美股市场估值与关税影响 - 标普500指数以约22倍预期市盈率交易 接近疫情后最高估值水平 [1] - 特朗普关税政策不确定性威胁市场"完美定价" 任何负面偏差可能引发回调 [1] - 美国进口商平均缴纳关税跳升至13%以上 较去年高出五倍多 [1] - 关税可能削减企业盈利增长5%或更多 [1] 经济增长与市场调整预期 - 摩根士丹利预计近期企业指引可能低于预期 导致5%-10%市场调整 [2] - 关税传导可能在第三季度引发风险 造成5-10%回调 [2] - 当前关税水平将使美国经济未来两到三年萎缩1.6% 消费价格上涨0.9% [2] - 通胀持续或加速可能削弱投资者对美联储降息的预期 [2] 企业盈利受关税冲击案例 - 通用磨坊预测销售成本受1%-2%冲击 正通过替代原料和重新配方应对 [3] - Oxford Industries因额外4000万美元关税成本大幅下调年度利润预期 [3] - 联邦快递警告贸易政策持续施压业务 本季度盈利将低于预期 [3] - 美国6月核心CPI涨幅加速 家具和服装等关税敏感类别成本转嫁消费者 [3] 市场分歧与政策不确定性 - 高盛认为利率下降 低失业率和企业盈利能力高企支撑高估值 [4] - "大漂亮法案"使多项企业税收减免永久化 对标普500盈利增长贡献5%至7% [4] - 特朗普关税政策仍具不确定性 总体关税水平仍有大幅上升风险 [5] - 忽视关税可能导致通胀影响冲击实际可支配收入 [5]

黄金市场表现 - 现货黄金持稳于3354美元附近 上周五上涨0.35% 因美元走软及地缘政治经济不确定性提振避险需求 [1] - 美元指数上周五下跌0.5% 使黄金对其他货币买家更具吸引力 [1] - 对美债增长和关税的担忧可能持续支撑黄金需求 [1] 美元与美联储政策动态 - 美元兑欧元上周五下跌 但守住周线涨幅 投资者权衡美联储政策预期 [3] - 6月CPI上涨但涨幅温和 生产者价格通胀保持稳定 鲍威尔预计关税将推升夏季通胀 [3] - 美联储理事沃勒倾向7月降息 认为关税对通胀影响有限 需提前应对招聘放缓 [3] - 联邦基金利率期货显示年底前或降息46基点 预计9月首次降息25基点 [4] - 美元指数持平于98.49 周线涨幅0.65% [4] 关税谈判进展 - 印尼正制定与美国新贸易协议细节 美国财长称可能与日本达成良好协议 [4] - 欧盟特使将开会应对无协议风险 谈判未获持续进展 美国拟对欧盟商品征收超10%关税 [4] - 特朗普关税立场趋强硬 8月1日最后期限临近 欧盟争取协商解决僵局 [4] 股市与经济政策影响 - 标普500和纳斯达克指数近期创新高 因投资者对关税威胁态度复杂化 [5] - 市场认为关税政策对美国经济破坏或低于预期 本周聚焦鲍威尔讲话及欧银决议 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面，美国经济增速维持微幅增长，美联储多位官员认为需维持适度限制的货币政策，后续经济前景待察，关税对价格扰动不明显，美元指数低位反弹 [3] - 基本面，镍矿紧缺缓解，菲律宾及印尼镍矿价格松动，印尼下调7月二期镍矿基准价；镍铁价格承压，不锈钢厂排产低迷，成本压力难解；硫酸镍市场回暖，下游询价积极，但成交未修复，价格平稳；纯镍表现平平，升贴水无明显变动 [3] - 后期来看，宏观进入数据静默期，短期扰动或来自特朗普关税政策的不确定性；产业暂无改善预期，硫酸镍市场交投修复但终端新能源汽车销量增速低迷，不锈钢价格反弹但钢企排产收缩，消费强预期未兑现；供给修复但出口利润收缩，难驱动上游提产；库存累库，基本面无明显改善预期，镍价震荡运行 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格为120500元/吨，较前一周下跌600元/吨；LME镍价格为15218美元/吨，较前一周上涨154美元/吨 [4] - LME库存为207576吨，较前一周增加1398吨；SHFE库存为21560吨，较前一周增加264吨 [4] - 金川镍升贴水为2050元/吨，较前一周上涨50元/吨；俄镍升贴水为550元/吨，与前一周持平 [4] - 高镍生铁均价为907元/镍点，与前一周持平；不锈钢库存为91.6万吨，较前一周减少1.43万吨 [4] 行情评述 镍矿 - 镍矿紧缺现状有所缓解，菲律宾及印尼镍矿价格有松动迹象，印尼下调7月二期镍矿基准价 [3][5] 镍铁 - 镍铁价格持续承压，6月中国镍生铁产量预期环比下降，5月国内镍铁进口同环比有增减，印尼6月镍铁产量同环比有增减；截止7月15日，镍铁实物吨库存减少但仍处高位 [6] - 不锈钢消费低迷，钢企提产意愿弱，排产收缩，对镍铁采购需求有限；部分镍铁厂减产或转产高冰镍，供给宽松格局收敛，价格近期或将触底 [6] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格小幅下跌，电镀级硫酸镍价格维持不变；6月硫酸镍金属量产量同环比下降，三元材料产量环比提升 [7] - 硫酸镍现货市场回暖，下游补库意愿修复，询价积极，但下游对价格上涨抵触，实际需求强度不足驱动价格反转 [7] 宏观层面 - 美国经济数据整体乐观，劳动力市场有韧性，零售市场环增，通胀压力抬头，但6月PPI下行或缓解部分压力 [8] - 美联储经济揭皮书显示经济增速放缓，部分地区物价上涨，多位联储官员认为适合维持适度限制的货币政策 [8] 基本面 - 供给端，7月国内月度产能小幅减少，冶炼厂排产微幅环增，7月电镍排产预期环比增加；5月国内电镍出口规模同比增加，环比下滑；截止7月17日，中国镍出口盈利收窄，上游难大幅提产，供给预期稳中偏弱 [8] - 终端消费上，7月1 - 13日全国乘用车新能源市场零售同比增长，较上月同期下降，新能源市场零售渗透率提升，今年累计零售同比增长；7月上旬新能源汽车消费增速回落，后期消费增速走弱或呈趋势化 [9] - 政策上，国家标准化管理委员会发布相关标准公告，多地发布新能源汽车补贴政策，涉及消费和充电桩布局；欣旺达计划推出固态电池 [9] - 库存方面，当前纯镍六地社会库存、SHFE库存、LME镍库存及全球两大交易所库存均环比增加 [10] 行业要闻 - 印尼公布7月（二期）镍矿内贸基准价格，较7月（一期）下跌约0.11% [12] - 印尼能源与矿产资源部长称RKAB审批机制将从明年开始恢复为年度审批 [12] - PT GAG Nikel仍未获准再次运营，相关方完成评估后将向部长汇报 [12] - 美国将对印尼进口商品征19%关税，印尼承诺购买美国能源、农产品及波音飞机 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价企稳反弹，主因满足COMEX关税截止日期前的套利窗口关闭，部分货源回流LME，美铜溢价估值向下修复，6月美国CPI温和上行，关税影响未完全显现，美联储鹰鸽两派分歧加剧，降息预期升温令资本市场风险偏好回升 [2][8] - 海外矿端紧缺事实不变，LME库存持续回升，海外精铜供应逐渐趋松，主流矿企二季报以增产为主，国内社会库存小幅增加，近月B结构转向平水 [2][8] - 美联储对9月降息分歧扩大，但多位官员表达鸽派立场，为四季度和明年降息计划埋下伏笔，美国6月通胀温和上行，零售销售数据强劲，对等关税2.0对市场风险偏好影响程度边际减弱 [3][10][12] - 基本面上海外矿端紧缺，LME库存回升，海外精铜供应趋松，进口货源回流后国内紧平衡有转松迹象，但中期强成本支撑逻辑有效，预计铜价短期确认支撑后企稳回升 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜7月18日价格为9794.50美元/吨，较7月11日涨131.50美元，涨幅1.36%；COMEX铜7月18日价格为558.15美分/磅，较7月11日跌0.25美分，跌幅0.04%；SHFE铜7月18日价格为78410.00元/吨，较7月11日跌20.00元，跌幅0.03%；国际铜7月18日价格为69670.00元/吨，较7月11日涨70.00元，涨幅0.10% [4] - 沪伦比值7月18日为8.01，较7月11日降0.11；LME现货升贴水7月18日为 -53.76美元/吨，较7月11日降32.19美元，涨幅149.24%；上海现货升贴水7月18日为175元/吨，较7月11日涨200元 [4] - 截至7月18日，LME库存为122175吨，较7月11日增13450吨，涨幅12.37%；COMEX库存为242837短吨，较7月11日增8633短吨，涨幅3.69%；SHFE库存为84538吨，较7月11日增3094吨，涨幅3.80%；上海保税区库存为69200吨，较7月11日增2200吨，涨幅3.28%；总库存为518750吨，较7月11日增27377吨，涨幅5.57% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，截至7月18日全球库存延续反弹，LME铜库存增加1.34万吨，LME0 - 3B结构走扩，注销仓单比例降至11.5%；上期所库存小幅增加0.2万吨；保税区库存增加0.25万吨，洋山铜提单维持60美金，COMEX对LME溢价回落，沪伦比值升至8.01 [8] - 宏观方面，美联储对9月降息分歧扩大，多位官员表达鸽派立场，美联储褐皮书显示全美价格温和上涨，企业受关税投入成本压力，就业市场不确定性高，企业保持谨慎，欧央行可能接近宽松货币政策尾声，美国6月CPI有升温迹象，预计对等关税落地后7 - 8月通胀压力升温，中国6月出口和进口同比增长，上半年货物贸易出口总额同比增长7.2%，对新兴市场出口增速两位数，高技术产品出口增长9.2% [10] - 供需方面，海外主要矿山中断持续，国内现货TC维持 -45美金/吨，矿端紧缺格局未变，精铜产能释放受制约，需求端电网投资项目启动，6月铜缆线企业开工率和精铜制杆企业订单回落，风光行业减产，新能源汽车产销高增速，传统行业托底需求，新兴市场提供增速，国内社库反弹至14.2万吨，供应有宽松预期但仍维持紧平衡，盘面近月B结构高位回落 [11] 行业要闻 - 6月我国未锻造铜及铜材进口量为46万吨，同比增6.5%，上半年累计进口量为263万吨，同比降4.6%；6月铜矿砂及精矿进口量为235万吨，同比增1.8%，上半年累计进口量达1475.8万吨，同比增6.4%；6月我国铜材产量达221.4万吨，同比增6.8%，1 - 6月累计产量达1176.5万吨，同比增3.7% [13] - 力拓二季度铜产量达22.9万吨，同比增13%，环比增6%，OT铜矿二季度产量达8.7万吨，同比增65%，Escondida铜矿二季度权益产量为10.2万吨，同比增2.8%，Kennecott铜矿二季度产量为4万吨，同比降16%，环比降6%，该项目9月对选矿厂维护并改造冶炼厂 [14] - 安托法加斯塔二季度铜产量达16.01万吨，同比增3.1%，环比增3.5%，上半年铜总产量为31.49万吨，同比增10.6%，旗下Los Pelambres二季度产量为6.06万吨，环比增9%，预计剩余时间季度环比产量增长 [15] - 上周华东地区8mm的T1电缆线杆加工费区间升至400 - 680元/吨，最高价较上周涨800元/吨，华东市场下半周交易热度下滑，华南市场成交差，预计7月下旬我国精铜制杆企业开工率保持在7成左右 [16] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示了铜价、库存、升贴水、价差、比价等数据走势 [17][22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕短期受进口油菜籽库存低位和中国对加拿大油渣饼进口加征关税影响冲高回落，加上豆粕带动，价格短期回归区间震荡，其现货需求短期进入旺季，进口油菜籽到港量增多但油厂库存短期无压力，盘面短期维持区间震荡，中国对加拿大油渣饼进口加征关税短期利多菜粕，但未对油菜籽进口加征关税，利多程度或有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 - 菜粕基本面中性，基差贴水期货偏空，库存周环比增加228%、同比减少58.06%偏多，价格在20日均线上方且方向向上偏多，主力多单增加、资金流出偏多，预期短期冲高回落、回归区间震荡 [8] 近期要闻 - 国内水产养殖进入旺季，国产油菜籽上市，供应偏紧预期改善，需求端维持良好预期支撑盘面 - 加拿大油菜籽年度产量小幅减少支撑外盘期货，中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税，对加拿大油菜籽进口反倾销调查尚在进行，未来结果有变数 - 全球油菜籽今年产量小幅减少，受欧盟和加拿大产量影响 - 俄乌冲突持续，乌克兰减产和俄罗斯增产相对抵消影响，全球地缘冲突有上升可能，对大宗商品有支撑 [10] 多空关注 - 利多因素为中国对加拿大菜子油和油渣饼加征关税、油厂菜粕库存压力不大 [11] - 利空因素为6月国产油菜籽上市、中国对加拿大油菜籽进口反倾销调查有变数且菜粕需求处于季节性淡季 [12] 基本面数据 - 国内油菜籽供需平衡表展示了2014 - 2023年收获面积、期初库存、产量等数据 [17] - 国内菜粕供需平衡表展示了2014 - 2023年期初库存、产量、总供给量等数据 [19] - 进口菜籽7月到港量低于预期，进口成本小幅波动，油厂菜籽库存小幅回落，菜粕库存低位回升，油厂菜籽入榨量小幅波动 [20][22][24] - 中国水产品、鱼类、贝类和虾蟹类产量有相关数据，水产鱼类价格小幅波动，虾贝类维持平稳 [26][28][32] - 菜粕盘面探底回升，现货跟随小幅波动，现货贴水维持偏高位，豆菜粕现货价差小幅波动，2509合约豆菜粕价差维持震荡 [34][38] 持仓数据 - 主力多单增加，资金流出，偏多 [8] 技术面分析 - 菜粕震荡回升，短中期回归区间震荡格局，未来受中加贸易关系和中美关税战影响 - KDJ指标高位震荡，短期盘面偏强震荡，继续上涨空间或有限 - MACD震荡回升，短期震荡偏强，红色能量放大，后续走势需政策和豆粕指引 [42] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区种植天气状况、加拿大油菜籽出口和国内压榨需求、中国进口大豆和油菜籽到港及开机情况 - 次重要的是国内豆粕和水产需求情况、国内油厂菜粕库存和下游采购情况 - 再次重要的是宏观和巴以冲突等 [45][46]

货币政策预期分化加剧 美国关税政策的不确定性持续影响着全球金融市场。特朗普政府陆续宣布对多个国家和地区征收20%至50%的关税，涉及欧盟、墨西哥、日本、韩国等主要 贸易伙伴。这些关税措施的实施时间从原定的7月9日推迟至8月1日，为各方谈判争取了额外时间。 欧盟方面对美国的关税威胁表示强烈反对，丹麦外交大臣拉斯穆森称这些威胁"绝对不可接受"。与此同时，欧盟委员会主席冯德莱恩直言"不可能达成协 议"，显示出双方在贸易问题上的分歧依然巨大。这种贸易紧张局势的升级直接推动了避险需求的增长。 美国单月关税收入同比暴增301%至270亿美元，本财年首次突破千亿美元大关。这一数据反映出关税政策对全球贸易格局的深刻影响。各国被迫采取反制措 施，全球贸易链面临前所未有的压力。 在全球贸易摩擦持续升温的背景下，黄金价格表现出微幅上涨态势。近期金价突破3350美元关口，显示出避险资产在不确定性环境中的韧性。关税政策的反 复变化成为影响贵金属走势的关键因素，市场参与者密切关注各国贸易谈判进展。 关税政策扰动市场情绪 美联储货币政策走向的不确定性为黄金价格提供了额外支撑。美联储主席鲍威尔在参议院听证会上警告，关税可能导致物价一次性上涨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属市场整体震荡，市场聚焦特朗普关税政策与美联储降息前景两个维度 [2] - 中长线或偏多，短线伦敦金波动持续缩窄，操作上维持回调做多思路 [5] 盘面回顾 - 上周美指收涨，10Y美债收益率冲高回落，美国6月CPI同比上涨2.7%创2月以来最高，核心CPI同比上涨2.9%，数据反映关税对美通胀影响处初步阶段，数据后贵金属承压调整，降息预期略有降温 [2] - 周三因特朗普解雇鲍威尔相关报道及回应，贵金属市场先涨后回吐，其他金融资产亦剧烈波动 [2] - 周四凌晨美联储褐皮书显示经济活动略有增长，前景偏中性至略偏悲观，周内美联储官员讲话密集，年内降息预期平稳，26年降息预期波动大 [2] - 美联储巴尔金称关税带来物价压力，威廉姆斯预计今年美国经济增长约1%，失业率年底升至4.5%，关税措施将推动通胀上升 [2] 资金与库存 - 长线基金持仓方面，上周SPDR黄金ETF持仓周减4.02吨至943.62吨，iShares白银ETF持仓周减100.31吨至14658.21吨 [3] - 短线基金持仓方面，截至7月15日，黄金非商业净多头寸周增10147张至213115张，白银非商业净多增加927张至59448张 [3] - 库存方面，COMEX黄金库存周增13.84吨至1156.8吨，COMEX白银库存周增72.3吨至15466吨，SHFE黄金库存周增4.27吨至28.86吨，SHFE白银库存周减92.5吨至1211.1吨，上海金交所白银库存周增7.335吨至1327.2吨 [3] 本周关注 - 数据方面关注周四晚间美国7月标普制造业与服务业PMI初值以及周度初请失业金人数 [4] - 事件方面关注周二鲍威尔在监管会议致欢迎辞、周三鲍曼主持炉边谈话环节、周四欧洲央行公布利率决议及拉加德召开新闻发布会，以及周内特朗普在活动上讲话 [4] 期现价格 - SHFE黄金主连777.02元/克，日涨0.1%；SGX黄金TD 773.37元/克，日涨0.32%；CME黄金主力3355.5美元/盎司，日涨0.3% [6] - SHFE白银主连9273元/千克，日涨1.17%；SGX白银TD 9211元/千克，日涨0.96%；CME白银主力38.425美元/盎司，日跌0.03% [6] - SHFE - TD黄金3.65元/克，日跌31.9%；SHFE - TD白银62元/千克，日涨0%；CME金银比87.326，日涨0.33% [6] 库存持仓 - SHFE金库存28857千克，日跌0.05%；CME金库存1156.8058吨，日涨0.13%；SHFE金持仓202287手，日跌0.39% [10] - SHFE银库存1211.076吨，日跌0.49%；CME银库存15466.027吨，日涨0.11%；SGX银库存1327.23吨，日涨0.56% [10] - SHFE银持仓479676手，日涨9.45%；SPDR金持仓943.63吨，日跌0.51%；SLV银持仓14658.211229吨，日跌0.25% [10] 股债商汇总览 - 美元指数98.4712，日跌0.17%；美元兑人民币7.1785，日涨0%；道琼斯工业指数44342.19点，日跌0.32% [16] - WTI原油现货67.34美元/桶，日跌0.3%；LmeS铜03 9794.5美元/吨，日涨1.2% [16] - 10Y美债收益率4.44%，日跌0.67%；10Y美实际利率2.03%，日跌0.49%；10 - 2Y美债息差0.56%，日涨0% [16]

关税措施实施情况 - 2025年上半年美国关税措施呈现高开低走态势，4月9日后逐渐降温[6] - 实际关税税率增幅仅6.5%，远低于理论值14.5%[11] - 中国占美国进口比重从2024年13.4%降至2025年5月的7.4%[13] 关税收入不及预期原因 - 中国通过转口和抢运降低高关税产品比重[13] - 对墨西哥、加拿大25%芬太尼关税实际执行率低（加拿大仅提升1.8%，墨西哥4.1%）[17] - 税率提升越高的产品进口比重下降更多[17] 经济影响分析 - 中国出口呈现量稳价增，2024年11月-2025年4月增速约50%来自抢运透支[31] - 美国1-5月商品通胀仅上涨0.9%，关税理论影响应为2.1%[32] - 家庭耐用品价格明显上涨，但汽车和能源价格压制整体通胀[32] 未来风险提示 - 若特朗普实施"转口税"和加征加墨关税（越南40%转口税），实际税率可能超预期[33] - 需警惕过度TACO（Trump Always Chicken Out）交易风险[33]

核心观点 - 2月特朗普关税落地后美国核心通胀连续5个月不及预期，原因包括贸易商进口与库存周期前置、墨西哥商品输入通缩、关税敏感商品权重小及关税对服务和总需求有负面影响，未来一季度美国CPI环比增长中枢或不及预期，25H2美联储2次降息难实现 [1][10] - 科创债ETF发行能提高科创债配置需求、市场流动性并吸引中长期资金，从供需两端盘活科技创新领域投资 [2][14] - 推荐自主车灯龙头星宇股份，因其所处赛道优质、行业地位提升且绑定头部客户，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [3][4][16] - 新能源运营商受消纳、电价、补贴三大因素压制，中央136号文推动反转，推荐关注优质绿电、海风、火转绿运营商 [5][17][18] - 保险行业负债端与资产端改善，利差损风险有望缓解，维持“增持”评级 [5][20] - 看好增程汽车国内市场发展前景，预计2027年渗透率达10 - 15%，下一代30万元级以上增程纯电续航或400km+，第三代发动机热效率或达44%+ [6][20] - 推荐宏华数科，预计2025 - 2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元，因其受益于数码印花渗透率提升 [7] - 中微公司2025H1业绩高增，平台化布局加速，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7][8][23] - 特步国际主品牌稳健，索康尼推进升级，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [9][26] 宏观策略 海外经济：关税落地后美国通胀连续不及预期原因 - 贸易商进口与库存周期前置、墨西哥商品进口规模增大且输入通缩、关税敏感核心商品在CPI中权重小、关税对服务部门和经济总需求有负面影响 [1][10] 关税成本传导及贸易商应对 - 2018 - 19年仅0.2%价格压力传导至美国CPI，本轮美国贸易商通过前置商品进口、加大免税和低价商品进口对冲高关税冲击 [10] 关税对美国通胀综合影响 - 关税造成商品部门滞胀与服务部门衰退冲击，核心CPI在核心服务拖累下下行，PCE通胀上行主要来自供给因素 [10] 美国通胀未来影响 - 交易员预期未来一季度美国CPI环比增长中枢0.3%，但考虑多种因素实际或不及预期，25Q3同比增速有望保持在3%以下，美联储下半年大幅降息难实现 [10] 固收金工 科创债ETF发行情况 - 2025年6月18日首批10只科创债ETF集中上报，7月2日获批，7月7日发行，截至7月15日共募集289.88亿元，占计划募资规模上限约96.63% [12] 科创债ETF跟踪指数成分券结构 - 中证、上证和深证AAA科创公司债指数成分券数量分别为825只、678只和146只，存量规模分别为10747.35亿元、9306.05亿元和1418.30亿元 [12] - 剩余期限以5年以内中短期为主，深证指数成分券期限中枢或稍低，加权平均久期与中证、上证指数有差距 [12] - 发行主体评级均为AAA级，以央国企为主，行业分布于传统行业，深证指数主体分布更广泛分散 [12] - 票面利率主要集中于2 - 2.5%区间，深证指数票息中枢上移，收益率两极分化显著 [12] - 科创债较普信债有超额利差，非永续科创债超额利差分化大，深证指数前十大发行人利差压缩空间大 [12] 科创债ETF对市场影响 - 提高科创债配置需求，规模增长带来成分券配置需求，底层成分券或迎行情 [2][14] - 提高市场流动性，增强市场活跃度，压缩流动性溢价，提高定价效率 [2][14] - 吸引中长期资金，匹配机构投资者配置需求，盘活科技创新领域投资 [2][14] 行业 车灯行业 - 国内呈现“两超多强”格局，技术升级使份额向头部集中，日系衰退、欧系稳定、自主崛起 [15][16] - 推荐星宇股份，因其所处赛道优质、行业地位提升、绑定头部客户，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [3][4][16] 公用事业行业 - 新能源运营商受消纳、电价、补贴压制，中央136号文推动反转，电价有底、消纳缓解、国补欠款风险小 [17][18] - 推荐关注优质绿电、海风、火转绿运营商 [5][18] 保险行业 - 新准则下财务指标波动加剧，25Q1净利润与净资产短期波动，下半年上市险企面临净利润高基数压力 [19] - 负债端新单增速改善，推动分红险转型，预计NBV延续增长，代理人队伍稳定，银保渠道贡献提升 [19] - 资产端持续增配债券与OCI股票，Q2以来资本市场环境转暖 [19] - 监管政策友好，看好行业利差损风险缓解，维持“增持”评级 [5][20] 增程汽车行业 - 需求维度上，2025Q1渗透率5.0%，价格带和车型渗透率分化，预计2027年渗透率达10 - 15% [20] - 供给维度上，品牌以理想、鸿蒙智行等为主，EREV比EV BOM成本低，定价和销量因价格带而异 [20] - 未来“大电池”或为趋势，第三代发动机热效率或达44%+ [6][20] 推荐个股及其他点评 宏华数科 - 提供数码印花设备+墨水解决方案，2024年业绩增长，海外收入高增，业绩高增态势有望持续 [21] - 社会消费习惯转型使数码印花性价比提升，带动设备和墨水市场扩容 [21] - 深度绑定京瓷构建技术壁垒，内生外延打开新增长极，预计2025 - 2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][21] 中微公司 - 2025H1业绩高增，营收和归母净利润显著增长，研发投入加大，在手订单充足 [7][8][23] - 刻蚀产品领先，镀膜产品拓展顺利，覆盖多种设备领域，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7][8][23] 特步国际 - 2025Q2及上半年经营数据显示，主品牌零售流水增长，折扣加深、库存增加，索康尼流水高速增长 [24] - 主品牌下半年推新品，推进DTC模式，索康尼调整电商战略，加快开店，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [24][26]

黄金市场走势分析 - 国际黄金上周先跌后回升，周振幅67.09美元，收于3350.90美元，跌幅0.2% [1][3] - 金价周内区间震荡，高点3376.99美元，低点3309.90美元，最终收于5-10周均线上方 [1][3] - 短期走势受关税政策、地缘局势、经济数据和降息预期多重因素影响，呈现震荡调整 [1][6] 影响因素 - 美联储理事沃勒鸽派言论和消费者通胀预期降温支撑金价 [4] - 美元指数震荡走弱，周图偏强但中轨下方运行，布林带开口向下扩散 [4] - 美国6月谘商会领先指标月率预期弱于前值，利好金价 [6] 基本面展望 - 9月降息25个基点概率较大，美联储政策走向未因CPI报告改变 [7] - 特朗普呼吁降低联邦基金利率，美联储主席遴选程序启动，加大宽松政策预期 [7] - 全球经济增长下调及《大而美法案》增加债务，2026年或需更多宽松政策 [7] 技术面分析 - 月图显示金价运行在5月均线上方，多头趋势保持，跌破支撑则看至3000美元 [10] - 周图金价未跌破10周均线支撑，中轨线上方震荡看涨，目标3400-3500美元 [10] - 日图金价运行在60日均线上方，支撑买盘存在，关注均线支撑反弹机会 [11] 操作建议 - 黄金支撑位3341美元或3334美元，阻力位3365美元或3385美元 [12] - 白银支撑位38.00美元或37.80美元，阻力位38.40美元或38.65美元 [12]