交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 6 月 26 日星期四 16519 新世纪期货交易提示（2025-6-26） | | | | | 铁矿：本期全球铁矿石发运总量、到港量环比回升，整体处于近年来同期 高位水平，铁矿发运有冲量预期。产业端淡季，五大钢材产量增，铁水止 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 跌回升，铁矿港口库存仍旧在去库，说明当前 240 的高铁水仍旧能驱动港 | | | 铁矿石 | | 震荡 | 口去库，关注后续铁水持续回落状况。铁矿石整体呈现供应逐步回升、需 | | | | | | 求相对低位、港口库存步入累库通道的局面，铁矿供需过剩格局不变。 唐 | | | | | | 山传出钢铁企业烧结机减产 30%的消息，对原料端需求有下移空间，若 | | | | | | 铁水破 240 万吨，铁矿后期将承压下跌。策略上，前期空单继续持有。 | | | | | | 煤焦：近日主产区环保检查升级，内蒙乌海及临汾地区停产煤矿及洗煤厂 | | | | | | 较多，供应端有所收缩。焦炭方面，随着焦煤价格下跌，焦企入炉 ...

央行流动性操作 - 2025年6月25日央行开展3000亿元1年期MLF操作 6月累计净投放3180亿元流动性 包括对冲1820亿元到期MLF和14000亿元逆回购操作[1] - 6月流动性投放包含10000亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购 对冲12000亿元到期逆回购[1] - 央行自3月起连续4个月超额续作MLF 采用固定数量 利率招标 多重价位中标的新操作模式[1][4] 年中流动性压力因素 - 6月存单到期量达4.2万亿元创历史新高 银行负债端压力显著[2] - 6-12月政府债月均净融资压力约1万亿元 6月单周政府债净缴款达7498亿元[2] - 传统信贷投放季叠加银行缴准规模季节性增加 对流动性形成双重挤压[2] MLF机制改革影响 - MLF操作模式调整为美式招标 取消统一中标利率 转为市场化定价机制[4][5] - 1年期同业存单利率从6月初1.7%降至1.64% MLF利率可能随存单利率继续下行[5] - MLF功能定位从政策利率工具转变为中期流动性管理工具[5] 下半年政策展望 - 7月流动性缺口或达1万亿元 8-9月政府债月均净融资规模预计1.5-1.6万亿元[6] - 央行可能重启国债买卖操作 并维持MLF和逆回购净投放以补充流动性[5][7] - 财政政策或加码支持消费和投资 预计筹集5000亿-1万亿元增量资金[10] 财政货币政策协同 - 专项债剩余2.7万亿元待发行 国债仍有3.4万亿元净融资额度[6] - 货币政策将配合财政发力 通过降准等工具支持银行承接政府债[9] - 财政政策在扩张需求和调节结构方面更具优势 货币政策处于配合角色[9]

以伊停火与资产重估 - 中东局势缓和带来情绪面改善 但A股行情爆发核心驱动并非冲突缓和[7] - 资产重估需结合代币、套息交易、金银油等多维度布局思路[1] 鲍威尔置评与美元跟踪 - 美联储官员对降息时点存在分歧：沃勒(7月)、鲍曼(下次会议)、戴利(秋季)、巴尔金(保守)[8][9] - 联邦基金期货显示年内降息预期升至2.4次 未来12个月累计降息4.1次 美元利差优势将逐步消退[11] - 鲍威尔保持开放态度 新美联储通讯社暗示9月降息概率更大[10] 六部门联合文件与达沃斯论坛 - 促消费、稳增长政策与AI、军工等产业布局形成联动效应[1] - 增量政策出台时点可能跟随美联储动作 存在内外共振可能性[6][7] 大阅兵与大金融 - 大金融板块爆发推动A股三连阳 三日行情收益显著优于前两月[3] - 潜在3浪3主升行情启动 技术面空间大于1浪 基本面需跟踪财政/货币政策[6] A股趋势研判 - 上证指数从3040低点启动主升浪 内部政策与外部货币环境形成双驱动[4][6] - 行情核心驱动来自政策预期而非地缘因素 需关注先发制人政策可能性[7]

参议院问答环节 提问: 相比去年12月,美联储大幅下调了经济预测,但 上调了失业率和通胀预期。背后的原因是什么? 跟债务 水平是否有关系。 回答:我们对贸易政策带来的长期影响没有看法,但预 测变化部分反映了贸易政策的影响。经济预测和货币政 策跟债务水平无关。财政政策是我们考量的因素之一, 因为可能会推高通胀。 美联储主席鲍威尔出席耆议院听证会 另十数据Vip 美联储主席鲍威尔:通胀预期已较今年四月略有下降。 多 精英会员 乡 显十数据 Kp ケ THE HONORABLE JEROME H. POWELI ■听证会关键看点 每位议员的提问时间为5分钟。 ● 近期的通胀预期指标有所抬升,关税是背后驱动因素 ● 关税的影响将取决于其最终水平 · 避免通胀持续上升的关键在于关税的影响程度、传导 至价格所需时间,以及是否能有效锚定长期通胀预期 ● 美联储处于有利位置,可以耐心等待更多关于经济走 势的明确信号，再决定是否调整政策立场 ...

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔明确表示联邦债务问题不会影响FOMC货币政策决定 [1] - 美联储承认财政政策可能加剧通胀压力但拒绝就此风险发表官方立场 [1]

美联储主席鲍威尔表示， 财政政策可能会推高通胀。 ...

央行流动性操作 - 2025年6月25日央行开展3000亿元1年期MLF操作 自3月起连续4个月超额续作 6月有1820亿元MLF到期 净投放1180亿元 [1] - 6月央行累计开展14000亿元买断式逆回购操作（10000亿元3个月期+4000亿元6个月期） 对冲12000亿元到期逆回购 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 [1] - MLF操作模式调整为固定数量、利率招标、多重价位中标（美式招标） MLF利率作为政策利率的属性退出 功能定位转变为中期流动性管理工具 [3] 年中流动性供需分析 - 6月存单到期量达4.2万亿元创历史新高 银行负债端压力显著 资金面依赖央行呵护 [2] - 6月-12月政府债月均净融资压力约1万亿元 6月政府债净缴款单周达7498亿元（年内次高） [2][4] - 6月为传统信贷投放大月 银行缴准规模季节性增加 叠加1.2万亿元逆回购到期 形成流动性缺口 [2] 货币政策工具展望 - 三季度政府债发行和流动性工具到期将带来显著资金缺口 央行或维持MLF和逆回购净投放 [3] - 1年期同业存单利率从6月初1.7%降至1.64% 在美式招标机制下MLF中标利率可能随存单利率下行 [3] - 7月流动性缺口或达1万亿元 央行可能重启国债买卖操作 8月-9月政府债月均净融资或达1.5-1.6万亿元 [4][5] 财政政策动态 - 上半年专项债剩余2.7万亿元待发行 国债累计净融资3.21万亿元 全年仍有3.4万亿元净融资额度 [4] - 财政部提出将用好用足积极财政政策 根据形势推出增量储备政策 加强超常规逆周期调节 [6] - 预计财政或额外筹集5000亿-1万亿元增量资金 其中5000亿用于消费以旧换新、育儿补贴和房地产稳定 [7] 政策协同效应 - 货币政策将配合财政发力 央行或通过质押式逆回购、MLF、买断式逆回购及降准等工具投放流动性 [5] - 中国政府债务扩张具有可持续性 对经济转型和动态平衡有重要意义 财政加力时间窗口或在7月政治局会议和8月人大常委会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议单边观望/逢低做多沥青09 - 12价差，因逐步进入旺季且沥青基差走强至高位，需谨慎操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 供应端上周沥青开工率环比回落1.1个百分点至30.4%，较去年同期高4.7个百分点，处于近年同期中性偏低水平 [1][4] - 6月份地炼预计排产130.9万吨，环比增加6.5万吨，增幅5.2%，同比增加37万吨，增幅39.3% [1] - 上周沥青下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比下降3个百分点至22.6%，处于近年同期最低水平，受资金制约 [1][4] - 上周山东地区个别炼厂复产，出货量增加，全国出货量环比增加5.99%至28.83万吨，处于中性水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比本周环比继续回落，处于近年来同期最低位，南方受降雨间歇和资金制约，北方需求尚可 [1] - 中东地缘风险急剧降温，原油受地缘风险波动大，沥青跟随原油大幅下跌，建议谨慎操作 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2509合约下跌1.89%至3574元/吨，在5日均线下方，最低价3537元/吨，最高价3783元/吨，持仓量减少17999至251579手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3750元/吨，沥青09合约基差下跌至176元/吨，处于偏高水平 [3] 基本面跟踪 - 1至4月全国公路建设完成投资同比增长 - 8.6%，累计同比增速较2025年1 - 3月小幅回落，为负值 [4] - 2025年1 - 4月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 - 0.9%，较2025年1 - 3月的 - 0.2%略有回落 [4] - 2025年1 - 4月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长5.8%，与2025年1 - 3月持平 [4] - 政府实施积极财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元 [4] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [4] 库存方面 - 截至6月19日当周，沥青炼厂库存存货比较6月13日当周环比下降1.1个百分点至16.5%，处于近年来同期最低位 [5]

GDP增速 - 一季度GDP同比增长5.4%，预计上半年增速约5.2%，全年增速5%-5.1%，三、四季度分别约4.7%、4.9%[2][9][13] - 1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，设备工器具购置投资大增17.3%，贡献率超60%；社零总额增速从一季度4.6%升至1-5月的5.0%[10] 政策展望 - 下半年可能有育儿补贴、新型政策性金融工具等增量政策，房地产政策或进一步优化[2][28] - 货币政策延续宽松、定向发力，财政政策赤字扩张、优化支出，呈现“中央加杠杆、地方重化解、工具强协同”特征[2] 工业增加值 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.3%，预计全年增速6%[37][39] - 下半年装备制造业增加值增速预计维持在8%-9%，高技术制造业增速达7.5%-8.5%[39] 固定资产投资 - 上半年制造业投资同比增长8.5%，基建投资同比增长5.6%，房地产投资同比下降10.7%[42][43] - 预计全年制造业投资增速8.5%，基建投资（不含电力）增速7%，房地产投资降幅收窄，同比增速或为-9%[44][45] 社零消费 - 5月社零总额同比增长6.4%，1-5月累计同比增长5.0%[48] - 预计全年社零消费增速5.5%，以旧换新政策“加力扩围”是主要驱动[49] 外贸 - 上半年出口增长6%，进口增速-4.9%，前5月民营企业进出口同比增7.0%，占比57.1%[52][53] - 预计全年出口增速-0.5%，进口增速-3%[54][55] 通胀 - 1-5月CPI累计同比-0.1%，预计全年运行中枢0.1%；上半年PPI同比下降超2%，预计全年增速-2%[61][68] 工企利润 - PPI是制约工业企业利润增速回升的主要因素，预计全年累计增速攀升至3%以上[74] - 各行业盈利结构分化，中游原材料加工、装备制造业是核心支撑，上游采掘、下游消费行业低位承压[75]

央行MLF操作与流动性管理 - 6月央行开展3000亿元1年期MLF操作 本月到期1820亿元 实现净投放1180亿元 为连续第4个月加量续作 [1] - 叠加2000亿元买断式逆回购操作 6月中期流动性净投放总额达3180亿元 [1] - 3月起MLF操作方式调整为多重价位中标（美式招标） 取消统一中标利率 利率市场化进程加速 [1] - 5月净投放3750亿元 4月净投放5000亿元 3月净投放630亿元 显示中期流动性持续处于净投放状态 [1][2] 政策背景与市场影响 - 政府债券大规模发行与同业存单到期高峰是MLF持续净投放主因 旨在稳定资金面波动和市场预期 [2] - 数量型货币政策工具持续加力 推动存量社融和M2增速稳中有升 强化逆周期调节 [2] - 6月通过买断式逆回购累计投放14000亿元 对冲到期12000亿元 实现净投放2000亿元 月底前再度操作可能性较低 [2] 货币政策展望与财政协同 - 专家预计下半年降息幅度可能达30个基点 降准幅度或达0.5个百分点 国债买卖操作可能重启 [3] - 货币政策将与财政政策协同发力 扩大内需稳定增长 财政部将用好增量储备政策 包括超长期特别国债和专项债券 [3] - 4月政治局会议提出加强超常规逆周期调节 巩固经济基本面 政策工具箱持续完善 [4]