报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年陆家嘴论坛侧重金融开放等制度层面内容，开幕当日国债收益率变化整体稳定，中长端收益率估值小幅上行，1年期收益率估值下行，反映债市情绪乐观，做多选择有限但机会成本和风险有限，短债作为轮动热点表现偏强 [4][6] - 从中期看，论坛释放信号符合中美关税摩擦缓和背景下货币政策节奏更稳健趋势，债市低波动但情绪偏多态势大概率延续 [4][9] 相关目录总结 事件 - 6月18日2025年陆家嘴论坛开幕，央行行长潘功胜宣布八项金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心等 [5] 点评 - 论坛当日债市收益率稳定，中长端小幅上行、1年期下行，债市情绪乐观，短债表现偏强，中期债市低波动偏多态势大概率延续 [4][6][9]

工业生产 - 5月工业生产同比增速从6.1%降至5.8%，环比增速达0.61%，内需接力外需拉动生产[1][12] - 4、5月中国出口同比增速分别为8.1%、4.8%，出口交货值同比增速仅0.9%、0.6%，外需拉动减弱[9][12] - 5月全国服务业生产指数同比增速6.2%，较上月加快0.2个百分点[1][13] 投资情况 - 前5月全口径基建投资累计同比增速从10.9%降至10.4%，制造业投资累计同比增速8.5%，均处较高增速[2][18][19] - 前5月房地产投资累计同比下降10.7%，开工、竣工面积及销售面积降幅均有扩大[2][25] 消费市场 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，好于4.9%的市场预期，环比增长0.93%[3][35] - 5月家用电器和音像器材类消费同比增长53%，通讯器材类消费同比增长42.7%[3][39] 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，高于预期和上年同期，新增政府债券融资1.46万亿元[3][42] - 5月社融余额同比增速8.7%，M2同比增速7.9%，贷款余额同比增速降至7.1%[42] 风险提示 - “两重”“两新”效果可能阶段性波动，房地产市场有待进一步提振，中美关税谈判存在不确定性[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沙特下调6月售往亚洲原油升贴水、上调其他地区升贴水，或为抢夺市场份额；欧洲升贴水因Brent - WTI价差收敛上调 [7][10][13] - 5月油价低位震荡，中美关税摩擦缓和使月初油价反弹，但不确定性和OPEC + 加速增产压制上方空间；预计90天暂停期后关税摩擦或重新影响市场，OPEC + 加速增产使油价长期势头偏弱，不过三季度消费旺季或抵抗跌势 [16] - Brent管理基金净多单持仓依赖供应，OPEC + 加速减产和宏观风险使其持仓大幅回落并保持低位；WTI期货净多单持仓关注宏观，因经济前景预期不佳持仓更早下降且偏低，大跌后受空头回补影响一度修复但随后继续向下 [19][22] - 各原油期货近月结构保持Back但形态平坦化，除SC原油外远月结构转为Contango；月差图显示M1 - M12普遍在M1 - M6和M1 - M9下方，M1 - M2坚挺，中东Oman原油M1 - M2最弱 [25][28] - 最近一个月Brent对WTI首行走弱，主力合约价差收敛，使欧洲进口美国原油成本上升，解释美国原油出口减少和沙特上调欧洲升贴水原因 [31] - 成品油总体走势追随原油，4月底跟跌速度放缓，5月下旬价格松动；4月底油价下跌时各地裂解价差反弹，5月下旬拐头向下，是终端需求走弱迹象 [35][36][39] 各部分总结 沙特OSP - 7月沙特售往亚洲各等级原油升贴水下调0 - 0.2美元/桶，下调后处近2年低位；售往美洲各等级原油升贴水上调0 - 0.1美元/桶，绝对值全球最高但出口量少；售往欧洲西北欧和地中海所有品级升贴水均上调1.8美元/桶，上调后处近1年半高位附近 [5][10] - 沙特5月出口略降至592万桶/日，原油产量为908万桶/日，低于配额的920万桶/日，6月生产配额将增至936.7万桶/日 [7] - 亚洲区域升贴水普遍下调，凸显沙特加速增产为抢夺市场份额；欧洲区域升贴水上调因Brent - WTI价差收敛，使欧洲购买美国原油成本增加，对其他地区原油买兴上升 [13] 原油期现走势 - 5月油价总体低位震荡，中美关税摩擦缓和使月初油价小幅反弹，但暂停期后不确定性和OPEC + 持续加速增产压制上方空间；预计90天暂停期后关税摩擦或重新影响市场，OPEC + 连续3个月推动41.1万桶/日加速增产，未来市场或面临持续增产；在宏微观偏弱基调共振下，油价长期势头偏弱，不过三季度消费旺季或抵抗跌势 [16] Brent原油持仓报告 - Brent管理基金净多单持仓更依赖供应，4月1日当周布伦特净多单持仓因OPEC + 补偿性减产、美国关税措施使全球供应收紧而大幅增加，后因OPEC + 加速减产和宏观风险大幅回落并保持低位 [19] WTI原油持仓报告 - WTI期货净多单持仓更关注宏观，美国市场原油供应受中东地缘扰动小；因经济前景预期不佳，WTI管理基金净多单持仓今年更早下降且保持偏低，大跌后受空头回补影响一度修复但随后继续向下 [22] 原油期货结构 - 各原油期货近月结构总体保持Back但形态显著平坦化，除SC原油外远月结构已全部转为Contango，体现强现实弱预期 [25] 原油月差 - 月差图显示M1 - M12普遍处于M1 - M6和M1 - M9下方，但M1 - M2依然坚挺，中东Oman原油的M1 - M2最弱，因中东是OPEC + 加速增产主力军，供应上量集中 [28] 跨市期货价差 - 最近一个月Brent对WTI首行持续走弱，主力合约价差收敛，截止撰写报告时两者仅相差0.66美元/桶，1个月前相差3.02美元/桶，这使欧洲进口美国原油成本上升，解释美国原油出口减少和沙特上调欧洲升贴水原因 [31] 跨市现货价差 - Brent与WTI现货价价差体现与期货类似变化特征 [33] 精炼产品现货价格 - 成品油总体走势追随原油，4月底新一轮下跌中跟跌速度略放缓，5月下旬在原油变动不大情况下价格出现松动，考虑美国进入驾驶高峰季，这是不好信号 [35][36] 精炼产品现货裂解 - 4月底油价下跌时，因成品油跟跌幅度放缓，各地裂解价差均小幅反弹，反映短期终端需求尚未显著下降支撑了成品油市场；预计裂解反弹持续性存疑，5月下旬原油价格波动不大时裂解拐头向下，是终端需求走弱迹象 [39]

中美关税政策影响 - 特朗普政府的关税政策被评价为现代美国历史上最严重的经济政策误判之一 对美国经济和世界经济产生不利影响 [1] - 关税导致美国通货膨胀和物价升高 并对最贫穷美国人造成更大打击 属于累退税性质 [1] - 加征关税使美国贸易赤字激增 抬高失业率并引发工厂裁员 过去7年未能解决中美实际贸易问题 [1] 政策制定背景 - 美国现任政府出台关税政策的原因包括对经济政策及理论的无知 以及政治因素驱动 [2] - 打压中国和妖魔化中国在美国成为政治便利手段 加征关税被视为传达政治信息的有效方式 [2] 中美政策稳定性对比 - 中国政策被认为更可预测和稳定 与美国贸易政策的极不稳定和不可预测形成鲜明对比 [2] - 美国政策的不一致性导致企业和贸易伙伴难以做出理性决策 这种模式不可持续 [2] 中美关系前景 - 美国贸易鹰派已认识到与中国"脱钩"不可行 但中美贸易关系仍面临棘手问题 [3] - 中国不会转变为美国偏好的经济体或完全按美国意愿行事 但中美关系稳定仍有可能 [3] - 实现稳定需要双方耐心 毅力 远见和协商意愿 两国政府具备达成条件的可能性 [3]

公司概况 - 广东红墙新材料股份有限公司为两广地区混凝土外加剂龙头企业，在广东和广西两省竞争优势突出，华南市场营收占比维持在50%以上，毛利率处于30%以上较高水平 [2][3] - 公司2024年主体信用等级为A+，评级展望稳定，红墙转债信用等级同样为A+ [2] - 截至2025年3月末，公司总资产28.87亿元，归母所有者权益16.71亿元，总债务8.14亿元 [2][3] 财务表现 - 2024年公司营业收入6.75亿元，同比下滑11.3%，净利润0.49亿元，同比下滑42.98% [3][6] - 2024年销售毛利率29.20%，较2023年下降3.69个百分点，EBITDA利润率13.53% [3][6] - 2024年末资产负债率35.46%，速动比率5.30，现金短期债务比3.88 [3][6] - 2025年1-3月经营活动现金流净额-0.21亿元，主要因大亚湾基地试生产阶段大规模采购环氧乙烷 [3][6] 行业环境 - 混凝土外加剂行业受房地产深度调整影响需求持续收缩，2024年建筑业新开工面积同比下滑20%以上 [10][11] - 行业呈现明显区域性特征，华东地区固定资产投资增速相对优于其他区域，华南地区增长乏力 [10][11] - 聚羧酸系减水剂为主要产品，占混凝土成本2%-3%，但2025年中美关税摩擦抬升环氧乙烷成本，厂商盈利或进一步走弱 [13][14] 经营情况 - 2024年聚羧酸系外加剂营收占比96.38%，但价格下滑致毛利率降至29.42%，产能利用率仅36.28% [15][16] - 客户结构中区域商品混凝土企业占比高，与地产关联度大，2024年末应收账款坏账准备0.64亿元 [3][15] - 大亚湾基地2024年底进入试生产，规划年产15万吨聚醚单体，预计2025年自给率将显著提升 [19][21] 同业比较 - 2024年公司外加剂营收6.73亿元，低于苏博特(25.83亿元)和垒知集团(19.55亿元)，但销售净利率7.22%高于同业 [6] - 华南区域毛利率31.50%，较苏博特和垒知集团同区域高8.51和12.32个百分点 [6][16] - 应收款项占总资产比重25.27%，优于垒知集团(45.09%)但逊于苏博特(36.33%) [6] 募投项目 - 红墙转债募资3.16亿元用于年产32万吨环氧乙烷衍生物项目，已全部使用完毕 [7] - 项目延伸至上游聚醚单体降低成本，同时新增非离子表面活性剂和聚醚多元醇两类产品 [19][21] - 新拓产品面临产能消化压力，2024年行业产能利用率仅60%(表面活性剂)和50%(聚醚多元醇) [21]

国内钢材价格指数 - 5月12日—5月16日当周中国钢材价格指数(CSPI)为93.45点，周环比上涨0.69%，比上月末上涨0.31%，比去年底下降4.12%，同比下降12.04% [1] - 长材价格指数为95.67点，周环比上涨0.77%，比上月末上涨0.61%，比去年底下降4.54%，同比下降12.73% [1] - 板材价格指数为91.60点，周环比上涨0.68%，比上月末上涨0.16%，比去年底下降4.13%，同比下降11.90% [1] 分地区钢材价格 - 全国六大地区钢材价格指数周环比均上涨，中南地区涨幅最大(1.05%)，东北地区涨幅最小(0.02%) [2] - 华东地区钢材价格指数为94.19点，周环比上涨0.72%，同比下降11.86% [2] - 西南地区钢材价格指数为93.32点，周环比上涨1.02%，同比下降11.74% [2] 钢材品种价格变化 - 直径6毫米高线价格比上月末上涨0.68%，20毫米中厚板价格上涨1.60% [3] - 1毫米冷轧薄板价格比上月末下降2.42%，1毫米镀锌板价格与上月末持平 [3] - 直径219毫米×10毫米热轧无缝管价格比上月末上涨0.40% [3] 原材料成本变化 - 4月份进口铁矿石均价为98.10美元/吨，环比下降0.41%，同比下降13.28% [4] - 国内市场铁精粉价格同比下降9.19%，炼焦煤(十级)价格同比下降34.40% [4] - 焦炭价格同比下降34.10%，废钢价格同比下降15.44% [4] 国际市场钢材价格 - 4月份CRU国际钢材价格指数环比上涨0.7%，比去年底上涨10.5%，同比下降2.9% [5] - 北美地区钢材价格指数同比上涨2.2%，欧洲地区同比上涨0.6%，亚洲地区同比下降9.9% [5] - CRU板材价格指数比去年底上涨16.1%，长材价格指数比去年底仅上涨0.7% [5] 市场影响因素 - 中美关税摩擦缓和激活部分终端需求，推动钢材价格小幅上涨 [6] - 在一系列增量政策加码等因素影响下，短期内国内钢材市场将震荡偏强运行 [6]

报告核心观点 2025 年一季度我国和河南省经济均延续恢复向好态势，4 月金融监管部门、河南省政府及中部其他省份出台系列政策，河南证券市场有一定表现，上市公司业绩整体增长，建议中短期关注河南辖区农林牧渔、电力设备、有色金属等行业相关标的 [2][6][15][26][81] 经济运行及对比分析 全国与河南 - 2025 年一季度全国经济开局有力，GDP 同比增长 5.4%，规模以上工业增加值增速 6.5%，社会消费品零售总额同比增长 4.6%，固定资产投资同比增长 4.2%，货物贸易进出口总值同比增长 1.3% [11][12][13][14] - 2025 年一季度河南省经济运行开局良好，GDP 同比增长 5.9%，规模以上工业增加值同比增长 8.8%，社会消费品零售总额同比增长 7.0%，固定资产投资同比增长 5.4%，外贸进出口总值同比增长 28.0% [21][22][23][24][25] 河南与中部六省 - 从经济总量看河南省保持中部第一，经济增速除山西省外其余五省跑赢或达到全国水平，河南省经济增势较为突出 [28] - 工业方面安徽省规上工业增加值增速领跑，河南省生产势头较突出；消费方面湖北省和河南省增速领先；投资方面山西省投资增速位居第一；外贸方面河南省外贸增速大幅加快位居领先 [29][30] 宏观政策跟踪 多层次资本市场建设相关政策 - 4 月金融监管部门在多方面出台系列政策，如国务院办公厅印发《关于完善价格治理机制的意见》，沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》等 [31][32] 河南省相关政策 - 4 月河南省及各地市政府出台多项政策，如印发《河南省医疗仪器设备产业园区布局建设方案》《河南省乡村富民产业发展行动方案（2025—2027 年）》等 [36][37] 中部其他省份相关政策 - 4 月中部六省中其他五省发布重要经济产业政策，如湖北省发布《湖北省中小企业特色产业集群高质量发展工作方案（2025 - 2027 年）》等 [39] 证券市场运行情况 一级市场 - 债券融资：4 月全国信用债券融资规模升至 2.23 万亿，河南信用债券融资规模 560 亿元，中部六省中湖北发行规模居首，河南紧随其后 [41][45] - 股权融资：4 月全国股权融资规模较上月回落，同比仍增长，河南上市公司暂无股权融资，中部六省中安徽融资规模居首 [50][51] - 河南上市公司融资展望：4 月以来 2 家公司更新增发融资进展，目前河南 3 家公司预计合计定增融资超 26 亿元，暂无上市公司公布可转债融资预案 [54] 二级市场 - 河南指数走势：4 月河南指数下跌 2.29%，介于上证指数和沪深 300 指数之间，1 - 4 月累计上涨 1.94%，跑赢两大基准指数，4 月中部六省指数全线下跌，河南跌幅最小 [54] - 河南上市公司股价表现：4 月受美国加征关税影响沪深指数月初下挫后震荡向上，豫 A 股涨幅前 3 为仕佳光子、秋乐种业、*ST 新宁，豫 H 股涨幅前 3 为金源氢化、建业新生活、蜜雪集团 [58] 河南上市公司 - 河南上市公司数量与区域分布：4 月全国 A 股净增 6 家，截至 4 月底河南共有 A、H 上市公司 138 家，A 股总市值 14157.12 亿元，环比下降 2.59% [66][69] - 河南上市公司重要事件：4 月河南上市公司公告可关注重大合同、并购重组等事项 [71] - 河南上市公司业绩：2024 年河南 112 家 A 股上市公司营业总收入同比增长 6.01%，归母净利润同比增长 31.97%；2025 年一季度营业总收入同比增长 2.21%，归母净利润同比增长 59.95% [72][73] 河南拟上市公司 - 4 月岷山环能 IPO 审核通过待发行，目前河南省 IPO 审核通过尚待发行公司 1 家，全国提交 IPO 审核申报企业 120 余家，河南省暂无申报在审企业 [79][80] 投资建议 随着 5 月中美关税摩擦缓和以及年报和一季报披露结束，建议中短期关注河南辖区农林牧渔、电力设备、有色金属等行业相关标的 [81]

固收：经贸会谈联合声明后债市的重要变化 - 核心观点：中美关税摩擦缓和引发债市调整，需从微观、中观、宏观三重逻辑分析 [1] - 微观维度：长债利率上行空间有限，1 70%为10债首个阻力位，资金宽松是安全垫（DR007中枢1 5%，一年期存单利率1 6%） [2] - 中观维度：曲线陡峭化趋势明确，推荐中短久期凸点+信用债+杠杆策略，DR007与OMO利差或进一步压缩 [3] - 宏观维度："自信叙事"升温需上修长债利率下限预期，"每调买机"策略收益风险比下降，转向震荡市判断 [4] 食饮：板块配置动态 - 2025Q1食品饮料重仓配置比例环比下降0 12pct至7 39%，位列行业第五 [7] - 白酒配置比例逆势增长0 22pct至5 95%，头部酒企表现突出 [8] - 子板块中仅食品加工微增0 01pct，非白酒/饮料乳品/休闲食品/调味品分别下降0 10/0 10/0 10/0 05pct [8] - 投资建议：白酒关注高质量发展龙头，大众品聚焦零食/啤酒/饮料品类红利 [7] 通信：关税缓和与AI需求共振 - 美国对中国商品加征关税比例从24%降至10%，通信板块海外业务压力显著缓解 [10] - 海外AI需求高景气（北美云厂商资本开支增长），叠加国内AI建设加速形成共振 [10] - 4月通信指数受关税影响下跌12 55%，干扰因素弱化后建议回归基本面 [11] - 维持行业"增持"评级，看好全球化拓展能力强的公司 [10]

中美贸易摩擦动态 - 中美经贸双方牵头人将于5月9日至12日在瑞士举行会谈 此次会谈是应美方请求举行 中方反对美国滥施关税的立场不变 [1] - 美国取消中国内地及香港小额货物的"T86免税通道" 取消不超过800美元的小额包裹关税豁免待遇 影响Temu、Shein、TikTok等跨境平台 [5] - 货运量出现短期暴增 货船运费从每标准集装箱6000美元涨至12000-15000美元 [6][7] 企业应对策略 - 亚马逊计划在商品价格中标注"关税成本" 被白宫称为"敌对行为" 沃尔玛等美国零售商要求部分中国制造商恢复发货 新关税成本由美国客户承担 [2] - 部分出口商通过"讨价还价"将关税从145%降至20% 但后续离港货物已按145%标准执行 [3] - 大型零售商如Costco、沃尔玛持观望态度 因终端涨价涉及供应链全链条调整 目前线下零售价格未明显提高 [14] 行业影响分析 - 中国跨境电商行业集中度提高 各平台北美自建仓业务收缩 转向为大型商超提供小家电、宠物用品等产品 [3] - 备货期长的小家电可通过库存和调整促销折扣渡过难关 但生活日用品、服装等品类因备货期短、毛利空间小需另谋出路 [14] - 出口转内销面临挑战 定制产品因中美电压、产品偏好差异大 生产线开模费用高达200万元 难以转型 [16] 市场数据与趋势 - 小米产品在北美线下年销售额达400万美元 空气净化器、电动牙刷等品类表现优于戴森 [13] - 美国消费者信心指数降至近五年最低 消费需求可能放缓 [15] - 中国出口集装箱运价指数小幅波动 短期出口压力加大 美东与美西运价指数分化 [16] 企业案例 - 张黎公司代理的小米产品在Costco采用"薄利多销"逻辑 若关税持续提升可能退出部分零售平台 [13] - 老张的卫浴用品从出口美国转为在国内物美超市上架 上千款外贸商品进入"外贸优品专区" [14] - 部分企业转向中东、欧洲市场寻找替代 但国内品牌合作搁置 销售经理可能离职 [17]

极氪私有化交易 - 吉利汽车计划收购极氪全部已发行股份 实现完全合并和私有化 并从纽交所退市 吉利汽车目前持有极氪约65.7%股份 [1] - 收购价格为每股极氪股份2.57美元或每股美国存托股票25.66美元 较最后交易日收市价溢价约13.6% 较最后30个交易日成交量加权平均价格溢价20% [2] - 私有化资金来源包括吉利汽车发行新股 现金储备及债务融资 极氪美股盘前大涨超11%至25.1美元 接近私有化作价25.66美元 [3] 吉利汽车战略整合 - 此次合并是落实《台州宣言》的重要步骤 旨在聚焦汽车主业 提升资源利用效率 深化品牌协同 [1] - 吉利汽车旗下将形成极氪 领克 吉利银河和中国星四大品牌 分别定位全球豪华科技品牌 全球新能源高端品牌和全球主流品牌 [4] - 各品牌将在技术 产品 供应链 制造 营销与服务及国际市场拓展等方面强化协同 提高技术创新实力并激发规模效应 [5] 中概股回流背景 - 极氪私有化发生在中美关税摩擦背景下 成为市场热议中概股回流话题后的"第一股" [6] - 中国证监会主席吴清表示将创造条件支持优质中概股企业回归内地和香港股市 [1][6] - 高盛推算有27家中概股符合回流香港上市要求 总市值达1.4万亿港元 包括拼多多 满帮 富途等头部企业 [7]