报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，长期以逢低持有为主 [1] - 锌建议观望为主，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会和12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，关注印尼矿端政策变化 [4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，关注印尼政策端挺价动机 [9] - 铅预计下周内外铅价维持高位震荡，10月后续去库力度有待验证，预计偏弱 [14] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [17] - 工业硅Q4供需处于平衡状态，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [18] - 碳酸锂价格震荡运行，供应端扰动炒作落地后的价格弹性较高，且扰动落地之前的价格向下支撑较强 [18] 各金属情况总结 铜 - 本周五伦铜受关税消息影响大跌4.5%，收于10300美金/吨上方，后续谈判仍有空间，关注韩国谈判进展 [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，周五铜价回落预计下周点价与接货量级环比增长带动去库 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持续小幅增加，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，但受节日效应影响铝锭与铝棒出现季节性累库 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势出现一定分化 [1] 锌 - 本周国内锌价受美国停摆情绪和出口窗口打开影响震荡上涨 [2] - 供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有一定阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两年低位，出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内库存维持、海外持续累库 [4] - 印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，但印尼矿端扰动不断，政策端仍有挺价动机 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛假期累库，仓单维持 [9] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面贸易摩擦不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [9] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧再生利润恢复预计10月再生复产增量3万吨，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [14] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求或走弱 [14] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨 [14] - 铅价反弹改善再生出货，且回收商有囤货挺价情绪，目前下游集中采购补库或将结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度有待验证，预计偏弱 [14] 锡 - 本周锡价受宏观影响中枢上移，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦10月恢复预期较强，印尼天马配额审批完成，出口于9月中下旬恢复 [17] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下主要由刚性支撑，节后到货较慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [17] - 国内基本面短期维持供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复下旺季不旺的预期变化，以及降息预期下对有色整体的影响 [17] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，四川与云南开工稳定，11月份减产预期较强，考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4工业硅供需处于平衡状态 [18] - 中长期工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [18] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡运行，原料端海外矿山挺价意愿较强，贸易商惜售，但盐厂对高价锂矿接受度不高 [18] - 锂盐端节前备货节奏先强后弱，当前已接近尾声，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大100 - 200元，市场中电碳成交仍以贴水为主，高价货源询价相对冷清 [18] - 碳酸锂处于产能扩张周期未结束、静态供需格局仍偏过剩阶段，恰逢资源端出现阶段性合规扰动，在季节性旺季以及储能需求爆发助力下，宁德时代逐步减产后月度平衡转为持续去库，但幅度一般 [18] - 在“反内卷”商品情绪偏强背景下，供应端扰动炒作落地后的价格弹性较高，且扰动落地之前的价格向下支撑较强 [18]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存；铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主；锌建议观望为主，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会和12 - 02的正套机会；镍短期现实基本面偏弱；不锈钢基本面整体维持偏弱；铅预计下周内外铅价维持高位震荡，预计17000 - 17400区间；锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有；工业硅价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主；碳酸锂供应端扰动炒作落地后的价格弹性较高，且扰动落地之前的价格向下支撑较强 [1][2][16] 分组1：铜 - 本周五受特朗普宣布对华关税或将提升至100%消息影响，伦铜周五大跌4.5%，收于10300美金/吨上方，评估本次关税影响范围与市场恐慌情绪蔓延程度不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6% [1] - 冶炼端减产量超预期，本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，周五铜价大幅回落之后下周预期点价与接货量级环比明显增长，带动库存去库 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳，整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] 分组2：铝 - 运行产能持续小幅增加，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，但受节日效应影响铝锭与铝棒出现一定季节性累库 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势出现一定分化，短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] 分组3：锌 - 本周国内锌价受美国停摆情绪影响和出口窗口打开影响震荡上涨，供应端国产TC进一步下降，进口TC进一步上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43% [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响，需求端内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有一定阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存已接近近两年低位，当前外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜，香港仓库出现交仓试单情况；锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，特朗普再次掀起关税风波，宏观不确定性增强情况下建议观望为主，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，月差方面建议关注12 - 02的正套机会 [2] 分组4：镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内库存维持、海外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3][4] - 印尼游行有所平息，地缘风险有所缓解，但印尼矿端扰动不断，政策端仍有挺价动机 [4] 分组5：不锈钢 - 钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛假期累库，仓单维持，基本面整体维持偏弱，短期宏观面贸易摩擦不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [9] 分组6：铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复预计致10月再生复产增量3万吨，宏观情绪结合废电紧张或驱动回收商挺价，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行 [12][13] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求或走弱，精废价差 - 25，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨 [13] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，9月原生供持平，再生有减产，预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨，铅价反弹改善再生出货，且回收商有囤货挺价情绪，目前下游集中采购补库或将结束，精废价差 - 25，铅锭现货贴水10，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度有待验证，预计偏弱，在LME新加坡注销10万吨仓单背景下，预计下周内外铅价维持高位震荡，预计17000 - 17400区间 [13] 分组7：锡 - 本周锡价受宏观影响中枢上移，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天，海外佤邦8月进口仍较少，但10月恢复预期较强，预计能维持600金属吨以上，供应端边际修复，印尼天马配额审批完成，出口于9月中下旬恢复 [16] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下主要由刚性支撑，节后到货较慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡，国内基本面短期维持供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复下旺季不旺的预期变化，以及降息预期下对有色整体的影响，短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [16] 分组8：工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，周末最新开工86台，目前四川与云南开工稳定，11月份减产预期较强，考虑多晶硅头部企业检修的情况，Q4工业硅供需处于平衡状态 [17] - 短期Q4工业硅供需处于平衡状态，同时潜在矛盾不大，中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [17] 分组9：碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡运行，原料端海外矿山挺价意愿较强，贸易商惜售，但盐厂对高价锂矿接受度不高，锂盐端周内节前备货节奏先强后弱，当前已接近尾声，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大100 - 200元，市场中电碳成交仍以贴水为主，高价货源询价相对冷清 [17] - 碳酸锂仍处于产能扩张周期仍未结束、静态供需格局仍偏过剩的阶段，恰逢资源端出现阶段性的合规扰动，在季节性旺季以及储能需求爆发的助力下，宁德时代逐步减产后的月度平衡转为持续去库，但幅度一般，总体而言，在“反内卷”商品情绪偏强的背景下，供应端扰动炒作落地后的价格弹性较高，且扰动落地之前的价格向下支撑较强 [17]

核心观点 - 报告核心观点认为，在中美关税冲突再次升级的背景下，港股央国企红利资产因其波动小、稳定性强、股息率高等特点，具备显著的长期配置价值和防御属性 [1][3] 港股央国企红利资产现状 - 2025年10月10日，美国宣布拟于11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税，关税冲突再次升级 [1][3] - 面对全球经济不确定性，绝对收益资金存在配置需求，以高分红、低负债、持续现金流为特点的红利资产是底仓核心品种之一 [7] - 2024年港股上市公司分红总额为1.38万亿港元，股利支付率和股息率分别为39.10%和4.00%，其中国企分红金额占比约46%，平均股息率达6.60% [8][9] - 近两年以来，恒生高股息率指数、国新港股通央企红利指数和中证港股通央企红利指数的收益率分别为51.35%、31.15%和49.09% [3][9] - 在2025年4月2日至8月31日的市场冲击期，红利资产表现稳健，恒生高股息率指数、国新港股通央企红利指数和中证港股通央企红利指数的区间收益率分别为16.72%、9.27%和14.86% [3][11] - 2025年以来，恒生高股息率指数、国新港股通央企红利指数和中证港股通央企红利指数的年内最大回撤分别为-13.69%、-12.96%和-14.57%，显著小于恒生指数的-19.95%和恒生科技的-27.91% [11] - 截至2025年10月10日，国新港股通央企红利指数和中证港股通央企红利指数的最近12个月股息率分别为6.07%和5.98%，相较同期10年期国债收益率分别领先4.22和4.14个百分点 [3][25] - 国新港股通央企红利股息率与10年期国债收益率的比值（定义为相对"吸引力"）在2025年10月10日为3.29，较2023年10月初的2.57提升了0.72 [3][27] 估值与交易活跃度 - 截至2025年10月10日，恒生中国央企指数、国新港股通央企红利指数和中证港股通央企红利指数的PE（TTM）分别为7.55倍、8.67倍和6.80倍，远低于恒生指数的11.95倍 [19] - 上述三大红利指数的PB（LF）分别为0.69倍、0.83倍和0.60倍，低于其他主要指数 [19] - 国新港股通央企红利指数与港股大盘的PE（TTM）比值的历史分位数位于2.9%，相对估值水平几乎处于两年内最低位置 [3][19] - 近四周，港股全体上市公司南向资金累计净买入1202.0亿港元，其中国资央企南向资金净流入15.21亿港元 [63] - 从行业看，原材料业国资央企南向资金净流入额居首，达37.17亿港元；电讯业净流出额最大，为29.81亿港元 [63] 市场表现与股东回报 - 截至2025年10月10日，港股上市国资央企总市值为13.5万亿港元，占港股整体比重17% [35] - 近一年表现最优的指数为国企指数，上涨30.5%，相对同期恒生指数高出3.1个百分点 [35] - 在市值高于100亿港元的国资央企中，近一年哈尔滨电气涨幅居前，达421.6% [35] - 港股国资央企股息率的算术均值、市值加权均值和中位数分别为3.4%、5.4%和3.6%，均高于港股整体上市公司 [65] - 能源业国资央企的股息率最高，市值加权均值和中位数分别为6.6%和5.9% [65] - 多家港股国资央企近三年持续分红且股息率高于4%，例如中远海控股息率为14.8%，东方海外国际为12.9%，中国海洋石油为7.4% [73] AH股价格对比 - 截至2025年10月10日，A+H上市的国资央企AH股价格溢价率的算术均值、市值加权均值和中位数分别为66.1%、33.4%和49.5% [75] - 石化油服、凯盛新能等公司的AH溢价率位居前列 [79]

事件概述 - 美国宣布自11月1日起对华额外加征100%关税，并对关键软件实施出口管制 [1] - 若新关税生效，美国对华进口税率将达130%，接近今年早些时候145%的峰值水平 [2] - 此次关税行动是对中国反制措施的回应，中国此前宣布对美国船舶入港收费，并对稀土相关技术实施出口管制 [6] 市场即时反应 - 美股三大指数集体收跌，标普500指数跌2.71%，纳指跌3.56%，均创4月以来最大单日跌幅 [3][4] - 全球主要股市普遍下跌，德国DAX指数跌1.50%，法国CAC指数跌1.53% [4] - 虚拟货币市场大幅下跌，比特币跌破110,000美元，跌幅达9%，导致全球64.4万人爆仓，爆仓总金额达192.16亿美元 [5] - 避险资产受青睐，黄金价格从3980美元/盎司拉升至4010美元/盎司 [6] 冲突背景与核心博弈 - 冲突起因于美国宣布对中国生产船舶进入美国港口收费，并计划收紧半导体管制 [6] - 中国的反制措施包括对美国船舶入港收费，以及关键举措——对稀土相关技术实施出口管制 [6] - 稀土被视为制造高端芯片不可或缺的关键原材料，因此中国的出口管制被视为针对美国半导体优势的精准反击 [7][8][9] - 分析认为，美国将关税政策生效日设为11月1日，是为双方谈判留出时间，表明该税率可能不会真正执行，而是作为谈判筹码 [23][24] 对东大资本市场的预期影响 - 市场情绪偏空，港股指数期货、美股中概股及富时中国3倍做多ETF均大幅下跌，而富时中国3倍做空ETF大涨 [16][17][19] - 预计东大资本市场短期将面临回调压力，尤其与美国关联度高的科技板块，如“果链”、“达链”等股票可能回调幅度更大 [20][21][24] - 中长期展望认为，只要不彻底撕破脸，市场在回调后将回归原有轨迹，大幅回调可能提供入场机会 [22][25] - 分析引用4月7日类似事件后的市场表现，指出当时市场深度回调后最终回升，暗示本次行情可能复制这一模式 [15][25]

基金经理神玉飞离任 - 贝莱德基金首席权益投资官神玉飞因个人原因于2025年9月18日离任 [1] - 神玉飞卸任贝莱德中国新视野混合基金和贝莱德行业优选混合基金的基金经理职务，此后其名下再无其他在管基金 [2] 神玉飞管理基金业绩表现 - 神玉飞管理贝莱德中国新视野混合基金的任职回报为22.18% [1] - 神玉飞管理贝莱德行业优选混合基金的任职回报为-1.34% [1] - 贝莱德行业优选混合基金A类份额自2023年3月成立至二季度末，单位净值下跌13%，跑输业绩比较基准15.9个百分点 [1] 贝莱德行业优选混合基金持仓与运作 - 截至二季度末，贝莱德行业优选混合基金股票持仓占比为91.43%，未持有债券 [3] - 基金前十大重仓股为中国银河、海力风电、巨化股份、江苏银行、益方生物、中国平安、三美股份、水晶光电、国睿科技、紫金矿业 [3] - 基金经理在半年报中总结，上半年操作在关税冲突中因低估关税上限影响致组合受冲击，对市场热点参与但具体主题参与力度及组合市值下沉不足 [3] 贝莱德基金其他基金经理变动 - 近期贝莱德基金除神玉飞外，基金经理李倩和杨栋也相继离任 [4] - 基金经理杨栋于6月26日因个人原因离任贝莱德港股通远景视野混合基金，其任职回报为-13.22% [4] - 基金经理李倩于8月16日因个人原因离任贝莱德中债0-3年政金债指数基金等3只产品 [4]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好股指，建议逢低做多；国债保持观望 [1][5] - 黑色建材建议区间交易；焦煤区间交易；螺纹钢09合约空头看待；玻璃近月合约空头思路，主力01合约建议观望 [1][7][8] - 有色金属建议低位适度持多铜；铝待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1] - 能源化工中PVC震荡；纯碱空01多05套利；烧碱、苯乙烯、橡胶震荡；尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链中棉花棉纱震荡偏强；苹果、红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧中生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各行业期货市场表现分化，受宏观政策、供需关系、季节因素等多方面影响，投资者需根据不同品种的特点和走势，采取相应的投资策略 [1][5][7] 各行业关键要点 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，应逢低做多；短期配置保持仓位、顺势择线、适度内部高低切换 [5] - 国债保持观望，权益市场强势影响国债期货，后续债市修复进程受关注 [5][6] 黑色建材 - 双焦震荡，煤价下行，下游采购意愿低，预计短期维持震荡格局 [7] - 螺纹钢震荡，供需转弱但8月淡季将过，短期涨跌空间有限 [8] - 玻璃弱势运行，高库存压制价格，近月合约空头看待，主力01合约建议观望 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，受鲍威尔讲话和国内政策影响，后期需求提升或带来上行空间，建议低位适度持多 [10] - 铝高位震荡，几内亚铝土矿价格上涨，国内下游需求旺季将至，整体思路逢低做多 [10][11] - 镍震荡运行，镍矿升水平稳但基准价下调，中长期供给过剩，预计偏弱震荡 [14] - 锡震荡运行，锡矿供应偏紧，需求淡季下游消费弱，建议区间交易 [15] - 白银和黄金震荡运行，鲍威尔讲话偏鸽，市场对9月降息预期升温，建议回调后逢低买入 [17] 能源化工 - PVC偏弱震荡，成本利润低，供应高，需求受地产和出口影响，关注政策及成本端扰动 [19][20] - 烧碱震荡，现货涨势放缓，关注下游备货和出口情况，01暂关注2650一线支撑 [21][22] - 苯乙烯震荡，基本面利好有限，宏观面偏暖，关注油价等因素 [24] - 橡胶震荡，天胶基本面变动有限，关注库存和下游开工情况 [24][25] - 尿素先弱后强运行，供应增加，需求分散，库存累库，关注价格底部支撑 [28] - 甲醇震荡，供应增加，需求一般，库存上升，受工业品价格波动影响 [29][30] - 聚烯烃震荡，成本端油弱煤强，供应有变化，需求有回升，库存去化，关注下游需求等情况 [30][31] - 纯碱空01多05套利，现货低迷，库存压力大，中期或下跌 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需好转，宏观环境和旺季预期利好价格 [34][35] - 苹果震荡运行，早熟果价格分化，低库存和生长影响有望维持高位震荡 [35] - 红枣震荡运行，新疆枣树进入膨果期，关注降雨对质量的影响，预期价格震荡上行 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，现货下跌，供应偏大，操作上11、01空单滚动止盈，关注多05空03套利 [38][40] - 鸡蛋逢高偏空，短期蛋价或反弹，但中长期供应压力大，关注淘汰情况 [40][42] - 玉米区间震荡，新作上市卖压预期下盘面偏弱，关注政策和替代品情况 [42][43] - 豆粕上涨有限，国内9 - 10月到港充裕，受抛储影响价格上方承压，关注中美贸易关系 [44][45] - 油脂高位震荡，棕油、豆油、菜油基本面多空交织，建议回调多或滚动多，关注棕油1 - 5价差做多策略 [46][51]

全球市场反弹驱动因素 - 4月关税冲突后全球股市普遍上涨，日韩和越南股指涨幅超过A股[3] - 全球定价两大宏观叙事：关税扰动减弱和制造业景气回升，以及5月起年内降息预期升温[3] - 8月降息预期加速，美联储9月降息概率显著上升[15][18] A股独立行情表现 - 8月以来A股跑赢其他主要国家股指（越南除外），出口高景气的海外算力链领涨[3][13] - A股外需不依赖单一市场，内需产业政策支撑独立行情[3][13] - 上证指数突破3800点，创10年新高[12] 市场估值与轮动特征 - TMT+军工板块估值达历史较高水平，个股估值分位数差异缩小[4][17] - 行业轮动加速，呈现小盘成长（国证2000）向大盘成长（创业板指）切换[4][17] - 医药行业和创业板指估值分位数差异较大，可能成为下一个低估修复方向[4][17] 企业盈利改善迹象 - 制造业净利率TTM下限于2025年2月确认，PPI-PPIRM利润空间修复[7][27] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月），量利修复持续整个二季度[4][27] - 全A非金融公司ROE在2024Q4-2025Q2连续改善[27][33][35] 出口结构拉动因素 - 1-7月出口保持高增速，6月出口价格指数转正[37] - AI投资相关产品（集成电路、光缆等）出口增速达20%-80%[39] - 传统制造业投资产品（机械零部件、工程机械等）出口增速达10%-30%[39] 美联储降息预期与影响 - 鲍威尔杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，9月降息概率大幅上升[40][41] - 美国劳动力市场恶化：续领失业金人数升至2021年11月以来高位[40][45] - 降息将促进全球制造业投资，欧美制造业PMI超预期（美国53.3，欧元区50.5）[47] 投资主线切换趋势 - AI投资与科技巨头经营性现金流增速背离，或透支降息预期[48][56] - 传统制造业投资对利率敏感，可能成为新主线[48][61] - 金融条件宽松强化制造业强于服务业特征，单位GDP实物消耗上升[47][48] 行业配置建议 - 实物资产顺风：工业金属（铜、铝、钢铁）、资本品（工程机械、重卡）[5][61] - 保险和券商受益于资本回报见底[5][61] - 内需领域机会：食品饮料、电力设备，沪深300开始跑赢国证2000[5][61] 港股市场压制因素 - 隔夜HIBOR大幅抬升压制港股流动性，美元兑港元汇率多次触发弱方兑换保证[5][62][63] - 9月降息后压制缓解，港股将回归基本面定价[5][62] 风险提示 - 国内经济修复不及预期影响企业资本回报[66] - 海外经济大幅下行可能中断全球制造业修复和实物资产需求[66]

中国企业海外并购战略研讨会 - 伦敦证券交易所集团(LSEG)主办"中国企业海外并购战略"闭门交流会 聚焦2025年机遇与挑战 邀请华泰联合证券 环球律所及浙江大学专家组成主讲阵容 [1] - LSEG作为全球最大金融市场数据提供商之一 覆盖190个市场 拥有4万客户和40万终端用户 [1] - 2025年全球贸易格局深刻变革 海外并购需重点考虑政策合规 融资成本及交易结构等问题 [1] 2025上半年全球及中国大陆并购市场 - 2025上半年中国大陆并购交易占全球13% 总额2520亿美元 同比增长130% 交易量增13% [6] - 全球50亿美元以上并购增长67% 涉及中企的10亿美元以上交易金额同比激增440% [6] - 中企跨境并购总额74亿美元 同比降32% 中美跨境并购降30% 亚太及中东资本成为主要收购方 [6] - 过去十年东南亚跨境并购近5千亿美元 聚焦高科技 金融和工业 新加坡 印尼 越南及马来西亚为热门标的国 [6] 中国企业出海趋势与策略 - 参考日本经验 制造业转移未导致国内空心化 反而培育出众多世界500强企业 [9] - 中国宏观经济进入新阶段 企业出海势在必行 "一带一路"驱动下ODI流量稳定 并购更关注战略价值 [9] - 跨境并购成为中企出海重要手段 产业并购占据主流 企业通过并购重塑全球版图 抢占高价值市场 [9] - 中企创新采用近岸制造 品牌并购等策略规避关税 如宁德时代墨西哥建厂 浙江华翔收购当地汽配厂实现90%本地化采购 [19] 印尼市场投资机遇与挑战 - 印尼作为东南亚最大经济体 经济稳定增长 年轻劳动力丰富 预计2030年经济规模世界第七 [12] - 印尼数字经济蓬勃发展 政策支持投资贸易改革 吸引众多公司出海 培育出多家独角兽企业 [12] - 投资印尼需关注基建 交运等行业变化 医药领域强调可负担及地产化 合资模式受政府青睐 [12] - 印尼投资有特定法律要求 包括LLC公司股东人数 董事会构成等 需注意负面清单及行业特定规定 [12] 金融风险管理与工具 - 关税政策导致标普500指数暴跌 美元指数从108 48跌至98 35 跌幅9 3% [15] - 中企出海需全面评估汇率 ESG 组合管理等风险 运用CNH交易信息及外汇期货等工具预测汇率变化 [15] - LSEG数字化工具实现164国关税政策实时监控 帮助企业平均缩短交易决策周期35% [19] LSEG投行解决方案 - LSEG Workspace提供定制化投行工作流解决方案 支持多终端同步 包含公司估值 排行榜等核心功能 [22][23] - 平台整合全球内容 通过AI搜索快速获取基本面 并购 债券等数据 支持键盘快捷操作提升效率 [28][29] - 观察列表跨设备同步功能帮助投行人员实时掌握市场动态 快速响应客户需求 [30]

市场行情 - 美元指数受美联储官员讲话影响走低，收跌0.56%至98.17 [1][2] - 现货黄金止步四连涨，收跌0.35%至3368.97美元/盎司，盘中跌破3360美元关口 [1][2] - 现货白银基本持平，微涨0.05%至37.809美元/盎司 [1][2] 地缘政治 - 美俄地缘博弈进入关键窗口期，特朗普称三方峰会最快下周举行释放缓和信号 [3] - 鲁比奥警告24-36小时内或对俄实施二级制裁，地缘风险呈现"明缓暗升"格局 [3] - 地缘风险推升避险溢价，影响贵金属市场走势 [3][4] 美联储政策 - 美联储政策分歧加剧，卡什卡利支持年内降息两次强化宽松预期 [3] - 特朗普将任命临时联储理事的政治干预风险削弱政策公信力 [3] - 政策不确定性影响美元指数走势 [1][2][3] 贸易关税 - 关税冲突升级成为当前最大冲击源，加剧金属市场波动弹性 [3] - 瑞士谈判未取得进展，印度被加征25%关税至总税率50% [3] - 芯片和半导体或面临100%惩罚性税率，但在美建厂可豁免 [3] 贵金属交易 - 黄金短期料维持震荡格局，3400美元构成强支撑，3450美元附近阻力位面临突破契机 [4] - 白银虽受关税压制工业需求，但若持稳37美元关键支撑，有望挑战38美元关口 [4] - 需警惕地缘突发事件触发金银走势分化及流动性风险 [4]

宝洁财报与涨价策略 - 2025财年宝洁净销售额达842 84亿美元（约6048 71亿元人民币），同比增长0 29%，净利润160 65亿美元（约1153 19亿元人民币），同比增长7 29% [1] - 业绩增长主要依赖产品涨价，整体销量与上一年度基本持平 [1] - 公司预计因美国关税影响利润将减少10亿美元，部分原材料和包装依赖进口导致成本压力 [1] - 计划从8月起对美国市场约25%的产品提价5%，以抵消关税成本 [2] 行业涨价趋势 - 多家美国消费品公司因关税成本压力宣布涨价，包括孩之宝、耐克、斯凯奇和阿迪达斯 [3][4] - 孩之宝约50%的游戏和玩具产自中国，关税可能导致利润减少6000万至1 8亿美元 [3] - 耐克已提高部分鞋类、服装和运动器材价格 [4] - 阿迪达斯预计今年在美国的产品成本将增加2亿欧元，第二季度已受数千万欧元影响 [4] 企业应对措施 - 宝洁通过本土化生产部分缓解成本压力，但无法完全避免进口依赖 [1] - 斯凯奇因关税政策导致产品售价过高，最终被巴西3G资本收购并退市 [4] - 行业普遍采取谨慎定价策略，避免因涨价过度影响消费者需求 [3]