报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1劲仔食品总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%） [4] - 虽受原材料采购成本上升影响，2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，但公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，预计后续毛利率环比改善；销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，剔除海外资产汇兑损益影响后利润率相对稳定 [5] - 分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干复购率高；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架；分渠道看，传统电商营收双位数增长，内容电商止跌企稳，零食量贩渠道延续高增，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU，挖掘增长潜能 [6] - 看好公司大单品培育能力，七个博士等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力；预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月9日，当前股价13.58元，总市值61亿元，总股本451百万股，流通股本304百万股，52周价格范围10.19 - 14.47元，日均成交额134.49百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.72|0.87|1.03| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| [11] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|1,458|1,585|1,833|2,109| |非流动资产合计|709|674|640|607| |资产总计|2,167|2,260|2,473|2,716| |流动负债合计|694|623|636|642| |非流动负债合计|43|43|43|43| |负债合计|737|666|679|685| |所有者权益|1,430|1,594|1,794|2,031| |负债和所有者权益|2,167|2,260|2,473|2,716| [12] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|2,412|2,771|3,239|3,703| |营业成本|1,677|1,919|2,231|2,533| |营业税金及附加|13|14|16|19| |销售费用|289|319|366|418| |管理费用|91|105|120|133| |财务费用|-15|-5|-13|-21| |研发费用|48|55|65|74| |费用合计|413|474|538|605| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动|9|0|0|0| |投资收益|1|3|2|2| |营业利润|353|403|489|579| |利润总额|345|398|485|574| |所得税费用|51|73|88|104| |净利润|293|325|396|470| |少数股东损益|2|3|3|4| |归母净利润|291|322|393|466| [12] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润增长率|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|30.5%|30.8%|31.1%|31.6%| |四项费用/营收|17.1%|17.1%|16.6%|16.3%| |净利率|12.2%|11.7%|12.2%|12.7%| |ROE|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|34.0%|29.5%|27.4%|25.2%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|96.8|117.7|121.7|135.2| |存货周转率|5.3|4.9|6.1|7.3| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|0.65|0.72|0.87|1.03| |P/E|21.0|19.0|15.6|13.1| |P/S|2.5|2.2|1.9|1.7| |P/B|4.3|3.9|3.4|3.0| [12] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|293|325|396|470| |少数股东权益|2|3|3|4| |折旧摊销|50|35|34|33| |公允价值变动|9|0|0|0| |营运资金变动|187|-257|26|19| |经营活动现金净流量|542|105|460|525| |投资活动现金净流量|-499|29|28|27| |筹资活动现金净流量|-102|-161|-197|-233| |现金流量净额|-59|-28|291|319| [12]

公司业绩 - 25Q1收入38.34亿（同比+10.4%），归母净利润2.47亿（同比+43.0%），扣非归母净利润2.45亿（同比+15.3%）[1] - 24Q4收入41.31亿（同比+6.2%），归母净利润2.68亿（同比+11.1%），扣非归母净利润2.87亿（同比+47.5%）[1] - 24全年收入168.21亿（同比+14.8%），归母净利润10.53亿（同比+7.7%），扣非归母净利润10.84亿（同比+8.8%）[1] 分红与回购 - 每10股派发现金红利4.5元（含税），叠加回购合计分红率42%（上年42%）[2] 收入分析 - 25Q1外销29.8亿（同比+16%），延续高增，公司拟向印尼子公司增资5千万美元夯实海外供应链能力[4] - 25Q1内销8.6亿（同比-5%），降幅较24Q4（同比-11%）收窄[5] - 24全年外销收入同比+22%，内销收入同比-4%，海外订单旺盛，国内需求较弱[6] - 24全年厨房电器/家居电器/其他产品收入同比各+16%/17%/7%，品类拓展卓有成效[6] - 24全年代工收入同比+20%，自主品牌收入同比-8%，预计25年自主品牌有望修复[6] 利润分析 - 25Q1毛利率同/环比各+0.5pct/+3.0pct，归母净利率同/环比各+1.5pct/持平[6] - 25Q1衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万，推高归母净利润增速[3][6] - 24全年毛利率/归母净利率同比各-1.8/-0.4pct，毛利率下降主因外销占比提升+汇率变化+内销竞争加剧[6] - 24全年销售/管理/研发/财务费率同比各-0.4/-0.9/+0.2/+0.1pct，费用管控效果明显[6] 投资建议 - 公司代工品类不断扩充，外销延续高增，已布局印尼基地应对关税扰动[7] - 内销品牌矩阵逐步完善，有望受益国补加速修复[7] - 预计2025-2027年收入190/209/228亿元，同比+12.8%/+10.2%/+9.1%，归母净利润12/13/14亿元，同比+11.9%/+11.2%/+9.6%[7]

行业背景与市场格局 - 休闲零食市场规模达1.16万亿，但竞争格局分散且同质化严重，行业面临健康化转型、渠道重构和消费场景迁移等挑战 [3][6] - 果脯蜜饯子类别受健康消费趋势冲击，需向低糖低盐、纯净配料方向转型 [6] 溜溜梅的核心战略与差异化 - 以青梅为核心锚点深耕垂类，成为梅类零食第一品牌，并通过「梅冻」等创新产品拓展市场 [6][10] - 梅冻定位"天然果冻"，原料采用40%以上鲜果原浆，0防腐剂，工艺上使用无菌锁鲜技术，包装设计创新（10mm撕口）提升安全性 [8] - 避开传统果冻红海竞争，瞄准18-35岁女性群体，开发功能性产品（如电解质冰沙梅冻、乳酸菌梅冻）拓展运动补水、肠道健康等场景 [12][16] 产品线布局与创新 - 四大产品线：传统梅子蜜饯、梅冻、西梅类、软糖类（打梅打），定位清晰 [18] - 传统蜜饯通过地域限定口味（如上海黄桃QQ梅、贵州酸辣糟糟梅）强化"万物皆可青梅"概念 [19][21] - 梅冻采用季节性推新策略（如樱花草莓梅冻、电解质冰沙梅冻），快速响应市场需求 [14][21] - 西梅类聚焦营养价值，品牌化运营「西梅纤生」，推出高纤维产品 [23] 渠道与营销策略 - 分三步走：线上测品→高势能线下渠道（盒马、山姆）验证→全面放开经销 [25][27] - 梅冻主攻高端渠道（盒马、便利店），避开低价竞争；传统蜜饯侧重商超，西梅类侧重电商和定制渠道 [13][27] - 广告预算分阶段：冷启动期靠社交媒体种草（如小红书），成长期用大众媒体（户外广告），成熟期投超级流量入口（综艺） [29] - 品牌年轻化选择时代少年团代言，瞄准Z世代培养长期用户资产 [31][32] 技术与供应链优势 - 引进日本ORIHIRO生产线，采用正压过滤无菌锁鲜技术实现高果浆含量（20%-40%）及9个月保质期 [9] - 电解质冰沙梅冻创新常温运输+冷冻食用模式，降低物流成本并扩大销售场景 [16]

文章核心观点 - 市场需求细分化趋势持续演绎，建议关注拓品类&优化渠道进度快、品牌影响力高的品牌，行业内重点推荐安踏体育 [1][2] 2024年运动鞋服综述 - 2024年运动鞋服龙头终端流水增速放缓，篮球品类依旧承压 [3] - 线上主要依靠抖音平台高增长，2024年李宁、安踏品牌、FILA在抖音销售分别增长25%、112%、58% [3] - 线下关小开大提店效，2024年李宁店效+5%，安踏店效+10%，FILA店效-3% [3] - 运动龙头盈利能力下滑，库存结构仍有待优化 [3] 海外市场跟踪 - 头部品牌业绩表现分化，品类拓展持续加速 [4] - 定位运动时尚的品牌和品类保持良好增长，各品牌通过拓展品类拓展市场需求 [4] - 头部品牌加速预热新品，预计25年下半年有望迎来密集新品发布，提升细分赛道景气度 [4] 国内市场未来预期 - 品类拓展+渠道优化是核心，经营情况需保持健康 [5] - 后续在品类拓展和渠道优化方面进度领先的公司，有望稳健增长 [5] - 以安踏、李宁为首的运动品牌在户外及运动时尚品类方面拓新，持续强化线上运营&拓展新零售业态及店型 [5] - 应关注品牌经营健康程度，目前安踏体育综合表现更佳 [5]