上市表现 - 2025年5月19日登陆上交所主板 发行价26.5元/股 发行市盈率24.82倍 [3] - 首日最高涨幅88.64% 收盘41.41元/股 涨幅56.26% [1] - 总市值突破170亿元 [1] 业务布局 - 业务涵盖血液透析器 透析机 透析管路 腹膜透析液全产业链产品 [3] - 国内极少数能提供血液净化一站式解决方案的企业 [3] - 2023年血液透析器市占率32.5% 透析管路市占率31.8% [4] 技术实力 - 中空纤维膜技术 生物相容性优化等核心领域取得重大突破 [4] - 成功打破外资品牌长期垄断 [4] - 国内最早自主研发血液透析器的企业之一 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为34.26亿元 35.32亿元 36.04亿元 [5] - 2022-2024年归母净利润达3.15亿元 4.42亿元 4.49亿元 [5] - 盈利能力稳步提升 [5] 行业前景 - 2030年中国血液透析市场规模有望突破500亿元 [5] - 终末期肾病纳入医保及国产替代政策推动行业发展 [5] - 基层医疗渗透率提升及国际化布局带来增长动力 [5] 发展战略 - IPO募集资金用于智能化生产建设 赣州透析器生产基地 研发中心及数字化信息平台 [3] - 重点推进赣州智能化生产基地建设 通过自动化数字化改造提升生产效率 [5] - 深化一带一路市场布局 重点拓展东南亚 中东等新兴市场 [5]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 投资要点 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%) [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%) [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，25Q1战略入股全球便携式制氧机头部厂商Inogen [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

文章核心观点 - 石药集团2024年年报显示收入和溢利下降，但集团进行架构调整、有新产品增长和获批，研发投入加大且效率提升，国际化和业务拓展有新进展 [1][4][5][6] 业务数据 - 2024年公司收入总额同比下降7.8%，主要因成药业务收入下降，毛利率略降0.5个百分点至70.0%，股东应占溢利43.28亿元，同比下降26.3% [1] - 分类收入中，成药对外销售23,718,326千元，原料产品2,030,734千元，功能食品及其它1,864,631千元，收入总额29,404,004千元；分类溢利方面，成药4,827,585千元，原料产品211,279千元，功能食品及其它305,291千元 [2] - 治疗领域销售收入方面，神经系统9,6（单位未明确），抗肿瘤4,4（单位未明确），抗感染4,0（单位未明确），心血管2,0（单位未明确），呼吸系统1,1（单位未明确），消化代谢1,0（单位未明确），其他1,2（单位未明确） [2] 业务回顾 - 2024年集团进行架构调整，构建扁平化组织架构，降低运营成本，提升组织灵活性与决策效率 [4] - 2024年集团津优力和多美素两款产品价格分别下调约58%和23% [4] - 新增产品如明复乐、多恩益等快速增长，带来可观销售贡献 [4] - 明复乐新增适应症、恩舒幸、恩益坦等多款重磅药物于2024年获得上市批准，提升销售收入并使产品布局更均衡 [4] 研发情况 - 集团持续加大研发投入，研发效率稳步提升，2024年获得生产批件16个、临床批件66个、突破性疗法认定3项，多个为重磅产品 [5] 国际化与业务拓展 - 集团新设立美国制剂销售公司和东南亚新药开发事业部，在新加坡等多地设立公司推动产品注册和销售，在印尼和菲律宾与战略客户合作开展新药开发业务 [6] - 本年度完成一个项目的许可引进和三个对外许可项目，获得江苏康宁杰瑞授权的JSKN003在中国的开发和商业化权利，将多款药物权益授权给阿斯利康、百济神州、Radiance Biopharma, Inc. [6]