报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 国债 | 4 | | 股指 | C | | 贵金属 | רז ז | | 螺纹、热卷 | 6 | | 铁矿石 | 6 | | 焦煤 焦炭 | 1 | | 铁合金 | 7 | | 原油 | 8 | | 燃料油 | 8 | | 合成橡胶 | C | | 天然橡胶 | C | | PVC | ・・・ | | 尿素 | 10 | | 对二甲苯 PX | 11 | | 铜 | 16 | | 锡 | 16 | | 镍 | 17 | | 豆油、豆粕 | 17 | | 棕榈油 | 18 | | 菜粕、菜油 | 18 | | 棉花 | 19 | | 白糖 | 20 | | 苹果 | 20 | | 生猪 | 21 | | 鸡蛋 | 22 | | 玉米&淀粉 | 22 | | 原木 | 23 | [3][4] 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情 保持谨慎 [7] - 看好股指长期表现 考虑做多股指期货 [9] - 贵金属中长期上涨逻辑仍强 考虑做多黄金期货 [11] - 螺纹、热卷投资者可耐心等待反弹到位后的做空机会 获利则适时止盈 轻仓参与 [12][13] - 铁矿石投资者可关注低位买入机会 反弹则及时止盈 轻仓参与 [14][15] - 焦煤焦炭投资者可耐心等待中期做空的合适入场点位 获利则适时止盈 轻仓参与 [16][17] - 铁合金短期或延续供应过剩 总体价格承压 若现货亏损延续扩大 可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [18][19] - 原油主力合约关注做空机会 [22] - 燃料油主力合约关注做空机会 [25] - 合成橡胶等待企稳参与反弹 [27] - 天然橡胶偏强震荡 关注中期做多机会 [29] - PVC底部震荡 [33] - 尿素短期震荡 中期偏多对待 [35] - 短期PX震荡调整 考虑谨慎参与 关注成本端原油变动 [36] - 短期PTA或震荡承压运行 考虑区间参与 关注加工费逢低做扩机会 [37] - 乙二醇近端检修增多 供应压力有所缓解 考虑谨慎对待下方空间 区间参与为主 [38] - 短期短纤或跟随成本震荡运行 谨慎看待加工差修复空间 关注成本变化和装置减产力度 [39] - 瓶片预计后市跟随成本端震荡运行为主 考虑谨慎参与 注意成本价格变化 [40] - 中长期纯碱供大于求 盘面价格震荡上移 现货弱稳震荡 [41] - 玻璃预计短期内有一定反弹 [43] - 烧碱短期内或有一定支撑性 但整体利好支撑相对有限 [44][46] - 纸浆整体浆价预期波动整理 [48] - 碳酸锂投资者不宜追高 [51] - 沪铜主力合约可短多 [53] - 锡价预计震荡偏强运行 [54] - 镍价预计震荡运行 [55] - 豆粕调整后考虑关注低位支撑区间多头机会 豆油短期震荡偏弱 考虑关注回落后支撑区间看涨期权机会 [57] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [59] - 考虑关注菜粕、菜油的油粕比的做多机会 [61] - 棉花建议逢高做空 [65] - 白糖建议观望为主 区间震荡运行 [66][67] - 苹果关注逢高做空机会 [70] - 生猪关注南方降重程度 考虑前期空单持有 [74] - 鸡蛋可考虑9 - 10反套 [76] - 玉米观望为宜 玉米淀粉跟随玉米行情为主 [78] - 原木预计首次交割前震荡调整为主 [81] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日 国债期货收盘多数下跌 央行开展5201亿元逆回购操作 单日净投放4446亿元 [5] - 国常会研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 全国政协主席王沪宁出席全方位扩大国内需求调研协商座谈会 [5][6] - 当前宏观数据平稳 但复苏动能仍待加强 预计货币政策保持宽松 国债收益率处相对低位 中国经济平稳复苏 内需政策有发力空间 中美贸易协议存在不确定性 [6] 股指 - 上一交易日 股指期货涨跌不一 国内经济平稳 但复苏动能不强 市场对企业盈利缺乏信心 资金面待改善 [8] - 国内资产估值水平处在低位 中国经济有足够韧性 看好中国权益资产的长期表现 [8] 贵金属 - 上一交易日 黄金、白银主力合约收盘价均下跌 美国6月PPI同比和环比数据低于预期 [10] - 全球贸易金融环境复杂 关税不确定 "逆全球化"和"去美元化"利好黄金 各国央行购金支撑黄金走势 若美国经济增速放缓 美联储有望降息 为黄金提供上涨动力 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日 螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落 唐山普碳方坯最新报价2950元/吨 上海螺纹钢现货价格3040 - 3210元/吨 上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [12] - 月初会议强调治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 激发钢材供给收缩预期 但房地产行业下行 螺纹钢需求下降、产能过剩 且处于需求淡季 价格反弹空间受限 热卷走势与螺纹钢一致 [12] 铁矿石 - 上一交易日 铁矿石期货小幅上涨 PB粉港口现货报价755元/吨 超特粉现货价格635元/吨 [14] - 政策预期使黑色系商品普涨 但铁水日产量回落 需求支撑减弱 4月后进口量显著回升 港口库存接近去年同期 市场供需格局边际转弱 价格估值水平在黑色系品种里最高 短期涨幅明显 后期或震荡整理 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日 焦煤焦炭期货小幅回落 月初会议激发煤焦供给收缩预期 [16] - 主产区煤矿开工率回升 产能过剩 价格反弹会诱发供应量回升 钢厂铁水产量回落 采购意愿不强 焦化企业出货慢 但焦煤价格回升 焦炭有成本支撑 期货短期或震荡 [16] 铁合金 - 上一交易日 锰硅、硅铁主力合约收跌 天津锰硅、内蒙古硅铁现货价格持平 [18] - 7月11日当周 加蓬产地锰矿发运量回落 澳矿供应放量 港口锰矿库存小幅回落 报价低位企稳回升 上周样本建材钢厂螺纹钢产量回落 锰硅、硅铁产量分别有增减 铁合金需求偏弱 供应仍偏高 锰硅仓单高位 对期现货市场有压力 [18] 原油 - 上一交易日 INE原油低开震荡 受10日均线支撑 7月8日当周 基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸 7月11日当周 美国能源公司连续第11周削减石油和天然气钻机数 国际能源署表示全球石油市场可能更吃紧 [20] - 美国活跃钻机数下降以及夏季用油需求 给予油价一定支撑 但关税摩擦和对俄罗斯的制裁仍对油价形成掣肘 [21] 燃料油 - 上一交易日 燃料油震荡上行 连续下跌后反弹 高硫燃料油供应充足 现货贴水价拉宽 拖累现货估价下跌 超低硫燃料油现货价差疲弱 亚洲部分炼油厂生产更多低硫燃料油 2025年上半年新加坡船用油销售量略微下降 [23][24] - 燃料油市场供应充足 现货贴水走阔 贸易摩擦加剧 利空燃料油价格 [24] 合成橡胶 - 上一交易日 合成橡胶主力收跌 山东主流价格持稳 基差持稳 原料下跌 开工利润回正 [26] - 供需短期偏宽松 原料丁二烯价格回调 加工利润转正 行业周度产能利用率持稳在66%附近 轮胎企业成品库存高企 出口订单受关税压制 内需受制于基建投资放缓 厂家库存环比去库 贸易商库存环比累库 [26] 天然橡胶 - 上一交易日 天胶、20号胶主力合约收涨 上海现货价格持稳 [28] - 预计下周偏强震荡 产区降雨缓和利于出胶 原料价格走跌 成本支撑减弱 周内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 本周中国天然橡胶库存微降 2025年泰国橡胶产量料增加2%至489万吨 [28] PVC - 上一交易日 PVC主力合约收跌 现货价格下调 基差持稳 [30] - 供过于求格局延续 或进入震荡磨底阶段 上周产量46.60万吨 产能利用率78.62% 均下降 下游制品企业需求下降 出口受印度雨季和关税影响 需求难提升 原料下跌 利润好转 华东地区电石法五型现汇库提4850 - 4950元/吨 乙烯法4900 - 5100元/吨 上期行业库存增加 [30][31][32] 尿素 - 上一交易日 尿素主力合约收跌 山东临沂持稳 基差持稳 [34] - 短期市场窄幅波动 等待政策和需求落地 下周期日产预计在19.5 - 19.8万吨 农业需求局限于夏玉米和部分水稻区域 工业需求提升缓慢 上期企业总库存和港口样本库存均高于上周预期 [34] 对二甲苯PX - 上一交易日 PX2509主力合约震荡调整 PXN价差调整至250美元/吨 PX - MX价差100美元/吨 [36] - 供需方面 PX负荷小升至81.3% 东营威联石化6月底100万吨检修一个月 浙江石化7月降负荷 福化集团6月底开始检修两个月 5月中国大陆PX进口总量约77.3万吨 环比增长6.9% 同比增长3.2% 成本方面 原油市场供应紧张和过剩预期对立 [36] PTA - 上一交易日 PTA2509主力合约下跌 华东现货现价4712元/吨 基差率0.34% [37] - 供应端 逸盛海南和逸盛大化装置负荷恢复正常 负荷提至79.7% 需求端 涤纶长丝大厂计划减产 切片、瓶片装置安排检修 聚酯负荷降至88.9% 江浙终端开工下滑 工厂原料备货下降 效益方面 上下游错配 加工费承压至历史低位 后续或超预期检修 下方支撑强 [37] 乙二醇 - 上一交易日 乙二醇主力合约上涨 整体开工负荷67.57% 其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷73.13% 浙石化2期1停车 卫星石化预计8月中前后重启 榆能化学一条线停车检修 新加坡一套90万吨/年装置8月计划停车检修 [38] - 华东主港地区MEG港口库存约55.3万吨 环比下降2.7万吨 7月14 - 20日主港计划到货总数约4.5万吨 下游聚酯开工下降 终端织机开工下滑 [38] 短纤 - 上一交易日 短纤2509主力合约下跌 装置负荷降至92.3%附近 [39] - 需求方面 涤纱销售一般 库存累加 高温有限产现象 江浙终端生产和采购积极性偏弱 负荷下降 下游工厂处于刚性备料中 坯布订单清淡 布价下跌 4月纺织服装出口额同比、环比双增长 近期PTA和乙二醇价格震荡调整 驱动不足 [39] 瓶片 - 上一交易日 瓶片2509主力合约下跌 近期原料端PTA价格震荡运行 支撑略不足 [40] - 供应方面 装置检修增多 负荷下滑至71.2% 逸盛海南125万吨停车检修 大化原先35万吨检修暂取消 重庆万凯7月上旬减停 需求端 下游软饮料消费回升 瓶片出口维持高位增长 5月出口量61.9万吨 同比增加31% 环比增加7% [40] 纯碱 - 上一交易日 主力2509收盘于1208元/吨 跌幅1.47% 上周产量70.89万吨 环比持平 库存186.34万吨 环比增加2.98% [41] - 陕西兴化、安徽德邦检修 河南骏化负荷提升 江苏昆山点火 装置小幅调整 个别企业产量提升 供应延续高位徘徊 重庆湘渝预计近日恢复 下游需求一般 企业低价采购 适量成交 [41] 玻璃 - 上一交易日 主力2509收盘于1070元/吨 跌幅1.11% 现有产线222条在产 河北鑫利玻璃有限公司新二线7月6日引板 山西利虎玻璃（集团）有限公司交城二线7月6日改产汽车玻璃 [42][43] - 沙河市场情绪一般 价格重心下移 华东市场淡稳运行 企业稳价出货 下游订单未好转 操作维持刚需 华中市场下游加工厂拿货刚需 厂家价格暂稳 多数深加工企业刚需维持 供需矛盾不突出 市场情绪偏淡 昨日上行受焦煤等能源板块拉动 成本支撑预期仍存 [43] 烧碱 - 上一交易日 主力2509收盘于2466元/吨 跌幅2.10% 上周20万吨及以上烧碱样本企业产量78.92万吨 环比增加0.32% 同比增加2.49% 走货情况提振 库存37.43万吨 环比减少2.58% 同比上升2.63% [44] - 本周华北、华南、华东装置负荷提升 华中新增检修产能 负荷下滑 预计下周产能利用率82.4%左右 周产量80.76万吨左右 7月14日氯碱利润252元/吨 7月15日山东信发液氯价格不动 内陆地区矿山开工率低 广西开展专项行动加剧矿石供应紧张 部分氧化铝企业采购进口矿 氧化铝价格止跌反弹带动开工回升 市场担忧远期供应增加 [44] 纸浆 - 上一交易日 主力2509收盘于5242元/吨 涨幅0.04% 供给有扩张倾向 维美德公司将向山东太阳纸业提供浆厂技术 新工厂2026年最后一个季度投入使用 每年生产60万吨纸浆 [47][48] - 下游多个产品开工产量下行 行业淡季 原纸出货不畅 需求萎缩 巴西发运预期抵港 供应压力加剧 针叶浆现货区间5800 - 6200元/吨 阔叶浆3900 - 4200元/吨 产能淘汰细则若落地 或强化供应收缩预期 但需求疲软局面难改 整体浆价预期波动整理 港口库存高位及国际高发运压制市场信心 生活用纸市场价格弱势整理 主力纸企暂无消息指引 业者随行就市 原料纸浆市场价格区间波动 交投未改善 成本对纸价支撑弱 下游需求端采购意愿不强 部分纸企订单少 贸易氛围清淡 [48] 碳酸锂 - 上一交易日 主力合约收盘涨0.39%至66420元/吨 中央财经委员会引发市场对供给侧改革的预期 [50] - 基本面供需格局未改 资源端供应坚挺 价格反弹使炼厂生产意愿高涨 上周周度供应增加 消费端好转 下游七月排产增长 主因储能需求支撑 下游补库意愿增加 但库存维持高位 显示供需过剩基本面未改变 盘面有利润时卖方交货意愿增加 关注仓单情况 矿端产能未大规模出清前 价格难以反转 [51] 铜 - 上一交易日 沪铜小幅震荡 受60日均线支撑 上海金属网1电解铜报价77980 - 78140元/吨 均价78060元/吨 较上交易日上涨35元/吨 对沪铜2507合约报升70 - 升120元/吨 今早铜价偏弱 主力合约小涨100元/吨 涨幅0.13% 现货市场成交一般 铜价缩量反弹 短期颓势不改 下游消费情绪一般 按需低采 现货市场流通一般 交割前持货成本不高 消费偏弱 升水大幅下调 [52] - 美国对铜单独增加关税8月1日执行 运往美国的精炼铜回流 压低沪铜价格 沪铜下跌后料逐步企稳 [52] 锡 - 上一交易日

月度观察：6月社零增速环比回落 - 2025年6月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比5月-1.6pct，增速放缓主要受618活动错期、国补政策控制及可选消费和餐饮收入下滑影响 [1] - 6月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+0.9%、-0.4%，增速环比5月分别-5.0pct、-5.2pct，餐饮消费承压明显，受外卖平台补贴和八项规定政策影响 [1] - 6月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+8.7%、-4.4%、-0.7%，增速环比5月分别-5.9pct、-4.5pct、-11.9pct，增速回落与餐饮收入下降和消费场景收缩相关 [1] 季度观察：2025Q2社零增速提升 - 2025Q2社会消费品零售总额同比+5.4%，增速环比Q1提升0.8pct，国补政策对社零增长起到拉动作用 [2] - 2025Q2餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.9%和+2.5%，增速环比Q1分别-0.8pct和-2.2pct，6月餐饮收入下滑拖累Q2增速 [2] - 2025Q2粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.4%、-0.7%、+4.5%，增速环比Q1分别+0.2pct、-0.2pct、-1.8pct，粮油食品必选消费保持高增速，饮料和烟酒类增速环比下降 [2] 产业观察：白酒与零食行业趋势 - 6月白酒行业仍处于探底阶段，八项政策出台导致消费场景受限，618电商补贴影响批价回落，下半年有望见底 [3] - 零食龙头企业保持产品和渠道创新能力，魔芋产品兼具健康和多元化口味，行业增速较快，零食量贩、山姆、抖音电商等新兴渠道贡献增量 [3]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国和美国的股票市场、商品市场，以及黄金投资领域；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场预期差异**：市场对实际需求侧的预期中，商品需求预期最低，中国市场预期次低，欧美股市相对乐观；中国股票有维稳力量，但较弱；中国加强与非美经济体合作，资产出现反弹，但市场定价存在偏误 [1][2] - **美国市场情况**：美股因积极信号和飞龙数据修复创新高，但后续可能因贸易谈判强硬、美联储降息延后、经济特征及民调影响，在Q2出现宏观波动放大，反弹脆弱 [1][3][4] - **中国市场情况**：中国释放与美国接触信号，内需预期将逐渐明确；2025年4月制造业PMI回落幅度在历史前三；2022年起下游领域盈利修复或可持续，中游盈利见顶，中下游资产盈利特征逐步企稳 [4][5] - **资产配置观点**：黄金前段时间承压或因人民币资产修复，资金流向切换，后续需其他领域资金配置；中小成长股反弹短期不可持续，AI产业存在应用瓶颈；看好消费者核心资产、中国外需构建相关资本品或中间品、权重股银行保险类，市场呈震荡及结构切换格局，更偏权重股，对中小成长股保持审慎 [5][7][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 当沪深300三年的ERP向上触及正一倍标准差时，有汇金持仓的ETF会流入，可理解为有托底力量或配置性资金托住A股底部 [2] - 黄金历史上相对美元大的趋势往往需要一个可与美国抗衡的经济体存在 [6] - 中小市值股票的因子特征包括高估值、高海外收入占比、毛利率和较高的成长性、高主动基金仓位 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内经济处于内外需求阶段性恢复过程，带动PMI指数连续两月向上修复；三季度经济基本面存在压力，高温或拖累生产、需求反弹动能减弱后或回落、企业经营预期和从业人员指数回落反映市场不乐观；后续存量政策落地速度及7月政治局会议增量信息或助债市打破震荡格局 [5][25] 根据相关目录分别总结 需求修复带动生产强势 - 本月需求指数3月贸易摩擦升级后首度回升至扩张区间，新订单指数回升0.4个点且幅度大于生产，体现扩大内需政策效果，但内需回升或受国补及“618”推动，结构脆弱，生产受季节性和需求前景不明双重压制 [3][11] - 6月是制造业生产淡季，7 - 8月部分行业生产或受高温天气影响，经营预期指数回落反映企业认为需求回升可能不持续，生产安排不乐观 [11][12] - 新出口订单指数回升斜率大幅放缓，结合集运市场反馈，基于贸易摩擦缓和窗口的出口回补接近尾声，下半年外需或逐季回落 [3][16] 价格指数温和修复 - 本月原材料价格指数及出厂价格指数分别较上月提高1.5个点，原材料价格指数回升或与地缘政治风险升温致国际原油价格波动放大有关，油价上涨通过运输成本向其它原材料价格传导 [4][19] - 下游价格指数修复或与部分地区国补阶段性暂停有关，7月下一批支持以旧换新的中央资金下达后，需关注终端产品价格走势 [4][21] 建筑业偏强复苏 - 本月建筑业PMI指数大幅回升1.8个点至52.8，房屋建筑业商务活动指数回到扩张区间，房地产对建筑业拖累减弱，土木工程建筑业商务活动指数虽下滑但连续三月位于较高景气区间，基建仍是建筑业扩张主力 [5][22] - 地产销售高频回落，难以拉动投资及开工进一步改善，建筑业景气度支撑或仍依赖基建发力 [22] - 本月服务业商务活动指数较上月下降0.1个点，生产性服务业偏强，消费性服务业淡季回调，五一、端午节日效应消退后相关行业市场活跃度减弱 [25]

行业总览 - 建材板块PB估值处于历史低位 PB(MRQ)为1 0倍 估值分位1 7% PE(TTM)为34 7倍 其中装修建材 玻纤制造 水泥制造的PE(TTM)分别为40 5 26 2 23 6倍 对应的历史分位分别为64 2% 39 8% 53 1% [1] - 2025年Q1建材行业收入小幅回升 细分板块差异显著 二手房市场活跃对冲新房销售下行 2025Q1全国重点20城二手房销售52 13万套 同比+26 88% 基建投资加速 水利电力领域景气度高 [1] 水泥行业 - 2025年Q1水泥产量同比下滑1 4% 全年产量预计明显缩窄 市政基建需求形成支撑 行业协同限产意识增强 2024年毛利率 净利率分别回升至16 70%(+0 74pct)和2 15%(+1 16pct) 预计2025年均价延续提价态势 [2] 玻璃行业 - 上半年需求韧性较强 保交楼项目启动良好 但价格整体承压 下半年季节性需求有望走强 复产产线较少 淡季冷修可能超预期 行业将趋于平稳 推荐旗滨集团 其双主业底部有望反转 [3] 消费建材 - 零售业务成为竞争关键 龙头加速渠道优化 二手房翻新需求持续释放 2024年防水卷材市场CR1超20% 行业集中度提升 2025Q1公募基金持仓占比仅0 07% 低配0 22个百分点 板块处于持仓和估值底部 [4] 玻纤行业 - 2025年初受风电及消费电子政策推动 玻纤价格持续上涨 4月18日全国均价达3812 5元/吨 为2024年以来高点 3月末库存79 84万吨 同比-2 45% 行业进入长期上行周期 龙头公司迎估值与盈利修复机会 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融、科技、基础材料、房地产、建材、基础化工、建筑、钢铁、贵金属、工业金属、稀土、煤炭、石化、航空、油运、邮运、集装箱运输、公用事业、火电、电力、新能源、水电、风电 - **公司**：海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、北新建材、宝钢股份、华林钢铁、中兴特钢、久立特材、招商机制、上峰水泥、巨化股份、天大股份、万华化学、花旗集团、龙佰集团、中国建筑、四川路桥、柳钢股份、方大特钢、广晟有色、中国稀土、北方稀土、中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、建投能源、中国国航、吉祥航空、南方航空、中海轮船、招商南油、华能国际、福能、中天 纪要提到的核心观点和论据 中国股市整体情况 - **核心观点**：中国股市上涨核心动力是贴现率降低，下半年市场策略观点乐观 [1][3] - **论据**：无风险利率下降（国内长期债券收益率低于 2%，海外资产收益预期下降），风险溢价水平下降，提升股票权益产品吸引力；内需政策将继续出台且预期更连续；政府扭转经济形势和支持资本市场决心明确，财政政策年中左右将进一步推出 [1][3][4] 各行业情况 - **金融、科技和部分基础材料行业** - **核心观点**：值得看好，是投资重点方向 [1][3] - **论据**：受益于贴现率降低带来的资金成本优势；具有较高成长性和创新潜力；中国决策层重视稳定股市，这些行业被重点推荐 [7][8] - **房地产行业** - **核心观点**：预计走向全面复苏，现房销售模式有利于行业健康发展 [12][13] - **论据**：供给侧改革效果显现，产能收缩；新房和二手房市场分化，新房对投资者更具吸引力；一线城市新房价格上升，人口流入和库存下降推动市场稳定复苏；开发商报表修复将在 2025 年四季度开始显现 [13] - **建材行业** - **核心观点**：今年量能企稳、盈利提升、公司治理改善，是三重利好 [16] - **论据**：需求判断相对企稳，得益于地方债务和地产需求拉动以及政府投资重点工程建设；毛利率环比改善，盈利能力企稳；公司治理出现积极变化，如分红亮眼、股权激励落地 [16] - **基础化工行业** - **核心观点**：推荐内需品种、涨价品种和技术化工龙头白马股 [17] - **论据**：内需品种中，复合肥头部企业抢占市场份额，预计 2025 年行业毛利率有望修复；民爆产品下游资本开支提升，头部企业受益；涨价品种中，制冷剂价格中枢中长期温和上涨；技术化工龙头白马股在行业周期底部有盈利韧性，未来行业供需由其主导 [18] - **建筑板块** - **核心观点**：近期反弹 [19] - **论据**：市场对业绩不佳已有预期并消化负面影响；建筑板块仓位低，市场预期配置会贴近基准指数引发纠偏；政策积极，高股息资产吸引力上升；投资者对高估值股票恐高，转向低估值建筑板块；二季度施工增量环比改善预期增强，且是施工旺季 [19][20] - **钢铁板块** - **核心观点**：需求周期见底、供给收缩周期开始、原材料周期下行，龙头公司竞争优势显著 [21][22] - **论据**：需求侧，总需求去地产化趋势明显，出口和制造业需求增加，整体需求可能微负甚至转正；供给侧，钢厂调整结构减产，自发减产趋势存在；原材料价格下降让出利润空间，龙头公司底部利润震荡抬升 [21][22] - **贵金属和工业金属市场** - **核心观点**：贵金属二季度维持震荡格局，工业金属二季度震荡期是布局机会 [24] - **论据**：中美关系和解使黄金避险属性阶段性弱化，金价受一定利空影响；工业金属中美关系缓解推动价格反弹，供需格局偏紧，下半年或因库存周期调控上涨 [24] - **稀土市场** - **核心观点**：商品及股票价格上涨趋势继续 [25] - **论据**：出口管制政策框架未变，打击走私政策频繁，海外价格上涨传导到国内，军工、新能源车刚性补货需求存在 [25] - **煤炭行业** - **核心观点**：五月底前煤价结束跌势并企稳反弹，当前是长线资金低位吸筹时机 [26][29] - **论据**：需求端，夏季用电高峰、水电不佳、沿海电厂补库、非电需求超预期；供给端，全国产量平稳，进口量下降，总供给稳中有降；龙头企业红利逻辑未变，股息率具吸引力 [26][27][29] - **石化行业** - **核心观点**：短期供应紧张，向供应过剩发展，中下游板块将迎来中长期配置窗口 [30][31] - **论据**：库存上升，终端产销率未提升，全球原油需求增长预期下调，OPEC 增产加剧远期供应过剩风险 [30] - **航空和油运板块** - **核心观点**：具有较好投资潜力，航空业长期盈利改善可期 [32][33] - **论据**：航空需求好于预期，量价双升，五一假期及后续客源增长、票价上升，扣除油费后票价同比上升；油运行业基本面回升，中期供需关系向好 [32][33][35] - **邮运和油运行业** - **核心观点**：是逆向投资时机 [35] - **论据**：行业基本面回升，淡季运价良好，中期供需关系向好，供给刚性强，需求增长显著，邮运股估值有股息率支撑 [35] - **集装箱运输行业** - **核心观点**：关税下调有助于改善受影响状态，短期内供需恢复需时间 [36] - **论据**：美线货量缩减，集运公司缩减运力，美国关税下调后积压商品询价订舱增加，预计出货量增长，但航班调整需时间 [36] - **公用事业板块** - **核心观点**：需准确评估发展前景 [38] - **论据**：行业发展取决于自身供需格局，多数公司过去需求增长低，经济变好需求将更旺盛 [38] - **火电行业** - **核心观点**：供不应求，火电公司仍有良好前景 [39][42] - **论据**：过去一年需求增长约 8%，装机增速 3% - 5%，今年部分省市现货电价上涨，预计二季度用电量增速 5% - 6%；北方传统龙头企业一季度业绩超预期 [39][42] - **电力行业** - **核心观点**：经济好坏均能受益 [40] - **论据**：经济不景气节约煤炭成本，需求好转时电价可能上升，新能源替代部分煤炭需求 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年一季度，7 - 8 家房地产企业在土地市场加大杠杆至 70%以上，四季度项目端表现或更强；关注 24 年无业绩下滑且土地储备充足的公司；2025 年六七月份物业股分红陆续兑现，股息率 7% - 10% [14] - 建筑板块目前仓位仅 0.4%，标配应为 2% [19] - 2025 年新疆煤炭外运量同比预计增长约 1000 万吨至 1.5 亿吨；预计全年煤炭进口量同比减少 7000 万吨至约 4.7 亿吨 [26][27] - 石化行业全球原油需求增长预期因关税影响从 100 万桶/天修正至 30 - 50 万桶/天，六月份 OPEC 会议前市场预期七月份增产 40 万桶/天 [30] - 新能源入市政策方面，河南要求 10%新能源进入现货市场，甘肃和贵州等地设定不同价格上限，贵州邀约型削峰填谷售电侧放开后价格可达 2 元/度 [41]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘、提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价 18.82/10.54 元 [5] 业绩情况 - 2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%；毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点，因市场需求疲软、行业竞争加剧 [8] - 2025 年一季度归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42%，投资收益同比下降 295.63%，其他收益同比下降 35.75% [8] 费用与现金流情况 - 2025 年一季度期间费用率 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点，因利息收入减少 [8] - 25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，因购买原材料减少；投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，因理财产品、定期存款到期赎回，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，EPS 各为 0.68 元、0.74 元、0.82 元，对应 PE 各为 17x、16x、14x [8] - 对标地产链与部分消费品龙头，结合多因素，给予伟星新材 2025 年 21x 估值，目标价 14.2 元/股，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 17.32 亿、18.38 亿、20.49 亿、22.13 亿元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价为 18.82/10.54 元 [5] Q1 业绩情况 - 营收及净利润承压，2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%，毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42% [8] - 期间费用率上行，2025 年一季度期间费用率为 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点 [8] - 现金流明显改善，25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 66.32 亿、67.97 亿、71.70 亿、75.83 亿元，负债合计分别为 13.97 亿、14.07 亿、15.19 亿、16.36 亿元 [9] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，归属母公司净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 11.47 亿、11.66 亿、12.83 亿、13.59 亿元，投资活动现金流分别为 - 3.66 亿、 - 1.95 亿、 - 2.04 亿、 - 2.15 亿元，融资活动现金流分别为 - 14.69 亿、 - 8.66 亿、 - 8.68 亿、 - 9.79 亿元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月CPI同比降幅维持不变且符合市场预期，环比上升但短期通胀仍较低，未来随着内需政策刺激增强及高基数影响消除，CPI有望逐步回升 [4][5] - 4月PPI同比降幅有所扩大但略高于市场预期，当前PPI仍有下行压力，不过随着政策显效，国内工业品需求预期回升，价格有望逐步趋稳 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 4月CPI同比增长 -0.1%，预期 -0.1%，前值 -0.1%，环比0.1%，前值 -0.4%，通胀降幅维持不变且符合市场预期 [4] - CPI环比上升主要因消费政策刺激加强、食品价格及服务价格回升，同比降幅不变主要有食品价格回升、出行服务价格回升、国际油价下行三方面原因 [4] - 核心CPI同比维持在0.5%不变，是由于提振消费需求等政策效应逐渐显现 [4] - 4月 -0.1%的CPI同比变动中，翘尾影响约为 -0.3个百分点，今年价格变动新影响约为0.2个百分点 [4] - 食品价格上涨 -0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.03个百分点，其中猪肉、鲜果价格上涨，鲜菜价格下降 [4] - 非食品价格上涨0%，下降0.2个百分点；服务价格同比上涨0.3%，较上月持平，影响CPI上涨约0.13个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.4%，涨幅比上月下降0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.10个百分点 [4][5] PPI情况 - 4月PPI同比增长 -2.7%，预期 -2.8%，前值 -2.5%，同比降幅有所扩大但略高于市场预期 [4][5] - PPI同比降幅扩大主要是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行、国内部分能源价格季节性下降 [5] - 4月2.7%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为 -1.59个百分点，今年价格变动新影响约为 -1.1个百分点 [5] - 国外原油价格因OPEC+增产及美国关税政策导致需求预期下降而整体下降，有色价格因海外商品需求上升、美元走弱及美国加征关税导致成本上升而整体震荡反弹 [4][5] - 国内基建项目开工加快使钢材、水泥等需求逐步回升，但工业品需求整体偏弱，不过部分行业供需关系改善、高技术产业发展带动相关行业价格上涨 [5] - 生产资料价格下降3.1%，降幅扩大0.3个百分点，影响PPI下降约2.28个百分点；生活资料价格下降1.6%，降幅较上月扩大0.1%，影响PPI下降约0.4个百分点 [5] 整体市场情况 - 上游国际大宗商品价格总体下移，但国内需求短期有所加快，PPI略好于预期 [4][5] - 随着美国“对等关税”政策落地，美国进口成本大幅上升，海外商品价格中枢整体上移 [4][5] - 国内房地产需求仍旧偏弱，国内工业品需求整体偏弱，内需型商品价格在消费等内需政策支持下整体有所改善，价格中枢短期变化不大 [4][5]

宏观货币政策 - 央行推出三大类10项货币政策组合，包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率和公积金贷款利率10bp/25bp，释放"适度宽松"信号以稳增长、稳市场 [1] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，增加3000亿元科技创新再贷款额度，针对性支持消费与科技领域 [4][5] - 财政政策或加快债券发行节奏，房地产政策有望进一步放松，出口支持政策加码 [1] - 4月出口数据或受抢出口支撑，但5-6月关税冲击将显现，需关注地产企稳与居民资产负债表修复进度 [1] 资本市场策略 - 政策密集度与力度超预期，推动股市贴现率进入系统性下移走廊，A/H股无风险利率降低 [3] - 央行互换便利与股票回购增持再贷款合并使用，保险资金入市试点扩大，股票投资风险因子调降 [5] - 推荐配置方向：金融与高分红（券商/保险/银行）、新兴科技成长（港股互联网/国产算力）、顺周期（地产链/有色/汽车） [6] 公募基金改革 - 建立浮动管理费机制，将超额收益纳入基金经理考核，强化基金公司与投资者利益绑定 [8] - 推行长周期考核机制，降低短期业绩波动风险，重塑评价评奖业态导向 [9] - 提升权益类基金监管权重，2017-2025年主动权益基金跑输基准10%以上的比例曾达64%，新规有望改善稳定性 [10] 外骨骼机器人行业 - 产品分类涵盖医疗康复、工业负重、消费助行等场景，国产消费级产品价格下探至2500-6900元区间 [12][15] - 政策支持力度加大，11省市将外骨骼纳入医保，患者支付成本降低60%以上 [14] - 国产品牌推出轻量化产品，如程天科技碳纤维外骨骼（2500元）、傲鲨智能上肢外骨骼（2.1公斤） [15] 上海产业发展 - 人工智能、集成电路、生物医药三大先导产业形成集群效应，集成电路上市公司数量与市值全国第一 [17][18] - 2024年战略性新兴产业产值占比达43.6%，新能源车累计推广规模全国第一 [18][19] - 需突破研发投入强度不足（5%以下）、高端人才缺口、科技成果转化不畅等瓶颈 [19]