报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利空因素发酵使焦煤期现货价格同步回落，供需双弱下基本面表现较好，多空围绕“反内卷”政策与需求走弱博弈，供应偏紧支撑价格但上行空间有限，预计延续高位震荡态势 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 价格情况 - 8月以来焦煤期货主力合约由1328元/吨跌至1075元/吨，累计跌幅超19%，期价下行带动现货价格同步走弱，主流品种下跌30 - 150元/吨 [2] 库存情况 - 截至9月5日当周，523家煤矿精煤库存为529.24万吨，环比减少14.32万吨，略高于去年同期；港口和洗煤厂库存显著低于去年同期，同比分别下降31.83%、34.52%；终端库存高于去年同期，全样本独立焦化厂和247家钢厂焦煤库存同比分别增长7.72%、10.78%；口岸库存持续去化，甘其毛都口岸库存6月中旬以来累计减少153.48万吨，同比下降35.07%；全口径焦煤库存为3034.82万吨，环比减少36.78万吨，低于去年同期，同比下降20.70% [3] 供应情况 - 截至9月5日，523家炼焦煤矿山产能利用率为75.78%，环比下降8.26个百分点；原煤、精煤日均产量环比分别下降18.55万吨、6.01万吨，均降至近5年同期低位，与去年同期相比分别下降14.58个百分点、33.56万吨、9.72万吨；本周煤矿陆续复产，但产能利用率难回升至上半年高位，9月煤矿产量恢复受阻，国内供应偏紧 [4] - 7月我国进口炼焦煤3873.2万吨，环比增长13%；1 - 7月累计进口6244.53万吨；焦煤现货价格偏高使进口买盘增加，蒙煤车辆通关数据回升，截至9月5日当周，三大口岸整体日均通关2166辆，环比增长5.81% [5] 需求情况 - 截至9月5日当周，全样本独立焦化厂和247家钢厂合计焦炭日均产量连续两周下降；焦化企业利润改善，部分产区吨焦利润超100元，限产结束后复产意愿高，叠加“十一”补库需求，短期需求有改善空间，但下游钢材市场矛盾累积，需求增量或有限；下游焦钢企业采购意愿低，多刚需补库，市场观望情绪浓，原料采购谨慎 [5]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 热卷、铁矿、硅铁操作评级未明确颜色，推测为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭、焦煤操作评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场预期偏悲观，盘面反弹动能不足，短期偏弱震荡，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿预计高位震荡为主 [3] - 焦炭、焦煤价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率较大，价格矛盾力度增加 [4][6] - 硅锰、硅铁需观察“反内卷”相关政策延续性 [7][8] 各品种总结 钢材 - 螺纹表需、产量回落，库存累积；热卷需求回暖，产量回升，库存小幅回落 [2] - 高炉复产，铁水产量回升，但吨钢利润欠佳制约复产空间，市场有潜在负反馈压力 [2] - 地产投资下滑，基建、制造业增速放缓，内需弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 供应端全球发运大幅回落，国内到港量下降，港口库存企稳回升，无显著累库压力 [3] - 需求端终端需求回升，铁水本周有复产预期，钢厂有节前补库诉求 [3] - 国内政策利好待释放，海外降息预期升温，市场投机情绪存在 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化第二轮提降在途，关注铁水复产节奏 [4] - 焦化利润尚可，日产小幅下降，整体库存抬升，贸易商采购意愿下降 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，关注铁水复产节奏 [6] - 受阅兵影响煤矿产量环比回升，现货竞拍成交走弱，终端库存下降 [6] - 炼焦煤总库存环比下降，产端库存累增，前期停产逐渐恢复 [6] 硅锰 - 日内价格走弱，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5800元/吨 [7] - 需求端铁水产量短期下行后有恢复预期，整体影响小 [7] - 产量增加，库存未累增，期现需求好，锰矿远期报价抬升，预计现货价格跟随上涨 [7] 硅铁 - 日内价格走弱，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5700元/吨 [8] - 需求端铁水产量短期下行后有恢复预期，出口维持3万吨左右，金属镁产量环比下行 [8] - 供应回升，期现需求好，表内库存小幅去化 [8]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，期现正套平仓 [7] - 硅铁锰硅：产业客户关注期现正套 [7] - 焦煤焦炭：中线以上周低点作为参考，仍可考虑逢低布局多单 [7] - 铁矿石：延续低多思路 [7] 报告的核心观点 - 钢材市场宏观层面美国降息预期强化但国内近端政策预期偏真空，市场风偏和资金选择分化，“金九银十”传统旺季临近，钢材供需可能双强，本周关注表需表现，期价估值中性，基差利于终端用户买入套保 [2] - 硅铁锰硅市场短期情绪波动大，跟随黑色板块交易风格切换，基本面前期亏损扭亏为盈，供给增量，终端需求难改善，库存累积，去化压力大 [3] - 焦煤焦炭现货端有第二轮提降传闻，期货盘面震荡，基本面虽终端需求低迷，但盘面前低或已计价提降，后续下跌空间有限，中线可逢低布局多单 [5] - 铁矿石前期供应增量预期抑制价格，近期几内亚政策影响增量预期，价格向上突破，9月补库需求支撑价格，后续政策影响或大于价格本身，01合约下方支撑有效 [6] 各板块内容总结 钢材 - 周三期价止涨拖累现货低迷，建材现货贸易成交量跌破10vt，黑链指数日线收跌，炉料强于成材 [2] - 宏观上美国降息预期强化，国内近端政策预期偏真空，市场风偏和资金选择分化 [2] - 产业现实维度铁水产量受脉冲影响预计本周修正，需求偏淡，建材高产量下淡季累库斜率和同比库存超历史同期，热卷库存尚可 [2] - 本周关注表需表现，若有较强修复利于反弹驱动形成，否则市场需等待 [2] - 期价估值中性，基差利于终端用户买入套保 [2] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，反内卷政策潮汐式交易，双硅跟随黑色板块交易风格切换 [3] - 基本面前期合金亏损扭亏为盈，行业平均利润修复，供给延续增量，行业自律不乐观 [3] - “金九银十”终端需求难改善，钢厂利润承压，铁水和电炉开工向下风险累积，双硅需求受冲击 [3] - 近期库存逐步累积，行业库存包括合金厂、钢厂和交割库库存仍偏高，去化压力大 [3] 焦煤焦炭 - 现货端市场传闻第二轮提降周五登场周一落地，产地炼焦煤竞拍涨跌互现，港口贸易准一焦炭报价1420（-10），炼焦煤价格指数1181.2（-2.2） [5] - 蒙煤市场询盘问价情绪好转，采购积极性增加，成交多以大型贸易企业长协出货为主，期货盘面小幅波动，期现企业出货意愿不足，下游对高价蒙煤接受能力有限 [5] - 期货端全天震荡运行，钢材数据劈叉影响盘面，日线收十字星，单边暂时观望 [5] - 基本面终端需求低迷，焦炭首轮提降落地，但盘面前低或已计价2 - 3轮提降，后续下跌空间有限 [5] - 焦煤面对国庆和冬储补库窗口期，煤矿供给较低，逢低买入是市场参与者想法，煤炭“反内卷”政策信号明朗 [5] - 市场缺乏上涨驱动，资本市场风偏下行，波动加剧，短线谨慎参与，中线可考虑逢低布局多单 [5] 铁矿石 - 前期铁矿自身下半年供应增量预期及西芒杜等项目产能投放预期抑制价格上涨高度 [6] - 近期几内亚政府政策要求矿业公司建精炼厂，影响市场对铁矿增量预期，价格向上突破，前期低多铁矿可止盈 [6] - 本期铁水大幅下滑至11.29万吨/日，因河北钢厂环保限产及钢利润下滑，市场前期已交易限产预期，价格仍处震荡区间 [6] - 9月是铁矿库存从港口向钢厂厂内轮转月份，需求端边际回升支撑价格 [6] - 本期钢材表需大幅下滑，建材产量高位，若钢厂不减产或转产，螺纹库存将快速累库 [6] - “反内卷”政策延续及商品市场趋势转向，后续政策若在钢铁板块发力，影响或大于价格本身，01合约下方支撑有效 [6]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 9 月 11 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 多空因素交织，煤焦区间震荡 核心观点 焦炭：9 月 11 日，焦炭主力合约报收于 1630 元/吨，日内录得 1.81%的涨 幅。截至收盘，主力合约持仓量为 4.69 万手，较前一交易日仓差为+472 手。现货市场方面，日照港准一级湿熄焦平仓价格指数最新报价为 1520 元/吨，周环比下跌 3.18%；青岛港准一级湿熄焦出库价为 1430 元/吨， 周环比上涨 0.70%。基本面角度来看，焦炭供需并无明显好转，93 阅兵后 焦企和钢厂逐渐复产，但由于下 ...

全球新能源汽车市场概况 - 2025年8月全球新能源汽车市场延续增长态势 欧美中三大核心市场渗透率均实现环比提升 但受政策及补贴调整影响呈现区域分化特征 [1] - 三大市场新能源汽车销量合计达139万辆 同比增长10% 环比增长5% 整体渗透率提升至35% 同比提升2个百分点 环比提升2个百分点 [2] - 全球乘用车总销量达444.5万辆 同比增长3.1% 前8个月累计销量3771.3万辆 同比增长4.4% [3] 欧洲市场表现 - 欧洲五国8月新能源车渗透率达27.1% 接近2023年8月27.7%的历史峰值 [3] - 英国渗透率表现亮眼达38.3% 环比增长4.6个百分点 德国达30.6% 环比增长1.9个百分点 法国达26% 环比增长2个百分点 意大利和西班牙出现环比下滑 [3] - 英国增长得益于电动汽车补贴计划 售价3.7万欧元及以下小型经济车型可享受补贴 [3] - 除梅赛德斯-奔驰外 所有欧洲车企均有望达成2025-2027年欧盟排放标准 [3] 美国市场表现 - 美国8月新能源车渗透率小幅攀升至12.1% 其中纯电动车占比首次突破10% [4] - 增长与10月7500美元税收抵免政策退坡密切相关 车企为清库存加大补贴力度 [4] - 主流新能源汽车品牌行业补贴环比增长6% 特斯拉补贴环比下降24% [4] - 特斯拉以37%市场占比位居第一但份额下滑 通用以14%份额持平 现代汽车11% 福特7%实现份额提升 [4] 中国市场表现 - 中国8月新能源车零售销量达108万辆 同比增长5% 环比增长9% [5] - 新能源车渗透率提升至55% 新车发布与价格战是主要推动因素 [5] - TOP10新能源汽车制造商合计交付82.5万辆 同比环比均增长11% 占全国销量的76% [5] - 比亚迪 吉利与特斯拉稳居前三 合计市场份额达55% 蔚来实现49%的环比销量增幅 [5] 电池与材料板块 - 中国电动车供应链指数上涨20% 远超日本+6%和韩国-7% [6] - 电解液增速+22%领跑 隔膜+15% 电池制造商+11% 正极+10% 负极+10% [6] - 电池材料股表现优于电池股 受价格上涨超预期及反内卷政策影响 [6] - 碳酸锂/氢氧化锂价格徘徊在10美元/公斤 因供过于求且库存水平较高 [6] 行业政策影响 - 中国反内卷政策促进产能合理化 遏制倾销并推动更可持续行业格局 [6] - 闭门反内卷会议要求所有公司限制产能扩张 预计2026年许多细分市场价格企稳或回升 [7] - 政策对价格影响取决于各细分市场供需动态 对中国电池材料供应商定价是积极信号 [7] 企业动态与事件 - 现代-LG新能源佐治亚州电池工厂遭美国移民局突击检查 涉及签证合规问题 [8] - 工厂预计2027年底投产 事件对现代 起亚及LG新能源基本面影响有限 [8] - LG新能源在美国市场具先发优势 韩国在全球电池供应链中起关键作用 [8] 竞争格局与投资焦点 - 头部车企及电池企业竞争格局出现新变化 [1] - 现代 起亚等韩国整车厂因混合动力车占比上升带来盈利韧性 [9] - 电池板块看好LG新能源 材料板块推荐LG化学 L&F [9] - 中国市场看好比亚迪海外业务前景及宁德时代技术领先优势 [9]

市场环境与资金流向 - A股市场9月经历调整初步消化前期累积涨幅压力 市场情绪整体仍较为积极 [1] - 国内反内卷政策持续发力 居民风险偏好回升 资金配置由存款市场向资本市场转移 [1] - 美联储降息预期升温 全球流动性宽松格局有望延续 [1] 行业投资机会 - 军工板块业绩拐点显现 十五五规划及军贸合同逻辑持续 2027年建军100周年为关键时点 [1] - AI算力板块大涨后 投资机会转向应用端领域 包括消费电子和机器人等方向 [1] 市场风险与策略 - 需防范算力大盘股极致抱团对其他板块的抽血效应 [1] - 需做好市场风格切换准备 军工板块可能吸引长线资金入场 [1]

通胀数据表现 - 8月CPI同比下降0.4% 时隔两月再度转负[6] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点[6] - 猪肉价格同比下降16.1% 鲜菜下降15.2% 蛋类下降14.2%[6] - 非食品价格同比上涨0.5% 涨幅连续三个月扩大[6] - 核心CPI同比上涨0.9% 自3月以来持续回升[6] - PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点[11] - PPI环比由上月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行[12] 行业价格变动 - 煤炭加工价格同比降幅收窄10.3个百分点[11] - 黑色金属冶炼价格同比降幅收窄6.0个百分点[11] - 煤炭开采价格同比降幅收窄3.2个百分点[11] - 光伏设备制造价格同比降幅收窄2.8个百分点[11] - 新能源车制造价格同比降幅收窄0.6个百分点[11] - 集成电路封装测试价格上涨1.1%[11] 政策与市场影响 - PPI同比已连续35个月处于负值区间[11] - 供给侧改革2.0政策从出台到PPI转正需要时日[1][15] - 历史参考:2015年11月出台供给侧改革1.0 PPI转正延迟至2016年8月[1][15] - 当前PPI状态支持利率中枢下降而非上升[1][15]

CPI表现 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，低于季节性水平0.3个百分点[1][10] - 食品价格同比下降4.3%，较7月降幅扩大2.7个百分点，对CPI同比下拉影响增加0.51个百分点[1][14] - 猪肉价格同比下降16.1%，鲜菜和鲜果价格分别下降15.2%和3.7%[14] - 非食品价格同比上涨0.5%，服务价格同比上涨0.6%[1][14] - 核心CPI同比上涨0.9%，创近两年半新高[1][15] PPI表现 - 8月PPI同比下降2.9%，较7月降幅收窄0.7个百分点，环比持平[2][18] - 煤炭加工价格上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.8%[21] - 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，石油开采和精炼价格分别下降1.4%和0.6%[21] 趋势与展望 - PPI同比降幅未来可能继续收窄，但回升幅度取决于国内需求及国际环境[4][22] - 核心CPI与总体CPI背离反映总需求不足与结构性通胀并存[1][16]

多晶硅价格走势 - 多晶硅价格全面上涨 N型复投料均价48元/公斤涨213% N型致密料均价46元/公斤涨222% N型颗粒硅均价45元/公斤涨465% [2] - 库存达40万吨高位但市场预期10月枯水期将致四川云南基地大幅减产 后市供给量将大幅降低 [4] - 下游拉晶厂因担忧后市价格上涨及供给减少 采购策略由被动转为主动 积极增加备货 [5] - 价格上涨核心驱动力是未来供给端减产预期与政策干预 市场交易逻辑从关注当前库存转向押注未来短缺 [6] - 预计Q4减产兑现前看涨氛围将持续升温 价格维持上涨态势 [7] 硅片市场动态 - N型硅片价格显著上涨 183mm/130μm规格均价130元/片涨400% 210mm/130μm规格均价165元/片涨312% [2] - 硅片企业盈利空间得到修复 开工率回升 库存约16GW处于相对健康区间 [9] - 需求受电池环节持续增产及电池企业主动备货锁量支撑 [10] - 上游硅料在反内卷政策下价格坚挺提供成本支撑 硅片价格维持易涨难跌格局 [11] - 183N尺寸因供需错配导致供给偏紧 上涨风险尤为突出 [11] 电池片供需分析 - TOPCon电池片价格普遍上涨 M10L规格均价030元/瓦涨169% G12规格均价030元/瓦涨345% [2] - 整体库存下降 专业电池厂库存维持在5天内健康水平 [12] - 183N电池受益于旺盛海外需求出现阶段性供需错配 210N电池供需相对平衡 210R电池因持续过剩面临供给压力 [12] - 需求获下游组件厂主动备货及9月组件排产计划支撑 [13] - 价格涨幅受下游组件厂成本承受力及向终端市场传导能力制约 预计比上游更温和 [14] 组件价格趋势 - 组件价格重心整体上移至066-068元/瓦区间 182mm TOPCon双面双玻组件均价068元/瓦 [2][16] - 组件厂因担忧上游成本攀升采购积极性较高 9月行业整体排产高于8月 [17] - 第四季度传统旺季叠加反内卷政策支撑 市场看涨共识加强 [18] - 成本和需求为价格提供坚实底部 预计将维持高位坚挺运行 [18] 光伏玻璃价格变动 - 光伏玻璃价格大幅上涨 20mm双层镀膜均价1300元/平米涨612% 32mm双层镀膜均价2000元/平米涨526% [3] - 20mm背板玻璃均价1200元/平米涨909% [3] 非中国区多晶硅 - 非中国区多晶硅均价1750美元/公斤 价格保持稳定 [2]

核心观点 - 地产政策优化推动楼市景气边际改善，但建筑需求仍偏弱，基建开工未见明显好转 [2][3] - 耐用品消费增长乏力，乘用车零售增速受高基数影响放缓，服务消费景气回落 [2][3] - 反内卷政策效果初步显现，工业品价格端未明显改善，但 PPI 环比回升至 0.0% [7][8][9] - 海外 AI 需求强劲，全球半导体销售额同比+20.6%，PCB 出口金额同比+33.0% [3][12] - 美联储降息预期提升推动金价大幅上涨，煤炭需求旺季尾声价格环比-1.6% [4][12] 下游消费 - 30 大中城市商品房成交面积同比+4.4%，一线/二线/三线城市同比-6.8%/+8.2%/+11.4% [3][11] - 10 大重点城市二手房成交面积同比-0.3% [3][11] - 8 月乘用车零售同比+4.6%，增速进一步放缓 [3][11] - 生猪价格止跌回升，主因反内卷政策及开学周屠宰订单增加 [3][12] - 服务消费景气回落，电影票房环比-51.0%，海南旅游消费价格指数环比+0.3% [3][12] 制造与科技 - 地产基建需求偏弱，钢铁价格环比上升，水泥价格持续下跌 [3][12] - 汽车、化工等制造业开工率环比回落，或受反内卷政策影响 [3][12] - 全球半导体销售额同比+20.6%，国内 PCB 出口金额同比+33.0%，出口均价改善因 AI 数据中心需求提升 [3][12] 上游资源 - 动力煤价格环比-1.6%，需求旺季临近尾声 [4][12] - 美联储降息预期支撑金价大幅上涨，国内工业金属价格小幅上涨 [4][12] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比-17.6%，同比+5.0% [4][13] - 国内航班执飞架次周环比-10.5%，同比+2.2% [4][13] - 国际航班恢复至 2019 年同期 83.3% [4][13] - 全国高速公路货车通行量环比-1.0%，铁路货运量环比-1.2% [5][13] - 海运价格边际下滑，港口货物/集装箱吞吐量环比-5.4%/+0.8% [5][13] 重点公司分析 - 奥飞数据：25H1 营收同比+8.20%，EBITDA 同比+50.87%，毛利率提升至 33.49% [14][15] - 联想集团：FY2026Q1 ISG 业务营收同比+36%，AI 基础设施业务营收同比+155% [17][18] - 江南布衣：FY2025 收入同比+5%，新兴品牌收入同比+107%，毛利率+8.5pct [19][20] - 广和通：剔除锐凌无线影响后，主体业务营收同比+23.49%，净利润同比+6.54% [21][23] - 中国巨石：粗纱盈利稳定，厚布价格稳中偏强，高端电子布布局加速 [43][44][45] - 王力安防：25H1 营收同比+10.47%，净利润同比+23.95%，工程与 C 端双轮驱动 [46][47] - 万达电影：25H1 营收同比+7.57%，净利润同比+373%，直营影院市占率 14.4% [49][50] 宏观与策略 - 8 月 CPI 同比-0.4%，PPI 同比-2.9%，核心 CPI 同比提升至 0.9% [7][8] - 反内卷政策效果显现，采掘工业价格动能回正，黑色链条价格止跌回稳 [8][9] - 国债期货或已完成五浪驱动序列，调整浪跌幅可能达前期涨幅的 30%-35% [26][27][28] - 第二批科创债 ETF 获批，首批规模突破 1200 亿元，较初始募集增长超 300% [30][31] - 医药行业增速换档，创新药板块收入保持 40%高增长，亏损收窄且货币资金提升 [40][41]