央行调查结果 - 近半数央行认为美国可能重组其联邦债务 [1] - 三分之二受调查央行担忧美联储独立性 [3] - 近半数央行担忧美国经济数据质量和法治弱化 [3] 美国政策影响 - 74%受调查央行认为特朗普政府对贸易和国际联盟的政策是头号风险 [5] - 特朗普计划从8月1日起对14国进口产品征收25%至40%关税 [5] 全球经济前景 - 受调查央行对全球经济前景悲观情绪增加 预期滞胀成为最可能前景 [5] 央行资产配置趋势 - 几乎所有受调查央行追求储备资产多样化并看好黄金 [7] - 67%央行认为黄金将是2029年前表现最佳资产 2024年该比例仅为21% [7] - 超过三分之一央行在过去一年增仓黄金 无央行计划未来12个月减仓 [7] - 13%央行认为比特币将成为未来5年最佳资产 仅一家考虑投资 [7] 企业动态 - 特斯拉公司持有11509枚比特币 [7]

金价走势分析 - 今年上半年黄金避险需求爆发，金价持续刷新历史新高，但6月中旬后因地缘政治冲突缓和及关税政策不确定性消失，黄金开启震荡走势 [1] - 7月以来金价上行势头减弱，维持震荡：COMEX黄金主力合约报3343美元/盎司（微涨0.03%），伦敦现货黄金报3333美元/盎司（微跌0.08%），沪金主力合约报776.22元/克（涨0.43%） [1] - 黄金期货上半年成交额同比上涨149%，期权成交量同比大增252.64%，但5月全球实物黄金ETF净流出18亿美元（年内首次），总持仓减少19吨至3541吨 [3][4] 多空博弈因素 利多因素 - 43%的央行计划未来一年增持黄金，95%受访央行预计全球央行将继续增持 [5] - 中国6月末黄金储备环比增加2.18吨至2298.55吨，为连续第8个月增持 [6] - 美国债务上限突破40万亿美元，美元信用担忧加剧，央行购金需求长期存在 [8] - 美联储降息周期未变，实际利率下行预期利好黄金定价 [8] 利空因素 - 金价处于3300美元/盎司上方导致央行购金成本攀升，购金规模已现下滑 [6] - 花旗预计2026年Q2金价或回落至2500-2700美元/盎司，因降息预期已提前反映且多头头寸达历史峰值 [7] - 汇丰指出实物需求减弱、供应增加及降息预期减弱将压制金价，上调2025年底预期至3215美元/盎司 [7] 机构观点分歧 - 中粮期货认为短期将高位震荡：技术面承压与政策预期落空可能引发回调，但美联储降息预期及地缘风险仍构成支撑 [3] - 东证期货指出近期震荡主因是地缘风险缓和与美联储政策预期变化，市场押注9月降息但联储内部分歧大 [3] - 华安基金维持中长期乐观：黄金对抗货币超发、通胀及资产配置低相关性的优势显著 [7][8] - 高盛认为美联储降息将推升风险资产偏好，黄金可能承压 [7]

报告行业投资评级 - 原油：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][4] - 燃料油：三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][4] - 低硫燃料油：一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][4] - 沥青：三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][4] - 液化石油气：一颗星代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强 [1][4] 报告的核心观点 - OPEC+快速增产政策对三季度油价冲击暂时有限，三季度后若美国对等关税政策延续，油价重心或下移，原油短期持三季度底部抬升、震荡偏强判断 [1] - 燃料油高硫单边及裂解持续走弱，低硫走势跟随原油为主，短期裂解震荡偏强 [2] - 6月炼厂沥青实际产量超排产计划，7月出货量环比下滑，需求恢复预计延缓，沥青单边跟随原油但基本面转弱限制上方空间 [2] - 液化石油气国际市场供应宽松，海外价格或承压，盘面震荡偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 昨日国际油价低开高走，SC08合约日内涨1.88% [1] - OPEC+部分产油国实际产量高于目标且有减产补偿计划，实际月度增产量小于目标上调幅度 [1] - 三季度是汽油、航煤需求旺季，增产可得到需求承接，旺季过后若美国对等关税延续，油价重心或下移 [1] - 美国对等关税豁免期至8月1日，最终博弈结果或不高于4月初水平，原油短期底部抬升、震荡偏强 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 原油领涨油品期货，LU次之，FU表现相对偏弱 [2] - 高硫船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电需求缺乏提振，供应风险解除，单边及裂解持续走弱 [2] - 低硫此前因焦化利润走强分流效应供应压力有限，6月下旬新加坡柴油裂解走强有提振，但需求缺乏驱动，走势跟随原油，短期裂解震荡偏强 [2] 沥青 - 6月炼厂实际产量超出排产计划10万吨（+4.3%），下旬商业库存由去库转为累库，累库幅度2.4万吨 [2] - 7月54家样本炼厂出货量环比下滑，年初以来累计出货量同比增幅由8%降至7% [2] - 多地高温和降雨增多，需求恢复预计延缓，1 - 5月压路机销量同比大增，Q3是需求恢复关键观测窗口期 [2] - 沥青单边跟随原油，但基本面转弱限制上方空间 [2] 液化石油气 - 国际市场供应整体宽松，欧佩克8月进一步增产预期下，海外价格或持续承压 [3] - 上周新增检修使化工需求回落，进口成本下行推动PDH毛利修复，关注后续PDH开工率反弹节奏 [3] - 夏季供应端压力增强，海外下行压力维持，盘面震荡偏弱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美债市场波动，中长期收益率显著上行，本轮波动源于国债市场结构性矛盾致供需失衡加剧，通胀上行预期和美联储政策再定价推动风险溢价重估；美债收益率上行或抑制美国经济扩张、放大金融风险、冲击美元地位；通过三种情境推演美债走势，引发系统性风险概率较低，但需关注对美国主权信用水平的影响 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 美国国债市场的基本特点及重要性 - 美国国债市场是全球规模最大、流动性最强的债券市场，是美国财政政策核心工具和全球金融体系基石，截至2025年一季度末，未偿还国债余额超36.2万亿美元，日均交易额超6300亿美元 [13] - 美国国债市场是全球金融体系锚定物，其收益率是全球资产定价“无风险利率”参考，也是全球公认避险资产 [5][13] - 美国国债以美元国际货币体系支柱地位为基础，美元占全球外汇储备约59%，美债是各国央行外汇储备重要组成部分 [5][13] - 美国国债市场是美国财政可持续性关键和全球金融市场稳定“压舱石”，低融资成本是美国财政可持续性关键，美债市场稳定对全球经济和金融稳定至关重要 [5][13][14] 美债收益率上行的原因分析 - 财政融资需求上升与长期供给压力延续，2025年第一季度财政融资需求维持高位，预计2025财年预算赤字将突破2万亿美元，占GDP比重接近7%，后续财政部或上调发行规模，高存量、高预期供给及投资者担忧推动收益率上行 [15] - 通胀上行预期和美联储政策再定价推动风险溢价重估，特朗普关税政策将推高进口商品价格，加剧输入性通胀风险，或使美联储货币政策路径变数加大，引发的通胀预期上升和货币政策不确定性推高收益率 [5][18] - 美债需求下降导致市场流动性不足、交易深度下降，近年来美债市场流动性下降，供给上升而需求未同步扩增，市场对中长期国债承接能力下降，形成负反馈机制 [5][19] 美债收益率上行的潜在影响与风险 - 美债风暴导致融资成本与不确定性上行，抑制美国经济扩张动能，限制货币政策空间，2025年4月30年期房贷利率突破7.25%，住宅成交量环比下降约12%，企业融资利率突破5.8%，固定资产投资或收缩 [21] - 美债波动率上升加剧金融体系脆弱性，放大本国与全球系统性金融风险，长期利率走高加重金融机构负担，美债收益率上行带动全球利率走高，加剧新兴市场融资等压力 [23][25] - 美债安全性弱化对美元国际地位形成潜在冲击，加速全球秩序重构，美债市场流动性走弱、波动率上升，侵蚀美元信用基础，加速国际储备资产配置向多元货币体系转移 [26] 美债走势的未来情景推演 - 基准情形（概率60%）：特朗普政府政策收敛，关税政策缓和，美联储维持独立性并释放宽松信号，短期内美债收益率维持相对高位，大幅上行趋势暂缓，波动性收敛，中期若政策稳定、通胀压力趋缓，收益率有望下行 [28][30] - 风险情形（概率30%）：特朗普政府推出激进政策，通胀重新抬升至3%以上，美联储延后降息，美债风险大幅上行，期限溢价扩大，美国经济“滞胀”预期强化，衰退风险增加 [31] - 危机情形（概率10%）：特朗普政府持续采取激进政策并施压美联储，导致货币政策混乱，引发金融危机，10年期收益率非理性飙升，美国金融体系或陷入系统性危机，国债违约风险快速上行 [32]

关税政策动态 - 美国将原定7月的关税谈判截止日期推迟至8月1日，特朗普此前曾表示不考虑延长7月9日截止日期，并威胁对日本进口商品征收30-35%的关税[3] - 美国已与英国、越南达成协议，日本、欧盟和印度等国家仍处于谈判中，美国财长预计未来几周将与中方官员会面推动贸易讨论[3] - 特朗普签署"大而美"法案，包含大规模减税和支出削减计划，与"对等关税"政策形成财政和产业层面的联动[3][4] 市场影响与行业反应 - 美国股债双杀，新兴市场货币创4月以来最大跌幅，美元反弹至两周高点，现货黄金V形反转一度跌破3300美元关口[4] - 电子纸行业因关税忧虑出现抢出口现象，元太科技迎来"有史以来最佳的第二季度"，其电子纸模组96%在中国制造[7][8] - 中国1-5月出口增速为6%，高于去年全年5.8%的增速，一季度净出口对GDP贡献达39.5%，创25年新高[5] 抢出口效应分析 - 抢出口最早出现在2024年11月特朗普胜选时，2024年11月至2025年3月窗口期中国对美出口占比达51.1%，超出历史同期1.2%，约67.3亿美元[9] - 1-4月中国对东盟、拉美出口占比分别高出历史同期2.2和1.2个百分点，合计约171亿美元，上半年抢出口总量估计约240亿美元[10] - 墨西哥、中国台湾省、越南、韩国等经济体预计2025年新增贸易承接规模380亿-660亿美元[10] 出口趋势与行业影响 - 6月初以来美国洛杉矶港和中国港口集装箱吞吐量快速回升，显示对美出口修复，但新出口订单指数仍处47.7%收缩区间[11] - 机电设备及其零部件或成"重灾区"，纺织业下游开工率低于过去两年水平[11] - 汇丰预计2025年全球货物和服务贸易出口量增速可能下滑至1.8%，全球经济增速或放缓至2.5%[12] 政策应对与经济展望 - 中国制造业PMI连续第二个月反弹至49.7%，非制造业PMI升至50.5%，但PPI已连续32个月负增长，CPI连续四个月负增长[14] - 建议政策组合拳逐步推出，扩大内需为主线，短期现金补贴、中期调整个税体制、长期提高居民初次分配占比[15] - 基建投资应加快从"投资于物"转向"投资于人"，同时构建债务管理长效机制[15]

核心观点 - 2025年H1申万家电指数下跌1.2%，涨幅排名第26，走势疲软，原因包括国补需求弹性减弱、美国关税冲击、市场真实需求低、市场风格切换等 [4] - 2025年H2家电消费刺激内需，外销新兴市场有机会，产业进入存量阶段，企业寻求外延；聚焦内需、外销及外延布局投资机会 [6] - 推荐投资主线：国补政策常态化下需求仍存板块、出口新兴市场或海外产能覆盖对美敞口标的、转型或多元化布局新兴产业标的、显著低估高股息标的 [8][9] 2025年H1行业回顾 指数表现 - 申万家电指数下跌1.2%，排名第26，走势与沪深300一致，个别时点偏离 [13] - 家电行业涨幅排行靠后，家电零部件涨幅16.3%居首，白电板块跌幅4.7%最大 [15] 估值与股息率 - 家电估值处于近年中位线，平均PE（TTM）14.3X，排名28，估值偏低，配置性价比高 [19] - 家电行业股息率3.7%，排名第4，现金流充沛保障高分红 [25] 各品类产销情况 - 空调：1 - 5月内销5423.6万台，同比增长7.8%；外销4925万台，同比增长11.4%；产量10153.7万台，同比增长7.8%；4月内销增速反超外销，排产下调，旺季销售有增长空间但9月增速或承压 [31] - 冰箱：1 - 4月内销1441.4万台，同比 - 1.4%；外销1736.2万台，同比增长9.2%；产量3139万台，同比增长2.9%；关税不确定性影响明显，后续排产待提振 [36] - 洗衣机：1 - 4月内销1492.5万台，同比增长8.4%；外销1519.8万台，同比增长8.5%；产量3077.9万台，同比增长9.6%；出口承压，7月内外销排产下滑，关税风险落地后或缓解 [41] - 电视：1 - 4月内销1162万台，同比增长0.2%；外销3235万台，同比增长2%；产量4406万台，同比增长0.3%；国补效果边际减弱，外销高基数下滑 [46] 原材料、汇率、海运费及地产情况 - 原材料：1 - 7月LME铜、LME铝、不锈钢价格分别变动 + 4.4%、+ 7.1%和 - 5.4%，铜铝供需紧平衡，企业成本有压力 [48] - 汇率：1 - 7月美元兑人民币平均汇率7.17，稳态运行，企业出海业务中性 [54] - 海运费：2024年高位运行，2025年有下滑但关税冲击下预计维持高位，压缩外销利润空间 [58] - 地产：截至2025年5月房屋竣工面积累计同比 - 17.3%，商品房销售面积累计同比 - 2.9%，继续承压 [61] 国补政策运行情况及展望 国补复盘 - 不同品类带动效果和节奏不同，大家电受益明显，黑电产品结构升级，小家电年初销量增长明显 [70] 资金下达 - 前2批共1620亿元消费品以旧换新资金已下达，7月将下达第三批，解除市场担忧，利好头部商家 [74] 关税冲突下的外销情况 关税政策 - 2025年美国关税政策多变，不确定性持续扰动家电行业，后续关税风险消散后产业产销和股价行情有望释放 [80] 出口情况 - 2025年受海外高库存、高基数及关税政策影响，出口节奏变化，白电整机出口增速下滑、核心零部件出口高增，黑电和小家电出口下滑 [82][84] 新兴市场重要性 - 新兴市场家电渗透率低，是全球家电增长主要动力，我国对新兴市场出口增长快 [89][92] 2025年重点推荐个股 格力电器 - 聚焦家电主业，空调受益国补，Q1营收416.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润59亿元，同比增长26.3%；效率提升，费用率改善；预计2025 - 2027年EPS分别为6.54元、7.15元、7.91元，维持“买入”评级 [97][98] 美的集团 - 内销国补刺激需求，海外推进OBM优先战略，拟分拆安得智联上市；预计2025 - 2027年EPS分别为5.68元、6.28元、6.96元，维持“买入”评级 [103][104] 海尔智家 - 内销抓住以旧换新机会，海外提升份额，效率提升；预计2025 - 2027年EPS分别为2.31元、2.65元、3.02元，维持“买入”评级 [109][110] 长虹美菱 - 外销高增，不受关税影响，受益国企改革，现金流充沛；预计2025 - 2027年EPS分别为0.78元、0.91元、1.05元，维持“买入”评级 [115][116] 小熊电器 - 国补刺激小家电需求，竞争缓解；预计2025 - 2027年EPS分别为2.66元、3.10元、3.60元，维持“持有”评级 [121][122]

随着美国对等关税暂停期临近结束，眼看局势难以收场，全球29个国家趁机对美国展开反击。曾经的"铁哥们"纷纷转身，曾一起并肩作 战的朋友也开始背后捅刀。那么，美国为何会陷入如此困境？为何会走到这个地步？关键时刻，日本前首相的发言也引发关注：中日韩 三国的团结显得尤为重要。 随着对等关税暂停期临近，美国面临的困境愈加明显。曾经的亲密盟友们纷纷翻脸，29个国家联合发力反击美国，特朗普的外交政策也 开始陷入危机。7月3日，韩国新任总统李在明明确表示，美方的谈判非常困难，因为双方的需求并不一致。李在明透露，两国在对等关 税问题上进行的谈判并未达成共识，彼此都坚持自己的立场，不愿退让。而李在明还补充称，韩国将加大与中国的合作力度。 回顾过去，韩国与美国的关系曾是异常密切。为了获取美国的军事保护，韩国一直尽力讨好美国，而美国也视韩国为遏制中国崛起的重 要战略盟友。但多年来，韩国感受到美国日益增多的压迫，而美国此次提出的对等关税要求也让韩国总统无法接受。除了韩国，日本也 在此时表达了不满。日本首相石破茂对美国提出的将对日关税从24%提高至35%的要求予以明确拒绝。他指出，这种加征关税的做法根 本无法改变美国的经济状况。相较于韩 ...

美国关税政策调整 - 特朗普政府将对等关税暂缓期从7月9日延长至8月1日 [3] - 2025年第一季度美国贸易逆差同比激增18% 其中对华逆差占比超35% [5] - 美国财政部长承认全球上百个国家与美国贸易联系薄弱 这些国家美国市场仅占其出口总额5%以下 [5] 美国经济面临的困境 - 东南亚国家通过RCEP构建替代供应链 越南泰国电子产品出口可通过中日市场消化 [7] - 若对马来西亚加征36%关税 美国芯片制造商将面临20%产能缺口 因该国供应全球40%先进封装材料 [7] - 特朗普4月宣布加税当天 道琼斯指数暴跌4.3% 纳斯达克指数跌幅达6.1% [8] - 沃尔玛家得宝等零售商警告关税将导致商品价格上涨15%-20% [10] - 2025年5月美国CPI同比上涨4.8% 创三年新高 其中进口商品价格贡献近70%涨幅 [10] 中国成为特例的原因 - 美国83.7%稀土依赖中国进口 重稀土镝铽依存度高达97% [12] - 中国控制全球80%铼加工产能 F-35发动机叶片所需 以及92%钐钴永磁体供应 用于爱国者导弹制导系统 [12] - 中国2025年4月对7类中重稀土实施出口管制 导致洛克希德·马丁F-16生产线停工三天 直接损失超2亿美元 [12][13] - 中国掌握全球86%稀土深加工专利技术 生产成本仅为欧美企业四分之一 [15] - 中国通过"出口管制+许可证制度"精准调控 2025年6月中美稀土协议仅批准民用领域出口 [15] 全球贸易格局变化 - 欧盟2025年4月启动"反胁迫工具法案" 对美国农产品实施25%报复性关税 [19] - 印度对美国信息技术服务加征15%关税 冲击微软谷歌等企业印度业务 [19] - 2025年上半年WTO针对美国的贸易诉讼案件同比激增230% [19] - 金砖国家建立本币结算机制 东盟推进"RCEP+数字贸易"谈判 [21] - 2025年上半年中国对东盟国家直接投资同比增长37% 重点布局半导体新能源领域 [25]

据阿拉伯电视台：伊朗外交部发言人Baghaei表示，伊朗尚未提出任何会晤美国的请求。 ...

特斯拉危机 - 股价暴跌：自马斯克涉政以来，特斯拉股价较历史最高价下跌50%，成立美国党消息导致周一收盘跌近7%，年内累计下跌22% [2] - 销量滑坡：2025年Q2全球交付量同比下降13.5%，欧洲市场前4个月销量暴跌39%，市场份额下降且多地出现抵制标语 [2] - 董事会压力：投资者要求马斯克澄清政治野心是否影响CEO职责 [2] 关联产业影响 - Space X合同风险：特朗普威胁审查NASA和国防合同，可能延迟发射许可 [2] - Robotaxi监管风险：美国国家公路交通安全管理局启动违规驾驶调查，5月曾要求提交低能见度环境运行数据 [2] 专家观点 - 美国政党体制限制：缺乏支持第三方政党成功的开放体制，民众对现有政党依附感强 [3] - 竞选资金难题：需数千名捐款人资助政党 [3] - 法律障碍：州法律偏向两大政党，阻碍第三方政党崛起，2026年中期选举前难建全国性政党 [3]