报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月20 - 24日当周美国9月CPI同比增速不及预期，中美经贸磋商达成基本共识，美元指数周度收涨，股市商品上涨、债市回落，以美元计价商品＞股＞债；中国9月规模以上工业增加值同比增速高于预期但消费等数据有差异，股市商品收涨、债市震荡偏弱，股＞商品＞债，前期风险事件影响减弱、风险情绪回暖，需关注本周美联储议息会议 [3][6][20] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市普遍收涨，美股涨幅居前，新兴市场好于发达市场，VIX指数周度跌幅明显，亚太、美洲、其他地区部分指数有不同涨幅，如韩国综合指数周涨幅5.14%、委内瑞拉IBC周涨幅11.26%等 [8][11][12] - 全球债市有所走弱，不及预期的9月通胀数据支持美联储进一步降息，2年期美债收益率周度抬升2BP，10年期美债收益率周度持平于4.02%，高收益债＞信用债＞国债 [13] - 全球汇市美元指数周度收涨，涨幅0.39%，主要非美货币兑美元涨跌互现，人民币汇率窄幅震荡 [14] - 全球商品市场国际油价因美国制裁俄罗斯石油公司周度大涨，市场避险情绪降温使贵金属价格周度回落，主要工业品及农产品价格普涨，如标普高盛能源全收益指数周涨幅7.83% [17][19] 国内大类资产表现情况 - 国内股市A股主要宽基指数普涨，两市日均成交额较上一周回落，成长风格涨幅居前，通讯、电子等板块涨幅居前，农林牧渔表现不佳，上证综指周涨幅2.88% [21] - 国内债市震荡偏弱，央行公开市场操作净投放1981亿元，资金面平稳，企业债＞信用债＞国债，如中债 - 企业债总财富(总值)指数周涨幅0.14% [23][24] - 国内商品市场周度收涨，能源涨幅居前，贵金属表现不佳 [25] 大类资产价格展望 前期风险事件对市场的影响有所减弱，风险情绪回暖，需关注本周美联储议息会议的整体表现情况 [27]

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | | --- | --- | | 黄金 | 看跌 | | 美元 | 震荡 | | 美股 | 震荡 | | A股 | 震荡 | | 国债 | 震荡略偏弱 | [31] 报告的核心观点 美国政府关门使宏观数据真空，9月CPI略低预期支持年内降息2次，美债收益率下行空间有限，10月美联储利率会议受关注；国内市场受宏观事件与题材提振背离经济基本面，四中全会支撑股市，债市缺乏主线震荡略偏弱；全球大类资产走势分化，权益市场多数上涨，外汇市场美元震荡，债券市场收益率震荡，商品市场期货与现货走势背离；各类资产后续展望不一，黄金关注回调风险，美元短期震荡，美股以偏多思路对待，A股需观望，国债震荡略偏弱 [6][8][12][17][29][31] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 美国政府关门延续，处于宏观数据真空期，9月CPI略低于市场预期，支持美联储年内降息2次，美债收益率下行空间有限，10月美联储利率会议受关注；短期市场受宏观消息扰动，美欧制裁放大能源价格波动，中美谈判缓和提振风险偏好；国内市场受宏观事件与题材提振背离经济基本面，四中全会支撑股市风险偏好，债市缺乏主线震荡略偏弱 [6] 全球大类资产走势一览 - **权益市场**：本周全球市场风险偏好修复，多数股市上涨，发达国家中韩国KOSPI指数涨幅5.14%居前，新兴市场中上证综指涨2.88%；MSCI全球指数中新兴>全球>发达>前沿 [8][9] - **外汇市场**：美元指数高位震荡，最终录得98.9，较上周升值0.39%；人民币汇率指数持平，兑美元小幅升值，在岸人民币升值0.05%；部分货币有不同程度涨跌 [12] - **债券市场**：全球主要国家十年期国债收益率震荡运行，发达国家中日本国债收益率回升3bp，英国下行12bp，德国上行5bp；新兴市场中中国国债收益率上行2bp至1.85%，巴西下行21bp，印尼上行7bp [17] - **商品市场**：本周全球商品期货与现货市场走势背离，期货指数大幅反弹，现货指数继续下跌；能源价格回升，WTI原油涨7.32%至61.4美元/桶；金属板块表现分化，LME铜涨3.21%，LME铝涨2.81%，贵金属板块回调，COMEX黄金跌3.3%，白银跌4.38% [29] 大类资产周度展望 - **贵金属**：高位回调，地缘政治风险边际下降利空黄金，美国9月核心CPI微降至3%，通胀可控，10月利率会议降息25bp已被市场定价，短期金价缺乏上涨动力，需注意回调风险，国际金价考察4000美元关口支撑 [32] - **外汇**：短期内俄乌冲突难停火，美国9月CPI低于预期，通胀压力可控，美联储25年降息2次预期基本确定，提振市场风险偏好；中美短期贸易战升温可能性不大，达成明显进展协议可能性有限，美元短期震荡 [48] - **美股**：财报季企业盈利稳健扩张，市场盈利预期上调，美联储年内降息支撑美股，但中美谈判波折，市场波动难降，整体以偏多思路对待，可逢低买入 [53] - **A股**：本周沪深京三市日均成交额缩量，所有版块均上涨，创业板指涨8.05%表现最好；市场ERP小幅下行，风险偏好提振，但成交缩量，需关注流动性，若成交继续缩量，股指高估值缺乏支撑，若企稳则行情或受宏观事件与题材提振 [66][76] - **国债**：债市主线逻辑不清晰，受市场风险偏好、中美贸易谈判和税期等因素影响，不确定性多，预计震荡略偏弱；进入11月后，市场风险偏好上升缺乏抓手，债市应关注基本面，届时或有修复行情，当前可把握调整买入、博弈波段机会 [77] 全球宏观经济数据跟踪 - **海外高频经济数据**：GDPNow模型对Q3增速估计值为3.9%，红皮书零售销售同比增速录得5%，美国经济有韧性；本周原油价格反弹未明显影响通胀预期，受政府关门影响失业金申领数据暂停公布，9月ADP就业数据显示私营部门就业人数减少3.2万；银行准备金额回落，TGA账户余额回升，隔夜逆回购规模回落，市场流动性收紧；企业债信用利差回落，短期信用风险降低；9月CPI略低于预期，市场计价10月和12月降息 [90][98][108] - **国内高频经济数据**：房地产成交弱势，量价齐跌，四中全会对房地产部署少，市场对房价稳定预期减弱；资金利率方面，截至10月25日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周较上周末收盘有不同变动；回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为7.83万亿元，较上周少0.21万亿元，隔夜占比略低于前一周 [118][131] - **9月经济指标**：Q3政策注重调结构，经济数据整体走弱；外需强于内需，出口增速有韧性；供给强于需求，外需带动生产，内需放缓；新经济强于旧经济，但部分新经济投资增速放缓；政策温和发力，Q4经济增速波动不大，全年经济前高后低 [135] - **金融数据**：多数略偏弱，实体部门主动融资需求弱，财政力度前置使政府债发行同比少增；M1增速高但不代表实体经济改善；10月M1增速冲高回落概率高，年内私人部门内生性融资动能弱 [142] - **物价数据**：9月PPI同比增速为 -2.3%，环比增速为0.0%，同比回升受低基数影响，环比涨价动能不强；CPI同比增速为 -0.3%，核心CPI同比增速为1.0%，终端需求不强，CPI上升动能不足；预计低物价格局延续 [149] - **进出口数据**：9月出口同比增长8.3%，进口增长7.4%，全球制造业PMI高位，中国与多经济体合作缓解出口冲击，进口增速回升与产能升级和需求增加有关；分国别和产品看，进口有不同表现 [159]

根据研报内容，本报告主要涉及市场跟踪和风格分析，并未详细阐述具体的量化模型或量化因子的构建过程、公式及回测效果。报告的核心是使用一系列预设的指标来监控市场状态和风格表现。以下是基于报告内容的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风格相对拥挤度**[35] * **因子构建思路：** 通过计算不同风格指数换手率的标准化差值及其历史分位数，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度，作为风格配置风险的参考指标[35] * **因子具体构建过程：** 1. 分别计算风格A和风格B指数的近252日平均换手率[129] 2. 将这两个换手率序列在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A和Z-score_B[129] 3. 计算二者的差值：Z-score_A - Z-score_B[129] 4. 计算该差值的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[129] 2. **因子名称：风格累计超额净值**[25][26] * **因子构建思路：** 通过计算风格指数相对于市场基准（万得全A）的累计超额收益，来跟踪风格的历史表现[25][26][130] * **因子具体构建过程：** 1. 以2020年1月4日为基准日[130] 2. 将风格指数和万得全A指数的每日收盘点数分别除以基准日的收盘点数，得到各自的累计净值[130] 3. 将风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[130] 3. **因子名称：机构调研活跃度历史分位数**[110] * **因子构建思路：** 通过标准化处理板块/行业/指数的机构调研次数，并计算其历史分位数，来评估市场关注度的相对水平[110][131] * **因子具体构建过程：** 1. 计算板块（或指数、行业）在近n个交易日的“日均机构调研次数”[131] 2. 将该值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[131] 3. 将此标准化值与万得全A的同期标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[131] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数[131] * **参数设置：** * 长期口径：n=126（近半年），y=6年[131] * 短期口径：n=63（近一季度），y=3年[131] 4. **因子名称：股债风险溢价（ERP）**[78] * **因子构建思路：** 用股票市场市盈率的倒数与无风险利率（10年期国债收益率）作比较，衡量投资股票的相对性价比[78] * **因子具体构建过程：** 指数ERP的计算公式为： $$ erp = \frac{1}{指数PE\_TTM} - 10年期中债国债到期收益率 $$ 然后计算该ERP值在历史序列中的分位数[78] 5. **因子名称：滚动季度夏普率**[64] * **因子构建思路：** 用于衡量市场单位风险下的回报水平，当该指标处于历史极高位时，提示市场情绪可能过于乐观，存在调整风险[64] 6. **因子名称：成交热度**[54] * **因子构建思路：** 使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来度量板块或行业的交易活跃度[54][62] 风格指数定义说明 * **长江动量指数：** 以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，选择动量特征强且流动性高的前100只股票构成[28] * **长江反转指数：** 以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择反转效应强、流动性好的前100只股票构成，并采用近三个月日均成交量加权[28] 指标跟踪结果（截至2025年10月24日当周） | 因子/指标名称 | 跟踪对象 | 当前值/状态 | 历史分位/备注 | | :--- | :--- | :--- | :--- | | **风格相对拥挤度**[35] | 成长 vs 红利 | 69% | 处于历史较高位置 | | | 小盘 vs 大盘 | 33% | 处于历史较低位置 | | | 微盘股 vs 中证800 | 81% | 处于历史较高位置 | | **风格表现（近一周）**[25][26] | 成长较红利超额 | 3.5% | | | | 小盘较大盘超额 | -0.4% | | | | 微盘股较基金重仓超额 | 3.7% | | | | 动量较反转超额 | 5.3% | | | **股债风险溢价（ERP）**[78][85] | 万得全A | 2.6% | 历史分位58%，均衡 | | | 沪深300 | 5.1% | 历史分位58%，均衡 | | | 中证500 | 1.1% | 历史分位71%，较高 | | | 创业板 | 0.5% | 历史分位86%，极高 | | **估值（PE_TTM）**[68][76] | 万得全A | 22.6 | 历史分位79%，较高 | | | 沪深300 | 14.6 | 历史分位70%，较高 | | | 创业板 | 43.5 | 历史分位42%，均衡 | | **机构调研活跃度（长期口径）**[110][112] | 上游周期板块 | 94% | 极高 | | | 石油石化行业 | 100% | 极高 | | | 医药行业 | 8% | 极低 | | | 电子行业 | 23% | 较低 | | **市场情绪风险**[64] | 万得全A滚动季度夏普率 | - | 处于历史极高位置 | 对模型或因子的评价 * **风格相对拥挤度 & 超额净值：** 用于评估风格的配置性价比与风险，例如报告指出成长风格和微盘股风格因拥挤度和超额净值处于高位而需注意风险，小盘风格则因两者处于低位而具备配置性价比[2][35] * **滚动季度夏普率：** 作为市场情绪的风险指标，当其处于历史极高位置时，提示市场情绪达到极端高峰，后续存在调整风险[64]

多资产策略的强劲表现 - 宏观策略前三季度平均收益接近25%，多资产策略收益接近19%，显著跑赢除股票策略外的其他主流策略[6] - 多资产策略前一季度盈利为18.92%，浮盈比例为90.01%[7] - 策略除1月份小幅收负外，其他月份均为正收益，显示出稳定的收益能力[6] 市场环境与策略优势 - 市场情绪修复后资产间相关性回归稳态，A股、港股强势回升，黄金、白银等贵金属出现单边大涨行情[8] - 多资产策略核心优势在于收益来源多元化、净值回撤可控且修复迅速、具备穿越周期能力以及精细化杠杆运用[10] - 策略在分散风险的同时平滑整体收益，带来更高的收益风险比，但在单边上涨行情中弹性可能不及纯权益资产[10] 策略发展前景与行业趋势 - 多资产策略正处在类似2018-2019年量化股多策略爆发前的临界点，是未来的发展趋势[17] - 策略能有效解决单一资产投资中的择时和波动问题，实现风险分散和收益多元[17] - 行业出现从单一资产/策略向多资产策略转变的趋势，各类管理人正以不同方式切入该领域[17] 代表性私募策略案例 - 长雪宏观策略采用70% Beta策略（全天候风险平价配置全球资产）和30% Alpha策略（量化和主观结合捕捉超额机会）[18] - 思达星汇以70%仓位进行全天候资产配置，30%仓位构建量化子模型进行短周期增强交易[18] - 远澜基于风险预算模型配置资产，构建经济周期、情绪周期、多因子定价等五大类子策略进行多空对冲[19] - 昭融汇利以量化选股为主，增加可转债、国债期货、黄金期货等资产实现收益互补和均衡配置[20] - 国源通过A、B、C三个系列策略，分别从低关注度板块挖掘、跨市场资产配置和行业周期挖掘等角度实践多资产投资[21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 货币信用模型在特定历史时期大类资产配置领域具有重要意义，但伴随经济发展模式内在变革，新时代需要以全新的思维方式和投资框架看待债券市场与权益市场新行情，与时俱进不断革新方能提高投资胜率[1][3][31] 根据相关目录总结 美林时钟 - 美林时钟是进行大类资产配置的典型框架，基于增长、通胀两个维度将宏观经济划分为四个象限，可灵活进行大类资产配置[1][10] - 美林时钟优点是模型形式简单，仅通过增长、通胀两因素就能对大类资产价格趋势形成相对准确判断，在欧美市场回测结果较准确，但实际应用存在局限，如数据频率低且有滞后性、难以准确把握周期拐点[11] - 自2012年后中国经济增长和通胀周期性显著减弱，经典版美林时钟出现“水土不服”问题[13] 中国版美林时钟——货币信用模型 - 货币信用模型沿用美林时钟两因子划分宏观经济周期的底层逻辑，从货币及信用两个维度划分经济，对应美林时钟四个阶段，不同阶段股债商市场表现不同[2][15] - 美林时钟资产定价逻辑是自上而下的宏观逻辑，货币信用模型以信用周期映照宏观经济冷热，引入货币周期考虑流动性因素，两者资产定价逻辑有区别[2][22] - 中美投资环境差异使两者适用性不同，美林时钟接近价值投资，与欧美成熟资本市场契合，货币信用模型兼具价值与估值视角，更适应国内投资氛围，如对2015年权益市场行情解释能力更强[23] - 近年来货币信用模型适用性减弱，原因是中国经济增长模式变化，2008年转向投资驱动模式，信用周期成核心变量之一，2020年房地产业经营模式变革、投资约束增加，消费取代信用周期成观测经济景气重要指标[28][29]

FOF行业发展与市场背景 - FOF基金起源于上世纪70年代美国市场，旨在解决私募股权基金合格投资人制度导致的高门槛问题，使投资者能够以较低门槛持有一篮子私募基金[2] - 80年代末美股牛市后崩盘催生投资者求稳需求，FOF基金凭借专业管理和大类资产配置风险降低等优势开始蓬勃发展[2] - 中国FOF市场自2017年首只公募FOF产品诞生后快速发展，截至2025年二季度末基金数量达517只，合计规模超1600亿元，涵盖股票、偏股混合、债券、偏债混合及养老等多种类型[2] 近期FOF业绩表现特征 - 过去三年权益市场持续震荡背景下，权益仓位较低的FOF基金整体表现更优，偏债混合、债券及稳健养老等FOF表现突出且稳定[4] - 偏债混合FOF各项数值均在0值之上，兼具收益获取和波动控制能力，展现出较优的风险收益特征[4] - 当前中美关税摩擦升级导致资本市场波动加剧，投资者求稳需求高涨，偏债混合FOF成为震荡市下的重要选择[4] 偏债混合FOF产品策略分析 - 偏债混合FOF通过大类资产配置与基金精选策略，在控制风险波动前提下目标超越纯债基金指数收益，底层结构以优质纯债基金打底，配置多种其他类别基金实现风险分散与收益增强[7] - 自2019年初以来偏债混合FOF长期表现较沪深300更稳定，收益显著高于纯债基金和货币基金，甚至阶段性跑赢沪深300，被视为传统基金中的"固收+"产品[8] - 债券仓位构成偏债混合FOF的重要基础，尽管2025年债市未出现类似去年的全面牛市，但债券仍是仓位筑底的最优选[8] 债券市场环境与配置策略 - 2025年三季度债市整体震荡，9月份受基金费率调整和股市强势影响，利率中枢持续上行，2年期以上信用债整体上行10BP以上，长端逼近年内高点，30年期国债收益率上行约10BP[8] - 国庆前后两周利率债普遍下行约2BP，信用债有所分化，10月11日受中美贸易战影响利率债再次下行3-5BP[8] - 经过数月调整后降息预期消退，利率回到合理水平，叠加中美关税谈判反复和央行流动性呵护等因素，债市可能进入修复行情[9] - 富国智悦稳健FOF业绩比较基准中纯债指数占比达80%，采用"中短久期+高等级信用债+票息策略"组合构建波动防火墙[9] 多元资产配置逻辑 - 中短久期债券策略通过剩余期限1-3年债券降低利率敏感性，减少长端债券因久期拉长导致的净值大幅波动[9] - 高等级信用债策略聚焦AAA级等违约风险较低债券，规避信用下沉带来的净值冲击[11] - 票息策略以获取债券票息收入为核心，减少对资本利得的依赖，使净值增长来源更可控[11] - 除债券外灵活配置A股权益（5%-30%）、黄金（≤10%）及跨境资产（≤20%），通过多元化配置实现风险分散[14] - A股在中美贸易摩擦中展现韧性，10月13日大盘低开近2%后最终仅下跌0.19%，市场应激反应较4月明显减弱[14] - 黄金凭借避险属性在不确定性环境中表现突出，中长期因美债和政府赤字创新高具备上行空间[14] - 跨境资产配置侧重低估值港股和长牛美股，分散单一市场波动风险[14] FOF管理团队与选基标准 - FOF基金帮助投资者解决挑选优质基金难题，提供一站式"管家"服务[17] - 基金经理选基能力构成FOF产品护城河，富国智悦稳健FOF拟任基金经理张子炎拥有14年证券从业经验、11年组合管理经验和6年基金管理经验[18] - 债券基金筛选首要关注流动性和资金容量，综合考察管理团队、管理规模、投资成本、流动性安排和费率水平等要素[20] - 纯债基金筛选更重风险控制和收益稳定性，通过定量与定性结合严控波动[20] - 权益基金筛选追求"高胜率"，要求既定持有期内跟上偏股基金指数并实现稳健超额回报[20] - 权益组合分为核心仓位配置风格均衡的"宽基选手"和卫星仓位精选行业基金，对同质性高行业优选指数基金/ETF，对易于挖掘超额收益行业精选主动管理型基金[21] - 个基筛选特别关注逆风期表现，要求剔除行业贝塔后仍能提供稳定超额收益[21] - 以富国智浦稳进12个月持有A为例，截至2025年二季度末近6个月收益率3.28%（业绩基准0%），近1年收益率5.38%（业绩基准4.94%），超额收益显著[21]

报告核心观点 - 展示2025年10月22日全球资产市场表现、股指期货交易数据、国债期货交易数据、资金利率等多方面金融市场信息 [3][4][5] 全球资产市场表现 - 涵盖主要经济体10年期国债、2年期国债、美元兑主要新兴经济体货币汇率、在岸与离岸人民币及中间价、主要经济体股指、信用债指数等数据，但多数最新数据标注为“-”，在岸人民币最新值为7.125 [3] 股指期货交易数据 - A股收盘价3916.33，涨跌1.36%；沪深300收盘价4607.87，涨跌1.53%；上证50收盘价3007.26，涨跌1.09%；创业板收盘价3083.72，涨跌3.02%；中证500收盘价7185.62，涨跌1.64% [4] - 沪深300、上证50、中证500的PE(TTM)分别为14.37、12.10、34.16，环比变化分别为0.15、0.11、0.50 [4] - A股资金流向最新值809.03，近5日均值 -329.42；主板资金流向最新值507.27，近5日均值 -273.78；创业板资金流向最新值201.38，近5日均值 -48.82；沪深300资金流向最新值255.81，近5日均值2.72 [4] - 沪深两市成交金额最新值18738.94，环比变化1362.89；沪深300成交金额最新值5513.90，环比变化455.91；上证50成交金额最新值1472.70，环比变化189.08；中小板成交金额最新值3670.74，环比变化149.22；创业板成交金额最新值4756.32，环比变化405.39 [4][5] - 主力升贴水方面，IF基差 -30.27，幅度 -0.66%；IH基差 -2.46，幅度 -0.08%；IC基差 -132.82，幅度 -1.85% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货T2303收盘价108.15，涨跌0.03%；TF2303收盘价105.72，涨跌0.06%；T2306收盘价107.83，涨跌0.01%；TF2306收盘价105.62，涨跌0.03% [5] 资金利率 - 资金利率R001为1.3632%，日度变化 -11.00BP；R007为1.4651%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M为1.5860%，日度变化1.00BP [5]

2025年第三季度组合业绩回顾 - 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合在2025年第三季度实现累计收益分别为2.19%、4.44%、6.73%、10.48%、12.50%，全部实现正收益 [1][7] - 进取型组合表现最优，但跑输华泰柏瑞沪深300ETF 6.56个百分点，跑赢中证10年期国债13.17个百分点 [7] - 五类组合的年化波动率分别为1.78%、3.57%、5.57%、8.37%和10.27%，最大回撤分别为-0.39%、-1.02%、-1.65%、-2.70%和-3.35% [1][7] - 同期华泰柏瑞沪深300ETF的年化波动率为15.85%，最大回撤为-4.03%，中证10年期国债年化波动率为1.95%，最大回撤为-1.35% [7] 2025年第三季度大类资产表现 - 权益资产中，A股表现亮眼，沪深300指数收涨17.9%，恒生指数上涨11.6%，纳斯达克指数上涨11.2% [5] - 商品资产方面，伦敦金现上涨16.8%，伦敦银现大幅上涨29.3%，领涨主要资产 [5] - 债券市场调整，中国10年期国债下跌0.9%，美国10年期国债利率基本持平 [5] - 原油价格延续低位震荡，ICE WTI原油下跌2.9% [5] - 2025年第三季度全球大类资产表现为：A股>黄金>港股>美股>美债>国内债券>原油 [5] 2025年第三季度组合归因分析 - 权益类资产以及黄金贡献较大收益，债券类为负收益 [10] - 通信设备ETF（区间收益率84.04%）、有色金属ETF（46.53%）、创新药产业ETF（22.47%）涨幅靠前，银行ETF（-9.11%）是唯一下跌的权益类资产 [10][12] - 风险贡献主要来自权益类资产，在进取型组合中权益类资产风险贡献比例高达98.43% [10] - 通过品类分散化配置，规避了单一市场的系统性风险 [10] 2025年第四季度大类资产配置观点 - 对第四季度大类资产表现预计为：港股>A股>黄金>美股>美债>国内债券>原油 [2][19] - A股方面，大盘上涨逻辑未变，指数层面大概率维持震荡向上，“十五五”规划方向将成为市场焦点，建议重点配置 [2][18] - 港股方面，因第三季度表现弱于A股有补涨需求，且更受益于全球流动性改善，建议适当增配 [2][18] - 黄金在美联储降息、美元信用受挑战等背景下仍具备上行空间，建议重点配置 [2][17] - 国内债券因“股债跷跷板”效应明显，资本利得空间有限，建议以息票策略为主，整体适当减配 [2][18] 2025年第四季度投资组合构建 - 权益类资产聚焦“十五五”规划及“反内卷”方向，选择人工智能、机器人、新能源、芯片、钢铁、有色金属等板块 [20][21] - 具体标的包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏恒生科技ETF、易方达中证人工智能ETF等8只权益类ETF [3][22] - 债券类选择海富通上证城投债ETF和国泰上证5年期国债ETF，商品类选择华安黄金ETF和南方原油LOF [3][22] - 保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合的权益类配置权重分别为10.16%、21.94%、29.52%、44.97%、57.44% [3][24] - 所有组合均配置15%的货币基金 [3][24]

奖项与认可 - 泓贝投资在10月15日于深圳举办的"2025私募基金高质量发展大会暨国信证券杯·第十六届私募金牛奖颁奖典礼"上荣获"金牛私募管理公司（年度FOF/MOM）"奖项 [1] - 私募金牛奖被誉为"私募奥斯卡"，是国内私募行业公认的权威奖项，以其专业评选标准和行业影响力著称 [2] - 此次获奖是对公司优异业绩、大类资产配置实践、投研体系搭建及策略长期稳健性等综合实力的高度肯定 [3] 公司投资理念与策略 - 公司自2021年创立以来，始终专注于大类资产配置与FOF基金投资领域 [2] - 公司秉持绝对收益理念，认为科学的多资产配置是穿越周期、控制回撤、提升风险收益比的关键 [2] - 公司结合宏观研究和对大类资产运行逻辑的把控，甄选各策略中具备长期竞争力的优质私募基金管理人，构建FOF基金和专户组合 [2] - 公司致力于通过"多资产、多策略、多收益来源"的配置框架，平衡防御与进攻，为投资者实现可穿越市场周期的稳健回报与卓越风险收益比 [2] 公司团队与未来展望 - 公司汇聚了在宏观市场研究、组合配置、策略研究、基金筛选等方面具备丰富实战经验的人才 [2] - 公司未来将继续秉持"慎始敬终，行稳致远"的理念，坚守长期价值，不断提升专业投资能力和服务水准 [3] - 公司旨在以稳健之心陪伴投资者穿越周期，共创可持续的财富增长之路 [3] 行业奖项意义 - 私募金牛奖旨在建立和完善国内私募证券投资基金管理机构和投资经理的科学评价体系和交流平台 [2] - 该奖项展示行业优秀管理机构和投资经理，彰显先进理念和成功经验，以提升行业社会影响力和认知度，推动行业向规范健康发展 [2]

报告基本信息 - 研究团队为研究中心宏观团队，报告日期为2025年10月16日 [2] 全球资产市场表现 主要经济体国债收益率 - 10年期国债收益率方面，2025年10月15日美国为4.034，英国为4.674等；最新变化均为0.000；一周变化如美国为 -0.117，英国为 -0.024等；一月变化如美国为 -0.054，英国为0.052等；一年变化如美国为0.007，英国为0.466等 [3] - 2年期国债收益率方面，2025年10月15日美国为3.480，英国为3.952等；最新变化如美国为 -0.040，英国为0.000等；一周变化如美国为 -0.150，英国为 -0.029等；一月变化如美国为 -0.090，英国为0.041等；一年变化如美国为 -0.070，英国为 -0.268等 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年10月15日巴西为5.521，俄罗斯为108.000等；最新变化均为0.00%；一周变化如巴西为3.74%，南非zar为1.36%等；一月变化如巴西为1.52%，南非zar为 -0.22%等；一年变化如巴西为0.57%，南非zar为0.67%等 [3] - 在岸人民币、离岸人民币、人民币中间价、12月NDF在2025年10月15日分别为7.135、7.145、7.105、6.998；最新变化均为0.00%；一周变化如在岸人民币为0.18%，离岸人民币为0.24%等；一月变化如在岸人民币为0.16%，离岸人民币为0.30%等；一年变化如在岸人民币为0.00%，离岸人民币为1.05%等 [3] 主要经济体股指 - 2025年10月15日标普500为6552.510，道琼斯工业指数为45479.600等；最新变化均为0.00%；一周变化如标普500为 -2.03%，道琼斯为 -1.98%等；一月变化如标普500为0.61%，道琼斯为 -0.51%等；一年变化如标普500为15.04%，道琼斯为8.40%等 [3] 信用债指数 - 2025年10月15日美国投资级信用债指数为3529.690，欧元区投资级信用债指数为265.945等；最新变化均为0.00%；一周变化如美国投资级信用债指数为0.40%，欧元区投资级信用债指数为0.33%等；一月变化如美国投资级信用债指数为0.56%，欧元区投资级信用债指数为0.42%等；一年变化如美国投资级信用债指数为5.27%，欧元区投资级信用债指数为4.28%等 [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价为3912.21，涨跌为1.22%等；沪深300、上证50、中证500等有对应PE(TTM)及环比变化；沪深300、上证50等有对应风险溢价及环比变化 [5] 资金流向 - A股最新值为535.21，近5日均值为 -543.77等 [5] 成交金额 - 沪深两市最新值为20728.59，环比变化为 -5033.74等 [5] 主力升贴水 - IF基差为 -29.89，幅度为 -0.65%；IH基差为 -3.95，幅度为 -0.13%；IC基差为 -153.80，幅度为 -2.11% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.130、105.730、107.815、105.635，涨跌分别为0.10%、0.09%、0.11%、0.09%；资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.3519%、1.4694%、1.5810%，日度变化分别为 -12.00、0.00、0.00 [6]