机构对美国政策与资产配置的观点 - 品浩（PIMCO）鉴于特朗普政府政策高度不可预测，正进入一个“多年阶段”的战略调整期，逐步减少对美国资产的敞口，寻求更广泛的全球多元化配置 [1] - 劳埃德银行外汇策略师指出，特朗普政府推动对美联储采取法律行动具有明显政治动机，试图转移公众对劳动力市场深层次问题的关注，其任内多个行业岗位减少，失业人数累计增加约70万 [1] 马来西亚经济与货币政策展望 - BMI报告预计，马来西亚央行将在2026年全年维持2.75%的政策利率不变，经济增速或从2025年的4.6%放缓至4.1%，但内需韧性及可控通胀（预计1.9%）支撑按兵不动立场 [2] - BMI将2026年底美元兑林吉特汇率预期从4.10上调至4.00（当前约4.0505），因美联储终端利率预期下调至3.25%，美马利差收窄利好林吉特 [2] - 丰隆投资银行指出，受益于全球关税紧张缓和、出口产品豁免及政治稳定，马来西亚2026年经济有望稳健增长4.5%，处于政府预测区间高端 [2] 日本经济、政策与企业盈利前景 - 野村资产管理策略师表示，在通胀企稳、名义GDP加速增长的背景下，日本企业盈利有望持续扩张，近年来日本企业定价能力显著增强，叠加持续通胀推动名义经济扩张，将为企业盈利提供坚实支撑 [1] - 凯投宏观分析指出，尽管日本首相高市早苗支持率高、执政联盟有望扩大席位优势，但大选后财政政策料不会显著宽松，2025年已通过大规模补充预算用于降油价和电价，削弱了进一步刺激的必要性 [2] - 穆迪经济学家指出，当前政坛在适度家庭支持、国防开支和供应链韧性方面已有广泛共识，财政扩张不会大幅偏离历届政府路径，同时政府未反对日本央行加息，显示其尊重央行独立性 [3] - 华侨银行指出，若无日本央行鹰派信号或实质性汇市干预，日元难现强劲反弹 [2] 澳大利亚经济与货币政策预期 - 澳大利亚国民银行（NAB）季度商业调查指出，澳大利亚2025年四季度产能利用率升至83.3%，创18个月新高，连续两季攀升，显示经济活动逼近潜在上限 [3] - 面对日益凸显的产能瓶颈与持续通胀压力，市场预期澳储行可能在2月议息会议上加息，或释放鹰派信号为后续紧缩铺路 [3]

央行货币政策操作与国债市场 - 央行将灵活开展国债买卖操作 以保持流动性充裕 为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境[3] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元 其中买断式回购净投放3.8万亿元 净买入国债1200亿元[3] - 央行推进货币政策工具箱改革 完善基础货币投放和操作工具定价机制 并加强信息披露以增强政策透明度[4] 国债发行与市场持有结构 - 2025年国债发行16万亿元 全年净增6.6万亿元 年末余额约40万亿元[5] - 银行 非银行金融机构 境外机构分别持有国债27万亿元 5万亿元和2万亿元 银行是持有国债的主力[5] - 央行买卖国债旨在保障国债以合理成本顺利发行 2025年通过买断形式回购国债和地方政府债券规模接近7万亿元 提高了市场流动性[5] 国债买卖操作的具体实践与影响 - 2025年初10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位 央行阶段性暂停国债买卖操作以抑制长债利率下行[5] - 央行暂停买债操作是为避免与市场“抢”债 2025年下半年市场供求趋于平衡后 于四季度恢复操作以保障债市平稳运行[5] - 央行于2025年10月 11月 12月连续开展国债买卖操作 分别净投放200亿元 500亿元 500亿元[6] 政策协同与市场功能 - 开展国债买卖操作有利于加强货币政策与财政政策的协同配合[5] - 国债买卖操作有利于发挥国债收益率曲线的定价基准作用 并丰富宏观审慎管理手段 防止市场急涨急跌风险[5]

1月15日，在国新办新闻发布会上，央行副行长邹澜表示，下一步，人民银行将综合考虑基础货币投放 需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一 起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。 银行等市场机构是持有国债的主力。 中央金融工作会议要求，充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。2024年8 月，央行正式启动国债买卖操作。 2025年初，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位，为抑制长债利率继续下行，2025年1月央行决 定阶段性暂停国债买卖操作，并表示后续"择机恢复"。 "国债买卖操作还有利于发挥国债收益率曲线定价基准作用，并丰富宏观审慎管理的手段，防止市场急 涨急跌的风险。2025年初，债券市场供不应求较为突出、市场风险有所累积，我们暂停了买债操作，不 与市场'抢'债；下半年后市场供求趋于平衡，我们在四季度恢复了操作，保障债市平稳运行。"邹澜 称。 在2025年10月的金融街论坛上，央行行长潘功胜宣布将重启国债买卖。此后，央行于2025年10月、11 月、12月通过公开市场连续三个月开展国债买卖操作，分别净投放200亿 ...

11月份，英国经济表现超出市场预期。此前市场预测经济在11月份仅略微增长0.1%。英国财政部在去 年11月份公布新的财政预算报告，有关财政政策的不确定影响了市场。（新华财经） 英国国家统计局1月15日公布的数据显示，2025年11月份，英国经济环比增长0.3%。同时，9月份的经 济增速由此前的萎缩0.1%，上调至增长0.1%，10月份的增长数据暂未调整，仍为环比萎缩0.1%。 服务业和制造业成为推动英国经济在11月份恢复增长的主要动力。数据显示，11月份，英国服务业环比 增长0.3%，制造业环比增长1.1%。而建筑业继续拖后腿，环比萎缩1.3%。 ...

文章核心观点 - 华盛顿三大经济政策杠杆（财政、货币、信贷）在2026年罕见地协调一致转向刺激方向，旨在推动美国经济全速运转，以助力中期选举 [1] - 这些协同刺激措施预计足以将2026年上半年经济增速提升至多0.5个百分点 [1] - 该策略以牺牲长期目标为代价换取短期繁荣，其潜在负面后果（如债务危机、市场崩盘）将被推迟显现 [1][6][8] 财政政策转向 - 政策从2025年的紧缩（通过关税筹集约2000亿美元）转向2026年的刺激，平均关税税率不再上升甚至可能下降 [2] - 特朗普7月签署的税收和支出法案提供了新的或扩大的税收抵扣，追溯至2025年初，但预扣税表在2026年初调整，产生双重刺激效应 [2] - 该法案预计向经济注入近2000亿美元刺激，足以将上半年年化增长率提升至多0.5个百分点，其允许企业全额冲销资本支出的条款也将推动投资 [1][2] 信贷政策放松 - 监管机构正在放松金融危机后实施的严格监管，包括放宽银行资本要求、降低合并门槛、减弱消费金融法执行力度，以刺激放贷 [3] - 特朗普下令房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券，此举可能将抵押贷款利率降低0.1至0.25个百分点，提振购房需求 [3][4] - 宽松的信贷监管在估值高企的背景下，长期可能增加市场崩盘风险 [7] 货币政策施压 - 特朗普采取极端措施试图控制美联储，包括试图解雇一名理事以及对主席鲍威尔展开刑事调查，目标是让央行配合其经济政策 [5] - 特朗普要求下任美联储主席大幅降息，其两位主要候选人已表现出鸽派倾向，市场预期新任领导层将采取更激进的宽松政策 [5] - 美联储官员目前预计2026年利率将下调0.25个百分点至“中性”水平，但特朗普目标是实施刺激性政策 [5] 经济前景与长期代价 - 2025年美国实际GDP增长约2.5%，主要驱动力来自人工智能和数据中心投资，以及强劲股市提振的消费支出 [2] - 当前协同刺激政策的短期影响是经济将迎来快速增长 [6] - 长期代价包括：债务占GDP比率可能突破100%，引发债务危机并使后代更贫穷；放松信贷监管可能导致市场崩盘；央行独立性受损通常结局不佳 [6][7][8]

期货市场表现 - 2025年1月14日，上海期货交易所铸造铝合金主力月2603合约高开走弱，收盘报23380元/吨，下跌50元，跌幅0.21% [1] - 当日合约全天成交量为19803手，较前一日减少8122手；持仓量为22010手，减少89手 [1] 现货市场价格 - 同日长江现货市场，主要铸造铝合金锭价格普遍上涨：A356.2均价26400元/吨，上涨300元；A380均价25500元/吨，上涨300元；ADC12均价23900元/吨，上涨200元；ZL102均价25800元/吨，上涨300元；ZLD104均价25700元/吨，上涨300元 [1] 宏观与成本因素 - 宏观层面，美国通胀数据走软令市场对年内降息预期升温，同时地缘局势推高油价，美元指数走弱，以美元计价的金属商品吸引力提升 [1] - 中国财政一揽子政策持续发力，为2026年经济稳健发展筑牢根基 [1] - 原料端，原铝价格坚挺，进口与国产废铝供应紧张，加之部分地区税务调整使成本上升，强化了铸造铝的成本支撑 [2] 行业供需基本面 - 需求端表现疲软，受季节性淡季、年末氛围及区域环保管控反复影响，合金厂开工率降至58% [2] - 汽车行业消费需求降温，对铸造铝的刚性需求有限 [2] - 现货铝合金价格高位探涨，抑制了下游刚需采购情绪，市场接货方转为观望，下游企业因价格“恐高”多提前停产，且随着春节临近补货动力减弱，整体交投平淡 [2] - 当前交易所库存为7万吨，小幅增加334吨 [2] 市场分析与展望 - 短期内，市场多头力量占据优势 [1] - 产业链成本传导不畅，限制了铸造铝的上涨空间，利润被压缩，消费受到抑制 [2] - 再生铝开工率或继续下滑，铸造铝市场呈现供需两弱格局 [2] - 未来价格将随成本波动，整体表现偏强 [2]

文章核心观点 - 2026年财政政策通过供需两侧协同发力 旨在扩大内需 建设强大国内市场 具体措施包括提振消费 扩大有效投资 激活市场活力[1] 需求侧政策：提振消费 - 政策目标为让居民“能消费 敢消费 愿消费” 通过制度保障释放消费潜力[1] - 收入保障方面 实施城乡居民增收计划 2026年多地上调最低工资标准 江苏 浙江两省最高档最低工资达2660元/月[1] - 再分配层面优化个人所得税制度 加大对农村和基层的财政支持 以缩小收入差距[1] - 财政资金向普惠托幼 养老 医疗等领域倾斜 逐步推进免费学前教育 提高国家奖学金助学金标准 建立育儿补贴制度 以打消居民消费顾虑[2] - 2026年伊始 新一轮消费品以旧换新“国补”全面实施 覆盖汽车 家电 数码智能产品等重点领域 其中新能源汽车最高补贴达2万元 一级能效家电补贴比例达售价15% 智能眼镜等新兴品类首次纳入补贴范围[2] 供给侧政策：扩大投资与优化供给 - 政策聚焦“扩投资 优供给” 以财政资金撬动市场活力[2] - 适当增加中央预算内投资规模 发挥财政资金杠杆效应 加大对民间投资项目的支持力度 推动投资止跌回稳[2] - 优化“两新”政策实施 将“国补”政策扩围至服务消费领域 积极培育消费新增长点 大力发展服务消费[2] - 在培育文旅康养万亿级消费新增长点方面 地方政府可发放文旅康养服务消费补贴 打造沉浸式文旅场景 夜间文旅经济等新业态[2] - 在激发民间投资活力方面 通过财政贴息 专项担保等政策工具 降低民间资本的融资成本和投资风险[2] - 2026年财政政策扩大一般预算支出盘子 优化政府债券工具组合 统筹超长期特别国债 地方专项债与中央预算内投资资金 重点投向新基建 消费基础设施 城市更新等领域[3] 政策协同与目标 - 通过供需两侧政策协同发力 优化营商环境 强化政策激励 促使民间资本“愿投 敢投 能投” 推动投资与消费形成良性互动[3] - 保持经济增长在合理区间对稳预期 强信心至关重要 是释放消费潜力与投资活力的重要前提[3]

市场行情与价格动态 - 沪铜主力2603合约1月13日收盘价报102480元/吨 较昨结价下跌500元 跌幅0.49% 日内走势震荡 最高104990元/吨 最低101970元/吨 [1] - 沪铜主力合约全天成交量增加57020手至266762手 持仓量增加37474手至220162手 [1] - 伦敦金属交易所(LME)铜价亚盘时段冲高遇阻 北京时间14:53报价13074.5美元/吨 下跌97.5美元/吨 跌幅0.73% [1] - 国内现货铜价普遍下跌 长江现货1铜价报102380元/吨 下跌900元 广东现货1铜价报102260元/吨 下跌900元 上海地区1铜价报102300元/吨 下跌870元 [1] 宏观环境与政策影响 - 美国政治事件引发市场避险情绪升温 包括美联储主席鲍威尔与特朗普矛盾升级 以及美国两党议员代表团回应特朗普关于格陵兰岛的言论 推动美元指数反弹 对风险资产形成压制 [2] - 中国计划推出一系列财政政策以提振需求 助力经济良好开局 对工业金属构成利好 [2] - 中国“光伏出口退税全面取消”政策引发市场“抢出口”现象 预计将短时拉动金属需求 [2] 行业供需基本面 - 供应端受限 瑞银分析指出受新项目审批受限、生产中断及产量下调影响 2025年矿铜产量增长极低 2026年增长也有限 [3] - 铜精矿加工费持续承压 年初海外供应端干扰再现 凸显矿端脆弱性 为铜价提供有力支撑 [3] - 国内冶炼端受冲击有限 12月精炼铜产量环比增加7.5万吨 主要因检修冶炼厂复产、精废价差拉大致废产阳极铜产量增加以及原料补充 [3] - 需求端韧性较强 电动汽车普及、数据中心建设及全球电网升级扩建正改变全球铜需求格局 铜仍是电网扩建、可再生能源和电动汽车基础设施的核心材料 [3] - 新的需求来源不断涌现 数据中心和人工智能基础设施正成为铜、铝等金属的主要消费市场 [3] - 未来几年因缺乏新供应 铜供应或出现短缺 进而推高铜价 [3] - 现货消费疲软 1月12日国内电解铜现货库存30.76万吨 较1月8日增加2.29万吨 凸显弱现实状态 [3] - 现货市场因临近交割换月、国产及进口货源到货 且铜价高位限制下游备货需求 现货升水回升空间有限 整体成交氛围一般 交投欠佳 [3] 综合趋势展望 - 宏观政策及情绪整体向好 叠加贵金属走强带动 沪铜高位运行态势不变 [4] - 国内弱现实以及下游畏高情绪强烈 铜价上方仍存压力 短期面临高位调整 [4]

日本央行加息预期与财政政策影响 - 日本央行前委员樱井真表示 日本央行必须在6月或7月前至少加息一次 且行动可能提前至4月 [1] - 市场普遍预期日本央行将以每半年一次的节奏加息 因此4月加息将早于市场共识 隔夜掉期交易显示交易员认为4月加息概率约为40% [4] - 日本央行上个月将借贷成本提高至0.75% 创三十年来最高水平 但仅起到防止日元进一步下跌的“刹车”作用 未能推动汇率回升 [1] 日元汇率走势与市场担忧 - 因市场对首相高市早苗的财政政策方针担忧加剧 日元持续走软 周二上午日元兑美元在东京市场触及158.50 创一年来最低水平 并接近财务省2024年干预汇市时的水平 [1] - 樱井真认为 市场对高市早苗财政立场的潜在担忧将使日元保持疲软甚至进一步走软 这将影响央行利率决策 因为日元贬值会通过更高的进口成本加剧通胀压力 [4] - 日元汇率继续在触发日本财务当局2024年四次干预的水平附近徘徊 由于高市早苗支持政府支出以刺激增长 且曾批评日本央行加息 随着她成为日本首位女首相的可能性增加 日元在去年10月初重启了下跌趋势 [4] 财政政策与市场反应 - 首相高市早苗已公布自新冠疫情以来最大规模的补充预算 以及有史以来规模最大的下一财年初始年度预算 [5] - 樱井真批评高市早苗的财政政策 指出其是在没有找到资金来源的情况下先决定支出 这是一种非常松散且危险的做法 [5] - 对政府长期财政立场最敏感的超长期债券收益率已显示出快速上升趋势 30年期日债收益率在周二早间触及3.52% 创下历史最高纪录 而10月底这一数字约为3% [5] 通胀背景与央行关注 - 下周公布的关键通胀指标预计将显示 截至2025年的四个日历年内 价格平均涨幅均高于日本央行2%的目标 这是自1992年以来持续时间最长的一次 [4] - 随着生活成本的长期上升 日本央行委员会已发出信号 表示正在密切关注日元走软对物价的影响 [4] - 高市早苗的支持者指出 通胀将税收收入推高至创纪录水平 并扩大了名义经济规模 从而降低了日本债务占GDP的比例 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比 +2.35万亿元、变化率 +0.54%；M2同比8.00%，环比 -0.20%、变化率 -2.44%；制造业PMI 50.10%，环比 +0.90%、变化率 +1.83% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.88，环比 -0.26、变化率 -0.26%；美元兑人民币（离岸）6.9685，环比 -0.001、变化率 -0.02%；SHIBOR 7天1.47，环比 +0.01、变化率 +0.82%；DR007 1.49，环比 +0.02、变化率 +1.19%；R007 1.68，环比 +0.17、变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.01、变化率 +0.34%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.34% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [29][32][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL）等图表 [39] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF - T）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [41][44][45][50] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][65] 市场分析 - 宏观面：10月27日央行重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策；中央经济工作会议提出2026年继续该政策，灵活运用降准等工具；11月CPI同比上升0.7% [1] - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，向民生和投资于人倾斜，基建支出改善但仍弱；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正，财政稳总量、调结构、托底为主，短期支撑经济，更强拉动需准财政资金和明年政策加码落地 [2] - 金融：11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增；社融增速维持8.5%，由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款走弱，私人部门加杠杆意愿不足；M1、M2增速下滑，活期存款下降快，实体部门资金周转与经济活力偏弱，后续稳增长依赖货币侧发力 [2] - 央行：2026 - 01 - 12开展861亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.473%、1.489%和1.556%，回购利率近期回落 [2] - 市场面：2026 - 01 - 12，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.63元、107.85元、111.20元，涨跌幅分别为0.00%、0.05%、0.07%和0.30%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.042元、0.009元、0.013元和 - 0.281元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]