文章核心观点 零跑汽车创始人朱江明在2025上海车展接受采访，探讨智能驾驶技术、公司发展战略、新车型B01市场竞争力等话题，表达对智能驾驶未来的看好、全球化战略的推进、新车型的信心及在新能源市场竞争中保持领先的决心 [2][3][6] 智能驾驶技术 - 智能驾驶（端到端辅助驾驶）是未来方向，相关技术加速走向成熟，高速公路接管次数减少，城区驾驶更成熟 [3] - 推广智能驾驶技术要做好能力宣传和规则制定，避免安全事故，循序渐进提升辅助驾驶能力并考虑安全 [3] - 智能驾驶发展需靠算法更新训练和用户实际驾驶数据积累，整车厂家研发推广有天然优势 [3] 公司全球化战略 - 零跑汽车将坚定走向全球，实现各目标市场本地化落地运营，欧盟对中国企业态度友好政策松动 [4] - 从去年四季度开始海外投放产品，今年一季度零售层面海外销量增长迅速，有望实现全年5万到8万台海外销量目标 [4] 新车型B01 - B01是零跑汽车B系列首款轿车，基于全新B平台打造，搭载Leap 3.5技术架构，集成度和智能化水平高 [5] - B01续航里程达650公里，搭载8295智能化座舱和激光雷达端到端辅助驾驶系统，产品力强，市场前景好 [6] 新能源汽车市场竞争 - 新能源汽车市场进入决赛阶段，新势力、传统中国车企和海外车企竞争激烈 [6] - 零跑汽车是长跑型选手，去年全球车企集团排名第11位，希望今年前进2名 [6] - 零跑汽车坚持全域自研和成本定价策略，加大技术研发投入，坚持“好而不贵”产品理念 [6]

财务表现 - 2024年公司营收创历史新高达到35392亿元同比增长1198% [2][3] - 归母净利润1207亿元同比增长2856%扣非净利润263亿元同比增长12586% [2][3] - 经营活动现金流净额2706亿元同比增长1186%基本每股收益068元同比增长2830% [3] - 加权平均净资产收益率477%同比提升090个百分点 [3] 业务结构 - 动力电池系统营收25648亿元占比7247%同比增长1127%客户覆盖VinFast、奇瑞等海内外车企 [4][6] - 储能电池系统营收7832亿元占比2213%同比增长1298%客户包括PowerCo、华为等 [4][6] - 动力及储能业务合计营收占比超94%输配电产品营收下滑4405%至457亿元 [4][6] 全球化进展 - 海外市场（含港澳台）营收11005亿元同比增长7121%营收占比从2023年2034%提升至3109% [4][6] - 全球设立八大研发中心覆盖中美日新等国泰国、越南、德国工厂已投产斯洛伐克、摩洛哥基地建设中 [7] - 美国密歇根州23.6亿美元电池项目暂停但欧非亚洲市场布局对冲风险 [7] 产品与技术 - 发布G刻PHEV 4C快充电池、全固态"金石"电池（350Wh/kg）、重卡商用电池等动力产品 [4] - 推出Gotion Grid 5MWh储能液冷集装箱、智能移动充电桩等储能产品远销海外 [4] 2025年开局 - 一季度营收9055亿元同比增长2061%归母净利润1亿元同比增长4555% [7]

公司业绩与亏损 - 2024年全年归母净利润预计亏损12亿至15.6亿元，扣非后亏损更达14亿至17.6亿元，创历史新高 [1] - 全年营收预计为84亿至95亿元，同比大幅下滑，四季度单季巨额亏损拖累全年业绩由盈转亏 [2] - 铅回收业务因电池技术升级导致废旧电池供给锐减，叠加行业产能过剩，产品毛利率断崖式下跌 [2] - 锂电产品销售单价快速下降，销售收入同比大幅下降，储能项目交付周期长导致出货量大幅下降 [3] - 公司选择性放弃低毛利订单，海外订单延迟发货，产能利用率不足，进一步降低产品毛利率 [3] 财务风险与资产减值 - 截至2024年9月末，公司总负债高达145.16亿元，资产负债率达73.26%，远超行业平均水平 [4] - 流动负债中应付账款及短期借款占比超70%，账面货币资金仅能勉强覆盖利息支出 [4] - 存货规模51亿元，应收账款39.37亿元，高企的"两金"占用加剧现金流紧张 [4] - 因与新日电动车合同纠纷计提预计负债及存货跌价准备，叠加商誉、固定资产减值，进一步侵蚀利润 [3][4] 业务困境与战略失误 - 铅回收业务曾是重要利润来源，但2024年因政策不确定性和产能过剩被迫减产 [2] - 公司早年布局磷酸铁锂电池技术，但2011年转向民用铅酸电池，错失动力电池黄金十年 [4] - 2013年至2019年斥资30亿元建设的铅炭储能电站因消纳不足和政策变动普遍亏损，最终以1.23亿元剥离 [4] - 转战锂电储能后陷入国内价格战，海外市场拓展受制于高门槛与本地化服务能力不足 [4] 港股IPO计划与市场反应 - 公司筹划发行H股并在香港联交所上市，计划募资用于海外市场拓展、国际并购及补充流动性 [1][5] - 公司寄望通过香港资本平台进军欧洲、北美高价市场，摆脱国内价格战 [5] - 市场对IPO存疑，2025年储能行业或迎最艰难一年，国内市场量价齐跌，海外市场壁垒高企 [5] - 近六个月市值蒸发约35%，投资者担忧"带病上市"可能加剧公司困境 [5] 行业挑战与未来展望 - 技术路线选择风险、多元化布局成本压力、海外市场高门槛是行业共性挑战 [6] - 行业生存法则正从"规模扩张"转向"精益运营"，战略定力与技术创新能力成为突围关键 [6] - 公司港股IPO能否扭转颓势尚待检验，但将为中国储能产业全球化路径提供重要参考 [6]

核心观点 - 公司在疫苗行业整体调整背景下坚持高研发投入、优化合作模式、构建多元化业务布局，以应对行业波动并抢占市场复苏先机 [1] - 公司通过自有管线研发突破和合作模式调整，为后续业绩提供弹性空间 [1][5][6] - 公司积极化解应收账款等经营风险，同时拓展GLP-1等新领域实现业务多元化 [3][6][7] 财务表现 - 2024年全年实现营业收入260.70亿元、归母净利润20.18亿元，2025年一季度营业收入23.74亿元 [2] - 2024年自主产品收入11.82亿元，同比增长14.98% [3] - 2025年一季度经营活动现金流量净额3.04亿元，同比增长107.12% [3] - 应收账款余额从2024年初270.59亿元降至2025年一季度146.45亿元 [3] 研发投入与进展 - 2024年研发投入13.91亿元，研发人员1072人，近五年累计研发投入突破51亿元 [3] - 四价流感病毒裂解疫苗已获批上市 [3] - 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发批次同比增长16.46%，正处于上市审评阶段 [4] - 三价流感病毒裂解疫苗批签发批次同比上升183.33% [4] - 15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告 [3] 合作模式优化 - 与葛兰素史克调整合作，将重组带状疱疹疫苗独家权利期限从2026年底延期至2034年底，取消最低采购金额限制 [5] - 新增与葛兰素史克在中国大陆地区为期10年的RSV疫苗商业化合作 [5] - 与默沙东调整发货节奏，提升供应链效率和抗风险能力 [6] - 默沙东四价/九价HPV疫苗获批男性接种适应证，开拓男性存量市场 [6] 业务多元化布局 - 通过增资控股宸安生物，拓展GLP-1、胰岛素类似物等领域 [6] - 宸安生物司美格鲁肽注射液已完成Ⅱ型糖尿病临床试验，超重/肥胖适应证处于Ⅲ期临床 [7] - 结核诊断试剂"宜卡"在印尼获批并在中国澳门投入使用 [7] - 23价肺炎疫苗获得菲律宾GMP认证，四价流脑多糖疫苗稳定供应印尼市场 [7] 行业背景 - 2024年HPV疫苗、肺炎球菌疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、脑膜炎球菌疫苗等人用疫苗批签发批次均同比下滑 [2] - 自费苗尤其是成人高价自费苗需求下降明显，行业趋势在一季度延续 [2] - 司美格鲁肽制剂2024年全球销售额达292.96亿美元 [7]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入266亿元 同比增长35.02% [1] - 归母净利润30.01亿元 同比增长39.52% [1] - 扣非归母净利润27.28亿元 同比增长35% [1] - 净利率11.29% 同比提升0.38个百分点 [2] - 毛利率20.8% 较2023年23.03%下降2.23个百分点 [2] 业务板块表现 - 汽车电子业务营收18.2亿元 同比暴增907.63% [1] - 电驱业务营收0.13亿元 同比增长624.11% [1] - 内饰业务营收84.34亿元 同比增长28.24% [1] - 底盘业务营收82.03亿元 同比增长33.98% [1] - 热管理业务营收21.4亿元 同比增长38.24% [1] - 其他业务营收15.89亿元 同比增长63.34% [1] - 减震业务营收44.02亿元 同比微增2.4% [1] - 内饰/底盘/汽车电子三大业务贡献主要收入增量 [1] 费用控制 - 期间费用率8.58% 同比下降0.94个百分点 [2] - 销售费用率1.03% 同比下降0.28个百分点 [2] - 管理费用率2.33% 同比下降0.43个百分点 [2] - 研发费用率4.6% 同比下降0.41个百分点 [2] - 财务费用率0.62% 同比上升0.18个百分点 [2] - 收入高速增长有效摊薄费用率 [2] 战略布局 - 墨西哥一期项目已全部投产 [2] - 墨西哥二期与波兰工厂开始筹划 [2] - 泰国基地筹建工作加速进行 [2] - 海外本地化产能建设持续推进 [2] - 完善海外布局以应对贸易环境变化 [2] 新兴业务 - 前瞻性布局机器人业务 [3] - 产品涵盖直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机等 [3] - 已开始批量供货机器人产品 [3] - 灵巧手电机多次向客户送样 [3] - 从汽车平台型供应商向机器人平台型供应商发展 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收337.07亿元 [3] - 预计2026年营收388.72亿元 [3] - 预计2027年营收472.45亿元 [3] - 预计2025年归母净利润34.51亿元 [3] - 预计2026年归母净利润42.12亿元 [3] - 预计2027年归母净利润53.32亿元 [3]

特朗普关税言论与市场反应 - 特朗普表示可能在未来两到三周内公布对部分贸易伙伴的新关税金额 可能包括中国 但市场认为其言论缺乏实质进展 白宫称不会单方面降低关税 需对方先降低关税和非关税壁垒再谈判 [1] - 美股冲高回落 港股收盘跌0.74% 市场对特朗普言论的边际效用递减 资本市场看清其仍停留在口头阶段 预计美股将打回原形 [1] - 白宫声称与墨西哥 日本 欧盟等贸易谈判取得重大进展 但英国 韩国 日本等各方均否认并称不急于与美国达成协议 [1] 黄金与特朗普币表现 - 德银认为黄金近期下跌主因美元反弹和市场过度解读关税消息 美国关税问题未解决 前景不确定性大 黄金回调幅度有限 [2] - 灵宝黄金(03330) 赤峰黄金(06693) 山东黄金(01787) 招金矿业(01818)均有反弹 [2] - 特朗普币因宣布持币量前220名持有者可与特朗普共进晚餐并讨论加密货币未来 过去24小时飙涨50% 最高升至14.71美元 创3月初以来新高 现报12.94美元/枚 自1月发行以来特朗普加密项目至少获利3.5亿美元 美国SEC表示该类代币不受联邦证券法管辖 [2] 资金流动与银行股表现 - 截至4月份海外投资者净买入9.64万亿日元(约675亿美元)日本债券和股票 为1996年有记录以来最高水平 其中约三分之二资金流入日本债市 [3] - A股上市银行2025年一季度营收净利润双增长 信贷投放保持稳健扩张 工 农 中 建四大行A股均创历史新高 港股银行股走势坚挺 [3] 消费与医美板块动向 - 资金转向潮玩 黄金珠宝 化妆品 个人护理医美等新消费赛道 上美股份(02145)宣布与上海蛮力 广州乐创等成立合资公司 [4] - 韩束以6亿元GMV连续五个月霸榜抖音美妆类目第一 上美股份涨超7% 巨子生物(02367)涨超3% [4] 肿瘤学术会议与医药股表现 - 美国临床肿瘤学会2025年年会(ASCO 2025)将于5月30日至6月3日举行 荣昌生物(09995)20余项肿瘤管线临床进展或数据入选 包括维迪西妥单抗联合疗法一线治疗HER2表达胃癌等研究 今日大涨超17% [5] - 亚盛医药(06855)宣布细胞凋亡管线品种APG-2575和APG-115两项临床研究成果入选ASCO年会 APG-2575联合治疗髓系恶性肿瘤研究获口头报告 今日涨超11% [6] 公司财报与政策动态 - 凯莱英(06821)第一季度营业收入15.41亿元 同比增长10.10% 归母净利润3.27亿元 同比增长15.83% 扣非净利润3.05亿元 同比增长20.14% [6] - 上海印发商业航天政策 对商业火箭 卫星及通信终端研制给予资金补贴 上海复旦(01385)旗下复旦微电作为FPGA供应商在卫星产业链占核心地位 FPGA是增长最快业务之一 在通信卫星中扮演核心角色 [6] 风电行业景气度与公司动态 - 风电重点公司一季报显示Q1淡季不淡 量利齐升 业绩大幅增长 全年需求回暖明显 预计25/26年国内陆风装机95/105GW 同比+25%/10% 国内海风装机12/18GW 同比+197%/50% 欧洲海风装机5/8.4GW 同比+92%/68% 亚非拉陆风装机20/22GW 同比+14%/12% [7] - 金风科技(02208)在埃及首个风电项目红海风能公司苏伊士湾2号项目全场并网 为非洲已投运最大单体风电项目 较原计划提前6个月投入商业运营 [8] TCL电子股权激励与业绩 - TCL电子(01070)宣布2025年股权激励计划 向860名核心员工授予约9149.8万股股份 考核目标为2025-2027年扣非净利润较2024年(16.1亿港元)阶梯式增长 [9] - 公司2024年营收993.2亿港元 同比增长25.7% 除税后利润18.5亿港元 同比提升123.6% 经调整归母净利润16.1亿港元 增幅100.1% [9] - TCL电子持续推进中高端+大屏化与TCL+雷鸟双品牌战略 雷鸟品牌智能眼镜业务快速扩张 预计持股11.5%的雷鸟创新AI眼镜市场份额领先 计划2025Q2推出智能眼镜新品X3Pro [10] - 2024年大尺寸显示业务收入601.1亿港元 同比增长23.6% 全球电视出货量2900万台 同比增长14.8% 全球市占率从2015年5.6%升至2024年13.9% 稳居全球前二 [10] - 创新业务收入同比增长44.9%至270.1亿港元 毛利同比增长30.5%至33.5亿港元 其中光伏业务收入同比大幅增长104.4%至128.7亿港元 毛利同比增长104.4%至12.3亿港元 占总营收比例提升 [10]

文 | 南都电源 目前，南都电源正式启动港股上市事项，标志着公司向着成为"A+H"上市的全球龙头企业迈出坚 实一步。 香港作为国际金融中心，汇聚了全球资本与资源。此次南都电源启动赴港上市事项的重要战略深 意，不仅是资本运作的突破，更是迈向国际化、实现跨越式发展的关键一步。 坚持二十余年全球化战略，南都电源储能业务已经遍及160个国家和地区，在欧洲、北美、澳 洲、日韩、中东等多个地区建立了本地化的销售服务中心，已具备全球储能项目落地销服一体化 支持能力。 南都电源在海外业务拓展的过程中不断加强产业纵向、横向的合作，构建了技术、资本等立体化 竞争优势，已经同海外能源电力集团、设计院、EPC公司、金融机构和上下游供应链等各方建立 了紧密的合作关系。 本次公司启动港股上市的核心目标将聚焦于海外市场的深度布局、国际业务版图的拓展以及境外 运营资金的补充。在资本与技术的双重驱动下，南都电源将继续引领储能行业变革，为全球"双 碳"目标贡献中国智慧。 相关阅读 搭载超大容量固态电池！南都电源8.338MWh储能系统发布 储能出货量超70GWh！南都电源全球十大重点项目一览 首次下降！一季度新型储能项目新增装机5.03GW/1 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收46亿元 同比增长10% [1] - 归母净利润3.0亿元 同比增长34% [1] - 扣非归母净利润2.9亿元 同比增长31% [1] - 销售净利率12.0% 同比提升1.95个百分点 [4] 运营效率 - 毛利率22.6% 同比提升2.3个百分点 [2] - 销售费用率3.3% 同比下降0.35个百分点 [3] - 财务费用率-1.2% 同比下降0.35个百分点 [3] - 合同负债4.3亿元 较2024年末提升 [5] 产品与产能 - 整体销量同比增长7.34% 表现优于行业 [2] - 推出冰麒麟系列深冷冰箱及洗净比突破1.31的大眼萌·AI超级筒洗衣机 [2] - 奥马冰箱年产280万台高端风冷智能制造项目一二期已投产 [2] - 合肥家电配套厂房项目完工 支持生产链条优化 [2] 全球化战略 - 积极开拓欧洲、东南亚及拉美市场 [2] - 打造法国、巴西和西班牙等标杆市场成效显著 [2] - 出口及ODM订单增加推动业务稳定增长 [2] - 奥马冰箱出口销量保持领先并持续拓展新兴市场 [5]

京东方A调研要点 - LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨并延续至3月 LCD IT方面MNT面板价格保持温和上涨态势 [1] - LCD行业平均稼动率自2024年11月开始上升 2025年一季度保持在80%以上 [1] - 2024年公司柔性MOLED出货量约1.4亿片 2025年目标为1.7亿片 [1] - 2024年公司折旧约380亿元 2025年和2026年折旧波动不大 [1] - 资本支出主要围绕半导体显示业务及物联网创新等领域 [1] - 2024年显示器件业务收入中 TV类 IT类和手机及其他类产品收入占比分别为26% 34%和40% OLED业务收入占比27% [1] - 公司将根据经营状况和现金流情况择机回购少数股东股权 [1] 伟创电气调研要点 - 2024年营业收入同比增长25.70% 净利润同比增长28.42% [2] - 业务活动有序开展 产品销售势头良好 优化产品结构和性能 加强供应链管理和产线建设 加大研发投入 [2] - 高端装备领域国产工控产品替代趋势加速 企业选择国产产品降低成本 提高供应链安全性 [2] - 绿色智能船舶制造产业取得进展 C800系列及C310-Pro系列变频器获中国船级社型式认可证书 [2] - PLC产品实施高效协同完善品类战略 开发中大型PLC [2] - 数字能源产品包括高压储能逆变器 离网逆变器 锂离子电池等 [2] - 自研机器人关键零部件 拓展应用场景 推进I视觉检测与新技术融合 [2] - 落实全球化战略 分析市场需求 完善产品认证体系 提供全场景方案定制服务 [2] 新易盛调研要点 - 2024年实现营业收入86.47亿元 同比增长179.15% 净利润28.38亿元 同比增长312.26% [3] - 2025年第一季度营收40.52亿元 净利润15.73亿元 分别增长264.13%和384.54% [3] - 利润率上升得益于行业景气度持续 高速率产品占比提升 产能优化 [3] - 800G产品出货量同比环比均持续提升 [3] - 泰国工厂一期2023上半年投入运营 二期2025年初投入运营 目前持续扩产 产能储备充分 [3] - 重视国内市场 有专门团队跟进 2024年取得较好进展 将持续关注国内发展机遇 [3] - 目前未见海外市场下半年需求变化 [3] - 现金流净额下降是由于收入确认周期与采购节奏存在阶段性时间差 [3] - 专注主营业务和技术革新 坚持稳定提升和长远发展 [3] 相关ETF动态 - A50ETF(159601)跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数 近五日涨跌0.87% [6] - 最新份额为42.3亿份 减少2600.0万份 主力资金净流入315.5万元 [6]

农夫山泉业务表现 - 2024年全年营收微增0.5%，净利润增幅微弱，下半年营收同比下降6.7%，净利润下降3.8% [1] - 瓶装水业务营收160亿元，同比下滑21.3%，运营利润率从36%降至31% [25] - 茶饮品业务营收首次超越瓶装水业务，同比增长32.3%，但增速较上半年59.5%有所放缓 [2][4] 茶饮品市场竞争 - 茶饮市场竞争激烈，参与者包括统一、康师傅、元气森林、果子熟了、茶小开等品牌 [3] - 新兴品牌采取赊账签单等激进铺货策略，农夫山泉等主流品牌不允许签单 [4] - 农夫山泉推出1.5L装东方树叶，上市后供不应求，但产品线单一可能限制长期竞争力 [6][7] 渠道与营销策略 - 农夫山泉业务员执行狼性文化，高频率拜访店铺，提供冰箱和陈列费，占据黄金位置 [12][14] - 绿瓶纯净水定价9.9元/12瓶，通过价格战挤压怡宝、娃哈哈，但利润低导致商家兴趣不高 [19][22] - 绿瓶水推广策略矛盾，高层公开贬低其价值，导致渠道信心不足 [23] 战略布局与投资 - 农夫山泉在云南投资1亿元建设五座初制茶厂，提升供应链能力 [8] - 计划进军海外茶饮市场，目标发达国家，以应对国内增长压力 [9] - 舆论风波影响有限，娃哈哈未能实质性威胁农夫山泉渠道优势 [11][16] 业务挑战与调整 - 瓶装水业务面临增长乏力，需解决红瓶天然水与绿瓶纯净水的内部竞争 [17][25] - 茶饮品业务虽增长强劲，但需丰富产品线以应对市场多样化需求 [6][7] - 渠道管理过度强势可能引发商家不满，需平衡执行力度与合作关系 [14][15]