社融增速下行与货币供应变化 - 8月新增社融2.57万亿元 同比少增4630亿元 存量社融增速从7月的9.0%下降至8.8% 为2024年11月以来首次下行 [2] - M2同比增速持平于7月的8.8% 终止连续4个月改善势头 M1同比增速从5.6%升至6.0% 但上升幅度明显放缓 [2] 信贷需求与利率表现 - 企业短期贷款新增700亿元 同比多增2600亿元（低基数影响） 但企业中长期贷款、居民短期及中长期贷款分别同比少增200亿元、611亿元和1000亿元 反映整体信贷需求偏弱 [5] - 新发个人住房贷款利率持平于3.1%的历史低位 企业贷款利率小幅下降0.1个百分点至3.1% [5][8][9] 财政政策支撑力度减弱 - 1-7月政府债净融资9.02万亿元 同比多增4.84万亿元 占同期社融同比增量5.12万亿元的主要部分 但8月政府债净融资1.37万亿元 同比少增2500亿元 [12] - 9-12月剩余新增政府债额度约3.4万亿元 显著低于去年同期的5.3万亿元净融资额 预计后续对社融支撑作用下降 [12] 财政存款投放空间与M1增速前景 - 财政存款增速从7月的23.9%下降至16.0% 仍处于历史较高水平 进一步投放空间存在 是支撑M2增速持平的因素之一 [15] - M1增速逐季递减 因低基数效应减弱 活期存款环比增速已低于2022-2023年同期 预计四季度同比增速可能快速下行 [16] 金融总量指标趋势与政策影响 - 社融、M1与M2同比增速的10个月连续上升周期（去年10月至今年7月）结束 因高基数和政策重心转向结构性支持 [16][19] - 政策潜在发力方向包括服务消费促进、地方债务化解（2025年2万亿元置换债已使用1.44万亿元）、专项债管理优化（1-8月发行进度75%慢于往年）、拖欠企业账款清理（专项债安排资金）、新型政策性金融工具（额度或5000亿元）及房地产市场调整（多地放松限购及贷款利率） 但单独政策难逆转总量指标下行趋势 [19]

公开市场操作 - 央行9月12日开展2300亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 实现全额中标[1] - 当日逆回购到期1883亿元 净投放资金417亿元[1] 资金面状况 - 存款类机构隔夜回购加权利率微降不足1bp 匿名点击系统隔夜报价持平于1.35% 供给规模达数百亿[3] - 非银机构以存单和信用债抵押融入隔夜资金 报价小幅降至1.40%附近[3] - 美国隔夜融资担保利率报4.39%[3] 同业存单市场 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交利率为1.6764%[7] 利率债市场 - 国债期货表现分化：30年期主力合约涨0.38% 10年期涨0.06% 5年期涨0.01% 2年期跌0.03%[13] - 关键期限国债收益率变动有限：1年期持平于1.40% 10年期下降0.65bp至1.7910%[10] - 政策性金融债收益率普遍下行：国开债10年期降1.80bp至1.9370% 口行债10年期降1.50bp至1.9800% 农发债10年期降1.75bp至1.9800%[10] 财政政策动态 - "十四五"期间全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增长26万亿元 增幅达24%[14] - 财政赤字率从2.7%逐步提升至今年4% 新增地方政府专项债券额度19.4万亿元[14] - 新增减税降费及退税返税规模超10万亿元[14] 社会融资数据 - 2025年前8个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 同比多增4.66万亿元[15] - 8月末M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% M1余额111.23万亿元 同比增长6%[15] - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 其中住户贷款增加7110亿元 企事业单位贷款增加12.22万亿元[15] 国际货币政策 - 欧洲央行连续第二次会议维持利率不变 认为通胀压力已得到有效控制[17] - 交易员削减对欧洲央行宽松政策的押注 暗示降息周期可能结束[17] 信用风险事件 - 正荣地产控股新增6.14亿元重大被执行信息[19] - 多家企业涉及隐含评级下调：包括苏宁易购20云享B 中海企业25中海03 招商蛇口23招商蛇口GN002等[19] - 华阳集团因非经营性资金占用被山西监管局处以400万元罚款[19]

初步统计，今年前8个月，我国社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元，其 中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元。截至8月末，我国社会融资规模存量为433.66万亿 元，同比增长8.8%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为265.42万亿元，同比增长6.6%。 中国人民银行发布的最新数据显示，今年前8个月，我国人民币贷款增加13.46万亿元。截至8月末，我 国本外币贷款余额273.02万亿元，同比增长6.6%，人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长6.8%。 在贷款规模保持合理增长的同时，信贷结构持续优化。截至8月末，普惠小微贷款余额为35.20万亿元， 同比增长11.8%，制造业中长期贷款余额为14.87万亿元，同比增长8.6%，以上贷款增速均高于同期各项 贷款增速。与此同时，贷款利率保持在历史低位水平。8月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比 上年同期低40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约25个基点，实体经 济综合融资成本明显下行。 记者了解到，当前部分企业贷款增长受益于生产景气度出现回升。东部省份某银行分行客户经理表示， ...

从9月银行体系流动性来看，政府债券发行、3.5万亿元商业银行同业存单到期以及居民存款"搬家"现 象，都将对资金面造成扰动。9月还有3000亿元MLF到期。市场机构普遍预测，9月MLF将继续加量续 作。 近期债券市场情绪陷入低迷，市场对央行重启国债买卖操作预期也在持续升温。去年8月至12月期间， 央行保持每月净买入债券态势，保持流动性合理充裕，同时维稳国债收益率走势。 中国人民大学财政金融学院教授、中国社科院学部委员王国刚日前在第九届财经发展论坛上表示，国债 是货币政策与财政政策相配合的主要抓手。在更加积极的财政政策持续发力的背景下，加大国债发行力 度势在必行。为此，央行应加大公开市场国债买卖操作力度，配合财政政策发力，给商业银行等金融机 构和金融市场以积极导向。 为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行(以下简称"央行")将在9月15日以固定数量、利率招标、多 重价位中标方式开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作。在此之前，央行在9月5日已开展1万亿元3 个月期限买断式逆回购操作。鉴于9月有1.3万亿元到期量，本月买断式逆回购实现净投放3000亿元，为 连续4个月加量续作。 买断式逆回购操作、国债买卖操作以 ...

分析指出，尽管美国部分商品价格受到全球贸易政策影响，服务类成本的持续上升可能对通胀形成更持久的支撑。与此同时，美国劳动力市场呈现疲软信 号，上周美国首次申领失业救济人数跃升至二十六点三点万人，远高于市场预期的二十三点五万，达到二零二一年十月以来的最高水平。 这一数据与近期就业增长放缓趋势一致。有经济学家表示，美国初请失业金人数的急剧上升可能反映企业裁员增加，就业市场或面临转折点。美联储官员近 期表态认为，若通胀在未来数月逐步接近百分之二的目标水平，货币政策应更灵活应对就业市场可能出现的快速恶化。 美国劳工统计局最新发布的数据显示，八月美国消费者价格指数（CPI）环比上升百分之零点四，高于市场预期的百分之零点三，创下自二月以来的最大月 度涨幅。同比来看，CPI上升百分之二点九，与预期持平，但较七月提高了零点二个百分点。 剔除波动较大的食品和能源类别后，八月美国核心CPI环比上升百分之零点三，同比上升百分之三点一，两项数据均与上月及市场预期一致。尽管核心指标 保持稳定，但整体通胀的环比加速仍引起市场关注。 分类数据显示，美国食品价格月度上升百分之零点五，同比涨幅达到百分之三点二；能源价格环比上升百分之零点七，同比 ...

美联储货币政策会议人事不确定性 - 美联储将于9月16日至17日召开货币政策会议 但理事库克和提名人米兰能否参与投票存在不确定性[1] - 若司法部上诉成功 库克将无法出席会议 若上诉失败则可能由最高法院紧急介入裁决[5] - 米兰的提名需在15日参议院表决 即使通过也可能因时间紧迫无法完成就职程序[8] 特朗普对美联储人事任免的干预 - 特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除库克职务 但库克否认不当行为并提起诉讼[2] - 文件显示库克将亚特兰大房产称为"度假屋" 可能证明欺诈指控不成立[5] - 特朗普通过解职库克和提名米兰 凸显其对央行控制权的渴望[1][10] 事件对货币政策及全球经济的影响 - 人事变动结果将影响利率投票幅度（如降息25个基点或更多）和市场对政策路径的预期[8][14] - 若最高法院赋予特朗普解职美联储理事的权力 可能为解除其他官员（包括主席鲍威尔）开辟道路[12] - 季度经济预测文件的撰写者变化将影响美联储向市场传递集体政策看法 冲击全球经济[14]

核心观点 - 8月金融数据显示信贷和社融环比显著改善 M2增速保持稳定 反映实体经济资金供需状况好转 为经济回升提供适宜的货币金融环境 [1][2] - 企业和居民信贷需求边际修复 主要受益于宏观经济景气度回升 政策支持及季节性消费旺季等因素 [1][2] - 央行通过加量续做逆回购等操作维持流动性充裕 市场预期未来将继续实施降息降准等宽松政策以支持信贷和社融增长 [2][3] 信贷数据表现 - 8月人民币贷款增加5900亿元 同比少增3100亿元但环比多增6400亿元 恢复正增长态势 [1] - 住户贷款增加303亿元 环比大幅多增5196亿元 其中居民短贷和中长贷分别增加105亿元和200亿元 环比分别多增3932亿元和1300亿元 [2] - 企业贷款与个人贷款双双提振 主要受行业景气恢复 出口韧性 暑期消费旺季及促消费政策带动 [1] 货币与社融状况 - 8月末广义货币M2余额同比增长8.8% 增速与上月持平 比上年同期高2.5个百分点 [1] - 新增社会融资规模2.57万亿元 同比减少4630亿元但环比大幅多增1.44万亿元 [1] - M2和社会融资规模增速保持在较高水平 支撑经济持续回升向好的金融环境 [1] 政策与市场预期 - 央行9月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 期限6个月 由于9月有3000亿元到期 实际加量续做3000亿元 [2] - 该操作有助于稳定市场预期 保持流动性充裕 助力政府债券发行 释放数量型政策工具加力信号 [3] - 预计四季度央行将继续实施MLF和逆回购加量续做 并可能推出降息降准 带动新增信贷和社融恢复同比多增 [2] - 基建和房地产等重要领域有望迎来更多利好政策 推动金融数据进一步回暖 [2]

美联储降息与市场预期 - 美联储下周降息25个基点概率高，主要基于疲软就业和可控通胀[2] - 中国当前不跟随降息，因经济压力和情绪好于去年第三季度[2] - 第四季度中国仍有降息空间，随经济压力边际上升和美联储后续降息推进[2] 中美经贸与政策动态 - TikTok禁令第三次延期9月17日结束，中美高层会谈聚焦此议题[3] - 中美防长和外长9月频繁通话，预示最高级别沟通可能临近[3] - 四季度财政货币政策协同性增强，财政前置应对压力[3] 财政状况与地方债 - 财政收支缺口较年初预算扩大约6800亿元，反映政策发力稳增长[4][14] - 地方债额度提前下达，每年可提前不超过60%新增限额用于化债[4] - 特殊再融资债券额度所剩不多，提前下达2026年额度旨在稳定预期[4] 经济数据与风险提示 - 青年失业率上升苗头可能触发货币政策宽松[6][18] - 风险包括美国经贸政策变动和关税扩散导致全球经济放缓[6]

周五，密歇根大学发布的8月份初步报告给美国经济前景蒙上一层阴影。报告显示，美国消费者信心指数降至今年 5月以来最低水平，长期通胀预期连续两个月攀升，劳动力市场与物价问题正严重打压着美国经济的未来走向。 （图源：东方IC） 与此同时，长期通胀预期的上升则进一步加剧了经济的不确定性，使得美联储在制定货币政策时面临更为复杂的 局面。不过，从另一个角度看，这一情况也为美联储采取更宽松的货币政策提供了一定依据，以刺激经济增长、 缓解通胀压力。 密歇根大学调查负责人Joanne Hsu在声明中详细阐述了消费者信心下降的原因。她表示，消费者对个人失业的预 期概率在今年大幅上升，9月这一趋势仍在延续。这意味着消费者深切担忧自己可能会直接受到劳动力市场任何负 面变化的冲击，就业前景的不确定性成为压在消费者心头的一块大石。 此外，高物价的持续存在也让消费者倍感压力。近期发布的一系列数据描绘出一幅美国劳动力市场明显放缓、通 胀顽固不化的画面。8月，美国雇主仅新增2.2万个岗位，远低于市场预期，显示出就业市场增长乏力。而在物价 方面，消费者价格却以今年以来最快的速度上涨，食品杂货和汽油等多项关键家庭支出成本不断攀升，进一步侵 蚀了消 ...

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍上涨 美股标普500和道琼斯指数均上涨1.6% 纳斯达克指数上涨2% 日经225指数上涨4.1% 恒生指数上涨3.8% [2][3] - 债市方面 10年期美债收益率下降4个基点 2年期美债收益率上升5个基点 中国10年期国债收益率上升4.4个基点 [2][3] - 商品市场表现分化 伦敦金价上涨1.6% WTI原油下跌1.7% 布伦特原油下跌0.9% LME铜上涨1.2% [2][3] - 汇率市场波动较小 美元指数下跌0.1% 英镑兑美元上涨0.4% 欧元兑美元持平 比特币大幅上涨4.8% [2][3] 主要央行货币政策 - 美联储理事丽莎·库克可能参加9月FOMC会议 因法院暂时阻止特朗普撤职决定 但特朗普已要求联邦上诉法院暂停该裁决 [5] - 欧洲央行本月利率会议维持存款利率2%不变 连续第二次暂停降息 对通胀前景判断基本维持原状 [5] 美国经济动态 - 8月美国CPI同比增速升至2.9% 核心CPI同比基本持平但微升0.05个百分点 能源与食品价格走高 核心服务与商品价格变化相互抵消 [9] - 就业数据被大幅下修 2025年3月非农就业总人数下修91.1万人 创2009年以来最大下调纪录 显示2024年4月至2025年3月期间就业水平被高估一倍 [9] - 9月6日当周初请失业金人数升至26.3万人 创近四年新高 反映劳动力市场持续降温 [9] - 8月NFIB小型企业信心指数达100.8 创2025年1月以来新高 ISM服务业指数升至52% 创六个月新高 新订单大幅增长是主要驱动因素 [10] - 订单好转可能是临时性需求释放 因商店在关税政策扰动下提前抢购 叠加数据中心建设需求增加 价格指数虽回落但仍处69.2%高位 [10] - 美国联邦最高法院将于11月首周快速审议特朗普政府关税合法性 政治暴力事件升温 保守派活动领袖查理・柯克遭枪击身亡 [10] 其他地区经济动态 - 法国总理贝鲁因失去议会信任辞职 国防部长勒科尔尼接任总理 但在悬浮议会中难以获得多数支持 财政困局持续 [21] - 德国7月工业生产环比增长1.3% 同比增长1.5% 虽仍处低位但显示周期性反弹希望 后续复苏受关税施压和欧元走强等因素制约 [21] 经济数据展望 - 未来一周重要数据包括 欧元区9月ZEW经济景气指数 美国8月零售销售 美国9月NAHB房产市场指数 美国初请失业金人数 日本8月CPI [27] - 美联储将于9月18日公布FOMC利率决议 [27]