2026年中国宏观经济政策基调与方向 - 核心观点：2026年宏观政策将坚持稳中求进、提质增效，基调维持宽松但更注重政策效能而非规模，强调存量与增量政策集成，加大逆周期和跨周期调节力度[2][4] - 经济增速目标：作为“十五五”开局之年，2026年经济增速目标设置在5%左右的概率较大[2] 财政政策展望 - 总体规模：预计2026年新增政府债务规模或达12.4万亿元，整体增长幅度相对缓和[5] - 赤字与债务构成：按约4%赤字率估算，财政赤字约5.9万亿元，地方专项债或增至4.5万亿元，超长期及特别国债或达2万亿元[5] - 支出方向与作用：财政支出将呈现多元化特征，投资于物与投资于人相结合，继续发力基层“三保”，民生支出占比较大，对固定资产投资起“托而不举”作用而非强刺激[5] - 化债工作：2026年消化地方政府拖欠企业账款规模有望保持积极，自2024年底部署连续五年安排8000亿元化债规模，实际执行或有加力空间，地方政府债务风险有望进一步收敛[5] 货币政策展望 - 操作基调：货币政策保持适度宽松，但会更加珍惜降准降息空间，操作更审慎[4][6] - 工具运用：央行或更多通过7天逆回购、买断式逆回购以及买卖国债来调节流动性[6] - 利率预测：若无主要统计指标的显著下行压力，年度降息步幅或在20BP左右[6] 资本市场改革方向 - 战略定位：资本市场从资源配置平台升级为支撑现代化产业体系的核心枢纽[6] - 改革重点：提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能[6] - 待解问题：需解决投资和融资相结合、发展衍生品、加强上市公司市值管理、强化现金分红和股东回购四个问题[6] 政策实施重点与风险化解 - 政策效能：强调发挥存量政策和增量政策集成效应，增量政策出台需触发契机，如出口或固定资产投资超预期下行，若无显著下行压力，将以释放存量政策效应为主，提高资金使用效率和货币乘数效应[4][6][7] - 风险防范：体现防风险的底线思维，需跨越经济周期、金融周期和债务周期，化解存量风险并防范新增低效债务[7] - 部门动向：居民部门在信贷领域或体现主动去杠杆，地方政府部门或加快城投平台退出与转型，中小金融机构或持续合并重组，房地产领域或将持续以房企主体为重点的市场出清[8] 经济发展面临的挑战 - 外部环境：面对全球经济复苏乏力，地缘政治冲突持续，国际产业链、供应链重构等问题[3] - 内部矛盾：经济转型中的结构性矛盾尚未完全解决，科技创新“卡脖子”问题仍需突破，区域发展不平衡、城乡差距等问题仍需持续破解[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪铜主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿加工费指数再度回落，市场对铜矿供给偏紧担忧加剧 [2] - 供给方面，国内精炼铜供给量保持增长态势 [2] - 需求方面，短期高价铜压制下游采买情绪，下游多刚需补货 [2] - 消费方面，年末车企销量冲刺和电力系统赶工为沪铜消费提供需求韧性，社会库存小幅去化 [2] - 期权方面，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱走扩 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,090元/吨，环比降1880元/吨；LME3个月铜收盘价11,491.5美元/吨，环比降144美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -80元/吨，环比降20元/吨；主力合约持仓量210,572手，环比降19,473手 [2] - 期货前20名持仓 -44,609手，环比降10,180手；LME铜库存164,550吨，环比增2000吨 [2] - 上期所库存阴极铜88,905吨，环比降9025吨；LME铜注销仓单63,175吨，环比降675吨 [2] - 上期所仓单阴极铜29,531吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92,215元/吨，环比降85元/吨；长江有色市场1铜现货价92,270元/吨，环比增95元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）46美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价41美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差1,125元/吨，环比增1795元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）8.19美元/吨，环比降14.86美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比降13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费 -42.86美元/千吨，环比降0.11美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价82,470元/金属吨，环比增730元/金属吨；铜精矿云南价83,170元/金属吨，环比增730元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1,300元/吨，环比持平；粗铜北方加工费900元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量120.40万吨，环比降6.20万吨；未锻轧铜及铜材进口量427,000吨，环比降13,000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价62,940元/吨，环比增500元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价870元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价76,750元/吨，环比增300元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比降22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比增446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比增5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比降194,236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率16.02%，环比增2.47%；40日历史波动率16.50%，环比增0.80% [2] - 当月平值IV隐含波动率20.58%，环比降0.0182%；平值期权购沽比1.23，环比增0.0791 [2] 行业消息 - 中央政治局召开会议，强调2026年经济工作稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [2] - 2025年1 - 10月中国汽车出口646万辆，同比增速22%；10月出口82.1万辆，同比增40%，环比增9% [2] - 2025年10月中国新能源汽车出口32.8万辆，同比增65%；1 - 10月出口265万辆，同比增54% [2] - 美联储12月9 - 10日举行议息会议，市场认为可能降息25个基点 [2] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增3.6%；11月进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝、沪铝、铸铝主力合约均震荡，持仓量有不同变化，均为现货升水、基差走强，均建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21775元/吨，环比降500元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2546元/吨，环比降39元/吨；铸造铝合金主力收盘价20810元/吨，环比降325元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2886.5美元/吨，环比降14美元/吨；LME铝库存525800吨，环比降2500吨 [2] - 沪铝前20名净持仓4473手，环比增3440手；沪伦比值7.54，环比降0.14 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21880元/吨，环比降40元/吨；氧化铝现货价2740元/吨，环比降15元/吨 [2] - 平均价(含税)ADC12铝合金锭全国21600元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 氧化铝产量786.5万吨，环比降13.4万吨；产能利用率86.51%，环比降0.45% [2] - 需求量730.23万吨，环比增25.92万吨；供需平衡37.98万吨，环比降8.87万吨 [2] - 进口数量18.93万吨，环比增12.93万吨；出口数量18万吨，环比降7万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248261.37吨，环比增4462吨；原铝出口数量24573.56吨，环比降4396.36吨 [2] - 电解铝总产能4524.2万吨，环比增1万吨；开工率98.21%，环比降0.03% [2] 下游及应用 - 铝材产量569.4万吨，环比降20.6万吨；出口数量57万吨，环比增7万吨 [2] - 再生铝合金锭产量60.83万吨，环比降4.82万吨；出口数量3.09万吨，环比增0.74万吨 [2] - 汽车产量327.9万辆，环比增5.25万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝13.82%，环比增2.88%；40日沪铝11.62%，环比增1.72% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率13.53%，环比降0.0118%；沪铝期权购沽比1.69，环比增0.0741 [2] 行业消息 - 中央政治局召开会议，强调2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策等 [2] - 乘联分会称2025年1 - 10月中国汽车出口646万辆，同比增速22%，10月出口82.1万辆，同比增40%，环比增9% [2] - 美联储12月9 - 10日举行议息会议，市场普遍认为可能再次降息25个基点 [2] - 海关总署数据显示2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增3.6% [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 原料铝土矿供应偏紧情况将好转，成本支撑趋弱；供给偏多，需求有韧性 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略走扩；建议轻仓震荡交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 氧化铝期现报价回落，冶炼利润上涨，产能小幅增长；需求后续或有回落但有韧性 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴附近，绿柱走扩；建议轻仓震荡交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡偏弱，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 废铝供给紧张，成本支撑坚挺；供给受限，需求有回落态势，库存积累 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱走扩；建议轻仓震荡交易 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月我国进出口数据呈现修复态势，出口金额增速由降转升，进口增速小幅回升，贸易顺差大幅回升，但净出口在GDP构成中占比相对较小，对四季度GDP拉动效果支撑不宜过分乐观 [2] - 12月8日政治局会议对2026年经济工作定调，总量政策宽财政、宽货币方向不变，经济发展坚持以内需为主导，为市场注入信心 [2] - 在年底重要会议带来的乐观情绪驱动下，A股短线有望维持强势，需关注后续中央经济工作会议和12月10日公布的通胀数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）报4543.8，较前值4583.2下跌33.8；IH主力合约（2512）报2981.8，较前值2991.6下跌26.8；IC主力合约（2512）报7094.4，较前值下跌55.8；IM主力合约（2512）报7347.8，较前值下跌39.2 [2] - IF-IH当月合约价差为1591.6，较前值下跌6.6；IC-IF当月合约价差为2511.2，较前值下跌19.6；IM-IC当月合约价差为253.4，较前值上涨17.0 [2] - IF当季 - 当月为 -39.4，较前值下跌2.2；IH当季 - 当月为 -9.8，较前值下跌0.8；IC当季 - 当月为 -176.2，较前值下跌5.0；IM当季 - 当月为 -236.2，较前值下跌1.6 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓为 -22,385.00，较前值减少1961.0；IH前20名净持仓为 -13,042.00，较前值减少274.0；IC前20名净持仓为 -23,535.00，较前值减少1743.0；IM前20名净持仓为 -37,034.00，较前值减少780.0 [2] 现货价格 - 沪深300报4598.22，较前值下跌23.5；上证50报2,998.0，较前值下跌21.4；中证500报7,121.3，较前值下跌51.0；中证1000报7,380.6，较前值下跌42.5 [2] - IF主力合约基差为 -15.0，较前值下跌6.5；IH主力合约基差为 -6.4，较前值下跌2.0；IC主力合约基差为 -26.9，较前值上涨1.4；IM主力合约基差为 -32.8，较前值上涨9.9 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）为19,176.89，较前值减少1339.22；两融余额（前一交易日，亿元）为25,005.15，较前值增加188.39 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）为2225.69，较前值增加298.84；逆回购（到期量，操作量，亿元）为 -1563.0，较前值增加1173.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）为 -6.67，较前值减少617.91；上涨股票比例（日，%）为23.94，较前值减少38.56 [2] 行业消息 - 中共中央政治局12月8日召开会议，对2026年经济工作定调，坚持稳中求进、提质增效，实施宽财政、宽货币政策，坚持内需主导等 [2] - 海关总署数据显示，2025年11月我国货物贸易进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，前11个月进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6% [2] - A股主要指数收盘普遍下跌，上证指数跌0.37%，深证成指跌0.39%，创业板指涨0.61%，沪深两市成交额回落 [2] - 海外方面，美国9月核心PCE符合市场预期，支撑美联储12月降息；国内11月进出口数据修复，但外需仍面临挑战 [2] 重点关注 - 待定中国11月金融数据 - 12月10日9:30公布中国11月PPI、CPI - 12月11日3:00美联储利率决议 - 12月11日16:30瑞士央行利率决议 - 12月11日21:30公布美国12月6日当周初请失业金人数 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年政策延续偏松,但重视“跨周期”及“提质增效” [2] - 2026年整体政策基调延续积极,经济工作表述新增“提质增效”,政策可能兼顾短期及中长期 [3] - 2026年财政政策更加积极,预计适度扩张,但加码力度较今年年初或边际减弱 [4] - 2026年货币政策维持“适度宽松”,预计以结构性货币政策为主,降准降息有落地可能,但空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策基调依据 - 12月8日新华社发布政治局会议通稿提及“宏观政策更加积极有为”，“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [3] 财政政策 - 2026年财政政策更加积极,预计适度扩张,但加码力度较今年年初或边际减弱 [4] 货币政策 - 2026年货币政策维持“适度宽松”,预计以结构性货币政策为主,降准降息有落地可能,但空间有限 [4] 政策基调解读参考 - 建议参考《读懂央行的“眼色”》、《读懂财政的“眼色”》系列专题 [4]

核心观点 - 2025年12月政治局会议传递了积极的政策基调，预计将延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”组合，内需的战略定位被进一步提升[5][6] - 2025年11月中国出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] 重点推荐：宏观政策分析 - 2025年12月政治局会议分析研究2026年经济工作，核心是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，在外部不确定性下，“坚持以经济建设为中心”仍是核心任务，积极的政策基调预计不变[5] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率可能仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容2000亿元至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计2026年仍有降准空间50BP，降息空间或在10-20BP之间，2025年年内已累计降准50BP、降息10BP，10月企业新发放贷款平均利率为3.1%，较去年同期低40BP[7] - 内需战略定位提升：会议提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端服务是重点，以旧换新政策延续，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：与去年相比，防风险由第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放位列2-4位不变[10] 重点推荐：进出口数据分析 - 2025年11月以美元计价出口同比增长5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口额达3303.51亿美元，创历史同期新高[12][13] - 剔除基数影响的两年复合增速在11月小幅回升至6.24%，较10月回升0.69个百分点，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 国别结构分化显著：对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，但对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%[15] - 从拉动作用看，11月对欧盟和日本合计拉动出口增长2.19个百分点，东盟拉动1.44个百分点，而美国拖累4.42个百分点，非洲等其他地区贡献了6.7个百分点的拉动[15] - 产品结构上，中游装备制造优势明显：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升8.4、5.9个百分点至9.7%、7.7%，汽车出口明显回升，船舶、集成电路、液晶显示板等行业出口增速保持领先[16] - 进口增速小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比增长1.6%弱于季节性，内需相关的铁矿砂进口增速小幅回升，但钢材增速仍低，煤炭进口降幅扩大，显示内需仍需政策呵护[16] A股市场与宏观数据 - 行业表现：2025年12月8日，A股通信设备、其他电子Ⅱ、元件、综合Ⅱ、能源金属行业涨幅居前，分别上涨5.96%、4.77%、4.08%、3.03%、2.96%，焦炭Ⅱ、煤炭开采、贵金属等行业跌幅居前[19] - 市场指数：上证指数收于3924.08点，上涨0.55%，创业板指数收于3190.27点，上涨2.60%，恒生指数收于25765.36点，下跌1.23%[21] - 资金与利率：融资余额为24641亿元，较前日减少23.79亿元，DR007为1.4459%，10年期中债到期收益率为1.8499%，10年期美债收益率为4.1700%[21] - 商品市场：国内螺纹钢价格下跌1.30%至3123元/吨，WTI原油价格下跌2.00%至58.88美元/桶，COMEX黄金价格下跌0.18%至4219.90美元/盎司[21]

行情表现 - 债市整体走强，国债期货主力全线收涨，银行间现券收益率普遍回落1-2BPs，超长端率先回暖，曲线中段亦明显下移 [1] - 国债期货具体表现：30年期主力合约涨0.45%报112.59，10年期主力合约涨0.12%报107.98，5年期主力合约涨0.07%报105.785，2年期主力合约涨0.02%报102.43 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，例如30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行0.5BP报2.255%，“25超长特别国债02”收益率下行2.55BPs报2.2425%，10年期国开债“25国开15”收益率下行1.35BP报1.9175% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.61%报480.96点，成交金额557.08亿元，部分个券跌幅显著，如瑞达转债跌9.45% [2] 海外债市动态 - 北美市场：美债收益率集体上涨，2年期涨1.68BP报3.575%，10年期涨2.92BP报4.164%，30年期涨1.11BP报4.802% [3] - 亚洲市场：日债收益率涨跌不一，短端品种多数延续上行，3年期日债收益率走高1.1BP [3] - 欧元区市场：主要国家国债收益率普遍上涨，10年期德债收益率涨6.4BPs报2.860%，10年期法债收益率涨5.9BPs报3.581%，10年期意债收益率涨7.7BPs报3.560% [3] 一级市场发行 - 国开行发行2年、5年、10年期金融债，中标收益率分别为1.5571%、1.7897%、1.9712%，全场倍数分别为3.38、2.49、3.93 [4] 资金面情况 - 公开市场单日净回笼390亿元，央行开展1173亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1563亿元逆回购到期 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行0.1BP报1.303%，7天期上行0.5BP报1.431% [5] 政策与市场解读 - 重要会议释放增量信息，进一步明确2026年政策将偏积极、偏扩张、偏刺激，延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并首提“发挥存量政策和增量政策集成效应”及“加大逆周期和跨周期调节力度” [6] - 市场对积极的财政和货币政策表述已有预期，对短期交投影响有限 [1] - 此前债券走弱或在于年末机构止盈需求，机构抛售兑现老券浮盈叠加买盘力量弱 [1] - 监管新规影响更为直接，市场预期在年内落地可能性较大，临近年底各机构或为规避波动而提前卖出 [7] - 超长债久期较长，隐含利率风险更大，在利率震荡上行时可能成为“累赘” [7] - 债市或在一定程度上承担了股市走弱造成的卖盘压力，股市走弱可能触发多资产资金的连锁反应，导致债市承担赎回压力与降杠杆需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金白银和铜适合长线持有，锌建议反弹操作，铅、锡、铝和镍短期反弹承压，工业硅建议反弹操作，多晶硅建议逢高沽空，碳酸锂建议谨慎看涨[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：金银短期有流动性支撑但长期边际驱动少，价格高位运行[2] - 基本逻辑：美联储12月议息会议市场预计降息25个基点，关注鲍威尔发言和“点阵图”；日本加息空间有限，经济萎缩且实际工资下降；央行继续购买黄金，中国连续13个月增持，俄罗斯储备创新高，10月各国央行净买入量环比大增；长期黄金受益于货币宽松等，白银交割挤兑情绪将回落[2][3] - 策略推荐：短期关注国内黄金935支撑，长线持仓继续持有；白银金银比高于历史均值，若金价持稳理论有补涨空间，但警惕高波动性风险[3] 铜 - 行情回顾：沪铜高位盘整[5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，CSPT小组达成共识，最新铜精矿TC为 - 42.83美元/吨，11月中国电解铜产量环比增加、略高于预期，小组计划降低10%矿铜产能负荷；高铜价抑制需求，消费淡季中下游观望，海内外库存小幅累库，但LME注销仓单增加有交割风险[5] - 策略推荐：政治局会议后市场情绪降温，基本面库存累库、高铜价抑制需求，建议前期多单移动止盈，中长期看好；短期沪铜关注【89000，94000】元/吨，伦铜关注【11000，12000】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：沪锌高位震荡[9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，北方矿山减产后续仍有下调空间，部分冶炼厂亏损扩大供应或收缩，11月国内锌锭产量环比下降；消费进入淡季，下游刚需采购；海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解，国内锌锭社会库存环比下滑，短期供需双弱、淡季去库，关注北方冬季环保督察对冶炼端干扰[9] - 策略推荐：市场情绪降温，锌短期冲高回落，建议多单止盈落袋，卖出套保逢高轻仓布局，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注【22800，23400】，伦锌关注【3050，3150】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势[12] - 产业逻辑：电解铝方面，海外美联储年末降息预期强化，国内西南地区枯水期临近铝企成本或增加，12月电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率下降，终端市场分化；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿发运恢复且有望增加，国内北方铝土矿复产、库存高位，北方氧化铝企业检修但未大规模减产，市场过剩格局延续[13] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈后观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21500 - 22500】[14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹走势[16] - 产业逻辑：镍方面，海外美联储年末降息预期强化，印尼计划下调2026年产量目标，部分冶炼厂有减产计划，12月LME镍库存和国内纯镍社会库存环比增长；不锈钢方面，终端消费转入淡季，12月无锡和佛山库存总量下降，但远期仍有累库风险，下游需求低迷[17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【117000 - 119000】[18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605低开高走，增仓上涨，尾盘涨幅收窄至1.76%[20] - 产业逻辑：总库存连续16周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商环节累库；锂盐厂生产积极性提升开工率有上行空间；终端需求旺盛，储能预期乐观，磷酸铁锂周度产量创新高；整体去库价格无深跌空间，近期受海外到港量增加和国内复产预期影响或回调[21] - 策略推荐：逢低做多【93800 - 96000】[22]

政策基调与目标 - 经济工作基调从“以进促稳”调整为“提质增效”，首次纳入工作基调，更注重发展质量和可持续性[2][12] - 国内经济强调“质的有效提升和量的合理增长”，为实现2035年目标，“十五五”和“十六五”期间GDP需年均增长4.17%[1][11] - 宏观政策强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，财政政策预计“保量提质”，货币政策“注重节奏”[16] 政策抓手与方向 - 首次提出“坚持内需主导”和“优化供给”，旨在增强国内大循环的内生动力和可靠性[2][17] - 扩大内需的重点预计转向服务消费（如育幼、教育、养老、医疗），财政支出重心可能从基建投资转向服务消费[18] - 会议重提“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示对国际形势判断清醒连贯，应对留有余量[10] 风险防范与重点 - 防范风险重心从“稳住股市楼市”、“稳预期”转向“多办实事”、“稳现实”，体现“由期入实”的转变[2][19] - 对重点领域风险从“有效防范化解”转向“持续防范化解”、“积极稳妥化解”，重心从“防范”转向“化解”[22] 宏观展望 - 会议释放积极信号，“十五五”有望迎来良好开局，中国资产将迎来广阔的成长空间[2][22] - 外部风险包括特朗普政府关税政策的不确定性及外需变化节奏不明确[30] - 内部风险在于政策相机抉择的时机和效果存在不确定性，可能影响内需增长的持续性[30]

宏观政策基调与节奏 - 宏观政策的整体格局不会有显著变化 关键是节奏和方向 [1] - 实施更加积极有为的宏观政策 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 与去年表述相同 [3] - 加大逆周期和跨周期调节力度 暗示宽财政整体格局不变 但财政政策空间可能会小幅提升 [3] - 政策节奏更值得关注 若外部环境平稳则以用好存量政策空间为主 若外部环境变化则更大力度的增量政策可以相机而动 [3] 经济增长目标与政策抓手 - 高层对经济增速有一定诉求 明年经济增长目标可能依然定在“5%左右” [2] - 需要用足存量政策、推出增量政策 近期发布的5000亿元新设金融工具主要用于项目投资 指向明年经济起步或通过投资端的存量政策率先发力实现“开门红” [2] - 实现“十五五”良好开局是明确要求 [2] 核心工作重点与排序 - 通稿以“八大坚持”形式部署明年八项重点工作 前四顺位排序没有变化 一是内需 二是科技/产业 三是改革 四是开放 [4] - 去年排在第五位的防风险 今年降到了第八位 表明在经历了多年的努力后 三大系统性风险的挑战已经逐步结束 [4] - 城乡/区域发展合并为第五位的城乡融合和区域联动 第六位的绿色/减碳和第七位的民生排序保持不变 [4] - 通稿通篇未提及房地产 根据投入产出表测算 2017年房地产业对我国名义GDP的直接贡献比重为17.7% 估算2025年贡献下降至9.9% 预计到明年将进一步下降至9.0% 仅为2017年的一半左右 [4] 内需与民生战略地位 - 通稿连续第二年将内需列为经济工作的第一顺位 要求“坚持内需主导” [3] - 强调“坚持民生为大” 与四中全会精神一脉相承 [3] - “十五五”规划《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点 坚持惠民生和促消费 促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [3] - 建设强大国内市场是应对复杂外部环境、把握发展主动权的底气所在 需要宏观政策在惠民生、投资于人等方向投入更多政策资源 同时扩大优质消费供给、清理消费限制性政策 提升居民的消费能力和消费意愿 [3] 结构性改革与市场建设 - 通稿新增“因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设” [2] - 这标志着优化地方政府行为、约束市场竞争秩序、综合整治内卷（市场简称为“反内卷”）将是明年的重点工作 [2] 统筹国内与国际工作 - 通稿提到“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争” 这一表述是在今年4月政治局会议首次提出 [2] - 当国际经贸斗争趋于激烈时 需要下更大力气稳定国内经济 而当国际经贸斗争趋于缓和时 需要进一步推动结构性改革等中长期议题 这为理解明年的增量政策节奏提供了参考 [2]