程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 市场概览 2025年9月24日周三，A股市场震荡上行，债券市场继续调整，工业品期货普涨。 PART.02 市场行情分析 1）股票市场：震荡上行，创业板与科创50均创阶段新高 市场普涨，缩量上行。今日A股市场整体走强，上证指数突破3850点整数关口，收涨0.83%；深证成指涨1.80%、创业板指涨2.28%、 科创50指数涨3.49%，均创阶段新高。全市场4457只个股上涨，占比超80%。两市成交额2.35万亿，较前一日缩量约0.17万亿。市场呈 现"科技驱动+结构分化"特征，"9.24"新政一周年效应持续释放，科技成长股主导的慢牛格局延续。 科技板块领涨市场，继续强化主线地位。市场今日小幅低开后即震荡上行，台积电宣布2纳米制程相比3纳米制程涨价50%，科技产业 需求旺盛催化科技板块行情，半导体、光伏设备、游戏等科技成长板块领涨，银行、煤炭等传统板块表现落后，表明当前市场资金 活跃度维持高位，市场维持积极风险偏好。今日为"9.24"新政一周年，政策综合作用下市场维持慢牛格局，一年来创业板指累计涨幅 近100%，科创50累计涨幅近120%，表现明显 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场震荡，沪指等权重指数高位震荡，8月以来单边上行格局休整，慢牛特征明确 [1] - 股市中期修复趋势未扭转，短期因上行斜率过陡出现外部调控，大幅调整空间不大 [2] - 周五盘后消息或推升情绪，十一长假预计交投清淡，指数延续区间震荡，10月关注政策和中美地缘变量 [2] - 关注国内政策走向和中美地缘消息 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货市场回顾 - 上周全球股指涨跌互现，纳斯达克涨2.21%、巴西BOVESPA指数涨2.53%，上证综指跌1.30% [8] - 2025年以来各大指数上涨，创业板指涨幅44.3%居前 [8] - 上周市场各主要指数涨跌互现，中证1000涨0.21%，上证50跌1.98% [8] - 上周沪深300指数行业涨跌互现，信息涨幅4.51%居前，金融跌幅4.06%居前 [10] - 上周中证500指数行业涨跌互现，电信涨幅3.54%居前，金融地产跌幅2.04%居前 [10] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IM涨幅最大，振幅也最大 [12][18] - 股指期货成交量冲高回落，持仓量回落 [15][18] - 展示了股指期货主力合约基差走势和跨品种情况 [20] 指数估值跟踪 - 截至9月19日，上证指数市盈率（TTM）为16.35倍，沪深300指数为13.95倍，上证50指数为11.53倍 [21] - 中证500指数市盈率（TTM）为34.29倍，中证1000指数为47.38倍 [22] 市场资金面回顾 - 展示了新成立偏股基金份额和两市融资余额情况 [24] - 上周资金利率价格一度回升，央行有净投放操作 [24] 策略建议 - 短线策略：日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定 [4] - 趋势策略：回调做多，预计IF主力合约IF2510核心运行区间4352 - 4577点，IH主力合约IH2510核心运行区间2840 - 2971点，IC主力合约IC2510核心运行区间6892 - 7354点，IM主力合约IM2510核心运行区间7087 - 7564点 [4] - 跨品种策略：空IF（或IH）多IC（或IM）的策略短线参与 [5]

市场表现 - 上证指数累计下跌1.30%收报3820.09点 深证成指累计上涨收报13070.86点 创业板指累计上涨2.34%收报3091.00点 [1] - 上周五A股成交额2.35万亿元 较前一日减少8172亿元 连续28个交易日超2万亿元 [1] - 高位股及人形机器人板块出现跌停潮 反映资金获利了结意愿强烈 [1] - 银行股在半年线止跌回升 煤炭板块作为红利板块吸引资金关注 [1] 宏观环境支撑 - 美联储降息带来海外流动性宽松 国内货币宽松趋势延续 央行通过降准降息维持流动性合理充裕 [2] - 国内经济结构调整与稳增长政策见效 企业盈利持续修复 消费回暖与制造业投资稳定增长 周期性行业营收利润显著回升 [2] 市场趋势判断 - 市场调整属于获利盘流出的正常板块轮动 大概率延续震荡上行走势 [1] - 短期震荡因利好兑现及政策传导需时 并非趋势逆转而是慢牛格局中的节奏调整 [2] - 成交萎缩与板块分化表明市场寻找新平衡 为后续行情蓄能 [2] 投资策略导向 - 中期战略布局与短期留意市场节奏并重 连续调整后存在修复预期 [2] - 资金回流强度是关键观测指标 若无法站上5日线则偏弱整理格局可能延续 [2] - 当前震荡为投资者提供优化持仓与布局未来机会 慢牛格局呈"进二退一"特征 [2]

尤其是绝大部分人认为的美联储降息，美元会走弱，人民币会走强，这一结论完全就是印象流，对于宏观及技术走势完全没有研究。 本周行情依旧是跌宕起伏。其中最重要的事件，自然是美联储降息靴子落地。市场此前对此预期拉满，预期兑现之后，开始呈现出买预期，卖事实的行情 走势。 如果期待这次会议会有"增量"zc，可能就要失望了。 所以，很多人错误的做出判断，做出了错误的交易决策。于是，下周一9点央妈最新公布最新一期的一年LPR和五年期LRP，很多人会认为我们会跟随降 息。 但事实恰恰相反，细看过去我们降息的动作，都会事先进行"吹风"，很显然近期我们并没有看到相关的消息。而且银行的存贷差，并不支持央妈进一步降 低贷款利率。 国债市场没有计较"降息"，反而在计较不降 美元最直接影响的人民币资产，即是恒生科技指数。同样在周四高开之后，冲高回落。 另外一件事情，也令周末的我们非常"期待"。 下周一盘后，这三位再度联袂出席新闻发布会。但是注意，时间是盘后3点，而不是盘前3点，和去年924盘前9点开会效果是完全不一样的。 周四收盘前券商的压盘，近期银行股的持续调整，这个态度已经非常的明确。不会在如此"膨胀"的行情上去火烧浇油，好好想想什么 ...

市场表现 - 沪指午盘涨0.22%报3879.28点 深证成指涨1.07% 创业板指涨2.13% 北证50指数涨1.18% [1] - 沪深北三市合计成交15249亿元 超3200只个股下跌 [1] - 汽车 半导体 农业板块拉升 网游 人形机器人概念活跃 [1] - 地产 钢铁 酿酒 有色板块走低 [1] 机构观点 - 基本面因素可能重回视野 市场估值修复完成进入慢牛整理期 [1] - 慢牛格局需景气赛道作为先锋队 同时需整体基本面支撑 [1] - 通缩倾向扭转可能成为吸引海外资金配置中国资产的关键因素 [1] - 当前市场资金面和情绪面高位整理未崩塌 景气赛道催化不断 [1] - AI算力主线核心逻辑未被证伪 市场整理期需注意高低切换 [1]

市场整体观点 - 市场估值修复完成 进入慢牛整理期 基本面因素或重回视野 [1] - 慢牛格局需景气赛道作先锋 也需整体基本面支撑 至少要扭转通缩倾向 [1] - 当前市场资金面和情绪面高位整理未崩塌 景气赛道催化不断 [1] 投资主线与逻辑 - AI算力主线逻辑未被证伪 [1] - 市场整理期需注意高低切换 [1] 重点关注行业 - 行业重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [1] 资金流向预期 - 基本面改善或吸引海外资金增配中国资产 [1]

市场整体趋势 - 市场进入慢牛整理期 基本面因素可能重回投资者视野 [1][3] - 上证指数上涨1.5% 科创50指数大涨5.5% [3][6] - 市场成交额从8月底日均近3万亿元回落至本周日均2.3万亿元 [3][6] 资金流向 - 两融资金成交额占比回升至11.5% 净流入518亿元较上周256亿元明显改善 [3][11] - 近4周行业主题ETF净流入1010亿元 显示个人投资者稳步入场 [3][11] - 8月居民新增人民币存款1100亿元弱于季节性 非银机构新增存款11800亿元强于季节性 [3][11] AI算力主线 - 全球AI景气共振 甲骨文云基础设施收入激增55%达33亿美元 [6] - 甲骨文剩余履约义务4550亿美元同比暴增359% 与OpenAI签署3000亿美元算力协议 [6] - 英伟达Q2营收467亿美元同比增56% 数据中心收入同比增长56% [39] 通胀数据 - 8月CPI同比下降0.4% 主要受食品项拖累 [4][17] - 核心CPI同比提升0.9% 连续6个月企稳回升 [4][17] - PPI环比结束8个月负增持平 同比下降2.9%较前月-3.6%明显回升 [4][17] 海外因素 - 美联储9月降息25BP基本确定 市场预期年内还有50BP降息 [4][28] - 美国8月PPI环比意外下降0.1% 同比增2.6%低于预期 [28] - 美元指数从110走弱至100下方 利好港股市场 [34] 行业政策与动态 - 能源局目标到2027年推动5个以上专业大模型在能源行业深度应用 [40] - 工信部研究出台人工智能+制造专项行动实施方案 [41] - 1-8月储能招标218.54GWh同比增125.37% [43] 新能源领域 - 2025上半年全球新能源车销量910万辆同比增28% 中国贡献550万辆同比增32% [43] - 预计2025年全球动力电池需求增长35%至1313GWh [48] - 光伏产业链价格企稳修复 政策引导落后产能退出 [48] 生猪养殖 - 农业农村部引导调减百万头能繁母猪 中央储备冻猪肉15400吨 [50] - 生猪产能调控企业座谈会召开 供需情况有望改善 [50]

国内经济 - 8月中采制造业PMI为49.4，较上月小幅回升0.1个百分点[6] - 7月工业企业利润当月同比为-1.5%，较上月回升2.8个百分点[4] - 8月服务业PMI为50.5，较上月抬升0.5个百分点，创年内新高[7] - 原材料购进价格大幅提升1.8个百分点至53.3，连续三个月抬升[7] 权益市场 - 上证综指在3800点以上震荡上行，成交量持续放大[9] - 监管环境友好，市场呈现慢牛格局，泡沫化程度可控[2][9] - 政府债发行支撑社融，但三季度发行将告一段落[8][10] 海外经济 - 美国7月PCE同比增速为2.6%，核心PCE同比增速为2.9%[17] - 市场预期2025年美联储降息约2次，幅度维持在56BP左右[19] - 欧元区8月经济景气指数与消费者信心指数均较前值回落[19]

市场整体表现 - 8月A股三大指数集体收涨 创业板指单日涨2.23%至2890.13点 盘中突破2900点创三年新高[2][3] - 全月上证指数累计涨8% 深证成指涨15% 创业板指涨24% 科创50指数飙升28%创历史最大单月涨幅[2][4] - A股总市值单月增长9.3万亿元 达到104.13万亿元[5] - 沪深京三市成交额连续13个交易日超2万亿元 8月29日成交2.83万亿元[3] 行业板块表现 - 31个申万一级行业中仅银行板块下跌1.6% 通信板块单月大涨34%领涨[7] - 电子、综合、有色金属、计算机板块涨幅居前[7] - 电池、小金属、白酒、保险、军工装备板块单日涨幅居前[3] 个股表现 - 全月超过4000只个股上涨 387只涨幅超30% 115只涨幅超50% 14只实现翻倍[7] - 涨幅前五个股：戈碧迦涨155% 开普云涨147% 赛诺医疗涨141% 吉视传媒涨134% 浙海德曼涨133%[8][9] - 寒武纪市值超6200亿元 股价1492.49元/股成为A股第一高价股 单月涨幅110%[9] - 1300余只个股下跌 129只跌幅超10% 16只跌幅超20%[9] 资金与流动性 - 市场交投情绪火热 板块轮动下资金积极寻找机会[2] - 8月流动性因素对股市驱动显著 预计将逐渐让位于基本面因素[2] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 利于外资回流A股[10] 机构观点与配置方向 - 上市公司整体盈利增速预期由负转正 科技创新领域盈利弹性显著[10] - 成长内部呈现从小盘向大盘成长切换特征 医药行业和创业板指存估值差异[10] - 短期关注补涨方向：机械设备、电力设备、工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车[11] - 中长期关注科技自立、内需消费与红利个股三条主线[11]

市场整体表现 - 2025年8月A股三大指数集体收涨 创业板指单日涨2.23%至2890.13点 盘中一度突破2900点关口创三年多新高[2] - 8月全月上证指数累计涨8% 深证成指涨15% 创业板指大涨24% 沪深300指数涨10% 均创去年10月以来最大单月涨幅[2][4] - 科创50指数单月飙升28% 创有史以来最大单月涨幅 A股总市值单月增长9.3万亿元至104.13万亿元[2][4][6] 行业板块表现 - 31个申万一级行业中仅银行板块下跌1.6% 通信板块单月大涨34% 电子、综合、有色金属、计算机板块涨幅居前[6] - 电池、小金属、白酒、保险、军工装备板块涨幅居前 半导体、环保装备、教育、IT服务、通信设备板块跌幅居前[3] 个股表现 - 全市场5400多只股票中超过4000只上涨 387只个股涨幅超30% 115只涨幅超50% 14只个股实现翻倍[6] - 涨幅前五个股为戈碧迦(155.37%)、开普云(147.90%)、赛诺医疗(141.73%)、吉视传媒(134.54%)、浙海德曼(133.70%)[7] - 寒武纪8月累计涨幅110% 股价达1492.49元/股 市值超6200亿元 成为A股价格最高个股[8] - 1300余只个股下跌 129只跌幅超10% 16只跌幅超20% 跌幅前五为*ST高鸿(-51%)、华蓝集团(-31%)、ST应急(-27%)、韩建河山(-26%)、幸福蓝海(-26%)[8] 资金与交易情况 - 8月29日沪深京三市成交额约2.83万亿元 较前一日缩量1700亿元 连续13个交易日超2万亿元[3] - 市场交投情绪火热 板块轮动下资金积极寻找机会 单日出现较大调整属于正常现象[2] 机构观点与展望 - 流动性因素对股市驱动显著 预计将逐渐让位于基本面因素[2] - 2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正 结束连续四年下滑趋势 科技创新领域盈利弹性最显著[9] - 成长内部呈现从小盘成长向大盘成长切换特征 医药行业和创业板指可能成为下一个"消灭低估值"方向[9] - 科技板块形成强大赚钱效应 传统消费白马股可能出现估值修复机会[10] - 配置方向短期关注机械设备、电力设备板块 中长期关注科技自立、内需消费与红利个股三条主线[12]