港股市场表现与驱动因素 - 2026年1月港股上涨1,757点或6.9% [1] - 上涨主要受惠于美元指数从去年底的98水平持续向下 [1] - 美元走弱反映资金正从美国流出，或有机会流入内地及香港股市 [1] 外资流动趋势与市场展望 - 外资流入的情况正在发生 [1] - 预计股市波幅会比去年大，出现反复向上的情况 [1] - 2024年内地及香港股市上升纯因估值太低，2025年才是牛市开始，但当时以内地资金推动为主，真正入市的外资不多 [1] - 随着地缘政治因素，资金分散投资情况更明显，今年或会出现外资加速流入，推动股市慢牛 [1] - 以往外资基数大，但低配多年后已变成低基数，只要有1成离开美国的资金流入中国市场，影响也会很明显 [1] 行业与公司分化趋势 - 今年企业界的分化会更大，特别在新消费股和人工智能(AI)范畴 [1] - 市场对行业熟悉度变得更高，将会更注重盈利及较理想的主题，如生科类及机器人股份 [1] - 对于科技股选择，投资者应观察那些板块会直接受惠政策，以及关注订单、盈利以及商业模式 [1] - 如公司新订单情况欠佳，可以预期盈利一定会受压，因此估计分化情况会愈来愈大 [1]

核心观点 短期市场在ETF持续净流出的背景下延续震荡盘整态势，但交投活跃支撑局部赚钱效应，结构性机会是把握重点，指数层面因“慢牛”预期或将延续盘整，行业配置上建议关注TMT、有色金属及前期滞涨板块的轮动机会 [2][27] 市场回顾 - **指数表现**：近5个交易日（1月23日-1月29日），重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.86%，创业板指收跌0.73%，风格层面，沪深300收涨0.64%，中证500收涨1.55% [2][4] - **市场成交**：两市统计区间内成交额显著放量，总成交15.42万亿元，日均成交额达3.08万亿元，较前五个交易日的日均成交额增加3237.69亿元 [2][12] - **行业表现**：申万一级行业跌多涨少，有色金属、石油石化、食品饮料行业涨幅居前，而国防军工、汽车、综合行业跌幅居前 [2][24] - **题材表现**：区间内涨幅居前的题材板块包括际华系、VR游戏、基站射频等，跌幅居前的板块包括NMN概念、C2M概念、幽门螺杆菌概念等 [32][33] 政策分析（美联储议息会议） - **利率决议**：北京时间1月29日凌晨，美联储召开1月议息会议，将联邦基金利率的目标区间维持在3.50%至3.75%之间，符合市场预期 [2][26] - **决策依据**：维持利率不变主要基于劳动力市场可能正在企稳，以及当前通胀受关税影响仍旧略高于2%的政策目标 [2][26] - **未来路径**：未来货币政策将基于后续数据、前景演变与风险平衡来决定，不再预设降息路径，芝商所期货数据显示市场预期年内将有两次降息，最早或于6月落地 [2][26] - **市场影响**：综合而言，市场对短期海外流动性进一步宽松的预期不高，未来对降息预期的发酵或将围绕新任联储主席的拟定过程进行 [2][26] 市场策略与行业配置 - **整体判断**：短期市场在ETF持续净流出的过程中延续震荡态势，尽管指数层面盘整，但交投活跃支撑下局部赚钱效应仍旧存在，考虑到“慢牛”预期，指数层面或将延续盘整过程，把握结构性机会是重点 [2][27] - **市场热点**：题材方面，AI、有色等强势板块接力表现，同时相对低位的资源品、消费板块也开始轮动 [2][27] - **关注方向一（TMT板块）**：国内外AI资本开支持续扩张、国产替代有望加快叠加应用端增量催化可期，建议关注TMT板块的投资机会 [2][27] - **关注方向二（有色金属）**：美元国际地位弱化叠加地缘冲突频发以及部分品种存在供需缺口支撑，建议关注有色金属行业的投资机会 [2][27] - **关注方向三（轮动机会）**：建议关注资源品、消费等前期相对滞涨板块的轮动机会 [2][27]

房地产市场现状与趋势 - 房地产市场经历五年深刻调整，目前仍处寻底筑底阶段，尚未出现趋势性反弹 [2] - 2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%，2025年降幅扩大至17.2% [2] - 市场呈现显著结构性分化，核心城市（如上海、北京、深圳）需求旺盛但供给不足，而许多中小城市供给充裕但需求不足 [7][8] 房地产市场的结构性特征与未来方向 - 未来人口与产业将向京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心及省会城市聚集，这些区域住房需求将持续增长 [9] - 房地产普涨时代结束，进入结构性分化新阶段，保值增值房产需具备“核心城市、核心地段、核心房产”三要素 [11][12] - 全国房地产市场已进入存量时代，未来二手房交易将成为主流，推动市场定价机制进一步市场化 [17][20] 房地产政策与调控思路 - 稳定房地产市场政策需从刺激需求和增加供给两端发力，重点在于取消限制性措施以释放需求 [4][5] - 未来政策将逐步清理“限购、限售、限贷、限价”等显性限制措施，但北上深等核心城市全面放开限购仍有难度 [21][22][23] - 收储存量房用于保障房需以需求为导向，实行差异化定价，避免加重地方政府财政负担 [13][14][15][16] 银行体系与房地产市场互动 - 银行体系内积累的抵押房产规模增大，银行为快速处置资产推出价格低于市场价的“银行直供房”，对二手房市场价格有一定影响但有限 [28][30][31] - 2025年商业银行净息差已降至1.42%，信贷增速降至6%左右，银行面临净息差收窄与信贷增长放缓的双重压力 [32][33] 宏观经济与利率环境 - 中国利率已降至历史低点，预计“十五五”期间低利率环境将延续，以支持经济实现年均4.5%左右的增长目标 [31][35][36] - 居民存款“搬家”加速，因银行存款及理财产品收益率处于历史低位，难以找到收益率3%-4%以上的产品 [31][32][43] 资本市场发展前景与居民资产配置转移 - 居民资产配置正从房地产和低收益存款转向权益类资产，股市有望成为居民财富增长新引擎 [37] - 政策环境史无前例地支持资本市场，强调“以投资者为本”，中央汇金明确类“平准基金”定位，央行覆盖四大金融市场进行调节 [37][38] - 中国拥有一批走在全球前列的高科技上市公司，为股市提供了优质投资标的，有望推动市场走出长期波浪式上行的真正牛市 [38][39][40] 股票市场现状与投资机会 - 2026年1月14日A股总市值达114.8万亿元，单日成交额曾达4万亿元，市场活跃度提升 [44] - 2025年4月后市场走出“慢牛”，近期呈现“快牛”特征，上证指数一度实现17连阳 [45] - 保护投资者利益需从严厉打击违法犯罪、加强监管、引入优秀上市公司和吸引中长期资金等多方面建立长效机制 [45][46] 黄金市场展望 - 黄金具备避险、抗通胀、工业需求及国际货币体系变革等多重上涨动力，未来两三年仍有上行空间 [51][54][55] - 建议居民资产配置中黄金占比可达20% [51][52] - 各国央行持续购入黄金，如俄罗斯央行在乌克兰战争前购入黄金获得超400%收益 [55]

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能维持在高位 [1][14] - 市场上周分化明显，资金面层面，市场量能高位震荡，融资水平略有下降 [8][21] 宏观数据分析 - 2025年第四季度实际GDP同比增速下滑0.3个百分点至4.5%，全年增速为5%，符合市场预期 [3][18] - 按支出法看，净出口对经济增长的贡献从1.2%上升至1.4%，而投资和消费的贡献均有所下降 [3][18] - 累计城镇居民人均实际可支配收入增速下滑0.1个百分点至4.3%，跌幅小于实际经济增速 [3][18] - 12月社会消费品零售总额当月同比增速连续第7个月下滑，从11月的1.3%降至0.9%，低于市场预期的1.0% [3][18] - 商品零售增速0.7%是主要拖累，金银珠宝类零售增速下滑至5.9%，服装销售增速下滑至0.6% [3][18] - 服务消费累计同比增速小幅上升至5.5%，但餐饮消费同比增速下滑至2.2% [3][18] - 12月固定资产投资累计同比增速继续下滑至-3.8%，低于市场预期 [4][19] - 分项看，房地产开发投资累计同比-17.2%（当月同比-35%），广义基建累计同比-1.48%（当月同比-16.01%），制造业累计同比0.6%（当月同比-10.55%） [4][19] 股市策略展望：短期观点 - 开年后流动性层面持续顺风，宏观层面弱美元周期和人民币缓慢升值持续，微观层面机构资金重新活跃、保险开门红等因素形成助力 [9][22] - 春季躁动行情在商业航天和AI应用等热点带动下开启，市场风险偏好提升 [9][22] - 监管为给股市降温采取了一系列措施，上周宽基ETF继续集中赎回，大盘权重尤其承压，科技成长热点主题行情和小微盘股占据优势 [9][22] - 目前并未出现实质性政策收紧、基本面趋势恶化等明显利空，离财报季尚有时日，不应过度悲观 [9][22] - 当前市场结构短期可能继续保持，催化强劲的科技细分方向和高景气度方向可能短期具有超额收益 [9][22] 股市策略展望：中期观点 - 科技成长仍是优势方向，但经济基本面转好预期在逐渐累积 [10][23] - 美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，依然是优先增配方向 [10][23] - 多数红利避险板块和顺周期板块有基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强力催化 [10][23] - 上层对内需提振决心坚定，PPI等数据有转好迹象，扩内需、反内卷等方向强力催化可能正在接近 [10][23] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会不断产生 [10][24] 股市策略展望：长期观点 - 中美长期斗争的基调已经确定，国际资本市场开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉 [11][25] - 当前在美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率出现提升，外资持续流入可能对权益市场形成支撑 [11][25] - 五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [11][25] - 监管政策可能持续推动险资等资金长期化，如下调险资持股风险因子等 [11][25] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期维度看市场仍可能迎来配置资金流入 [11][25] 行业观点 - 对于偏防御的红利类行业，短期进入观察期，若市场情绪恶化可能迎来资金配置 [12][26] - 可关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的，以及港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [12][26] - 进攻性行业方面，继续重点关注科技方向，AI竞赛持续，是国内泛科技板块短期业绩与长期叙事结合最好的方向 [13][26] - 科技领域关注持续有上层催化的国产算力、航天、机器人，以及产业景气度高的海外算力链等方向 [13][26] - 关注弱美元交易相关方向，如黄金、有色等，中长期逻辑仍在 [13][26] - 关注内需与高景气方向，部分内需板块如化工、建材、钢铁等，由于通胀提升预期和周期见底预期迎来估值提升 [13][26] - 关注出海类标的，在美国制造业资本开支提高预期和美国关税谈判时期，需自下而上寻找错杀品种或受益品种 [13][26]

行业/公司 * A股市场 [1][3] * 宽基指数ETF（特别是沪深300ETF） [4] * 国家队（监管/主管部门） [1][3][4][8] 核心观点与论据 * **监管调控行为通常伴随市场下跌或风格切换** 基于A股历史经验 主管部门以平抑投机控制风险为初心的调控 例外可能性不大 [1][3] * **宽基ETF减持将影响整体市场流动性** 市场认为小微盘股不会受影响是对流动性概念的认知缺乏 抽水机启动后游泳池整体水位都会下降 [1][2][3] * **ETF减持操作正在给市场降温** 国家队正积极通过ETF作为逆周期工具给市场降温 过去两周主要A股宽基ETF出现巨量交易 单周权益类ETF资金净流出规模突破4000亿元人民币 其中沪深300ETF上周流出额达到2377亿元 [4] * **市场呈现分化与结构性脆弱** 当前市场呈现权重股承压 主题股过热 杠杆率攀升的分化状态 宽基ETF减持给蓝筹股带来即时上方阻力 资金向高贝塔投机性主题板块转移维持小盘股热度 [4] 融资余额持续走高反映风险偏好上升 也预示结构性脆弱性累积 [5] * **市场投机热情仍未消退** 当月期指目前处于显著升水状态 通常高升水会引发现金套利 但当前高升水说明市场投机热情仍未消退 [6][7] * **监管工具箱可能从市场操作转向行政手段** 若国家队耗尽ETF持仓 监管工具箱可能从市场操作转向行政手段 过往手段包括进一步上调保证金比例 加速IPO以稀释过剩流动性 打击过度投机与市场操纵行为 [8] * **市场展望为宽幅震荡与风格转向** 慢牛的长期愿景仍是监管与市场的共识 核心是降低市场风险偏好 市场大概率将进入宽幅震荡整理阶段 呈现结构性机会 核心指数将难以上涨 结构性机会集中在具备真实增长潜力的板块 市场可能从流动性驱动转向基本面驱动 尤其是随着财报季临近 [8] * **最关键风险是杠杆风险的非线性爆发** 由于融资余额处于历史极值 即使是小幅的非理性回调 也可能引发连锁的强制平仓反应 [9][10] 其他重要内容 * **国家队操作历史背景** 国家队从2023年7月开始买入宽基指数ETF以托底市场 持续到2024年9・24行情 2025年4月受贸易紧张局势影响再次大规模增持 [4] * **近期监管动作** 交易所已在2026年1月14日上调了融资保证金比例 [8] * **当前市场核心疑问** 谁在接盘这些天量的ETF [10]

2025年工业企业利润数据核心观点 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额实现73982.0亿元，同比增长0.6%，为2022年增速转负后年度数据首次转正 [1] - 2025年制造业利润总额为56915.7亿元，同比增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点 [1] - 2025年12月，规上工企当月利润同比增速由11月的下降13.1%转为增长5.3%，大幅回升18.4个百分点 [1] 2025年12月利润增速大幅回升的原因 - 生产端显著回暖，制造业领涨，带动盈利基数放大 [5] - 外需与出口交货值回升，高新技术、汽车、集成电路等出口对生产与盈利形成实质拉动 [5] - 上游与部分中游行业出厂价及行业PPI结构性改善，利润率边际修复 [5] - 高技术制造与装备制造的新动能继续贡献利润占比与增量 [5] - PMI重返扩张并出现补库迹象，工作日偏多与政策信号提振企业生产安排，共同改善当月盈利 [5] - 2025年11月受超高基数压制的扰动消退，12月同比读数自然回升 [5] 2025年制造业利润结构分析 - 2025年，规模以上装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规上工企利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块 [6] - 2025年，规模以上高技术制造业利润同比增长13.3%，增速高于全部规模以上工业12.7个百分点 [6] - 分行业看，2025年1-12月，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长9.4%，增速较1-11月回升1个百分点 [4] - 2025年1-12月，采矿业利润总额同比下降26.2%，但降幅较1-11月收窄1个百分点，已连续5个月改善 [4] 企业经营效率与回款情况 - 截至2025年12月末，工业企业应收账款平均回收期为67.9天，较11月末回落2.5天，显示回款速度加快 [4] 2026年制造业发展展望 - 中国经济驱动逻辑已切换至以“广义财政支出”为核心的“政策周期”，2026年作为“十五五”规划开局之年，积极的财政政策与重大项目集中落地，旨在推动基建投资回升 [7] - 2026年是美国中期选举年，历史规律显示中期选举年倾向于推行扩张性财政、货币政策，中美政策共振有望共同提振以工业金属为代表的全球大宗商品需求与价格，推动PPI触底回升 [7][8] - 国内货币政策预计延续适度宽松，海外方面预计美联储货币政策仍处于相对宽松的降息通道，美元指数有望下行 [9] - 叠加国内基本面保持韧性、中美贸易关系相对稳定，人民币汇率有望实现温和升值，并吸引外资净流入 [9] - 测算显示2026年A股资金净流入规模或进一步扩大至1.56万亿元，为市场带来流动性支持 [9] 2026年可能迎来较快发展的行业 - 科技创新与优势制造领域，尤其是AI技术驱动的智能驾驶和人形机器人板块 [9] - 顺周期及产能出清充分领域，一方面中美周期共振有望提升对顺周期板块的需求，另一方面反内卷的持续推进，有望从供给端推动包括顺周期在内的部分行业实现困境反转 [9]

核心观点 - 报告核心观点：黄金商品隔夜上涨对黄金股次日开盘有显著正向催化作用，且开盘涨幅已较为充分地定价了隔夜涨幅，但盘中涨幅弹性远高于开盘涨幅，尤其是在黄金处于上升趋势时，因此若隔夜黄金上涨催化高开，盘中持股策略优于开盘兑现 [1][3][20] 策略专题：若黄金隔夜大涨，黄金股如何应对？ - 黄金商品隔夜上涨对黄金股次日开盘存在明显正向催化，统计2025年8月25日至今的数据显示，黄金隔夜上涨1%可催化黄金股次日开盘上涨约1.38% [1][12] - 黄金商品的技术形态对上述映射关系有重要影响，在上升趋势中黄金股弹性更大，在2025年8-10月及2026年1月的上升阶段，黄金隔夜涨1%分别对应黄金股高开1.77%和1.37%，而在2025年10-12月的震荡阶段，对应高开幅度仅为1.07% [2][12] - 黄金股开盘涨幅能够较为充分地对隔夜涨幅进行定价，无截距项回归的R²优于含截距项回归，表明黄金股不会因隔夜黄金上涨而稳定获得额外涨幅 [2][20] - 盘中涨幅是黄金上升趋势中黄金股的重要收益来源，A股盘中黄金价格波动会引发黄金股更大的弹性，统计显示，若次日盘中黄金上涨1%，黄金股盘中涨幅约可达3.01%，远高于隔夜涨幅1%所催化的1.38%高开幅度 [3][20] - 无论黄金处于上升趋势或震荡区间，黄金股盘中涨幅弹性都明显强于开盘涨幅弹性，因此若隔夜上涨催化高开，盘中持股是优于开盘兑现的交易策略 [3][20] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 - 本周（1月23日当周）A股各市场指数表现明显分化，释放“慢牛”信号，中小盘指数普遍上涨，而上证50、沪深300小幅收跌，宽基ETF盘中频繁放量回落或为抑制市场过热信号 [4][27] - 当前A股股权风险溢价（ERP）为2.42%，周内下降3.20个基点，反映市场风险偏好小幅提升 [4][27] - 指数表现方面，微盘股和中证500表现居前，周度涨跌幅分别为5.25%和4.34%，而上证50和沪深300分别下跌1.54%和0.62% [30] - 风格表现方面，上游资源和中游制造、中盘、高市盈率和亏损股占优，上游资源风格周涨5.27%，中游制造涨3.39% [30] - 风格相对表现方面，双创相对价值、小微盘相对大盘占优，科创50/沪深300、创业板指/沪深300、中证2000/沪深300、微盘股/沪深300本周表现分别为3.26%、0.28%、4.69%和5.91% [34] - 行业表现方面，申万一级行业多数上涨，建筑材料、石油石化和钢铁涨幅居前，周度涨跌幅分别为9.23%、7.71%和7.31% [4][36] - 市场估值方面，指数估值分位多数上行，中证2000、科创50、上证指数的PE估值历史分位较高，分别为100%、98.5%和92.69% [39] - 行业估值方面，PE估值分位前三的行业是商贸零售（99.13%）、房地产（98.67%）、计算机（96.26%），本周分位提升前三的行业是石油石化、电力设备和钢铁，分别回升7.85、7.62和6.51个百分点 [42] 全球权益市场 - 全球权益市场多数下跌，巴西IBOV、韩国KOSPI、台湾证交所表现居前，本周涨跌幅分别为8.53%、3.08%、1.76% [6][45] - 美股三大指数本周均小幅收跌，市场主要围绕地缘事件波动，以1月22日特朗普就格陵兰岛合作发表言论为分界点，此前大幅调整，此后逐渐收回跌幅 [6][48] 大类资产 - 权益方面，本周MSCI全球市场下跌0.08% [7][50] - 商品价格全面上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品本周涨跌幅分别为2.73%、7.27%、1.43%和1.37%，铜金比、油金比均回落 [7][50] - 利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债利率短端回落、长端回升，导致10年期中美利差扩张 [7][50] - 汇率方面，美元指数下跌1.80%，人民币兑美元升值0.10% [7][50] 政策事件 - 国内宏观：12月大部分经济指标延续“低温”，消费、投资明显放缓；发改委将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案 [8][58] - 金融市场：蓝箭航天IPO审核状态变更为已问询；证监会正式发布公募基金业绩比较基准指引；COMEX白银、现货白银先后历史性突破100美元/盎司大关并站上103美元关口 [8][58] - 国际关系：特朗普表示已就格陵兰岛未来合作制定框架，暂时不会加征关税；在达沃斯启动所谓“和平委员会”；称将于4月访问中国 [8][58] - 产业动态：美光科技称AI热潮驱动“前所未见”的内存短缺；马斯克据悉希望在7月前让SpaceX上市；马斯克表示在太空设立太阳能AI数据中心是理所当然的事；《泉市市商业航天产业发展规划（2026—2035年）》正式发布，将建设国家商业航天发射基地；马斯克表示星舰今年目标完全复用，进入太空成本将降至目前的1% [8][58]

市场行情判断 - 中长期视角下，对比A股历次牛市，本轮行情仍处中段 [1] - “慢牛”趋势有望延续 [1] 行业配置建议 - 建议关注科技产业行情扩散方向，如AI算力、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等 [1] - 建议关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等 [1] - 建议关注年报业绩预告高增行业，如电子、机械设备、医药等 [1]

美股与港股打新市场动态 - 美股打新BitGo，富途证券派货情况良好，但次日卖出收益微薄[1] - 港股打新龙旗科技暗盘涨幅超过20%，但上市后至周五已回吐全部涨幅[1] - 港股打新公司鸣鸣很忙超购1500倍，导致散户获配率很低[3] - 散户参与打新的最优策略是将其作为收益增强工具，现金打新在牛市期间机会成本较高[3] - 自清仓创新实业后，2025年已无港股打新持仓[3] A股市场近期表现与趋势 - 尽管国家相关资金（GJD）过去数个交易日流出超过5000亿元，市场仍持续上涨，中小盘股表现强劲[5] - 据基金公司测算，国家相关资金（GJD）仍持有超过一万亿元筹码，其中70%以上在沪深300成分股中[5] - 中证500、中证1000、中证2000及科创50ETF本月涨幅介于11%至15%以上[5] - 政策意图被解读为引导“慢牛”行情，重点在于“牛”[5] - 市场下一个重要节点可能是春节，长假利息可能促使部分融资盘平仓[5] 公募基金持仓与半导体行业动向 - 中际旭创已超越宁德时代与腾讯控股，成为公募基金第一大重仓股[5] - 英特尔第四季度营收超出预期，但每股收益及业绩指引不及预期，导致其股价单日大跌17%[5] - 英特尔本月以来累计涨幅仍超过22%，市场逻辑在于CPU正从通用计算单元向AI协处理器核心转型[5] 部分知名公司的战略投入与市场分歧 - 泡泡玛特正在投入资金扩张门店，但未来一年增长前景存在不确定性[7][9] - 奈飞正在投入资金收购华纳相关资产，并已暂停股票回购[7][9] - 拼多多正在实施“千亿扶持”计划投入资金[7] - 小米正在向澎湃系统、AI及电动汽车领域投入资金[7] - 阿里巴巴正在向云计算和AI基础设施领域投入资金[7] - 从公司运营视角看，资金是用于换取市场份额、构建竞争壁垒的资源[7] - 市场对泡泡玛特的主要分歧点在于：爆品IP可持续性、门店扩张边际效益递减、利润增长与估值匹配度[9] - 奈飞通过增加约600亿美元负债来巩固市场地位，此举存在争议[9] - 奈飞市盈率（TTM）为34倍，估值与谷歌相近且已高于Meta，需要未来两年每用户平均收入与月活跃用户数稳定增长来支撑[9] - 与自身历史相比，奈飞当前估值仅超过过去五年中21%的时间，具备一定的相对性价比[9]

全球宏观与政治经济环境 - 2026年海外因素中最核心的主要矛盾是美国中期选举，其将影响地缘政治、货币政策、财政及贸易政策[2][13] - 为赢得选举，特朗普可能施压推动超预期的货币政策宽松，降息可能达2-3次，并可能重启资产购买或收益率曲线控制[2][15][17] - 美国联邦政府负债相对GDP占比高达120%多，利息支出占GDP比例超过3.1%，未来12个月有约10万亿美元还本付息压力，为维持债务可持续性需要宽松货币政策[15] - 通胀不会构成美国降息或量化宽松的阻碍，中国可能帮助美国降通胀[2][18][21] 美元与汇率展望 - 2026年美元总体可能走弱，但相比2025年的大幅走弱会有所收敛，贬值幅度趋缓[2][31] - 美元指数主要针对欧元区、日本和英国，2026年欧洲货币政策空间有限，日本可能加息，美国短期经济动能可能更强[26][27][28] - 人民币升值可能超预期，2026年汇率可能达到6.5，升值幅度将比美元指数贬值幅度大很多[21][32][60][61] 美国经济与AI浪潮 - 美国经济正在“赌国运”，押注AI应用，当前的AI浪潮堪比80年代星球大战计划与90年代信息高速公路计划的叠加，具有更高商业应用价值[3][33][35] - AI浪潮关系到美国科技霸权、美国股市及全球投资者对美国经济、股市和美元的信心[2][37] - 当前美股风险溢价为负，风险偏好高，但AI相关企业自由现金流状态健康，货币环境类似1997-1998年的降息周期，与1999-2000年不同[37][39][40] - 美国制造业增加值全球份额有所上升，通过“制造业复兴”吸引盟友产业[30] 中国经济与结构展望 - 中国经济受旧动能拖累最严峻的时期已经过去，但旧动能问题仍在消化，核心在于结构性机会[2][3][42] - 房地产市场已进入底部区域，百城房价指数租金回报率超过2.35%，而十年国债收益率仅1.8%，房价跌幅最大阶段已过[47][48][50] - 投资应围绕“十五五”规划寻找结构性机会[50] 中国投资热点与结构性机会 - **科技亮点**：包括航空航天、具身智能、量子科技、可控核聚变、脑机接口及人工智能赋能千行百业[51][52] - **内需与服务型消费**：传统内需板块可视为红利资产，如白酒龙头股息率能超过4%-5%；新消费核心在于服务消费与情绪价值[53][54][55] - **传统产业转型升级与出海**：关注钢铁、化工等供给驱动及有阿尔法机会的领域；西芒杜铁矿石项目打破资源封锁，影响行业格局与定价权[56][57] - 在大国博弈与产业链重构时代，一些默默无闻的领域反而更有机会[2][56] 资金流向与市场特征 - 外资配置开始回流：被动型ETF资金已回流；主动管理型外资回流以亚太地区主观多头叠加对冲基金为主；欧洲及阿拉伯资金参与打新[3][61] - A股、港股及中资股的外资配置权重约为3.07%，历史正常平均水平为3.5%，2026年提升空间大[63] - 2026年将迎来内外资共振增配中国资产[64] - 市场呈现中国式长牛、慢牛特征，需避免追高，警惕人多的地方[4][67] 投资策略与节奏 - 2026年投资要“登高稳行”，重点在“稳”而非“浪”，需结合政府监管意志和经济发展结构[6][7] - 需敬畏“有形之手”的强主导力量，市场节奏如登山火把忽明忽暗，过热时需警惕[68] - 建议在新共识萌芽时敢于布局；旧共识泛滥、拥挤度高但无基本面支撑时需克制，避免追高[69][71] - 可关注那些看似不顺眼但非常便宜、收益比债券强得多的强周期类资产[70] - 立足长期，投资应聚焦公司价值而非炒作博弈[4][74]