报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 姚记科技25Q1营收7.79亿元（同比-20.67%/环比+61.66%），归母净利润1.41亿（同比-6.70%/环比+22.46%），扣非净利润1.40亿（同比-6.39%/环比+39.91%），游戏流水回落及业务结构调整致营收同比下滑，核心业务环比或已趋暖 [2][4] - 扩充扑克牌产能有望解决产能瓶颈、扩大市场份额，休闲游戏品类表现突出、出海有竞争力，前期投入未来将释放利润 [6] - 战略投资参与卡淘业务，卡牌业务有望保持高景气度和增速，并向其他IP拓展 [6] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 18.7/16.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价27.07元，总股本41478万股，流通A股33342万股，每股净资产8.66元，近12月最高/最低价37.66/16.50元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.83亿、36.46亿、38.74亿元，归母净利润分别为6.01亿、6.69亿、7.11亿元 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为53.49亿、57.52亿、61.73亿元，负债合计分别为14.65亿、14.98亿、15.32亿元 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.85亿、7.44亿、7.93亿元，投资活动现金流净额分别为 - 0.51亿、 - 0.48亿、 - 0.42亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 3.18亿、 - 3.52亿、 - 3.77亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.61元、1.71元，市盈率分别为18.67、16.79、15.79倍 [17]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利下滑，2025Q1营收逆势正增、扣非提升大超预期，25年公司轻装上阵，经营目标积极，盈利改善趋势明确，预计全年经营目标达成无虞 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收1153.9亿，同比-8.24%，归母净利84.5亿，同比-18.9%，扣非归母净利60.1亿，同比-40.0%；24Q4营收266.6亿，同比-7%，归母净利-24.2亿，同比-330%，扣非归母净利-24.98亿，同比-259% [2] - 2025Q1营收329.4亿，同比+1.46%，归母净利48.7亿，同比-17.7%，扣非归母净利46.3亿，同比+24.2% [2] 分产品营收情况 - 24Q4液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收174.8/83.5/3.77亿元，同比-13.1%/+8.7%/+23.7% [7] - 25Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收196.4 /88.1/41.1亿元，同比-3.1%/+18.6%/-5.3% [7] 盈利指标情况 - 24Q4毛利率30.8%，同比-0.69pcts，净利率为-9.13%，同比-12.31pcts，若剔除澳优商誉减值计算净利率为0.67%，同比-2.52pcts [7] - 25Q1毛利率为37.7%，同比+1.88pcts，扣非净利率为14.05%，同比+2.57pcts，净利率15.0%，同比-3.33pcts [7] 费用率情况 - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率为18.12%/4.09%/1.18%/0.02%，同比-0.63/-0.37/+0.14/-0.43pcts [7] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为16.97%/3.78%/0.58%/-0.71%，同比-1.55/-0.7/+0.13/+0.1pcts [7] 2025年经营目标 - 收入/利润总额为1190/126亿，同比+2.8%/+24%，预计25年净利率目标为9.0%（以综合税率为15%测算） [7] 投资建议 - 给予25 - 27年EPS预测为1.69/1.83/1.97元（前次25 - 26年预测为1.78/1.94元），对应PE为17/16/15倍 [7] - 维持目标价36元，对应25年21倍PE，为大众品板块优质配置标的 [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|115,780|119,109|124,279|129,215| |同比增速(%)|-8.2%|2.9%|4.3%|4.0%| |归母净利润(百万)|8,453|10,742|11,645|12,537| |同比增速(%)|-18.9%|27.1%|8.4%|7.7%| |每股盈利(元)|1.33|1.69|1.83|1.97| |市盈率(倍)|22|17|16|15| |市净率(倍)|3.4|3.3|3.1|2.9| [9]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的投资评级，但未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 报告对公司2024年年报及2025年一季报业绩进行点评，并给出财务预测 [1] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月28日，公司股票代码为688271.SH，A股收盘价124.69元，上证指数3288.41，总股本82415.80万股，实际流通A股59329.90万股，流通A股市值739.78亿元 [1] 财务预测 利润表相关 - 2024 - 2027年，公司营业收入分别为10300.10、12403.41、14892.68、17811.64百万元，收入增长率分别为 - 9.73%、20.42%、20.07%、19.60% [5][9] - 归母净利润分别为1261.87、1860.10、2424.17、3141.08百万元，利润增速分别为 - 36.08%、47.41%、30.32%、29.57% [5][9] - 毛利率分别为48.54%、52.36%、53.25%、54.14%，摊薄EPS分别为1.53、2.26、2.94、3.81元 [5][9] - PE分别为81.44、55.25、42.39、32.72，PB分别为5.16、4.78、4.35、3.90，PS分别为9.98、8.29、6.90、5.77 [5][9] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年，流动资产分别为20893.84、22873.81、26492.98、30923.78百万元，非流动资产分别为7141.85、6980.48、6639.60、6282.37百万元 [8] - 流动负债分别为7075.75、7285.07、8454.02、9794.44百万元，非流动负债分别为1053.70、1047.30、1047.30、1047.30百万元 [8] - 负债合计分别为8129.45、8332.37、9501.32、10841.74百万元，归属母公司股东权益分别为19903.17、21518.84、23628.19、26361.34百万元 [8] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为 - 619.02、2184.01、2403.90、3141.89百万元 [8] - 投资活动现金流分别为 - 1244.31、 - 331.00、 - 150.54、 - 180.47百万元 [8] - 筹资活动现金流分别为198.97、 - 273.48、 - 314.82、 - 407.92百万元，现金净增加额分别为 - 1662.78、1578.96、1938.55、2553.49百万元 [8] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业利润增速分别为 - 36.20%、51.26%、33.29%、29.57%，净利率分别为12.25%、15.00%、16.28%、17.63% [9] - ROE分别为6.34%、8.64%、10.26%、11.92%，ROIC分别为4.99%、8.38%、9.97%、11.62% [9] - 资产负债率分别为29.00%、27.91%、28.68%、29.14%，净负债比率分别为 - 38.70%、 - 43.24%、 - 47.58%、 - 52.34% [9] - 流动比率分别为2.95、3.14、3.13、3.16，速动比率分别为2.06、2.29、2.29、2.33 [9] - 总资产周转率分别为0.39、0.43、0.47、0.51，应收账款周转率分别为2.72、2.70、2.86、2.96 [9] - 应付账款周转率分别为2.87、2.80、3.02、3.06，每股经营现金分别为 - 0.75、2.65、2.92、3.81元 [9] - 每股净资产分别为24.15、26.11、28.67、31.99元，EV/EBITDA分别为62.49、35.99、27.56、21.43 [9]

报告公司投资评级 - A股（000921.SZ）和H股（00921.HK）均维持跑赢行业评级，目标价分别为人民币36.50元和港币32.50元 [1] 报告的核心观点 - 海信家电1Q25业绩符合预期，盈利持续改善，白电外销盈利和规模增长，内销虽有补贴但竞争激烈，销售结构改善且费用管控严格使盈利达阶段性新高，维持2025 - 2026年盈利预测和跑赢行业评级 [1][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 海信家电是中国冰箱、空调二线龙头，为海信集团旗下白电资产，经营海信和科龙双品牌空调、海信和容声双品牌冰箱，控股海信日立（持股49.2%），海信日立是中国变频多联机龙头之一且盈利能力强 [12] 业绩回顾 - 1Q25公司收入248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润10.08亿元，同比+20.27%，业绩符合预期 [4] 发展趋势 - 白电外销盈利改善且规模快速增长，1Q25中国家电出口维持高增长，海信海外市场份额扩大，对美收入敞口约3%，关税政策波动对盈利影响有限 [5] - 内销补贴下盈利仍有改善但竞争激烈，1Q25国补对内销家电带动作用环比减弱，公司内销增速环比略有放缓，白电线上竞争激烈，央空收入同比略有增长，业务利润率保持稳健 [6] - 销售结构改善，费用管控严格，盈利达阶段性新高，1Q25毛利率21.4%，费用率合计15.3%，归母净利润率4.5%，经营性净现金流6508万元同比-58%，家电业务现金流同比转好 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应A/H股9.9x/8.1x 2025E P/E，维持跑赢行业评级和A/H股36.5元/32.5港元目标价不变，对应A/H股13.2x/11.1x 2025E P/E，涨幅空间33.6%/36% [8] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入分别为856亿元、927.46亿元、996.27亿元、1071.34亿元，增速分别为15.5%、8.3%、7.4%、7.5%；归属母公司净利润分别为28.37亿元、33.48亿元、38.39亿元、44.07亿元，增速分别为97.7%、18.0%、14.7%、14.8%等多项财务指标呈现相应变化 [3][11] 业务拆分 - 按产品分，冰洗、空调、其他业务在不同时期有不同的营收、增速、毛利率和营业利润率表现；按地区分，境内外业务也呈现不同的发展态势；海信日立在营收、净利润等方面也有相应数据变化 [15] 家用空调内外销监测 - 展示格力、美的、海尔等厂商内销出货量份额，以及空调内销、出口出货量的年度和月度数据及同比变化 [24][26][28] 中央空调内外销监测 - 呈现中央空调内销额、出口额及同比变化，以及内销、出口市场格局 [34][39] 可比公司估值表 - 列出白电与暖通空调、大厨电、清洁电器等多个细分行业可比公司的市值、净利润、市盈率、股息率等估值指标 [45]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025年Q1仍承压，期待后续收入逐步恢复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入32.87亿元，同比下降9.32%，归母净利润2.53亿元，同比下降9.67%；Q4实现营业收入13.49亿元，同比下降18.06%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降14.94%；25Q1营业收入5.80亿元，同比下降19.98%，归母净利润 - 1877.50万元，同比下降174.47% [7] - 2024年冲泡业务营收22.71亿元，同比下降15.42%，即饮业务收入9.7亿元，同比 + 8%，其中Meco果茶收入7.80亿元，同比增长20.69% [7] - 2024年经销商/电商/出口/直营渠道收入分别同比 - 9.1%/-25.4%/+9.9%/+22.8% [7] - 2024年归母净利率7.7%，同比 - 0.03pct，毛利率38.3%，同比 + 0.81pct，销售/管理（含研发）费率分别同比 - 0.58、+0.76pct [7] - 25Q1冲泡/即饮业务分别实现收入3.05/2.66亿元，分别同比 - 37.18%、+13.89%；归母净利率 - 3.2%，同比 - 6.71pct，毛利率31.2%，同比 - 2.4pct，销售/管理（含研发）费用率分别同比 + 2.83/+2.45pct [7] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利润为2.6、3.0亿元（前值为3.37/3.85亿元），分别同比 + 2.5%/15.2%，新增2027年归母净利润为3.2亿元，同比 + 8.1% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3287|3320|3514|3672| |归母净利润（百万元）|253.19|259.59|299.09|323.35| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|0.63|0.72|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|22.85|22.29|19.34|17.89| |毛利率(%)|38.34|39.47|40.07|40.46| |归母净利率(%)|7.70|7.82|8.51|8.81| |收入增长率(%)|-9.32|1.00|5.84|4.48| |归母净利润增长率(%)|-9.67|2.53|15.22|8.11| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降；冷冻内外销承压，冷藏增长明显；冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为28.308亿元、31.8833亿元、36.3455亿元、39.8961亿元，增长率分别为 - 11.67%、12.63%、14.00%、9.77% [3][10][11] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5366亿元、3.9408亿元、4.5787亿元、5.2195亿元，增长率分别为 - 14.39%、11.43%、16.19%、14.00% [3][11] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为0.92元、1.02元、1.18元、1.35元 [3][11] - 2024 - 2027E净资产收益率ROE分别为8.50%、9.02%、9.90%、10.62% [3][11] - 2024 - 2027E PE分别为12、10、9、8；PB分别为0.99、0.94、0.89、0.84 [3][11] 业务分析 - 2024年公司销量106.3万台，同比下降16.8%；冷冻展示柜营收15.1亿元，同比减少17.9%；冷藏展示柜营收7.2亿元，同比增长26%；商超展示柜营收2.8亿元，同比增长25.6%；智能售货柜营收17.4亿元，同比减少0.8%；内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比 - 19.3%/+3.5% [8] - 2024年公司毛利率同比 - 1.9pp至27.8%，冷冻/冷藏/商超/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比 + 0.8pp/ - 0.6pp/+4.4pp/ - 8.6pp；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比 - 0.3pp/+0.4pp/+0.1pp；净利率同比 - 0.4pp至12.5% [8] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年冷冻展示柜营收分别同比增长5%、15%、10%；冷藏展示柜营收分别同比增长30%、15%、10% [9] - 2025 - 2027年冷冻展示柜毛利率分别为35.5%、36%、36.5%；冷藏展示柜毛利率分别为14%、14.5%、15% [9] - 2025 - 2027年公司销售费用率分别为7%、6.9%、6.8% [10]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入33.63亿元，同比-5.28%；归母净利润3.46亿元，同比+4.50%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+1.28% [4] - 24Q4单季度营业收入6.76亿元，同比-7.88%；归母净亏损249万元，上年同期为亏损992万元；扣非归母净亏损2028万元，上年同期为亏损1524万元 [4] - 25Q1单季度营业收入5.64亿元，同比-18.86%；归母净利润1522万元，同比-71.80%；扣非归母净利润500万元，同比-87.09% [4] 业务分析 - 鲜货类产品2024年实现营业收入28.04亿元，同比-6.65%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别实现收入9.91/8.01/2.92亿元，同比-9.84%/-8.95%/-6.95% [5] - 25Q1鲜货类产品实现营业收入4.46亿元，同比-20.60%，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲分别实现收入1.56/1.14/0.49亿元，同比-19.55%/-25.79%/-9.99% [5] - 华东区域2024年收入23.01亿元，同比-5.97%；华北/华南收入同比分别下滑18.20%/16.41%；东北区域收入同比降幅较大 [5] 盈利能力 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为22.93%/9.86%/18.16%；25Q1同比-2.74pcts，环比+8.30pcts [6] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为5.24%/5.93%/6.21%；25Q1同比+0.98pcts，环比+0.27pcts [6] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为5.24%/5.68%/8.43%；25Q1同比+2.05pcts，环比+2.75pcts [6] - 2024全年/25Q1归母净利率分别为10.30%/2.70%；25Q1同比-5.07pcts [6]