全球地缘政治与市场影响 - 美国和以色列对伊朗发起大规模军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊等高层官员身亡，伊朗对以色列及中东多地的美军基地展开导弹报复，国际油价应声飙涨 [1][7][12] - 中东冲突导致霍尔木兹海峡这一关键油气运输咽喉要道通行几乎完全中断，全球约五分之一的海运石油和液化天然气运输受影响，多艘油轮在波斯湾附近水域遭袭，全球主要航运公司纷纷避开波斯湾 [12] - 阿联酋罕见宣布关停迪拜及阿布扎比两大金融市场，土耳其央行采取紧急措施防止本币受冲击，以防止交易崩盘 [12] - 中国外交部长王毅表示，公然击杀一个主权国家领导人、鼓动政权更迭不可接受，中东局势有可能被推向危险的深渊 [7][12] 中国宏观经济与政策前瞻 - 中国“两会”本周拉开帷幕，政策重心料聚焦科技本土化、扩大内需和建设金融强国 [1][7] - 一些机构认为今年中国经济增长目标可能设在**4.5%-5%**之间，预计政府不会推出“不惜一切代价”的强刺激 [7] - 作为“十五五”开局之年，中国已将“建设金融强国”和拥有“强大的货币”列为当前金融领域的重要目标，人民币资产进一步吸引资金流入仍可期 [12] - 中金分析师称，历史上资本市场在两会前后表现积极，受益于积极政策及改革预期、中外流动性宽松周期共振、AI技术革命与能源革命支撑部分产业需求，市场“稳进”趋势有望延续 [12] 全球及中国主要股指表现 - **A股市场**：上证指数收涨**0.39%**报**4162.88**点，深证成指跌**0.06%**，创业板指跌**1.04%**，算力硬件股调整，资源股走强 [1] - **港股市场**：香港恒生指数收涨**0.95%**报**26630.54**点；恒生科技指数涨**0.56%**；恒生中国企业指数涨**0.51%**，科技金融股多数回暖，生物医药股活跃，大市成交额**2884.21亿**港元 [1] - **美股市场**：美国三大股指全线收跌，道指跌**1.05%**报**48977.92**点，标普500指数跌**0.43%**报**6878.88**点，纳指跌**0.92%** [1] 港股新股发行（IPO）信息 - **兆威机电 (2692)**：微型驱动系统方案解决商，**2月27日至3月4日**招股，计划全球发售**2674.83万**股，发售价不高于**73.68**港元，集资最多达**19.7亿**港元，入场费**7442.31**港元，预计**3月9日**挂牌，引入高瓴、未来资产等**21家**基石投资者，合计投资约**5.79亿**元人民币 [10] - **优乐赛共享 (2649)**：内地汽车循环包装商，**2月27日至3月4日**招股，计划全球发售**2033.6万**股，发售价介乎**11至14**港元，集资最多约**2.9亿**港元，入场费**7070.6**港元，预计**3月9日**挂牌，2024年按收入计是中国循环包装服务第二大提供商，市占率**1.5%** [10] - **美格智能 (3268)**：无线通讯模组及解决方案提供商，**2月27日至3月5日**招股，计划全球发售**3500万**股，发售价**28.86**港元，集资最多约**10.1亿**港元，入场费**2915.1**港元，预计**3月10日**挂牌，引入日本Meiko Elec等**8家**基石投资者，合计认购约**4.59亿**港元 [10] 重点公司运营与财务数据 - **兆威机电 (2692)**：截至2025年9月底止九个月，收入达**12.6亿**元人民币，按年增**18.7%**；期内利润达**1.82亿**元人民币，按年增**14.4%**，按2024年收入计是中国最大、全球第四大一体化微型传动与驱动系统产品提供商，市场份额分别为**3.9%**及**1.4%** [10] - **优乐赛共享 (2649)**：2025年首8个月纯利**2202.5万**元人民币，按年减少**7.8%**；收入按年增加**5.1%**至**5.33亿**元人民币，是中国汽车共享运营服务市场最大提供商，市占率**8.2%** [10] - **美格智能 (3268)**：截至2025年首九个月，利润达**1.13亿**元人民币，按年升**25.1%**；收入达**28.21亿**元人民币，按年升**29.3%**，2024年按无线通信模组业务收入计全球排名第四，市场份额**6.4%** [10] - **小米集团-W (1810)**：2月新车交付量超过**2万**辆，按年持平，按月大减**48.72%**，正在为新一代SU7大规模量产做准备 [13] - **零跑汽车 (9863)**：2月份新车交付量**28067**辆，按年增**11%**，重夺造车“新势力”销量冠军 [13] - **小鹏汽车 (9868)**：2026年2月新车交付量**15256**辆，按年下跌**49.9%**，按月下跌**23.76%** [13] - **信义光能 (968)**：2025年全年纯利**8.45亿**元人民币，按年跌**16.2%**；收益**208.61亿**元人民币，跌**4.8%** [13] - **海尔智家 (6690)**：公布回购D股进展，自1月21日至2月底累计回购**86.6万**股，支付金额约**179.2万**欧元 [13] 港股公司财报与派息 - **新世界发展 (0017)**：2026财年中期净亏损**37.296亿**港元，不派中期息 [14][15] - **信和置业 (0083)**：2026财年中期盈利**15.33亿**港元，同比跌**15.77%**，派中期息**0.15**港元，可以股代息 [14][15] - **信义光能 (0968)**：2025年末期盈利**8.44525亿**元人民币，同比跌**16.24%**，派末期息**0.008**港元 [14][15] - **中电控股 (0002)**：2025年末期盈利**104.68亿**港元，同比跌**10.85%**，派末期息**1.31**港元 [14][15] - **新鸿基地产 (0016)**：2026财年中期盈利**102.47亿**港元，同比增**36.21%**，派中期息**0.98**港元 [14][15] - **银河娱乐 (0027)**：2025年末期盈利**106.73765亿**港元，同比增**21.86%**，派末期息**0.8**港元 [14][15] 全球宏观经济数据 - **美国1月PPI**：生产者价格环比**0.5%**，PPI（除食品与能源）月环比**0.8%**，PPI最终需求同比**2.9%**，PPI（除食品与能源）同比**3.6%** [16] - **美国2月PMI**：MNI芝加哥PMI为**57.70**，ISM制造业指数预期**52.60**，ISM服务业指数预期**53.80** [16] - **中国2月PMI**：制造业采购经理指数预期**49.30**，非制造业采购经理指数预期**49.40** [16] - **美国就业数据**：2月ADP就业变动指数预期**22k**，非农就业人数增减预期**130k**，失业率预期**4.3%** [16] 主要股票市场数据摘要 - 提供恒生指数、恒生科技指数、上证指数、深证成指、道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数等主要股指的收盘价、日涨跌幅和年初至今涨跌幅数据 [4] - 提供美元指数、人民币汇率、国际原油（WTI、布伦特）、黄金、比特币等主要资产价格及日涨跌幅数据 [5] - 列出港股通资金流向、恒生指数成分股表现（包括股价、日涨跌幅、市盈率、市净率、股息率等） [17][19] - 列出美股主要公司股价表现（包括股价、日涨跌幅、市盈率、市净率、股息率等），其中英伟达(NVDA)跌**4.16%**，苹果(AAPL)跌**3.21%**，微软(MSFT)跌**2.24%** [26] - 列出A股科创板、创业板及主板部分股票涨跌幅及成交额排名 [28][29][30][31] - 列出A+H股溢价率排名，其中浙江世宝(1057)A股较H股溢价**328.41%**，京城机电股份(0187)溢价**268.77%** [33][35]

报告投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4][5] 报告核心观点 - 伴随国家扩大内需政策，社会服务板块估值有望持续修复，维持“优于大市”评级 [4][32] - 2026年春节消费市场展现出亮眼复苏动能，为服务消费板块注入活力 [2] - 出行链、免税、餐饮、教育人力等多个细分领域在报告期内表现活跃，呈现结构性机会 [2][18][21][22][26] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年2月16日-2026年3月1日），消费者服务板块下跌4.02%，跑输沪深300指数5.09个百分点 [1][13] - 板块内涨幅居前的股票包括：三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）、首旅酒店（5.69%）、ST联合（5.37%）、中国东方教育（4.84%） [1][14][17] - 板块内跌幅居前的股票包括：中国中免（-14.86%）、粉笔（-14.69%）、东方甄选（-11.17%）、同道猎聘（-10.50%）、新濠国际发展（-10.19%） [14][17] 行业与公司动态总结 出行链 - 2026年春运前21天全社会跨区域人员流动量同比增长6.0%，其中铁路、民航客流分别增长5.3%和6.0% [18] - 春节假期（除夕至初六）全社会跨区域人员流动量同比增长9.6%，铁路、民航客流分别增长11.3%和7.7% [18] - 春节假期国内游订单量再创新高，飞猪平台门票订单量同比增长超80%，酒店间夜量同比增长75% [19] - “反向过年”成为新潮流，飞往北京等一线城市的50岁以上旅客比例显著增加 [19] - Booking Holdings 2025年第四季度间夜量达2.85亿，同比增长9% [20] 免税 - 2026年春节期间，海南离岛免税销售金额达27.2亿元，同比增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [21] - cdf三亚国际免税城在春节假期单店销售额创历史新高，大年初二单日销售额突破2亿元 [21] 餐饮 - 海底捞在2026年春节假期（2月15日至23日）全国门店共计接待顾客超1400万人次 [2][22][23] - 蜜雪冰城雪王城市主题乐园获郑州市重点支持，拟在郑州高铁东站总部片区打造全国首个以雪王IP为核心的室内主题乐园 [2][24] - 味千中国启动战略2.0焕新计划，核心是将汤底升级为使用国内新鲜大骨在门店现场熬制 [2][25] 教育人力 - 中国东方教育旗下全国院校在2026年春节后迎来春招咨询报名热潮 [2][26] - 科锐国际2025年实现营收145.43亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.10% [27] - 卓越教育集团预计2025年实现收入18-20亿元，同比增长约63.3%至81.5%；预计净利润2.6-3.4亿元，同比增长约35.2%至76.8% [28] 港股通持股梳理总结 - 报告期内，社服港股核心标的获增持情况：海底捞持股比例增0.61个百分点至30.60%；茶百道增0.26个百分点至21.57%；蜜雪集团增0.05个百分点至23.48%；古茗增0.41个百分点至33.00%；中国东方教育增0.84个百分点至33.88% [3][30] - 天立国际控股持股比例减0.07个百分点至53.66%；小菜园持股比例减0.09个百分点至65.77% [3][30] 投资建议总结 - 当前建议配置的标的包括：中国中免、华住集团-S、中国东方教育、海底捞、古茗、九华旅游、百胜中国、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、行动教育等 [4][32] - 中线优选标的范围广泛，还包括：美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、同程旅行、BOSS直聘、科锐国际、宋城演艺、九毛九等 [4][32] - 报告提供了部分重点公司的盈利预测，例如：亚朵2026年预测EPS为15.19元；携程集团-S 2026年预测EPS为30.42元；华住集团-S 2026年预测EPS为1.67元；中国中免2026年预测EPS为2.28元 [4]

大势研判与市场观点 - 稳定是中国经济和股市的底色，中东地缘冲突对指数冲击有限[4][7] - 复盘显示近十年A股在两会前后20天上涨概率为80%[8] - 历史地缘冲击对A股影响仅为短期风险偏好扰动[9] 政策与宏观经济预期 - 2026年财政前置发力，1-2月新增专项债发行0.83万亿元，同比增长39.6%[4][11] - 春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、3.7%[4][11] - 半数以上省份明确将“稳增长、扩内需”作为2026年首要任务[4][11] 行业配置与投资主题 - 行业主线为新兴科技（自主可控与AI应用）与价值板块（顺周期与资源）[4][22] - AI产业进入成长期后期，全球用户渗透率达16.3%，发达国家达25%-40%[32][36] - 国产大模型全球调用量占比显著，四款中国模型占OpenRouter平台总调用量85.7%[48][53] - 全球地缘冲突催生战略资源“安全溢价”，关注有色、油运、石化等[4][49] - 城市更新持续推进，2024年全国完成总投资额2.9万亿元[51]

核心观点 - 稳定是中国经济和股市的底色，中东变局对指数影响有限，应积极逆向布局 [2][4] - 海外地缘冲突与国内“投资止跌回稳”部署共同催动价值板块的春天，科技领域重在自主可控和应用 [2][6] 大势研判：稳定是如今中国股市的底色 - 中东局势激变（战争疑云、资源争夺、航运安全）在周末闪电推进和发酵后，一致预期正快速形成与消化，短期情绪受抑的峰值可能已过 [4][9] - 外部局势复杂时期，中国内部稳定和加快发展的必要性提高，国力、军力、治理水平、经济韧性与供应链完备构成稳定的重要基础 [4][9] - 香港财政司司长表示有足够预案应对中东战事带来的市场风险，表明稳市机制进入预备期，指数冲击有限 [4][9] - 历史数据显示，地缘冲突事件（如2020年美军击杀苏莱曼尼、2021年巴以冲突、2025年以色列打击伊朗核设施）后，上证指数在T+5和T+10的交易日内表现不一，但冲击整体有限 [11] 全国两会召开在即，财政发力前置，市场有望上修中国经济预期 - 政策预期上，全国两会召开在即，赤字率、地方政府专项债、特别国债的规模安排可能好于市场此前预期，收储与城市更新有望成为稳定地产的重要抓手 [5][12] - 地方两会上，半数以上省份明确将“稳增长、扩内需”列为2026年首要任务 [5][12] - 财政前置发力明显，2026年1-2月新增专项债累计发行0.83万亿元，同比增长39.6% [5][12] - 春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、9.4%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期，显示实物工作量正在形成 [5][12] 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天 - **稳定预期的大金融**：前期调整后，作为市场重要权重与稳定器，具有配置价值，推荐银行、非银金融 [6][13] - **价值也有春天**：全球安全形势生变形成长期“安全溢价”，推荐有色、油运、石化；受益于国内“投资止跌回稳”和实物工作量改善的顺周期板块，推荐建材、化工、地产等 [6][13][14] - **新兴科技重在自主可控和AI应用**：中美竞争核心是生产力竞争，推荐机械、电子、国防军工、电力设备，以及AI生态和应用领域的传媒、计算机、港股互联网 [6][13] - **AI产业进入成长期后期**：全球AI用户渗透率在25H2已达16.3%，发达国家达25%-40%，投资机会从主产业链向上游设备材料与下游应用扩散 [16] - **制造业出海具备全球竞争优势**：全球制造业PMI在2026年1月加速改善，为2024年6月以来最高，中国具备国际竞争优势的产业出海是2026年确定性增长趋势之一，推荐机械、电力设备、商用车等 [20] 主题推荐 - **Token出海**：国产大模型全球调用量大增，2月16日至22日，在OpenRouter平台调用量前五模型中，四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2），占总调用量的85.7%，看好AIDC电力设备、电力运营、国产算力 [25][32] - **战略资源**：中东战火重燃威胁原油等战略资源供应安全，全球动荡格局下看好战略能源、关键矿产、能源金属、小金属等投资机会 [26][27][32] - **城市更新**：2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元，中央财政已支持两批共35个示范城市，看好消费建材、地下管网等领域 [28][29][32] - **商业航天**：民营火箭公司融资进程加速，多省市部署航天产业发展，看好中大型可复用液体火箭、低轨卫星制造、发射场站等投资机会 [30][31][32]

核心观点 - 2026年2月A股市场虽经历短期波动但全月延续上涨行情，后续基金配置建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域的基金，并兼顾内需价值资产[1] - 从大类资产配置角度，可对黄金和美股相关ETF进行一定配置[1] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2026年2月A股延续上涨行情，月初因海外金融条件紧缩担忧、美股科技龙头资本开支扰动及A股权重ETF被抛售等因素出现回调，但随后在内需提振信号下，顺周期与科技板块回暖推动市场企稳回升[7] - 2月份31个申万一级行业中有23个行业上涨，表现靠前的5个行业为综合、钢铁、建筑材料、环保和机械设备行业，表现靠后的5个行业为传媒、商贸零售、非银金融、银行和医药生物行业[7] - 海外经济方面，美国经济韧性仍存，2025年四季度GDP环比年化增长1.4%，低于市场预期的2.8%，但消费与投资保持韧性，通胀回落进程或仍颠簸，2025年12月PCE价格指数同比回升至2.9%[8] - 欧洲制造业景气回升，2026年2月欧元区制造业PMI由49.5跃升至50.8，为2025年8月以来首次站上荣枯线，综合PMI从51.3升至51.9[8] 股票市场展望 - 中国经济工作重心正转向内需主导并作为首要任务，扩大内需从短期政策转变为中长期国家战略，截至2024年中国最终消费支出占GDP比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平[9] - 内需结构复苏信号已现，消费者信心企稳、人均可支配收入增速改善，服务消费、智能绿色消费等新动能推动内需转型升级，物价合理回升被视为畅通内需循环的关键催化[10] - 地产行业经过深度调整已步入底部区间，截至25Q4销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，近期政策积极变化构成房地产“新三支箭”，行业具备止跌回稳基础[11] - 推荐估值与持仓双低的内需价值板块，具体包括：PB小于1的深度折价优质房企；建材、化工、食品饮料、农业；消费者服务、航空[12] 债券市场展望 - 春节前债市波动加剧，节前最后一个交易日因长假不确定性及获利了结情绪出现回调，但技术形态显示多头力量仍有支撑，T和TL合约均未跌破5日均线[13] - 展望节后，国债期货短期仍处震荡环境，T合约下方支撑位关注20日均线，上方强阻力位位于2025年11月的高点108.7左右；TL合约阻力位关注2025年末的113及113.5元[14] - 套利策略方面，T2606合约基差处于较低分位数，节后或存在做阔基差策略博弈空间；近期T合约涨幅较大，若节后多头情绪延续，做平超长端曲线性价比或更高[15] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金权益仓位在2月略有下降，但整体延续自2025年下半年以来的上行趋势；偏债基金权益仓位近4个月持续提升，目前达近1年相对高位[16] - 风格配置上，主动股混基金仍以大盘成长和小盘成长风格为主要配置方向；偏债基金近1个月中盘价值和中盘成长风格资产占比显著回落，大盘风格和小盘价值风格资产占比相应提升[25] - 板块配置上，主动股混基金在TMT板块配置占比依然更高，呈现极致抱团状态，近1个月大金融板块占比快速提升，大消费和中游制造板块占比相应回落；偏债基金同样表现为大金融板块占比快速提升[32] 风格基金业绩 - 2026年2月各风格主投A股的基金均获正向平均收益，成长风格基金业绩领先，平均收益为2.17%，高于均衡风格的1.25%和价值风格的1.03%[44][45] - 板块风格基金中，中游制造和上游周期板块基金业绩领先，平均收益分别为3.82%和2.85%，TMT板块基金平均收益为1.73%，金融地产和大消费板块基金平均收益相对靠后，分别为0.72%和0.59%[45] - 港股市场2月表现低迷，港股基金平均收益为-2.32%[45] - 复合风格基金中，中游制造复合风格基金涨幅靠前，平均收益均在3%以上[45] 新发基金概况 - 2026年2月共有109只新基金成立，总募集规模为906.40亿元，为近4年同期最高水平，平均募集规模为8.32亿元，高于近1年平均水平[51] - 从类型看，权益型基金发行规模为460.29亿元，占比50.8%；债券型基金发行规模182.08亿元，占比20.1%；FOF产品表现亮眼，发行20只，整体发行规模占比达28.67%，连续第二个月超越债券型基金[52] - 2月发行规模最大的主动管理型基金为鹏安安泰利率债A，规模60.00亿元；最大的被动管理型基金为广发中证500指数量化增强A，规模56.05亿元[53][57] 基金投资策略 股混基金 - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投周期和科技领域基金，兼顾内需价值资产，并关注基金经理选股和风控能力[59] - 具体品种推荐：价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、大成产业趋势、宝盈转型动力；港股基金关注富国港股通策略精选[59] 指数主题基金 - 基于行业轮动模型，3月最新高景气度行业为有色金属、机械设备、钢铁、国防军工、基础化工和通信[60] - 构建的ETF行业轮动投资组合为：南方中证申万有色金属ETF、广发中证工程机械ETF、国泰中证钢铁ETF、富国中证军工龙头ETF、鹏华中证细分化工主题ETF和华夏中证5G通信主题ETF[61] 债券基金 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，随着权益市场回暖，固收+基金同样具备配置价值[61] - 具体品种推荐：易方达高等级信用债、富国天利增长债券、景顺长城景颐尊利[61] QDII和商品型基金 - 全球地缘政治不确定性及各国央行购金支撑长期金价，可适当配置黄金ETF，但趋势配置者短期需谨慎[62] - 美国经济韧性较强，通胀粘性减弱，AI产业趋势受重视，市场风险偏好温和上行，美股阶段性具备较高风险回报比与战术配置价值[62] - 具体品种推荐：易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF[62] 本期组合大类资产配置 - 根据投资者风险承受能力，给予权益类基金配置比例区间：积极型60-100%，稳健型30-80%，保守型10-40%，当前建议的均衡配置比例分别为80%、55%和25%[63] - 当前A股估值、情绪指标处历史低位，国内经济基本面处修复趋势，资产配置比例可逐渐向积极型的权益类基金比例过渡[63] - 具体配置建议： - 积极型投资者：配置70%权益类基金（其中国内主动股混基金55%、QDII基金10%、商品基金5%）、20%债券基金、10%货币市场基金[63] - 稳健型投资者：配置45%权益类基金（其中国内主动股混基金30%、QDII基金10%、商品基金5%）、25%债券基金、30%货币市场基金[63][71] - 保守型投资者：配置20%权益类基金（其中国内主动股混基金10%、QDII基金5%、商品基金5%）、40%债券基金、40%货币市场基金[64][67]

报告核心观点 - 报告对2026年“两会”政策进行前瞻，认为经济目标设定将更加务实，宏观政策保持延续性并强化协同，扩大内需预计是年度首要任务，加紧培育新动能处于更重要的位置 [2] - “两会”前后A股市场将以政策催化为核心驱动力，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征，中长期“十五五”规划将勾勒清晰投资蓝图 [2][16] - 配置上建议关注两条主线：一是供需格局改善与盈利修复带动的“反内卷”概念及红利资产；二是以新质生产力为核心的科技成长板块，此外扩大内需政策下消费主题也存在机会 [2][17] 政府工作报告要点前瞻：经济目标与政策基调 - 2026年发展主要预期目标设定将更加务实，为结构改革、科技创新、风险化解预留空间，根据预测，GDP增速目标或调整为4.5~5.0%，CPI目标保持在2%左右，调查失业率5.5%左右，单位GDP能耗指标或更换为单位GDP二氧化碳排放 [4] - 宏观政策预计保持延续性并强化协同，财政政策保持必要强度，确保总体支出力度“只增不减”，支出结构将优化，重点支持提振消费、“投资于人”、民生保障及延续优化“两重”和“两新”政策 [2][6] - 货币政策预计保持“适度宽松”，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，结构性工具将持续优化创新以支持扩大内需、科技创新等重点领域 [2][6] 政府工作报告要点前瞻：经济工作重点任务 - 扩大内需预计是年度首要任务，政策着力构建完整内需体系，促进消费和投资良性互动，消费方面将通过稳就业、增收计划等增强居民消费能力，并深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策，服务消费是重要抓手，投资方面将发挥政府投资作用，推进“两重”建设并激发民间投资活力 [2][8] - 加紧培育壮大新动能，加快高水平科技自立自强处于更加重要的位置，预计将强调企业科技创新主体地位，深化科技成果转化，建设国际科技创新中心，新一轮重点产业链高质量发展行动将筑牢现代化产业体系根基，“人工智能+”将成为新动能的重要引擎 [2][9] - 深入整治“内卷式”竞争预计是改革攻坚的重要议题，旨在遏制价格战，推动行业毛利率回升和产能利用率提高，化解房地产和地方债务等重点领域风险将是持续性、常态化任务 [2][10][12] A股市场投资机会展望：主线一 “反内卷”主题 - 2025年以来至2026年2月末，反内卷指数累计上涨79.12%，显著跑赢同期上涨19.71%的沪深300指数，截至2月末其PB估值为3.01倍，处于2016年以来29.59%分位数水平 [22] - 2025年三季度末，“反内卷”相关板块中，工业金属、汽车、工程机械行业景气度相对较高，而光伏设备、造纸、建筑装饰景气度相对较低，其中光伏设备、造纸的营收增速、净资产收益率、资本开支增速均为负值 [27][28][29] - 2025年下半年以来，受政策影响，反内卷相关多数大宗商品价格大幅上涨，例如动力煤价格上涨20.93%，主焦煤上涨27.64%，碳酸锂价格暴涨180.27%，政策效果有望持续促进行业绩改善和投资价值提升 [30] A股市场投资机会展望：主线二 科技创新主题 - 国内经济底层逻辑正向以科技创新为核心的新质生产力发展模式转变，以数字经济、人工智能、高端制造为代表的新动能增速持续高于整体经济水平，成为重要增长力量 [33] - 自2023年9月新质生产力概念提出至2026年2月末，新质生产力指数在2024年9月24日以来的区间累计上涨122.62%，较全A指数取得45.56%的超额收益 [34] - 科技成长板块业绩有望逐步兑现，2025年前三季度传媒、电子、计算机等行业增速较高，从一致预测看，电力设备、计算机、国防军工、传媒、电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平 [39][40][45] A股市场投资机会展望：重点关注 大消费板块 - 消费风格业绩处于磨底阶段但呈现边际向好，2025年前三季度营业收入同比下降0.44%，降幅较前期收窄，该增速处于2010年以来11%分位数水平，归母净利润同比下降1.23%，处于9%分位数水平 [46] - 消费风格估值处于历史低位，截至2026年2月末，其PE为28.57倍，处于2010年以来35.06%分位数水平，PB为2.81倍，处于11.01%分位数水平，估值修复空间较大 [54] - 从细分行业看，20个消费细分行业估值处于2010年以来50%分位数以下，其中啤酒、白色家电、调味品、医疗服务、白酒等行业估值位于20%分位数水平下方，结合政策，建议关注纺织服饰、轻工制造、家电、农林牧渔及新消费、服务消费等相关板块 [58][61]

核心财务与业务表现 - 2026财年上半年实现核心盈利36亿港元 [2] - 合约销售达138亿港元 超过全年目标270亿港元的一半 [2] - 投资物业板块撇除已出售及新开业资产影响后业绩同比增长5% [2][4] 香港市场销售 - 香港市场半年合约销售录得103亿港元 创2021年以来新高 [2] - 西九高铁艺文商圈项目瑧尔、九龙城住宅项目瑧博推出后迅速售罄 [2] - 柏蔚森等项目凭借区位与产品优势形成标杆效应 [2] 内地市场销售 - 上半财年内地合约销售约32亿元人民币 [3] - 广州CBD核心的凯旋新世界网签单价达21.8万元/平方米 位列全国榜首 [3] - 广州耀胜尊府首期完成交付并将加推二期 白鹅潭商圈新世界天馥新春期间登顶中心区热门板块 [3] - 沈阳悦景新世界持续保持区域销售额领先地位 [3] 投资物业表现：香港项目 - K11 MUSEA商场自2024年下半年以来吸引逾10个国际一线奢侈品牌进驻、升级或扩建 [4] - Prada全新复式店、Miu Miu及Alo Yoga等将于2026年内开业 [4] - K11 Art Mall保持近100%出租率 成为年轻客群潮流聚集地 [4] - K11 Atelier Victoria Dockside出租率维持99% [5] - 长沙湾83琼林街办公楼出租率从50%大幅提升至74% [5] 投资物业表现：内地项目 - 广州汉溪K11于2025年9月开业 首周吸引客流近70万人次 [4] - 国庆黄金周期间 内地K11商场整体销售同比增长23% [4] - 深圳K11 ECOAST截至2025年底客流总量突破1300万人次 [4][5] - 上海淮海中路K11 ELYSEA项目内的K11 Atelier Huaihai办公楼预租率已超50% 计划2026年入市 [5] - 广州云门NEW PARK、广粤天地出租率均超90% 其中广粤天地达96% [5] - 上海K11 Art Mall、武汉光谷K11出租率分别达92%和90% [5] 行业与市场环境 - 香港及内地一线城市住宅市场活跃度明显提升 改善性需求稳步释放 [2] - 香港特区政府优化人才引进政策、深化与内地互联互通 推动楼市信心修复 [2] - 高盛将2026年香港房价涨幅预测由5%调高至12% [2] - 随着“扩大内需”战略深入推进 商业不动产正迎来功能重塑与价值提升的双重机遇 [4] - 房地产行业正从规模扩张转向品质驱动的新阶段 [6]

宏观政策导向与消费市场背景 - 中央政治局会议指出要实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量 [1] - 2026年马年春节是“史上最长春节假期”，为全年消费市场持续回暖注入强劲开年动力 [1] - 政策端，9天长假为消费扩容创造时间条件，240小时过境免签、离岛免税政策优化、消费品以旧换新等政策持续释放红利，有效提振居民消费信心 [4] 新春消费市场整体表现与数据 - 春运前20天全社会跨区域人员流动量创历史新高 [1] - 春节档电影票房超56亿元 [1] - 美团年夜饭预订同比增长105% [1] - 大众点评“必吃榜”假期前四天流量涨近40% [1] - 微信支付旅行、生活娱乐线下交易笔数同比涨幅均超20% [1] 消费升级与结构变化趋势 - 消费呈现从物质消费向服务消费升级的趋势，服务消费成为核心增长极 [2] - 年夜饭预订翻倍反映居民对团圆体验和品质餐饮追求提升 [2] - 春节档电影场次刷新纪录，彰显文化消费需求旺盛与供给创新 [2] - 特色消费亮点纷呈，海南封关后长假释放红利，免税交易额增81%，奢侈品、美妆成新热点 [2] - 医美、康养需求攀升，折射消费多元化和高端化 [2] - 供给侧的持续创新精准对接需求变化，文旅领域特色线路层出不穷，餐饮领域品质化、轻量化成为趋势，文化领域优质内容集中供给 [5] 下沉市场与跨境消费动态 - 大规模返乡潮激活县域经济活力，微信支付数据显示县域餐饮、零售、文旅消费爆发式增长 [3] - 跨境消费呈现“双向奔赴”，内地出境游热度不减，中国香港、澳门以及泰国等亚洲区域仍是首选目的地 [3] - 马来西亚、马尔代夫因带“马”字推动消费金额大涨131%、186% [3] - 意大利受冬奥热度加持交易金额增超190% [3] - 外国人入境游爆发，过境免签政策周年，日均访问小程序用户环比增100%，“外包内用”笔数增28%，“到中国过春节”成国际新风尚 [3] - 大湾区呈现深度融合态势，南北双向的消费流动持续释放区域经济融合红利 [3] 数字技术与创新驱动消费 - 微信蓝包成为送礼新潮流，数字红包、拜年视频让年味传递更便捷有趣 [4] - 智能消费、科技消费成为新热点，微信AI搜索成为居民“遇事第一选择”，人工智能、大数据等技术深度融入节日生活 [4] - 绿色消费、智能消费的需求持续攀升，折射出消费与科技、绿色发展的深度融合 [4] - 数字技术与实体经济同频共振，线上线下深度融合的消费新模式不断拓展消费场景、优化消费体验 [4] - “十五五”时期应推动数字技术与实体经济深度融合，进一步畅通国内国际双循环 [5] 消费主体与市场潜力 - 新春消费的主力年龄结构已发生显著变化，95后、00后年轻人已成为消费决策的核心群体 [5] - 年轻消费群体不仅是消费主力，更是新消费趋势的引领者，体现了我国消费市场的年龄结构潜力 [5] - 新春消费市场的繁荣景象是政策赋能、供给创新、市场潜力共同作用的结果，体现了我国经济长期向好的基本面 [4]

宏观政策与市场环境 - 中央政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策 增强前瞻性针对性协同性 持续扩大内需 优化供给 做优增量 盘活存量 [2] - 2026年“史上最长春节假期”为消费市场扩容创造了时间条件 有效提振了居民消费信心 [2][7] - 过境免签 离岛免税政策优化 消费品以旧换新等政策持续释放红利 [7] 消费市场整体表现与趋势 - 2026年新春消费市场火热 为全年消费市场持续回暖注入强劲开年动力 [2] - 消费呈现从物质消费向服务消费升级的趋势 服务消费成为核心增长极 [3] - 新春消费主力年龄结构显著变化 95后 00后年轻人已成为消费决策的核心群体和新消费趋势的引领者 [7] 服务消费与特色消费 - 春节档电影票房超56亿元 场次刷新纪录 彰显文化消费需求旺盛与供给创新 [2][3] - 美团年夜饭预订同比增长105% 反映居民对团圆体验和品质餐饮追求提升 [2][3] - 海南封关后免税交易额增长81% 奢侈品 美妆成为新热点 [3] - 医美 康养需求攀升 折射消费多元化和高端化 [3] 区域市场与跨境消费 - 大规模返乡潮激活县域经济活力 微信支付数据显示县域餐饮 零售 文旅消费爆发式增长 [4] - 跨境消费呈现“双向奔赴” 内地出境游热度不减 中国香港 澳门 泰国等亚洲区域是首选目的地 [4] - 马来西亚 马尔代夫因带“马”字推动消费金额分别大涨131% 186% 意大利受冬奥热度加持交易金额增超190% [4] - 外国人入境游爆发 过境免签政策周年日均访问小程序用户环比增100% “外包内用”笔数增28% “到中国过春节”成国际新风尚 [4] - 大湾区呈现深度融合态势 南北双向消费流动持续释放区域经济融合红利 [4] 数字技术与消费创新 - 数字技术赋能消费 创新驱动激发消费新活力 [5] - 微信蓝包成为送礼新潮流 数字红包 拜年视频让年味传递更便捷有趣 [5] - 微信AI搜索成为居民“遇事第一选择” 人工智能 大数据等技术深度融入节日生活 [5] - 智能消费 科技消费 绿色消费需求持续攀升 折射消费与科技 绿色发展的深度融合 [5] - 数字技术与实体经济同频共振 线上线下深度融合拓展消费场景 优化消费体验 [5] 供给侧创新与市场循环 - 供给侧持续创新精准对接需求变化 形成“需求牵引供给 供给创造需求”的良性循环 [7] - 文旅领域特色线路层出不穷 餐饮领域品质化 轻量化成为趋势 文化领域优质内容集中供给 [7] - 新春消费的下沉市场与跨境市场双向发力 推动了国内国际消费市场的联通性持续增强 [4]

财政预算与资金安排 - 天津市2026年财政预算将强化统筹优化结构 集中财力办大事[1] - 安排科技型企业高质量发展资金8.7亿元[1] - 安排就业资金10.2亿元[5] - 安排惠农补贴资金8.7亿元[2] 产业发展与科技创新 - 财政资金将集中投向京津冀协同发展牵引性强 示范效应显著的重大项目[1] - 推动天开高教科创园聚能起势 升级支持政策[1] - 积极共建北京（京津冀）国际科技创新中心 推进现代中药 合成生物等创新平台建设[1] - 实施重大科技攻关 支持培育猎豹企业 国家科技型中小企业和高新技术企业[1] - 统筹专项债券 超长期特别国债等资金重点投向新质生产力领域[3] - 发挥海河产业基金 天使母基金引导作用撬动社会资本培育新兴产业和未来产业[3] 基础设施与城市更新 - 以“117项目”全面盘活为契机带动周边片区功能提升 系统布局高端资源与特色产业[1] - 加快兴港高速建设 完善“公铁水空”多式联运体系 促进港产城融合发展[1] - 通过城市更新在老厂房 历史风貌建筑中导入新业态 新产业[4] - 推进市政公共资源市场化运营 探索行政事业单位低效闲置资产专业化市场化统一运营[4] - 地铁8号线一期及延伸线将建成[6] - 更新改造80条道路 15座桥梁 新建提升一批口袋公园[6] - 整治100条背街小巷[6] 消费与内需市场 - 于2024年2月11日至7月31日开展有奖发票促消费活动 累计投入资金3亿元直达消费者[3] - 深入实施提振消费专项行动 延伸新能源汽车 “保税+改装”等汽车消费链条[3] - 落实设备更新 消费贷款贴息等财政金融协同政策[3] - 鼓励品牌开设高能级首店 旗舰店 打造商旅文体健融合消费新场景[3] - 支持开展精品消费月 京津冀消费季等活动 推动国潮品牌与老字号跨界融合[3] - 优化调整会展经济支持政策 繁荣发展市内免税店 优化口岸出境免税店布局[3] 乡村振兴与农业 - 建成高标准农田32.8万亩[2] - 接续实施现代设施农业改造 支持发展乡村富民产业[2] - 打造10个宜居宜业和美乡村重点片区[2] - 提升改造农村公路210公里 村内道路120万平方米[2] 民生保障与社会事业 - 就业资金用于稳岗扩容提质行动和大规模职业技能提升培训[5] - 教育强市建设三年行动稳步推进 将新建改扩建中小学校10所 新增学位1.7万个[5] - 推动老年助餐 助浴等服务提质扩面 向中度以上失能老人发放养老服务消费补贴[5] - 落实好育儿补贴 加大普惠托育供给[5] - 协和天津基地等医疗项目建设加快推进 市第三中心医院东丽院区将建成投用[6] - 分批推动老旧小区改造 改造燃气 排水等老旧管网1700公里[6] - 开通10条通学公交线路[6]