报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材基本面偏中性缺乏驱动，钢材价格维持震荡趋势 [3] - 铁矿石供需双弱季节性累库，但价格下方有支撑，预计下行空间有限 [21] - 焦煤市场阶段性过剩，春节前后矿山减产为短期扰动，节后关注复产进度及需求验证，若出现特定组合煤焦价格或下行 [32] - 铁合金在成本线和前期压力位区间震荡，硅铁基本面稍好于硅锰 [48] - 纯碱中长期供应高位，过剩预期加剧，上中游高库存限制价格，但出口缓解压力 [62] - 玻璃供需双弱难有趋势性走势，中游高库存待消化，现货有压力 [86] 各品种总结 钢材 - 螺纹、热卷盘面价格有变动，如螺纹钢01合约收盘价从3228元/吨降至3211元/吨 [4] - 螺纹、热卷月差有变化，如螺纹01 - 05月差从71变为83 [4] - 螺纹、热卷现货价格部分稳定部分有小波动，基差也有变动，如01螺纹基差（上海）从32元/吨升至39元/吨 [8] - 卷螺差和卷螺现货价差有变动，如01卷螺差从122变为125 [14] - 螺纹铁矿、螺纹焦炭比值部分合约未变，如01螺纹/01铁矿均为4 [17] 铁矿石 - 铁矿石01、05、09合约收盘价及基差均下降，如01合约收盘价从765.5元/吨降至760元/吨 [22] - 日照PB粉、卡粉、超特粉价格下降，如日照PB粉从799元/吨降至794元/吨 [22] - 日均铁水产量微降，45港疏港量增加，五大钢材表需下降等，如日均铁水产量从228.1万吨降至227.98万吨 [26] 煤焦 - 焦煤、焦炭月差有变动，如焦煤09 - 01从 - 177变为 - 173 [35] - 盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比有变化，如盘面焦化利润从 - 34变为 - 24 [35] - 焦煤、焦炭现货价格部分稳定部分有小波动，进口利润有变动，如俄罗斯K4 CFR价从162.5美元/湿吨升至164美元/湿吨 [38] 铁合金 - 硅铁基差、月差有变动，如硅铁基差（宁夏）从 - 36元/吨升至40元/吨 [49] - 硅锰基差、月差有变动，如硅锰基差（内蒙古）从94元/吨升至178元/吨 [50] - 硅铁、硅锰现货价格部分稳定部分有小波动，如硅铁现货（宁夏）从5400元/吨升至5450元/吨 [49] 纯碱 - 纯碱05、09、01合约收盘价下降，月差有变动，如纯碱05合约从1224元/吨降至1204元/吨 [63] - 沙河重碱基差不变，青海重碱基差下降，如青海重碱基差从 - 318元/吨降至 - 344元/吨 [63] - 重碱、轻碱市场价部分地区稳定，重碱 - 轻碱价差部分地区不变 [63] 玻璃 - 玻璃05、09、01合约收盘价下降，月差有变动，如玻璃05合约从1087元/吨降至1056元/吨 [87] - 玻璃各合约基差有变动，如01合约基差（沙河）从 - 233元/吨降至 - 241元/吨 [87] - 沙河、湖北、华东、华南产销有波动，如沙河产销2026 - 01 - 27为122 [88]

涉及的行业与公司 * 行业：贵金属行业，核心品种为黄金、白银、铂、钯 [1][3][18] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 1 近期贵金属价格飙升的核心驱动因素 * **宏观与避险驱动**：自2019年以来的美元宽松环境未变，叠加特朗普2.0政策不确定性，市场避险需求增加，共同推动金银价格上涨 [1][3] * **工业与库存驱动**：美国对战略金属征收高额关税的传言，导致全球白银库存向美国转移（伦敦库存减少，纽交所库存增加），同时有色金属整体行情走强也对白银形成支撑 [1][3] * **情绪与叙事驱动**：特朗普2.0政策对全球货币体系及二战后国际秩序造成冲击，加剧了市场情绪的极度亢奋，使得传统分析指标暂时失效 [1][4][9] * **价格表现**：2025年黄金价格上涨超过65%，白银因最后两个月大幅飙升，总体涨幅超过150%，波动幅度历史罕见 [1][3] 2 不同驱动因素的相对重要性 * **地缘冲击与库存压力是更直接的因素**：相比基于AI叙事的旺盛需求预期，地缘冲击（特朗普2.0政策）和库存压力对当前白银行情的影响更为直接和现实 [1][4] * **基本面难以解释极端涨幅**：基本面可以解释白银价格上扬，但难以解释其高斜率、单边上涨，这更多反映了市场情绪的强烈变化 [1][4] 3 关于白银逼仓与交割压力的分析 * **交割压力客观存在但不宜夸大**：随着库存下降，确实存在交割压力，但并非如部分描述般严重；真正的交割压力来自现货市场的真实紧张或囤积行为，而非持仓量大幅超过交割量 [5] * **现代交易所风控手段完善**：相比80年代，现代交易所有更完善的风控手段（如协议平仓），即使库存较低，也不会导致合约崩溃 [6] * **逼仓与价格的互动关系**：逼仓行情与价格是互动关系；若价格极端上扬，现货商吸收或囤积现货的必要性下降；需关注租借率和库存下降 [1][7] * **历史案例的启示**：亨特兄弟逼仓失败的重要原因是价格先出现拐点，导致其囤积的现货和期货投资双双亏损，双循环机制加速下跌 [7] 4 贵金属未来走势的核心决定因素 * **美国经济走向是关键**：贵金属未来走势主要取决于美国经济现实走向 [2][10][13] * **硬着陆**：美联储可能降息至零并实施量化宽松，将延续贵金属牛市 [10][11] * **软着陆**：美元降息停止时，黄金牛市动能减弱 [10][11] * **加息**：中期对黄金不利，但长期仍会回到降息轨道 [10][11] * **特朗普2.0政策是最大不确定性**：其政策反复多变，使得传统预测方法失效，成为当前市场主导因素 [9][12] * **关注法院裁定**：需关注联邦法院对特朗普关税的裁定，若否决部分关税措施，可能减少不确定性，稳定市场 [2][11][12][18] 5 对2026年市场及不同品种的展望 * **预测难度极大**：在特朗普2.0政策不确定性冲击下，用传统技术分析或基本面分析都难以准确预测高点 [11][13] * **可能引发回调的因素**：包括美国经济硬着陆发生，或联邦法院对特朗普关税裁定带来影响 [11] * **牛市阶段判断**：当前贵金属牛市进入后半段，标志是白银在过去两个月内涨幅大于黄金 [10] * **铂钯走势**：铂钯基本与金银同向运动，在当前黄金牛市未结束情况下，其牛市延续有基本面支撑 [18] * **黄金逼仓难度极高**：黄金库存相对充足，工业需求占比小（不到10%），且面临全球央行和商业银行的巨大储备，逼仓所需资金规模极大，难度远高于其他大宗商品 [16] 6 市场参与者情绪与行情判断 * **投资者情绪**：随着价格飙升，个人投资者涌入情绪上升；国内外机构对当前快速飙升解释相对乏力，表现出困惑 [17] * **市场逻辑**：部分观点认为这是基于特朗普2.0冲击下的“反美元交易”逻辑，即抛售美元资产并寻找替代资产如贵金属 [17] * **行情结束的判断**：判断逼仓行情结束需参考周线级别的技术指标回到超卖状态，日线级别的短幅回调不足以判断 [15] 其他重要内容 * **价格预测的失准**：许多机构在2025年底预测2026年黄金最高价约为5000美元，但不到一个月价格已达5500美元，远超预期 [9][17] * **战略金属政策**：美国对战略金属的政策直接与特朗普2.0相关，是影响市场的重要因素 [8]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 市场情绪回暖，盘面偏强运行，淡季基本面乏善可陈，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位反弹预期，需关注宏观政策扰动 [1][3] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 铁矿石到港减量，短期供应压力稍缓但库存压力增加，商品情绪偏强，需求端节前补库支撑矿价，现实供需有待验证；废钢供应平稳，日耗有季节性下降预期，基本面边际转弱，预计现货价格跟随成材为主 [1] 碳元素 - 焦炭供应大幅提高可能性低，下游钢厂复产预期仍在，供需结构将保持健康，基本面利多驱动有限，现货提涨落地后或暂稳运行，盘面预计跟随成本端焦煤运行；国内煤矿临近假期产量下滑，焦煤基本面保持健康，利多驱动有限，现货春节前或震荡运行，盘面偏暖情绪持续性有待观察，预计震荡运行 [2] 合金 - 锰硅市场供需宽松，上游去库压力大，盘面涨至高位或面临卖保抛压，主力合约期价预计围绕成本估值附近震荡运行；硅铁市场供需双弱，基本面驱动有限，成交活跃度低压制盘面上方空间，主力合约期价维持高位难度大，中长期或围绕成本估值附近运行 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [2] 各品种情况 - 钢材：成本支撑走强，盘面低位上行，现货成交一般，钢厂盈利率小幅收缩，铁水产量环比持稳，五大材产量小幅增加，淡季供增需降，累库压力渐显，基本面矛盾缓慢积累，预计盘面宽幅震荡运行 [8] - 铁矿：铁水环比略降，下游加速累库，海外矿山发运增加，本期到港走弱，需求端刚需偏稳，钢厂补库速度加快，库存压力仍在积累，预计短期震荡运行 [8] - 废钢：本周到货下降，电炉日耗季节性下降，供应平稳，日耗有季节性下降预期，基本面将边际转弱，预计现货价格跟随成材为主 [9] - 焦炭：首轮提涨落地，盘面情绪偏暖，供应环比回落，需求端刚需支撑坚挺，库存端钢厂按需采购，库存增加，焦企出货好转，基本面健康，现货提涨落地后或暂稳运行，盘面预计跟随成本端焦煤运行 [9][12] - 焦煤：现货震荡弱稳，盘面偏强运行，国内供应暂稳，进口量高位，需求端中下游冬储补库消化上游库存，基本面变化有限，现货市场情绪降温，煤价弱稳运行，盘面因资金情绪高涨表现较强，预计现货春节前震荡运行，盘面震荡运行 [13] - 玻璃：下游临近放假，产销环比走弱，供应端短期难大量冷修，长期日熔下行，需求端深加工订单环比下行，下游需求同比偏弱，中游库存大压制盘面估值，预计短期震荡运行，若年底前无更多冷修则震荡偏弱，反之价格上行 [14] - 纯碱：宏观情绪带动，价格震荡运行，供应日产环比略增，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行对应重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，行业处周期底部待出清，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行 [14][16][17] - 锰硅：宏观情绪推升盘面，关注上方卖盘抛压，主力合约期价震荡上行，现货市场观望情绪增加，成本端锰矿报价上涨乏力，需求端对价格支撑趋弱，供应端难以消化高位库存，预计主力合约期价围绕成本估值附近震荡运行 [17] - 硅铁：供需驱动较为有限，盘面高位或难持续，主力合约期价拉涨上行，现货成交清淡，报价上调，成本端对价格有支撑，需求端炼钢需求支撑趋弱，金属镁产量高位，供给端日产维持低位，预计主力合约期价中长期围绕成本估值附近运行 [19] 商品指数 - 中信期货商品综合指数2583.38，涨幅2.12%；商品20指数2995.74，涨幅2.61%；工业品指数2422.72，涨幅1.88%；PPI商品指数1509.62，涨幅2.38% [103] - 钢铁产业链指数2026年1月29日今日涨跌幅+1.59%，近5日涨跌幅+0.46%，近1月涨跌幅+1.14%，年初至今涨跌幅+1.53% [104]

报告行业投资评级 - 丙烯、塑料、聚丙烯、苯乙烯、瓶片投资评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 纯苯投资评级为★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强[1] - PTA、短纤投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强[1] - 乙二醇、尿素、PVC、烧碱投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1] 报告的核心观点 - 各化工品期货价格表现不一，受基本面、成本、需求等多种因素影响，不同化工品在不同时间段面临不同的市场情况和投资机会，部分品种短期趋势偏强或偏弱，部分品种需关注后续供需平衡及库存变化[2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 烯烃-聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内震荡收涨，盘面强势叠加下游补库带动买盘，企业库存低位报盘推涨，实单竞拍溢价成交重心走高[2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内震荡收涨，聚乙烯供应压力不减，需求端下游工厂放假生产负荷降低；聚丙烯成本端支撑增强，供应处扩能空窗期库存压力下降，但新增订单跟进不足，下游抵触高价原料[2] 聚酯 - 夜盘油价上涨，PX和PTA日内震荡回升，聚酯去库顺利，上半年PX偏多配，但当前需求下滑春节前后有累库预期；二季度考虑PX加工差逢低偏多及月差正套机会，需下游需求配合[3] - 乙二醇周一港口库存增加，春节前后累库，二季度有检修及需求回升预期，供需或改善，但产能增长长线承压[3] - 短纤企业负荷偏高库存低位，但下游订单弱利润薄，春节临近终端生产停滞，价格跟随原料调整[3] - 瓶片开工下降，低负荷及低库存下加工差修复，短期随原料回落，中期关注节后库存表现，长线产能压力仍存[3] 纯苯-苯乙烯 - 纯苯期货价格跟随油价偏强，山东地炼溢价成交好，前期检修装置重启进口量高，江苏港口库存增加，下游需求增加，但供应提升行情或承压[5] - 苯乙烯期货主力合约日内震荡收涨，原油和纯苯支撑成本，国产供应量下滑，下游需求稳中有降，春节备货尾声价格有压力[5] 煤化工 - 甲醇盘面上涨，地缘局势不确定，海外装置开工低，沿海需求减，港口库存累积，虽有装置重启但库存高或压制行情，短期偏强，中长期缓慢去库[6] - 尿素盘面冲高回落，春节前工业需求降，春耕备肥未启动，供应压力大，雨雪影响发运，节前下游备货，价格下调后刚需跟进，行情区间波动[6] 氯碱 - PVC震荡，厂家库存降社会库存增，整体库存有压力，检修量增开工率降，出口签单及市场成交放缓，内需一般，电石价格降成本支撑弱，关注出口及成本波动[7] - 烧碱震荡偏强，山东氧化铝液碱采购价下调，氯碱利润压缩，行业库存高压，下游氧化铝开工高有刚需，但行业亏损后续是否减产待跟踪，非铝刚需采购，预计氯碱一体化压缩利润[7] 纯碱-玻璃 - 纯碱日内窄幅震荡，周度库存上涨压力大，供应增加，下游抵触高价，浮法和光伏产能波动小，刚需维稳，长期供需过剩，反弹高空操作[8] - 玻璃日内波动，库存窄幅波动，下游放假或累库，三种燃料产线亏损，产能波动不大，加工订单低迷，南方好于北方，估值偏低或随宏观情绪波动，关注产能变动[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱下游需求支撑不足，延续震荡运行；双硅供需矛盾不突出，铁合金震荡运行 [1][3] 各品种情况总结 玻璃 - 市场表现：2605合约全天窄幅波动，现货报价随盘面波动，部分厂家小幅提价，交投氛围尚可 [1] - 供需与逻辑：基本面偏弱，春节前产线冷修继续，有停产预期，近日出货好转，库存压力缓解；下游刚需采购，关注小长假累库情况 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场表现：2605合约震荡运行，现货报价随盘面高位震荡，下游观望为主 [1] - 供需与逻辑：仓单大增对价格形成压制，库存上涨，需求低迷，供需矛盾加深，叠加交割月仓单博弈，预计价格维持震荡 [1] - 策略：震荡偏弱 [2] 硅锰 - 市场表现：主力合约日内偏弱，日增仓较大；合金成本支撑尚可，6517北方市场价5570 - 5680元/吨，南方市场价5700 - 5750元/吨；华东某钢厂招标定价5830元/吨，招标数量4000吨 [3] - 供需与逻辑：基本面有所改善，但库存压力大，有新产能投产，供需偏宽松；后续铁水产量和钢厂补库有增加预期，需求有改善预期；南非关税政策扰动，关注锰矿成本支撑及产量变化 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场表现：期货继续震荡偏弱，市场小幅调整，情绪平淡；主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250 - 5350元/吨，75硅铁价格报5750 - 5950元/吨 [3] - 供需与逻辑：基本面矛盾可控，企业主动降低生产负荷；考虑钢厂复产和冬储补库，需求有望改善；陕西差别电价政策影响情绪，国内电价有望下移，产能过剩压制价格，关注去库及产区电价政策 [3] - 策略：震荡 [4]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |丙烯|★☆☆| |塑料|★☆★| |聚丙烯|★☆☆| |纯苯|★☆★| |苯乙烯|★☆★| |PTA|★☆☆| |乙二醇|★☆☆| |短纤|★☆☆| |瓶片|★☆☆| |甲醇|★☆☆| |尿素|☆☆☆| |PVC|★☆☆| |烧碱|★★★| |纯碱|★★★| |玻璃|★★★|[1] 报告的核心观点 各化工品种基本面与行情表现不一 部分品种短期有支撑但也面临不同程度的压力 部分品种有阶段性改善预期但长线仍承压 需关注需求及装置动态 [2][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内上行收涨 市场供应无明显压力 下游工厂观望情绪加重 刚需择低采购 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内上行收涨 但基本面支撑有限 聚乙烯供应压力将增加 需求呈减弱趋势 聚丙烯现货供应压力不大 但需求整体偏弱 [2] 聚酯 - 聚酯节前去库顺利 上半年PTA偏多配 但当前需求下滑 春节前后有累库预期 短期化工情绪好转 PX和PTA上涨 后市关注装置重启可能 二季度关注PX加工差及月差正套机会 [3] - 乙二醇周度产量小幅下降 春节前后有累库预期 但行业效益偏差 供应收缩叠加化工情绪向好反弹 二季度供需或阶段性改善 长线依旧承压 [3] - 短纤企业负荷偏高 库存低位 但下游订单弱 受原料上涨刺激上周去库 价格跟随上涨 [3] - 瓶片开工下降 加工差有所修复 短期跟随市场情绪上涨 长线产能压力依旧存在 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期货价格涨势放缓 下游苯乙烯需求增加 短期行情震荡偏强 中长期预期缓慢去库 [5] - 苯乙烯期货主力合约日内震荡整理 成本端支撑走强 价格强势上行 但短期有一定压力 [5] 煤化工 - 甲醇盘面大幅上涨 港口库存小幅累积 受部分装置停车及库存影响或有压制 短期行情预计偏强 中长期港口预期缓慢去库 [6] - 尿素期货盘面震荡坚挺 现货价格涨跌分化 节前需求有下降预期 供应压力不减 行情延续区间内波动 [6] 氯碱 - PVC震荡偏强运行 整体库存仍有压力 出口较好 内需一般 有望去产能 预计重心会上抬 [7] - 烧碱日内震荡偏强运行 液碱现货未企稳 行业库存高压 氯碱一体化利润尚可 后续是否减产需跟踪 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强走势 库存压力较大 供给压力大 下游采购情绪不佳 短期跟随宏观波动 长期面临供需过剩压力 [8] - 玻璃日内震荡偏强走势 部分区域现货价格上调 后续面临累库压力 目前估值偏低 关注产能变动情况 [8]

文章核心观点 - 2025年中国乘用车市场呈现“前低中高后平”走势，全年零售同比增长4%至2378万辆，但四季度增速因高基数回落 [4][6] - 行业库存压力显著增大，2025年12月末库存达365万辆，库存支撑天数升至66天，为近年较高水平 [1][18][31] - 生产端全年同比增长10%至2961万辆，但12月生产同比下降5%，市场需求未能跟上生产节奏 [14][15] - 新能源车企库存经历“反内卷”去化后，于年末回升至78万辆，行业总体库存压力仍较大 [1][34] 近年狭义乘用车零售走势 - 2025年全年零售2378万辆，累计同比增长4% [5][6] - 月度走势呈“前低中高后平”特征：1-2月累计增长1.2%，3-6月累计增长15%，7-9月增速徘徊在6%左右，10-12月增速回落 [4][6] - 2025年12月单月零售230万辆，同比下降13%，环比增长3% [6] - 历史数据显示，年度零售量从2018年的2238万辆波动增长至2025年的2378万辆 [5] 近年狭义乘用车出口走势 - 2025年乘用车出口持续增长，1-12月厂商出口574万辆，同比增长20% [10][11] - 2025年12月单月出口59万辆，同比增长46%，环比下降2% [9][11] - 出口量从2019年的67万辆快速增长至2025年的574万辆，增长趋势显著 [10] 近年狭义乘用车生产走势 - 2025年全年乘用车生产2961万辆，累计同比增长10% [15] - 2025年12月单月生产279万辆，同比下降5%，环比下降10%，较2024年12月的293万辆减少14万辆 [14][15] - 生产走势显示市场需求未能跟上生产节奏，12月减产力度较大 [14][15] 全国乘用车行业库存走势 - 2025年12月末全国乘用车行业库存365万辆，较上月下降14万辆，但较2024年12月增加60万辆 [1][18] - 库存走势波动：4月达350万辆（近两年新高），5-8月持续去库存至316万辆，12月回升至365万辆 [18][21] - 当前库存中，厂家库存占比达30%，处于高位 [21] 全国乘用车市场库存天数 - 基于2025年12月底库存与未来销量预估，现有库存支撑未来销售天数为66天 [1][31] - 该天数相对于2024年12月的46天增加20天，相对于2023年12月的70天略低，显示当前库存压力相对较大 [1][31] - 作为对比，美国乘用车行业库存天数在40-50天，压力相对不大 [28] 全国新能源乘用车库存 - 仅生产新能源车的企业库存变化显著：2025年4月达峰值88万辆，9月降至62万辆，12月回升至78万辆 [34] - 12月库存较峰值下降10万辆，但较11月增加4万辆 [1][34] - 新能源车库存面临市场低于预期的压力，行业总体库存压力较大 [34] 市场预测与库存特征 - 乘联会预测团队对市场乐观度波动，12月月前预测乐观度为24%，对1月市场的乐观度降至14% [23] - 自主主流车企2025年末库存较上年末大幅上升，体现其实现高增长的意愿，但年末旺销期库存安全性有所放宽 [25] - 行业需谨慎设定产销节奏，及时清理历史库存以应对消化压力 [23]

沪铜市场行情与驱动因素 - 沪铜期货价格日内偏强震荡，收盘上涨0.64%，市场整体氛围偏暖，周边品种普遍上行对铜价形成提振 [1] - LME铜库存单日大增8,850吨，总量达到168,250吨，为近八个月高位，注册仓单同步增加，注销占比回落 [1] - 国内精铜社会库存并未继续累积，因部分地区到货有限且下游逢低采购 [1] 铜矿供应端动态 - 智利Capstone Copper公司旗下的Mantoverde铜金矿因持续近三周的劳资罢工，生产已停止，海水淡化工厂关闭 [1] - 自由港麦克莫伦公司表示，其旗下全球第二大铜矿Grasberg约85%的产能将于今年下半年恢复生产 [1] - 铜矿端偏紧状态延续已久，国内冶炼厂生产压力增加，但产量仍保持扩张状态，近期铜价对矿端干扰反应不大 [1] 库存流动与市场结构分析 - LME库存大增主要发生在美国新奥尔良仓库，增加5,875吨，由COMEX近月合约价格低于LME铜价产生的套利空间驱动 [1] - 由于远期COMEX铜价仍高于LME，美国市场的大量库存仅在不同仓库间流转，不会流出至非美市场，因此非美市场铜库存压力并不大 [1] 市场情绪与后市展望 - 有色金属市场因缺乏进一步宏观驱动，且LME与国内库存均处于偏高位置，库存压力下市场情绪较为脆弱 [2] - 中期基本面预期向好，且铜价回调有望提振国内消费，预计铜价继续下行空间有限 [2] - 待宏观情绪好转，铜价将重回强势，当前回调或提供更好的多头介入机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场受库存、供应和地缘政治因素影响，若无减产信号或局势升级，2026年供应过剩将主导油价，反弹空间受限 [4] - PX&PTA方面，PX供需预计走弱，PTA短期内随成本端高位震荡，需注意春节前产业链负反馈 [4] - MEG短期供需双弱，底部有支撑但反弹有限，中期供应过剩局面难改，预计宽幅震荡 [5] - BZ&EB纯苯供需改善但现实压力大，苯乙烯价格走强，整体谨慎看多，需防回调风险 [5] 根据相关目录分别总结 原油 - 当前原油市场受库存、供应回流和地缘政治风险溢价消退影响，需求端改善难改整体供需格局，若无减产信号或局势升级，2026年供应过剩主导油价，反弹空间受限 [4] PX&PTA - 国内PX检修计划兑现，负荷回落，加工费反弹，未来供需走弱，关注终端补库；PTA装置负荷下降且提升空间有限，2月有累库预期，价格随成本端高位震荡，注意春节前产业链负反馈 [4] - 国内PX周均产能利用率89.87%，较上周降2.08%；亚洲PX周均产能利用率79.31%，较上周降0.53%；本周PX - 石脑油价差约350美元/吨；明年PX新增产能下半年释放，二季度检修多，远端预期好；委内瑞拉重质原油供应充足，05合约芳烃调油预期打折，近端产业走弱，关注板块轮动对估值影响 [8] - 本周PTA现货市场价5068元/吨，较上周涨21元/吨；周均产能利用率75.83%，较上周降1.39%；厂内库存天数3.62天，与上周持平；聚酯减产计划增加，开工率加速下降；PTA加工费342元/吨，较上周涨8元/吨 [13] MEG - 国内乙二醇合成气装置春季检修，煤炭和聚酯板块走强带动估值，供应压力缓解；港口库存累库，但1 - 2月海外装置停产，进口量预计下降；终端织造转弱，聚酯开工下调；短期供需双弱，3600元/吨有支撑，反弹有限，中期供应过剩难改，预计宽幅震荡 [5] - 本周乙二醇华东地区价格3652元/吨，较上周降48元/吨；综合产能利用率61.06%，较上周降1.63%；生产毛利 - 924元/吨，环比降47元/吨；到港回升，华东港口库存74万吨，较上周增1.2万吨 [20] BZ&EB - 纯苯供需改善，港口库存去化，下游提货需求提振，非苯乙烯下游开工回升；苯乙烯装置停车或复工推迟，供应缩量，价格走强；下游3S有韧性，库存压力缓解；纯苯现实压力大，部分装置复产库存仍高，需防回调，整体谨慎看多 [5] - 本周纯苯开工率72.37%，较上周降1.89%；苯乙烯开工率69.63%，较上周降1.23%；BZN反弹至160美元/吨左右；纯苯港口库存29.7万吨，较上周降3.7万吨；苯乙烯港口库存9.35万吨，较上周降0.71万吨；下游PS开工率57.3%，同比降0.1%；ABS开工率66.8%，同比降3%；EPS开工率58.7%，同比升4.6%；企业库存PS小幅累库，ABS去库，3S产销好转 [29] 聚酯及终端织造 - 本周聚酯行业周度平均产能利用率83.49%，较上周降3.21%，下游短纤、长丝厂内库存去化 [24] - 本周江浙织造样本企业开工率51.20%，较上期降3.74%；终端织造订单天数平均7.55天，较上周降0.18天；终端织造成品库存平均28.32天，较上周增0.04天；春节临近，市场需求转淡，新单少，中间商及终端看涨情绪一般，坯布走货慢，厂商消耗库存 [24]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [4] 报告的核心观点 - 当下螺纹供给端复产动能较强，需求端受节前冬储备货有支撑存在韧性，节后需关注终端需求的恢复程度，总库和社库同比低位，整体库存压力可控，但厂库累积需关注后续去库节奏，库存低位需求韧性对价格存在支撑，但产量本周恢复较多，一定程度压制价格，原料端铁矿双焦连续下跌之后止跌企稳，预计螺纹短期震荡偏强运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周四持仓量增仓 5016 手，成交量缩量为 615894 手，呈现止跌企稳，日均线跌破 5 日均线，受 10 日均线、30 日均线、60 日均线支撑，在 3100 整数关口附近企稳，最低 3112，最高 3135，收于 3124 元/吨，上涨 11 元/吨，涨幅 0.35% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3270 元/吨，相比上一交易日下跌 10 元 [1] - 基差：期货贴水现货 146 元/吨，基差较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至 1 月 22 日当周，螺纹钢产量环比上升 9.25 万吨至 199.55 万吨，公历同比上升 25.42 万吨，产量本周同比增幅显著，后续需关注产能恢复力度能否持续；需求端表需同比去年大幅增长，但周环比小幅下降，冬储可能开始，截至 1 月 22 日当周，表需数据 185.52 万吨，周环比减少 4.82 万吨，年同比增加 68.61 万吨，整体需求相比去年大幅增加，节前有冬储备货需求支撑；库存端库存小幅去库，厂库去库，社库累库，截止 1 月 22 日当周，总库存 452.1 万吨，周环比上升 14.03 万吨，年同比下降 31.11 万吨，社库 305.12 万吨，周环比上升 7.71 万吨，年同比下降 43.37 万吨，厂库 148.98 万吨，周同比上升 6.32 万吨，年同比增加 12.26 万吨，总库存环比上升，但同比处于近年同期低位，整体库存压力可控，厂库持续累计，钢厂端库存压力边际增加，社库环比微增，但同比大幅下降，流通环节压力远小于去年同期，对价格有一定支撑 [2][3] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]