市场整体表现 - 沪指在前四个交易日震荡上行并连续创出新高，但周五出现下跌，全周累计下跌0.18% [2][4][5] - 创业板指全周表现疲弱，累计下跌3.01% [4][5] - 万得全A指数自9月以来底部抬升，但尚未创出新高 [6] - 上证指数4000点关口成为重要阻力位，市场向上动能减退，需要反复回踩蓄势 [8] 主要指数周度表现 - 万得微盘股指数表现最佳，周涨幅为3.10%，年初至今涨幅达89.22% [5] - 中证2000指数周涨幅为0.89%，年初至今上涨34.53% [5] - 红利指数周涨幅为0.39%，但年初至今微跌0.14% [5] - 科创50指数表现最弱，周跌幅达3.85% [5] 机构观点汇总 - 华金证券认为短期经济和企业盈利可能延续弱修复趋势，10月PPI同比降幅收窄支持企业盈利改善 [9] - 德邦证券指出周五防御板块上涨，科技成长深度回调，需警惕美股科技股调整对A股的传导效应 [9] - 华西证券称市场处于寻找主线的迷茫期，AI算力、半导体等热门题材持续性不强，后续行情或仍以轮动为主 [10] 流动性及政策环境 - 周五市场成交额回落至2万亿元心理关口以下，若持续缩量至1.8万亿元以下，市场反弹高度或受限 [10] - LPR自今年5月下降以来，已连续5个月维持不变，但市场预期年底前可能下调 [14][15] - 东方金诚研报判断，年底前政策利率及LPR报价有下调空间 [15] 近期重点事件 - 11月17日中国国际光伏与储能大会在成都举行，展览面积近6万平方米，吸引约5000家企业参会 [12][13] - 11月19日数据存储产业大会在广州举办，主题为“聚力存储新生态，共筑 AI新未来” [13] - 北京时间11月20日凌晨英伟达发布Q3财报，华尔街预期其营收546亿美元，同比增长约55% [13] - 11月21日为股指期货交割日，需密切关注标的指数在最后两小时的波动 [16]

市场整体表现 - 2025年前10个月A股累计新开2246万户，同比增长11%，投资者总数逼近2.5亿[2] - A股港股市场表现强劲，创业板涨幅甚至超过了黄金，偏股混合型基金指数取得32.47%的收益表现[3] - 从行业表现看，在31个申万一级行业中，有30个行业实现正收益，仅有食品饮料板块小幅下跌，年内领涨的有色板块与领跌的食品饮料差值高达80%[4] 基金业绩回顾 - 股票型基金和混合型基金分别获得29.97%、26.17%的平均收益率[7] - 商品型基金今年收益率接近40%，其他QDII基金涨幅达到26.46%[8] - 采用多资产多策略的FOF基金取得15.84%的平均收益率，成为历史表现最佳年份之一，债券基金今年收益率仅有2.13%，但可转债基金指数年内涨幅超过20%[8] 市场驱动因素与热点 - AI算力和创新药两大景气赛道支撑科技成长风格，创业板、科创50、恒生科技涨势如虹[3] - 特朗普政府关税政策带来市场波动，同时黄金站稳3000美元平台并持续上涨[13] - 追求低波绝对收益成为投资风潮，固收+和多资产FOF等配置型产品受到青睐并迎来规模大幅增长[14][15] 投资策略与行业展望 - 科技板块虽有波动，但依然是未来行情离不开的主线，结合十五五规划基本思路，政策采取超常规措施支持科技创新[16] - 主线平均调整时长为20日，平均调整幅度为18.1%，泛科技高端制造类主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%[17] - 推荐运用系统性方法管理风险，利用黄金、高股息红利、底部反转型资产如光伏军工等构建科技+X组合方案[19]

市场整体展望 - 多数券商观点认为2026年A股市场仍是牛市，或延续慢牛格局 [1][4] - 中信建投证券提出“新四牛”概念作为市场长期逻辑，包括资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛和消费升级牛 [2][3] - 国泰海通证券分析师认为2026年中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高 [4] - 华泰证券判断短期股市或偏向休整，但2026年一季度股强于债的概率较高 [5] 细分赛道与行业配置 - 行业观点出现分化，科技与非科技板块均被看好，投资策略从杠铃策略转向质量策略 [6] - 华泰证券建议逐步关注与经济基本面改善更密切的能源、消费、地产等顺周期板块中的优质龙头企业 [6] - 中信证券推荐三条主线：科技自立自强、产业升级以及战略资源 [3] - 中信证券指出三大线索值得重视：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI拓宽商业化应用版图 [6]

核心观点 - 市场仍处牛市但短期或进入宽幅震荡阶段 上证指数围绕4000点波动 科创50指数波动幅度更大[23] - 市场震荡主要受海外股市波动影响 纳斯达克指数累计下跌3.04%[23] - 配置建议短期关注防御及消费板块 中期继续关注TMT和先进制造板块[34][36][38] 市场表现 - 本周A股主要宽基指数大多上涨 上证综指表现最好涨跌幅1.1% 中小板指表现最差涨跌幅-0.6%[1][10] - 万得全A估值处于2010年以来89.2%分位数 当前PE-TTM估值为22.2倍[1][23] - 市场风格偏向价值 大盘价值涨跌幅2.3% 大盘成长涨跌幅0.3%[12] - 电力设备、煤炭、石油石化行业表现较好 涨幅分别达5.0%、4.5%、4.5% 美容护理、计算机、医药生物表现靠后 涨跌幅分别-3.1%、-2.5%、-2.4%[1][12] 重要事件 - 中方公布中美经贸磋商共识具体举措 一年内继续暂停实施24%对美加征关税税率 保留10%税率[18] - 2025年前10个月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币 同比增长3.6% 出口22.12万亿元增长6.2% 进口15.19万亿元与去年同期基本持平[20] - 10月进出口总值3.7万亿元增长0.1% 出口下降0.8% 进口增长1.4%已连续5个月增长[20] - 三大内存原厂暂停DDR5报价 小鹏发布第二代VLA大模型和人形机器人IRON等成果[21][22] 行业配置建议 - 短期关注防御板块中银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属 消费板块中食品饮料、社会服务、美容护理等内需政策受益方向[34] - 中期TMT板块在流动性驱动行情下更容易成为主线 受美联储降息周期影响表现可能更受益[36][38] - 若行情转向基本面驱动 先进制造板块成为阶段性主线概率较高 机械设备、电力设备等领域存在潜在催化[38]

市场整体表现 - A股市场于11月3日至7日当周呈现探底回升的高位震荡格局，主要股指中微盘股与红利股表现突出 [1] - 万得微盘股指数周涨幅达3.16%，年初至今累计上涨83.54%，表现最为强劲 [2] - 红利指数周涨幅为2.85%，但年初至今微跌0.53% [2] - 创业板指年初至今涨幅达49.80%，科创50指数年初至今涨幅为43.15% [2] - 北证50指数当周下跌3.79%，但年初至今累计上涨46.73% [2] - 全周市场个股涨跌参半，11月7日上涨家数为2,977家，低于10月24日的4,449家 [5][6] 板块轮动与表现 - 当周领涨板块主要集中在发电、化工和部分区域股，电网设备板块周涨幅为8.71%，年初至今上涨47.75% [7][8] - 钛白粉概念周涨幅8.32%，磷化工周涨幅7.85%，硅能源周涨幅7.37% [8] - 领跌方向则以前一周领涨的医药和AI应用为主，医疗服务板块周跌幅3.58%，减肥药概念周跌幅2.94% [7][8] - 从年内表现看，培育钻石板块年初至今涨幅达82.10%，电池板块涨幅81.51% [9] - 白酒板块年初至今下跌11.86%，超级品牌板块年初至今仅微涨0.60% [9] 机构策略观点 - 华金证券建议短期均衡配置，关注政策和产业趋势向上且估值性价比高的行业，如电新、机械设备、有色金属、传媒、计算机、医药 [10] - 同时关注受益于“十五五”规划和基本面可能边际改善的行业，如消费、军工、电子、通信 [10] - 天风证券研究指出，环保、公用事业、交通运输等防御性行业更容易长期跑输市场 [11] - 当前连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业包括食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物、电力设备 [11] 宏观经济与政策动态 - 10月份中国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，其中出口2.17万亿元，下降0.8%，为今年下半年以来单月出口增速首次负增长 [12] - 进口1.53万亿元，增长1.4%，已连续5个月增长 [12] - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，提出22类场景培育和开放重点领域 [14] - 国家能源局出台《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，支持煤炭企业向综合能源生产服务商转型 [15] 行业重要事件前瞻 - 11月10日至14日将有多场重要行业会议举行，涉及机器人、电池新能源、动力电池、核能、6G、工业AI、半导体等领域 [17] - 11月14日国家统计局将发布10月工业生产、能源生产、固定资产投资、房地产开发投资和销售、社会消费品零售总额等关键经济数据 [17]

市场表现 - A股三大指数冲高回落，两市缩量成交2万亿元[1] - 中证金融科技主题指数跌逾2%，逼近半年线，成份股大面积下跌，金融软件跌幅较深，神州信息领跌超8%，赢时胜、润和软件跌超4%，互联网券商指南针跌超3%，大智慧、同花顺下挫逾2%[1] - 金融科技ETF（159851）场内价格收跌2.17%，报收0.855元，全天成交5.2亿元，但资金连续布局，单日净申购1.69亿份，此前已连续三日净流入[1] 技术分析 - 金融科技ETF（159851）场内价格两次探底0.852元附近，或形成"W"底，下方半年线有望形成较强支撑[1] - 技术买点或显现，资金流入力度明显加大[1] 板块压制因素 - 证券板块整体滞涨，存在绩优表现与行情背离的现象[3] - 板块热门个股指南针利空，麦高证券30亿定增计划告吹，深交所终止对指南针再融资审核[3] - 计算机等科技成长风格偏弱，短期市场转向传统周期、红利等板块[3] 后市展望与投资机会 - 开源证券认为A股"慢牛"持续验证，板块重估延续，建议关注（互联网）券商、金融IT等赛道[3] - 非银金融作为最受益于慢牛市的板块，盈利和估值有望在资本市场上行周期中持续抬升，建议均衡配置高弹性特色公司及行业优质龙头[3] - 金融科技ETF（159851）及其联接基金重仓计算机+非银金融，覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题[4] - 截至10月31日，金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额5亿元，规模、流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一[4] 细分领域分析 - 中长期看，券商机构业务及跨境业务增长确定性强，行业集中度提升可期，建议重视盈利恢复较快且估值具备性价比的头部券商[5] - 金融IT公司在牛市中相对券商的优势在于成本刚性，各项费用率降幅显著带来更高利润弹性，中长期盈利弹性显著，部分具备市场份额增长逻辑的公司有望享受估值溢价[5]

市场表现 - 11月7日早盘，中证金融科技主题指数盘中下探逾2%，逼近半年线 [1] - 指数成份股大面积下跌，神州信息领跌超6%，赢时胜、大智慧、银之杰、同花顺、指南针等多股跌超2% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格一度下挫逾2%，但资金盘中净申购超4000万份，此前已连续3日净流入 [1] 板块压制因素 - 当前压制金融科技板块的主要因素或在互联网券商 [2] - 券商板块整体滞涨，存在绩优表现与行情背离的现象 [2] - 板块热门个股指南针利空因素显现，深交所终止对其再融资审核，麦高证券30亿定增计划告吹 [2] 机构后市观点 - 开源证券认为当前A股“慢牛”持续验证，板块重估延续，建议继续关注互联网券商、金融IT等赛道 [3] - 非银金融作为最受益于慢牛市的板块，其盈利和估值有望在市场上行周期中持续抬升 [3] - 建议均衡配置板块内高弹性特色公司及行业优质龙头 [3] 细分赛道投资逻辑 - 券商机构业务及跨境业务的增长确定性强，行业集中度提升仍可期待，建议关注盈利恢复较快且估值具备性价比的头部券商 [5] - 金融IT公司在牛市中因成本刚性，费用率降幅显著，能带来更高的利润弹性 [5] - 中长期维度，金融IT公司在牛市中的盈利弹性显著，部分具备市场份额增长逻辑的公司有望享受估值溢价 [5] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额8亿元 [4] - 该ETF规模与流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [4] - 标的指数按申万一级行业重仓计算机与非银金融，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [4]

市场趋势与投资者行为 - 自九月以来市场处于结构调整期，仅存在间杂的短线反弹机会，整体赚钱效应很差 [1] - 散户投资者常见问题包括对上涨形成路径依赖，以及混淆短期涨跌与长期趋势的时空差异 [1] - 账户曲线的控制关键在于识别不同阶段的盈利难度，例如A段与B段的赚钱与回吐效应 [2] - 市场在小时级别和日线级别中枢震荡期间存在显著回撤 [2] 板块轮动与市场结构 - 领涨板块切换不会和平过渡，资金抽出会导致下跌，例如从机器人板块切换至AI算力板块曾经历阵痛 [3] - 当前算力板块尤其是光模块呈现横盘派发状态 [3] - 部分个股从景气周期低点算起涨幅已达30倍以上，或市净率达30倍以上，出现泡沫化迹象 [3] 牛市特征与未来展望 - 实际慢牛特征为上涨一段后盘整大半年，再上涨再盘整，并反复回测200日均线，过程曲折 [4] - 若横盘很快结束并开启单边升浪，则类似2015年的快牛行情 [4] - 快牛行情需要领涨板块，但潜在板块如新能源其当前业绩表现相较于上一轮牛市仍较为勉强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国大概率仍处于走出低利率状态的收益率曲线“熊陡”阶段，但“熊陡”速度尚不能确定，长期收益率上行将领先于短期收益率，短期收益率将趋于稳定 [5][84] - 对长期收益率分三种情景展望，基准情景为A股转为“慢牛”、房价未反弹，长期收益率趋于震荡，低利率状态维持现状；在无显著影响新信息时，债市收益率将维持震荡格局 [5][84][85] 各章节总结 低利率时期的起止：日本经验 - 低利率根本原因是融资需求低，与低资产价值（除固收类资产外）互为表里，上世纪90年代日本资产泡沫破灭后利率快速下行，1998年后进入低利率时期，2022年后通胀中枢上行货币政策迎来拐点 [5][13] - 若主要通胀指标（如CPI涨幅）在0附近波动，可能使短期利率触底，日本多数时间CPI同比涨幅在0附近，2022年后才持续上涨 [16] - 低利率时期日本居民风险偏好低，现金与存款增长快，对债券配置下降、对股权及投资基金配置增长；金融机构风险偏好先弱化后提升，日本股市率先反弹，但房价回升不明显时长债收益率未回升，近期房价和股价共同上升后长期利率持续回升 [19][21] - 日本房地产泡沫破裂后房价低迷，房租类CPI走平，家庭部门杠杆率先停滞下行后“加杠杆”，资产价格与长期利率联系可能基于资产负债表效应 [23][25] 我国债市与通胀 - 我国近期通胀趋势为CPI走平、PPI回落，核心CPI企稳但食品价格对冲使CPI微降，食品价格上行受阻或因餐饮消费增长放缓且农产品供给充裕，短期内需关注农产品供给扰动 [28][29][30] - PPI环比持平、同比企稳，除CPI外还受房地产和商品出口价格影响，若PPI降幅收敛或上涨可能影响CPI [35][37] 我国债市与外贸环境 - 贸易摩擦后我国出口商品规模受影响不大，对美出口下滑但对欧盟出口增长、对日本出口稳中有升，考虑东盟出口可对冲回落势头 [41] - 美国加征关税后外贸负面影响显现，信用风险局部暴露，就业市场降温，美国家庭债务逾期比例上升，信用风险暴露或使金融体系惜贷，影响美国经济和进口需求 [43][50][52] - 美国在国际贸易中有“输出通胀”作用，我国对其他经济体出口可抵消对美出口下滑，但这些经济体“输出通胀”不及美国，我国出口价格指数同比下滑，对美出口保持适当水平有意义 [57][58] - 美国信用风险暴露分三种情景，不同情景影响不同 [59] 我国债市与房地产市场 - 我国长期收益率与房地产周期关系强化，居民贷款增长是传导媒介，住户贷款及中长期贷款相对GDP比例趋于稳定，家庭部门杠杆率趋于稳定 [61][63] - 我国商品房住宅销售面积仍在寻底，楼市景气企稳但距整体反弹有距离，预计销售面积触底反弹后房价全面回升 [64] 我国债市与增量政策工具 - 基建投资影响长期收益率，近期基建投资平衡地产投资，但二者总和在截至今年3季度的4个季度中回落 [66] - 我国推出5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务，测算显示两项工具可能保障年底社融增速与3季度末接近，但未必显著提高，对国债收益率冲击效应有限 [68][73] 我国债市与货币政策：恢复国债买卖的启示 - 央行年初因债市供求不平衡暂停国债买卖，现因供需矛盾变化重启，国债买卖价格发现意义强于流动性调节意义，暂停和恢复时点反映维护收益率稳定意图 [75] - 恢复国债买卖可增加基础货币供给，若基础货币投放规模接近或高于去年同期，可能对降准形成替代 [78][79] 结论与展望 - 总结前文观点，重申我国债市相关情况及长期收益率展望情景，强调基准情景下债市收益率维持震荡格局 [83][84][85]

中国二级市场特点 - 散户投资者占比过高 [1] - 市场参与者相比于理性分析更倾向于追逐热点 许多个股和板块的上涨无法用常规投资逻辑解释 [2] - 市场存在将优质公司股价短期炒作至反映未来3年 5年甚至10年预期的现象 [3] 一级市场与二级市场的策略脱节 - 一级市场投资机构极少研究如何根据二级市场特点来调整其一级市场投资策略 [4] - 一级机构投资数十家公司能有一家成功上市已属不易 因此缺乏精力根据二级市场考虑一级市场布局 [5] - 一级机构难以分析A股近10年的历次牛市并针对性布局一级市场 其前提是所投企业大概率都能上市 [6] 一级机构在资本市场中的角色与局限性 - 一级市场机构对于促进资本市场完善的作用被认为比较有限 [12] - 机构股东投资数十个项目能有一个上市就需要庆祝 退出时通常选择迅速离场 难以发挥优化公司治理或促进市场完善的作用 [8][9] - 监管层所提及的发挥重要作用的机构股东 可能特指二级市场投资机构而非一级市场机构 [10] 政策导向与一级市场资金流向 - 加速如摩尔 沐曦 宇树等硬科技企业上市的本质 可能是希望创造示范效应 引导一级市场资金向硬科技领域集中 [14] - 在更宏观的东西方关系背景下 政策意图可能在于希望AI 硬科技相关投资资金在内部消化 而非流向海外市场 [16][17] - 需要思考在有关部门视角下一级市场的定位 [17] 行业反思与定位 - 投资行业从业者需保持心态平和与姿态低调 [19] - 在更高层的战略视角下 投资事业可能仅被视为实现更宏大目标的工具 [20] - 行业中存在部分从业者因身处投资行业而产生精英幻觉的倾向 [21]