2025年中央经济工作会议核心观点 - 会议针对新形势提出五个“必须”，与2024年五个“统筹”形成逻辑呼应，更突出挖掘经济潜能与政策、改革的协同发力，政策导向更贴合当前发展形势 [2] - 会议精准聚焦“国内供强需弱矛盾突出”这一核心痛点，直指供给相对偏强而需求不足的现状，构成“深入整治‘内卷式’竞争”的重要背景 [2] - 对2026年经济目标的表述更聚焦总量层面，提出“不断巩固拓展经济稳中向好势头”、“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，突出总量目标的引领作用 [3] 经济形势研判与政策基调 - 会议分析认为我国“老问题、新挑战仍然不少”，并突出强调“国内供强需弱矛盾突出” [2] - 政策基调强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，并“实施更加积极有为的宏观政策”，以“实现‘十五五’良好开局” [9] 宏观政策部署 - **财政政策**：延续“更加积极”，明确强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并“重视解决地方财政困难”、“督促各地主动化债”，指向2026年将着重打通政策堵点 [4][9] - **货币政策**：明确将“促进经济稳定增长、物价合理回升”列为重要考量，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”并“畅通货币政策传导机制”，预示后续宽松空间或部分打开 [4][9] - **政策协同**：新增强调“存量政策和增量政策集成效应”，并将两者均纳入宏观政策取向一致性评估范围，意味着后续增量政策需与当前目标一致，部分存量政策可能进行结构性调整 [5][18] 扩大内需具体举措 - **消费端**：明确“坚持内需主导”，核心部署包括“制定实施城乡居民增收计划”、“释放服务消费潜力”，后续或通过稳就业、强化社保等政策夯实居民增收基础 [6][9] - **投资端**：提出“推动投资止跌回稳”，具体措施包括“适当增加中央预算内投资规模”、“优化地方政府专项债券用途管理”，叠加财政资金精准加持，2026年投资稳定性或进一步增强 [6][9] 改革与产业发展重点 - **深化改革**：聚焦“纵深推进全国统一大市场建设”和“深入整治‘内卷式’竞争”，举措从2024年的“制定指引”和“综合整治”升级为“纵深推进”和“深入整治” [6][9] - **创新驱动**：部署“加紧培育壮大新动能”，包括制定教育科技人才一体化发展方案、建设国际科技创新中心、强化企业创新主体地位、实施新一轮重点产业链高质量发展行动等 [9] 绿色低碳发展 - 会议将绿色低碳部分前置，战略优先级凸显，明确“坚持‘双碳’引领”，部署“加快新型能源体系建设” [7] - 政策导向较2024年“协同推进降碳减污扩绿增长”的表述更聚焦、力度明显强化，同步提出“制定能源强国建设规划纲要”和“扩大绿电应用” [7][9] 重点领域风险化解 - **房地产领域**：风险处置从“防范化解”升级为“积极稳妥化解”，更强调主动性，明确“控增量、去库存、优供给”三策并举，鼓励存量商品房转为保障性住房，并提出需求端“深化公积金制度改革”、供给端“有序推动‘好房子’建设” [8][9] - **地方债务**：新增强调“主动化债”、“优化债务重组和置换办法”，表述更聚焦融资平台经营性债务化解 [8][9]

经济转型与新旧动能转换 - 回顾“十四五”期间，经济转型是核心特征，地产作为传统经济发动机逐渐退出中心舞台，“三新经济”（新产业、新业态、新商业模式）成长为新的经济引擎 [2] - 新旧动能转换导致不同行业、区域和群体间出现转型节奏分化，表现为宏观经济与微观体感之间的温差 [2] - 与地产链绑定更深的地区面临更大转型压力，例如近几年广东GDP增速在4%左右，显著低于江苏、山东、浙江、四川5.5%以上的增速，其中佛山2025年前三季度增速仅1.6%，在万亿GDP城市中排在末位 [2] - 地产对经济的拖累明显降低，2025年单纯房地产开发投资拉动的增加值占GDP比重从2020年的10.2%大幅回落至5.1%左右，广义房地产拉动增加值占名义GDP比重或从2021年的17.3%左右回落至10%左右 [2] - 信贷市场去地产化更加明显，2016-2018年每年新增房地产相关贷款占当年新增贷款比重在40%以上，但2023-2025年前三季度，新增房地产贷款反而减少3300亿元 [3] “三新经济”与产业升级 - “三新经济”占中国GDP比重从2020年16%上行至2024年的18% [4] - 高技术制造业增加值增速大幅高于全部工业增加值增速，信息传输、软件和信息技术业投资增速大幅高于整体固投增速 [4] - 以新能源汽车为代表的“新三样”推动中国出口份额持续提升，2022年至2024年，中国汽车出口311万、491万、586万辆，超越德国、日本成为全球第一大汽车出口国 [9] - 在产业转型浪潮中，部分城市抓住机遇，2025年10月安徽、江苏、重庆以143万、119万、94.4万台新能源车产量位居全国前三，安徽成为本轮汽车产业升级的主要受益者之一 [9] - 中国正在从全球技术的跟随者变成开拓者 [9] 2026年宏观经济展望 - 转型依旧是2026年经济主线，出口增长的韧性和地产调整的惯性决定了经济内生动力可能是“前低后高” [13] - 2026年是“十五五”开局之年，在“开门红”诉求下，政策节奏可能是“前高后低”，经济增速或呈现“前高中低后扬”的V型走势 [13] - 考虑到2035年翻一番目标需要十年平均实现4.4%以上的人均GDP增速，预计GDP增速目标依旧设定在5%左右 [13] - 中性预测下，2026年实际GDP同比为5.0%，现价GDP同比为4.6%，GDP平减指数为-0.4% [13] 出口分析 - 出口依然是经济的压舱石，2025年出口实际表现远超2024年末的市场预期 [14] - 2025年7月美国对中国关税从2024年的11%上行至40%，中国占美国进口市场份额相比2024年下滑了4.5个百分点，但资本品和中间品表现出更强韧性 [15] - 非洲、中东、拉美正在成为中国在东盟之外的新出口目的地，2025年1-9月中国对非洲出口同比增长28%，拉动中国出口同比增长1.4个百分点，非洲占中国出口比重一度上行至7%左右 [16] - 2025年前三季度，中国对美整体出口负增长，但AI相关商品出口同比增长11%，占出口比重达到17.8%左右 [22] - 预计2026年出口增速前低后高，全年增速有望维持4%-5%左右，份额上行是主要支撑 [24] 房地产市场 - 2025年地产迎来二次探底，地产对经济影响减弱的趋势更加确定 [25] - 2025年全国二手住宅价格指数大约回落至2016年中水平，一线城市住宅价格回落至2017年初水平 [25] - 2025年预计商品房销售面积大约在9亿平左右，相比2020年高点下滑近50%，房地产开发投资比2020年下滑近40%，新开工面积较高点下滑70%左右 [25] - 房地产广义库存面积已回落至2009年水平，库存去化时间下滑至19个月左右 [25] - 展望2026年，中性情况下预计商品房销售降幅或继续在-5%左右，房地产投资增速降幅或收敛至-8.5%左右 [26] 消费市场 - 2025年地产对消费的影响正在减弱，一线城市房价降幅扩大但社零增速反而上行至1.5%左右，二三四线城市社零增速接近5%且逐渐企稳 [33] - 除以旧换新补贴外的商品消费增速保持韧性，维持在3%左右，服务消费增速中枢企稳在5%-5.5%左右 [33] - 2025年10月，“以旧换新”补贴类商品消费增速已下滑至0.7%，相关消费占整体社零比重在16%左右 [38] - 2026年政策将加大对服务消费的支持力度，服务消费内生动力更强且可刺激空间更大 [41] - 预计2026年社零增速在2-3%左右，服务消费在政策支持下有望升至6%左右 [42] 物价走势 - 2025年CPI主线包括“以旧换新”商品价格上涨、超预期金价和偏弱猪价 [43] - 2026年物价主线包括“以旧换新”退坡后的价格压力、地产对价格压制减弱以及物价基期调换的影响 [43] - 2026年CPI和PPI将发生五年一次的基期调换，2021年基期轮换对CPI和PPI同比的影响约为0.03和0.05个百分点 [43] - CPI口径调整将纳入车用电力、摄影服务等新兴消费，传统消费占比下降，服务类消费占比上升 [44] - 预计2026年CPI同比增速在0.2%左右，PPI同比前低后高，全年或在-1.3%左右 [56]

核心观点 - 中国经济已进入存量经济主导时代，2026年经济工作将围绕“稳中求进、提质增效”展开，强调以高质量发展应对外部不确定性，并统筹国内工作与国际经贸斗争 [1][6][16] - 宏观政策将保持连续稳定，财政政策适度加力，货币政策灵活适度，注重存量与增量政策集成，以挖掘经济潜能并防范化解重点领域风险 [6][8][19][21] 大国关系与外部环境 - 外部环境变化影响加深，但表述上去掉了“不利”二字，显示应对信心增强，经济工作需更好统筹国内经济工作与国际经贸斗争 [2][16] - 大国关系通过影响国际形势进而深刻影响国内发展，未来经济工作需增加是否有利于国际经贸斗争的考量维度 [3][17] 扩大内需战略 - 扩大内需是应对外部冲击的首要任务，消费方面将实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划，从提高居民收入能力入手 [3][17] - 投资方面将推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，并以高质量城市更新对冲房地产投资下行压力 [3][17] - 新型政策性金融工具已支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域，将支撑未来投资 [8][21] 对外贸易与产能布局 - 中国制造业增加值占全球约30%，但人口仅占17.5%，出口市场需求仍占制造业产能相当比重 [4][18] - 面对贸易保护主义压力，政策重视产能全球布局，推进贸易投资一体化、内外贸一体化，以稳定并增强外需韧性 [4][5][18] 财政政策 - 财政政策保持积极，预计财政赤字率、新增地方政府专项债、超长期特别国债规模与今年持平或略升 [6][19] - 为形成GDP“前低后高”走势，财政赤字率可能从今年的4%左右提高至4.2%-4.5% [6][19] - 优化“两重”项目（可能增加创新和民生投资）和“两新”政策（合理设置补贴），以旧换新额度可能从今年3000亿元提高至4000-5000亿元 [7][20] - 优化财政支出结构，包括提高公共服务支出比重和增加中央预算内投资 [7][20] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，并新增2000亿元专项债券额度支持部分省份投资 [8][21] 货币政策 - 货币政策保持适度宽松，预计明年将降准25-50个基点、降息10-20个基点，操作时点突出“灵活高效” [7][20] - 货币政策新增“让物价合理回升”作为重要考量，任务重点似乎赋予了央行 [7][20] 创新驱动与新质生产力 - 坚持创新驱动，加紧培育新动能，建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区国际科技创新中心，实施重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+” [9][10][22] - 完善新兴领域知识产权保护和人工智能治理，为创新提供制度保障 [10][23] - 发展新质生产力需因地制宜，防止一哄而上和泡沫化，用新技术改造提升传统产业，促进产业高端化、智能化、绿色化 [10][23] 改革与市场建设 - “反内卷”是全国统一大市场建设的重要组成部分，旨在通过规范竞争、优化市场秩序来发挥存量产业优势，而非简单行政去产能或涨价 [10][23] - 纵深推进全国统一大市场建设与发展新质生产力相互联系 [10][23] 房地产市场 - 会议继续要求“着力稳定房地产市场”，手段包括因城施策控增量、去库存、优供给 [11][24] - 去库存主要是鼓励收购存量商品房用于保障性住房，优供给是有序推动“好房子”建设，并深化住房公积金制度改革 [11][24] 风险化解 - 会议部署化解地方政府债务风险，强调主动化债、多措并举，并配套考虑“健全地方税体系”以增加地方自主财力 [12][24] - “深入推进中小金融机构减量提质”被置于改革段落，或意味着其风险已得到有效控制 [12][24] - 会议要求加紧清理地方拖欠企业账款问题 [11][24] 民生与社会政策 - 育儿补贴、免费学前教育已从一次性补贴上升为制度性安排，每年有持续性投入 [8][21] - 失能老人消费券将于2025年底前根据试点情况全国实施，期限12个月，效应将在2026年显现 [8][21] 资本市场 - 会议对资本市场指导意见少于去年，未再提“稳股市”，仅要求“持续深化资本市场投融资综合改革” [11][23]

中央经济工作会议核心政策框架 - 会议提出五个新“必须”，构成2026年宏观政策的核心指导思想，政策“跨周期”特征将更明显 [1][6][36] - “必须充分挖掘经济潜能”对应弥补有效需求不足，释放内需空间 [1][6][36] - “必须坚持政策支持和改革创新并举”对应短期政策与中长期改革结合，激发要素活力 [1][6][36] - “必须做到既放得活又管得好”对应激发市场活力与完善监管框架 [1][6][36] - “必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”对应加大人力资本领域投入，深化增长函数 [1][6][36] - “必须以苦练内功来应对外部挑战”对应聚焦内需扩张、科技自立、产业链安全等核心能力建设 [1][6][36] 财政与投资政策 - 政策明确要“推动投资止跌回稳”，以应对固定资产投资下滑，2025年前10个月固投同比为-1.7% [2][7][37][44] - 具体财政政策导向包括：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2][7][44] - 将适当增加中央预算内投资规模，并优化实施“两重”项目 [2][7][44] - 将优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用 [2][7][44] - 政策强调要有效激发民间投资活力 [2][7][44] 货币政策导向 - 货币政策的重要考量是“促进经济稳定增长、物价合理回升”，重视物价和名义GDP [2][9][37][45] - 具体手段上，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”意味着降息降准仍是政策选项 [2][9][37][45] - 引导金融机构加力支持的重点领域顺序为：扩大内需、科技创新、中小微企业，扩内需处于第一顺位 [2][9][37][45] 消费促进与居民增收 - 会议指出要“制定实施城乡居民增收计划”，意味着该中期政策将于2026年启动，“以收入促消费”是关键思路 [3][10][38][46] - “推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”指向提高灵活就业人群的收入和社会保障 [3][10][38] - 将优化“两新”政策实施，可能调整补贴产品结构和方式，而非总量加码 [3][10][38] - “释放服务消费潜力”显示服务消费是政策重点，广义财政支持值得期待 [3][10][38] - 深化拓展“人工智能+”显示政策对场景化的重视 [3][10][38] 房地产与风险化解 - 政策要“着力稳定房地产市场”，房地产政策仍是2026年宏观政策的重要组成部分 [4][11][39][48] - 政策侧重点是销售端，具体表述为“因城施策控增量、去库存、优供给” [4][11][39][48] - 政策总定位是“积极稳妥化解重点领域风险”，预计会有新的系列政策 [4][11][39][48] - “加紧清理拖欠企业账款”有利于信用体系修复，应收账款比例较高的行业和企业将受益 [4][11][39][48] 产业竞争与统一市场 - 将“深入整治内卷式竞争”，2025年下半年PPI已连续4个月告别环比负增长，显示“反内卷”初显成效 [5][12][40][49] - 将“制定全国统一大市场建设条例”，这被视为反内卷的长期化和制度化举措 [5][12][40][49] - 政策背景是形势分析指出的“国内供强需弱矛盾突出” [5][12][40] 能源体系与绿色转型 - 将“制定能源强国建设规划纲要”，政策对新能源产业依旧重视 [5][13][41][50] - “十五五”框架下涉及领域包括：构建新型电力系统、推进煤电改造升级、大力发展新型储能、加快智能电网和微电网建设等 [5][13][41][50] - 会议强调“深入推进重点行业节能降碳改造”，关注其对相关设备领域的影响 [5][14][41] 财税与金融改革 - 将“健全地方税体系”作为2026年工作之一，意味着消费税相关改革可能会加快 [5][14][41][51] - 此项改革有利于形成地方培育税源的激励机制，将地方竞争从“生产端竞争”转向“消费端竞争” [5][14][41][51] - 将“深入推进中小金融机构减量提质”，意味着其兼并重组、特色化经营进程可能加快 [5][15][42][52]

核心观点 - 氧化铝期货价格跌破2600元/吨创历史新低，行业90%以上产能陷入成本倒挂，高成本企业被迫减产，市场机制正驱动行业进入产能出清与结构优化阶段 [1][4] - 氧化铝市场面临严重的供需失衡，供应端受新增产能惯性增长、进口补充及原料成本支撑松动三重压力，而需求端受电解铝产能天花板限制增长乏力，导致价格持续承压 [10][11][15] - 行业分化加剧，具备资源自给优势的头部企业抗风险能力强，而依赖外购矿、成本高的中小企业成为本轮出清的主要对象，同时政策导向加速高成本低效产能退出 [24][23] 价格与成本分析 - 2025年12月5日，氧化铝期货主力合约夜盘收于2590元/吨，跌破2600元关口并创上市以来新低 [1] - 期货价格大幅低于行业现金成本区间2850-2950元/吨和完全成本线3070-3170元/吨，导致九成以上产能面临至少260元/吨的现金亏损，部分高成本企业亏损超500元/吨 [4] - 现货价格同样低迷，已跌破2800元/吨，与期货形成双杀态势，仅山西、河南部分低成本产能能维持微薄利润 [6] - 下游电解铝市场表现强势，同期沪铝主力合约收涨于22235元/吨，凸显上下游价格走势背离及氧化铝行业利润受挤压 [8][9] 供应端压力 - 2025年国内氧化铝新增产能预计达1030万吨，截至3月运行产能创9360万吨历史峰值，远超行业常态，且第三季度仍有新增产能落地 [13] - 进口窗口打开，前期进口订单陆续到港补充供应，而出口分流有限（如福建氧化铝出口同比激增796.2%），形成进口补充、出口分流有限的双重格局加剧供给压力 [13] - 原料成本支撑松动，主要进口来源地几内亚（2024年占比69.4%）铝土矿发运季节性影响减弱，国际铝土矿价格从年初115美元/吨跌至70美元/吨左右，为氧化铝价格进一步下跌打开空间 [15] 需求端制约 - 电解铝行业受“4500万吨产能天花板”政策约束，运行产能仅微增30万吨至4410万吨，对氧化铝的需求增量极为有限 [15] - 尽管光伏、汽车等领域带动电解铝消费略有增长，但地产行业需求疲软拖累整体消费，氧化铝需求端难以形成有效支撑 [17] - 华泰证券研报指出，2026年全球电解铝供需缺口或扩大，但短期内难以传导至氧化铝环节，无法改变当前过剩格局 [17] 市场机制与行业出清 - 价格击穿成本线后，行业出清进入实质性阶段，现货市场弱势使得冶炼厂“被动减产”可能性大增，部分企业已通过检修、降负荷等方式减少亏损 [19][21] - 市场价格机制替代政策预期成为核心驱动力，价格下跌引发矿石让利预期，成本支撑下移进一步打开下跌空间，形成自我强化循环并倒逼高成本产能退出 [21] - 新疆作为重要交割地，其氧化铝交割库已接近满额，后续大量到期仓单将持续涌入市场，形成压制价格的“堰塞湖” [6] 政策导向与结构优化 - 《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确提出，新改扩建氧化铝项目需达到能效先进值和环保绩效A级水平，不再新建以一水硬铝石为原料的生产线，为高成本、低能效产能退出提供政策依据 [23] - 广元进口再生铝原料检验监管试点落地，再生铝产能扩张加速，预计2027年全国再生铝产量将达1500万吨以上，将逐步替代部分原生氧化铝需求 [23] - 行业分化明显，头部企业如中国铝业凭借资源优势（2025年上半年氧化铝矿石自给率提升6个百分点）在价格下行周期中仍能维持盈利，而北方依赖外购矿、能源成本高的中小企业则面临“生产即亏损”困境 [24]

核心观点 - 会议对当前经济问题的判断是“发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的” [1][13] - 政策勾画的2026年经济图景包括：拓展新空间的内需、止跌回稳的投资、主动化债的地方财政、深入推进的反内卷、稳定的地产、逐渐壮大的新动能、逐步落地的多项长期改革 [1][13] - 财政政策方向是“更加积极”，赤字率维持高位，举债规模进一步扩张，地方债务风险兜底，税制改革 [1][13] - 货币政策“适度宽松”，锚定“物价合理回升”，力度预计至少与今年齐平 [1][13] - 产业趋势重视新动能、人工智能、服务业、新能源、海洋经济及反内卷 [2][14] 宏观政策取向 - 宏观政策定调为“实施更加积极有为的宏观政策”，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，与去年表述一致 [4][16] - 偏积极、偏宽松的政策取向未变，有利于经济修复和挖掘经济潜能，降低了资产价格转向风险 [4][16] 财政政策 - 预计2026年赤字率将继续保持在4%的历史较高水平 [5][17] - 预计中长期特别国债（不考虑资本补充债）至少提高至1.5万亿元 [5][17] - 预计专项债或继续大幅扩张至5万亿元 [5][17] - 地方专项债大幅扩张旨在解决地方财政困难并支持“主动化债”，今年地方新增专项债已有近1.4万亿元用于化债，远高于计划的8000亿元 [5][17] - “健全地方税体系”可能意味着税制改革落地，消费税可能从生产端征收、中央独享向批发零售端征收、央地共享方向改革，增值税、所得税的分享比例也可能加大向地方倾斜 [5][17] 货币政策 - 货币政策以促进经济稳定增长、物价合理回升为重要考量，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [6][18] - 在稳增长、提物价、充裕流动性要求下，总量型货币政策工具预计难以缺席，至少降准降息一次 [6][18] - “引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”的表述意味着更多结构性工具的出台 [7][19] 扩大内需与投资 - 会议判断“国内供强需弱矛盾突出”，因此“坚持内需主导，建设强大国内市场”是明年重点工作之首 [8][20] - 提振消费是内需首位，需求端布局包括“制定实施城乡居民增收计划”和“优化两新政策实施”，未来消费补贴可能向其他商品及服务消费倾斜，会议强调“释放服务消费潜力” [8][20] - 供给端重视“扩大优质商品和服务供给”和“清理消费领域不合理限制措施” [8][20] - 投资强调止跌回稳，要求“适当增加中央预算内投资规模”、“优化实施两重项目”、“继续发挥新型政策性金融工具作用”、“高质量推进城市更新” [8][20] - 明年是十五五开局之年，新重大项目将陆续启动，在中央预算、特别国债、准财政工具资金增加以及减少化债资金对项目类专项债挤压的支持下，预计基建投资可以实现改善 [8][20] 房地产行业 - 对房地产要求“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”、“深化住房公积金制度改革” [9][21] - 预计明年将继续推出需求端支持性政策，包括税费减免、加大公积金贷款力度、限购放松甚至房贷贴息等，地方收储也可能进入实质性落实阶段 [9][21] - 但“控增量”要求下，房地产投资难改负增长局面 [9][21] 产业趋势与重点领域 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”是明年重点工作第二位，要求“实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展人工智能+” [10][22] - 会议强调“制定服务业扩能提质行动方案”，服务业将展现更多增量空间 [10][22] - 会议强调“加快新型能源体系建设，扩大绿电应用”，新能源将展现更多增量空间 [10][22] - 会议强调“加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展”，海洋经济将展现更多增量空间 [10][22] - “制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争”意味着反内卷政策将继续深化落地，内卷重灾区行业供给将受制约，有利于PPI回升 [10][22]

股债市场关系 - 长期来看股债市场往往存在跷跷板效应但短期可能阶段性失灵 [1] - 近期股债双双震荡股票行情短期存在回调压力债市震荡主要受机构行为和资管机构负债端波动影响 [1] 股票市场投资方向 - 看好反内卷板块关注光伏锂电养殖快递等 [1] - 看好医药板块关注估值位于底部的细分领域如耗材原料药医药流通等 [1] - 看好低估值传统行业板块关注零售轻工纺织服装等 [1] - 看好科技板块关注非高位品种如计算机电子偏软件等 [1] 债券市场投资策略 - 投资策略将以短久期持有获取票息为主 [1]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作 核心目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 实现“十五五”良好开局 [1] - 会议强调实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 持续扩大内需、优化供给 并明确了八大重点任务 [1] 当前经济形势与2025年回顾 - 我国经济长期向好的基本趋势没有改变 但面临外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等挑战 [2] - 2025年1-11月出口以人民币计价同比增长6.2% 1-10月规模以上工业增加值同比增长6.1% 服务业生产指数同比增长5.7% 但1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3% 固定资产投资同比下降1.7% 呈现供强需弱状况 [2] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2% 其中一、二、三季度分别增长5.4%、5.2%、4.8% 四季度面临压力但全年将顺利完成5%左右的增长目标 [3] - 2025年财政赤字率从2024年的3%提升至4% 并安排了5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额以应对下行压力 [3][7] 2026年宏观政策基调 - 财政政策将继续保持更加积极 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 赤字率预计维持在4%左右 对应财政赤字规模提升至约6万亿元 [7][8] - 货币政策将维持适度宽松 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [7][9] - 专家预计2026年一季度或有一次降准降息落地 以推动物价合理回升并降低政府债务成本 [9] - 预计人民币汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右 [8] 扩大内需与投资政策 - 2026年将坚持内需主导 深入实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划 优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施 清理消费领域不合理限制措施 [10] - 2025年发行1.3万亿元超长期特别国债 其中5000亿元用于“两新” 8000亿元用于“两重” 3000亿元用于消费品以旧换新 带动1-10月通讯器材类和家用电器类商品零售额同比分别增长20.9%和20.1% [10] - 2026年将推动投资止跌回稳 适当增加中央预算内投资规模（2025年为7350亿元 较上年增350亿元） 优化实施“两重”项目 继续发挥新型政策性金融工具作用 并有效激发民间投资活力 [10][12] - 1-10月设备工器具购置投资同比增长13% 但受房地产市场调整等因素影响 整体投资增速转负 [12] 重点领域改革与风险化解 - 2026年将加紧清理拖欠企业账款 截至2025年11月底 约有1.27万亿元新增专项债用于化债 各地还发行了2300亿元“特殊”再融资债券用于偿还拖欠账款 [13][14] - 将制定全国统一大市场建设条例 深入整治“内卷式”竞争 2025年“反内卷”在光伏等行业已取得一定进展 [13] - 将健全地方税体系 可能推进相关税费简并 并将部分消费税目下划地方 [14][15] - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房用于保障性住房 1-10月房地产开发投资同比下降14.7% [16] - 积极有序化解地方政府债务风险 不得违规新增隐性债务 并优化办法以化解融资平台经营性债务风险 截至2025年11月底 地方已发行各类化债债券资金规模约3.5万亿元 超年初既定的2.8万亿元 [16][17][18]

宏观政策框架 - 2026年政策将呈现更明显的“跨周期”特征，强调挖掘经济潜能、政策与改革并举、激发市场活力与完善监管、投资于物与投资于人结合、苦练内功应对外部挑战[4] - 货币政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，灵活运用降准降息等工具，并引导金融资源优先支持扩大内需[5][6] 投资与财政 - 政策旨在推动固定资产投资止跌回稳，2025年前10个月固定资产投资同比增速为-1.7%[4] - 财政政策将保持必要的赤字、债务和支出总量，并适当增加中央预算内投资规模[4][5] 消费与收入 - 将制定实施城乡居民增收计划，以收入促消费，并优化“两新”政策及释放服务消费潜力[6] - 政策推动平台企业与平台内经营者、劳动者共赢发展，以提高灵活就业人群收入和社会保障[6][7] 房地产与风险化解 - 着力稳定房地产市场，政策侧重点在于销售端，因城施策控增量、去库存、优供给[7] - 加紧清理拖欠企业账款，以修复企业信用体系，应收账款比例高的行业将受益[7] 市场环境与改革 - 将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，以应对供强需弱的矛盾[7] - 健全地方税体系，消费税相关改革可能加快，以激励地方培育税源[9] 产业与能源 - 制定能源强国建设规划纲要，深入推进重点行业节能降碳改造，构建新型能源体系[8][9] - 深入推进中小金融机构减量提质，通过兼并重组等方式化解风险[9]

宏观经济背景与政策总基调 - 中国经济已步入存量经济主导时代，经济体量大且累积了一定规模债务，增量债务可能面临边际效益递减 [2] - 中央经济工作会议提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，为下一阶段经济工作指明发力方向 [3] - 坚持稳中求进工作总基调，明年经济工作要求从“以进促稳”调整为“提质增效”，更加突出经济增长质效 [6] - 宏观经济政策将保持连续性、稳定性，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [6] 扩大内需与消费投资 - 扩大内需是有效应对外部冲击的战略举措，位列明年经济工作重点任务之首 [4] - 消费方面，将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，从消费能力角度入手提振消费 [4] - 扩大优质商品和服务供给，通过“新技术——新产品——新场景”等实现供需良性循环，进一步释放消费增长空间 [4] - 投资方面，明确要求推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，与“十五五”开局之年重大项目开工建设相配套 [4] - 高质量推进城市更新，将成为对冲房地产投资下行压力的手段之一 [4] 财政政策 - 预计财政赤字率、新增地方政府专项债券、超长期特别国债规模将总体与今年保持一致或稳中略升 [7] - 财政赤字率预计从今年的4%左右提高到4.2-4.5%，以助力2026年GDP形成“前低后高”走势 [7] - 优化实施“两重”项目，可能增加对创新属性的要求、拓展至无形资产投资，提高民生类投资 [7] - 优化“两新”政策实施，合理把握资金支出进度、合理设置补贴品类，其中以旧换新额度可能从今年的3000亿元提高至4000-5000亿元 [7] - 优化财政支出结构，包括提高公共服务支出占财政支出比重、增加政府资金用于民生保障支出，以及适当增加中央政府支出 [7] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 [9] 货币政策 - 预计明年将降准25-50bp、降息10-20bp，具体时间点突出“灵活高效” [8] - 货币政策目标新增让物价合理回升作为重要考量 [8] - 灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制 [8] - 新型政策性金融工具已于10月底投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [8] 创新驱动与新质生产力 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [10] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，制定服务业扩能提质行动方案，深化拓展“人工智能+” [10] - 完善新兴领域知识产权保护制度、完善人工智能治理，从制度保障角度为创新发展保驾护航 [10] - 因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，防止一哄而上、泡沫化 [10] - “反内卷”是全国统一大市场建设的重要组成部分，需通过规范竞争、优化市场秩序来更好发挥存量产业优势 [10][11] 房地产与资本市场 - 着力稳定房地产市场，主要手段包括因城施策控增量、去库存、优供给 [12] - 去库存主要是鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，优供给主要是有序推动“好房子”建设 [12] - 深化住房公积金制度改革，可能包括灵活参保、弹性缴存、便利使用等 [12] - 对于资本市场，会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，未再提“稳股市” [12] 风险化解与改革 - 积极稳妥化解重点领域风险，部署化解地方政府债务风险，强调主动化债、多措并举，“健全地方税体系”以增加地方自主财力 [13] - 加紧清理地方拖欠企业账款问题 [13] - “深入推进中小金融机构减量提质”被置于改革段落，或意味着中小金融机构风险总体已得到有效控制 [13] 外部环境与全球布局 - 面对加征关税、高科技封锁等外部压力，我国更有信心应对，并有能力化不利为有利 [3] - 政策层面对于我国产能的全球布局重视程度日益提高，推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展 [5] - 在引导产供链合理有序跨境布局的过程中，带动中间品、资本品出口，以稳定并增强外需韧性 [5]