报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月20日四大期指当月合约悉数上涨，本交易日期指总成交回落、总持仓减少，显示投资者交易热情降温，市场受二十届四中全会召开、中美谈判预期、GDP等经济数据及A股市场表现等因素影响[2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 沪深300收盘价4538.22，涨0.53%，成交额5058亿；IF2511收盘价4519.8，涨0.50%，基差 -18.42，成交额342亿，成交量25145手（↓10415），持仓量40679手（+3188）等[2] - 上证50收盘价2974.86，涨0.24%，成交额1283.6亿；IH2511收盘价2972，涨0.30%，基差 -2.86，成交额117.6亿，成交量13161手（↓3908），持仓量14994手（↓1216）等[2] - 中证500收盘价7069.64，涨0.76%，成交额3146.8亿；IC2511收盘价6972，涨0.73%，基差 -97.64，成交额402.5亿，成交量28764手（↓7884），持仓量48948手（↓3728）等[2] - 中证1000收盘价7239.18，涨0.75%，成交额3284.5亿；IM2511收盘价7137.6，涨0.47%，基差 -101.58，成交额645.2亿，成交量44989手（+10232），持仓量71066手（↓6537）等[2] - 10月20日，IF上涨0.5%，IH上涨0.3%，IC上涨0.73%，IM上涨0.47% [2] - 本交易日，IF总成交减少57144手，IH总成交减少36593手，IC总成交减少37567手，IM总成交减少62630手；IF总持仓减少8343手，IH总持仓减少8030手，IC总持仓减少3371手，IM总持仓减少9885手 [3] 期指前20大会员持仓增减 - IF2511多单增减 -2838，空单增减 -2453；IF2512多单增减 -4609，多单净变动 -8401，空单增减 -3739，空单净变动 -7350等[6] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [8] 重要驱动 - 二十届四中全会10月20日上午在北京举行，习近平总书记作工作报告并就“十五五”规划建议说明 [9] - 中美双方即将重返谈判桌，美方将稀土、芬太尼和大豆列为谈判问题，中方回应应平等协商解决经贸问题 [9] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%；9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%；前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3%；居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2% [9] - 上证指数涨0.63%报3863.89点，深证成指涨0.98%，创业板指涨1.98%；A股全天成交1.75万亿元创8月8日以来新低；盘面上下午交投清淡，硬科技方向回落，煤炭、燃气等防守行业吸引热钱，高位抱团股批量连板；个股涨多跌少，培育钻石、CPO、电极液概念涨幅居前，黄金、稀土、镍矿明显下跌 [9]

宏观经济表现 - 第三季度GDP同比增长4.8%，较第二季度的5.2%有所回落，主要受去年同期较高基数（环比增速1.5%）拖累[1] - 第三季度名义GDP同比增长3.7%，较第二季度的3.9%进一步放缓，创2023年以来新低[1] - 第三季度GDP平减指数同比下降1%，较第二季度跌幅收窄0.2个百分点[1] - 前三季度GDP累计同比增长5.2%，高于全年约5%的增长目标[4] 生产与工业 - 9月工业增加值同比增长6.5%，较8月的5.2%大幅回升，季调后环比增长0.64%，为3月以来最高水平[2] - 9月工业企业出口交货值同比增长3.8%，较8月的-0.4%回升，推动工业增长[2] - 9月汽车制造业增加值同比增长16%，较8月增速提高7.6个百分点[2] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长2.2%，增速较8月回落5.1个百分点[2] 消费与零售 - 9月社会消费品零售总额同比增长3%，较8月的3.4%进一步回落，季调后环比下降0.18%[2] - 9月商品零售同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%，均较8月增速放缓[2] - 9月家用电器和音像器材类零售同比增长3.3%，增速受去年高基数拖累明显回落[2] - 截至8月消费者信心指数回升至89.2，延续去年第四季度以来的回升态势[3] 居民收支与就业 - 第三季度居民人均可支配收入同比增长4.5%，人均消费支出同比增长3.4%，均较第二季度增速回落[3] - 9月城镇调查失业率为5.2%，环比季节性回落，但高于去年同期的5.1%[3] 投资与房地产 - 9月固定资产投资同比下降7.1%，跌幅与8月持平，前三季度累计同比下降0.5%[3] - 9月基建投资同比下降8%，制造业投资同比下降1.9%，房地产开发投资同比下降21.3%，跌幅仍较上月扩大[3] - 9月商品房销售面积同比下降10.5%，接近8月跌幅；销售额同比下降11.8%，跌幅略有收窄[3] - 9月70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.6%，房地产需求仍偏弱[3] 政策展望 - 中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，并安排5000亿元新型政策性金融工具补充项目资本金，为第四季度经济提供支撑[4] - 预计第四季度货币政策仍有再次降准降息的可能[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 前三季度不变价GDP累计增速5.2%，四季度经济增长达4.5%以上可完成全年目标，投资或成对冲出口放缓抓手，全年增速有望达5% [8][11] - 四季度“宽信用”发力、中美谈判在即，经济内生动能或改善，债市多空因素交织，或在新平台窄区间波动 [4] 各目录总结 三季度经济数据概览：投资走低、消费放缓、出口亮眼 - 总量上，前三季度不变价GDP累计增速5.2%，完成全年目标难度不大 [8] - 节奏上，三季度GDP环比+1.1%，高于二季度，但强度弱于季节性 [8] - 价格上，三季度GDP平减指数当季同比-1.0%，高于二季度，名义增速向实际增速靠拢 [8] - 结构上，投资弱化、消费放缓，出口成经济增长支撑 [9] - 展望四季度，消费基数、出口周期或使增速走弱，但投资有望修复，完成全年目标概率大，追加“稳增长”力度概率下降 [11] 9月数据解读：生产强势再回归 基建：政策效果初显，传统基建边际回暖 - 1-9月不含电力、全口径基建投资累计同比均下降，单月看不含电力同比-4.6%、全口径同比-8.0%，9月下旬政策工具投放后高频指标改善，10月效果或更明显 [20] 房地产：投资降幅扩大，销售持稳 - 1-9月地产投资累计同比-13.9%，单月同比-21.3%，降幅扩大，住宅销售面积同比-11.4%，“金九”弱于去年，四季度高基数扰动或放大 [24] 制造业投资：降幅继续走扩 - 9月制造业投资同比-1.9%，降幅扩大0.6pct，1-9月累计同比+4.0%，价格环境未修复、盈利预期待增强致投资决策后置 [25] 消费：弱环比与高基数拖累社零回落 - 9月社零同比+3.0%，环比季调转负至-0.18%，去年国补品类零售高增致今年9月同比走弱 [29] - 餐饮收入同比+0.9%，环比+0.3%，弱于同期；商品零售限额以上同比+2.7%，家电增速下降，通讯器材、家具增速高 [30] 工业：出口拉动叠加生产旺季，工增回归强势 - 9月工业增速同比+6.5%，较8月提升1.3pct，环比季调+0.64%，出口交货值同比+3.8%，拉动制造业生产 [34]

宏观经济表现 - 三季度不变价GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%放缓0.4个百分点[1] - 前三季度不变价GDP累计同比增长5.2%，四季度仅需增长4.5%-4.6%即可实现全年5%的目标[1] - 三季度现价GDP同比增长3.73%，较二季度的3.94%小幅放缓0.21个百分点，GDP平减指数同比为-1.0%[2] 生产与需求 - 9月工业增加值同比增速为6.5%，较前月的5.2%提升1.3个百分点，出口交货值同比增3.8%，直接拉动工业增加值约0.45个百分点[2] - 9月工业和服务业生产加权同比增速反弹0.5个百分点至5.9%，而投资、零售和出口交货值三个需求指标加权同比增速为-0.6%，供需增速差约6.5个百分点[2] - 9月社会消费品零售总额同比增3.0%，创年内新低，其中国补相关五类商品拉动零售同比1.1个百分点，较前月放缓0.14个点[3] 投资与房地产 - 1-9月固定资产投资累计下降0.5%，为2020年10月以来首次负增长，设备工器具购置投资累计同比增长14%，拉动整体投资增长2个百分点[5] - 9月基建投资（不含电力）同比降幅收窄1.2个百分点至-4.6%，制造业投资放缓至-1.9%，地产投资放缓至-21.3%[5] - 9月商品房销售面积环比增长48.5%，销售额环比增长47.2%，表现强于2015-2019年及2021-2023年同期的30%-40%环比增速[7] 政策与市场展望 - 政策加码必要性下降，财政方面安排5000亿元地方政府债务结存限额下达，货币政策年内或推动降准+结构性降息[7] - 权益市场避险资金可能流入红利板块，债市短期缺乏下行动力，但四季度风险偏好压制可能缓和[8]

宏观经济核心数据 - 2025年前三季度中国国内生产总值初步核算为1015036亿元人民币 [1] - 前三季度GDP实际同比增长5.2%，名义同比增长4.1% [3] - 名义增幅与实际增幅之间存在1.1个百分点的差距，主要反映价格水平变动 [3] - 预计2025年全年实际经济增长率约为5.1%，名义GDP规模将历史性跃升至140万亿至141万亿元人民币区间 [4][6] 国际比较与汇率影响 - 按2025年前三季度平均汇率7.164折算，中国GDP为141681.89亿美元，位居全球第二 [6] - 以美元计价，2025年前三季度GDP较2024年同期的137195.68亿美元净增4486.21亿，名义增长3.3% [6] - 预计2025年全年GDP按美元计算将稳居19.55万亿美元至19.68万亿美元区间，中间值约19.6万亿美元 [9] 经济增长驱动因素 - 宏观调控政策精准发力，积极的财政政策与稳健的货币政策协同配合，有效激发市场主体活力 [10] - 创新驱动发展战略深入实施，高技术产业投资保持较快增长，新能源汽车、人工智能、生物医药等战略性新兴产业蓬勃发展 [10] - 内需潜力持续释放，消费市场稳步复苏，升级类商品销售活跃，线上消费态势良好 [10] - 有效投资空间持续拓展，特别是在基础设施建设、城市更新、绿色转型等领域 [10] - 高水平对外开放持续推进，外贸结构优化，跨境电商等新业态蓬勃发展 [10] 经济发展前景与意义 - 2025年中国经济有望在高质量发展轨道上稳步前行，实现量的合理增长和质的有效提升 [12] - GDP突破140万亿元人民币目标，为中国式现代化建设奠定更为坚实的物质基础 [12]

宏观经济增速 - 2025年前三季度GDP为101.50万亿元，同比增长5.2%[4] - 2025年三季度GDP当季同比增长4.8%，环比增长1.1%，显著低于过去两年1.5%的平均水平[4] - 经济环比动能偏弱，显示经济复苏的内生动力仍在修复过程中[4] 固定资产投资 - 前三季度全国固定资产投资（不含农户）37.15万亿元，同比下降0.5%，为2020年8月后首次同比转负[5] - 房地产开发投资同比下降13.9%，商品房销售面积与金额同比降幅持续扩大[5] - 基建投资（不含电力）同比增速回落至1.1%[5] - 制造业投资同比增长4.0%，其中高技术制造业投资保持较高增速[5] 消费与工业生产 - 前三季度社会消费品零售总额36.59万亿元，同比增长4.5%；9月社零同比增长3.0%，增速较8月回落0.4个百分点[6] - 前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中制造业增长6.8%[6] - 汽车、电气机械、电子等行业增长均超过10%，装备制造业占比持续提升[6] 增长动力与展望 - 净出口对经济的拉动作用回落，内需不足问题尚未根本缓解[4] - 四季度外需不确定性及内需内生动力缺失仍是经济运行压力的主要来源[2][4] - 宏观政策需进一步发力，稳定房地产市场并着力扩大内需[2]

GDP与宏观经济 - 2025年三季度GDP同比增长4.8%[2][5]，前三季度累计增长5.2%[2][5] - 2025年全年GDP增速目标为5%[2][8] - 物价回升是三季度重点，CPI同比上涨3.0%[12]，PPI同比下降0.5%[7] 固定资产投资 - 1-9月固定资产投资同比增长0.5%[20]，制造业投资增长4%[1][22]，但较前期下滑1.1个百分点[1][22] - 基建投资延续下行，1-9月增长1.1%[1][26]，9月单月下降4.7%[1][26] - 房地产开发投资1-9月下降10.41%[4][43]，新开工面积下降21.3%[4][43] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额增长3.0%[2][12]，1-9月累计增长5.2%[12] - 商品零售结构性分化，改善型消费保持景气，如汽车类零售增长16.2%[12] - 消费支出增速落后于收入增长，内生动力尚不牢固[16] 工业生产 - 9月工业增加值大幅反弹至6.5%[2][45]，1-9月累计增长6.2%[45] - 出口大幅抬升带动生产，9月出口额3286亿美元，同比增长8.3%[4][47] - 高技术产业增长强劲，如计算机通信设备增长29.8%[4][47] 就业情况 - 9月城镇调查失业率为5.2%[4][54]，较前期下降但同比仍提升0.1个百分点[54] - 企业用工需求改善，9月BCI指数为50.49%[4][55]，环比上升6.42个百分点[55] - 青年失业率需关注，18-24岁人口失业率为18.9%[4][55] 房地产 - 商品房销售以价换量，1-9月销售面积65835万平方米，同比增长5.5%[4][33] - 新房价格跌幅收窄，9月70城新房价格环比下降0.7%[33]，二手房下降0.9%[33] - 施工受天气影响走弱，新开工面积下降21.3%[4][43]，竣工面积下降19.46%[4][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年前三季度我国经济稳定增长，GDP同比增长5.2%，各产业和领域表现良好，工业生产稳定、服务业向好、消费潜力释放、投资发挥关键作用、进出口平稳增长、物价总体平稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 前三季度GDP为1015036亿元，同比增长5.2%，三季度GDP为354500亿元，同比增长4.8%，环比增长1.1% [3] - 三次产业增加值前三季度占GDP比重分别为5.7%、35.9%和58.4%，三季度贡献率分别为7.0%、31.3%和61.8% [3] 工业 - 前三季度工业增加值同比增长6.1%，制造业增加值同比增长6.5%，三季度工业增加值同比增长5.8% [3] - 三季度全国规模以上工业产能利用率为74.6%，比二季度上升0.6个百分点，比上年同期下降0.5个百分点 [3] 服务 - 前三季度服务业增加值592955亿元，同比增长5.4%，占比58.4%，贡献率60.7%，拉动增长3.1个百分点 [4] - 三季度服务业增加值202641亿元，同比增长5.4%，占比57.2%，贡献率61.8%，拉动增长3.0个百分点 [4] 消费 - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点，三季度贡献率为56.6%，拉动增长2.7个百分点 [4] 投资 - 前三季度资本形成总额对经济增长贡献率为17.5%，拉动GDP增长0.9个百分点，三季度贡献率为18.9%，拉动增长0.9个百分点 [5] - 前三季度基础设施投资同比增长1.1%，民间投资增长7.0%，1 - 9月房地产开发投资同比下降13.9% [5] 进出口 - 前三季度货物和服务净出口对经济增长贡献率为29.0%，拉动GDP增长1.5个百分点，三季度贡献率为24.5%，拉动增长1.2个百分点 [6] 物价 - 前三季度CPI比上年同期下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，PPI比上年同期下降2.8%，三季度下降2.9% [6]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，同比增长5.2% [1][3] - 全国城镇调查失业率9月为5.2%，比上月下降0.1个百分点，1-9月平均为5.2% [3][4] 工业生产与服务业 - 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比增长0.64% [3] - 1-9月规模以上工业增加值同比增长6.2% [3] - 服务业增加值同比增长5.4% [4] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0% [3] - 1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5% [3][4] 投资领域 - 1-9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5% [3][4] - 1-9月房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9% [3][4] - 1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5% [3][4] 对外贸易 - 9月货物进出口总额40436亿元，同比增长8.0% [3] - 1-9月货物进出口总额336078亿元，同比增长4.0% [3][4] 价格指数 - 9月居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，环比上涨0.1% [3] - 1-9月CPI同比下降0.1% [3][4] - 9月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.3%，环比持平 [3] - 1-9月PPI同比下降2.8% [3][4]

宏观经济增速 - 2025年7月至9月中国实际GDP同比增长4.8%，增速高于市场预期的4.6%，但较4月至6月的5.2%有所放缓 [2][4] - 经季节调整后，7月至9月GDP环比增长1.1%，较4月至6月的1.0%有所扩大 [4] 内需与投资表现 - 1月至9月全国固定资产投资同比下降0.5%，其中房地产开发投资大幅减少13.9% [2][4] - 1月至9月基础设施投资同比增长1.1% [4] - 1月至9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，增速较1月至6月的5.0%放缓，其中餐饮收入增长3.3% [4] 工业生产与行业亮点 - 1月至9月规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速较1月至6月的6.4%略有放缓 [4] - 新能源汽车和3D打印机设备等行业实现增长 [4] 对外贸易表现 - 7月至9月以美元计价的出口额同比增长6.6%，尽管对美国出口减少，但对欧盟和东盟等地区的出口增长推高了整体表现 [5] - 7月至9月贸易顺差同比增长12% [5]