门店情况 - 截至2024年12月31日，公司有3600多家门店 [4] - 2025年拓店区域侧重于老市场深耕、新市场拓展，开店类型更侧重于高势能店开发 [4] 业绩相关 - 2025年度一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润4436.97万元，同比增长36.21%，增长原因是加强费用管控，销售费用较去年同期减少 [5] - 2025年公司计划完成营业收入21亿元、净利润1.45亿元，实现双增长 [5][9] 产品销售 - 手撕酱鸭粽在煌上煌门店销售，新品卤牛肉粽、牛腩粽在部分特定渠道如会员制超市销售，市场反响良好，销量稳步上升 [2] - 公司携手真真老老打造酱卤特色粽子，未来将推出更多非遗特色卤味创新粽 [8] 发展战略 - 加快实施“千城万店”等未来五年的发展目标和重大发展战略 [5][9] - 开展江西名片战和深圳创业营新模式两场战役，深耕“江西美食名片”和省外“新卤味”市场 [5][7] - 围绕手撕酱鸭主打产品，打造手撕酱鸭第一品牌，优化陈列、开发特色口味和不同包装形态产品 [5][6] - 运用营销中台会员系统能力和社群运营管理，构建完整的会员运营体系，促进终端门店新零售业绩增长 [6] 政策应对 - 品牌年轻化：升级品牌VI视觉体系，全国应用“鸭类图形 + 煌上煌”新标识 [7] - 商品企划优化：酱卤业以手撕酱鸭为核心优化陈列等，米制品业升级工艺，推出“米制品 + 卤味”套餐 [7] - 业态结构调整：通过数据分析迭代选址标准，聚焦核心城市，重点开发机场高铁、大型商超等渠道 [7] - 服务管理升级：运用营销中台和社群运营构建会员体系，优化培训体系，推进门店标准化建设 [7] 并购情况 - 公司目前正在积极寻找优质的并购标的和项目，具体情况关注公司公告 [3] - 公司将充分利用上市公司资本平台，积极寻找优质标的公司和并购项目，提升核心竞争力 [10]

通过剖析这种"背离"，也给我们带来三重启示：其一，要理性看待电力消费弹性系数的波动，建立更立 体的经济监测指标体系；其二，需警惕部分地区为追求用电数据"匹配"GDP而放松能效约束，防止高耗 能项目回潮；其三，应加快构建新型电力系统，通过虚拟电厂、需求侧响应等手段，将波动性新能源与 柔性负荷高效匹配，为高质量发展提供更灵活的能源支撑。 即便剔除这两个"偶然因素"，用电量增速仍与经济增速有较大差距，其中的缺口与用电结构有关。第二 产业用电量占比大但增速偏低，是导致全社会用电量增速低于经济增速的主要因素。一季度，工业和建 筑业用电量增长缓慢，对用电量增速低于经济增速的贡献较为明显。其中，房地产市场调整导致相关产 业需求减少，进而影响了用电量；光伏市场深度调整，使得电气机械和器材制造业用电量下降；汽车行 业高端化发展，虽然带来了行业增加值快速增长，但用电量增长却相对滞后。在这些叠加因素作用下， 使第二产业从以往推动用电量增速高于经济增速的主要力量，转变为拉低用电量增速的因素。 有人担心，用电量增速放缓是不是经济发展的后劲不足了呢？其实大可不必如此设想。用电增速与经济 增速的温差，不应简单理解为经济"虚胖"或统计失真， ...

会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力 支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持 实体经济质效，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换。 会议指出，金融系统要提高政治站位，切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，着力稳就业、稳 企业、稳市场、稳预期，抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导，以高质量发展的确定性应对外部 环境急剧变化的不确定性。 5月19日，中国人民银行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会并讲话。 ...

A股市场表现 - 5月20日A股整体上涨，沪指涨0.38%，深成指涨0.77%，创业板指涨0.77% [1] - 两市共3837只个股上涨，101只个股涨停，1380只个股下跌 [1] - 北证50和微盘股指数齐创历史新高 [4] 行业板块表现 宠物经济概念股 - 宠物经济概念股集体爆发，源飞宠物、依依股份等涨停 [3] - 具体个股表现： - 天元龙初涨20.01%至44.50元 [5] - 创源股份涨20.00%至19.02元 [5] - 路斯股份涨18.10%至31.78元 [5] - 依依股份涨10.02%至22.94元 [5] - 源飞宠物涨9.98%至20.72元 [5] IP经济概念股 - IP经济概念股走强，实丰文化、高乐股份等封板 [6] - 具体个股表现： - 曼卡龙涨20.00%至20.16元 [7] - 创源股份涨20.00%至19.02元 [7] - 华立科技涨15.04%至30.29元 [7] - 实丰文化涨10.00%至20.02元 [7] - 高乐股份涨9.43%至3.83元 [7] 医药股 - 医药股盘中拉升，三生国健、华海药业等涨停 [8] - 具体个股表现： - 一品红涨19.99%至47.53元 [9] - 三生国健涨19.99%至39.37元 [9] - 荣昌生物涨16.09%至56.35元 [9] - 益方生物-U涨15.62%至23.46元 [9] - 科兴制药涨15.56%至41.81元 [9] 并购重组概念股 - 并购重组概念股维持强势 [10] - 具体个股表现： - 五新隧装涨30.00%至55.69元 [11] - 大元元物涨20.01%至44.50元 [11] - 慧博云通涨20.00%至34.80元 [11] - 信邦智能涨19.99%至37.82元 [11] - 业泰集团涨10.06%至1.97元 [11] 航运股 - 航运股表现疲软，部分个股大幅下跌 [12] - 具体个股表现： - 国航远洋跌17.92%至11.04元 [12] - 凤凰航运跌10.02%至5.12元 [12] - 连云港跌10.00%至7.38元 [12] - 宁波远洋跌9.98%至11.55元 [12] - 锦江航运跌8.17%至11.92元 [12] 政策利好 - 5月20日中国人民银行公布1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月下降10个基点 [13] - 国家发改委加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，大部分政策举措计划在6月底前落地 [14][15] - 《民营经济促进法》正式施行，国家发改委会同有关部门系统谋划了7个方面53项政策举措 [16] - 国家发改委力争在6月底前下达完毕今年全部的"两重"建设项目清单 [16]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：黄金珠宝行业 - 公司：老凤祥 纪要提到的核心观点和论据 销售情况与展望 - 核心观点：一季度销售跌幅大，4月订货会稍超预期，终端消费回暖，有信心完成2025年财务预算 [2][3] - 论据：去年一季度是行业历史最高峰，今年春节金价波动致消费者购买欲降低；1月订货会因金价波动完成情况不理想，4月订货会体感比预期好 渠道端调整与规划 - 核心观点：2024年净关店但数量少，未来升级传统店铺并拓展主题店，实现从数量到质量发展 [2][4][5] - 论据：市场下行，同行也在关店；老凤祥店铺布局不激进，业绩不达标或市场下滑关店情况少；规划升级老凤祥银楼，发力藏宝金和凤祥喜事主题店 产品端拓展与规划 - 核心观点：推出新IP合作系列，产品结构分三个方向规划，拓展礼品类市场 [6][7] - 论据：高达、古法金、黄金圣斗士等IP合作系列销售成绩不错；规划包括推国风新品、持续IP联名、推轻量级小克重产品并拓展礼品类市场 电商业务发展 - 核心观点：2023年起重视线上销售，短期内贡献有限，未来高度关注，实现营销和销售模式年轻化 [2][8] - 论据：历史上未尝试过线上销售，上线周期长；通过会员商城测试，今年1月开天猫旗舰店；新业务对营收是净额补充 订货会与统计局数据差异 - 核心观点：需综合多因素分析差异 [9] - 论据：不同公司市场策略、品牌影响力、渠道布局、客户群体结构不同 渠道开店分工与加盟商意愿 - 核心观点：直营店分布在一二线城市，加盟商负责二三四线城市，未来一线城市增直营门店，加盟商改造意愿强烈 [10] - 论据：去年自营银楼网点净增10家；店铺陈旧、租约到期或租金调整需升级改造 加盟商支持 - 核心观点：公司对加盟商提供价格和广告支持，共渡市场低谷期 [11] - 论据：自2024年三季度市场下行，公司让出部分利润，提供优惠定价策略和广告支持 产品结构影响 - 核心观点：产品结构导致与友商业绩表现不同，工艺金条占比提升 [12] - 论据：老凤祥缺少投资类产品，工艺金条占比从约10%提至21%以上，金条类销售金额上涨 藏宝金系列门店 - 核心观点：面向高消费人群，逐步在高端消费场景布置，早期布局高端市场重要 [15] - 论据：以古法金为主，克重高、工艺繁杂、毛利率高，多一口价销售；黄金饰品行业竞争壁垒低、产品同质化严重 应对金价上涨措施 - 核心观点：通过多种方式应对金价上涨挑战 [17] - 论据：线上销售和产品结构调整，如推低克重产品和主题店；黄金租赁、低财务费用短债缓解资金压力；订货会前根据金价预期进行远期对冲 黄金租赁业务影响 - 核心观点：计入投资收益，对毛利率影响小，全年利润率有望提升 [18] - 论据：存货周转快，但年报或季报时点因采购、回款和负债致报表“三高”，产品结构和销售模式优化后利润率预计提升 黄金价格对毛利率影响 - 核心观点：黄金价格波动对毛利率有一定影响，但通常较小 [19][20] - 论据：备货周期内金价上涨公司可享红利，但一般影响不大 全年收入和利润恢复节奏 - 核心观点：参照年度报告数值，希望完成预期数据 [21] - 论据：作为国企，报给国资委的数据是考核指标；2024年指标定高，市场下行未完全恢复 其他重要但是可能被忽略的内容 - 老凤祥会员商城最高会员人数约60万，并进行了小红书、抖音、本地生活线上线下融合等营销推广尝试 [8] - 老凤祥整体经营以批发业务为主，通过四次大型订货会销售，经销商自行选品，难以详细分析各地产品结构 [14] - 上海区域新消费力量强，年轻群体贡献高，但单个年轻人消费能力有限，倾向小克重精美产品 [14] - 4月订货会最终结果需综合数量和价格因素，等待最终数字披露或结算完成确定 [22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约 21 元 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 24 年全年营收 100.21 亿元（+0.09%），归母净利润 6.92 亿元（+5.75%），扣非归母净利润 6.23 亿元（+0.60%）；单 Q4 营收 25.97 亿元（-3.63%），归母净利润 0.75 亿元（-0.97%），扣非归母净利润 0.16 亿元（-74.94%）；单 25Q1 营收 23.08 亿元（-8.74%），归母净利润 1.60 亿元（-23.97%），扣非归母净利润 1.58 亿元（-24.53%）；拟向全体股东每股派现金 0.25 元（含税） [2] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 8.0、9.3、10.3 亿元（25 - 26 年预测原值为 8.3、10.3 亿元），同比增加 15.4%、16.2%和 10.7%，EPS 分别为 1.32、1.53、1.69 元，对应 PE 分别为 12、10 和 9 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 100.21 亿、106.75 亿、117.76 亿、129.68 亿元，同比增速分别为 0.1%、6.5%、10.3%、10.1% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 6.92 亿、7.98 亿、9.28 亿、10.27 亿元，同比增速分别为 5.8%、15.4%、16.2%、10.7% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.14、1.32、1.53、1.69 元，市盈率分别为 13、12、10、9 倍，市净率分别为 1.2、1.1、1.0、0.9 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 60667.79 万股，已上市流通股 60436.20 万股，总市值 93.06 亿元，流通市值 92.71 亿元 [6] - 资产负债率 46.69%，每股净资产 12.96 元，12 个月内最高/最低价 23.70/14.71 元 [6] 业务分析 - 24 年医疗器械板块收入 37.35 亿元（-10.37%），因国内招投标减少承压；制药装备板块收入 21.71 亿元（12.90%），稳健增长，冻干面膜设备在医美行业首单突破，无菌保障类耗材产品发展良好；医疗商贸收入 31.25 亿元（+8.04%），积极转变模式；医疗服务收入 8.34 亿元（-9.51%），持续瘦身，挂牌转让山东新华昌国医院投资管理有限公司股权 [9] - 24 年国内收入 97.39 亿元（-0.32%），海外收入 2.81 亿元（+16.51%），坚持内外并举，探索 AKD 模式，部分合作伙伴工厂取得资格认证或运营，感控等产品线打入欧盟等高端市场，多款产品首次出口销售 [9] 盈利及费用情况 - 24 年总体毛利率 26.06%，略下滑 1.31pts，净利率略提高至 6.90%（+0.14pts），因高毛利率医疗器械板块收入占比下降、低毛利率医疗商贸板块收入占比上升及制药装备毛利率下滑，但销售、管理费用率共下降 1.44pts [9] - 25Q1 毛利率下降至 23.79%（-0.89pct），销售、管理、研发费用率均提高，净利率下降至 6.99%（-1.51pct） [9] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 155.26 亿、167.40 亿、181.08 亿、195.73 亿元，负债合计分别为 75.44 亿、78.90 亿、85.39 亿、91.98 亿元 [10] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 100.21 亿、106.75 亿、117.76 亿、129.68 亿元，净利润分别为 6.92 亿、7.99 亿、9.28 亿、10.28 亿元 [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4.51 亿、13.97 亿、9.04 亿、12.46 亿元，投资活动现金流分别为 -3.19 亿、-6.70 亿、-6.79 亿、-6.21 亿元，融资活动现金流分别为 -4.07 亿、3.39 亿、-1.28 亿、-1.47 亿元 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 供给高位回落，外贸预期有所好转，钢材价格上涨；行业基本面较平稳，需求有韧性但弹性有限，未来供需关注供给端变化，钢材价格短期或维持震荡偏强运行；《关于持续推进城市更新行动的意见》利好管材主业公司；钢铁行业利润企稳修复，关注未来供给调控政策带来的弹性；板块估值低且处于利润修复通道，未来产业矛盾化解后有望迎来估值与盈利水平双修复机遇 [1][2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 截至5月16日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3330元/吨、3657元/吨、3320元/吨、3767元/吨、3539元/吨，周环比分别变化+1.04%、+0.86%、+1.40%、+1.31%、+0.22% [1] - 本周部分钢材细分品种价格有涨跌，如焊管涨0.60%，H型钢降0.46%等 [16] - 本周部分原材料价格有变动，炼焦煤降1.58%，进口铁矿涨2.49%等 [17] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种产量868.35万吨，周环比下降5.82万吨；247家钢铁企业日均铁水244.77万吨，周环比下降0.87万吨，高炉产能利用率91.76%，周环比下降0.33个百分点，高炉开工率84.15%，周环比下降0.47个百分点；短流程企业，电炉产能利用率56.57%，周环比上升1.49个百分点，电炉开工率75.2%，周环比上升2.47个百分点 [1] 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量913.76万吨，周环比上升68.56万吨；其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化+46.39万吨、+0.51万吨、+20万吨、-0.51万吨、+2.17万吨 [1] 库存情况 - 钢材总库存1430.66万吨，周环比下降45.41万吨；其中社会库存环比下降39.37万吨至993.67万吨；钢厂库存环比下降6.04万吨至436.99万吨 [1] 盈利情况 - 截至5月16日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为+103元/吨、+31元/吨、-44元/吨，周环比变化+13元/吨、+8元/吨、+45元/吨；本周59.31%的样本钢企处于盈利状态，周环比增加0.44个百分点 [1]

在"新形势下的国际贸易与投资"主题讨论环节，中国进出口银行原董事长、中国国际经济交流中心副理事长胡晓炼指出，美国主导的关税政策难以实现其预 期目标，贸易失衡问题的根本解决仍需回归各国自身经济结构的调整优化。 胡晓炼分析，美国特朗普政府推出关税政策的核心目标包括减少贸易逆差、增加财政收入及重构国际经贸秩序，重构过程中进一步突出美国的主导地位。然 而，这一政策能否真正推动制造业回流美国？她表示"不好说，难度很大"。 她指出，美国在一般加工制造业和劳动密集型产业上缺乏竞争力，叠加政策不确定性加剧，对贸易、投资产生了极大影响。因此制造业并不能真正回流到美 国，企业更倾向于向关税更低、成本更优的地区转移，而全球南方国家和新兴市场国家，正在吸引更多贸易和投资在当地发展的机会。 胡晓炼进一步强调，全球贸易的再平衡会引起主要经济体内部经济结构的深刻调整。过去几十年里，许多国家借全球化推动了经济高速增长，这个过程中贸 易也出现了一些不平衡问题。到底是通过外部因素，希望别国调整来实现自己的平衡，还是要把主要的关注点放在国内，推动国内经济调整，使得储蓄、消 费、进出口、投资等方面都能够协调？胡晓炼给出答案："从历史经验来看，只有在 ...

惠民保发展现状 - 上海"沪惠保"首日参保人数突破400万人次 成为全国规模最大的惠民保项目 [1] - 2024年前三季度健康险保费收入8225.18亿元 同比增长8.56% [2] - 惠民保发展模式经受住时间检验逐步成型 传统商业健康保险保持平稳发展 [2] 健康保险行业机遇 - 2011-2023年卫生总费用增速平均高出GDP增速2.5个百分点 2023年占比达7.2% [1] - 政府卫生支出与基本医保支出难以同步增长 为健康险创造发展空间 [1] - 国家政策持续加大支持力度 营造良好制度环境 [1] 产品结构调整方向 - 百万医疗险向次标体市场拓展 高端医疗险强化健康管理融合 [2] - 重疾险面临渠道困境和寿险产品替代挑战 发展受限 [2] - 医疗保险将走向大众普惠与高端化并行的双轨发展模式 [2] 行业挑战与建议 - 慢病管理存在产品吸引力不足 客户触达效率低 产业融合不足等问题 [3] - 建议放宽承保限制 促进医疗与保险数据共享 推动多方产业融合 [3] - 商业健康险存在产品同质化 医疗协同不足 科技应用滞后等短板 [3]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格为 24.29 元，当前价格为 14.71 元 [1] 报告的核心观点 - 公司通过研发创新强化器械设备市场竞争力，持续剥离非主业，聚焦核心业务，拓展海外市场，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 100.12 亿、100.21 亿、106.64 亿、113.37 亿、120.44 亿元，增速分别为 7.9%、0.1%、6.4%、6.3%、6.2% [3] - 2023 - 2027 年，归母净利润分别为 6.54 亿、6.92 亿、8.19 亿、9.67 亿、10.83 亿元，增速分别为 30.8%、5.8%、18.4%、18.2%、12.0% [3] - 2023 - 2027 年，每股净收益分别为 1.08、1.14、1.35、1.59、1.79 元，净资产收益率分别为 8.9%、9.1%、9.9%、10.8%、11.0% [3] 股价表现 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -10%、-8%、-12%，相对指数分别为 -8%、-9%、-18% [4] 业务结构调整 - 集中优势发展医疗器械、制药装备等制造类产品，2024 年两类产品收入占比 58.93% [4] - 积极对医疗服务瘦身健体，2024 年挂牌转让山东新华昌国医院投资管理有限公司股权 [4] 海外市场拓展 - 2024 年国际业务（自营）收入 2.71 亿元，同比增长 12.43%，国际业务毛利率高于国内业务 [4] 医疗器械板块 - 2024 年营业收入 37.35 亿元，同比下滑 10.4%，主要系设备招投标量下降 [4] - 持续布局智能化样板，发力第三方消毒供应中心市场；提升放射诊疗产品竞争力；升级体外诊断老产品；手术洁净微创产品取证上市；实验室设备及仪器研发进展顺利 [4] 制药装备板块 - 2024 年营业收入 21.71 亿元，同比增长 12.9%，在政策、技术和市场推动下持续增长 [4] - 打造资源整合平台，冻干面膜设备在医美行业首单突破，新签国贸合同额度高增长 [4] 可比公司估值 - 选取东富龙、楚天科技、迈瑞医疗三家器械设备企业作为可比公司，2025 年 PE 平均值为 18.97 [6]