报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月基本不会降息，3月降息和不降息概率各半，鲍威尔5月离任前最多还有一次降息，市场已基本消化预期；5月后新美联储主席上任是否断崖式降息有不确定性，若通胀不明显反弹，2026年下半年加快降息是大概率事件，支撑金银牛市未走完 [2][3] - 2026年5月新美联储主席上任前，因市场预期其上任后加快降息，金银市场应无大问题；若上任后降息幅度不及预期，且金银价格年初大幅上涨，可能出现大振荡甚至转折 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场行情 - 节前一周贵金属市场过山车行情，白银价格单日涨超10%至每盎司79美元，年内涨幅超150%，国内银价大幅上涨，上周一冲高后跳水，转天反弹，上周三再度回落，元旦期间金银价格小幅反弹 [1] - 国际白银价格高位震荡整理，基本面无太大变化，技术走势形成上升三角形整理形态，10天线形成支撑，成交量与持仓量下降正常，需休整蓄势；金价走势弱于银价，受20天支撑，总体缓慢向上格局未变 [5] 美联储政策情况 - 12月30日公布的美联储12月会议纪要显示，政策制定者在通胀和失业对美国经济风险问题上有分歧，多数官员认为劳动力市场风险偏下行，通胀风险偏上行，若新增数据支持通胀下降，未来可能进一步降息 [1] - CME“美联储观察”统计，美联储2026年1月降息25个基点概率为14.9%，维持利率不变概率为85.1%；3月累计降息25个基点概率为45.2%，维持利率不变概率为48.3% [1] 国际地缘政治事件 - 元旦假日期间，委内瑞拉总统马杜罗被美国逮捕，南美局势大变，预计影响油价和金价，但为短期影响；乌克兰攻击赫尔松地区，俄军报复性打击，俄乌局势陷入不确定性 [4]

A股市场整体表现 - A股市场全天高开高走 上证指数上涨1.38%报收4023.42点 重新站上4000点 深证成指创下本轮新高 上涨2.24%报收13828.63点 [1] - 两市大幅放量 共计成交2.56万亿元 涨跌分布方面 传媒、医药生物等板块领涨 共计超4100家个股上涨 [1] - 展望后市 在年初开门红效应与政策的有力支持下 A股有望延续走牛姿态 [1] 港股市场表现 - A股休市期间港股表现强劲 港股科技ETF强势补涨逾4% [1] - 恒生科技指数的市盈率（PE）虽然较底部有所回升 但相较于美股科技股仍具有显著的比价优势 [1] - 在“政策底”与“市场底”共振的背景下 资金回流港股的趋势有望延续 [1] 游戏行业 - 游戏板块资金面显著回暖 显示出主力资金对该板块2026年“开门红”行情的强烈信心 [2] - 支撑游戏板块走强的逻辑已从单纯的“估值修复”转向坚实的“业绩驱动” 出海逻辑兑现、AI降本增效推动行业景气度持续上行 [2] - 游戏ETF（516010）是投资者一键布局游戏产业复苏红利的优质工具 [2] 半导体设备行业 - 半导体设备ETF（159516）今日上涨5.96% [2] - 受益于AI需求爆发增长 存储相关产品涨价幅度较大 26Q1存储涨价仍可能超出预期 存储产能紧缺或成贯穿2026年的投资主线之一 [2] - 当前市场有望迎来春季躁动行情 叠加事件催化、存储涨价、扩产预期等因素共振 半导体设备ETF具备较高性价比 [2] 黄金及贵金属行业 - 黄金基金ETF（518800）今日上涨2.09% 黄金股票ETF（517400）今日上涨2.41% [3] - 短期看 一方面近期地缘冲突风险升级、贵金属板块交投活跃 为金价提供支撑 另一方面 交易所上调保证金、美联储分歧、前金价持续走强 新高过后短期投资者获利了结的风险加大 短期黄金价格或延续高位震荡 [3] - 中长期看 “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [3]

美联储官员对2026年经济与政策展望 - 费城联储主席安娜·保尔森表示，如果通胀降温、劳动力市场稳定且经济增长率约为2%的情况得以实现，2026年晚些时候可能适合对联邦基金利率进行一些温和的进一步调整 [1][7] - 保尔森指出，劳动力市场面临的风险仍然偏高，劳动力需求的放缓速度已超过特朗普政府收紧移民政策所带来的劳动力供给减少，但初请失业金人数似乎已经趋于稳定 [1][7] - 保尔森承认，关税对商品价格的影响可能会在2026年上半年继续推高通胀，但她预计商品通胀将在下半年回落至与2%目标一致的水平 [1][7] 市场分析师对美国经济的悲观预测 - 罗森伯格研究公司的戴维·罗森伯格认为，美国经济在2026年将面临重重困境，就业市场很可能急剧收缩，从而削弱经济，并迫使美联储以大幅降息作为回应 [2][7] - 罗森伯格预测，失业率很快就会突破5%，并且到2026年底时很可能试探6%，这与华尔街经济学家预计劳动力市场稳定、美联储进行一至两次降息的普遍共识相去甚远 [2][8] - 罗森伯格表示，劳动力市场的崩溃以及随之而来的衰退，将迫使美联储在2026年底前降息125个基点至2.25%（即5次25个基点降息） [2][8] 主要外汇及黄金市场动态 - 黄金/美元：上周五黄金震荡盘整微幅收涨，现汇价交投于4405附近，支撑因素包括空头回补、美联储降息预期以及地缘紧张局势激发的避险情绪 [4][10] - 美元/日元：上周五美元/日元震荡盘整微幅收涨，现汇价交投于157.10附近，支撑来自美元指数反弹和日本央行加息预期降温，但日本央行干预汇市的担忧限制了上升空间 [5][11] - 美元/加元：上周五美元/加元震荡盘整小幅收涨，亚市早盘持续上行至1.3770附近，支撑来自美元指数反弹和原油价格走软 [6][12] 日内需关注的经济数据 - 今日需要关注的数据有，欧元区1月Sentix投资者信心指数和美国12月ISM制造业PMI [3][9]

上周市场表现与价格走势 - 国际黄金价格上周大幅回落收跌，周初开盘于4537.12美元/盎司，录得当周高点4548.58美元后大幅跳水，日跌幅超过200美元，周三录得当周低点4274.54美元，最终周五收于4328.35美元 [1][3][10][12] - 全周价格振幅为274.04美元，相较于前周收盘价4532.26美元，最终收跌203.91美元，跌幅达4.5% [3][12] - 价格走势形成了“阴包阳”的看空技术形态，但整体上升趋势和看涨前景依然良好 [1][10] 近期价格驱动因素 - 利空因素：年末获利了结盘涌现、芝加哥商品交易所连续两次上调贵金属期货保证金、美国至12月27日当周初请失业金人数降至11月29日当周以来新低，共同对金价构成打压 [3][12] - 短期利多因素：1月5日（周一）金价高开18美元至4346.46美元，主要受周末地缘政治局势（美军行动、沙特空袭也门、伊朗反击威胁）引发的避险需求推动 [3][12] - 潜在风险：地缘局势推动通常为短线影响，高开缺口可能回补，且即将到来的彭博商品指数再平衡可能引发被动型基金的集中抛售 [4][14] 本周重点事件与数据展望 - 本周市场焦点为12月美国非农就业报告，这是美国政府结束创纪录停摆后统计的首个正常月份数据，任何就业市场放缓迹象都可能提前美联储降息预期 [5][14] - 市场预期当前数据可能利空金价，因此价格冲高后需注意回落风险 [5][14] - 此外，ISM制造业和非制造业PMI数据也将发布，投资者将用以评估美国经济健康状况及美联储未来降息时机 [5][14] 中长期基本面观点 - 回顾2025年，国际黄金价格全年涨幅最终为64.31%（最初涨幅为73.26%），国际白银全年涨幅最终为149%（最初涨幅为192%），整体涨幅依然惊人，看涨前景未变 [5][14] - 推动2025年上涨的利好因素仍在持续，包括美联储降息、经济担忧、地缘政治热点、央行购金和ETF资金流入 [5][15] - 展望2026年，黄金市场预计将继续受益于美联储降息预期、持续的地缘政治紧张、对冲通胀需求、各国央行强劲购金需求以及黄金ETF资金流入 [5][15] - 关键预测：由于特朗普对美联储人事的干预、就业市场疲软及中期选举压力，美联储可能在2026年上半年意外降息三次，这将推动金价再度上涨约30%，目标看向5000美元上方 [5][15] 技术分析观点 - 月线级别：金价在去年12月末明显回撤，收于趋势线阻力下方并形成倒垂看空形态，暗示后市有回调至4000-3900美元区域的风险；若1月能强势收阳，则可能打开涨至5500-6000美元的空间；若收于4300美元下方，则面临较大回调需求 [7][17] - 周线级别：上周形成阴包阳看空形态，暗示后市可能继续走低触及10周均线4230美元、乃至4000美元关口附近支撑；但由于均线呈多头排列，触及这些支撑位被视为入场看涨机会 [7][17] - 日线级别：1月5日高开后，尽管存在缺口回补风险，但连续出现止跌看涨形态，且价格位于中轨及30日均线上方，维持上行趋势；下方关键支撑位于4325美元（中轨）、4280美元（30日均线）及4200美元（60日均线），均为潜在的看涨入场位 [7][17] 短期交易参考点位 - 黄金：下方支撑关注4350美元或4320美元附近；上方阻力关注4415美元或4445美元附近 [9][19] - 白银：下方支撑关注73.50美元或72.30美元；上方阻力关注76.70美元或78.85美元 [9][19]

分组1 - 报告行业未给出明确投资评级 分组2 - 核心观点为美国对委内瑞拉采取强硬行动强化全球地缘风险叙事，美联储官员降息立场分歧加剧，短期内观望情绪主导，若通胀逐步下降多数官员支持进一步降息，前期非农及CPI数据弱于预期提振2026年美联储多次降息预期，或重启扩表提振流动性预期，短期内若委内瑞拉局势难降温且外部干预引发区域性紧张扩散，贵金属价格中枢有望维持高位运行，避险资金流入持续，在流动性趋于宽松且降息预期仍存背景下，贵金属中期看多逻辑未明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，但前期白银价格抛物线式上涨加剧近期多头集中性减仓，市场波动显著放大，需谨慎回调风险，后续继续关注金银比修复机会 [1] 分组3 期货市场 - 沪金主力合约收盘价995.000元/克，环比涨17.4；沪银主力合约收盘价18247元/千克，环比涨1173.00 [1] - 主力合约持仓量方面，沪金132,523.00手，环比降3780.00；沪银2,370.00手，环比降238.00 [1] - 主力合约成交量方面，沪金115,296.00，环比降169259.00；沪银671,811.00，环比降1627695.00 [1] - 仓单数量方面，沪金97704千克，无环比变化；沪银669,547千克，环比降22091 [1] 现货市场 - 上金所黄金现货价993.57，环比涨18.67；华通一号白银现货价18,165.00，环比降285.00 [1] 基差情况 - 沪金主力合约基差 -1.43元/克，环比涨1.23；沪银主力合约基差 -82.00元/克，环比降1458.00 [1] 供需情况 - 黄金方面，SPDR黄金ETF持仓1065.13吨，环比降5.43；黄金CFTC非商业净持仓240700.00张，供应量总计（季）1313.07吨，环比涨86.24，需求量总计（季）1257.90吨，环比涨174.15 [1] - 白银方面，SLV白银ETF持仓6722.00吨（有↑）；白银CFTC非商业净持仓16,444.14张，环比无变化；供应量总计（年）32,056.00吨，环比涨482.00；需求量总计（年）35,716.00吨，环比降491.00 [1] 宏观数据 - 美元指数98.46，环比涨0.21；10年美债实际收益率1.94，环比涨0.01 [1] - VIX波动率指数14.51，环比降0.44；CBOE黄金波动率指标无环比变化；标普500/黄金价格比1.58；金银比58.65，环比涨0.29 [1] 行业消息 - 委内瑞拉宪法法院裁决，令执行副总统罗德里格斯以“代总统”身份行使总统职权 [1] - 美国前副总统哈里斯反对美国以军事手段推翻委内瑞拉总统马杜罗政权 [1] - 费城联储主席安娜·保尔森认为2026年晚些时候或适度进一步降息，取决于经济前景，目前政策“略显紧缩”有助于控通胀 [1] - CME“美联储观察”显示，1月降息25个基点概率17.2%，维持不变概率82.8%；到3月累计降息25个基点概率44.1%，维持不变概率48.9%，累计降息50个基点概率7.0% [1] 后续关注数据 - 01 - 06 23:00美国ISM非制造业PMI [1] - 01 - 07 21:15美国ADP就业报告 [1] - 01 - 09 21:30美国12月非农就业报告（重点关注） [1]

金属市场行情 - 内盘基本金属普遍上涨，沪铝主连以3.98%的涨幅领涨，盘中最高触及23780元/吨，刷新2022年3月以来新高 [1] - 沪铜主连涨2.68%，沪锌主连涨2.25%，沪锡主连涨2.45%，其余金属涨幅在1%以内 [1] - 铸造铝主连涨4.14%，盘中最高触及22695元/吨，刷新其上市以来历史新高 [1] - 碳酸锂主连大幅上涨7.74%，多晶硅主连涨2.31%，工业硅主连下跌1.24% [1] - 外盘基本金属普遍上涨，伦锡涨5.22%，伦铜涨3.39%，伦铝和伦锌均涨1.49%，伦铅涨0.67%，伦镍持平于16820美元/吨 [1] - 贵金属方面，COMEX黄金涨2.3%，COMEX白银涨6%，沪金主连涨1.4%，沪银主连涨1.16% [1] - 铂主连涨6.48%，钯主连涨8.88% [2] 黑色系与能源市场行情 - 黑色系商品普遍下跌，仅铁矿石主连上涨0.95% [1] - 热卷主连跌0.79%，螺纹钢主连跌0.74% [1] - 双焦方面，焦煤主连跌3.14%，焦炭主连跌2.92% [1] - 欧线集运主连涨1.48%，报1855.5点 [1] - 原油价格下跌，NYMEX原油跌0.77%至56.88美元/桶，布伦特原油跌0.67%至60.34美元/桶 [4][10] - 全球石油供应充足，抵消了市场对委内瑞拉供应中断的担忧，OPEC+决定维持产量不变 [10] 宏观与政策环境 - 商务部等9部门发布通知，实施绿色消费推进行动，提出20条具体举措 [5] - 政策支持新能源汽车消费，并挖掘二手车、汽车租赁、汽车改装等汽车后市场潜力 [5] - 2025年12月份中国大宗商品价格指数为117.9点，环比上涨3.2%，连续八个月环比上升，创2024年6月以来新高 [6] - 央行今日开展135亿元7天逆回购操作，因有4823亿元到期，实现净回笼4688亿元 [7] - 1月5日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0230元 [8] - 美元指数上涨0.22%至98.66，市场关注美联储未来降息线索及美国非农就业数据 [8] - 今日将公布欧元区1月Sentix投资者信心指数、美国12月ISM制造业PMI等数据 [9]

截至上周五(1月2日)，伦敦现货黄金报收4332.51美元/盎司，自12月26日以来累计下跌200.00美元/盎 司，跌幅-4.41%。上周伦敦现货黄金价格于周一最高上行至4550.52美元/盎司突破前高，随后有所回 落。 地缘扰动有所升级。俄乌冲突仍在延续，乌军对俄多处人员和武器装备集中区实施打击，摧毁俄军坦 克、火炮、防空系统、无人机等目标；俄军在多地打击乌军，击毁乌军装甲车、反炮兵雷达站及电子战 系统、弹药库等。委内瑞拉总统被美方控制，1月3日美国对委内瑞拉实施了大规模打击，继续实现美国 对委内瑞拉颠覆政权的战略目标，委内瑞拉总统马杜罗被美方控制并带离委内瑞拉。本次突袭是特朗 普"西半球优先"战略调整的关键案例，可能造成其他国家的不安全感加深，带来避险需求的提升。 交易方面，芝商所一周两度上调金属品种保证金，芝商所(CME Group)于上周一、上周三收盘后，两次 上调黄金、白银等金属期货品种的履约保证金，称这一决定是基于对"市场波动性以确保充足的抵押品 覆盖"的审查做出的。市场人士看来，此举反映了交易所对当前贵金属市场异常波动的深度担忧；彭博 和标普商品指数将于本周开始年度调仓，由于2025年贵金属涨 ...

黄金价格走势 - 截至1月2日，伦敦现货黄金报收4332.51美元/盎司，自12月26日以来累计下跌200.00美元/盎司，跌幅为-4.41% [1] - 上周金价于周一最高上行至4550.52美元/盎司突破前高，随后有所回落，回调或为技术性调整 [1][5] - 短期内多空因素相对均衡，金价可能延续高位震荡 [1] 市场动态与影响因素 - 美联储12月利率会议纪要显示内部分歧加大，部分官员认为应暂停降息，市场对明年1月降息预期回落，据CME“美联储观察”，1月降息25个基点的概率为17.2% [3] - 地缘扰动升级，俄乌冲突持续，美方对委内瑞拉实施大规模打击并控制其总统，可能带来避险需求提升 [3] - 芝商所（CME Group）于上周一周内两次上调黄金、白银等金属期货的履约保证金，反映交易所对市场异常波动的担忧 [4] - 彭博和标普商品指数将于本周开始年度调仓，因贵金属涨幅显著，其权重需被动降低，据测算，黄金预计抛售规模约占其期货市场总未平仓合约的3%，白银约占9% [4] 经济数据 - 美国首次申请失业救济人数由前值的21.5万回落至19.9万，好于预期的22万人，续申人数亦从191万回落至187万人 [2] 中长期展望 - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑，黄金作为安全资产的需求持续提升，长期金价中枢有望上移 [1][5] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，黄金有望成为新一轮定价锚 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，对工业品有估值提振作用，但橡胶整体基本面仍承压，胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局 [1] - 中长期来看，全球总产能周期未达峰，供应压力加大，内需稳增长需宏观激励和实质落地，出口增长面临风险挑战，橡胶系基本面变化有限，或随情绪维持区间波动，中长期维持中性看待 [2] 报告各部分总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近期宏观情绪偏暖，橡胶系受估值“补涨”逻辑驱动，主力合约上涨，但基本面仍承压，干库累库，供给压力不减，下游需求预期有升有降，内需增长和出口有不确定性，长期需求受压制 [1] - 美联储降息周期利好商品估值，国内货币政策稳定，12月PMI数据助稳需求预期，“十五五”或有系列政策支撑橡胶估值 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2605短期参考震荡区间15000 - 16200，重要压力点位16000；NR2603震荡区间参考12300 - 13200，重要压力位13000，胶价预计维持宽幅震荡格局 [14] - 策略建议：单边策略观望为主，忌追涨；对冲策略可结合保护性期权或采用价差策略；基差策略关注RU基差；月差套利策略关注RU仓单和冬季物候；品种套利策略关注RU - BR价差低位做扩机会 [15] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高时，做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权锁定销售利润和增厚利润 [23] - 采购管理：常备库存低且有采购计划时，买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权锁定采购成本 [23] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国三季度GDP超预期，多部门印发汽车以旧换新政策，中国12月PMI数据较好，美国对委内瑞拉军事行动，越南和泰国出口有变化，云南和海南停割，马来和印尼降水影响原料供应 [25][26][27] - 利空信息：2025年11月全国规模以上工业企业利润同比下降，美联储降息分歧明显，泰柬冲突停火，欧盟碳关税实施 [28][29] 本周关注重点 - 关注产区天气、干胶进出口和社会库存、下游轮胎节前备库与产销、商品整体情绪和宏观数据（中国12月CPI与PPI、美国非农就业数据） [31] 盘面解读 价量及资金解读 - 上周橡胶走高后震荡整理，受基本面压制，多空分歧大，沪胶与20号胶空头净持仓减少，短期小幅获利 [34][39] 现货行情与价差分析 - 现货价格：国产全乳胶等部分现货价格有变化 [43] - 期限结构：基差方面，全乳基差回归，NR锚定印标，非洲标胶与NR平水，泰混远期船货升水；月差结构方面，RU由B结构转平，NR锚定印标同步抬升 [46][59] - 外盘行情：外盘单边走势、月差结构有表现，内外价差方面，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，NR与新加坡标胶价区间震荡中小幅抬升 [66][67][70] - 虚实盘比与情绪指标：RU仓单注册增多，多空持仓回落，NR虚实盘比持稳，上周橡胶情绪平，下游轮胎需求情绪冷清 [72] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，全乳现货估值修复，深浅价差震荡，泰 - 印标胶价差回调；天然与合成橡胶价差方面，天胶与合成胶价差回缩 [76][91] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：海南胶水微涨，杯胶持平，云南停割，胶块价格持平，泰国杯胶价格微涨，水 - 杯价差缩小 [95][96] - 加工利润：国产胶方面，云南轮胎胶生产毛利走高；进口胶方面，泰国烟片利润走低，泰标和泰混利润震荡抬升 [102][104] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：各主产国天然橡胶产量有季节性变化 [107] - 国内进口情况：2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计环比和同比均增加，天然橡胶进口分类型和分国家有不同变化 [108] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，海外其他主产国除马来西亚与越南外整体环比回升 [120] - 轮胎产销情况：全钢胎开工下降，半钢胎开工持平，库存压力大，11月国内轮胎产量环比回升，出口有不同表现 [122] - 替换需求：国内物流业景气程度平稳，公路运价指数持稳，货运周转回升，旅客周转回落，固定资产投资增速放缓，长期或抑制货运物流总量替换需求 [127] - 配套需求：汽车方面，国内配套需求有韧性，销量旺盛但库存压力大；重型货车与工程机械方面，产量和销量增长，但长期需求可持续性待商榷 [135][138] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数有变化 [140] - 海外轮胎需求：美国汽车销量走弱，轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有不同表现 [143][145] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据回升，橡胶其他下游开工回暖，输送带开工环比回升，橡胶管开工环比回落 [148] 库存端 - 期货库存：截止2025年12月31日，橡胶仓单库存增加，20号胶仓单库存小幅减少 [150] - 社会库存：截至2025年12月28日，青岛地区天胶库存增加，入库率和出库率有变化 [152]

COMEX白银市场数据 - 截至2026年1月2日，COMEX白银库存为13989.53吨，较前一日增加10.81吨 [1][2] - COMEX白银期货价格于1月2日收报72.09美元/盎司，单日上涨1.57% [1] - 当日白银价格日内最高触及74.21美元/盎司，最低触及70.52美元/盎司 [1] - 在2025年12月31日，COMEX白银库存为13978.72吨，当日增持18.52吨 [2] 美联储货币政策信号 - 美国费城联储主席保尔森表示，若通胀降温，美联储或可进一步降息 [3] - 保尔森指出，当前3.5%至3.75%的利率目标区间仍略显紧缩，足以抑制通胀，这可能为未来进一步降息创造条件 [3] - 保尔森暗示任何额外的降息举措可能不会立即出台 [3]