**行业与公司** 纪要涉及有色金属（黄金、白银、铜、锡、钨、稀土、磁材、铝、钴）及钢铁行业 主要公司包括中金黄金、兴业银锡、金诚信、洛阳钼业、厦门钨业、北方稀土、包钢股份、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、云铝股份、中孚实业、宏创控股、中国宏桥、华友钴业、腾远钴业等[1][3][4][5][6][11][12][13][19] **核心观点与论据** **黄金与白银** - 美联储9月降息25基点及年内降息三次预期强化 支撑金价突破3000-3500美元平台并迈向4000美元[3] - 中金黄金Q2单季度业绩16-17亿元 同比环比增幅均超60%-70% 矿产金盈利能力增强[1][3] - 白银被美国提议纳入2025关键矿产清单及关税审查 引发库存转移和交割需求 体量小更易受资金驱动[1][3] - 兴业银锡2025年矿产银产量约300吨 2028年增至900吨以上 同时拥有近3万吨锡 将成为国内最大白银和锡生产企业[1][4] **铜与锡** - 自由港印尼Grasberg矿山事故导致停产超一个月 影响量近10万吨 2025年铜产量指引75万吨（月产约6-7万吨）[5] - 日本GX冶炼厂下调电解铜计划数万吨 长期收缩45万吨冶炼能力 今年铜矿增速低迷甚至负增长[5] - 锡精矿年初预期增量1.5万吨 实际仅几千吨或零增长 缅甸及非洲矿增量低于预期[5] - 推荐金诚信（2025矿产铜9万吨 2030权益量翻倍至18万吨以上）和洛阳钼业（钼年产量1.4万吨、钨7000吨 钼精矿Q3均价42万/吨 vs 上半年35万/吨 钨精矿价格从15万涨至28万/吨）[5] **钨、稀土与磁材** - 钨精矿供应远少于冶炼需求 价格持续上涨（标矿从15万/吨涨至28万/吨） 厦门钨业当前标矿供应1.2万吨 明年增3000吨并提升自给率[6] - 稀土需求恢复良好 出口订单同比几倍增长 供应恢复不理想 北方稀土与包钢氧化钕涨价逻辑顺畅[6] **铝** - 铝价受降息预期及LME亚洲提货量增加、国内库存转降推动 行业供给强约束与需求韧性共振[12] - LME及国内铝锭库存处于历史低位 本周国内库存去化明显[12] - 推荐云铝股份、中孚实业（高弹性）及宏创控股、中国宏桥（高分红 股息率提升）[12][13] **钴** - 电钴价格超27万元/吨 有望涨至35万元/吨 刚果金922禁令导致原料空窗期 6-7月进口量降至5000多吨 8-12月预计继续下降[14] - 钴盐月产量创5年新低 库存近1年最低 开工率不足30%[14][15] - 美国重启数十年首次钴储备计划 嘉能可封盘停售[17] - 推荐华友钴业（印尼镍钴资源产能计划翻倍）和腾远钴业（原料库存居国内第一梯队 订单饱和）[19] **钢铁** - 反内卷政策改善行业基本面 Q1-Q2业绩处于改善通道[7][11] - 当前钢材供给端恢复至240万吨水平 9月底至10月需求边际改善 板材及建筑业需求复苏[9] - 企业估值处于破净状态（如华菱、宝钢、首钢） 四季度原材料成本边际下行带动利润修复[8][11] - 推荐头部企业（华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、南钢股份）及区域龙头（柳钢股份、三钢闽光、中南股份、八一钢铁）[11] **其他重要内容** - 钴战略属性凸显 刚果金政策不确定性及库存下降加剧全球供应紧张[14][18] - 钢铁行业供需逐步走向改善 价格反弹空间预计出现在9月底或10月初[7][9] - 高端产品占比高的钢企在销售价格和吨钢盈利方面有溢价[11]

降息路径明确，劳动力市场软化提供支撑 高盛警告，美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面。面对宽松金融条件、积极财政刺激以及AI技术尾部风险，鸽派 的新任美联储主席增加了明年经济重新加速的可能性，这将对实物资产和通胀溢价形成支撑。 美联储预计下周将开启今年首次降息，随后将持续降息至年底。 但高盛策略师警告，美联储即将启动的降息周期在今年相对简单，但在2026年可能面临复杂局面——财政政策转向宽松、新任美联储主席的鸽派倾 向，以及AI推动的生产力提升，都可能推高资产价格和通胀预期。 但当政策利率接近3%时，美联储面临的决策将更加复杂。 高盛指出，除非劳动力市场急剧恶化并出现经济衰退迹象，否则2026年将存在多重交叉影响 因素。 市场将继续为特朗普任期内的终端利率定价鸽派溢价，特别是在新任美联储主席到任后。换言之，特朗普任期内加息的概率较低，这已反映在终端利率 的概率分布中。 自6月初以来，美国金融条件指数已进一步宽松75个基点，每个组成部分都有贡献，其中股市是最大推动因素。而潜在GDP正以约2.25%的速度扩张， 强劲的生产力增长抵消了移民减少的负面影响。 高盛预计，随着高关税拖累 ...

每经记者｜吴永久 每经编辑｜闫峰峰 据CME"美联储观察"：美联储9月18日降息25个基点的概率为92%，降息50个基点的概率为8%。 中粮期货总监李颖指出，降息前夕，商品市场震荡分化，预期部分计价后，资金短期更偏好避险，市场等待新主 线。周内贵金属在金价创新高的带动下表现亮眼；新能源板块则受情绪扰动，走势反复，跌幅居前。整体市场相 对平静，正静待降息"靴子"落地。 全球瞩目的货币政策走向，将如何影响国内商品期货走势？ 9月15日下午3点，中粮期货特别推出专题直播：《美联储决议前夕——降息周期下的大宗商品行情》，带你快速 掌握宏观大事件与期货行情的联动逻辑。扫码即可预约，不容错过！ 现在报名，立即解锁交易新技能 报名参赛即可获赠100万元模拟本金，"零成本试错、高收获成长"，大赛设置周赛+月赛双评比机制，多重奖励等 你来拿！ 市场不会等待任何人。在这个A股高位震荡的关键时刻，学会掌握衍生品工具将成为你交易生涯的重要转折点。 现在报名即可先享受"新客专享礼"，还可获得独家"研报洞察礼"，解读节后市场走势。 打开每日经济新闻APP，依次点击私人订制—期货大赛，即可报名参赛，开启你的新交易旅程吧！报名入口请见 下图 ...

美联储降息路径与政策展望 - 美联储预计下周开启今年首次降息并持续降息至年底 [1] - 政策利率将正常化降低至接近中性水平 [2] - 2026年降息决策可能因财政政策转向宽松、新任美联储主席鸽派倾向及AI生产力提升而复杂化 [1][3] 劳动力市场与通胀动态 - 劳动力市场紧张程度综合指标在2024年底/2025年初短暂稳定后再度下滑 [2] - 失业率已有所上升但就业增长存在不确定性 [2] - 核心PCE可能因关税传导在第四季度升至3.2%但属暂时性冲击 [2] - 劳动密集型行业通胀将因劳动力市场疲软抑制工资增长而稳步下降 [2] 金融条件与经济前景 - 美国金融条件指数自6月初进一步宽松75个基点股市是最大推动因素 [3] - 潜在GDP以约2.25%速度扩张生产力增长抵消移民减少负面影响 [3] - 2026年美国经济可能因高关税拖累减弱和财政扩张重新加速至潜在增长水平 [3] - AI技术对潜在GDP增长水平的提升幅度成为关键问题 [3] 资产价格与政策影响 - 宽松金融条件、积极财政刺激及AI技术尾部风险支撑实物资产和通胀溢价 [3] - 市场为特朗普任期终端利率定价鸽派溢价加息概率较低 [3] - 新任美联储主席鸽派倾向增加2026年经济重新加速可能性 [1][3]

货币政策与利率前景 - 市场普遍预期美联储将启动新一轮降息周期，下周议息会议受密切关注 [1] - 摩根大通资产管理公司策略师认为美联储迎来降息窗口期，因劳动力市场显著放缓并处于停滞状态 [1] - Pimco首席投资官预计美联储将在9月政策会议上降息25个基点，并可能讨论降息50个基点 [2] - CME FedWatch工具显示交易员预计今年余下三次会议每次均降息25个基点，年底联邦基金利率降至3.50%-3.75%区间 [3] - 市场预期到2026年6月底联邦基金利率可能进一步下探至3.00%-3.25% [3] - Pimco首席投资官认为当前4.25%-4.50%的联邦基金利率目标区间偏高，预计明年上半年将继续降息 [2] 关键经济指标与市场表现 - 美国10年期国债收益率被视为判断货币政策宽松力度和通胀预期的重要风向标，周五小幅上升至4.058% [1] - 10年期收益率是推动抵押贷款利率及企业借贷成本的核心指标，其上升将提高借贷成本 [1] - 密歇根大学9月消费者信心初值调查显示消费者信心下降，长期通胀预期连续第二个月上升至3.9% [2] - 美国8月消费者价格指数同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1% [2] - 五年期盈亏平衡通胀率报2.41%，显示投资者相信美联储能够控制通胀 [3] - 周五美股表现分化，纳斯达克综合指数上涨0.44%创历史新高，标普500指数微跌0.05%，道琼斯工业平均指数下跌0.59% [4] 经济预测与分析 - 摩根大通资产管理公司策略师预测美国2025年实际GDP增长1%，2026年增长约2% [3] - Pimco首席投资官预计美国通胀将在2025年底回落至约3%，并于2026年底进一步降至2.5% [3] - 联邦基金期货市场定价显示投资者预期美联储2026年将更为鸽派，可能加快将利率回归中性水平 [3] - 策略师指出若想让降息对经济真正具有支持作用，10年期美债收益率必须维持在当前约4%的水平附近 [1] - 针对关税政策，策略师指出其对物价的影响呈温和释放，目前只是逐步推升商品价格，可能成为一次性价格调整而非持续性通胀压力 [2]

债券市场动态 - 10年期国债收益率回升至4%以上 此前曾触及年内低点[1][4] - 两年期和10年期国债收益率创出比昨日更高的高点 逆转了大幅下跌走势[2] - 国债可能出现双底形态 在4%水平获得支撑并反弹[4][5] 经济数据表现 - 初请失业金人数大幅增加26.3万人[1] - CPI数据接近预期但市场反应剧烈[2] - 密歇根大学消费者信心指数初值显示信心减弱而通胀具有粘性[3] 美联储政策预期 - 市场预计美联储将加息25个基点而非50个基点[4] - 若通胀粘性持续 市场可能重新定价宽松周期的激进程度[4] - 利率削减预期推动投资者追逐高收益资产[5] 高收益资产表现 - 高收益ETF昨日收于约三年半来最高水平[5] - 投资者在利率削减前景下积极购买高收益垃圾债券[5]

"降息潮"来势汹汹。 在美联储9月议息会议前夕，多国央行出手。北京时间9月12日早间消息，秘鲁央行宣布，降息25个基 点；土耳其央行当地时间11日宣布，降息250个基点，将基准利率从43%下调至40.5%，超出市场预期。 与此同时，美国最新发布的就业与通胀数据也为美联储开启降息周期扫清了障碍。花旗分析认为，美国 8月CPI报告及其细节为美联储启动降息提供了更多依据，预计美联储将开启新一轮降息周期，在未来 五次联邦公开市场委员会(FOMC)会议上累计降息125个基点。 刚刚宣布：降息 北京时间9月12日早间消息，秘鲁央行宣布，降息25个基点，将基准利率从4.50%下调至4.25%。这与彭 博社调查的15位经济学家中8人的预测一致，另7人预计秘鲁央行将连续第四次维持利率不变。 降息250个基点 在秘鲁央行出手前，土耳其央行于当地时间9月11日发布公告称，货币政策委员会决定将基准利率从 43%下调至40.5%，降息幅度达250个基点，降幅超过市场预期的200个基点。 土耳其央行在声明中指出，尽管第二季度国内生产总值增速高于预期，但最终国内需求依然疲弱。最新 数据显示，当前需求环境虽有助于推动通胀回落，但食品价格上涨 ...

全球央行降息动态 - 秘鲁央行于9月12日宣布降息25个基点，将基准利率从4.50%下调至4.25% [1][3] - 土耳其央行于9月11日宣布大幅降息250个基点，将基准利率从43%下调至40.5%，降幅超出市场预期的200个基点 [1][6][7] - 市场预期美联储将开启新一轮降息周期，花旗分析预计未来五次FOMC会议上将累计降息125个基点 [1][11][13] 秘鲁经济与通胀状况 - 秘鲁国内总体通胀率从7月的1.7%显著降至8月的1.1%，但核心通胀率从7月的1.7%微升至8月的1.8% [4] - 秘鲁8月一年期通胀预期稳定在2.2%，处于通胀目标区间内，央行预计到年底同比通胀率将接近目标区间中点 [4][5] - 秘鲁央行指出8月多数当期经济状况指标有所改善，经济活动接近潜在产出水平 [5] 土耳其通胀与政策展望 - 土耳其年化通胀率从2022年10月85.5%的峰值回落至2025年8月的32.95% [8] - 土耳其央行中期目标是将通胀率降至5%，并声明将继续保持紧缩货币政策立场直至实现价格稳定目标 [7][8] - 分析认为土耳其央行可能进一步降息，政治压力及基本通胀指标是影响因素，快速放松货币政策可能对里拉构成阻力 [9] 美国通胀数据与美联储政策预期 - 美国8月CPI同比增长2.9%，符合预期，环比增长0.4%，略高于预期的0.3% [12] - 花旗分析认为8月CPI报告细节为美联储启动降息提供了依据，预计核心PCE价格指数将显示更为温和的增长 [11][14] - 花旗预计政策利率最终可能降至3%以下，商品价格上涨势头弱于预期，关税对消费品价格的传导效应非常有限 [13][14]

利率决议与政策立场 - 欧洲央行将维持存款机制利率在2%不变 符合对59位经济学家的调查结果 [1] - 市场认为欧洲央行本轮降息周期已经结束 今年再次降息的可能性不足三分之一 [1][2] - 执行委员会成员施纳贝尔强烈反对再次降息 因贸易关税和财政支出增加可能推动通胀超预期 [2] 官员政策观点分歧 - 爱沙尼亚央行行长穆勒认为需花时间观察经济数据 芬兰央行行长雷恩称有空间思考下一步行动 [2] - 立陶宛央行行长吉西姆库斯暗示12月可能降息 理由包括强势欧元和地缘政治不确定性 [2] - 斯洛文尼亚代理行长多伦茨未排除加息可能性 少数预测认为2026年下半年可能出现加息 [3] 经济表现与通胀预测 - 新经济预测显示经济增长逐步回升 中期通胀将达到2%目标 2026年通胀预期可能修正至接近2% [4] - 8月商业活动继续扩张 德国企业信心升至2022年以来最高水平 经济在关税和俄乌冲突下表现稳健 [4] - 8月通胀率为2.1%略高于7月 核心通胀连续第四个月维持在2.3% 工资增速仍高于物价稳定水平 [4] 法国政治与财政影响 - 法国政府垮台导致政治不确定性 总理贝鲁辞职后由勒科尔努接任 需在分裂议会中控制欧元区最大赤字 [1][6] - 法国借贷成本高于信用评级更低的意大利 市场关注拉加德对法国局势表态以寻找央行危机工具使用迹象 [6]

外汇市场表现 - 美元兑加元最新价报1.3867 涨幅0.08% 开盘价为1.3859 [1] 加拿大经济状况 - 加拿大第二季度GDP下滑1.6% 主要受净贸易严重拖累影响 [1] - 6月份GDP数据遭下修 7月份初步预估显示经济增长动力不足 [1] - 第三季度经济表现可能不及加拿大央行先前预期 [1] 货币政策展望 - 经济疲软态势支撑加拿大央行可能很快重新启动降息进程 [1] 技术分析 - 美元兑加元正测试9日指数移动平均线1.3801 [1] - 若突破1.3801 可能推动汇价试探8月22日四个月高点1.3924 [1] - 进一步阻力位在5月13日五个月高点1.4016 [1]