又有基金密集"出手"降费。进入下半年仅7个交易日，就有超20只基金官宣降费。从产品类型来看，有 混合型基金、债券型基金、货币型基金，还有FOF产品。业内人士表示，公募费率改革持续深化，后续 以基金销售环节为核心的第三阶段费率改革有望落地。在切实提高投资者获得感的路上，基金公司还需 进一步夯实"硬实力"。(中国基金报) ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪放缓，黑色各品种震荡运行，各品种受自身供需等因素影响呈现不同特点，需关注后续消费强度、产量及库存变化等情况 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货表现：昨日螺纹钢期货主力合约收于3063元/吨，热卷主力合约收于3191元/吨；钢材现货成交整体一般，螺纹相对偏弱，整体环比上一日略有好转，低价成交为主，全国建材成交9.6万吨 [1] - 供需情况：建材进入消费淡季，产量小幅回升，库存维持低位；板材产量环比小幅回升，整体利润尚可，目前产销表现出较强韧性，出口仍保持高位，但市场担忧后期抢出口情绪退坡后影响板材消费 [1] - 市场影响因素：中央财经委开会讨论治理“无序竞争”和“落后产能有序退出”，市场情绪得到提振，但目前市场缺乏投机性需求，淡季弱需求将持续压制钢材价格 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 期现货表现：昨日铁矿石期货盘面价格震荡运行，主力2509合约收于733元/吨，涨幅0.14%；唐山港口进口铁矿主流品种价格基本持稳，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪偏不佳，钢厂采购多以刚需为主；本期45港到港总量13823万吨，环比减少56万吨；昨日全国主港铁矿累计成交99.9万吨，环比上涨16.43%；远期现货累计成交156.0万吨（12笔），环比上涨81.40%（其中矿山成交量为130万吨） [3] - 供需情况：本期铁矿石发运环比下降，巴西发运、澳洲发运显著减少，非主流发运有所回升；铁水产量环比下降，仍处于同期中高位 [3] - 市场影响因素：短期铁矿石价格出现反弹，盘面贴水明显修复；长期来看，铁矿石依旧呈现供需偏宽松格局，需关注淡季铁水产量情况及铁矿石库存变化 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [4] 双焦 - 期现货表现：昨日双焦期货震荡运行；现货方面，整体呈现稳中偏强运行态势，焦炭市场暂稳运行，部分区域炼焦煤价格上涨，钢厂采购以刚需补库为主，市场观望情绪浓厚 [5] - 供需情况：焦煤方面，国内煤矿复产预期增强，供应小幅增加，需求小幅收缩，整体供需较前期略有好转；焦炭方面，因现货焦煤涨价，部分焦化厂亏损减产，供应压力缓和，库存持续去化，产业链矛盾并不突出 [6] - 市场影响因素：近期中央财经委会议释放“反内卷”信号，市场对供给侧改革预期增强，提振市场情绪，短期焦炭供需略有好转 [6] - 策略：焦煤、焦炭单边均震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 期现货表现：产地方面，主产区煤价震荡偏弱，化工及站台大户采购稳定，部分煤矿产销平衡，价格稳定，月初供应基本恢复，加之港口趋稳，市场情绪有所降温，贸易户拉运积极性下降，部分煤矿车流量减少，产区煤价弱稳运行；港口方面，上游发运成本上涨，港口结构性缺货，报价持稳；下游刚需采购阶段性完成，随着后续高温范围逐步扩大，耗煤有提升预期，贸易商对旺季预期向好，市场有一定支撑，预计价格短期或窄幅波动为主；进口方面，高卡澳煤与国内中标价格倒挂，流动性不强，印尼低卡煤性价比优势明显，下游招标较多 [7] - 供需情况：进入七月份，前期停产的部分煤矿恢复生产，产能供应和产量逐步释放，随着气温逐渐升高，需求有走强预期 [7] - 市场影响因素：中长期看，供应宽松格局未改，需关注非电煤的消费和补库情况 [7] - 策略：无 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内国内外利多因素平平,市场情绪和流动性尚可,各品种走势受多种因素影响呈现不同态势,部分品种有震荡、回调或下跌风险,部分品种有企稳回升或反弹可能 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内或呈现偏强震荡格局 [1] - 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] - 市场不确定性仍存,黄金和白银价格短期料震荡为主 [1] - 美国非农大超预期打压降息预期,叠加海外挤仓风险降低,铜价存在回调风险 [1] - 美联储降息预期降温,叠加高价压制下游需求,铝价存在回落风险 [1] - 国内反内卷政策提振供给侧改革预期,氧化铝价格企稳回升 [1] - 宏观情绪改善下锌价企稳,但基本面上累库预期逐步兑现仍施压锌价,关注逢高空机会 [1] - 宏观不确定性仍存,关注中美关税进展,印尼镍矿升水小幅下调,镍价震荡偏弱运行,建议短线逢高空,中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 宏观不确定性仍存,关注中美关税进展,原料价格走弱,社会库存小幅去化,钢厂减产消息提振信心,不锈钢震荡反弹后持续性待观察,建议短线为主,逢高卖套,关注原料变化及钢厂排产 [1] - 宏观情绪改善下锡价企稳,短期锡基本面仍供需双弱,驱动有限 [1] 有色金属 - 工业硅供给北减南增,需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期,市场情绪高,价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期,市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产,下游补库主要系贸易商,工厂采买不积极,存在资金博弈 [1] - 螺纹钢和热卷炉料比预期中强势,成本端暂时提供一些估值支撑 [1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间,短期需求高下方仍有支撑 [1] - 硅铁短期产量增加,需求尚可,供需相对宽松,成本支撑不足 [1] - 玻璃供需边际改善,短期供给持稳需求韧性,中期供需过剩价格难向上 [1] - 纯碱供给有所扰动,但直接需求和终端需求偏弱,成本支撑弱化,价格承压 [1] - 高层会议提及“反内卷”,盘面空单暂时回避,产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油OPEC+超预期增产带来原油下跌,油脂预计跟跌,长期来看国际油脂需求增加,看多远月,近月基本面偏弱但受棕榈油带动或有偏强表现 [1] - 菜油基本面支撑较强,政策方面仍有不确定性,预计震荡运行 [1] - 美棉短期存在贸易谈判、天气升水等扰动,中长期宏观不确定性仍然较强,国内棉纺产业进入消费淡季,下游成品出现累库迹象但库存压力不大,预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量料为6.634亿吨,较上一年度下滑2%,中南部地区甘蔗产量料为6.029亿吨,较上一年度减少2.5%,糖产量料为创纪录的4590万吨,较上一年度增长4%,中南部地区糖产量料为4180万吨,较上一年度增长3.7%,后期若原油持续偏弱运行,或影响巴西新榨季制糖比使产糖量超预期 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响,关注投放量和投放价格,预期盘面偏震荡,建议观望,新季种植成本下移,远月C01建议关注逢高做空机会 [1] - 豆粕国内累库压力下,基差和近月盘面表现预期承压,美豆供需平衡表存趋紧预期,若中美贸易政策不变,四季度豆粕存去库预期,远月合约预期重心抬升,若达成协议,预期美豆上涨贴水下跌,整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆外盘报价下降,发运量增加,国内需求清淡,目前估值偏低同时存在宏观利好 [1] - 原木当前处于淡季,在外盘上涨的情况下供应下降有限,偏弱看待 [1] - 生猪存栏持续修复,出栏体重持续增加,盘面存栏宽裕预期较明显,贴水现货较多,短期现货受出栏影响较弱,整体下滑有限,期货整体仍呈现稳定 [1] 能源化工 - 原油和燃料油中东地缘局势降温,盘面重回供需逻辑主导,OPEC+超预期增产 [1] - 沥青短期成本端拖累,成本扰动与需求回暖制衡,波动有尺 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势,供给端产量释放预期较强,库存小幅增加 [1] - BR橡胶近期有装置扰动刺激盘面上涨,OPEC超预期增产,合成胶基本面承压,关注后续丁二烯及顺丁现货调价以及合成胶去库进度 [1] - PTA OPEC+增产,化工跟随原油价格下跌,聚酯下游负荷在降负预期下仍维持在90%水平,7月份瓶片和短纤即将进入检修周期,PTA现货变得宽松,市场现货到港量增加,聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇OPEC+增产,化工跟随原油下行,后期到港量较多,聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击,预计乙烷将会顺利达到 [1] - 短纤仓单注册量较少,在高基差情况下,短纤成本跟随紧密,短纤工厂已经出现检修计划 [1] - 纯苯市场投机需求有所走弱,价格小幅回升,苯乙烯装置负荷回升,持货集中,基差明显走弱 [1] - 尿素宏观情绪较好,检修较多,需求维持刚需为主,价格震荡偏强 [1] - PP检修支撑力度有限,订单维持刚需,反内卷激起热潮,盘面价格震荡偏强 [1] - PVC盘面回归基本面,检修较前期有所减少,下游迎来季节性淡季,供应压力上升,盘面震荡偏强 [1] - 氯碱检修接近尾声,现货跌至低位,液氯下跌侵吞氯碱综合利润,当前仓单数量较少,后续关注液氯变动 [1] - LPG 7月CP价格丙、丁均下调,OPEC超预期增产,燃烧及化工需求季节性淡季,现货跌幅较慢,PG仍有下跌空间 [1] 其他 - 集运欧线呈现稳现实与弱预期格局,预计7月中旬运价见顶,7、8月呈圆弧顶走势,运价见顶时间前置,后续几周运力部署较为充足 [1]

基金降费趋势 - 进入下半年仅7个交易日就有超20只基金官宣降费，涵盖混合型、债券型、货币型基金及FOF产品[1][3] - 易方达基金调低两只债券基金托管费率至0.05%，此前管理费率已分别降至0.15%和0.30%[3] - 国投瑞银基金将国投瑞银瑞祥灵活配置管理费率从0.90%降至0.55%，国泰基金将国泰农惠定期开放管理费率从0.40%降至0.30%[3] - 富国基金调整鑫汇养老目标日期2025管理费率，A类份额从0.60%降至0.40%，Y类份额从0.30%降至0.20%[3] 货币基金及费率优惠 - 德邦德利货币A、东吴增鑫宝A等货币型基金调降管理费、托管费及销售服务费[4] - 富国双利增强债券E销售服务费从0.10%优惠至0.01%，东方红益鑫纯债E销售服务费从0.20%优惠至0.01%[4] 低费率产品规模 - 目前管理费年费率≤0.15%的基金产品数量达1050只[6] - 今年以来近30只基金主动将费率降至0.15%以下，包括易方达中债新综合债券指数基金、兴业中高等级信用债等[7] 费率改革方向 - 公募费率改革第三阶段瞄准销售环节，证监会计划2025年起进一步降低销售费率，预计年均为投资者节约450亿元[7] - 行业建议优先突破销售服务费与赎回费，按持有期限阶梯化收费，并优化尾随佣金分成[7] - 未来可能推出浮动销售服务费，通过"买方投顾"模式实现机构与投资者利益共享[8]

报告公司投资评级 - 交银国际将爱旭股份评级下调至中性，目标价上调至16.50元，潜在涨幅12.8% [2][10] 报告的核心观点 - 定增获批缓解资金压力，公司7月4日定增获上交所审核通过，拟募资35亿元，可使资产负债率下降9.6个百分点 [7] - BC组件溢价明显，2季度有望大幅减亏，目前BC组件在不同市场售价相比TOPCon有明显优势，预计2025年2季度海外销售占比超40% [7] - 光伏供给侧将迎转机，高层连续表态或预示光伏行业低价无序竞争将改善 [7] - 股价大涨后估值吸引力有限，自4月30日上调评级以来股价涨幅达40%，目前估值吸引力有限，下调至中性 [7] 财务数据总结 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为271.7亿、111.55亿、228亿、314.61亿、355.72亿元，同比增长-22.5%、-58.9%、104.4%、38.0%、13.1% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为7.57亿、-53.19亿、-6.82亿、16.73亿、26.22亿元，同比增长-67.6%、-803.1%、-87.2%、-345.2%、56.7% [3] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为35.3倍、ns、ns、16.0倍、10.2倍 [3] - 2023 - 2027E市账率分别为3.08倍、7.52倍、9.31倍、6.11倍、3.97倍 [3] 其他指标 - 2023 - 2027E股息率分别为0.0%、0.0%、0.0%、0.6%、1.0% [3] - 2023 - 2027E每股账面净值分别为4.75元、1.94元、1.57元、2.40元、3.69元 [3] 股份资料总结 - 52周高位16.49元，52周低位7.39元 [6] - 市值265.198亿元，日均成交量7898万股 [6] - 年初至今变化32.76%，200天平均价11.78元 [6] 行业覆盖公司总结 - 交银国际覆盖的新能源行业公司中，中国电力、京能清洁能源等多家公司评级为买入，固德威、爱旭股份等评级为中性 [10]

基金经理持仓调整 - 晨星财富基金经理马克·普雷斯科特正在减持中国和日本股票 同时增持韩国股票 押注韩国将在未来十年为新兴市场和亚洲市场提供最佳回报 [1] - 预计未来10年韩国股票的年回报率将达到11%-12%(以美元计) [1] 韩国市场吸引力分析 - 韩国的关键吸引力在于与人工智能热潮相关的科技股 以及新出现的推动企业改革的政治意愿 [1] - 基准韩国综合股价指数(Kospi)今年已上涨30% 成为2025年全球表现最好的股指之一 [1] - 全球基金在5月和6月总统李在明当选前后向韩国股市投入了约30亿美元 [1] - 韩国公司在MSCI新兴市场指数中的权重不到11% 而中国为26% [4] 政治与政策因素 - 新政府加大努力改善公司治理标准并提高股票估值 [1] - 政府通过"价值提升"计划推动公司治理改革立法 议会上周批准的法律修改将有助于缓解长期以来对小股东权利和家族经营财阀主导地位的担忧 [4] - 自李在明当选以来政府更加稳定 为缩小"韩国折价"采取的协调措施使韩国市场更具吸引力 [4] 行业与公司聚焦 - 看好SK海力士和三星电子 认为它们是生产对人工智能至关重要的高带宽内存芯片的制造商 而且估值偏低 [4] - 韩国具有与中国类似的一些估值吸引力 但基本面更强 没有房地产行业的拖累 也没有围绕股东治理的问号 [4] 市场风险与历史波动 - 去年12月前总统宣布戒严引发政治动荡后 加上特朗普关税的进一步拖累 韩国综合股价指数在4月的两周内下跌约13% [5] - 控股股东可能会抵制更深层次的改革 尤其是在资本管理方面 并可能继续以保守主义或未来并购为借口压制股息 [4] 长期投资主题 - 将韩国视为一个强劲的长期投资主题 新政府已承诺进行财政改革 这也应有助于消费者和银行业 [5] - 认为这只是重估故事的开始 就资金流动和潜在重估而言 这只是冰山一角 [1][5]

以下文章来源于南风窗 ，作者江潮 曾昕 南风窗 . 冷静地思考，热情地生活。 保持客观。 作者 | 江潮 曾昕（实习） 作者 | 吴擎 来源 | 南风窗 (ID: SouthReviews) "对于文科生而言，如果不考公，那么体制外就业方向'大多就是做销售'。" 近日，复播不久的张雪峰，再次将文科生的专业选择和就业问题推上风口浪尖。 争议之下，是文科生比专业选择范围比理科生少的现实。 新高考改革取消了传统的文理分科，2025年，全国29个省份全面实施" 3+1+2 "新高考模 式，在实际教学和志愿填报中，文科生通常指的是选择了历史类的学生。 根据媒体整理，教育部公布的志愿填报指引文件中，在十二个组合里，物理类考生可选 专业数量均都超过了历史类，其中"物理+化学+X"的选科为专业覆盖率最高的组合，专 业覆盖率均达到9 5%以上，而历史类考生的覆盖率皆低于5 0%。 此外，近年出现的高校文科撤销潮的趋势和"文科已死"等观点，社会心理层面的变化进 一步加剧了文科生对自身前景的焦虑。高考的半年前，湖南考生沈佳就关注到"文科倒闭 潮"的说法，这让他们开始担心，文科缩招后，自己怎么办。 在这背景下，志愿填报前的信息筛选的 ...

报告行业投资评级 - 反弹：铁矿石、玻璃、上证50、10年期国债、生猪、橡胶 [2][4][7][9] - 震荡：煤焦、卷螺、沪深300、2年期国债、5年期国债、纸浆、原木、豆油、棕油、菜油 [2][4][5][6] - 上行：中证500、中证1000 [4] - 高位震荡：黄金、白银 [4] - 震荡偏强：豆油、棕油、菜油 [6] - 震荡偏空：豆粕、菜粕、豆二、豆一 [6] - 观望：PX、PR、PF [9] - 逢高试空：PTA、MEG [9] 报告的核心观点 - 各品种受不同因素影响呈现不同走势，如铁矿石短期受情绪扰动反弹，中长期供需过剩；煤焦受供给侧改革和复产消息影响；股指受经济数据和政策影响；黄金受多种属性和政策因素影响；油脂受产量、出口关税和需求等因素影响；生猪受供应结构和市场情绪影响；橡胶受供应、需求和库存因素影响；化工品受原油、负荷和供需关系影响 [2][4][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：近期盘面受情绪影响低位反弹，矿山季末冲量结束，澳巴发运量和近端到港量下降，但后续供应仍宽松；产业端淡季铁水产量高，港口库存去库，关注铁水见顶情况；中长期供应回升、需求低位、港口库存累库，供需过剩格局不变，短期反弹为主，关注2509合约740元/吨一线突破情况 [2] - 煤焦：受供给侧改革消息和唐山限产带动价格上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升；钢厂打压焦炭，焦企利润收缩，下游需求转弱，库存压力增加，关注铁水及煤焦供应端动向 [2] - 卷螺：螺纹“反内卷”引发供应端利多情绪，唐山硬减排措施若执行产能利用率有望下滑，盘面反弹；淡季建材需求环比回升，钢材产量增加，库存持平，总需求难有逆季节性表现，成材短期小幅反弹 [2] - 玻璃：基本面无实质性利好，沙河地区小板投机情绪点燃；产线点火及放水并存，日熔量需降到15.4万吨以下才能满足季节性去库；梅雨季需求转弱，库存高位，长期需求难大幅回升，短期估值低位，盘面受情绪拉涨，关注下游需求恢复情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同涨幅，通信、多元金融板块资金流入，软饮料、电力板块资金流出；国务院总理表态及相关政策发布，市场避险情绪缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率和FR007上升，SHIBOR3M下行，央行开展逆回购操作，单日净回笼；市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，美元信用有裂痕；金融属性上黄金对债券替代效应减弱；避险属性上贸易紧张使市场避险需求不减；商品属性上中国实物金需求上升；推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，预计维持高位震荡 [4] - 白银：关注6月CPI数据和关税效应，预计维持高位震荡 [4] 轻工商品 - 纸浆：现货市场价格涨跌互现，外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、库存压力大，需求淡季，刚需采买，基本面供需双弱，浆价震荡 [6] - 原木：港口日均出货量回升，到港量预计环比减少，库存去库；现货市场价格偏稳，成本端支撑增强，供需矛盾不大，关注期货交割对价格的影响 [6] - 油脂：马来西亚棕榈油产量下降，出口关税下调，出口有望延续强劲，马棕库存或下降，印尼B40政策未决；地缘政治风险缓解、原油拖累，美生物柴油政策提振；国内油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，在外盘提振下短期震荡偏强，棕油受产地减产支撑或更强，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美豆种植面积下调有限，作物生长良好，高温天气将减少，南美大豆丰产，市场疲软；中美贸易关系改善，美豆出口向好，国内7月进口大豆到港量预计约1000万吨，油厂开机率高位，豆粕库存回升，预计震荡偏空，关注北美天气、大豆到港情况 [6] - 豆二：美豆种植面积预估下调有限，中西部天气改善，南美新豆出口持续，6 - 7月均有1100万吨大豆到港，油厂开工率高位，大豆库存回升，预计震荡偏空，关注南美豆天气、大豆到港况及中美贸易协商动态 [6] - 豆一：预计震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：养殖端挺价情绪强，北方走货顺畅，猪价短期或延续涨势，7月南方供应预计偏紧或接棒上涨；全国生猪交易均重下滑，大猪占比缩减，标猪比重提升；肥标价差收窄，屠宰企业调整收购策略；猪价上行推动肉价走高，终端采购积极，屠宰量提升；北方出栏量收紧，南北价差扩大，刺激南猪北调，养殖端惜售，结算价格攀升；屠宰企业开工率环比下降，预计下期猪价维持上涨趋势 [7] 软商品 - 橡胶：供应端国内外主产区受降雨影响，原料供应趋紧，收购价格上行，东南亚产区逐渐恢复但仍有降水扰动；需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，部分企业订单不足制约产能提升；库存方面，中国天然橡胶社会库存增加，青岛港口现货总库存累库幅度超预期，保税库去库，一般贸易库累库，预计青岛港口库存维持小幅去库，胶价宽幅震荡 [9] 聚酯 - PX：美国原油库存或增长油价承压，PX负荷回落，PTA负荷回升，聚酯负荷下降，近月供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格跟随油价波动 [9] - PTA：成本端回落后震荡，供应窄幅波动，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱，价格跟随成本波动 [9] - MEG：到港量回升，港口累库，进入供需累库阶段，煤制负荷回升，供应压力显现，叠加成本端分化，价格承压波动 [9] - PR：原油上涨但原料表现一般，下游接盘意愿不佳，市场或稳或偏弱调整 [9] - PF：隔夜油价上涨，但下游需求不佳、库存压力攀升，预计市场延续偏弱震荡态势 [9]

歧路无喧，电启新程——公用事业行业 2025 年度中期投 资策略 20250708 十四五期间是一个明确分水岭，与十三五及以前产业逻辑和经营环境截然不同。 从十四五末复盘来看，火电竞争环境可以分为两类投资范式：新兴范式和古典 范式。 新兴范式指游戏规则重大改变时市场行情演绎逻辑。例如 21 年的碳中 和重塑行业估值体系，以及夏季煤价上行至 2000 元以上水平，引发政策干预 讨论；22 年的夏季缺电影响巨大主题。然而，这种情景可遇不可求，大部分情 况下遵循古典投资范式，即游戏规则无重大改变时从基本面视角看全年最确定 窗口期集中在 3 月中下旬至 7 月左右。在此期间市场基于煤炭淡季环比价格上 行压力达成阶段性边际共识，通过煤价边际映射修正年初市场对火电竞盈利极 度悲观或不信任预期。 今年宏观背景下，上半年走势契合古典投资范式。尽管 全国高温席卷而来，但自 22 年夏天起全国发电供给积极性重新调动，大量供 摘要 煤炭价格下跌并未显著提升火电估值，市场主要基于远期盈利修复进行 定价。2025 年二季度煤价同比大幅下跌，但容量电价和企业策略优化 使得上网电价降幅优于预期，龙头公司股息率具吸引力，如华能国际港 股股息 ...

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：光伏行业 - **公司**：福斯特、阳光电源、通威、大泉、弗莱特、亚玛顿、爱旭、隆基、晶澳、新特、协鑫、德业、艾罗能源、锦浪科技、固德威、铂铝新材、高测股份、美畅股份、晶科能源 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状** - **供需失衡**：供大于求问题突出，多晶硅产能约300万吨，硅片、电池组件均超1000GW，同质化竞争明显且产能近乎需求两倍，各环节开工率40%-60%，多晶硅库存高企开工率仅40%左右[2][13][18][19] - **价格下跌**：多晶硅价格持续下探逼近龙头企业现金成本线，行业普遍亏损，2025年抢装后各环节价格再次探底[1][13][20] - **政策分歧**：市场对光伏政策存在分歧，集中在政策有效性、最低成本价定义及执行方式上[1][4] - **持仓情况**：截至2025年一季度末，公募基金重仓持股总市值中光伏占比1.86%，持仓占比与市值占比差值0.62%，环比降0.98个百分点，仍超配，一季度持仓集中度略有提升[17] - **发展前景** - **长期乐观**：预计到2030年全球光伏装机增速有望维持在15%-20%，受益于全球电力需求增长和供需关系改善[1][12][13] - **取决于供给端**：发展前景取决于供给端优化措施落实，政府有推动改革决心，但市场对实施细节有疑虑[1][6] - **投资机会** - **政策落地后布局**：关注财务指标健康企业如福斯特和阳光电源，无银少银技术相关企业和一体化企业[1][10][11] - **产能出清环节**：关注周期性强的多晶硅料和光伏玻璃[15][24] - **技术进步环节**：关注胶膜龙头福斯特、胶料金刚线环节、电池新技术相关企业如爱旭股份、隆基绿能等[15][23][28] - **逆变器和储能环节**：受益于海外去库、需求回暖及工厂放量，推荐德业股份[15][28] - **供给侧改革思路** - **构建产业命运共同体**：在国家部门引导下推动供给侧协同优化，企业约束低于成本价销售行为[13][14] - **市场机制调节**：如光伏玻璃通过冷修和堵窑口等缩减供给，电池组件通过技术进步出清落后产能[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业历史大底**：2012年因欧洲对中国光伏产品双反政策，2018年因“531新政”削减光伏补贴，导致市场需求骤降[26] - **新技术作用**：新技术推动光伏产业升级换代，BC与Topcon技术提高转化效率，若新技术量产将拉开产能差距并推动产业结构调整[23] - **估值体系**：当前部分光伏企业因亏损估值体系混乱，价格修复后估值体系将重构[30]