核心观点 从已有和潜在产能两个维度刻画行业反内卷轨迹，不同生命周期行业产能出清信号不同，传统行业关注扩产能力改善，新兴行业关注扩产意愿和能力回到低位 [1] 各部分总结 已有产能利用水平 - 测算思路是从柯布 - 道格拉斯生产函数出发，测算单个企业实际产出与潜在最大产出比值，再以个股市场份额为权重加总得到行业产能利用率，并根据历史行业成分变动调整，最后用 HP 滤波法提取长期趋势和短期波动项 [4][8] - 截至 25Q1，多数行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行 [4][8] 潜在增量产能水平 - 从扩产意愿和能力两个维度测算潜在新增产能高低，扩产意愿以行业 capex/折旧摊销的历史分位水平衡量，扩产能力取决于企业现金储备和现金流状况 [4][9] - 截至 25Q1，大多数行业扩产意愿处在历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；多数一级行业扩产能力处在历史中高水平，通信、农林牧渔、家电等行业现金流健康度较高 [4][9] 历史上不同行业产能出清 - 新兴行业出清信号是现金能力且扩产意愿降至低位，如 11 - 15 年光伏产能过剩，14Q2 现金能力和扩产意愿均降至 0%后，行业过剩压力得到较大缓解 [4][10] - 传统行业出清信号是现金能力改善，如钢铁、煤炭行业，临近产能利用率拐点时，现金能力会率先自底部回升 [4][12] 本轮产能出清轨迹 - 新能源方面，锂电、光伏产能利用率已至前低，扩产意愿接近 10 年以来 0%分位，但现金能力在历史中位水平附近，后续或延续低产能利用率水平波折运行 [24][25] - 传统行业方面，上游资源品行业未面临严重供给过剩困局，产能利用率回落主因需求下滑，截至 25Q1，钢铁、煤炭等行业产能利用率接近 19 年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力改善信号 [24][25]

光伏行业价格动态 - 光伏50ETF（159864）涨幅超过1.2%，硅产业链价格传导可能加速产能出清 [1] - 多晶硅n型复投料成交均价周环比上涨12.4%，n型颗粒硅成交均价周环比上涨15.2% [1] - 硅片价格最高涨幅达22.09%，组件价格小幅上涨，分布式项目均价上调0.72%~2.92% [1] 行业政策与结构调整 - 国家部委与协会通过"反内卷"行动、产能并购、绩效标准等措施多维度干预，加快过剩产能出清 [1] - 多晶硅产业正处于深刻调整、结构重塑的关键阶段，光伏行业防内卷加速推进 [1] - 产业链价格上涨有望向下游传导 [1] 光伏产业指数与ETF产品 - 光伏50ETF（159864）跟踪光伏产业指数（931151），由中证指数有限公司编制 [1] - 指数覆盖硅料、硅片、电池片、组件等核心环节，反映中国光伏行业相关上市公司证券整体表现 [1] - 该指数具有较高的行业集中度和显著的成长性特征 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证光伏产业ETF发起联接A（013601）和C（013602） [1]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 [5] | | 蛋白粕 | 震荡 [5] | | 玉米及淀粉 | 震荡 [6] | | 生猪 | 震荡偏强 [7] | | 沪胶与20号胶 | 震荡 [8] | | 合成橡胶 | 震荡 [10] | | 棉花 | 震荡 [11] | | 白糖 | 震荡 [10] | | 纸浆 | 震荡偏强 [14] | | 原木 | 震荡偏弱 [16] | 报告的核心观点 报告对农业领域多个品种进行分析展望，整体市场受多种因素影响走势各异，部分品种受政策、供需、宏观情绪等因素影响呈现不同程度的震荡或趋势性变化，投资者需关注各品种关键因素变动以把握投资机会 [1][5][7]。 各品种总结 油脂 - 观点：昨日震荡分化，马棕7月增产预期强 [5] - 产业信息：MPOA和UOB数据分别显示，7月1 - 20日马棕产量环比+11.24%和5% - 9% [5] - 逻辑：美豆产区天气良好致美豆和美豆油震荡下跌，国内油脂震荡分化棕油偏强；宏观上美国贸易协议及关税谈判影响美元和原油；产业端美豆长势好、生柴需求预期增加，国内豆油库存回升，棕油增产季产地累库压力增大，菜油库存高位缓慢下降 [5] - 展望：油脂市场多因素博弈，近日回调压力增大，关注下方技术支撑有效性 [5] 蛋白粕 - 观点：现货跟涨不足，盘面波动加剧 [5] - 数据：7月22日，美湾豆、美西豆周环比无变化，南美豆环比-1.92%；中国进口大豆压榨利润周环比+14.02% [5] - 逻辑：国际上美豆优良率略低、产区有旱情风险、压榨量同比增长、出口前景受经贸摩擦影响，多空交织料震荡；国内现货跟涨不足、基差走弱、库存攀升，长期消费刚需或稳中有增 [5] - 展望：内盘双粕强于美豆，基差预计偏弱，油厂可逢高卖套，下游可逢低买基差合同或点价，单边2900多单持有，期权做多波动 [5] 玉米及淀粉 - 观点：氛围带动，期现偏强震荡 [6] - 信息：锦州港平舱价2320元/吨无变化，国内玉米均价2405元/吨环比+1元/吨，主力合约收盘价2321元/吨环比-0.04% [6] - 逻辑：贸易环节出粮使库存消化，7 - 8月陈作供应或收紧；需求端养殖和深加工利润不佳，对高价粮接受意愿低；市场对利多因素已消化，近期天气使华北到车减少，现货反弹；远月新季玉米产情正常，进口供应宽松 [6][7] - 展望：短期旧作去库有不确定性，价格阶段性反弹；新作上市后供应压力释放，有下行驱动 [7] 生猪 - 观点：反内卷情绪交易，远月拉涨 [1][7] - 信息：7月23日，河南生猪（外三元）价格14.32元/千克环比-0.49%，期货收盘价14590元/吨环比+1.46% [7] - 逻辑：农业部召开座谈会催化反内卷去产能情绪；供应上短期集团场出栏加快、大猪占比高，中期出栏量或增加，长期产能仍在高位；需求上肉猪比价和肥标价差周度环增；库存上栏舍利用率有变化，部分散户有二育情绪；节奏上短期期货反弹，现货低位运行，中长期三季度有供应压力 [1][7] - 展望：震荡偏强，7月供给侧政策影响市场，弱现实强预期，减产预期利多远月，关注政策落实效果 [2][7] 沪胶与20号胶 - 观点：市场多头情绪犹在，胶价高位震荡 [8] - 信息：青岛保税区及泰国合艾原料市场多品种价格有变动 [8] - 逻辑：商品市场偏强，反内卷题材和工信部稳增长工作刺激市场多头情绪；天胶抗跌，自身基本面短期无大矛盾；供给端产区雨季原料价格反弹，7、8月船货到港或偏少；需求端部分轮胎企业开工和库存情况好转，三季度或有去库交易，宏观情绪维持胶价或上涨 [8][9] - 展望：短期跟随商品情绪易涨难跌，关注资金情绪变化 [9] 合成橡胶 - 观点：盘面进入调整阶段 [10] - 信息：丁二烯橡胶两油标准交割品及丁二烯国内现货价格有下调 [10] - 逻辑：BR随商品回调，丁二烯价格下调使反弹较弱；受宏观驱动，难大跌，短期盘整；基本面无大变化，原料丁二烯价格上周偏强震荡，下游开工尚可，需求有支撑，供应无压力，华东码头现货偏紧 [11] - 展望：整体区间震荡运行，关注装置变动情况 [11] 棉花 - 观点：棉价偏强震荡 [11] - 信息：截至7.23日，24/25年度注册仓单9382张，郑棉09收于14180元/吨环比-45元/吨 [11] - 逻辑：25/26年度国内外供应宽松，中国预计增产；需求处于淡季，企业开机率下滑、成品累库；库存去库速度环比放缓但仍快于往年，商业库存低，新花上市前供应偏紧；短期低库存支撑旧作合约，继续上行动力不足，中期新疆增产价格或承压 [11] - 展望：震荡，低库存支撑棉价，但短期继续上行阻力增强 [11] 白糖 - 观点：糖价继续反弹，关注上方压力 [10] - 信息：截至7.23日，郑糖09合约收于5834元/吨环比+11元/吨 [13] - 逻辑：25/26榨季全球糖市供应预期宽松，主产国均有增产预期；巴西新榨季产量低于去年，制糖比环比提高；印度季风降雨利于甘蔗生长；国内销售快、库存同比减小，但进口增加，巴西将进入生产和出口高峰期 [13] - 展望：长期因供应宽松糖价有下行驱动，预计震荡偏弱；短期利多缺乏、利空积累，国内糖价震荡，运行至区间上沿，关注反弹空机会 [13] 纸浆 - 观点：宏观主导，顺势多配 [14] - 信息：山东针叶俄针、马牌、银星及山东金鱼价格有变动 [14] - 逻辑：期货上涨主因宏观氛围强势；供需面美金价格偏跌压制上涨空间，海外浆厂库存高、出运量大，下游纸张产量和产销走高，实际用量增加，针叶期货价格对标进口完税价格低；短期宏观驱动上涨，估值支撑减弱但驱动仍在，中期进口压力大、供需双高，宏观是唯一确定利多 [14] - 展望：宏观氛围偏暖，供需偏弱指引，绝对估值不高，预计震荡偏强 [15] 原木 - 观点：大盘调整，原木回落 [16] - 逻辑：盘面跟随大盘调整，短期基本面无明显变化，跟随宏观氛围；技术形态上主力合约跌破5日线在10日线企稳；基本面现货港口库存回落，交割品流通压力增大，加工厂接货能力降低；进口7月到港有变化，中期供需两弱；7月新西兰飓风影响有限；市场整体需求平稳，关注高价CFR持续性和交割品体量变化 [16][18] - 展望：震荡偏弱，短期宏观回暖投机端观望，产业端适度参与套保 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 胶产业：短期受宏观情绪及产区降雨扰动影响，胶价持续反弹，关注主产区天气改善后原料上涨情况，短期暂观望[2] - 多晶硅：2025年7月22日，工业硅、多晶硅期货价格高开高走，多合约齐齐涨停，一是煤炭价格上涨带动相关产业产品价格上行，二是自身晶硅光伏产业链价格上涨的顺利传导，后续或仍有上涨空间，需注意风险管理[4] - 工业硅：2025年7月22日，工业硅、多晶硅期货价格高开高走，多合约齐齐涨停，一是煤炭价格上涨带动相关产业产品价格上行，二是自身晶硅光伏产业链价格上涨的顺利传导，目前仓单再度减少，库存可控情况下，价格继续上行，宏观上商品市场偏多运行，有利于工业硅价格偏强震荡，但需注意有机硅需求下降带来的累库压力，09合约持仓量较大，建议做好仓位控制和风险管理[5] - 原木：近期商品在反内卷和稳增长的基调下情绪好转，上周原木期货大幅上行，基本面方面本周到港量预计逐步恢复，目前高温天气原木需求处于淡季，现货价格回落，短期谨慎追涨，回调可考虑逢低做多，后续需注意市场情绪变化和政策预期等情况[6] - 玻璃：昨日煤炭减产的相关市场信息继续提振市场多头情绪，盘面触及涨停，上周五工信部相关政策及消息扰动下盘面大幅拉涨，市场对于后市落后产能出清有一定预期，大盘宏观情绪偏暖，股市、商品整体反弹，盘面情绪带动现货市场表现偏强，多地产销破百，现货提价，关注持续性，不过当前处于夏季梅雨淡季，深加工订单偏弱，lowe开工率持续偏低，玻璃刚需端有一定压力，长远看最终行业需要产能出清来解决过剩困境，因此需等待产线退出的兑现或能带来盘面真正的反转，当前盘面情绪成分居多预计近期波动较剧烈，注意风险规避[7] - 纯碱：昨日煤炭减产的相关市场信息继续提振市场多头情绪，盘面触及涨停，上周五工信部相关政策及消息扰动下盘面大幅拉涨，市场对于后市落后产能出清有一定预期，大盘宏观情绪偏暖，股市、商品整体反弹，部分地区现货价格下调带动现货成交转好，从供需大格局来看纯碱依然过剩格局明显，库存本周一去库，但此前持续累库趋势，碱厂库存继续创新高，中期来看，二季度光伏抢装过后光伏玻璃产能增长趋于滞缓，浮法产能走平且下半年供需仍有压力，未来或进一步冷修预期，因此纯碱整体需求未有明显增长，后市若无实际的产能退出或降负荷累库或加速，可跟踪上游碱厂调控负荷的情况，短期政策及消息面扰动下盘面波动剧烈，背离自身基本面逻辑，建议注意风险规避[7] 根据相关目录分别进行总结 胶产业 现货价格及基差 - 7月22日，云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价14950元/吨，较7月21日涨100元/吨，涨幅0.67%；全乳基差（切换至2509合约）为 -110，较7月21日降65，降幅144.44%；泰标混合胶报价14650元/吨，较7月21日涨100元/吨，涨幅0.69%；非标价差为 -410，较7月21日降65，降幅18.84%；杯胶国际市场FOB中间价49.30泰铢/公斤，较7月21日涨0.70泰铢/公斤，涨幅1.44%；胶水国际市场FOB中间价54.50泰铢/公斤，较7月21日持平；天然橡胶胶块西双版纳州报价12800元/吨，较7月21日持平；天然橡胶胶水西双版纳州报价13400元/吨，较7月21日持平；原料市场主流价海南报价13300元/吨，较7月21日涨100元/吨，涨幅0.76%；外胶原料市场主流价海南报价9100元/吨，较7月21日涨100元/吨，涨幅1.11%[2] 月间价差 - 7月22日，9 - 1价差为 -795元/吨，较7月21日降30元/吨，降幅3.92%；1 - 5价差为 -125元/吨，较7月21日降35元/吨，降幅38.89%；5 - 9价差为920元/吨，较7月21日涨98元/吨，涨幅7.60%[2] 基本面数据 - 5月泰国产量272.20千吨，较前值涨166.50千吨，涨幅157.52%；5月印尼产量200.30千吨，较前值涨6.20千吨，涨幅3.19%；5月印度产量47.70千吨，较前值涨2.30千吨，涨幅5.07%；5月中国产量97.00千吨，较前值涨38.90千吨；开工率汽车轮胎半钢胎（周）为75.99%，较前值涨3.07%；开工率汽车轮胎全钢胎（周）为65.10%，较前值涨0.54%；5月国内轮胎产量10274.9万条，较前值涨75.60万条，涨幅0.74%；5月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎6031.0万条，较前值降151.00万条，降幅2.44%；5月天然橡胶进口数量合计46.34万吨，较前值涨1.00万吨，涨幅2.21%；5月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）60.00万吨，较前值降1.00万吨，降幅1.64%；干胶STR20生产成本泰国（日）为12558.0元/吨，较前值涨182.00元/吨，涨幅1.47%；干胶STR20生产毛利泰国（日）为 -185.0元/吨，较前值降143.00元/吨，降幅340.48%；干胶RSS3生产成本泰国（日）为18448.0元/吨，较前值涨87.00元/吨，涨幅0.47%；干胶RSS3生产毛利泰国（日）为1502.0元/吨，较前值降87.00元/吨，降幅5.48%[2] 库存变化 - 7月22日，保税区库存（保税 + 一般贸易库存）为636383吨，较前值涨4006吨，涨幅0.63%；天然橡胶厂库期货库存上期所（周）为36691吨，较前值降303吨，降幅0.82%；干胶保税库入库率青岛（周）为1.98%，较前值降2.58%；干胶保税库出库率青岛（周）为3.06%，较前值降1.30%；干胶一般贸易入库率青岛（周）为4.71%，较前值降2.21%；干胶一般贸易出库率青岛（周）为4.84%，较前值降1.40%[2] 多晶硅 现货价格与基差 - 7月22日，N型复投料平均价46000.00元/吨，较7月21日持平；N型颗粒硅平均价43000.00元/吨，较7月21日持平；N型料基差（平均价）为 -3105.00元/吨，较7月21日降3445.00元/吨，降幅1013.24%；N型硅片 - 210mm平均价1.4500元/片，较7月21日持平；N型硅片 - 210R平均价1.2500元/片，较7月21日持平；单晶Topcon电池片 - 210R平均价0.2680元/片，较7月21日持平；单晶PERC电池片 - 182mm平均价0.2700元/片，较7月21日持平；Topcon组件 - 210mm（分布式）平均价0.6870元/瓦，较7月21日涨0.0040元/瓦，涨幅0.59%；N型210mm组件 - 集中式项目平均价0.6730元/瓦，较7月21日涨0.0030元/瓦，涨幅0.45%[4] 期货价格与月间价差 - 7月22日，PS2506合约价格49105元/吨，较7月21日涨3445元/吨，涨幅7.54%；PS2506 - PS2507价差为260元/吨，较7月21日涨35元/吨，涨幅15.56%；PS2507 - PS2508价差为235元/吨，较7月21日涨90元/吨，涨幅62.07%；PS2508 - PS2509价差为230元/吨，较7月21日涨50元/吨，涨幅27.78%；PS2509 - PS2510价差为 -2240元/吨，较7月21日降165元/吨，降幅7.95%；PS2510 - PS2511价差为345元/吨，较7月21日涨50元/吨，涨幅27.78%；PS2511 - PS2512价差为245元/吨，较7月21日降165元/吨，降幅7.95%[4] 基本面数据 - 周度数据：硅片产量11.10GM，较前值降0.40GM，降幅3.48%；多晶硅产量2.30万吨，较前值涨0.02万吨，涨幅0.88% - 月度数据：多晶硅产量10.10万吨，较前值涨0.49万吨，涨幅5.10%；多层硅进口量0.11万吨，较前值涨0.02万吨，涨幅16.59%；多晶硅出口量0.22万吨，较前值涨0.01万吨，涨幅5.96%；多晶硅净出口量0.11万吨，较前值持平；硅片产量58.84GM，较前值涨0.78GM，涨幅1.34%；硅片进口量0.06万吨，较前值降0.01万吨，降幅15.41%；硅片出口量0.61万吨，较前值涨0.06万吨，涨幅11.37%；硅片需求量56.53GM，较前值降4.08GM，降幅6.73%[4] 库存变化 - 7月22日，多晶硅库存24.90万吨，较前值降2.70万吨，降幅9.78%；硅片库存16.02GM，较前值降2.11GM，降幅11.64%；多晶硅仓单2780.00手，较前值持平[4] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 7月22日，华东通氧S15530工业硅报价9700元/吨，较7月21日涨200元/吨，涨幅2.11%；基差（通氧SI5530基准）为 -195元/吨，较7月21日降195元/吨，降幅81.25%；华东SI4210工业硅报价9750元/吨，较7月21日涨200元/吨，涨幅2.05%；基差（SI4210基准）为 -505元/吨，较7月21日降195元/吨，降幅62.90%；新疆99硅报价9050元/吨，较7月21日涨250元/吨，涨幅2.84%；基差（新疆）为 -145元/吨，较7月21日降145元/吨，降幅42.65%[5] 月间价差 - 7月22日，2508 - 2509价差为 -25元/吨，较7月21日降5元/吨，降幅25.00%；2509 - 2510价差为85元/吨，较7月21日涨15元/吨，涨幅21.43%；2510 - 2511价差为60元/吨，较7月21日降20元/吨，降幅25.00%；2511 - 2512价差为 -320元/吨，较7月21日降110元/吨，降幅52.38%；2512 - 2601价差为85元/吨，较7月21日涨35元/吨，涨幅70.00%[5] 基本面数据 - 月度数据：全国工业硅产量30.08万吨，较前值降4.14万吨，降幅12.10%；新疆工业硅产量16.75万吨，较前值降4.33万吨，降幅20.55%；云南工业硅产量1.35万吨，较前值涨0.12万吨，涨幅9.35%；四川工业硅产量1.13万吨，较前值涨0.67万吨，涨幅145.65%；全国开工率51.23%，较前值降6.57%，降幅11.37%；新疆开工率60.74%，较前值降17.31%，降幅22.18%；云南开工率18.13%，较前值降1.84%，降幅9.21%；四川开工率7.30%，较前值涨6.81%，涨幅1389.80%；有机硅DMC产量20.93万吨，较前值涨2.53万吨，涨幅13.75%；多晶硅产量10.10万吨，较前值涨0.49万吨，涨幅5.10%；再生铝合金产量61.50万吨，较前值涨0.90万吨，涨幅1.49%；工业硅出口量6.05万吨，较前值涨0.10万吨，涨幅1.64%[5] 库存变化 - 7月22日，新疆厂库库存（周度）为12.36万吨，较前值降0.03万吨，降幅0.24%；云南厂库库存（周度）为2.73万吨，较前值涨0.01万吨，涨幅0.37%；四川厂库库存（周度）为2.30万吨，较前值降0.03万吨，降幅1.29%；社会库存（周度）为54.70万吨，较前值降0.40万吨，降幅0.73%；仓单库存（日度）为25.03万吨，较前值降0.04万吨，降幅0.18%；非仓单库存（日度）为29.67万吨，较前值降0.36万吨，降幅1.19%[5] 原木 期货和现货价格 - 7月22日，原木2507合约价格825.0元/立方米，较7月21日涨5.0元/立方米，涨幅0.61%；原木2509合约价格838.0元/立方米，较7月21日持平；原木2511合约价格842.0元/立方米，较7月21日降2.5元/立方米，降幅0.30%；原木2601合约价格853.0元/立方米，较7月21日降8.0元/立方米，降幅0.93%；9 - 11价差为 -4.0元/立方米，较7月21日涨2.5元/立方米；9 - 1价差为 -15.0元/立方米，较7月21日涨8.0元/立方米；09合约基差为 -9

光伏行业市场表现 - 光伏龙头ETF（516290）标的指数成分股多数冲高，特变电工涨停，弘远绿能涨超7%，大全能源涨超6%，双良节能、通威股份等涨超5%，天合光能、上能电气等涨幅居前 [2] - 阳光电源涨1.70%，成交额32.04亿，估算权重10.38% 隆基绿能涨1.23%，成交额18.767亿，估算权重10.02% 特变电工涨停，成交额49.60亿，估算权重7.06% 通威股份涨4.92%，成交额32.27亿，估算权重5.86% [3] 光伏行业供给侧改革 - 多晶硅料环节最可能发生供给侧改革与产能出清，因产业链价格逼近龙头企业现金成本线，行业亏损普遍 [4] - 需通过构建"产业命运共同体"推动供给侧协同优化，并约束"低于成本价销售"等非理性竞争行为 [4] - 光伏玻璃环节预计2025年7月起通过"冷修"、"堵窑口"等主动去产能方式缩减供给，缓解库存压力并修复价格体系 [4] 光伏行业技术进步 - 电池组件环节可能因技术突破重新定义先进产能标准，BC技术与TOP Con3.0转换效率竞争白热化，钙钛矿叠层组件崭露头角 [5] - 光伏组件转换效率要求上移叠加厂商资本开支谨慎，不具备改造条件的产能将逐步出清 [5] 光伏行业投资机会 - 光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪或迎右侧拐点 [5] - 光伏龙头ETF（516290）管理费率0.15%，托管费率0.05%，为市场主流费率的三分之一 [5]

行业政策与市场动态 - 工信部强调以市场化思维和法治化理念推动落后产能有序退出 [1] - 光伏行业成为"新三样"中产能出清最迫切的领域 [2] - 政策频繁提及"反内卷"导致市场博弈减产逻辑升级 光伏产业链现货价格周内跳涨超10% 其中N型G10L单晶硅片涨幅达22%报1 5元/片 [2] 资本市场表现 - 多晶硅主力合约2508自6月25日累计上涨42% 区间最大涨幅50% [3] - 当前市场交易逻辑基于政策预期增强 但光伏终端需求恢复偏弱 价格持续上行动能待验证 [3] - 硅业分会指出多晶硅价格基本面支撑薄弱 短期内将维持观望中小幅震荡上行态势 [3] 企业业绩与经营调整 - 光伏主产业链制造商上半年集体亏损 仅少数企业预增 [4] - 隆基绿能二季度环比减亏约1亿元至13 7亿元 钧达股份 爱旭股份 晶澳科技等企业通过策略调整实现大幅减亏或扭亏 [4][5] - 企业通过降低单位成本 销售费用及推出HPBC 2 0组件新产品实现业绩改善 [5] 产能出清关键指标 - 硅料库存去化是核心矛盾 当前涨价或倒逼硅片企业停产 改善供需关系 [5] - 行业开工率需长期低于60%才能证明减产自律性 [6] - 低效产能永久关闭拆除是产能出清最有力信号 需政策与企业共同推动 [7] 行业周期与未来展望 - 光伏主产业链已连续亏损21个月 企业现金储备难以支撑持续亏损 [8] - 最快三季度最慢四季度需看到减产升级效果 否则落后产能可能死灰复燃 [9] - 行业洗牌将促使资源向具备技术 成本 规模优势的头部企业集中 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币汇率短期持稳前行，预计运行区间为7.15 - 7.20 [1] - 股指价量齐升，预计短期延续上涨行情 [2][3] - 集运期价整体震荡略偏回落可能性较高 [4][5] - 铜短期小幅偏强，中期或回落 [6][7] - 沪铝短期高位震荡，氧化铝短期偏强运行，铸造铝合金高位震荡 [8][9][10] - 锌宽幅震荡，长期看跌 [11][12] - 镍和不锈钢受宏观影响走势偏强，仍有向上动能 [13][15] - 锡择机库存套保 [16] - 碳酸锂后市震荡偏强 [17][18] - 工业硅震荡偏强，多晶硅短期宽幅震荡 [18][20] - 铅震荡 [21][22] - 螺纹钢热卷7月政治局会议前盘面维持偏强运行 [23][25] - 铁矿石短期偏强看待，不排除超涨回调 [26] - 双焦短期偏强震荡，中长期高铁水或难以为继 [28][29] - 铁合金短期内价格偏乐观 [30][32] - 原油震荡偏弱，有转向下行风险 [33][35] - PX - TA短期偏强运行 [36][38] - 甲醇观望 [39][40] - PP上涨行情面临较大阻力 [42][43] - PE“弱现实 + 强预期”格局持续 [44][45] - PVC后续或持续触发避险情绪 [45][47] - 纯苯短期观望 [48] - 苯乙烯可尝试逢高布空，短期空单回避或减仓 [49] - 燃料油关注FU09 - 01月差机会，低硫燃料油短期观望 [50][51] - 沥青短期受提振，中长期旺季可期 [51][52] - 尿素09合约预计震荡偏强 [53][54] - 纯碱供强需弱格局不变，玻璃关注预期现实转化及现货反馈 [55][56] - 原木构建看涨备兑策略 [57][58] - 纸浆关注主力合约压力位，有效突破可谨慎追多 [59][61] - 生猪以逢高沽空思路为主 [62] - 油料逢低远月多配 [63][64] - 旧作玉米价格窄幅震荡，关注拍卖成交率 [65] - 棉花短期走势偏强，关注中美贸易协议调整 [66][67] - 白糖短期上行承压 [69] - 苹果短期保持震荡思路 [70] - 红枣短期价格小幅震荡 [71] 各行业总结 金融期货 人民币汇率 - 昨日在岸人民币对美元16:30收盘报7.1768，夜盘收报7.1707，中间价报7.1522，调贬24个基点 [1] - 外部美元指数贬值阶段或结束但整体仍偏弱，内部央行调控寻求汇率弹性与风险平衡 [1] 股指 - 昨日股指偏强运行，中小盘股指更强，两市成交额上涨1289.37亿元 [2] - 受行业稳增长方案及水电工程开工影响，相关板块领涨，期指基差变动不大 [3] 集运 - 昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格上午震荡偏上行，下午远月合约大幅下跌 [3] - 马士基报价小幅上行，达飞报价回落带来利空情绪，期价回落 [4][5] 大宗商品 有色 - **铜**：沪铜指数周一抬升至7.97万元每吨，反内卷推动有色板块，铜短期或偏强中期有隐患 [6] - **铝产业链**：沪铝宏观利好提振情绪，低库存托底，短期高位震荡；氧化铝仓单下降叠加政策，短期偏强运行；铸造铝合金成本有支撑但需求淡季，高位震荡 [8][9][10] - **锌**：沪锌主力合约上涨，宏观“反内卷”点燃情绪，基本面供给偏紧需求待旺季，短期震荡 [11][12] - **镍和不锈钢**：沪镍和不锈钢主力合约上涨，受宏观及印尼消息影响，基本面无明显改善，预计仍有向上动能 [13][15] - **锡**：沪锡指数周一上升，上涨得益于反内卷对有色板块影响，自身基本面未变，上方压力大 [16] - **碳酸锂**：周一期货震荡走强，锂电产业链现货市场整体走强，建议跟踪江西矿端与仓单情况，后市震荡偏强 [17][18] - **工业硅&多晶硅**：工业硅期货主力合约震荡走强，需求有支撑但库存压制，预计震荡偏强；多晶硅期货合约震荡走强，警惕“强预期，弱现实”，短期宽幅震荡 [18][20] - **铅**：沪铅主力合约上涨，宏观“反内卷”点燃情绪，基本面供需双弱，短期震荡 [21][22] 黑色 - **螺纹钢热卷**：行情上涨超近日新高，受行业稳增长方案及水电工程开工影响，市场乐观情绪发酵，预计7月政治局会议前盘面偏强运行 [23][25] - **铁矿石**：盘面强势，全球发货量环比回升，库存环比微累库，基本面和预期皆向上，短期偏强看待但不排除回调 [26] - **焦煤焦炭**：焦煤国产矿复产慢，口岸通关低，海煤进口有望放量，下游补库需求待观察；焦炭因焦煤涨价亏损压力大，需求端有支撑，双焦短期偏强震荡，中长期高铁水或难以为继 [28][29] - **硅铁&硅锰**：利润修复但需求有限，库存方面硅铁压力大，硅锰去库加速，短期内价格偏乐观 [30][32] 能化 - **原油**：隔夜成交量萎缩，价格小幅下行，维持横盘窄幅震荡，震荡偏弱，有下行风险 [33][35] - **PTA - PX**：基本面驱动有限，PX部分装置供应下调，PTA随PX小幅走强，短期偏强运行 [36][38] - **甲醇**：周一夜盘甲醇09收于2418，港口库存累库，宏观扰动加剧，建议观望 [39][40] - **PP**：盘面收涨，供应端开工率上升但检修多，需求端下游开工率略降，成交氛围转好，上涨面临阻力 [41][43] - **PE**：盘面收涨，供应端开工率上升，装置检修预计8月减量，需求端下游开工率上升，库存累库，“弱现实 + 强预期”格局持续 [43][45] - **PVC**：开工率大体持平，需求和出口表现一般，库存累库，价格大涨，交易反内卷预期，建议避险 [45][47] - **纯苯**：盘面收涨，供应端开工率波动，需求端下游部分提负，港口库存上升，短期观望 [48] - **苯乙烯**：盘面收涨，供应端开工率下滑，需求端下游刚需支撑，华东港口累库，可逢高布空，短期空单回避 [49] - **燃料油**：供应紧张，需求回升，库存高位盘整，国内FU市场仓单充裕，可关注FU09 - 01月差机会 [50] - **低硫燃料油**：供应缩量，需求改善，库存有变动，短期观望 [51] - **沥青**：供应增量超预期，需求受降雨影响处于淡季，库存厂库去库社库去库慢，短期受提振，中长期旺季可期 [51][52] - **尿素**：周一尿素09收盘，现货行情震荡，库存企业减少港口增加，短期跟随大宗商品偏强运行，中期有支撑但农业需求减弱 [53][54] - **玻璃纯碱**：纯碱库存有变动，供应窄幅波动，需求走弱，供强需弱格局不变；玻璃库存减少，供应点火与冷修并存，市场弱平衡，关注预期现实转化 [55][56] 其他 - **原木**：主力合约收盘上涨，估值修复，宏观预期强，关注现货正反馈及资金持续性 [57] - **纸浆**：主力合约收盘上涨，浆纸市场淡季，终端需求疲软，供应稳定库存高位，关注主力合约压力位 [59][61] 农产品 - **生猪**：期货LH2509收涨，现货价格有变动，北方压栏和二育意愿增强，南方受台风和惜售影响价格上涨 [62] - **油料**：外盘美豆反弹，内盘走正套逻辑，进口大豆成本支撑强，国内豆粕库存累库，菜粕库存加快，远月多配 [63][64] - **玉米&淀粉**：CBOT玉米期货收低，大连玉米淀粉震荡，进口玉米拍卖影响减弱，淀粉库存去化，旧作玉米价格窄幅震荡 [65] - **棉花**：ICE期棉和郑棉下跌，新疆新棉生长良好，工商业库存水平偏低，下游纱布厂降负，短期走势偏强 [66][67] - **白糖**：国际和国内期货价格下跌，巴西出口增加，印度计划出口，短期上行承压 [69] - **苹果**：期货价格略有上涨，现货受时令水果冲击走货有限，库存处于近五年低位，短期震荡 [70] - **红枣**：新年度二茬果坐果情况尚可，三茬果待关注，销区到货成交一般，库存减少，短期价格小幅震荡 [71]

光伏行业产能出清与市场动态 政策与市场博弈 - 光伏行业成为"新三样"中产能出清最迫切的领域 工信部强调以市场化法治化手段推动落后产能退出 [1] - 政策推动"反内卷"背景下 光伏产业链现货价格跳涨 硅料硅片周涨幅超10% N型G10L单晶硅片单周涨22%至1 5元/片 [1] - 资本市场反应强烈 多晶硅主力合约2508自6月25日累计上涨42% 区间最大涨幅达50% [1] 价格与基本面背离 - 光伏主产业链制造商上半年集体亏损 仅少数企业预增 隆基绿能预计上半年亏损24亿-28亿元 但二季度通过成本控制实现环比减亏1亿元 [2] - 部分企业如钧达股份 爱旭股份 晶澳科技通过经营策略调整实现二季度大幅减亏或扭亏 HPBC 2 0组件产品推动隆基签单量快速增长 [2] - 当前价格上涨缺乏基本面支撑 硅业分会指出多晶硅供需未实质性改善 预计短期维持小幅震荡上行 [1] 产能出清关键指标 - 硅料库存去化是核心矛盾点 当前库存高企 价格涨势或倒逼硅片企业停产 从而改善供需关系 [2] - 企业开工率需长期低于60%方能证明减产自律性 观测龙头开工率为重要窗口 [3] - 低效产能永久退出是决定性信号 需通过物理关闭落后产线实现 需政策与企业共同推动 [3] 行业周期与挑战 - 光伏主产业链已连续亏损7个季度(21个月) 企业现金储备难以持续支撑 [3] - 产能出清时间窗口紧迫 最慢四季度需见效 若三季度价格调整让落后产能复苏将延缓行业复苏 [4] - 行业洗牌后资源将向技术 成本 规模优势的头部集中 摆脱价格战恶性循环 [4]

行业反内卷措施与供需格局 - 行业反内卷措施持续推进 包括加大错峰限产和超产治理 有望推动下半年旺季价格止跌回升 [1] - 截至2025年4月 全国水泥行业共退出产能约3165万吨 实际净退出1220万吨 预计下半年产能出清将提速 [1] - 全国层面 水泥行业供需格局有望通过错峰协同和超产治理实现长期优化 [1] 西藏水泥市场前景 - 西藏水泥市场格局良好 区域封闭性和高集中度支撑价格稳定 [1] - 雅下水电项目开工预计将带来超过3400万吨水泥需求 年化需求占西藏产量的17%以上 [1] - 当地市场预计进入景气上行周期 [1] 建材ETF及指数信息 - 建材ETF（159745）跟踪建筑材料指数（931009） 由中证指数有限公司编制 [1] - 该指数从沪深市场选取涉及水泥 玻璃 陶瓷等建筑材料生产与销售业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数重点覆盖传统基建材料领域 成分股主要为行业代表性企业 具有显著的周期性特征 [1] 相关基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证全指建筑材料ETF发起联接C（013020）和A（013019） [1]

报告行业投资评级 - 看好 —— 建材行业 [2] 报告的核心观点 - 2025年2季度是水泥业绩修复的第3个季度，行业触底修复趋势更明确，单吨净利有较大弹性带动盈利整体修复，产能处置会在年底截止日期前集中执行 [3] - 玻纤产品结构分化，中高端品价格弹性更强，头部企业依靠产品结构优势贡献超额利润弹性 [3] - 消费建材行业表现分化，涂料与海外瓷砖业绩亮眼，多个板块预计实现价格恢复 [3] - Q2光伏玻璃先涨后跌，平板玻璃筑底期待修复，药用玻璃板块预计二季度整体平稳 [3] - 建议关注中报预告亮眼的板块及个股，给出水泥、玻纤、消费建材、玻璃等行业的关注或推荐标的 [3] 各行业情况总结 水泥行业 - 2024年水泥行业A股上市公司平均吨净利仅13.7元/吨，接近2015年历史底部，企业维护吨净利意愿提升，价格战缓和，煤炭成本回落，单吨净利弹性大 [3] - 市场监管总局要求企业2025年底前完成产能整改申报工作，预计超产问题解决后全国熟料实际产能从22亿吨降至18亿吨以下，去年以来已有4509.1万吨水泥熟料产能退出 [3] - 建议关注海螺水泥、海螺创业、华新水泥等企业 [3] 玻纤行业 - Q2粗纱价格环比逐步走弱，缠绕直接纱均价逐月小幅走低，但中国巨石、中材科技单二季度盈利同环比显著改善 [3] - 缠绕直接纱降价压力来自普通品新增产能冲击，热塑、风电、短切原丝等中高端产品维持较好盈利水平，中材科技受益于特种玻纤布高景气 [3] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、宏和科技、国际复材等企业 [3] 消费建材行业 - 品牌价值突出、零售属性强、重装修比例较高的后周期板块如涂料预计亮眼，非洲、南美等地城镇化率提升，后周期装修建材格局较好 [3] - 后周期涂料头部企业三棵树Q2盈利中值3.1亿元，yoy+93%；布局非洲与南美瓷砖、卫浴的科达制造单季度盈利3.98亿元，yoy+178% [3] - Q2以来防水、石膏板等多个板块陆续提价，行业价格压力缓和，企业策略由“量本利”向“价本利”转换，部分提价下半年体现 [3] - 建议关注三棵树、北新建材、科达制造等企业 [3] 玻璃行业 - Q2光伏玻璃在抢装政策带动下价格一度修复，5月抢装结束后回落，预期Q2光伏玻璃板块盈利有所修复，头部企业修复动能更强，下半年仍需观察 [3] - 平板玻璃Q2均价持续回落，盈利压力大，预计中小企业进入负毛利甚至亏现阶段，下半年或迎来冷修加速供给收缩行情 [3] - 药用玻璃板块预计二季度整体平稳，中硼硅模制瓶渗透率提升逻辑或有望持续演绎 [3] - 建议关注具备成本优势的旗滨集团、南玻A、福莱特等企业，药用玻璃关注头部企业山东药玻以及力诺药包 [3] 重要公司中报业绩预测 - 报告给出海螺水泥、华新水泥、天山股份等多家公司2024Q1 - 2024Q4、2025Q1 - 2025Q2的归母净利润及YoY、QoQ数据 [4] 重点公司估值表 - 报告给出海螺水泥、海螺创业、华新水泥等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据，股价截至2025年7月18日，盈利预测来自万得一致预期 [5][6]