公司股价表现与市场关注 - 中银航空租赁股价午后涨近5%，高见78.85港元，创上市新高，截至发稿涨4.39%，报78.55港元，成交额8875.14万港元 [1] 行业景气度与核心驱动因素 - 当前飞机租赁行业景气度依旧上行 [1] - 飞机制造商产能持续受限，原因包括全球新造飞机供应链紧张、熟练工人不足、原材料供给受阻 [1] - 飞机需求维持旺盛，飞机供需态势持续趋紧 [1] - 在供需趋紧情况下，飞机价值和租金持续上行 [1] 公司竞争优势与受益逻辑 - 作为航空租赁龙头，公司或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期 [1] - 中银航空租赁拥有在列飞机483架，在全球飞机租赁公司中排名第五 [1] - 航空景气上行下，公司将持续受益于全球航空公司客户群带来的收入增量 [1] - 头部飞机租赁商飞机交付相对稳健，将在飞机租赁景气上行周期中受益 [1] 财务与成本展望 - 随着美联储降息持续推进，公司以美元计价的资金成本有望下行 [1] - 公司息差有望扩大，实现双β共振 [1]

黄金市场价格表现分化 - 2026年1月6日，国内黄金（99.95%）报价为1001.6元/克，上涨0.93% [1] - 同期国际黄金价格报4450.7美元/盎司，下跌0.02% [1] - 国际COMEX黄金报价2637.6美元/盎司，短时间内下跌近30美元/盎司 [1] - 国内融通金足金999参考价为987元/克，黄金回收价稳定在960元/克上下 [1] 地缘政治冲突推升避险需求 - 1月3日美军突袭委内瑞拉控制马杜罗夫妇，引发全球地缘政治不确定性升级 [3] - 委内瑞拉黄金潜在储量超3500吨，2024年产量31吨，局势动荡牵动市场神经 [3] - 叠加俄乌冲突及中东局势，资金涌入黄金避险，推动现货金价几天内上涨超1.5%，站上4400美元 [3] - 瑞银因此上调2026年金价目标至5000美元/盎司 [3] 短期技术面与数据面压制金价 - 1月8日至14日彭博商品指数调整黄金权重，预计被动型基金抛售持仓占黄金总持仓3%，将压制金价涨势 [3] - 1月9日美国公布12月非农数据，若就业数据亮眼可能强化美联储推迟降息预期，推动美元走强，导致金价回调 [3] - 预计短期金价将在4200-4450美元区间震荡，难突破此前接近4600美元的高点 [3] 美联储政策预期提供支撑 - 费城联储主席表态降息或需等到下半年，但51.2%的市场交易者押注3月启动降息，宽松预期持续升温 [4] - 美元指数冲高回落，降低了黄金持有机会成本 [4] - 美国制造业低迷强化了宽松逻辑，为黄金上涨提供支撑 [4] - 若美国经济温和下行促使美联储加快降息，美元走弱可能推动金价获得5%至15%的进一步上涨空间 [4] 央行与机构购金行为 - 全球央行月均购金70吨，中国1月再度增持23吨黄金，实物买盘为金价提供长期支撑 [6] - 美国银行等机构上调2026年金价预期至4538美元/盎司，认为黄金将作为核心对冲工具受益于宽松周期 [6] - 自2024年5月至今，黄金ETF累计吸纳约800吨黄金，但与过去高风险阶段相比规模仍不足一半，显示投资需求仍有扩张空间 [6] 短期市场流动性风险 - 摩根大通提醒1月8日彭博商品指数再平衡，或引发38亿美元白银和47亿美元黄金抛售，带来短期波动风险 [6] 黄金零售市场价格差异 - 不同地区黄金零售价格存在差异：深圳1232元/克，北京1285元/克，广州1283元/克，上海、成都、杭州统一为1280元/克，重庆1282元/克 [8] - 品牌首饰金价同步更新：周大福1378元/克，老凤祥1370元/克 [8] - 周生生部分定价类金饰（如转运珠、联名款）当日调价，涨幅在200-1500元不等 [8]

黄金短期价格驱动因素 - 黄金开盘走低，受避险买盘后的获利了结以及市场在关键数据公布前观望情绪影响 [1] - 金价昨日大幅反弹，重返短期均线之上，技术面显示多头占据优势 [3] - 短期存在缺口回补风险，但在回补前维持支撑看涨思路，下方关注5/10日均线支撑为入场位，上方关注布林带上轨或前高为目标 [3] 黄金中长期牛市支撑逻辑 - 地缘政治紧张局势若进一步扩大，或美国经济数据强化美联储激进宽松政策预期，黄金可能再次挑战历史新高并连续攀升 [3] - 即使数据减弱降息前景，只要降息预期未完全消退，叠加地缘局势的不确定性，仍为多头提供入场机会 [3] - 市场普遍预期美联储在2026年将至少降息两次 [3] - 在宽松周期中，当通胀率超过2%时，黄金价格回归历史平均上涨13% [3] - 央行持续购金、避险需求与宽松周期形成共振，历史经验表明这将延续并扩大黄金的上涨空间和牛市动力 [3] - 综合判断，金价在2026年仍将维持牛市发展 [3]

文章核心观点 - 中资工程机械企业正以全新姿态迎接全球新一轮上行周期 海外市场需求共振复苏 同时中资企业过去五年的逆周期海外布局进入成熟期 市场份额显著提升 为攻克全球市场奠定基础 [1] 全球行业周期与中资企业布局 - 全球挖掘机需求进入复苏周期 海外挖机销量从2025年1月的同比下降15%恢复至2025年10月的同比增长14% [1] - 海外挖机周期跨度一般为4年左右 当前复苏时点已至 美国、西欧、日韩、亚非拉四大增长极需求均在提速 [1] - 中资企业过去五年逆周期海外布局进入成熟期 2024年中资品牌在非洲、中东、东南亚、俄语区市场的挖掘机份额已提高至30%以上 在欧美地区提高至5%以上 [1] - 全球不同市场各具差异 需要采取“一地一策”的策略 [1] 日本市场分析 - 日本工程机械需求具有韧性 泡沫经济破裂后下游需求腰斩 但挖机保有量仅下滑30% [2] - 日本市场内需与地产脱钩 销量逐步收敛至稳态 下游客户向机构集中 租赁与二手机出口模式兴起 [2] - 从中国市场看 当前中国挖机开工小时数仍处于较高水平 需求有较大缓冲垫 在更新替换需求支撑下已与地产脱钩并率先转正 [2] 美国市场分析 - 美国市场长期保有量不足 存量换新是主要驱动 同时住宅与非住宅投资轮番驱动 长期需求向上 [3] - 未来需关注AI数据中心基建的结构性驱动 美国制造业回流带来大基建增长的持续性 以及美联储降息后对住宅市场的刺激 [3] - 回顾八十年代小松进入美国市场的启示 欧美市场壁垒较高 其成功源于宏观因素 对品质技术的追求 公司文化奋斗精神 本土化渠道重视及竞争对手犯错 [3] - 随着欧美工程机械从“具有品牌溢价的商品”向“大众工业品”转变 中资企业的产业链优势 制造效率及全球生产优势将凸显 有助于攻克欧美市场 [3] 亚非拉市场分析 - 亚非拉增长权重市场为东南亚、非洲、俄语区和中东 主要驱动因素是采矿和能源 2023年国产品牌在亚非拉的挖掘机市场份额已达到40%以上 [4] - 中国以基建投资置换亚非拉的能源进口 亚非拉地区的矿产产值乘以出口到中国的比例约等于中资对亚非拉固定资产投资占比 挖机出口本质是基建与能源的置换 [4] - 存在中国新机对欧美二手机的置换空间 若亚非拉各地区的欧美二手机占比从50%降至20% 新机市场将有60%的提升空间 目前部分中资品牌价格已高于欧美日韩二手机 [4] - 中资企业正从商品输出转向资本输出 例如以供应链形式在印尼建厂 实现对美国、非洲的出口 此举既通过本地化抬高了在印尼的市场份额 也打开了进入发达国家的新路径 [4] 投资建议 - 研报推荐关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [4]

美股市场历史表现与现状 - 美股以连续第三年实现两位数百分比涨幅的成绩收官，本轮牛市进入第四个年头[3] - 标普500指数2025年收盘涨幅达到16.8%，但冲击“连续三年涨幅超20%”的里程碑失败[5] - 自1949年以来，标普500指数仅出现过四次连续三年及以上涨幅超10%的情况[5] - 自2023年初以来，标普500指数的累计涨幅已超80%，即将创下2019年以来的最佳三年期回报（累计涨幅达90.1%）[6] 机构对2026年市场的预测 - 华尔街对2026年标普500指数的目标预测集中在7000–8100点，平均目标接近7500点，潜在涨幅约9%[6] - 预期涨幅低于近三年，与标普500指数9.5%的年均回报率大致相当[6] - 财经数据供应商FactSet策略师表示，华尔街分析师往往会高估次年的股市回报率[6] - 盈透证券高级市场经济学家表示，过去三年的回报率远高于平均水平，2026年股市可能会出现横盘整理的情况[6] - CFRA首席投资策略师将年底标普500指数的目标点位设定在7400点，认为市场很难再复制此前的辉煌表现[8] 企业盈利增长预期 - 伦敦证券交易所集团预计，在2025年标普500成分股公司盈利增长13%的基础上，2026年盈利增幅将超15%[8] - 企业盈利增长的驱动力预计将从少数科技巨头扩散至更广泛的企业群体[9] - 以英伟达、苹果和亚马逊为代表的“科技七巨头”在2025年实现了37%的盈利增幅，而标普500指数其他成分股公司的盈利增幅仅为7%[9] - 机构预测到2026年，“七巨头”的盈利增幅为23%，标普500指数其他成分股公司的盈利增幅则为13%，盈利差距有望大幅收窄[9] - 对冲基金英仕曼集团首席市场策略师称，标普500指数其余493家成分股公司中，已有不少企业的盈利增长出现改善迹象[9] 影响2026年市场的关键因素 - 人工智能热潮曾是拉动美股估值上升的重要因素，但近期市场对人工智能相关资本支出回报率的质疑情绪升温[10] - LPL Financial首席股票策略师表示，若企业缩减资本支出且市场对AI投资回报率信心受挫，2026年美股可能横盘整理或小幅下跌[10] - 美国经济能否实现“软着陆”是关键，联邦基金利率期货市场显示投资者预计美联储在2026年至少还会再两次降息25个基点[10] - PNC金融服务集团首席投资策略师表示，未来最关键的驱动因素是美联储能否维持宽松政策立场[11] - 2026年恰逢美国中期选举年，据CFRA统计，在中期选举年，标普500指数的平均涨幅仅为3.8%，而在美国总统任期的其他三年里，平均涨幅可达11%[11] - 地缘政治因素和国际贸易形势是潜在变数，包括美国空袭委内瑞拉、以色列大选、俄乌战争进程及多国选举等[11] - 美国政府的矿产关税决定和潜在的对他国加征关税是政策面的变量[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 碳酸锂震荡上行，聚焦供需边际变化，需关注供需边际变化与资金情绪修复节奏 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材昨日震荡下行价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货高位运行，主力合约收至129980元/吨，成交缩至34.36万手，持仓放量至51.53万手，主力净空格局延续，现货电碳均价119500元/吨，维持负基差格局，市场询价活跃成交清淡 [2] - 供应端上周SMM碳酸锂总周度开工率、周度产量均环比提升1.2%；成本端上游原料价格上涨；需求端铁锂需求强势、三元需求疲软，终端新能源汽车销量与渗透率创新高；库存上周SMM样本周度总库存环比 - 0.15%，去化斜率放缓，总库存天数维持26.1天，库存结构向贸易端转移，偏紧格局未改 [3] - 政策层面2026年汽车以旧换新补贴等形成协同利好支撑长期供需平衡，短期监管收紧，1月4日国务院印发相关计划叠加矿山复产消息扰动，期价或震荡上行 [4]

隔夜全球市场表现 - 隔夜全球市场上演“预期与现实”的博弈，美国制造业PMI不及预期及美联储鸽派信号强化降息预期，施压美元，同时道指创历史新高，基本金属全线狂欢[1] - 伦敦金属交易所基本金属市场隔夜呈现全线普涨格局，所有六大主要合约全部收涨，市场情绪高涨，做多动力强劲[1] - 伦铜3个月期货价格大涨5.03%，收盘于13087.5美元/吨，盘中最高价与收盘价几乎持平，显示买盘力量强劲[2] - 伦锡3个月期货以5.74%的涨幅位列第一，收盘价高达42560美元/吨，价格上涨2310点[2] - 其他金属跟涨，伦镍涨3.16%，伦锌涨2.59%，伦铝涨2.28%，伦铅涨1.78%，形成龙头领跑、整体跟进的上涨梯队[2] 2026年初金属市场行情 - 2026年初全球金属市场迎来全面走强，伦敦期铜价格突破每吨1.3万美元，沪铜主力合约站上10.1万元/吨[2] - 国内碳酸锂期货单日大幅上涨7.74%，价格接近13万元/吨关口[2] - 锡、镍等其他金属也普遍录得超过5%的涨幅，市场呈现整体性上涨格局[2] 价格上涨驱动因素 - 政策引导与新兴需求形成合力，国内九部门联合推动绿色消费，持续提振新能源产业链对铜、锂等金属的长期需求[3] - 2026年国际消费电子展的举办，增强了市场对人工智能、智能驾驶等科技领域用铜增长潜力的预期[3] - 宏观环境对金属价格形成利好，市场对美联储降息预期加强，美元走势趋弱，为以美元计价的大宗商品提供支撑[3] - 部分地区的地缘冲突事件引发对资源供应安全的关注，部分金属的避险属性有所凸显[3] - 供应端呈现多重约束，智利铜矿罢工、印尼镍矿出口配额政策调整，以及国内江西地区锂云母矿的整顿等因素，加剧了市场对相关金属供应稳定的担忧[3] - 主要金属的库存处于相对低位，放大了价格对供需形势变化的敏感程度[3] 市场前景展望 - 全球能源结构转型与科技产业的快速发展，对铜、锂、锡等关键金属的需求基础依然坚实，其战略性价值有望在产业演进中持续得到重估[4]

1月6日， "家里有矿，2025年涨超有色"的矿业ETF（561330）大涨超4%，资金持续布局，连续5日净流入超2.3亿元。 有色金属催化不断，布局金、铜涨价机遇 黄金：美联储降息周期持续+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势。地缘政治风险频发，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。后续关注新 任美联储主席人选，若新任主席为鸽派，美联储降息节奏或更为激进，利好黄金表现。中长期看，"美联储降息大周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去 美元化趋势"对于金价依然构成支撑。 有色：供需偏紧，降息周期下有望呈现弹性。近期市场对2026年美联储持续降息预期升温，叠加铜、铝、锂等品种需求走强的同时，供给端约束加剧，价格 上涨或具有持续性，对相关权益也形成拉动。 综合来看，美联储降息周期持续+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势有望对金价形成持续支撑；而需求端走强叠加供给端约束加剧，有望推升 铜、铝、锂等商品价格，或可关注金、铜涨价带来的机遇。 龙头更集中，【黄金+铜+稀土】占比更高，矿业ETF（561330）2025年有色类ETF涨幅第一 根据iFinD数据，2025年矿业ETF（561330）年内涨幅全市场 ...

大类资产表现 - 当周发达市场股指涨跌互现，恒生指数、英国富时100、德国DAX分别上涨2.0%、0.8%、0.7%，而纳指、道琼斯工业平均、标普500分别下跌1.5%、1.3%、1.0% [2] - 当周新兴市场股指多数上涨，韩国综合指数、胡志明指数、开罗CASE30分别上涨4.4%、3.2%、1.4%，南非富时指数、巴西IBOVESPA指数分别下跌1.1%、0.2% [2] - 美国标普500行业多数下跌，能源、公用事业、工业分别上涨3.3%、0.9%、0.5%，可选消费、信息技术、金融分别下跌3.2%、1.5%、1.3% [8] - 欧元区行业多数上涨，科技、公用事业、能源分别上涨4.3%、2.6%、2.0%，仅医疗保健下跌0.2% [8] - 当周恒生指数悉数上涨，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨4.3%、2.0%、2.8% [13] - 恒生行业指数涨跌互现，能源、资讯科技、原材料分别上涨4.2%、3.8%、3.7%，必需性消费、医疗保健、公用事业分别下跌2.0%、1.3%、1.1% [13] - 当周发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0bp至4.19%，意大利10年期国债收益率上行5.6bp至3.57%，仅英国10年期国债收益率下行2.3bp至4.48% [19] - 当周新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行133.0bp至29.06%，印度上行4.9bp至6.61%，泰国下行6.6bp至1.59% [22] - 当周美元指数上涨0.4%至98.46，其他主要货币兑美元悉数下跌，欧元、加元、日元、英镑兑美元分别贬值0.5%、0.4%、0.2%、0.3% [25] - 主要新兴市场货币兑美元涨跌互现，巴西雷亚尔兑美元升值2.2%，印尼卢比兑美元升值0.3%，土耳其里拉兑美元贬值0.4% [25] - 当周人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9890和6.9699 [35] - 当周大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格上涨1.0%至57.3美元/桶，布油价格上涨0.2%至60.8美元/桶 [40] - 当周有色金属价格悉数上涨，LME铜上涨2.4%至12510美元/吨，LME铝上涨1.8%至3010美元/吨 [46] - 当周贵金属价格悉数下跌，COMEX黄金大幅下跌5.0%至4317.8美元/盎司，COMEX银大幅下跌10.3%至70.7美元/盎司 [46] - 通胀预期上行2bp至2.25%，10Y美债实际收益率上行3bp至1.94% [46] 海外重要事件与数据 - 当地时间1月3日，美军对委内瑞拉发动持续约一小时的大规模空袭，标志着对马杜罗政权的军事施压由海上打击升级至陆地打击阶段 [56] - 日本政府公布2026财年财政预算，总额达122.3万亿日元，创历史最高纪录，较2025财年的115.2万亿日元增长6.3% [61] - 2025年12月31日，特朗普签署总统公告，将进口软体家具、厨房橱柜和浴室柜的关税上调计划推迟一年，从原计划的2026年1月1日延至2027年1月1日，现行25%关税税率维持不变 [66] - 2025年12月23日，美国贸易代表办公室宣布推迟对中国半导体加征额外关税，未来18个月内不对中国半导体加征额外关税，2027年6月23日起上调税率 [66] - 根据232调查估算，若对半导体及制造设备等九大类商品加征25%关税，涉及2025年进口规模约5444亿美元，预计产生关税收入约1361亿美元 [67] - 美联储12月FOMC会议纪要显示，多数官员认为若通胀如期回落则进一步降息合适，但部分官员支持暂停降息，内部在降息时点及幅度上存在观点分化 [68] - 截止12月27日当周，美国失业金初申领人数为19.9万人，低于市场21.8万人的预期 [72] 热点思考：人民币与港股关系分析 - 2016年以来，港股与美元兑人民币的负相关系数高达-0.54，当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率上涨 [89] - 然而，自11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%，出现显著背离，这是2016年以来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离 [89] - 历史上人民币升值时，港股上涨的主因包括：港融公司人民币利润折算成港币时的放大效应、在港上市地产股等人民币计价资产的重估效应、以及全球投资者因中国基本面相对优势而增加配置的效应 [89] - 近期港股不涨的原因在于：2025年港股权重板块业绩表现较弱，弱化了汇率对盈利的“重估效应”；近期房价、油价未企稳，拖累了“资产重估”逻辑；本轮汇率升值更多由外因驱动，弱化了外资的“配置效应”；年底市场交投清淡，且多家互联网平台企业三季报业绩不及预期，强化了获利了结交易 [90] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复，港股与人民币的联动或将回归，人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一 [90]

报告行业投资评级 - 有色与贵金属板块中，贵金属的黄金和白银投资评级均为偏多 [1] 报告的核心观点 - 近期市场对美联储明年一月降息预期保持在 20%以内，芝商所上调贵金属保证金，反映对市场异常波动的担忧，1 月 8 日开始彭博商品指数年度权重重置将导致大量黄金和白银期货被卖出，同时 1 月 3 日美国袭击委内瑞拉放大地缘政治风险，1 月 5 日 COMEX 黄金和白银均大涨，贵金属短线波动加剧，需调控仓位、控制风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX 黄金期货涨 3.00%报 4459.70 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 7.74%报 76.51 美元/盎司，沪金收涨 0.93%报 1001.6 元/克，沪银收涨 3.17%报 18745 元/千克 [1] 重要资讯 - 截至 1 月 5 日，全球最大黄金 ETF 持仓较上日不变为 1065.13 吨，全球最大白银 ETF 持仓较上日减少 90.54 吨为 16353.60 吨 [1] - 据 CME“美联储观察”，美联储 1 月降息 25 个基点概率为 18.3%，维持利率不变概率为 81.7%；到 3 月累计降息 25 个基点概率为 43.2%，维持利率不变概率为 49.6%，累计降息 50 个基点概率为 7.2% [1] - 美国 12 月 ISM 制造业指数从 48.2 小幅降至 47.9，该指标已连续 10 个月低于 50 [1] 市场逻辑 - 美联储 12 月会议纪要显示 FOMC 同意降息，但官员分歧严重，决策体现未来降息节奏对经济数据的依赖与政策路径分歧 [1] - 芝商所一周内第二次上调贵金属保证金，反映对当前贵金属市场异常波动的深度担忧 [1] - 1 月 8 日开始，彭博商品指数年度权重重置将导致逾 60 亿美元黄金期货和超 50 亿美元白银期货在五天展期窗口内被卖出 [1] - 1 月 5 日美元指数跌 0.13%报 98.33，1 月 3 日美国袭击委内瑞拉，地缘政治风险放大，1 月 5 日 COMEX 黄金和白银均大涨 [1] 交易策略 - 贵金属短线波动加剧，调控仓位，控制风险 [2]