纪要涉及的行业或公司 * 纪要主要讨论A股市场整体表现及多个行业板块，包括科技制造、AI应用、锂电储能、汽车（整车及零部件）、白酒、医药、光伏、消费电子等[1][5][6][7][9] * 具体提及的公司案例包括苹果公司、中国锂电龙头企业、消费电子龙头企业、汽车零部件公司、医药公司、光伏公司等[19][21][22][26][31] 核心观点与论据 **市场整体格局与投资者表现** * 2025年A股市场整体表现尚可，基金收益率中位数超过20%，但市场波动性大[2] * 散户投资者亏损较多，数据显示账户金额越大盈利情况越好，几万块钱的小额证券账户亏损较多，反映散户在结构性行情中难以获利[1][2] **投资方向与策略** * 当前市场处于慢牛格局，自2024年9月以来呈现反转趋势，不太可能出现过去那种连续涨停现象[3][10] * 科技成长板块是主要进攻方向，防守策略可选择银行、金融或底部股票[1][3] * 在量化交易盛行的市场中，个人投资者应进行深度研究、逆势布局、长期持有，并警惕高波动性、高风险股票[3][39] **行业观点** * **科技制造/中国优势制造业**：在经济结构转型过程中，中国优势制造业正在替代传统产业，是值得关注的重要方向[1][4] 出海企业（跟随大客户实现本地化生产）在贸易战背景下受影响较小，业绩表现突出，尤其是在汽车产业链、智能化和机器人产业链方面[1][7] * **AI应用**：AI应用领域正处于爆发前期，2025年只是0到1阶段，智能驾驶、机器人、智能穿戴和智能手机等应用端将迎来快速发展[1][5] * **锂电储能**：锂电储能龙头企业2026年预计仍有不错增长，具有配置价值，但上游材料价格波动较大，需要谨慎操作[1][5] 2025年以来涨幅显著，上游材料价格上涨明显，但从全年看收益率仍超过40-50%[5] * **汽车行业**：正经历从电动化转向智能化的重大变革[1][6] 2025年整车板块跌幅较大，因购置税减免减少、锂电材料价格上涨以及FSD技术进入产业爆发期等因素，下游需求承压[6] 需重点关注智能化表现突出的整车企业及上游零部件[6] * **白酒行业**：正在经历去库存过程，价格持续下行，多数公司2025年三季报基本面明显下滑[9] 目前更多具有博弈价值，而非基本面驱动价值，预计还需要几个季度才能看到真正复苏[1][9] * **医药行业**：2025年前三季度承受较大压力，创新药领域涨幅显著但缺乏超预期基本面支撑，消费属性稳定的医药股票跌幅明显[7] 2026年长护险（“六险一金”中新增）将成为重要增量因素，可能带来新机会[1][8] * **光伏行业**：近年来经历显著波动，主因俄乌冲突和疫情影响导致供需错配[30] 一家新上市光伏公司2021年股价一度暴涨三倍，但随后因市场调整和供给恢复大幅下跌50%[31] 其毛利率和净利润率在2022年达高点，但2024年开始下滑，2025年甚至出现负增长[31] **财务分析与估值方法论** * 评估企业价值应关注股东权益回报率（ROE），高且稳定的ROE是长期投资的关键[3][12] 消费类公司ROE达15%-20%为优秀，制造业10%-15%即属上佳[3][12] * 可使用二分模型评估企业价值，该模型结合账面净资产与未来ROE减去机会成本后的增值[3][13] * 估值中枢方面，消费类公司通常在20到30倍市盈率（PE），制造业在15到20倍左右[15] 市盈率被推高到100倍甚至更高通常不可持续[15] * 长周期牛股具有合理且可持续的利润、稳定且较高的ROE以及良好的现金流[3][38] * 评估企业时应重点关注收入与净利润、毛利率与净利润率、ROE、现金流、研发支出与销售费用等财务指标[33][34][35] 其他重要内容 **公司案例分析** * **苹果公司**：过去20年股价上涨276倍[19] ROE极高，接近200%，因采用轻资产模式且通过回购和高分红减少股东权益[20] 自2000年以来ROE从未低于20%[20] * **中国锂电龙头企业**：自2018年上市以来股价上涨24倍，2024年至今又上涨1.5倍[21] 2014年至今ROE基本保持在20%以上，现金流状况良好[21] 2025年第三季度利润增长达36%[21] * **消费电子龙头企业**：上市约20年股价上涨55倍，2024年至今涨幅接近70%，4月初至今涨幅接近一倍[22][23] 毛利率较低（目前约10%），净利润率目前为5-6%，但低毛利率成为其核心竞争优势[23] * **汽车零部件公司**：一家公司自1993年上市以来股价上涨160倍，特点是长期保持较低估值，但ROE持续在双位数以上，毛利率和净利润率相对稳定[26] 行业具有长周期、慢流动、技术变革少的特点，一旦形成规模效应可通过智能化提升不断降低成本[27] 一家领先公司毛利率从过去40%左右下降到35%左右，但净利润率却从15%上升到20%以上[27] * **高波动性医药公司案例**：一家公司自2017年上市后一度涨幅显著，但财务表现极不稳定，2021年后收入和净利润大幅下降，毛利率和净利润率波动剧烈[26] 其权益增加主要依赖再融资，而非内生性增长，高估值难以持续[26] * **光伏公司案例（积极）**：一家公司在2023年实现爆发式增长，收入增长40%，净利润翻倍至11亿[32] 2025年第三季度，公司收入增长接近70%，利润增长超过80%，ROE显著提升至25%[32] * **研发投入型公司案例**：一家公司在2017-2021年间收入从十几亿增长到90多亿，保持较高研发和销售费用，为后续增长奠基[34] 其固定资产从2017-2018年的10亿元左右增长到2023年的80亿元[35] 2025年第三季度，前三季度收入同比增长超20%，单季度净利润显著提升，现金流远超利润[35] **风险提示与对比** * 高毛利、高净利润行业往往吸引更多竞争对手，一旦增速放缓或竞争恶化，净利润率可能急剧下降，存在估值陷阱[24][37] 而低毛利、低净利润行业由于具备成本优势，更能排除竞争对手，实现持续盈利，反而更容易出现长周期大牛股[24] * 识别高风险股票需关注：收入和净利润大幅波动、依赖再融资增加权益、毛利率和净利润率过高或不稳定、市盈率（PE）接近100倍等[29] 需警惕因库存增值或一次性收益导致的短期业绩暴涨[29]

市场近期表现 - 最近一周市场连续下跌，周五出现放量近百点的下跌[6] - 前期热门板块如算力方向和新能源方向是下跌的主战场[6] 市场趋势判断 - 慢牛趋势依然存在，当前是针对4月至11月上涨段的调整阶段[7] - 市场从4月开始科技股连番大涨后，短期估值已到高位，叠加海外事件及美联储流动性扰动，进入休整期[8] - 中长期慢牛格局不会因短期调整而改变[9][11] 市场估值与性价比 - 上证指数ERP已到中枢位置，不算极低，但沪深300股息率依然高于十年期国债[9] - 横向对比美股，股息率1.2%，而十年期美债收益率在4%以上，A股性价比依然很高[9] 科技行业前景 - 四季度有DEEPSEEK新版本推出的预期，AI各类应用陆续推出，多个科技独角兽将陆续上市[9] - 首批科创创业人工智能ETF等16只硬科技基金在周末获批，即将启动募集，为科技方向带来增量资金[9] - 科技方向中短期有增量资金，中长期有产业趋势催化[9] 短期市场展望 - 短期需要时间反复探明底部，等待科创及新能源两大方向调整到位，以及外部事件扰动明朗化[10] - 关注11月底的超跌反弹机会，11月是机构结账期，月底后部分资金将重新布局来年机会[10] - 12月1日美联储结束缩表，全球流动性有望好转[10] - 短期耐心等待主跌方向调整到位，关注11月底12月初窗口期的机会[11]

全球AI叙事依赖与市场波动 - 全球风险资产波动表面是流动性问题，本质是对AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度尤其是商业化跟不上二级市场节奏时，出现估值修正[2] - 美国非农就业数据公布和美联储降息预期下修触发高位资产估值修正，市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑因降息推后预期而放大[2] - AI拓宽商业化场景、成本端硬件让利、金融稳定风险上升迫使美联储提前降息可能打破当前僵局[2] A股/港股市场调整原因 - 临近年末部分投资人保收益和降仓位动机较高，美联储降息预期降温、美股波动加剧与内部政策缺位交织助推交易波动和信心走弱[3] - 权益产品备案放缓导致市场增量供给不足，股市微观结构受到负面冲击[3] - 国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响[7] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期，市场震荡轮动和资金年底止盈特征放大波动[4] 市场前景与布局时机 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，A股/港股未来可能更多出现急跌慢涨走势[2] - 股指进入击球区，中国股市将逐步企稳与展开跨年攻势，上升空间很大，是增持良机[3] - 12月中旬的重要会议定调是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度A股有望重新回到上行周期[7] - 当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑[6] 行业配置方向 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向[2] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题[3] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等[4] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为三大主线[7] - 受益于实物资产消耗可能提升的上游资源，中游行业机会逐步出现，关注油运、基础化工、钢铁等[8] - 配置围绕中期主线、重视安全边际，关注拥挤度、基本面、资产属性三方面安全边际[6] 资金与流动性观察 - 增量资金越来越多以左侧稳健型资金为主[2] - 11月底之前机构倾向于守住全年收益，加仓意愿不强，但12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向[12] - 交易热度从10月的高点12%已经回落至近期的10%附近，后续融资余额也将出现回落[11] 科技成长与AI产业 - 美股AI波动与Google创出新高更似AI结构切换而非走势终结[3] - 英伟达财报超预期但股价出现巨震，投资者担忧AI开支可持续性[4] - AI产业发展所处位置对应互联网产业1997年关键节点，真正兑现业绩的中国企业是产业链中需求爆发的传统制造业企业[8] - AI仍是具备景气确定性方向，明年可能还有较多潜在产业增量催化，看好AI链条行情延续如存储芯片、新能源等[13]

全球AI叙事依赖与市场波动 - 全球风险资产波动本质是对AI单一叙事过度依赖，当产业发展速度尤其是商业化跟不上二级市场节奏时，估值修正成为纾解风险的方式 [2] - 美联储降息预期下修及非农数据公布触发高位资产估值修正，市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑因降息推后而放大 [2] - 英伟达财报超预期但股价出现巨震，投资者担忧AI开支可持续性，影响蔓延至A股情绪 [4][5] - AI产业所处位置对应互联网产业1997年关键节点，当前AI资本开支持续性担忧是市场回调因素之一 [8] 当前市场调整原因分析 - 市场走弱受年末投资人保收益降仓位动机、美联储降息预期降温、美股波动加剧与内部政策缺位交织影响，权益产品备案放缓导致增量供给不足 [3] - A股调整受国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响 [7] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期的“三期叠加”状态，震荡轮动和资金年底止盈特征放大 [4] - 全球资产共振式下跌波及A股，交易热度从10月高点12%回落至近期10%附近，融资余额预计回落 [9][10] 市场展望与转折信号 - 市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位有较强支撑，后续伴随海外流动性预期改善、国内资金压力减弱，行情环境或更健康 [6] - 12月中旬重要会议定调是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度政策加码、总需求触底回升及业绩披露期结束后，A股有望重回上行周期 [7] - 12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期，中央经济工作会议前后政策预期利好将支撑市场 [11] - 上证指数3700点附近将从“强压力位”转为“强支撑位”，后续指数调整空间可能有限 [11] 配置策略与投资主线 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向，高切低策略因预期过于一致导致轮动择时难度加大 [2] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题，组合上逐步增加进攻性 [3] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [5] - 配置围绕中期主线并重视安全边际，关注拥挤度安全边际如调味发酵品、休闲食品，基本面安全边际如纺织制造、稀有金属，资产属性安全边际如周期型红利板块 [6] - 未来在全球降息周期与财政主导共振下，实物资产和中国制造产能价值是牛市基础，推荐上游资源、中游行业及中国优势产业出海 [8] - 投资主线可降维为三个方向：DeepSeek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利崛起 [10]

市场整体展望 - 多家券商机构对2026年A股市场持乐观态度，预期市场将在“慢牛”格局中进一步演绎 [1] - 瑞银投资银行预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间 [2] - 申万宏源证券战略上继续看好中国权益资产，认为中国权益市场总体仍处于上行趋势中 [2] - 中信证券指出，中美签署贸易协议后到美国中期选举前，中美格局相对稳定，是做多权益市场的黄金期 [1] - 浙商证券预计上证指数全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [1] 市场驱动力转变 - 券商机构普遍认为2026年A股驱动力将从“估值修复”转向“盈利驱动” [3] - 中金公司测算预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多 [3] - 国信证券展望2026年市场驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，盈利预期持续上修 [3] - 中信建投认为2026年A股牛市有望持续，但涨幅放缓，投资者应更加关注基本面改善和景气验证 [3] 行业配置线索 - AI主线被视为全市场共识方向，聚焦算力基础设施、国产化替代（国产芯片、光模块、服务器）与应用落地（机器人、智能驾驶、软件应用、消费电子） [4] - 出海与全球化主题下，新能源、电力设备、创新药等成为核心载体，A股上市公司正从本土化企业转型为跨国公司 [4] - 周期反转线索关注石油石化、有色金属，其受益于“反内卷”政策与产能出清，高股息+低估值成为配置锚点 [5] - 消费复苏线索认为内需相关板块已出清较长时间，若有超常规总量型刺激政策出台，消费板块整体热度有望回升，长期关注健康、情绪消费、国际化、性价比渠道变革 [5] 资金流向与市场表现 - 临近年末，资金积极布局A股核心资产，近20个交易日成交最活跃的A500ETF基金（512050）累计吸金超30亿元 [1] - 2024年9月24日政策组合拳后A股市场走强，2025年延续涨势，上证指数创出十年新高 [1]

基金经理观点分析 - 基金经理在季报中主要包含两部分内容：对过去一段时间投资的回顾和对未来市场的观点 [4][5] - 不同基金经理对待报告的态度存在差异 有的详细阐述观点 有的则较为简洁 [6][11] - 基金经理的投资风格直接影响其观点偏好 例如价值风格侧重低估值 成长风格更看重增长速度 [7] 深度价值风格 - 深度价值风格投资特点为重视低市盈率、低市净率和高股息率品种 [10] - 该风格在指数中对应价值指数和红利指数 主要投资金融地产、能源、材料、可选消费和制造业 [12] - 深度价值风格收益来源包括企业盈利增长、分红以及低估值回归 [12] - 该风格在2016-2017年表现良好 2019-2020年跑输市场 2021-2024年重新跑赢市场 [15] - 基金经理周云减持部分热门板块个股 增持有安全边际的品种 并提到小规模基金因申购增加操作难度 [16] - 周云长期看好权益资产 认为低利率时代储蓄向含权资产搬家不可逆 企业盈利回升是时间问题 [17] 成长价值风格 - 成长价值风格注重企业盈利能力 投资高ROE、现金流稳定的品种并长期持有 [20] - 基金经理谭丽指出A股整体PE估值已高出2010年以来均值一个标准差 结构分化严重 [22] - 谭丽保持组合PE、PB较低水平 对有色金属保持配置 兑现涨幅较大的贵金属和周期性个股 [22] - 张掖坚持自下而上深度研究 寻找商业模式优秀、有竞争力的公司长期持有 [24] - 傅鹏博维持90%以上股票仓位 前十大持仓占比66% 减持部分长期持仓 聚焦高景气板块 [25][26] - 傅友兴重点配置有色金属、电子、汽车、家电、食品饮料、医药生物等行业 [27] - 罗佳明关注景气赛道潜在风险及落后板块机会 [27][28] - 刘旭根据标的性价比调整组合 目标保持长期可持续增值 [29] - 田瑤看好经济结构转型 特别是中高端制造业的国际比较优势 [29] - 赵晓东保持金融、消费、地产板块较高配置 权益仓位维持高水平 [30] - 朱红裕减持医疗股 增持港股地产、家电 尊重市场的同时坚持研究 [31][32] - 周思捷调整部分仓位参与成长行业修复 但主要布局反内卷行业 [32] - 袁立减仓机械设备 增加上游资源和科技硬件公司配置 [33] 均衡风格 - 均衡风格综合考虑成长性和估值 追求性价比 使用PEG等指标 [35][36] - 张竞看好出海公司特别是深耕非洲的企业 低估值资源股 人工智能应用端和内需消费 [40] - 周蔚文规避国内宏观经济周期相关行业 挖掘有全球定价能力或海外业务贡献增长的行业 [41] - 周蔚文增加有色金属、工程机械和化工配置 降低养殖类股票和创新药配置 [41] - 周蔚文重点布局人工智能产业链 包括人形机器人、自动驾驶、AI终端等细分领域 [42] - 谢治宇关注科技和高端制造领域基本面 如国产算力突破、储能需求落地、创新药研发优势 [43][44] - 乔迁坚持自下而上精选个股 考虑中宏观因素变化 重视定价保护 [45] - 刘晓维持中性偏乐观权益仓位 组合在电子、有色、电新等行业保持均衡 [46] - 林庆增配科技与家电行业 减仓深度价值公司 关注中国智能+制造的全球竞争力 [47] - 宋仁杰看好高股息、科技、消费、医药、出口、黄金等方向 行业配置均衡 个股适度集中 [48] - 周寒颖配置围绕产业趋势如消费电子、半导体、AI算力 降息交易如有色和创新药 以及反内卷政策受益板块 [49] - 刘莉莉认为中国大量优质资产仍处估值低位 后续市场保持乐观 围绕优质标的寻找安全边际机会 [50] 成长风格 - 成长风格看重企业收入、盈利增长速度 对估值容忍度高 重仓股估值普遍高于大盘 [52] - 王培认为市场进入慢牛格局 估值修复后需关注基本面改善 投资领域从科技向消费和高质量白马扩散 [55] - 杨锐文强调对反内卷政策方向的看好 国家治理内卷式竞争力度加大 [56][57] - 王园园基于白酒板块较低估值增配 看好品牌集中度提升和品牌出海方向 [57] - 朱少醒偏好具有良好企业基因、治理结构完善的公司 耐心收集优秀企业等待价值实现 [58][59] - 刘彦春关注全球科技周期进展和传统产业复苏节奏 看好应用端落地前景和内需动能恢复 [60] - 陈皓重仓AI板块贡献显著超额收益 AI产业进入训练与推理双轮发力新阶段 [62] - 韩威俊调整策略突出消费红利持仓 持有现金流有保障公司 增加股息率较高品种 [63] - 贾健以创新驱动为出发点 在成长行业中挖掘机会 增加人工智能算力和新能源板块仓位 [64][65] - 苗宇增加通信、电子和有色仓位 优化港股互联网配置 认为优质制造业全球稀缺应合理定价 [65][66] - 杨世进维持较高仓位 坚持合理估值自下而上选股 优选投资性价比标的 [67] - 张峰优化组合体现性价比 减仓性价比下降品种 加仓性价比仍高品种 [68] - 代云锋略降低海外AI算力板块配置 关注端侧、机器人、AI应用等景气行业 布局储能板块 [70][71] - 徐治彪布局暴跌后制造业如果链、特斯拉产业链 坚定看好机器人板块 兑现部分苹果链收益 [72]

宏观经济与政策展望 - 2026年宏观调控将呈现财政与货币双宽松特征 为资本市场和宏观经济稳定提供利好[3] - 预计2026年存款准备金率下降50个BP 利率下降15个BP左右 市场流动性保持合理充裕[3] - 2026年中国GDP增速有望达到5%左右 内需提振成为关键突破年 内需对经济增长拉动作用持续增强[4] 资本市场表现与预测 - 沪指报收4029.5点涨0.73%刷新十年新高 深成指涨1.78% 创业板指涨2.55%[2] - 沪深两市成交额2.04万亿元 较上一个交易日放量969亿元 全市场3952只股票上涨[2] - 预计2026年A股中枢逐渐上行 与港股市场共同确立慢牛运行格局[2][5] 新四牛驱动框架 - 资金流入牛在美国降息周期背景下吸引全球资金回流 居民资产配置向金融资产加速转移[5] - 科技创新牛受益于中国科技创新能力提升与产业升级红利 成为最具成长性投资主线[5] - 制度改革牛体现为资本市场基础制度完善 上市公司分红回购增持规模超过IPO融资规模[5] - 消费升级牛依托人均GDP突破一万美元后的消费升级浪潮 服务性消费领域孕育巨大增长空间[5] 行业投资主线 - 建议关注三条投资主线：科技自立自强 产业基础升级 战略资源安全[5] - 黄金价格驱动逻辑转向地缘政治格局重构驱动 全球多国央行持续增持黄金储备[6] - 黄金被视为长期投资机遇 未来会不断走出上行态势[6]

A股市场投资者规模 - 10月A股新开户231万户，2025年前10个月累计新开2246万户，推动投资者总数逼近2.5亿关口 [2] - 10月开户数据虽环比下降21%，且较去年10月高峰同比回落66%，但231万户的规模仍高于2024年9个月份的水平 [2] - 全年开户节奏与市场表现高度联动，形成清晰的“行情-开户”正向反馈链条，例如2月开户数翻倍至284万户，3月突破307万户创年内峰值 [2] 投资者结构特征 - 2025年新开户投资者中25—35岁群体占比达58%，30岁以下群体占比升至31% [2] - 线上开户的便利性降低了年轻投资者的入市门槛 [2] A股市场表现 - 10月沪指实现1.85%的月度涨幅，达成月线6连阳，其间一度突破4000点大关创十年新高 [3] - 尽管深成指、创业板指当月分别下跌1.10%、1.56%，但市场整体活跃度不减，10月日均成交额达2.14万亿元 [3] 市场生态与展望 - 投资者规模逼近2.5亿是A股市场吸引力提升的见证，也对市场生态建设提出更高要求 [3] - 在“慢牛”格局逐步形成的背景下，引导新增投资者树立理性投资理念以应对市场波动成为关键 [3]

策略核心观点 - 短期市场休整不改变整体慢牛格局，11月起市场进入业绩空窗期，结构型机会将主导行情 [3][5] - 内需修复信号存在分歧：9月企业营收及利润明显修复，但10月PMI再度边际走弱，年末增量宏观政策落地成为市场焦点 [3][5] - 科技成长板块高位盘整阶段，受益于宏观政策预期及低位补涨的部分周期股存在阶段性轮动机会 [3][5] - 小微盘风格在科技大盘股震荡时可能短期占优，但需警惕交易拥挤度和流动性环境带来的波动 [3][5] - 复盘显示五年规划建议落地后两周内，小盘成长是主要受益载体，因政策利好新兴产业和中小企业 [3][5] 上月金股组合回顾 - 10月金股行业组合绝对收益0.27%，表现强于沪深300基准0.27个百分点 [6] - 个股中南方航空月收益超10%，相对于沪深300的超额收益达10.25个百分点以上 [6] 2025年11月金股组合 - 组合涵盖11家公司，包括中国东航（交运）、中远海特（交运）、华鲁恒升（化工）、雅克科技（化工）、宁德时代（电新）、佰仁医疗（医药）、安井食品（食品饮料）、岭南控股（社服）、胜宏科技（电子）、工业富联（电子）、科大讯飞（计算机） [3][10] 交运行业：中国东航 - 公司是中国三大国有骨干航空公司之一，2024年营收1321.20亿元，同比增长16.11%，2025年上半年营收668.22亿元，同比增长4.09% [12] - 航空旅客运输量近15年增长172.8%，2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86% [13] - 关键因素包括飞机供给增速下台阶、人均乘机次数有提升空间、2025年前6个月航空煤油均价85.67美元/桶，较去年同期下降14.8% [14] 交运行业：中远海特 - 2025年前三季度营业收入166.11亿元，同比增长37.92%，归母净利润13.29亿元，同比增长10.54%，扣非归母净利润增幅达32.19% [15] - 经营活动产生的现金流量净额42.62亿元，同比增长82.69%，营业成本同比增长36.48% [15] - 公司经营多用途船、重吊船等多种船型，2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨 [16] 化工行业：华鲁恒升 - 2025年上半年销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点，期间费用率4.25%，同比增长0.75个百分点 [17] - 2025年上半年新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨，营收分别为76.20亿元/11.55亿元/38.79亿元/17.06亿元 [18] - 2025年半年度拟派发现金分红5.30亿元，占当期归母净利润33.76%，并拟回购2.00-3.00亿元股份 [19] 化工行业：雅克科技 - 2025年上半年因汇率波动产生汇兑损失1884.48万元，研发费用同比增长46.88%，增加4859.13万元，毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点 [20] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%，其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [21] - LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%，毛利率25.33%，同比下降4.41个百分点 [23] 电新行业：宁德时代 - 2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，盈利490.34亿元，同比增长36.20% [24] - 第三季度动力、储能合计出货量接近180GWh，储能占比约20%，海外出口占比约两成，全球动力电池市场份额36.8% [25] - 587Ah储能专用电芯正在加快量产速度，匈牙利工厂一期规划超30GWh，预计2025年底建成 [25] 医药行业：佰仁医疗 - 2024年心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长64.28%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长75.06% [27] - 球扩主动脉介入瓣于2024年8月获批上市，2024年研发费用1.51亿元，同比增长53.26%，占营业收入30.17% [27][28] 食品饮料行业：安井食品 - 第三季度营收35.3亿元，同比增长4.6%，其中速冻菜肴制品营收增速24.1%，收入占比31.9%，同比提升5.0个百分点 [30] - 第三季度毛利率19.9%，同比下降2.0个百分点，归母净利率同比下降4.5个百分点至6.9% [31] 社服行业：岭南控股 - 2025年上半年营业收入20.90亿元，同比增长8.52%，归母净利润0.50亿元，同比增长24.39%，毛利率18.61%，同比小幅下滑 [32] - 广州首家市内免税店于8月26日开业，公司持股19.50%，2025年上半年旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比73.47%、21.13%、5.01% [33][34] 电子行业：胜宏科技 - 2025年一季度营业收入43.12亿元，同比增长80.31%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%，毛利率33.37%，同比提升13.89个百分点 [35] - 公司初步预测第二季度净利润环比增长幅度不低于30%，上半年净利润同比增长幅度超360% [35] 电子行业：工业富联 - 2025年上半年收入3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，毛利率6.60%，同比下降0.13个百分点 [39] - 第二季度整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60% [41] 计算机行业：科大讯飞 - 2025年第一季度营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净亏损1.93亿元，亏损规模同比减少35.68%，期间费用率48.68%，同比下降6.76个百分点 [42] - 2024年智慧汽车业务营收9.89亿元，同比增长42.16%，新增前装智能化产品出货超900万套，累计出货量超6300万套 [45]

澳大利亚房地产市场整体格局 - 澳大利亚房地产市场呈现温和升温的"慢牛"格局，价格稳步上行但节奏温和 [1][7] - 全澳首府城市房价实现近10年来最长连续增长期，布里斯班房屋连续11个季度上涨，珀斯连续12个季度上涨 [7] - 2025年9月季度首府城市房屋中位价上涨约3.5万澳元，整体增长率达3.7%，将全澳房屋中位价推升至约105万澳元 [7] - 超过60%的澳大利亚人预计未来一年房价将继续攀升，分析师普遍预测全国房价中位数将上涨5万至10万澳元 [1] 公寓市场的结构性分化 - 公寓市场出现明显的"二元结构"，投资导向型公寓价格受压明显，而中低密度的自住型公寓行情稳步回暖 [2][6] - 悉尼与墨尔本公寓转售市场中，今年第二季度约有2500笔交易以亏损告终，贡献了全澳大利亚亏损转售量增幅的60% [1] - 真正具备地段优势、品质保证、面向自住客群的项目将率先被市场吸纳，而定位模糊、同质化严重的投资盘需要更长时间修复信心 [6] - 高层投资导向公寓仍在调整中，受持有成本与市场信心影响，恢复相对滞后 [6] 影响市场的关键因素 - 澳大利亚央行在2022到2023年期间连续多次加息，将基准利率从0.1%提升至峰值4.35%，推高了房贷利率 [4] - 澳大利亚政府出台海外投资者"禁购令"，从2025年4月1日至2027年3月31日限制外国投资者在澳购房 [4] - 建造成本和利率处在相对高位，短期不会出现快速上涨，市场的复苏以自住需求为主导 [7] - 供需错配是市场主线，整体供应滞后于人口增长与实际住房需求，这种结构性短缺将在中期内持续支撑价格底部 [7] 主要买家群体与需求变化 - 换小房（Downsizer）群体成为重要买家，他们是子女已独立的本地年长业主，卖掉郊区独立屋搬入核心地段大户型公寓 [8][9] - 65岁以上人口已占全澳大利亚人口的17%以上，预计未来15年将突破20%，驱动换小房趋势 [9] - 各州政府推出首套房买家减免、首房贷款担保等计划，促使许多家庭为成年子女购置首套房时选择预算更有限的公寓 [5] - 租赁市场紧张、租金上行促使不少租客转向购房市场，人口增长与移民净流入保持高位为房价提供稳定基础 [7] 预售房市场的挑战与转变 - 预售房公寓最早主要面向海外买家，签约时仅需支付10%定金，剩余款项在1至3年后结算 [4] - 高利率与信贷收紧使融资成本与结算成本同步上升，对于贷款杠杆较高的投资型客户，利率压力转化为被迫出售或价格回调 [5] - 海外业主若长期空置房产，需缴纳空置税与外国人土地税附加，叠加高利息与物业费，持有成本显著加重 [5] - 随着海外买家退潮，部分原本主打海外销售的开发商开始转向本地市场 [5]