铜价走势分析 - 上半年铜价经历两轮明显上涨 年初在美元走弱背景下开启流畅上涨行情 4月初受"对等关税"政策影响大幅下跌至71320元/吨 后回升并稳定在78500元/吨附近 [1] - 下半年宏观市场对铜价影响偏中性 若美联储降息预期重启将带来利好支撑 [2] 美联储政策影响 - 下半年美联储将举行4次议息会议 美国关税政策实施将影响货币政策走向 若上调关税将限制降息幅度 [2] - 地缘政治局势变动对通胀的影响需关注 [2] 铜矿供应情况 - Sierra Gorda、Toromocho二期、Kansanshi三期等铜矿计划年中投产 Mirador二期等铜矿下半年新投产 [3] - 全球铜精矿供应紧张格局仍难以打破 [3] - 宁波大榭码头建造工程可能影响进口废铜到货速度 美国再生铜原料难以进入中国市场 再生铜供应偏紧态势将持续 [3] 冶炼厂检修影响 - 下半年国内冶炼厂将在9-11月迎来检修高峰期 检修涉及产能明显增加 10月达到检修峰值 产量受影响集中在10-11月 [3] - 检修高峰期将加剧国内现货市场紧张程度 带动铜价重心抬升 [3] 终端消费情况 - 1-5月线缆企业开工率整体回升 铜价上涨带来生产压力 铜杆企业开工率自5月起下降 下半年将延续去库存模式 [4] - 空调行业生产下半年先抑后扬 外销表现积极 四季度用铜需求将发力 [4] - 汽车行业自7月起生产有望持续增长 库存压力减弱 库存系数处于偏低水平 [4] 综合展望 - 下半年铜价将由基本面主导 供需存在协同效应 铜价有望震荡走强 [4]

核心观点 - 本轮周期投资逻辑在于行业龙头对商品价格的把控能力，长期盈利修复带来估值溢价提升，看好有色、石化等化工行业龙头 [2][8] - 基本面利于债市，但权益市场风险偏好提升、货币政策短期宽松力度有限，债市情绪谨慎；美债收益率顶部区间渐明，趋势行情待财政压力缓解及硬指标明朗；预计人民币汇率在7.20左右波动 [2][9] - 新一周财报季全面展开，美国关键数据将发布，预计私营部门活动扩张、房屋销售增长；市场关注鲍威尔讲话；全球范围内多国央行货币政策决定成焦点；中国将公布上半年工业利润数据；日本关注7月PMI初值及通胀数据 [10] 全球大类资产回顾 - 7月18日当周全球股市多数收涨，权益表现为恒生科技指数>创业板指>恒生指数>深证成指>纳指>科创50>沪深300指数>上证指数>日经225>标普500>英国富时100>德国DAX30>道指>法国CAC40；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油下跌；美元指数上涨，非美货币贬值 [2][11] - 美联储降息预期回落压低黄金价格，市场评估欧盟对俄制裁影响致油价下跌；工业品期货中，南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢上涨，水泥、混凝土下跌；高炉开工率环比上涨0.31pct；乘用车日均零售4.39万辆，环比上涨10.71%，同比上升7.00%；BDI环比上涨23.4% [2][12] - 国内利率债收益率下行，中债1Y国债收益率下跌2.12BP至1.3490%，10Y国债收益率下跌0.01BP收至1.6652%；长短端美债收益率涨跌不一，2Y美债收益率下行2BP至3.88%，10Y美债收益率上行1BP至4.44%；10Y日债收益率上行5.4BP至1.5610% [2][12] 国内权益市场回顾 - 至7月18日当周，风格上成长>消费>周期>金融，日均成交额为15260亿元；申万一级行业中19个行业上涨、12个行业下跌，涨幅靠前的为通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%），跌幅靠前的为传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）、公用事业（-1.37%） [2][19] 利率及汇率跟踪 资金面 - 7月18日当周市场流动性受税期、同业存单到期规模上升、政府融资力度提升、MLF到期等多重扰动；央行加大投放力度，OMO由净回收转为净投放，买断式逆回购超量续作 [21] - 短期资金利率从低位回升，中长期资金利率小幅回落；新一周虽同业存单到期压力大且MLF到期，但政府融资回落、央行态度明确，预计市场流动性充裕 [22] 利率债 - 6月经济数据发布，债市基本面有利，但市场风险偏好提升、资金面边际转紧，债市情绪谨慎；各期限国债收益率有不同变化 [23] - 6月制造业PMI底部改善但总体水平仍低、结构有短板；物价指数方面，CPI同比由降转增，PPI同比降幅扩大；出口、工业生产表现较好，社零较弱，企业信贷边际改善；预计低利率环境延续，中期货币政策对债市支撑确定 [24] - 短期货币政策进一步宽松必要性不强，“反内卷”抑制债市做多情绪；下半年关注央行恢复购买国债时点、银行息差压力缓解情况、外部利率约束减轻三个信号 [25][26] 美债 - 6月CPI走高，特朗普拟征关税，美债收益率高位震荡；市场已逐步计价关税及降息路径影响，美债收益率顶部区间明确，但趋势行情需财政压力缓解及硬指标明朗 [27] 汇率 - 周内人民币汇率震荡，美元反弹，人民币小幅走弱；4月中下旬以来人民币升值，央行例会删除“三个坚决”表述；6月外汇储备上升，预计人民币汇率在7.20左右波动 [28] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至7月18日当周，WTI原油偏弱震荡，周五收于67.34美元/桶，较上周同期下跌1.6%；美国原油产量、炼厂吞吐量等数据有变化；伊朗军事部署就位，或危及全球石油供应；亚洲多国石油公司应对关税影响 [29][30] - OPEC维持全球石油需求增长预测，调降自身原油产量预测；伊拉克库尔德地区部分油田停产，原油出口问题僵持；预计年内布伦特原油在60 - 90美元/桶区间震荡 [30][31] 黄金跟踪 - 特朗普签署法案，周内金价震荡，7月18日伦敦金现收于3349.66美元/盎司，较上周同期微跌0.15%；美股微涨、美元指数反弹；6月央行增持黄金储备，市场对美联储降息预期降低，SPDR持有量减少 [45] - 美债、中债利率震荡持平，10Y中美利差倒挂值走阔；6月美国CPI、PPI数据符合预期，中美制造业PMI有变化；中美贸易冲突未解决、美国化债受阻，金价长期上涨，建议逢低买入 [46] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，7月18日SHFE电解铜价格环比下降、同比增长，LME伦铜结算价为9617.88美元/吨；受美国拟加征关税影响，价格降幅明显；铜精矿价格有变化 [59] - 6月我国电解铜产量、产能利用率等数据较好，产量和需求缺口缩减；7月18日现货、港口库存下降，持仓量和成交量减少，交割量低于去年同期；全球铜供应紧缺，短期内供不应求现状难缓解 [62][63] 行业及主题 行业高频跟踪 - 地产方面，30大中城市及各线城市商品房销售面积环比、同比有不同程度下降；消费出行方面，国内、国际航班执飞架次、电影票房及观影人次等数据有变化；外需方面，BDI指数环比上涨、CCFI指数环比下跌；物价方面，多个指数及商品价格有变动；生产开工率方面，多个行业开工率有变化 [92] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<上证180<沪深300<上证50<科创50 [93] - 各行业指数估值及分位数水平有差异，不同行业分类下指数的PETTM分位数、PBMRQ分位数等数据不同 [94][95][96] 重要市场数据及流动性跟踪 二季度GDP及6月经济数据 - 二季度GDP不变价同比5.2%，较Q1小幅回落，名义与实际GDP增速分化，价格拖累扩大；6月社零受“618”前置影响回落，工业生产受出口带动走高，投资端表现偏弱，地产、基建、制造业投资增速均放缓 [97][98][101] 6月美国CPI - 美国6月CPI同比2.7%，环比0.3%，核心CPI同比2.9%，环比0.2%；能源价格回升，关税传导使核心商品价格抬升，住房市场降温拖累核心服务价格，除住房外其他核心服务价格温和抬升 [113][114][115] - 市场降息预期回落，美国“滞胀”风险加剧，若7月数据背离，美联储或在“稳就业”和“去通胀”中抉择 [115] 资金及流动性跟踪 - 7月17日融资余额增长；7月18日当周普通股票型、偏股混合型基金平均仓位上升；7月18日当周DR007周均上升、SHIBOR3M周均下降 [118] 美国流动性及利率跟踪 - 从量的角度，7月16日当周美国金融流动性相对宽松，关注后续缩表情况；从价的角度，7月18日SOFR上涨，利差回升；关于美联储独立性言论影响市场，或促使其维持鹰派立场 [121] 市场资讯 海外市场资讯 - 美国国会众议院通过加密货币监管法案，特朗普签署稳定币法案；6月美国PPI、零售销售数据有变化 [126] 国内市场资讯 - 中央城市工作会议召开，部署城市工作七大任务；国务院常务会议提出消费、审计整改、新能源汽车发展等重点意见；工信部表示科技与产业创新融合加速，将印发行业稳增长方案 [126][127][128] - 央行公布上半年金融数据，开展买断式逆回购；央行副行长表示人民币汇率稳定、提醒债券市场投资风险 [128][129] 政策面 - 《关于境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策的公告》印发；《银行间市场经纪业务管理办法（征求意见稿）》印发 [130] 财经日历 - 新一周将公布中国LPR、MLF投放等数据，欧盟消费者信心指数、基准利率等数据，美国新屋销售等数据 [131]

日本政坛动荡对金融市场的影响 - 日本执政联盟"自公联盟"在参议院选举中可能失去过半席位 出口民调显示席位或少于50个 若失去多数地位 首相石破茂可能辞职 [2][5][6][7] - 政治不确定性已引发市场反应 日本30年期国债收益率升至创纪录水平 日元兑美元持续走低 [2][7] - 若石破茂辞职 日元可能突破149 7的200日均线 美日贸易谈判或急刹车 美国可能将对日关税从10%提高至25% [8][9][10] - 反对党若获胜可能推动消费税减免政策 法兴银行预计反对党联盟可能废除消费税和汽油税 通过增发国债筹资 长期利率或保持高位 [11][12] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔将在静默期发表讲话 市场关注其对"美联储独立性"的表态 若坚持独立性立场 美元可能延续反弹 [13][14][15] - 美国6月CPI加速上涨 核心商品价格强劲 被视为关税驱动型通胀 7月降息可能性几乎被抹去 [17] - 欧洲央行预计将暂停降息 但特朗普威胁对欧征收30%关税可能影响决策 若拉加德担忧贸易局势 欧元或承压 [18][19][20] 美股财报季焦点 - 下周超100家标普500公司将发布财报 谷歌和特斯拉为关注重点 [21][22][23] - 谷歌预计Q2营收939亿美元(同比+11%) EPS 2 17美元(同比+15%) 投行看好其在数字广告 YouTube和GenAI领域的优势 [22] - 特斯拉预计Q2营收228 3亿美元(同比-10 46%) 调整后净利润15 33亿美元(同比-15 38%) 市场关注2025年指引 马斯克对关税及无人出租车计划的表态 [23] - 可口可乐 通用汽车等巨头财报将反映关税政策对企业的影响 [24]

经济增长 - "大而美"法案将企业所得税率从35%降至21% 并允许企业对合格生产财产进行一次性税收抵扣 同时延长或增加机械、设备和研发方面的税收优惠 [2] - 法案鼓励企业投资"机会区"农村地区并获得额外税收优惠 并将中小企业合格业务收入扣除比例从20%提升至23% 特别禁止各州未来十年内执行AI监管法律 [2] - 个人所得税方面 法案将单一个人扣除额从1.46万美元提升至1.6万美元 夫妻联合报税扣除额从2.92万美元提升至3.2万美元 并免除小费和加班费的联邦所得税 [3] - 法案将儿童税收抵免额度从每名儿童0.2万美元提升至0.25万美元 并为2025~2028年出生的新生儿设立"成长与进步资金账户" 每个账户初始注入0.1万美元 [3] - 特朗普预测法案将提高美国未来实际GDP增长率3个百分点 并新增超700万个就业岗位 [3] 财政赤字 - "大而美"法案计划未来10年内削减至少1.5万亿美元支出 主要通过裁撤政府机构和压缩社会福利领域支出 [5] - 2024财年美国联邦政府财政赤字1.83万亿美元 2025财年前8个月财政收支缺口累计1.36万亿美元 年度赤字总额同比增长14% [5] - 国会预算办公室预测未来十年美国政府赤字规模将因减税增加4.5万亿美元 [6] - 白宫认为新增税收可覆盖22%的减税成本 美国财长预测提高关税每年可带来3000亿~6000亿美元收入 10年内关税可生成3万亿至7万亿美元财政进账 [6] - 2025年财年至今美国关税总收入860亿美元 同比增长59% [6] 债务风险 - "大而美"法案将美国债务上限上调5万亿美元 创有史以来最大上调幅度 [7] - 国会预算办公室测算未来十年法案将推高美国国债3.3万亿美元 债务/GDP比率从122%升至125%以上 [7] - 2024财年美国政府净利息支出8820亿美元 超过国防开支预算 目前美国国债规模36.2万亿美元 [8] - 预计2025年联邦政府债务利息支出或突破1万亿美元 2034年利息支出将增至2.2万亿美元 占美国GDP的5.3% [8] 社会影响 - 法案计划未来十年将医疗补助计划削减近1万亿美元 提高获取食物券的年龄门槛从54岁至64岁 减少寄养儿童、退伍军人和无家可归者的食物援助 [10] - 从2026年起遗产税豁免上限提升至1500万美元 夫妻联合申报时高达3000万美元 且为永久性免税额度 [10] - 法案设置"合格小企业股票豁免"条款 允许富有的风险投资家投资特定初创公司时获得1000万美元收入的免税待遇 [10] - 收入低于1.7万美元的底层人群每年净损失超过1000美元 收入超过110万美元的群体平均减税高达7.5万美元 [11] - 未来十年收入最低1/5美国人的年度税后收入将平均下降2.3% 收入最高1/5美国人的年度税后收入将增长约2.3% [11] - 预计到2034年将有1180万美国人失去健康保险 医疗保健行业失去近50万个工作岗位 每年可能造成约5.1万美国人死亡 [11] - 收紧食品援助将使320万人失去受助资格 1800万儿童失去学校午餐 [11]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比1.07%、环比5.04%，国内执行航班数平均值环比13.08%、同比2.28%，7月前两周全国乘用车市场零售57.1万辆，同比上涨5.7%，较上月同期下降6.7%[2] - 截至7月18日，7月波罗的海干散货指数均值环比-2.7%、同比下降14.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升3.3%，同比下降37.4%[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.3pct至83.35%，焦炉开工率环比下降0.94pct至72.93%，电炉产能利用率环比下降1.74pct至51.31%[2] - 7月石油沥青装置开工率平均上行6.58pct至32.4%，螺纹钢开工率上行0.36pct至43.06%，水泥发运率上行2.8pct至40.01%[2] 物价表现 - 截止7月18日，猪肉平均批发价周度环比上升0.2%，生猪期货结算价格上升0.15%，28种重点监测蔬菜平均批发价格下降0.09%，6种重点监测水果平均批发价下降0.98%，苹果期货结算价格上升1.21%，鸡蛋价格周环比下跌0.17%[2] - 截止7月18日，WTI和布伦特原油分别下跌1.44%和1.05%，螺纹钢下跌1.04%，焦煤、焦炭、铁矿石价格分别上涨1.1%、13.11%、5.47%，铜和玻璃价格分别上涨1.65%、8.66%，铝和水泥价格分别下跌1.26%、1.47%[2][3] 财政和投资 - 本周新增特别国债1230亿，新增地方一般债190亿，发行进度达60.8%，新增专项债（不含化债）1315亿，发行进度53.0%[3] 海外宏观-政策层面 - 特朗普威胁解雇鲍威尔但成功率有限，美国《天才法案》等通过或巩固美元地位[2][3] - 欧盟考虑针对价值720亿欧元（836亿美元）的美国商品征收关税，特朗普政府可能坚持对日本加征25%的关税[3] 海外宏观-经济数据 - 美国6月CPI同比2.7%，核心同比2.9%，PPI同比2.3%，核心同比2.6%[3] - 美国6月零售销售月率名义环比增0.6%，对照组环比0.5%，6月新屋开工年化13.2万户，营建许可139.7万户[3]

牛肉价格与供应 - 碎牛肉价格同比暴涨12%，优质牛排涨价8%，创下历史新高价格尖峰 [1] - 美国牛群数量降至8670万头，创72年来最低纪录 [3] - 美国每年需进口超过400万磅牛肉维持供应，依赖进口瘦牛肉与本土肥牛肉混合加工 [3] 进口依赖与关税影响 - 巴西牛肉是美国肉类加工的关键原料，用于制作汉堡肉饼等大众食品 [3] - 特朗普政府对巴西牛肉加征最高50%关税，导致美国肉类企业面临供应链危机 [3] - 巴西农业部长强硬回应关税威胁，转向开拓全球南方新市场 [3] 农业供应链脆弱性 - 美国60%新鲜水果、40%蔬菜依赖进口，关税推高超市商品价格 [3] - 墨西哥供应美国90%番茄，本土种植因劳动力成本高难以替代 [3] - 巴西咖啡占美国市场1/3，巴西橙汁占市场过半，显示美国对进口食品的高度依赖 [4] 政策与市场反应 - 关税政策导致美国餐桌通胀加剧，消费者面临食品价格持续上涨 [3][4] - 纽约采购员反映货架短缺问题，显示供应链紧张局势 [4]

通胀与通缩的争论 - 市场对高关税政策影响美国物价水平的判断存在分歧，主流观点认为关税上调将推升通胀水平，另一观点则认为将引发通缩压力 [2] - 1930年《斯穆特-霍利关税法》实施后美国经历严重通货紧缩，2018年中美贸易摩擦期间美国通胀率未显著上升，理论预期与实际结果背离 [3] - 当前经济环境下关税政策更可能率先触发通胀上行，机制包括经济基本面健康、消费需求韧性、关税税率大幅提升且覆盖范围广泛、美元汇率疲弱 [7][8][9] 通胀上行的时间节点 - 特朗普政府4月2日宣布实施"对等关税"政策，但4月美国CPI同比涨幅为2 3%，较前月的2 4%略有回落，主要因企业"抢进口"行为 [11] - 5月CPI同比小幅上涨2 4%，进口商品价格上涨传导效应初步显现，玩具项同比上涨0 2%，大家电项同比上涨2 2% [11][12] - 6月CPI同比涨幅上升至2 7%，巴克莱预计承担更高关税的货物将在6月底或7月初到达美国港口，更广泛的关税相关涨价效应将开始显现 [13] 物价上涨的持续性 - 特朗普政府加征关税的方式不确定、节奏拖沓，可能使通胀上行轨迹比理论复杂得多，拉长的、渐进式的关税推行方式会重塑企业和消费者行为 [16] - 政策不确定性将重塑通胀动态传导机制，企业倾向于在每轮关税调整后转嫁成本，消费者会形成"未来还将有更多关税"的适应性预期 [17] - 渐进式关税政策迫使企业频繁调整供应链布局，产生额外转换成本和新供应链磨合成本，在较长时期内维持价格上行压力 [17] 其他影响因素 - 财政政策方面，"大而美"法案将在未来十年导致联邦赤字扩大2 4万亿美元，扩张性财政政策对通胀水平形成显著支撑 [19] - 移民政策方面，严格的移民管控措施可能导致劳动力供给急剧收缩，引发结构性短缺并推动工资成本上升 [19] - 经济增长方面，国际货币基金组织将美国今年GDP增速预期下调至1 8%，经济合作与发展组织预期仅为1 6%，经济增长动能减弱将通过需求侧抑制通胀 [20]

美国对进口铜征收50%关税政策 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对进口铜征收50%关税 [1] - 全球最大铜生产商智利国家铜业公司董事长警告该政策引发市场焦虑 [1] 关税政策的不确定性 - 特朗普未明确说明50%关税适用于精炼铜、半成品还是铜矿石 [3] - 矿业公司和工业用户对关税的时限与性质存有诸多疑问 [3] - 智利国家铜业公司董事长表示这种不确定性难以应对 [3] 行业影响与市场反应 - 企业高管对美国的关税计划表示担忧 [4] - 分析人士警告关税将威胁美国多个关键产业包括电动汽车、数据中心和国防产业 [4] - 美国智库CSIS指出关税生效后数据中心和汽车行业将受到强烈连锁效应 [4] - 美国本土产业感受到冲击后政府可能重新审视关税政策 [4] 铜的市场地位与进口依赖 - 铜是全球第三大消费金属仅次于铁和铝 [4] - 美国铜消费量几乎一半来自进口大多数来自智利 [4] - 铜广泛应用于电子制造、汽车工业、建筑施工及数据中心等领域 [4] - 彭博社分析称关税政策生效后美国经济多个领域将面临成本激增压力 [4]

美股市场表现 - 上周美股走势分化 道指周跌0.07% 纳指周涨1.51% 标普500指数周涨0.59% [1] - 欧洲三大股指涨跌互现 英国富时100指数周涨0.57% 德国DAX 30指数周涨0.14% 法国CAC 40指数周跌0.08% [1] - 财报季进入第二周 谷歌母公司Alphabet和特斯拉将率先拉开明星科技股的业绩序幕 [4] 经济数据与政策 - 美联储褐皮书显示5-7月美国经济略有增长 企业决策因不确定性趋于谨慎 [2] - 7月份美国制造业和服务业PMI将受关注 市场评估特朗普关税政策影响 [2] - 欧洲央行预计在连续七次降息后利率将保持不变 避免对9月会议发出信号 [7] - 英国6月年通胀率3.6%高于5月的3.4% 央行政策制定者保持谨慎 [7] 原油与黄金市场 - WTI原油近月合约周跌1.62%报67.34美元/桶 布伦特原油周跌1.53%报69.28美元/桶 [5] - 欧盟对俄罗斯原油设定比平均市场价格低15%的浮动价格上限 [5] - 纽约商品交易所7月COMEX黄金期货周跌0.09%报3353.00美元/盎司 [5] 公司财报与事件 - 本周财报重点关注谷歌母公司Alphabet、特斯拉、Verizon、可口可乐、菲利普莫里斯和IBM [4] - 其他重要财报包括黑石、霍尼韦尔、英特尔等公司 [9] 重要经济指标发布时间表 - 7月21日重点关注新西兰二季度CPI、欧元区6月M3年率、加拿大6月工业品物价指数 [9] - 7月22日关注澳大利亚联储货币政策会议纪要、英国6月公共部门净借款 [9] - 7月23日关注韩国7月消费者信心指数、美国6月成屋销售月率 [9] - 7月24日关注欧元区利率决议、美国初请失业金人数、制造业和服务业PMI [9] - 7月25日关注日本东京7月CPI、英国6月零售销售月率、美国6月耐用品订单月率 [9]

关税政策影响 - 美国自8月1日起对欧盟产品征收30%关税 [1] - 保加利亚精油生产商认为关税成本将转嫁给美国消费者 [1] 公司运营情况 - 保加利亚精油生产企业拥有250公顷薰衣草田 [1] - 公司年产薰衣草精油约20吨 [1] - 产品绝大部分用于出口 [1]