报告行业投资评级 - 成材震荡整理运行 [2] - 铝锭预计价格短期偏弱回调运行，关注宏观情绪 [3] 报告的核心观点 - 成材在供需双弱格局下市场情绪偏悲观，价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强，预计震荡整理运行，需关注宏观政策和下游需求情况 [2] - 铝锭受贵金属抛售、宏观降息预期走弱等因素影响，价格大幅受挫，基本面产量有变化、铝水比例预期走低、库存累库、开工率下滑，预计短期偏弱回调运行，需关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修大多在1月中下旬，复产预计在正月初十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日开始停产，其余大部分1月中旬左右停产放假，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [1] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材昨日震荡下行创近期新低，市场无亮点，冬储低迷对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 昨日沪铝深度回调一度跌停，贵金属抛售引发避险情绪，市场对流动性宽松预期落空，资金撤离，有色前期涨幅大获利盘出逃，美国政府停摆致1月非农就业报告延期公布 [1] - 2026年1月国内电解铝产量同比增2.7%，环比增0.5%，2月预计环比减少，部分新建项目预计稳定投爬产 [2] - 春节来临，下游需求转弱、铝价高抑制需求，企业铸锭意愿增强，铝水比例预期大幅走低 [2] - 上周铝加工综合开工率59.4%，较前一周下滑1.5个百分点，各板块开工率多数走低，预计春节前进一步普遍下探 [2] - 春节前两个月全国铝锭社会库存开始累库，截至1月29日达78.2万吨，同比2025年提高33万吨，春节前期下游难有明显好转 [2] - 短期市场波动剧烈，贵金属和有色联动性强，沪铝价格大幅受挫，市场交易情绪谨慎 [3]

报告行业投资评级 未提及该内容 报告的核心观点 - 黄金短期宏观预期走弱，前期多头资金了结意愿强，短期大跌可视作风险释放，可关注1000元关口技术支撑 [1][3] - 铜近期走势由宏观情绪驱动并通过贵金属市场传导，后市将呈现短期情绪波动与中长期基本面支撑并存格局，可关注10万关口多空博弈 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 黄金2604合约短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，参考观点为观望 [1] - 铜2603合约短期强势、中期震荡、日内强势，参考观点为长线看强 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 黄金 - 上周五夜盘黄金白银大跌，本周一日内宏观悲观情绪蔓延致沪金午后跌停，周一夜盘抛售氛围缓和，黄金反弹 [3] - 白银大跌导火索或是特朗普提名“鹰派”凯文·沃什为下一任美联储主席 [3] - 黄金本身存在短期累积较大涨幅后的回调风险，CME上调保证金比例促使部分资金离场 [3] 铜 - 近期铜价走势由宏观情绪驱动并通过贵金属市场传导，周一恐慌情绪波及基本金属，沪铜跌停，夜盘市场分化，铜价在十万元关口有支撑 [4] - 铜市走势差异揭示其与贵金属定价逻辑不同，后市将呈现短期情绪波动与中长期基本面支撑并存格局 [4]

市场行情表现 - 1月30日国内期市有色金属板块多数下跌，沪铜期货主力合约开盘报110310元/吨，盘中低位震荡运行，最高触及114160元，最低下探102600元，截至发稿跌幅约1.73% [1] 机构观点汇总 - 银河期货认为铜价受多重因素影响，包括微软等AI股暴跌导致市场情绪变化、秘鲁矿场矿石品位下降影响产量预期、库存变化以及春节累库影响，市场波动加剧 [2] - 正信期货指出铜价冲高回落，现货贴水扩大，库存累增，宏观预期降温，地缘担忧存在，美联储按兵不动，通胀数据未超预期，美国经济韧性仍存 [2] - 正信期货分析产业端全球库存增加，中国处于淡季消费，出口窗口打开，海外库存不足影响升水，资金蜂拥导致波动率放大 [2] - 国信期货分析现实产业需求疲软已难以桎梏价格上涨趋势，高库存、春节前弱需求及监管层风控措施加强或使过热市场情绪短暂回归理性，出现短期高位调整，但难以改变价格向上趋势 [2] - 国信期货建议现阶段切忌以下游实际需求为核心衡量铜价波动，春节前建议适当控制总体仓位，谨防春节敏感时点前的市场异动和冲高回落风险，把握好中长期偏强趋势 [2]

市场整体表现 - 截至2026年1月27日收盘，长江现货市场基本金属价格普遍回调，唯锌价逆势微涨[1] - 市场情绪受贵金属剧烈波动、交易所政策调整及节前因素共同影响，各品种走势分化[1] - 市场回调是前期上涨后的情绪与资金面正常调整，随着春节临近，市场交易料将逐步清淡[2] 各品种价格变动及原因 - **铜价高位回调**：1铜价下跌810元至101,690元/吨，春节前备货接近尾声、社会库存累积及宏观情绪降温导致短期调整[1] - **铝价稳健震荡**：A00铝价小幅下跌160元至23,870元/吨，全球显性库存处于历史低位及新能源等领域需求旺盛提供支撑[1] - **锌价逆势走强**：1锌价上涨40元至24,670元/吨，成为日内唯一上涨品种，受海外矿山供应扰动、国内冶炼检修预期及节前部分补库需求支撑[1] - **铅价区间整理**：1铅价下跌100元至17,050元/吨，市场缺乏突出矛盾，供应稳定而需求增长动力不足[1] - **锡价大幅调整**：1锡价暴跌10,500元至426,500元/吨，领跌有色板块，上期所调低该品种日内开仓限额抑制投机热情，短期半导体需求复苏缓慢[2] - **镍价显著承压**：1镍价重挫5,400元至148,700元/吨，短期高库存和下游不锈钢需求疲软对冲长期利好，交易所上调保证金压制市场情绪[2] 核心影响因素分析 - 市场普跌调整并非源于各品种供需基本面集体恶化，而是一场由宏观面多重利空共振引发的、集中性的情绪释放[3] - 核心驱动力之一：海外货币政策预期逆转，美国强劲经济数据削弱美联储降息预期，利率维持高位更久令美元计价资产承压[3] - 核心驱动力之二：国内资金面季节性收敛与监管调整合力，春节前杠杆资金退潮及交易所实施严格交易限额抑制投机热情与流动性[3] - 核心驱动力之三：地缘政治扰动升级，非洲关键资源产区局势紧张加剧市场对供应链稳定性的忧虑[3] - 在“强预期、弱现实”的节前淡季背景下，宏观利空被放大，暂时掩盖了全球资源稀缺与能源转型带来的长期需求支撑[3] 未来市场展望与品种分化 - 未来48小时全球金属市场步入关键政策窗口期，美联储FOMC会议将为全球流动性预期定调，国内期货市场调控政策直接引导资金情绪[4] - 金属板块呈现鲜明分化：贵金属凭借地缘避险与货币政策转向逻辑延续强势；工业金属在“强预期”与“弱现实”角力下高位震荡[5] - **领涨先锋（避险与政策驱动）**：黄金、白银，走势与美联储货币政策预期深度绑定[5] - **分化主角（产业基本面驱动）**：铜、锂，长期供需缺口确定性较高，短期调整后更显配置价值，走势相对抗跌[5] - **波动焦点（受政策与情绪冲击显著）**：锡，面临政策主动降温、库存回升与淡季需求三重考验，短期波动最为剧烈[5] - 整体行情趋势预计呈现“短期震荡分化，长期逻辑未改”格局，由资源稀缺性与能源转型驱动的长期价值主线依然清晰[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面偏中性，缺乏驱动，受成本端支撑，下方空间有限；铁矿石价格主导因素在宏观预期，基本面无法支撑高估值，价格区间宽幅震荡；煤焦短期受内蒙古工厂事故影响，中长期价格或因供应和宏观情绪面临下行压力；铁合金下方受成本端支撑，短期回调后或底部震荡；纯碱中长期供应高位预期不变，上中游库存高位限制价格；玻璃供需双弱，难有趋势性走势，中游高库存需消化，现货有压力 [3][22][32][47][61][86] 各行业关键要点 钢材 - 成材产量恢复放缓，螺纹表观消费量回升、库存转为去库但后续或累库，热卷去库加快但仓单增量明显 [3] - 2026年1月20日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3191、3111、3159元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3315、3276、3295元/吨 [4] - 2026年1月20日，螺纹钢中国汇总价格3329元/吨，热卷上海汇总价格3270元/吨 [9][11] 铁矿石 - 目前价格主导因素在宏观预期，基本面无法支撑高估值，价格区间宽幅震荡 [22] - 2026年1月20日，01、05、09合约收盘价分别为757、789.5、771.5元/吨，日照PB粉794元/吨 [23] - 2026年1月16日，日均铁水产量228.01万吨，45港库存16555.1万吨 [27] 煤焦 - 内蒙古工厂事故或影响铁水复产进度，加剧焦煤短期过剩矛盾，中长期价格或因供应和宏观情绪面临下行压力 [32] - 2026年1月20日，焦煤09 - 01月差 - 162，焦炭09 - 01月差 - 111.5 [34] - 2026年1月20日，安泽低硫主焦煤出厂价1620元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1280元/吨 [37] 铁合金 - 下方受成本端支撑，短期回调后或底部震荡 [47] - 2026年1月20日，硅铁宁夏现货5320元/吨，硅锰内蒙古现货5680元/吨 [48][49] 纯碱 - 新产能释放使产量增加，过剩预期加剧，上中游库存高位限制价格 [61] - 2026年1月20日，纯碱05、09、01合约收盘价分别为1177、1238、1283元/吨 [62] - 2026年1月20日，华北重碱市场价1250元/吨，轻碱市场价1250元/吨 [62] 玻璃 - 供需双弱，难有趋势性走势，中游高库存需消化，现货有压力 [86] - 2026年1月20日，玻璃05、09、01合约收盘价分别为1056、1165、1222元/吨 [87] - 2026年1月16日，沙河产销135，湖北产销90 [88]

热轧板卷市场近期表现 - 1月16日热轧板卷全国均价为3290元/吨，较1月初上涨22元/吨，涨幅0.67% [1] 市场供需基本面 - 生产企业继续复产，近期产量持续增加 [1] - 市场商家维持去库存为主，对价格偏利空 [1] - 下游需求存韧性 [1] - 综合分析显示供需基本面偏弱，存矛盾 [1] 价格支撑因素 - 原料价格或趋强，成本或小幅上移 [1] - 近期宏观预期好转，资金和市场心态有所支撑，对价格支撑力度增加 [1] - 原料及心态的趋强好转，或继续支撑市场价格在震荡中偏强 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 目前铁矿石价格主导因素在宏观预期，非基本面，持续累库和复产缓慢下，基本面难支撑高估值，价格冲高缺乏支撑，但下跌后钢厂补库刚需使下方价格有支撑 [4][7] - 利多因素有铁矿石中品交割品结构性缺货、钢材基本面尚可有抢出口支撑、钢厂利润尚可有增产空间 [5] - 利空因素有铁矿石发运整体中性偏高、估值仍偏高、库存继续累库且港口库存超 1.7 亿吨，累库速度超往年 [5] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 价格主导因素为宏观预期，基本面与价格劈叉大，发运过剩致库存攀升，钢厂复产慢，铁水产量环比下降 1.5 至 228 万吨 [5] - 钢材出港量维持高位，12 月出口量 1130.1 万吨，环比增长 132 万吨，增长 13.2%，同比增长 16.2%，螺纹钢产量维持低位，热卷产量边际回升，库存超季节性去化 [5][7] - 港口库存继续累积，47 港进口矿库存 17288.70 万吨，周环比增加 244.26 万吨，钢厂补库节奏慢，意愿不强 [7] 产业客户操作建议 - 月度价格预测区间为 770 - 820，当前平值期权 IV 为 18.90%，历史波动率分位数为 11.3% [8] - 库存管理方面，有现货担心跌价，可直接做空铁矿期货锁定利润（I2602，空，25%，840 - 850），或卖看涨期权收权利金（I2602 - C - 840，30%，逢高卖） [8] - 采购管理方面，未来要采购担心涨价，可直接做多铁矿期货锁定成本（I2602，多，30%，800 - 810），或卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单（I2602 - P - 810，40%，逢高卖） [8] 核心数据 - 黑色产业链成本利润表显示铁水成本、高炉热卷利润、高炉螺纹利润、江苏电炉平电螺纹利润、钢厂盈利率、铁废价差等指标的周变化和月变化 [9] - 铁矿周度发运数据表展示全球发运量、澳巴发运量等指标的周变化和月变化 [10] - 铁矿需求周度数据表呈现日均疏港量、日均铁水产量等指标的周变化和月变化 [11] - 铁矿石库存周度数据表记录 45 港进口矿库存、45 港贸易矿占比等指标的周环比和月环比 [12] 供应 全球发运分析 - 展示铁矿全球发运量的季节性、年累计同差、超季节性/3 年、年初至今累计值同比等数据图表 [13] 四大矿发运分析 - 呈现铁矿石四大矿山发运量的季节性、年初至今累计发运量同差、超季节性/3 年、年初至今累计发运量同比等数据图表 [15][18] 非主流矿发运分析 - 给出非主流矿发运量的季节性、年初至今累计值同差、超季节性/3 年、年初至今累计值同比等数据图表，还提及普氏指数领先非主流发运约 5 周及非主流矿和四大矿占全球发运量比例 [21][22][24] 到港压港分析 - 展示 47 港到港量的季节性、本年至今累计值同比，45 港在港船只数量、压港天数季节性，实际到港量季节性等数据图表 [26][27][29] Capsize 船运分析 - 呈现海岬型运费价格季节性、铁矿石运费占比季节性、海岬型船航速季节性、铁矿石全球周度海漂库存季节性等数据图表 [32][34][37][38] 国产矿供应分析 - 给出 186 家矿山企业铁精粉日均产量季节性、433 家矿山企业铁精粉产量季节性及同比等数据图表 [41][43] 需求分析 铁水分析 - 展示 247 家钢铁企业铁水日均产量季节性、高炉检修预测、铁水产量超季节性与铁矿石价格分析、铁水日均产量同比和铁矿石指数收盘价等数据图表 [45][46][48] 钢厂利润分析 - 呈现螺纹钢高炉生产利润、热轧板卷生产利润、247 家钢铁企业盈利率、螺纹 01 盘面利润季节性等多种利润相关数据图表，还提及利润引导钢材生产情况 [51][54][57][59] 下游钢材分析 - **螺纹钢**：展示产量、消费量、总库存、短流程产量、短流程钢厂螺纹产量占比等季节性数据，以及螺纹连续合约价格 - 电炉成本评估、螺纹连十一 - 连续季节性、水泥出库量季节性等数据图表 [65][66][70][71] - **热卷**：展示产量、消费量、总库存季节性，热卷连十一 - 连续收盘价价差季节性等数据图表 [73][75] - **中厚板**：展示产量、消费量、总库存、库销比季节性等数据图表 [78][79] - **表外钢材**：展示表外产量估算、粗钢表内库存 + 表外库存季节性，H 型钢、工角槽、镀锌板卷、热轧带钢、优特钢、彩涂板卷等的产量、库存、表需季节性等数据图表 [81][83][87][91][93][95] 出口分析 - 展示中国钢材出口数量、钢材出港量、SMM 钢材出口接单、热卷出口利润等数据图表 [98][99] 库存分析 港口库存分析 - 展示 45 港进口矿库存季节性、港口库存结构、铁矿石指数收盘价和 45 港进口矿库存超季节性/5 年等数据图表，以及块矿、铁精粉、粗粉、球团等库存季节性和占比季节性，巴西产、澳大利亚产、贸易矿库存季节性和贸易矿占比季节性 [101][104][107][113][114][117] 其他库存分析 - 展示 247 家钢铁企业进口矿库存季节性、铁矿石库存周转天数估算季节性等数据图表 [119] 估值分析 基差与期限结构 - 给出铁矿仓单价格表，展示铁矿石 01、05、09 合约基差季节性和期货期限结构图 [121][122] 螺矿比与卷矿比 - 展示 01、05、09 螺纹铁矿比季节性和 01、05、09 热卷/铁矿石比值季节性等数据图表 [124] 焦煤比值分析 - 展示 01、05、09 焦煤 - 铁矿石价差季节性和焦煤让利铁矿石等数据图表 [126][127] 废钢性价比分析 - 展示铁废价差（钢联）、富宝铁废价差/5DMA 和铁水 - 废钢日耗、铁废价差和纯高炉企业废钢消耗比等数据图表 [129][130]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [2] - 铜正从商品转变为战略资产，矿端紧缺延续，较低的非美地区库存及美国“门罗主义”回归下的战略储备逻辑将放大价格向上弹性 [5] 行业及市场表现 - 上周SW有色金属指数上涨8.56%，表现强于大盘指数（深证成指涨4.40%，上证综指涨3.82%，沪深300涨2.79%）[14][17] - 上周小金属板块表现最好 [17] 贵金属板块 - **黄金**：地缘政治（委内瑞拉及中东）支撑价格，央行购金和黄金ETF持仓份额上升是2026年支撑金价的重要因素 [5] - 上周SHFE黄金涨2.57%至1006.48元/克，COMEX黄金涨4.36%至4518.40美元/盎司 [8][25] - 中国央行11月末黄金储备为7415万盎司，连续14个月增持 [8] - **白银**：低库存扰动，价格大幅上行，制造业PMI回升（11月为50.10%，环比升0.90个百分点）有望拉动工业需求 [5][9] - 上周COMEX白银涨12.36%至79.79美元/盎司，SHFE白银涨3.85%至18731元/千克 [9][25] - 上周COMEX白银库存减少284.43吨至12466吨，SHFE银库存减少71.38吨至620吨 [9][26] 工业金属板块 - **铜**：宏观预期向好叠加供给扰动（智利Mantoverde铜矿罢工），铜价震荡偏强 [5] - 上周SHFE铜涨3.23%至101410元/吨，LME铜涨4.24%至12998.0美元/吨 [10][22] - 矿端紧缺，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨 [10] - 上周全球显性库存合计90.90万吨，较前周增加4.40万吨 [10] - 需关注特朗普对下任美联储主席提名的发酵对铜价的影响 [5] - **铝**：宏观预期强劲、流动性宽松与补涨行情推动铝价上行 [5] - 上周SHFE铝涨6.13%至24330元/吨，LME铝涨4.00%至3136.0美元/吨 [10][22] - 供应端日均产量随国内及印尼新投电解铝项目爬产而提升 [5][10] - 需求端，铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1% [5][10] - 上周SMM社会铝锭库存71.4万吨，增加5.4万吨 [10] - 吨铝盈利约7832.63元 [10] - **锡**：供应端弹性受限（缅甸佤邦矿山复产滞后，印尼RKAB审批节奏不确定），叠加半导体行业驱动焊料需求，供需偏紧格局延续 [5] - 上周SHFE锡涨9.17%至352540元/吨，LME锡涨12.75%至45560美元/吨 [22] 能源金属板块 - **碳酸锂**：出口退税退坡政策或带来电池需求前置，淡季需求或表现强势 [5][11] - 上周碳酸锂产量上升115吨，库存增长337吨，开始由去化转为累积 [11] - 江西重要矿山复产存在扰动，市场对其产量释放存在分歧 [5][11] - **钴**：上游受原料偏紧影响报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化成本优势 [5][11] 稀土磁材板块 - 在政策（如商务部加强对日本两用物项出口管制）和春节前备库需求回暖影响下，稀土价格回升，中重稀土涨幅更明显 [5][11][105] - 2026年1月9日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为62.45、144.0、622.5万元/吨，环比分别上涨2.97%、7.46%、4.18% [11][105] - 12月氧化镨钕产量7894吨，环比上升7.30% [105] - 1月9日镨钕金属单吨净利润为187元/吨，环比下降12.72元/吨 [105] 重点推荐标的 - **贵金属**：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际 [5] - **铜**：紫金矿业（推荐），洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业（相关） [5] - **铝**：云铝股份、天山铝业、中国铝业（推荐），中国宏桥、神火股份（相关） [5] - **锡**：锡业股份（推荐），兴业银锡、华锡有色（相关） [5] - **能源金属**：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能（推荐），科达制造、西藏矿业（相关）[5][11]；华友钴业（推荐），格林美（相关）[5][11] - **稀土**：北方稀土、广晟有色、金力永磁 [5][11]

2025年大宗商品市场表现回顾 - 伦敦期铜在2025年全年暴涨42%，创下自2009年金融危机复苏以来最大的年度涨幅[3] - 国际油价在2025年全年下跌20%，创下2020年以来的最大年跌幅[3] - 黄金和白银在2025年创下逾40年来最大的年度涨幅，尽管最后一个交易日下跌[4] 主要品种表现背离的核心驱动因素 - 铜价飙升的驱动因素是电气化时代对铜的刚性需求预期与全球供应链紧张的现实[3] - 油价下跌的核心逻辑是全球供应过剩，非OPEC国家产量和并不均衡的需求复苏构成压力[3] - 黄金价格剧烈波动，揭示了其双重属性：既是长期避险资产，也已成为受流动性和投机情绪深刻影响的短期波动资产[4] 市场表现的宏观解读 - 大宗商品市场走势的背离，是全球经济与政策处在复杂十字路口的直观体现[4] - 市场完美演绎了“宏观预期”与“微观现实”、“长期叙事”与“短期流动性”的激烈拉锯战[4] - 铜交易的是未来的绿色梦想，油困在当下的过剩泥潭，黄金则在避险与投机之间反复横跳[4] 对2026年不同品种的投资策略展望 - 对于铜，长期电气化故事牢固，但42%的涨幅已透支大量乐观预期，策略上应等待回调后分批布局，作为长期配置[5] - 对于原油，在供应过剩格局根本性逆转前，可能更多呈现区间震荡，策略上更适合波段交易或暂时观望[5] - 对于黄金，高波动将成为新常态，策略上只适合用一小部分资金配置，作为资产组合的“压舱石”和“对冲工具”，并需设置严格止损[5] 整体市场环境与投资启示 - 单一逻辑已经失效，普涨的时代早已过去[5] - 2026年将考验在分裂中辨别真伪趋势的能力，以及恪守不同品种不同策略的纪律[5] - 市场正在用价格语言表明全球经济的复杂性[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC和烧碱均受宏观情绪影响反弹，供需边际小幅改善，但改善幅度有限，后续需关注装置检修动态、宏观政策及液氯价格波动等因素 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4738元/吨（+147），华东基差 -298元/吨（-67），华南基差 -288元/吨（-97） [1] - 现货价格：华东电石法报价4440元/吨（+80），华南电石法报价4450元/吨（+50） [1] - 上游生产利润：兰炭价格780元/吨（+0），电石价格2780元/吨（-50），电石利润 -134元/吨（-50），PVC电石法生产毛利 -986元/吨（+116），PVC乙烯法生产毛利 -469元/吨（+51），PVC出口利润 -0.9美元/吨（+4.7） [1] - 库存与开工：厂内库存32.9万吨（-1.6），社会库存51.1万吨（-0.7），电石法开工率77.01%（-2.12%），乙烯法开工率74.06%（-2.61%），开工率76.12%（-2.27%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量76.2万吨（+11.4） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2219元/吨（+38），山东32%液碱基差31元/吨（-38） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价720元/吨（+0），山东50%液碱报价1140元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1229元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）585.0元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -246.96元/吨（+130.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）340.39元/吨（+30.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存46.47万吨（+0.76），片碱工厂库存3.51万吨（+0.06），开工率84.50%（-1.70%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.00%（-1.11%），印染华东开工率62.06%（-0.68%），粘胶短纤开工率89.62%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 宏观层面政策强化偏强氛围，PVC受影响反弹，供需边际小幅改善 [3] - 供应端：本周新增一家企业检修，部分前期检修企业延续，部分电石法企业降负，整体供应小幅下降，但2025年新增装置已全部投产，供应仍充裕 [3] - 需求端：下游开工总体小幅下降，管材稳定，型材、薄膜下降，下游逢低采购，盘面反弹成交清淡，出口订单在双节前保持韧性，签单小幅走强 [3] - 库存：社会库存小幅去化，同比仍高位 [3] - 利润：上游综合氯碱生产利润有一定修复，同比仍低位，上游电石、兰炭价格下降，利润亏损 [3] - 其他：仓单同期高位，盘面套保压力压制期货价格，海外部分工厂消息对市场心态有小幅支撑 [3] 烧碱 - 盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善 [4] - 供应端：开工率小幅下降，但整体开工高位，液氯价格为正，暂未拖累氯碱利润，后续山东液氯下游预计降负，液氯价格有下降预期，成本支撑或走强 [4] - 需求端：氧化铝厂开工稳定，接货价格稳定，河北氧化铝厂签单，山东发河北量增加，广西新增投产氧化铝厂招标进行中，非铝需求转弱，低价需求边际好转，但供应端暂未减量压力仍在 [4] - 库存：山东去库，全国烧碱小幅累库 [4] 策略 - PVC：单边随宏观震荡偏强，跨期观望，跨品种无 [6] - 烧碱：单边随宏观震荡偏强，跨期观望，跨品种无 [6]