逻辑，类比2016年供给侧改革，部分债市机构投资者对价格紧缩信心动摇；情绪及脆弱性扰动逻辑，债市新增仓位点位低且策略脆弱，易受情绪扰动，行情驱动时止盈或止损诉求强 [11] - 长期债市可能演绎反转利多逻辑：市场对反内卷概念预期可能自行纠偏，本轮反内卷与2016年供给侧改革核心差异在产能定性，目前去产能压力或小于2016年，通胀压力待观察；需求政策配套预期可能弱化，反内卷定价或走出“先定价通胀→后定价需求走弱”的反转下行节奏；中美谈判持续进行，内需政策需走一步看一步，短期债市波动或放大，利率中枢或上移，下半年债市交易核心在把握波段节奏 [13][16][17] - 资产荒驱动配置盘买债的底层逻辑未变，波动对应做多机会，负债端稳定的机构可把握调整空间 [3] - 本轮市场调整中，除基金恐慌性抛售外，其他配置型机构净买入力度增加：利率债方面，农商行是主要承接盘，7.21 - 7.25净买入2573亿元，略高于基金净卖出规模；信用债方面，理财、保险等机构净买入力度增强，但承接力量弱于基金净卖出力量，7.21 - 7.25主要非银买盘净买入规模降至318亿元；二级债方面，大行、股份行等是5年以下二级债主要承接方，保险是5年以上二级债主要承接盘，2 - 5年二级债非银买盘总体规模下滑至 - 152亿元，5年以上二级债保险承接力量较强，主要非银买盘总体净买入规模未明显回落 [21]

传统产业现状与问题 - 传统产业仍是广东经济稳定运行的底盘，在稳增长、稳就业、稳外贸中发挥不可替代作用 [1] - 部分企业存在"三不"问题：不愿转型、不敢转型、不会转型 [1] - 企业面临"四缺"困境：缺技术基础、缺技术人才、缺转型经验、缺试错再投资能力 [1] - 广东传统产业转型生态不完善，服务企业转型的资源支撑不足 [1] - 对"解决方案服务商"培育不足，"懂行业"供应商短缺 [1] - 制造业应用场景创新开发有待加强 [1] - 部分传统行业低端产能过剩、高端供给不足，产业结构不合理 [1] - 转型政策精准度不够，普惠性政策与企业"精准滴灌"需求存在差距 [1] 转型升级建议措施 - 优化传统产业发展环境，完善支持制造业高质量发展政策体系 [2] - 紧密结合人工智能、绿色能源等技术变革趋势，推动生产方式转变和结构优化 [2] - 坚持创新驱动发展，完善知识产权保护机制，支持科研成果转化 [2] - 实施行业整合升级，如钢铁产业推动兼并重组、设备更新和超低排放改造 [2] - 针对不同行业提供定制化转型方案，畅通数字化服务商与企业对接机制 [2] - 加快人工智能场景创新，支持制造业链式改造，破解中小企业研发难题 [2] - 引入"龙头牵引—产融对接—产业加速"模式，带动中小企业发展 [3] - 增强传统产业法治支撑力，加强节能固废领域立法保障 [3] - 优化产业发展政策体系，提高政策延续性、实效性和可操作性 [3] - 通过典型案例评估转型效果，引导企业从"观望"走向"实转" [3]

经济形势与政策展望 - 2025年上半年经济总体向好 为全年目标奠定基础[1][2] - 消费领域以旧换新带动社零较快增长 对社零增长贡献显著[2] - 上半年GDP增速高于去年同期 消费增速显著回升 出口彰显韧性[2] 财政政策主线 - 政策保持定力 精准施策为主 不增列赤字不增发国债[2] - 调整年初预算结构 优化各省区市额度分配 提前下达明年专项债券和化债额度[2] - 增加稳就业稳外贸支出 化解中小企业账款拖欠 支持经济大省挑大梁[2] 货币政策方向 - 偏重结构与创新工具 降准降息仍有空间[3] - 低利率环境下资金需寻找出路 债市收益率偏低触发股市资金流入[4] 行业投资机会 - 科技领域存在结构性机会 关注电子计算机通讯等全球供应链重构受益行业[5] - 人工智能撬动新一轮科技革命 催生科技产业大发展[5] - 高股息率低波动资产持续受投资者青睐[5] 产业政策趋势 - 推动畅通循环和因业施策 类似2015年供给侧改革但背景不同[4] - 实施十大重点行业稳增长方案 推动调结构优供给淘汰落后产能[4] - 光伏水泥汽车行业协会采取自律行动 能源局开展煤矿生产核查[4]

工信部近日再次召开重磅座谈会，提出巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争综合治理成效，加强光伏等重 点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出。和过往不同的是，这次不只是企业约谈、提出要求，而是 开始制定比较有力的实际措施来解决问题。 最突出的是强化标准引领，尤其是联合多部门加快多项强制性安全标准的制定和落地执行。工信部此前 表示，今年将制定行业标准1800项以上，其中强制性标准100项以上。强制性标准尤其涉及新能源智能 汽车领域，比如辅助驾驶、电池、电耗方面的技术与安全标准形成闭环，形成重塑产业竞争规则局面。 在已经发布的强制性标准当中，《电动汽车能量消耗量限值》，乘用车新增车型自2026年1月1日起执 行；《电动自行车安全技术规范》今年9月1日起正式实施。2026年将陆续实施三项智能网联汽车强制性 国家标准、《电动汽车用动力蓄电池安全要求》等，后者被称为史上最严电池安全令，对电池的安全与 回收利用等做出了明确规范。《汽车车门把手安全技术要求》等也正在意见征集。光伏行业的标准升级 同样采取"标准+监测+退出"的组合拳，《光伏制造行业规范条件》、产能动态监测系统、对未达标企 业实施"等量置换"等，精准施策初见成效。一系 ...

煤化工行业 - 煤化工产业运行水平持续提升，主要子行业产能利用率稳步提升 [3] - 煤制合成氨、煤制甲醇产业在"十三五"期间进行供给侧结构性改革，淘汰落后产能，呈现良性发展态势 [3] - 煤制电石、煤制乙二醇产业持续过剩，产能利用率较低 [3] - 煤制油气、煤制烯烃产业项目运营成熟，受益于油价高位运行和国家管网改革，产能利用率持续提升 [3] 炼化-化纤行业 - 国家推动化工行业老旧装置退出更新，供给侧出清有望优化行业格局 [3] - 涤纶长丝作为产量最大的化学纤维，技术工艺成熟，行业格局已较为集中 [3] AI算力与下游应用 - 美股AI算力需求向下沉市场和新兴市场扩展，主权AI算力市场空间广阔 [3] - IT运维/网络安全/数据库等领域短期直接受益于AI算力需求增长，确定性较强 [3] - 长期宽松融资环境和政策倾向有利于AI算力和下游应用需求持续增长 [3] 宝武镁业 - 镁铝价格比近11个月持续小于1，汽车轻量化应用空间逐步打开 [4] - 镁合金在机器人领域提供新增长动能，原料端充裕保障一体化布局优势 [4] 苏交科 - 2025H1营业收入17.8亿元（同比-13.8%），归母净利润1.0亿元（同比-39.5%） [4] - 传统业务下滑，新兴业务增速较快但尚待培育，汇兑损失导致财务费用率明显提升 [4] - 公司持续深化低空业务布局推进转型 [4] 药明康德 - 2025H1营业收入207.99亿元（同比+20.64%），归母净利润85.61亿元（同比+101.92%） [5] - 2025Q2收入111.4亿元（同比+20.37%），归母净利润48.9亿元（同比+112.78%），超出市场预期 [5] - TIDES业务增长强劲，毛利率改善明显 [5] 艾德生物 - 2025H1营业收入5.79亿元（同比+6.69%），归母净利润1.89亿元（同比+31.41%） [6] - 扣非归母净利润1.85亿元（同比+39.97%），业绩表现亮眼 [6] - 国际化持续推进 [6]

宏观经济形势 - 2025年上半年经济总体向好 为实现全年目标奠定基础 [1] - 相比去年上半年 今年上半年GDP增速更高 消费增速显著回升 出口彰显韧性 [1] - 目前出台大规模刺激性政策的必要性不大 今年中期追加财政预算赤字或增发超长期特别国债的可能性较小 [1] 短期政策展望 - 下半年政策保持定力 有精准施策和灵活应对两条主线 [2] - 精准施策发力空间在于调整年初预算结构 优化额度分配 提前下达明年专项债券和化债额度 [2] - 灵活应对可根据前期政策效果相机抉择是否加大力度 并跟踪国际形势对国内的影响 [2] - 货币政策偏重结构与创新工具 降准降息仍有空间 [2] 消费与投资领域 - 上半年消费领域以旧换新带动社零较快增长 对耐用消费品增长贡献显著 [1] - 房地产预期改变是促使居民财富配置转向的根本原因 [3] - 2025年债市收益率偏低 是触发股市资金流入的一大因素 低利率环境下资金需寻找出路 [3] 行业与结构性机会 - 科技 消费 创新药等领域蕴含结构性投资机会 [1] - 人工智能是长线配置方向 正在撬动新一轮科技革命 催生科技产业大发展 [4] - 全球供应链重构趋势下 可关注电子 计算机 通讯等科技领域机会 [4] - 高股息率 低波动资产将持续受到投资者青睐 [4] 产业政策与供给调整 - 畅通循环和因业施策带来机会 与2015年供给侧改革有相似之处但背景不同 [3] - 光伏 水泥 汽车行业协会采取自律行动 国家能源局核查煤矿生产 工信部将实施新一轮十大重点行业稳增长方案 [3] - 政策推动调结构 优供给 淘汰落后产能 需关注政策落地进展及实际效果 [3]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 7月份以来，各国债期货合约价格持续下跌，T2509合约下跌超过0.7%，10年期国债收益率从1.64%最高回升至1.73%上方，回升幅度超过9bp，创今年4月 份以来的新高，主要在反内卷政策驱动下，权益和商品同步走强，提升市场风险偏好，压制债市情绪，同时部分经济金融数据回升改善经济增长预期，美 联储降息时间推迟制约国内货币政策空间。 2015年11月中央财经领导小组会议首次提出供给侧结构性改革，并在当年中央经济工作会议确立"三去一降一补"五大任务，同时实施相互配合的五大政策 支柱。受供给侧结构性改革影响，煤焦钢矿等受影响较大相关期货品种，均于2015年11月见底回升，随后一年（2015年11月10日-2016年11月10日）涨幅 巨大，带动PPI同比降幅于2016年1月份加速收窄，至2016年9月份时转正，在2017年2月份创下本轮PPI同比的高点7.8%。CPI涨幅较为温和，从1.3%回升 至2.5%附近，总体保持在3%以内。但2015年11月至2016年底的债市行情并未明显受到供给侧结构性改革的影响，且在PPI降幅持续收窄甚至转正之 ...

来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 李雁争）7月30日召开的中共中央政治局会议指出，要坚定不移深化改革。 坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业 创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无 序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。坚持"两个毫不动摇"，激发各类经营主体活 力。 对此，清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩接受上海证券报记者采访表 示，这些部署涵盖科技创新、产业创新、市场秩序优化、重点行业治理等领域，将通过系统性改革夯实 高质量发展基础，为全面建设社会主义现代化国家注入强劲动力。 针对重点行业产能治理，他指出，这是供给侧结构性改革的延续与深化，旨在通过淘汰落后产能，引导 资源向高附加值、绿色低碳领域集中，推动产业结构向更高质量升级。而规范地方招商引资行为，将有 效遏制地方间的政策"内卷"和恶性竞争，从制度层面优化整体投资环境，促进区域协调发展。 田轩强调，会议重申"两个毫不动摇"意义重大，这一部署将切实保障各类经营主体在市场中的平等地 位，通过 ...