据小道消息，会继续有40多家香港券商会拿到这个牌照，后续当然是凭个人能力，谁家这块业务做得好，谁就会获得新的业务增长曲线。 另外，7连板的诺德今天炸板。可以说近期的个股高度倒下。在A股当前的环境下，高度个股的续板效应决定了当前的赚钱效应。其实诺德已经开始由个 股发散到整个固态板块当中，如果有承接，说明资金活跃度还不错，后续就不用担心缩量太过严重，反之要小心了。 两市成交额，并没有如我们昨天预期那般，1.2~1.8，反而对比昨天少了163个亿。有人肯定会说不是缩量上涨会更好吗？ 那是针对个股，各个指数从去年10月8日，这一路3600,3500多少的套牢盘，你不放量，怎么解套？ 请珍惜市场每一次给你解套的机会。 明天是周五，是A50交割日，本周三期权行权日，上周五股指交割日，都出现不同程度的波动。明天怎么样你都需要注意一下。 每当你一腔热血准备冲进去A股的时候，现实会给你泼一盆冷水。好在昨天的文章，及时给大家泼了这一盆冷水。 A股今天如约在三连阳后滞涨出现调整，两市个股下跌家数3609家，个股涨停72只。 板块上，稳定币开始分化，港股总龙头某国际，今天冲高回落，两天极致的放量加换手，也不知道埋进去多少。 对比其他 ...

今日，上证指数收盘是十星字了，一个很漂亮的横盘震荡消化行情，约3600家股票下跌，成交量午后小幅缩量，市场没有继续连续大涨…… 这个位置的盘整是好事情，让想离场的人离开，让愿意做多的资金进场，市场有充分换手才会有继续拉升，证券压着指数，银行继续护盘，白酒盘整，一切 都刚刚好。 见证历史！A股首次突破100万亿！ 历史首次，A股总市值突破100万亿了，大盘指数也回到3400点上方了，从A股的历史看行情，在3400点上方的时间很短，2次不理性的脉冲不具备说服力。 目前算是真正意义的站上3400点了，从年线角度看，上证指数就是慢牛走势，已经上涨30多年了，沪深300指数都有年化10%了，关键是大家只喜欢买股 票，小凡无论劝都不肯远离股票。 同时，也带来很多郁闷的事情，有些看了小凡的文章之后，以为股票会大涨。结果个股到处都是坑，只有指数在慢慢上行。在不确定性中寻找确定性，往往 欠缺的是寻找确定性的能力，只有承认自己平庸。 反正，借我100个胆也不认为自己能跑赢大盘指数，几千名基金经理只有不到1%的人的年化10%，想跑赢沪深300指数都是0.05%的概率了，比高考进入清华 北大还难。 人，就怕没有自知之明，总觉得自己只 ...

截至2025年6月26日 10:23，30年国债ETF博时(511130)上涨0.01%，最新价报112.26元。流动性方面，30 年国债ETF博时盘中换手10.14%，成交7.40亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至6月25日，30年国 债ETF博时近1周日均成交25.85亿元。 华创证券表示： 展望2025年下半年，外部环境仍面临较大的不确定性，内部政策对冲态度明确，基本 面弱修复的过程持续，难以为债市提供明确趋势性方向，债券市场延续窄幅震荡态势，等待方向明朗。 在此期间，关税谈判、货币条件以及机构行为或成为触发小波段行情的变量，季节性也是投资者需要考 虑的问题。我们依然强调，窄区间震荡市场，把握确定性的票息价值对于组合收益至关重要，交易则需 要根据区间走势灵活操作。在债市慢牛阶段，要保持定力。 规模方面，30年国债ETF博时最新规模达72.98亿元。 资金流入方面，30年国债ETF博时近22个交易日内有12日资金净流入，合计"吸金"4.45亿元，日均净流 入达2023.29万元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。30年国债ETF博时最新融资买入额达1.06亿元，最新融资余额达 4124.98万元。 截至6 ...

大盘指数已经很明显了，和2020年6月那波差不多，大概率是主旋律是证券。上半年的业绩太好了，市场提前拉升，这一波的证券涨完，本轮牛市的证券大 概率就差不多了。 洗盘！A股年内新高近了！ 证券不要觉得涨多了，才刚刚开始。目前只是香港证券涨幅很明显，从800多点反弹到1200多点了，从4月到现在涨幅近50%。 相比2024年，上半年的业绩增速太明显了，股价要与估值匹配，目前拉升也很正常。白酒这轮的行情应该不会很好，它要用来等市场涨完了，接替银行护 盘…… 不会有股灾，也没有疯牛，就是行业轮动上涨，大盘指数震荡向上。地产随时会动，这次也不做太多期待，白酒、地产的节奏还是接近四季度比较理想。 大盘指数，今年都不会有问题，几个权重行业的相互压制就是慢牛，也是指数牛。如果买错了，就会很麻烦。 今日，三大指数又上涨，本周3连阳了，证券已经连续拉升。如果不是白酒、银行压着指数，大概率已经创年内新高了。 不是出货，如果是出货只需要拉升，今年的624行情堪比去年的924行情，确实非常让人期待。无论是周期、时空、逻辑、消息、估值等都对上了。 准备迎接上涨了 不出意外，接下来会继续上涨，大家都不看好了，早盘又有人离场了，很明显是诱空 ...

截至2025年6月25日 11:30，中证主要消费指数(000932)下跌0.49%。成分股方面涨跌互现，东鹏饮料 (605499)领涨0.87%，中炬高新(600872)上涨0.75%，安迪苏(600299)上涨0.63%；山西汾酒(600809)领跌 1.49%，梅花生物(600873)下跌1.29%，泸州老窖(000568)下跌1.20%。主要消费ETF(159672)下跌 0.27%，最新报价0.75元。 消息面上，6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 （以下简称《意见》），提出19项具体举措重点支持消费。《意见》明确支持消费产业链上优质企业发 行上市，并鼓励发行消费ETF等特色投资产品，有望为相关领域引入增量资金。 主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，为反映中证800指数样本中不同行业公司证券的整体表现， 为投资者提供分析工具，将中证800指数样本按中证行业分类分为11个一级行业与35个二级行业，再以 进入各一、二级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证800行业指数。 数据显示，截至2025年5月30日，中证主要消费指数(000932)前十大权重股 ...

报告核心观点 - 2025年下半年外部环境不确定性大，内部政策对冲明确，基本面弱修复，债市延续窄幅震荡，需把握票息价值，根据区间走势灵活交易，债市慢牛阶段保持定力 [5] - 预计全年实际GDP增速在5.0%附近，货币政策稳增长靠前，资金条件平稳，债市“资产荒”缓解，关注理财和大行行为变化 [5] - 10年期国债收益率波动区间或在1.5%-1.8%，可采用定价、交易、票息等策略把握债市机会 [2][9] 2025年低利率环境中市场的新均衡 低利率导致的市场变化思考 - 2024年10年期国债收益率下行近100bp，债市进入2%以下阶段，各类利差压缩，收益来源单一，投资者行为和市场偏好改变 [17] - 传统策略回报下降，债市交易属性增强，久期策略重要性提升，机构投资行为同质化，债市波动放大，票息和杠杆策略空间压缩，信用债收益率中枢下移，投资者追逐资本利得，长债偏好趋同 [18][20] - 2024年12月债市步入负carry环境，配置型资金成本约束显现，机构品种偏好分化，银行OCI账户投资偏好抬升，保险长信用偏好下降 [25] - 债市估值系统性变化，收益率曲线和利差定价机制改变，利率债期限利差收窄，信用利差短端极致压缩、长久期品种空间受限 [30] 2025H1债市复盘：债市进入低位震荡期 - 2025年上半年债市核心驱动因素为央行态度、关税博弈、风险偏好，收益率先上后下，10年国债收益率较24年底下行3BP [32] - 2024年11月下旬至2025年1月初，货币政策转向“适度宽松”，机构抢跑，10年国债收益率自2.10%下行突破1.60% [32] - 2025年1月初至3月末，央行收紧资金，权益市场强势，债市向正carry逻辑回归，10年国债收益率由1.60%上行至1.90% [37] - 2025年4月至6月中，中美关税博弈、避险情绪及央行稳增长政策催化，债市收益率高位回落震荡，围绕1.6-1.7%区间波动 [38] 基本面：内外对冲，相机抉择 外部不确定：关税谈判进展仍可能反复 - 上半年中美关税政策演绎分三个阶段，当前美对中国商品进口关税综合税率偏高，对出口企业成本压力大 [40][42] - 2018-2019年中美贸易摩擦反复，对美出口增速先平稳后下行，“抢出口”效应弹性减弱，国内经济受影响，“货物和服务净出口”对GDP拉动先弱后强 [49][52] - 下半年出口中枢下移概率高，波动放大，外需补库动能放缓，关税政策不确定性带来出口波动 [56] 内部确定性：偏缓的增长斜率，预留的政策空间 - 针对外部不确定性，2024年末政策规划预留应对空间，今年财政赤字率升至4%，中央财政预留储备工具和政策空间 [65] - 消费政策效应退坡，服务消费“接力”下半场；基建聚焦政策性金融工具重启；制造业投资政策向上、外需或向下；房地产投资拖累可能放大；通胀价格收缩延续，平减指数或在-0.7%~-1.0%；全年实际GDP或在5.0%附近，下半年名义增速或下移 [5][65] 货币政策：“稳增长”靠前，资金无虞 政策目标：适度宽松大方向，目标优先级有所不同 - 货币政策目标灵活调整，下半年稳增长排序靠前，降准降息总量宽松政策落地时点靠后，若OMO降息，幅度或在10bp [5] - 政策侧重切换，操作思路变化，后续工作重点助力银行降成本 [10] 工具使用：灵活操作、收放自如 - 价格型工具从OMO出发，贷存两端不对称调整；降准0.5个百分点可覆盖刚性缺口；MLF与买断式逆回购灵活调整；关注央行买卖国债操作重启；关注其他存款性公司债权与公开市场投放分歧 [10] 资金：宽松重回“窄波动”、“新均衡” - DR007有望延续“窄波动”，在OMO利率以上10bp核心区间波动，央行关注隔夜资金，大幅宽松空间有限 [5] - 资金分层融出主导在大行，压力可控；广义流动性淡化总量目标，绝对诉求不高 [10] 机构行为：“资产荒”定价能力减弱，关注理财和大行的增量变化 再议“资产荒”：配置总量下行，市场脆弱性增加 - “降成本”主线下大行、保险等配置盘负债端增长动能衰减，配债增速被供给增速超越，债市“资产荒”缓解，交易盘定价强化，市场脆弱性增加 [5] 结构：理财和大行“出新”，农商行和保险“守陈” - 银行理财估值整改下委外投资趋于保守，关注其季节性配置规律；大行季末卖债和央行是否重启买债是观察新脉络；农商行关注高票息挖掘方向；保险“不欠配”状态下后续配置意愿有限，关注预定利率下调窗口 [5] 供需模型：三季度供需结构弱于四季度 - 三季度债券供给增加、需求回落，四季度供需结构改善，关注7月、12月“钱多”机会 [11] 债市策略：票息价值回归，交易区间博弈 定价因素：变量有限，关注资金与机构行为的结构影响 - 债市定价受资金和机构行为影响，关注央行货币政策操作和机构配债行为变化 [5] 定价区间：低利率环境下的变与不变 - 10年国债定价区间下移至OMO+10-40BP，核心波动区间在1.6-1.7%；30-10y期限利差在10-30bp区间波动；1y国债定价锚在于资金和存单价格变动，区间下移 [2][9] 交易策略：根据季节性、关键事件、点位区间进行择时和择券 - 结合季节性和关键事件择时，6-7月关注央行买债利好，8-10月关注稳增长政策和机构赎回扰动，11-12月把握抢跑交易 [2] - 根据波动区间选择点位，震荡市场按定价区间布局和止盈胜率高 [2] - 品种选择上，10y国债性价比高，关注债市α和β行情轮动，下半年关注超长端做多窗口，长久期信用债和二永债关注流动性下降风险 [2] 票息策略：灵活动态比价，提前布局机构 - 窄震荡市场中，票息对组合收益贡献度提升，综合绝对和相对收益视角，周度跟踪债券比价，调整配置品种 [3] - 根据机构配债空间和偏好变化，把握各品种结构性机会 [3]

不少投资者开始观望，这轮创新药行情是到此为止，还是在震 荡中走出一条缓慢上升的曲线？我们希望是后者。 作者：张英 封图：图虫创意 在经历近半年的股价拉升后，港股和A股创新药板块6月中旬迎来回调。不少投资者开始观望，这 轮创新药行情是到此为止，还是在震荡中走出一条缓慢上升的曲线？ 我们希望是后者。 中国创新药资产集中登陆二级市场只有短短7年时间，但在这7年间却经历了其他行业要走数十年 才会遇到的大起大落。 2020年至2021年，创新药呈现出爆发式行情，多家创新药企的股价翻倍增长，同时拉动一级市场 估值快速提升。这轮行情走到2021年7月的历史高点后就迅速下挫，直至2024年7月跌到历史低 点，绝大部分创新药企跌破发行价，被视为创新药行业的至暗时刻。 这背后当然交织着复杂的因素。但无论如何，这种剧烈波动打击了投资者信心，也迫使部分企业在 狂热之后迅速收缩管线、裁员求生，甚至放弃长期研发项目。 2025年开年后，港股创新药行情开始回暖。此后，在三生制药、石药集团等大额BD（商务拓展） 交易的刺激下A股也快速拉升，出现翻涨趋势。不少人大呼创新药的"牛市"来了。无论是从解决患 者疾病难题的角度，还是从推动经济发展的角 ...

一、证监会决定暂缓IPO！证监会这次针对优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，不过这次的政策并不是全面放开IPO，沪深主板依然把控得很严，只是对 创业板和科创板开了个小口。 总的来说，证监会这次的举动，可以看作是在鼓励并购重组之后，进一步支持IPO的信号。这有点牛市的味道了。为啥这么说呢？因为如果市场不行，监管 层肯定不敢轻易放开IPO。现在看来，监管层对目前的市场位置还挺满意，觉得慢牛行情有望，所以愿意让好公司上市。 三、A股走势真是一言难尽，超过4000家个股下跌，直到尾盘行情仍在走弱。 一旦行情上涨会进入缩量状态，类似今天的跳水下跌反而放量为主，收盘后放量超过560亿元，说明场内追涨意愿偏低，砸盘到来反而资金纷纷快速的离 场，为A股提供了较多的跟风卖盘，导致尾盘跌幅加快。 并且，尾盘的跳水急跌，并未迎来护盘资金存在较大护盘力度的迹象，可能未到达引起市场进入非理性走势时期，大资金护盘意愿并不强。一旦市场加快回 落，可能会出现护盘资金护盘过程，三大指数才有望迎来探底回升的行情。 理论上又到了重要的变盘点，沪指的3330点到3350点是一个敏感的区域，记得5月23日出现了一根大阴线，跟今天的情况很相似，但是那 ...

港股经过前几周的上涨，港股医药股回到了正常估值。 文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘略微下跌，整体波动不大，截止到收盘，在5-5.1星上下。 沪深300略微上涨，中小盘股下跌。 红利等价值风格比较强势，略微上涨。 白酒、消费指数上涨较多。 港股今天表现比较好，上涨较多。 港股科技、港股红利也都上涨。 港股科技这两天回调，回到低估，距离正常估值也比较接近。 螺丝钉也汇总了港股指数的估值，供参考。 | 风险:5 目女 | | | | | | | | | | | 2025/01 12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指数代码 | 指数名称 | 市盈率 | 市净率 | 股息率% | ROE% | 近五年市盈率 分位数% | 近十年市盈率 分位数% | 近五年市净率 分位数% | 近十年市净率 分位数% | 场内代码 | 场外代码 | | HSCEI.HI | H股指数 | 13.10 | 1.26 | 3.13 | 9.62 | 65.52 | 82.76 | 75.10 | 87 ...

宏观经济 - 5月上半月消费进一步回升略超预期，核心通胀稳定在0.5%上方，下半年社消同比压力小但需政策护航[4] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，制造业PMI仍在收缩区间，下半年出口同比或略低于上半年[4] - 融资温和，货币和社融增速同比温和增长，人民币贷款同比未触底企稳，地产继续下行[4] 海外市场 - 美国5月非农超预期、通胀不及预期，关税影响未显现，年内陷入衰退概率降低，或有1 - 2次降息[5] 策略市场 - 市场虽有调整但区间震荡趋势不变，3季度有望启动中长期慢牛，3400点将成中期慢牛起点[26] - 建议抓住景气度线索，中小盘和成长风格有望延续，关注创新药、新消费热点及低估值高分红股[26] 固收市场 - 近两周各期限利率普遍下行，DR001、DR007均值下行超10BP，存单利率中长期将下行[28] - 建议10Y国债在1.60% - 1.70%区间波段交易，久期中性[9] 银行板块 - 银行盈利维持稳定积极因素多，信贷增速放缓、存款增速回升，净息差收窄幅度将缩小[36] - 看好银行板块配置价值，关注国有大行等高股息标的和优质区域行[11] 地产行业 - 33城新房年内累计销售面积同比增速-0.3%，17城二手房年内累计销售面积同比增速23.3% [12] - 政策推动房地产市场止跌回稳，关注估值修复机会和龙头企业[12] 非银金融 - 证券行业等待政策催化，关注头部券商和行业ETF投资价值[13] - 保险行业长期价值和高股息投资逻辑持续，关注上市头部险企[14]