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首席大势研判 - 大幅上修四季度增速预期 重点关注10月经济数据的前瞻性分析 [3] - 美国2024年大选结果可能引发市场高波动 需关注特朗普政策对经济的影响 [3] - 人大常委会新闻发布会释放积极信号 强调经济复苏空间仍存 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润数据显示企业压力正向资产端传导 [3] - 消费数据体现双重使命 9月经济数据超预期上行 [3] - 8月经济数据基本盘保持韧性 但预期面走弱 [3] - 8月PMI数据反映实物工作量需求迫切 [3] 金融 - 2024年三季度货币政策执行报告强调"以我为主" 向低价问题亮剑 [3] - 9月金融数据点评显示向低价亮剑后需跟踪后续金融指标 [3] - 居民债务拆分显示部分领域去杠杆迹象明显 [3] - 8月金融数据显示M1同比回落需归因分析 [3] 海外 - 10月美国CPI数据引发美债利率上行 需区分通胀与赤字叙事 [3] - 特朗普新政可能影响美联储降息节奏 11月FOMC会议需重点关注 [3] - 10月美国非农数据爆冷 但失业率持平 需解析数据分歧 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量 [4] - 监督法扩围值得关注 政策周观察持续跟踪改革开放进展 [4] - 人大常委会审议议案释放化债三点增量信息 [4] 年报&半年报系列 - 2024年中期策略报告提出以"价"定"价"的核心逻辑 [4] - 2024年展望报告强调"挣脱"主题 [4] - 2023年中期策略报告聚焦寻找看不见的增长 [4] - 2023年度策略报告提出移动靶时代的投资策略 [4] 投资导航仪系列 - 财政新手村速通指南提炼6个15分钟要点 [4] - 十大精品研究系列强调"应无所住而生其心"的投资理念 [4] - 宏观反诈训练营提供千页PPT深度分析 [4]

市场调整与牛市特征 - 牛市中的暴跌是正常现象，调整后往往创新高 [3][4] - 市场调整受特朗普关税政策扰动，但本质遵循股市运行规律 [5][6] - 调整时间与幅度因板块强弱而异，强板块调整短，弱板块调整长 [60][61] 美联储降息与通胀控制 - 美国核心PCE年率从2 6%降至2 5%，通胀压力缓解 [8] - 特朗普削减财政开支以控制通胀，为关税政策提供空间 [9][10] - 关税政策目标为增加税收化债，而非制造业回流 [11][12] - 2年美债利率创新低，3月降息概率上升 [17] 货币政策与债市资金流向 - 央行通过紧缩操作（暂停国债买入、缩量MLF、回笼1万亿OMO）挤压债市资金 [28] - 2月逆回购投放1 4万亿（9000亿3个月期+5000亿6个月期），但净投放仅6000亿 [29][30][31] - 10年国债利率上升14BP，1年存单利率上升50BP，利率倒挂不可持续 [22][23][24] - 央行强调长债利率未反映经济基本面，10年国债利率或突破1 8%心理防线 [37] 经济数据与市场反应 - 2月制造业PMI为50 2，超预期（49 9）且高于前值（49 1） [35] - PMI改善与央行紧缩政策相关，资金面紧张推动信贷扩张 [39] - 股市高波动特征明显，暴跌后可能快速反弹 [40] 港股流动性重估 - 港股成交额中枢突破历史牛市顶部，流动性显著改善 [43][44] - 南向资金成交占比近50%，推动估值向A股靠拢 [48] - 恒生指数PE为10 26倍，流动性改善或引发长期估值重估 [47][49] 外资行为与市场定价权 - 周五外资大幅抛售中国（119亿南向流入）、韩国（1 55万亿韩元）、印度（1164亿卢比）资产 [50][53][54] - 外资情绪扰动为短期脉冲式，ETF同日流入57亿 [55][57] - 外资边际定价权减弱，未来或仅起锦上添花作用 [58] 板块分化与业绩驱动 - 科技股业绩分化，部分企业复苏，部分仍为概念炒作 [65] - 传统板块复苏滞后，政策转向内需后有望改善 [66] - 4月底年报季报公布后，市场将依据业绩选择方向 [64]

核心观点 - 2月制造业PMI为50.2%，较上月回升1.1%，制造业景气回升，美国1月核心PCE符合预期，市场上调美联储6月降息25个BP概率，上周顺周期板块涨幅靠前，支撑市场积极因素仍存，可关注逢低机会，行业及主题配置可关注内需、地产链、自主科技创新和先进制造方向 [4] 策略观点 市场聚焦 - 2月制造业PMI为50.2%，较上月回升1.1%，产需指数、价格指数上升，大型企业PMI重回扩张区间，重点行业PMI不同程度上升，服务业商务活动指数微降，建筑业上升 [6] - 2月28日数据显示，美国1月PCE物价指数同比涨2.5%，核心PCE物价指数同比涨2.65%，为2021年初以来最小年度增幅，市场上调美联储6月降息25个BP概率，但特朗普关税政策带来物价不确定，通胀压力仍存，且1月个人消费支出和首次申请失业救济人数数据提升美国经济一季度较弱预期 [8][10] - 上周顺周期板块涨幅靠前，如钢铁、房地产等，上涨原因一是资金“高切低”，二是基本面预期改善源于政策推动经济好转 [11] 市场研判 - 上周主要指数震荡调整，原因一是热点板块退化，二是特朗普宣称加征关税影响全球经济预期传导至A股市场，但支撑市场积极因素仍存，调整有限，可关注逢低机会 [13] - 行业及主题配置方面，行业及主题信息动态涉及房企销售、钢铁行业、智能眼镜市场等多领域数据和政策；行业及主题关注内需、地产链、自主科技创新和先进制造方向及相关主题 [14][16] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示全球主要指数和国内指数在2025年2月24日 - 2月28日的涨跌幅情况 [19] 行业及概念指数表现 - 展示行业指数和概念指数涨幅前十、跌幅前十板块在2025年2月24日 - 2月28日的涨跌幅情况 [22][24] 融资交易行业方向 - 展示2025年2月24日 - 2月28日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出）情况 [25] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数和行业在2015年2月28日 - 2025年2月28日的市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [27][29] 事件日历 - 列出2025年3月3日 - 3月7日多个国家/地区的指标名称及对应日期 [31]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，成为大建筑行情起点看好建筑央企反转投资机会 [3] - “一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业，海外订单有望加速释放 [5] - 看好高股息建筑央国企投资机会，其股息率高、分红率提升空间足、现金流改善、估值低位 [6] 根据相关目录分别总结 重要事件跟踪 - 中共中央政治局强调实施积极政策扩大国内需求推动科技创新和产业创新融合发展稳住楼市股市 [10] - 香港特区政府预计未来5年每年发债1500 - 1950亿港元推动基建 [10] - 2025年春节后第四周全国工地开复工率64.6%，农历同比减少10.8pct [10] - 2024年全国实施城中村改造项目1863个，建设筹集安置房189.4万套 [10] - 2月TOP100房企销售额同比增长17.3% [10] 市场表现跟踪 行情跟踪 - 2025.02.24 - 2025.02.28建筑工程板块（SW）上涨0.7%，全部A股指数下跌2.53%，建筑工程板块超额收益为3.23pct [4][12] - 子板块中，路】工程涨幅3.59%居前，钢结构跌幅1.25%居后 [12][13] - 建筑个股涨幅前五为汉嘉设计、诚邦股份等，跌幅前五为高新发展、圣晖集成等 [14] 估值现状 - 截至2025/02/28，SW建筑装饰板块PE（TTM）为9.54，所处历史分位数为13.24%；PB为0.74，所处历史分位数为2.83% [4][16] - 子板块中园林工程PE（整体）为212.19居前，铁路工程为4.97居后 [16][18] 行业数据跟踪 融资数据跟踪 - 2025年2月22日 - 2月28日累计发行城投债879.59亿元，偿还额972.59亿元，净融资额 - 92.99亿元 [21] - 2025年2月22日 - 2月28日新增专项债1916.56亿元，截至2025年2月28日，2025年新增专项债累计发行额5967.85亿元 [22] - 2025年至今新增专项债发行排前三省份为广东、北京、河北 [24] - 2025年至今新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目 [25] 投资数据跟踪 - 2024年1 - 12月固定资产投资完成额514374亿元，同比增长3.2% [29] - 基建投资完成额（不含电力）184832亿元，同比增长4.4%；基建投资完成额（全口径）248650亿元，同比增长9.2% [29] 高频数据跟踪 - 包含国内水泥产量及同比、钢材产量及同比、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等高频数据图表 [31][32][34] 经营数据跟踪 - 包含制造业PMI、非制造业PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额及同比等经营数据图表 [44]