欧元区整体制造业表现 - 欧元区9月份制造业PMI降至49.5，低于8月的50.7和市场预期，再次跌破50的荣枯线，表明制造业陷入萧条 [1] - 欧元区9月份综合PMI为51.2，显示服务业仍具韧性，但总体指数未能完全反映市场情绪低迷和海外订单恶化的实际情况 [2] - 新订单持续下降、出口几乎停滞，前景蒙上阴影，形成“服务业托底、制造业拖累”的结构性格局 [2] 德国经济表现与分析 - 德国9月综合PMI指数从8月的50.5升至52.4，远超预期的50.7，连续第四个月位于荣枯线之上 [1] - 德国服务业PMI升至52.5，创8个月新高，显示国内需求和消费活动回升，但制造业PMI却降至48.5，为4个月低点 [1] - 尽管经济整体增长，但新订单在制造业和服务业均出现下滑，国内外需求持续下降可能促使企业减产 [1] - 德国新政府承诺的经济振兴改革进展比预期更慢，效果也不明显 [1] 法国经济表现与分析 - 法国经济在制造业和服务业同时承压，制造业PMI下滑至48.1，服务业活动放缓，综合PMI降至48.4，为今年5月以来最快收缩 [2] - 法国经济的不稳定性与国内政治不确定性密切相关，不安感正传导至商业活动 [2] 制造业困境的成因 - 贸易摩擦与关税不确定性是主因之一，欧盟与美国的关税争端令出口商承压，前期因担心关税而提前出货的“前置效应”在9月已减退 [3] - 自俄乌冲突爆发以来，能源价格长期波动，天然气、电力与碳排放成本居高不下，压缩制造业企业利润空间 [3] - 全球经济增速放缓导致欧元区机械、化工等核心出口产品需求不足，新出口订单已连续数月下滑 [3] - 在需求不足和成本上升的双重挤压下，制造业普遍削减资本支出，一些中小企业推迟设备更新或冻结招聘 [3] 经济前景与政策展望 - 制造业低迷一方面减轻商品通胀压力，另一方面加大经济放缓风险 [4] - 市场普遍预计欧洲央行可能在明年年初转向宽松政策，但部分官员担忧服务业通胀黏性过强 [4] - 政策制定者需在防止衰退风险与避免过度宽松之间保持微妙平衡 [4] - 德国与法国的经济分化凸显区域差异，多重压力交织使前景充满不确定性 [4]

市场表现 - 10月10日早盘人工智能和新能源相关股票集体杀跌，科创50指数跌幅一度超4%，创业板50指数一度杀跌3%，A股平均股价跌幅达1%以上，A50指数一度重挫超1.5% [1] - 半导体、电池、贵金属、AI眼镜等方向跌幅居前，恒生科技指数跌幅亦达2%，恒生指数跌幅一度近1% [3] - 资金从科技板块流出，红利板块一度上涨超1%，微盘股早盘冲高超1%，券商股上涨1.4% [3] 调整原因分析 - 市场开始担心人工智能泡沫，2025年以来AI初创公司已吸引创纪录的1927亿美元风险投资，2025年有望成为首个逾半风投资金流入AI行业的年份，最近一个季度美国风投将62.7%的资金投向AI公司，全球风投该比例为53.2% [4] - 部分股票因估值过高触发融资规则，资金出现高低切换，科创50指数的市盈率（TTM）已经超过196倍，而红利指数仅为7.53倍 [4] - 美元指数近期持续强势突破99点，美联储暗示未来数月不急于快速降息，美国经济数据好于预期，地缘风险短期升温导致全球风险偏好整体降温 [4][5] 后市展望与风格研判 - 科技股近期叙事过于频繁导致资金脱敏，且估值不便宜，回调在预期当中，持续慢牛需要盈利跟上 [7] - 牛市一旦确立优势风格通常有2至3年的占优窗口期，A股历史上几轮牛市风格均有轮换，如2005至2007年为周期牛市，2013至2015年为TMT主导的成长牛市，2016至2021年为大市值行情 [8] - 当前网络发达程度正加速资产重估速度，风格变化可能更快、更剧烈，牛市主升阶段可能出现短暂风格切换，本质是行情的扩散补涨 [8]

欧盟对华钢铁关税措施 - 欧盟宣布对钢铁进口大幅加税，将免税配额削减一半，并对超额部分征收50%的关税[1][4] - 措施虽未直接点名中国，但通过引用美国的“熔炼和浇注”条款，针对性限制中国产品“绕道出口”[4] - 欧盟官方理由是为保护本地钢铁产业，称欧洲钢厂面临困境[5] 中国对稀土的出口管制 - 作为对欧盟加税的回应，中国商务部宣布对稀土相关技术实施出口管制，范围涵盖从原矿到磁材制造的全产业链[10][13] - 管制措施留有余地，民用项目的合理需求可依法审批，体现“有理、有节、有度”的策略[13] - 中国是欧盟稀土进口的绝对主要供应方，几乎完全依赖中国供货[11][13] 中欧贸易关系与产业依赖 - 中欧双边贸易额巨大，每日贸易额高达20亿美元，脱钩被认为不现实[17] - 欧盟在新能源汽车、风电、芯片制造等现代工业领域严重依赖中国稀土供应，断供可能导致其新能源板块停产或项目延期[11][15][20] - 合作基础坚实，在气候变化、数字转型、新能源等领域互为关键合作伙伴[19] 欧盟内部政策分歧与外部影响 - 欧盟内部对华政策存在分歧，德国汽车行业担忧受关税政策冲击，匈牙利等东欧国家不愿与中国强硬对抗[8] - 欧盟对华钢铁加税的时间点紧随美国特朗普宣布对全球多国商品加税至100%之后，被视为一种政治表态而非纯粹的经济决策[8][15] - 欧盟在“战略自主”的口号与实际政策行动上存在矛盾，常受美国政策风向影响[8][15][24] 措施对相关行业的影响 - 欧盟钢铁产业的根本问题在于自身能源成本高企、生产线老化和产业升级迟缓，而非外部竞争[5] - 中国此前对部分中重稀土实施出口许可制度已导致欧洲数家汽车制造商生产中断[15] - 若中国稀土管制全面落实，欧洲新能源汽车、风电等依赖稀土的产业将面临严重供应链挑战[15][20]

贸易争端背景 - 美国财政部长公开批评某国在贸易摩擦中的反制举措，声称该举措将该国农民尤其是豆农置于不利境地[1] - 该言论被解读为美高层单方面挑起贸易争端后，对对方合理回应的片面解读[1] 历史贸易关系 - 2001年该国加入世贸组织后逐步开放大豆市场，美国大豆凭借性价比优势扩大出口[3] - 2016年该国对美国大豆采购量达3200万吨，占美国大豆出口总量六成以上，美国豆农因此获得可观收益[3] - 美高层自2016年执政以来，为追求贸易平衡，多次以关税为工具率先对多国商品加征额外费用，扰乱全球产业链稳定[3] 反制措施与影响 - 该国自2018年7月起对美国大豆分阶段加征关税，首次上调25%，9月再追加10%[5] - 后续根据美方持续升级的关税政策，该国动态调整反制力度[5] - 该国的反制举措本质是对美方破坏规则行为的必要回应，符合国际贸易规则[5] 核心观点与立场 - 全球贸易应是互利共赢的舞台，而非单方面施压的工具[7] - 国际社会对是谁先打破平衡、造成当前局面自有公论[7] - 呼吁美方停止无理指责，回归通过对话解决分歧的正轨[7]

阿根廷的政策变动与贸易转向 - 阿根廷为应对国内经济困境 于9月22日宣布暂时取消多项农产品出口关税 包括大豆 预计此举可帮助恢复约70亿美元的出口收入 [4] - 该“零关税”政策设有期限 若阿根廷在10月前实现70亿美元的出口目标便会恢复关税 而政策宣布后阿根廷迅速收到大量订单 短期内即可能达到目标 [3] - 在美国财长施压下 阿根廷取消了“零关税”政策 但此举措并非完全源于美国压力 也与原定目标即将达成有关 [3] 中美阿三国农产品贸易动态 - 阿根廷取消关税后 中国立刻向阿根廷下达了约130万吨的大豆订单 而美国未收到类似订单 [4] - 美国大豆协会指出 美国的关税政策导致其失去对中国市场的竞争力 市场萎缩的空缺由阿根廷和巴西等国填补 [3] - 在美对华实施关税前 美国农民曾占据中国高粱市场90%的份额 [5] 阿根廷与中国的深度合作 - 10月6日 阿根廷计划提高本土高粱的出口标准 包括容重和杂质含量等 旨在进一步提升品质以满足国际市场需求 [5] - 阿根廷农业部门明确表示 新高粱出口标准将帮助其产品更好地符合中国需求 今年1至8月阿根廷出口的123万吨高粱中 有122万吨运往中国 [5] - 阿根廷将继续深化与中国的贸易关系 尤其是在大豆和高粱等农产品方面 认为与中国的合作是更稳定且无附加条件的道路 [7] 美国的反应与潜在影响 - 美国财长贝森特表示 阿根廷的“零关税”政策是在抢夺美国市场 并称美国已准备好提供200亿美元帮助阿根廷摆脱经济困境 [4] - 美国高层在阿根廷实施“零关税”期间 频频公开批评阿根廷 要求其减少对中国的依赖并放弃与中国的货币互换协议 [3] - 美国提出的200亿美元“救市”计划条件复杂 实际操作不易实现 相比之下与中国的合作更为直接有效 [7]

美国CBP港口费新政 - 美国海关与边境保护局公布针对中国相关船舶的港口收费细则 自2025年10月14日起生效 [1] - 对中国实体拥有或运营的抵达美国港口的船舶 按每净吨50美元收费 [1] - 对中国建造的抵达美国港口的船舶 按每净吨18美元或每个卸下的集装箱120美元两者中的较高者收费 [1] - 对抵达美国港口的汽车运输船 按每净吨14美元收费 [1] 费用支付与执行机制 - 判断船舶是否需要缴费的责任在于船舶运营商 而非CBP 运营商需在船舶抵达美国港口前至少3个工作日启动付款流程 [5] - 费用必须直接通过美国财政部安全页面Pay.gov进行支付 不能在入境口岸支付 [6] - 如未能提供付款凭证 船舶将面临禁止装卸作业或暂扣清关许可 [5] - 支付表格需填写船名、抵达港口、预计抵达日期、船舶国际海事组织编号、船舶运营商名称等必填信息 [6] 中国的反制措施 - 中国决定对《中华人民共和国国际海运条例》进行修改 为反制措施提供法律依据 [6] - 新条例规定 若其他国家采取歧视性措施 中国政府有权采取必要反制措施 [7] - 反制措施包括向靠泊中国港口的该国船舶收取特别费用 禁止或限制其船舶进出中国港口等 [7] - 此次美国收取的港口费被指损害全球化进程和自由贸易 遭到美国货主、船公司等各方反对 [6]

中西部的农场今年秋天显得安静得有些刺耳。联合收割机把豆荚卷进舱内，颗粒如雨入仓，粮仓却越来越满。手机屏幕上，期货报价一格一格往下掉，微信 群里有人发图：港口的装船计划冷清，一些货场甚至挂出了"暂不收购"的牌子。对于靠大豆吃饭的农户而言，2025年的丰收像一场小小的讽刺——田里喜 气，账上发冷。 政治压力与票仓焦虑 10月2日，白宫里的话变得很直白。唐纳德·特朗普在媒体前发声，点名中国是在为谈判加码，故意不买美国大豆，让种植户承担代价。他宣称，等和中国领 导人碰头时，会"催着多买点"。话外之音并不难懂：中西部大豆产区是他的铁杆票仓，2018年的教训还在，2025年类似情节再次上演，已经触及他的政治神 经。 同一天，财政部长斯科特·贝森特也把话放得很硬。他说中国把美国大豆农民当作谈判筹码，语带惋惜，却不乏指责；并且强调，美国农民大多支持特朗 普，很快媒体就会看到中国"帮忙买大豆"的消息。他进一步放出时间表：10月7日政府会公布对农民、尤其是大豆生产商的"实质支持"。财政部与农业部将 联手上工具箱，补贴库存、贷款展期之类的举措都在预期之内，颇有几分2018年纾困计划的影子。 关税如何一步步传导到地头 回看年初，线索 ...

贸易摩擦的直接诱因 - 加拿大政府对中国电动车和钢铝产品加征关税[2] - 中国采取对等反制措施，对加拿大油菜籽、豌豆和猪肉等农产品加征关税[2] - 中国对加拿大油菜籽加征75%的关税[2] 对加拿大农业的冲击 - 加拿大油菜籽对华出口面临严重困境，2024年度出口额高达五十亿加元[3] - 油菜籽收购价暴跌三成，农场主面临巨额亏损[2] - 中国采购商已将订单转向澳大利亚和俄罗斯供应商，其报价较加拿大产品低五个百分点[11] - 加拿大出口的油菜籽中八成是未经加工的原料籽，萨斯喀彻温省贡献全国总产量的三分之一[3] - 海产品与猪肉行业同样受到波及，面临25%的额外关税[5] 产业链的连锁反应 - 粮食贸易公司开始大规模裁员，物流运输企业实施降薪[5] - 港口与铁路运输出现空置，闲置货运舱位难以找到替代货物，运费持续走低[5] - 港口仓库油菜籽堆积如山，预订货船迟迟不见踪影[3] - 农场仓储空间被滞销作物填满，银行贷款利息负担与日俱增[11] 加拿大政府的应对与困境 - 外交部长计划访问北京与新德里，试图将贸易、气候变化和国防议题整合谈判[7] - 加拿大新任总理赞赏中国在减排方面的表现，期望共同推进绿色技术研发[7] - 渥太华试图推动出口市场多元化，但国际买家不会随时响应其需求[8] - 扭转局面需加拿大取消对电动车的额外关税和放宽钢铝产品限制，但面临国内巨大政治阻力[9] 地缘政治与战略误判 - 加拿大对国际局势出现严重误判，认为紧跟美国可维持利益，却遭遇美国对加拿大木材加征关税[2][8] - 加拿大陷入战略困局，受制于与美国的经济纽带，又遭遇中国市场重击[12] - 绿色技术合作被视为潜在破局点，但中方实质兴趣在于加拿大的锂矿储备与氢能开发项目[10]

贸易摩擦背景与起因 - 加拿大响应美国政策，对中国电动汽车征收100%关税，并对中国钢铁加征25%关税[1] - 中国采取反制措施，宣布对加拿大油菜籽征收75.8%的保证金，并对猪肉和海鲜等商品加税[1] - 贸易摩擦始于2024年美国国家安全事务助理沙利文访华前与加拿大接触，促使加方加征关税，目的包括推动美国"印太战略"和保护加拿大本国汽车产业[5] 关键贸易与行业影响 - 中国是加拿大第二大贸易伙伴及油菜籽最大买家，年交易额高达36亿至49亿美元，对加拿大农业至关重要[5] - 中国对加拿大油菜籽征收75.8%保证金直接打击其关键出口产业[5] - 油菜籽产业困难引发加拿大西部省份及农产品进出口商不满，对联邦政府施压要求取消对华电动汽车关税[7] 加方应对举措与意图 - 加拿大外长阿南德计划在未来几周内访问中国，旨在探讨解决双边贸易冲突等问题[1][7] - 加拿大总理卡尼在纽约赞扬中国气候政策，表示可在此领域合作，被视作释放善意以寻求突破[3] - 加方高层访华意图是缓解国内紧张局势，恢复与中国的贸易关系[7] 潜在后果与解决方案 - 中方暂停进口加拿大油菜籽仅是开始，若加方继续强硬立场，中方可能对加拿大能源或其他重要产品采取更严厉反制[8] - 恢复中加贸易关系的关键在于加拿大需取消对中国电动汽车等商品的不合理关税[8] - 解决方案还包括加拿大需调整在中国核心利益问题上的立场，停止在南海和台海问题上干涉[8]

墨西哥对华加征关税提案 - 墨西哥政府于9月9日正式提交关税改革提案，计划对未与其签署自贸协定的国家上调1371类税目产品的进口关税，税率从10%至50%不等，涉及年进口额约520亿美元，占墨西哥进口总量的8.6% [3] - 汽车及零部件是重点加税领域，轻型汽车关税拟从20%升至50%，汽车零部件关税拟从10%提至50% [3] - 提案若获通过，计划于2026年底前实施，但可能根据“美墨协调进度”提前落地 [6] - 墨西哥经济部称加税旨在实现本土生产替代亚洲进口并改善贸易平衡，并承认有与美国贸易政策协同的考量 [3] 中国相关产业在墨西哥市场状况 - 中国是墨西哥第一大汽车出口来源国，2025年上半年中国汽车对墨出口量居全球目的地首位 [3] - 2024年中国机电产品占墨西哥进口市场的24%，汽车零部件占比18%，较2020年分别增长7个和5个百分点 [4] - 墨西哥电动汽车协会指出，2024年墨已将中国电动汽车关税从0提至15%，此次提案是进一步升级的信号 [4] - 墨西哥汽车工业协会支持加税，称中国汽车对墨出口量从2023年的18万辆增至2024年的35万辆，导致本土车企市场份额下降6个百分点 [19] 中国政府的反制措施 - 中国商务部于9月25日宣布，对墨西哥涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查，调查范围涵盖墨方拟加税的全部1371类商品 [1][7] - 同日，商务部同步宣布对原产于墨西哥的碧根果进行反倾销调查，初步证据显示2024年墨西哥对华碧根果出口量达3.2万吨，同比增长35%，出口价格较2022年下降18% [7] - 中方反对任何因外部胁迫而损害第三方利益的行为，指出墨方加税是对单边霸凌主义的绥靖与妥协 [9] - 贸易投资壁垒调查将坚持公正公开原则，调查结果将作为采取进一步措施的依据 [9] 中墨农产品贸易与反制影响 - 墨西哥是中国第三大碧根果进口来源国，2024年对华出口额达4.8亿美元，占中国碧根果进口总量的22% [11] - 近三年墨西哥碧根果对华出口量年均增长28%，价格比美国产品低12%左右 [11] - 墨西哥对华牛油果出口额为12.3亿美元，占中国进口总量的32%；高粱出口额为8.7亿美元 [12] - 2025年1-8月，墨西哥对华农产品出口同比增长16%，其中90%的出口集中在碧根果、牛油果、高粱三大品类 [13] 墨西哥农业界的反应 - 墨西哥碧根果种植协会发布紧急声明，称中国市场占其出口总额的38%，若反倾销裁定征税，将导致行业年损失2.1亿美元，影响1.2万户农户生计 [15] - 米却肯州牛油果种植协会担忧贸易摩擦蔓延，该州85%的出口牛油果销往中国，每年9-11月为出货旺季 [15] - 墨西哥全国农业委员会组织种植户代表请愿，要求政府在加税提案中排除农产品反制风险 [19] 墨西哥政府与国际舆论 - 墨西哥经济部对中方调查表示遗憾，强调加税提案旨在保护本土产业而非针对特定国家，并称已向WTO提交书面说明，主张措施符合国际贸易规则，愿与中方协商 [17] - 国际舆论认为墨西哥加税提案明显受美国压力驱动，而中方反制精准打击墨经济薄弱环节，可能迫使其他拉美国家重新评估对美贸易协同 [21] - 分析指出，若中方对墨农产品反制范围扩大，秘鲁、智利等国或抢占中国市场份额，国际牛油果价格可能上涨10%-15% [21]