全球市场表现 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.54%至45,817.40，标普500指数期货跌0.85%至6,598.20，纳指期货跌1.11%至24,474.40 [1] - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX指数跌1.07%至24,114.72，英国富时100指数跌0.31%至9,413.55，法国CAC40指数跌0.89%至7,863.73 [2] - 国际油价下跌，WTI原油跌1.98%至58.31美元/桶，布伦特原油跌1.86%至62.14美元/桶 [3] 宏观经济与政策事件 - 美联储主席鲍威尔将于北京时间凌晨00:20发表题为《经济展望与货币政策》的演讲，其言论可能影响市场对降息节奏及货币政策的预期 [4] - 中美关税摩擦新局势促使投资者转向避险资产，彭博美元现货指数上涨0.3%至8月1日以来最高水平，澳元下跌1%至近两个月低点 [5] - 美国垃圾债券市场经历六个月来最大单日价格跌幅，整体收益率升至6.99%，风险溢价指标飙升至304个基点 [6] 金融机构业绩 - 摩根大通第三季度GAAP每股收益5.07美元，同比高出0.26美元，营收471亿美元，同比高出15.3亿美元，交易和投行业绩超出预期 [7] - 高盛第三季度净营收151.8亿美元，同比增长20%，投资银行费用26.6亿美元，显著超越分析师预期的21.8亿美元 [11] - 富国银行第三季度净利息收入119.5亿美元，略低于预期的120.1亿美元，非利息收入94.9亿美元，同比增长9.3%，投资银行费用同比增25%至8.4亿美元 [12] - 贝莱德第三季度资产管理规模创历史新高达13.46万亿美元，投资者净注资1530亿美元，旗下ETF规模首次突破5万亿美元 [9] 科技与制药公司动态 - 爱立信第三季度销售额降至562亿瑞典克朗，但调整后息税前利润达155亿瑞典克朗，同比翻倍，毛利率从46.3%提升至48.1%，股价盘前涨超14% [8] - 强生第三季度营收240亿美元，同比增长6.7%，每股收益2.80美元，超出预期，公司计划在未来18至24个月内分拆骨科业务 [10] - 微软面临集体诉讼，被指控通过与OpenAI的独家云计算合作协议限制算力供应，涉嫌违反反垄断法 [13] - 英伟达推出全球最小规模的AI超级计算机DGX Spark，采用Grace Blackwell架构，以桌面台式机形式提供数据中心级算力 [14] 市场展望与预测 - 高盛预测2026年美国家庭将成为美股最强买家，净买入规模达5200亿美元，同比增长19%，企业净买入额预计为4100亿美元 [5] - 高盛美股情绪指标录得+0.3，自今年2月以来首次转为正值，表明投资者持仓处于中性水平 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - A股市场先抑后扬，关注政策预期及旺季不旺预期的修正可能，商品关注黄金、有色等板块，策略上工业品和贵金属逢低多配 [1][3][4] 各部分总结 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，国家发改委将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元，前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，9月出口和进口均增长，显示国内进出口仍具韧性 [1] - 10月13日A股低开高走，上证指数跌0.19%，科创50涨1.4%，市场先承压后回暖，稀土等板块领涨，全天超1600家上涨 [1] 关税与美国政府停摆 - 中美关税摩擦加剧，11月10日中美关税延后执行到期，9月美国采取多项加征关税措施，10月中国采取稀土全产业链技术出口管制等措施，10月11日特朗普称11月1日起对中国加征100%关税，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] - 10月8日美国参议院否决为政府提供临时拨款议案，美国政府停摆进入第三周，特朗普表示将利用停摆解雇联邦雇员，美国经济数据发布受影响，9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行，8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨，市场对政府停摆严重程度定价不足，需关注后续进展 [2] 商品板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月将增产13.7万桶/日，第一阶段加沙停火协议生效；化工板块中甲醇、PVC等品种“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，关注中美谈判扰动；贵金属方面，10月13日现货黄金日内大涨2%，COMEX白银涨6%，创2012年末来高位，美国政府关门叠加央行持续增持，黄金有望继续走强，短期金价受避险情绪驱动 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [4] 要闻 - 前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，同比增长7.1%，进口13.66万亿元，同比下降0.2%，9月出口和进口均增长，贸易顺差6454.7亿元 [5] - 9月稀土出口4000.3吨，8月出口5791.8吨，1 - 9月稀土出口48355.7吨，9月稀土进口6864.7吨，8月进口5020.8吨 [5] - 上证指数跌0.19%报3889.5点，深证成指跌0.93%，创业板指跌1.11%，北证50跌1.29%，科创50涨1.4%，万得全A跌0.35%，万得A500跌0.5%，中证A500跌0.49%，A股全天成交2.37万亿元，稀土、光刻机、电解液概念强势领涨，消费电子、机器人、CRO概念跌幅居前 [5] - 前三季度国际市场部分大宗商品价格下跌影响进口增速和数据表现，但进口数量指数同比增加0.6%，截至9月进口连续4个月增长，受国内生产消费需求拉动，原油、金属矿砂等进口量增加，食品烟酒、文化娱乐产品等进口值增长，前三季度外商投资企业进口增长1.1% [5]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（上调）[5] 报告核心观点 - 中美贸易摩擦升级引发市场避险情绪，推动黄金价格创历史新高，但报告认为本轮摩擦实际落地概率低，影响有限，黄金市场难以复刻4月期间的持续牛市行情[3][4] - 短期金价因多方支撑预计将高位震荡，中长期在美元信用收缩背景下看涨逻辑不变[5][7] - 推荐关注黄金行业相关投资机遇及具体标的[7] 中美贸易摩擦事件分析 - 2025年10月10日，特朗普宣布自11月1日起对中国所有商品额外征收100%关税，并对关键软件实施出口管制[3] - 受此影响，当日美国三大股指全部收跌：道琼斯指数跌幅1.9%、标普500指数跌幅2.71%、纳斯达克指数跌幅3.56%[3] - 避险情绪推动伦敦现货黄金价格于10月13日一度突破4060美元/盎司，创历史新高[3] 对贸易摩擦影响的评估 - 报告判断本轮摩擦最终政策落地可能性较低，依据Polymarket数据显示，截至10月13日，美方对华关税最终落地概率仅为16.5%[4] - 此时贸易交锋升级更类似于为即将到来的APEC峰会元首磋商增加筹码，月末中美取得共识概率较高[4] - 因此，黄金市场难以复刻4月“中美关税战1.0”期间的牛市行情，市场情绪经历脉冲式影响后将回归平稳[4] 黄金价格走势研判 - 短期金价预计高位震荡，多方支撑力度充足[5][7] - 支撑因素一：美国政府时隔7年后再度陷入停摆危机，两党预算僵局引发市场对美元信用和美国主权债务稳定性的担忧，带动资本流入黄金市场[5] - 支撑因素二：美联储10月29日议息会议降息25个基点的概率已升至95.7%，基准利率走低将减少持有黄金的机会成本[5][14] - 支撑因素三：中国央行9月持有黄金储备7406万盎司，较8月增加4万盎司，为连续第11个月增加，体现其对金价易涨难跌的判断[7] 投资建议与标的 - 综合短期高位震荡及中长期看涨逻辑，报告推荐关注黄金行业投资机遇[7] - 具体推荐标的包括：山金国际（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、山东黄金（600547.SH）[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期海外数据好坏参半，预计 10 月底美联储仍有可能继续降息 25BP；短期市场不确定性上升，美国关税摩擦再起但市场定价相对克制；美国政府停摆仍在持续，市场大幅波动可能对杠杆资金带来风险；美债利率短期内预计在 4%附近震荡，期限利差可能有走阔压力；美元有望继续维持震荡偏强格局；国内债市对关税消息定价相对克制，后续市场交易路径可能是非银推动债券小幅补涨，利率下行幅度接近或略小于 7BP，之后市场根据货币政策宽松交易和公募费用新规落地细则两条线索继续震荡定价 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外市场情况 - 近期公布的海外数据好坏参半，9 月美国 ISM 服务业 PMI 表现疲软，读数从 52 降至 50，新订单从 56 降至 50.4，但标普公布的服务业 PMI 仍处于高位；ADP 报告 9 月新增就业减少 3.2 万人，8 月数据下修至 -3000 人，但初请失业金人数表现稳健，就业市场处于低就业、低裁员场景 [1] - 考虑到就业市场疲软和 9 月点阵图中预计年内至少还有一次降息的人数达到 12 人，预计 10 月底美联储仍有可能继续降息 25BP [1] - 特朗普称要从 11 月 1 日起对中国商品加征 100%关税，美国关税摩擦再起，但市场定价幅度小于 4 月，10 月 10 日 VIX 指数上升 5 个点至 21.7，10 年美债利率下行 9BP，comex 黄金期货上涨 0.63%，未出现 4 月的流动性挤压和抛售情况，原因包括超预期程度不同、市场已有经验、市场有特朗普退缩的预期 [1] - 截至 10 月 13 日，Polymarket 预计本次美国政府关门达到 10 - 29 天的概率在 34%，有 67%预计关门时间将超过 30 天，风险点在于特朗普威胁如果谈判无进展则要大规模裁员 [1] - 市场大幅波动可能对各类杠杆资金带来风险，若波动继续放大导致基差交易平仓，美债可能有抛售风险 [1] 美债策略 - 去年四季度对等关税预期发酵以来，美债利率先上后下，先是交易通胀预期，后随着软数据走弱交易经济放缓，关税交易方向以实际数据为依托 [1] - 短期内，由于数据真空叠加避险情绪，预计 10Y 美债利率在 4%附近震荡；若 10 月 24 日公布的通胀数据偏强，可能成为后续美债利率上行的驱动因素 [1] - 由于不确定性和波动率上升，预计与 4 月关税冲击一致，期限利差可能有走阔压力 [1] 汇率情况 - 短期内法国和日本政治风险仍未消除、叠加市场对关税消息有所脱敏，预计美元有望继续维持震荡偏强格局 [2] - 法国总理经过辞职风波后，仍面临增收节支、协调各政党削减赤字的压力 [2] - 日本方面，高市早苗成为自民党新党首，但在成为首相路上仍有障碍，上周五自民党和公明党的执政联盟破裂，她需要修复联盟或拉拢其他党派才能在国会中占多数，也不排除其他在野党共同推举新候选人的小概率情形，预计 10 月日本政治风险仍较高 [2] 国内市场情况 - 10 月 11 日银行间债市交易对于关税消息的定价相对克制，5 - 10 年品种利率普遍下行 2 - 3BP，30Y 超长债利率下行 5BP，10 年（250011）、30 年国债活跃券（250002）盘中向下突破了 1.75%、2.10%关键点位 [2] - 参考关税 1.0，债市在 4 月 3 日和 7 日大约 2 个交易日完成定价，10 年国债到期收益率在两日中分别下行 7.1BP 和 8.6BP，达到 1.72%和 1.63%；5 月中美谈判取得进展后，10 年国债到期收益率重新回到 1.72%附近 [2] 后续市场交易路径 - 后续市场交易路径可能是非银参与一波交易，推动债券小幅补涨，最终利率下行幅度接近或略小于 7BP（4 月 3 日幅度），背后隐含后续谈判类似于今年 5 月取得一定进展以及权益市场在关键支撑位稳住两个假设前景 [3] - 在这个背景下，债市趁机止盈、权益择机入市可能是市场上偏主流的思路 [3] - 之后市场可能根据两条线索继续震荡定价，第一是货币政策宽松交易是否提前升温以及出现实质进展，这个线索先触发，利率容易先下后上；第二是公募费用新规的落地细则及相关的机构行为，这个线索先触发，利率可能先上后下，短期内建议多观察，保持灵活应对 [3]

核心观点 - 港股市场在短期波动中孕育机会，其估值已具备吸引力，中长期配置价值凸显 [1] - 建议保持理性，关注利用市场波动布局优质资产的时机 [1] 后市展望 - 短期来看，港股自10月3日起已连续下跌多个交易日，技术面上存在反弹需求，但由于关税摩擦的最终解决方案尚待明确，预计反弹幅度可能受限，市场波动仍将较高 [4] - 中长期而言，经历本轮调整后，港股估值相对于全球其他主要市场更具吸引力，中长期配置价值突出，当前的下跌或为投资者提供了布局优质资产的良机 [4] 应对策略 - 策略将保持冷静与理性，在密切关注事态发展的同时，利用市场情绪带来的波动，逐步增持那些基本面扎实、估值已进入深度价值区间的核心资产 [4] 外部环境研判 - 回顾4月的“对等关税”周期，双方最终以取消和暂缓大部分关税达成妥协，表明极限施压后重回谈判桌是更可能的情景 [3] - 近期双方已释放出一些缓和信号，预计10月将展开密集磋商 [3] - 市场的反应已在一定程度上计入了短期悲观情绪 [4]

市场表现 - 10月13日三大指数集体回调，有色金属ETF基金(516650)午间收盘下跌0.18% [3] - 细分有色板块表现分化，稀土、黄金概念大涨，其中北方稀土涨9.03%，中国稀土涨8.07%，盛和资源涨6.76% [3] - 铜铝板块领跌，北方铜业跌7.03%，博威合金、云南铜业、江西铜业等股重挫 [3] 资金流向 - 有色金属ETF基金(516650)近6日连续获资金净申购，累计吸金6.6亿元 [3] - 截至10月10日，该基金最新份额达9.04亿份，最新规模达15.40亿元，均创成立以来新高 [3] 核心驱动因素 - 特朗普发声表示将反制中国的稀土出口管制政策，并计划大幅提高中国商品的关税，中美关税博弈再起 [3] - 叠加美国经济数据尚可，市场同时交易降息后海外需求回升逻辑 [3] - 关税博弈或再度冲击需求预期，市场短期交易围绕避险需求展开 [3] 行业影响分析 - 对于贵金属而言，避险情绪溢价或继续支撑金价 [3] - 工业品可能面临阶段性承压，但参考4月对等关税后价格表现，当前海外需求并未受到实质冲击 [3] - 短期震荡或是工业金属布局时机 [3] 指数与ETF构成 - 有色金属ETF基金(516650)跟踪中证细分有色金属产业主题指数 [4] - 指数聚焦黄金、铜铝等工业金属、稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属 [4] - 各金属权重为：铜32.3%，黄金14.3%，铝13.1%，稀土10.5%，锂7.8% [4]

核心观点 - 特朗普于10月10日再次释放关税威胁，提议自11月1日起对所有从中国进口的商品加征100%新关税，引发全球资产动荡[2][14] - 报告认为本次关税冲击力度或小于4月“对等关税”冲击，更多表现为情绪上的短期冲击，不影响A股的“慢牛”走势，应对策略是“无需悲观、以我为主”[3][6][32] - “红十月”仍可期，科技成长方向或仍占优，短期内建议关注自主可控、反制方向；后续建议关注恒生科技、低位科技成长、有色金属及顺周期板块[3][8][43] 近期中美摩擦梳理 - 10月以来美国“小动作”不断：包括对中国船舶征收“港口费”、将多家中国实体列入出口管制“实体清单”、威胁禁止中国航司飞越俄罗斯领空[2][17] - 中国迅速采取反制措施：10月9日商务部对稀土、锂电池、超硬材料等实施出口管制，将14家外国实体列入不可靠实体清单；10月10日对高通进行反垄断调查、对涉美船舶收取特别港务费[2][17][20] - 美东时间10月10日，特朗普在社交媒体发布关税威胁，再度引起全球资产动荡[2][17] 本次关税摩擦与4月冲击的差异分析 - 市场对特朗普的关税工具已有认识，学习效应不应被低估：10月10日标普500 VIX有所上升，但远不及4月冲击时的水平[27][29] - 本次威胁时点特殊：新关税加征节点（11月1日）距离APEC会议（10月31日至11月1日）和美国对华关税暂缓期（11月12日）留有窗口，100%关税可能是极限施压的谈判筹码[3][28] - 中国反制措施密集且有力：特别是商务部第61号公告引入“长臂管辖”机制，并明确特定芯片用途的出口需逐案审批，体现科技“底气”[3][31] - 市场利好支撑更多：包括美联储9月重启降息、二十届四中全会即将召开、加沙停火协议生效等[32] 后续应对策略与市场展望 - 结合日历效应，10月、11月是较好布局时点：2010-2024年数据显示，Wind全A在10月平均涨幅为1.78%，上涨概率达67%；11月平均涨幅为1.57%，上涨概率为67%[35][39] - 科技、制造在十月相对占优：2010-2024年数据显示，10月科技（TMT）平均涨幅为1.97%，先进制造平均涨幅为2.62%[36] - 若前三季度大盘表现好，四季度科技或是第一占优风格：2025年前三季度Wind全A录得26.43%涨幅，按此规律Q4科技优势有望延续[38][41] 重点配置方向分析 - **恒生科技**：经历9月快速上涨后上行斜率或放缓，但相较于创业板指、科创50仍具备性价比优势[44][45]；人民币汇率具有长期支撑，人民币在银行代客涉外收付款币种占比超50%[46][52] - **低位科技成长**：需挖掘处于低位、产业趋势明确的投资机会，同时规避缺乏业绩支撑的方向；部分方向如人形机器人指数（5年PE分位数10.56%）、智能体指数（5年PE分位数24.32%）估值相对较低[59][60] - **有色金属**：贵金属在地缘政治不确定和去美元化趋势下投资价值凸显；工业金属中铜矿供给受扰动（印尼Grasberg矿山因泥石流停产），且为AI数据中心关键组件；稀土作为重要战略金属是反制方向[65][66] - **顺周期**：随着年底相关会议召开预期和“反内卷”持续深入，顺周期方向或有所表现[67] 市场观察与资金动向 - 国庆节后（10/9-10/10）市场先扬后抑，全A收跌-0.36%；周期领涨，科技领跌；有色金属、煤炭、钢铁领涨，电力设备、电子、传媒领跌[4][70] - 市场情绪回暖：情绪指数环比上升21.0%至60.0；行业轮动强度MA5维持在40；主题热度聚集在镍矿、铜产业、工业金属精选（热度分别为4.6%、5.7%、4.5%）[77][78] - 资金面表现积极：陆股通周内日平均成交金额较上周上升618.86亿元，成交笔数上升240.28万笔；杠杆资金净流入453.9亿元，主要流入电子、有色金属、电力设备；新成立偏股型基金份额日均4.3亿份，同比上升166.2%，较上周上升209.8%[89][90] 行业热点事件 - **人形机器人**：Figure AI发布第三代机器人Figure 03，为首款为高产量制造设计的机器人，几乎每个零部件都重新设计以简化装配、降低成本[100] - **煤炭安全生产**：11月将开启安全生产考核巡查，涉及安全生产的重大问题隐患和非法违法行为将得到整改，煤炭供给有望收缩[101] - **政务AI应用**：网信办和发改委联合出台《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，为首个面向政务领域大模型应用的专项政策文件[102]

核心观点 - 外部关税摩擦对国内市场的边际影响相对可控，真正决定中国资产走势的是国内自身经济与政策的发展[4][6][10] 历史经验分析 - 2025年4月美国对全球主要经济体加征关税后，全球风险资产普遍出现大幅下跌，但一周后特朗普态度软化，资产价格大幅反弹[4][6] - 4月关税摩擦后，主要资产价格在约1个月时间内基本回升至加征前的水平[6] - 4月关税政策导致美国股票、债券、美元汇率出现快速下跌，金融市场的剧烈反应迫使美国政府进行政策纠偏[8] 经济规律与政策预期 - 美国难以长期维持高关税政策，因其违反经济规律，会给美国经济、民生和金融市场带来压力，最终导致政策纠偏[4][7][8] - 本次关税政策定于11月初执行，两国仍有谈判空间，新增关税是否落地存在不确定性[8] - 即使新关税落地，预计特朗普政府最终仍会纠偏政策，这只是时间问题[8] 市场与应对因素 - 市场已具备4月关税摩擦的“经验”和“记忆”，风险资产在经历大幅调整后快速反弹甚至创新高[9][10] - 中国在应对关税摩擦方面经验更丰富，政策和资金支持有效促使风险资产触底反弹[10] - 当前国内宏观信心和预期更强，供给侧优势未被限制，需求侧获得更多政策支持[10] 风险提示 - 潜在风险包括全球地缘风险、美国政策不确定风险以及监管政策变化风险[4][11]

关税摩擦的市场影响 - 本次关税摩擦对市场的影响预计相对可控，真正影响中国资产走势的是自身经济与政策的发展 [1] - 回顾4月关税摩擦，全球风险资产在经历一周大幅下跌后普遍大幅反弹，主要资产价格在约一个月内基本回到加征前水平 [1] - 当前美国宣布的关税政策在11月初执行，两国仍有谈判时间和空间，新增关税是否落地存在不确定性 [3] 美国关税政策的可持续性 - 美国很难长期坚持高关税政策，因其违背经济规律，会给美国经济、民生、金融市场带来问题，导致国内压力增大，最终迫使政府态度纠偏 [2] - 4月对等关税落地后，美国股票、债券、美元汇率快速下跌，金融市场的剧烈反应已迫使美国政府进行政策纠偏 [3] - 即使新加关税落地，预计特朗普政府最终仍会纠偏政策，这只是时间问题 [3] 中国制造业的竞争优势 - 中国供给端竞争力非常强，较多新兴经济体在发展制造业方面存在诸多掣肘，短期内很难快速替代中国 [2] - 2018年后美国对中国直接贸易依赖下降，但仍需通过其他第三方国家与中国建立间接贸易联系 [2] - 制造业不可能大量回流美国，美国也很难承接 [2] 市场与政策的应对经验 - 经历4月关税摩擦“实验”后，市场具备“经验”和“记忆”，风险资产先大幅调整后快速收复跌幅甚至创出新高 [4] - 中国的应对经验更丰富，在应对方式和工具上更加精准有效，例如4月初在强有力的政策和资金支持下风险资产普遍触底反弹 [4] - 出口型企业已逐渐找到应对关税的办法，当前宏观信心和预期比4月时更强 [4]

核心观点 - 特朗普于2025年10月10日表示正考虑对中国大幅提高关税，导致中国金龙指数、富时A50期货大跌，VIX恐慌指数大幅上行 [2] - 报告认为本次关税事件谈判意味更浓，实质性影响或小于2025年4月的冲击，中国资产的牛市行情将延续 [3] - 市场结构上不建议盲目切换，科技+PPI仍是核心主线，军工与券商/金融科技板块出现修复迹象 [4][5] 关税事件分析 - 特朗普突然“发难”的核心原因包括：稀土出口管控令美国高端制造“卡脖子”，以及中美关税摩擦缓和期将于11月10日到期 [2] 市场影响与历史对比 - 2025年4月2日美国推出“对等关税”后，上证指数于下一个交易日（4月7日）下跌7%，但从低点收盘的3096点上涨至3900点附近，当时的恐慌冲击反而造就了年内最具性价比的黄金买入区间 [3] - 空间上，参考2025年8月22日报告《证券化率看牛市》，在证券化率达到1倍（即总市值达到GDP）之前，市场仍有估值抬升的空间 [3] 行业配置与市场结构 - 当前不具备全面切换条件，后续核心主线仍是科技，建议把握科技+PPI双轮驱动 [4][5] - 价值、央国企近两日成为稳定指数的重要部分，但全面切换并不一定，当前切换或更多出于防守思维 [4] - 军工与券商/金融科技板块历来是风险偏好的放大器，在经历9月调整后已出现较为显著的修复迹象 [5] - 自主可控、稀土、黄金（有色）仍是当下重点 [5]