报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [5] 报告的核心观点 - 本周沪深 300 跌 1.08%，建材(中信)涨 0.59%，陶瓷板块涨幅最大为+3.77%，玻璃纤维板块跌幅最大为-0.54%，中旗新材、四川金顶等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现 [1][12] - 0524 - 0531 一周，30 个大中城市商品房销售面积 216.79 万平方米，同比-2.46%，政策支持房地产业发展，住房公积金制度惠及面扩大 [2][14] - 上周长三角地区水泥熟料价格上涨 30 元/吨，企业计划 6 - 8 月错峰生产，5 月水泥出货率 48%，二季度以来价格下滑，此次涨价彰显企业积极心态，节后水泥价格有望上调，二季度水泥企业利润同比有望量减利增，海外尤其非洲成长性优，关注西部水泥 [3][16] - 本周全国水泥市场价环比回落 0.8%，部分地区价格有涨有跌，五月底需求环比小幅提升，长三角地区企业推涨熟料价格，后期价格有望企稳或反弹 [17] - 光伏玻璃市场交投欠佳，价格承压下滑，订单跟进一般，库存增加，预计下周成交偏弱，6 月订单价格下调；浮法玻璃均价下跌，需求支撑不足，库存增加，后期原片仍有下移可能 [18] - 无碱粗纱市场报价下跌，库存小增，需求偏弱；电子纱价格大概率趋稳，高端产品需求支撑强 [19] - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐多类相关企业 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周沪深 300 跌 1.08%，建材(中信)涨 0.59%，陶瓷板块涨幅最大，玻璃纤维板块跌幅最大，中旗新材等个股涨幅居前，上周重点推荐组合中部分个股有不同表现 [1][12] 长三角熟料价格开始推涨，市场信心有望重塑 - 0524 - 0531 一周，30 个大中城市商品房销售面积同比-2.46%，政策支持房地产业发展，住房公积金制度惠及面扩大 [2][14] - 上周长三角地区水泥熟料价格上涨 30 元/吨，企业计划 6 - 8 月错峰生产，5 月水泥出货率 48%，二季度以来价格下滑，此次涨价彰显企业积极心态，节后水泥价格有望上调，二季度水泥企业利润同比有望量减利增，海外尤其非洲成长性优，关注西部水泥 [3][16] 建材重点子行业近期跟踪 - 水泥：本周全国水泥市场价环比回落 0.8%，部分地区价格有涨有跌，五月底需求环比小幅提升，长三角地区企业推涨熟料价格，后期价格有望企稳或反弹 [17] - 玻璃：光伏玻璃市场交投欠佳，价格承压下滑，订单跟进一般，库存增加，预计下周成交偏弱，6 月订单价格下调；浮法玻璃均价下跌，需求支撑不足，库存增加，后期原片仍有下移可能 [18] - 玻纤：无碱粗纱市场报价下跌，库存小增，需求偏弱；电子纱价格大概率趋稳，高端产品需求支撑强 [19] 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 - 当前传统建材行业景气接近周期底部，新能源相关新材料品种有望兑现成长性，推荐水泥、消费建材、新材料、玻璃、塑料管道、玻纤等多类相关企业 [19]

（原标题：信"心"心理问答｜"变质"的朋友，厌恶感背后，藏着哪些未被看见的心理真相） 读者来信： 最近，我和一位相识多年的好友关系逐渐变冷，这种变化让我感到难过，甚至开始怀疑自己处理感情问 题的能力。 我和她曾是旁人眼中的 " 模范闺蜜 " 。高中三年，我们分享过无数秘密：第一次暗恋的心动、父母争吵 时的崩溃、对未来的迷茫与期待 …… 那时的我们，仿佛能读懂彼此的沉默。可进入大学后，随着见面频 率降低，我们的交流逐渐变得表面化。最初我以为只是 " 忙碌的常态 " ，但后来发现，即使偶尔相聚， 话题也只剩下客套的寒暄。更让我难受的是，某些瞬间，我会突然对她产生莫名的厌恶 —— 讨厌她刷手 机时心不在焉的样子，讨厌她对他人评价的过度在意，甚至讨厌她习惯性皱眉的表情。这些情绪像一根 刺，扎得我坐立难安。 我尝试过 " 自救 " 。比如刻意减少联系，但每当看到她更新朋友圈，又会忍不住点开；或者在聊天时故 意冷淡，可对方一句 " 最近还好吗？ " 又让我心软。最煎熬的是，我无法向他人倾诉这份矛盾 —— 朋友劝 我 " 别太矫情 " ，家人则说 " 成年人的友谊就是这样 " 。我甚至开始自我怀疑：是不是我太敏感？是不是 ...

选股方法论 - 锚定系列文章系统性地阐述了筛选优质公司的逻辑框架 强调不同方法都有其独特的锚定标准[1] - 9.24行情分析揭示四大主线的演化路径 包括锚定层级扩散和业绩增长关联性 通过A股案例验证超级趋势股的定量分析模型[1] - 选股公式整合了欧奈尔《笑傲股市》、马克《股票魔法师》及林则行《飙股的长相》的核心理论 融合相对强度指标(RSR/RSline)和基本面条件[2] 技术指标优化 - RSR指标完成标准化定义 配套发布SSV算法更新方案 新旧版本显示效果接近 手机端用户建议维持原算法[1] - 预选股池设置采用三套公式 其中第二套专门针对成长股筛选 其余两套可选择性使用[2] - 引入M8枢轴点选股器 宣称效果优于传统口袋支点公式 同时提供突破点/低吸点等手机兼容工具[2] 公式应用效果 - 最新寻锚公式在预选股池和全A股范围测试中 均筛选出59只标的 符合"千里挑一"的严苛标准[2] - 密码33条款被编码但未激活 该条件在当前经济环境下会过度压缩选股范围[2] - 公式要求专业财务数据支持 采用付费门槛机制过滤非目标用户群体[3] 操作策略建议 - 建议采用"预选股池+枢轴点公式"的组合筛选模式 兼顾主锚标的和跟随性机会[2] - 市场低迷期选股数量会自然收敛 但最终锚定标的识别仍需依赖对欧马体系的深度理解[2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50组合** - **模型构建思路**：基于PB（市净率）和ROE（净资产收益率）双因子筛选股票，选取估值合理且盈利能力强的标的[23] - **模型具体构建过程**： 1. 在全市场股票池中计算每只股票的PB和ROE值 2. 对PB和ROE分别进行标准化处理并加权综合得分 3. 选取综合得分前50名的股票构成组合 4. 按月频调仓，控制行业和市值暴露[23][24] 2. **模型名称：私募调研跟踪策略** - **模型构建思路**：通过跟踪私募机构调研行为挖掘超额收益机会[25] - **模型具体构建过程**： 1. 统计上市公司接受私募调研的频率和机构数量 2. 计算调研热度指标：$$调研得分 = \frac{调研次数}{行业均值} + log(参与机构数)$$ 3. 结合基本面筛选（如ROE>10%）构建组合[25][26] 3. **模型名称：大宗交易组合** - **模型构建思路**：基于"高成交金额比率+低波动率"原则筛选大宗交易标的[29] - **模型具体构建过程**： 1. 计算大宗交易成交金额比率：$$成交比率 = \frac{大宗交易金额}{日均成交额}$$ 2. 计算6日成交金额波动率 3. 选取成交比率前30%且波动率后30%的股票[29][30] 4. **模型名称：定向增发组合** - **模型构建思路**：利用定向增发事件窗口期的超额收益效应[35] - **模型具体构建过程**： 1. 以股东大会公告日为事件日 2. 筛选增发比例>5%且发行折价率<20%的标的 3. 按市值分层加权构建组合[35][36] 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50组合** - 中证500超额收益1.15%（本周），今年以来2.19%[24] - 中证800超额收益0.29%（本周），今年以来1.96%[24] - 全市场超额收益-0.30%（本周），今年以来2.43%[24] 2. **私募调研跟踪策略** - 中证800超额收益2.61%（本周），今年以来9.91%[26] - 绝对收益2.18%（本周），今年以来8.47%[26] 3. **大宗交易组合** - 中证全指超额收益-0.61%（本周），今年以来23.37%[30] - 绝对收益-1.30%（本周），今年以来23.91%[30] 4. **定向增发组合** - 中证全指超额收益0.12%（本周），今年以来6.18%[36] - 绝对收益-0.58%（本周），今年以来6.64%[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：净利润断层** - **构建思路**：捕捉业绩超预期带来的价格跳空缺口[12] - **具体构建**：$$因子值 = \frac{公告日收盘价-前日收盘价}{前日收盘价} - 行业均值$$[13] 2. **因子名称：成交量的5日指数移动平均** - **构建思路**：反映短期资金流向[12] - **具体构建**：$$EMA_5(成交量) = \alpha \times 当日成交量 + (1-\alpha) \times 前日EMA$$，α=0.33[13] 3. **因子名称：动量弹簧因子** - **构建思路**：识别超跌反弹机会[12] - **具体构建**：$$因子值 = \frac{1月收益率}{过去6月波动率}$$[13] 4. **因子名称：ROIC增强因子** - **构建思路**：衡量资本回报效率的边际变化[15] - **具体构建**：$$因子值 = \frac{本期ROIC-行业ROIC中位数}{上期ROIC-行业ROIC中位数}$$[15] 因子的回测效果 1. **沪深300股票池** - 净利润断层：1.30%（本周），6.59%（近1年）[13] - 成交量的5日EMA：1.15%（本周），5.18%（近1年）[13] - 动量弹簧因子：-1.12%（本周），9.15%（近1年）[13] 2. **中证500股票池** - 毛利率TTM：1.65%（本周），0.98%（近1年）[15] - 单季度ROA：1.40%（本周），3.30%（近1年）[15] - 5日反转：-0.49%（本周），8.70%（近1年）[15] 3. **流动性1500股票池** - 5日平均换手率：0.45%（本周），7.94%（近1年）[17] - 动量弹簧因子：-1.07%（本周），19.54%（近1年）[17] - 单季度净利润同比增长率：-1.19%（本周），18.07%（近1年）[17] 大类因子表现 - 动量因子：本周0.12%[18] - 成长性因子：本周0.04%[18] - 规模因子：本周-0.40%[18]

核心观点 - 净资产收益率（ROE）是比增长更重要的选股指标，长期保持高ROE的公司通常具备护城河壁垒，这是企业未来发展的可靠保障 [2][3] - 从实业投资角度，在没有二级市场报价的情况下，股权回报率是股东唯一追求的目标，最终收益率会约等于长期股权回报率 [3] - 估值提升并非赚钱的关键，关键在于买入价格，即使成长性较弱，低估值买入仍可在牛市中获得戴维斯双击效果 [5] - 高增长并不必然带来高股权回报率，许多高增长公司经济效益不佳，预判高成长比评估高ROE更难 [4][8] ROE的重要性 - 能长期保持高ROE的公司通常具备长期竞争优势（护城河壁垒），这是企业持续发展的核心保障 [3] - 即使行业不增长，生产效率提升和通货膨胀仍会推动适度增长，行业龙头能从中获益 [4] - 评估高ROE比预判高成长更容易，高增长公司突然变脸的案例比比皆是，竞争加剧也会影响新兴行业的投资回报 [4][8] 增长与ROE的关系 - 高增长不一定带来高ROE，许多公司通过粗放式扩张实现高增长，但经济效益不佳 [8] - 行业永续存在的情况下，生产效率提升和通胀会推动适度增长，龙头企业能占据最大市场份额 [4] - 过去的高增长不能简单复制到未来，新兴行业竞争格局不明朗，投资风险较高 [4] 估值与投资回报 - 买入价格是关键，低估值买入即使成长性较弱，仍可在牛市中获得估值提升的收益（如格力2014-2018年PE从6倍提升至17倍） [5] - 优质公司的净资产可能被低估，品牌、渠道等无形资产未体现在资产负债表中，实际PB可能低于表面数据 [7] - 长期持有高ROE公司（如茅台）即使PB高于1，仍能获得接近净资产收益率的回报 [7]

核心观点 - 企业价值评估的"黄金三角"由ROE、现金流、成长性构成，缺一不可 [1] - 2024年A股市场数据显示全市场ROE从5.6%降至4.3%，盈利能力普遍退潮 [1][5] - 电子行业以35.8%的净利润增长展现强劲成长性，成为市场亮点 [1][11] - 现金流分析揭示企业经营质量，44%的企业处于安全线内，56%存在隐忧 [16][19] ROE分析 - 全市场ROE从2023年5.6%降至2024年4.3%，超半数企业ROE低于5% [5] - 家用电器以8.2%ROE居首，体现"高频周转+合理利润"的沃尔玛模式 [6] - 煤炭行业ROE从12.0%腰斩至7.3%，主要因净利率从10.1%暴跌至6.7% [7] - 房地产行业以-0.4%成为唯一负ROE领域，净利率-3.2%与3.3倍杠杆形成"死亡组合" [7] - 全市场净利率从5.7%降至4.4%，显示企业盈利能力下降 [7] 成长性分析 - 电子行业以17.4%营收增速和35.8%净利润增速领跑市场 [9][11] - 汽车行业形成"剪刀差"，净利润增速11.0%高于营收增速6.7% [11] - 计算机行业以12.9%研发投入占比居首，电子行业实现研发与盈利平衡 [12][13] - 社会服务行业出现"增收不增利"现象，反映成本压力下的无效增长 [11] 现金流分析 - 煤炭、交通运输等传统行业凭借"刚需+垄断"特性稳居现金流第一梯队 [16] - 石油石化行业以895亿元经营活动现金流居各行业之首 [20] - 综合行业以74%的投资增速居首，煤炭、食品饮料等现金牛行业加大反周期投资 [22] - 美容护理和传媒行业分别以54%和35.9%的投资增速押注医美和AIGC赛道 [22] 行业对比 - 家用电器ROE8.2% vs 电子ROE4.3%，但后者成长性显著 [5][9][11] - 煤炭经营活动现金流2111.3百万元 vs 电子328.9百万元 [16] - 计算机研发投入12.9% vs 电子6.7%，但后者实现更高利润转化 [12][13] - 交通运输盈利质量1.7 vs 房地产-0.4，反映商业模式差异 [7][16]

业绩表现 - 多家煤炭企业2021年业绩预告显示利润增速显著 兰花科创514% 安源煤业-125%（扭亏） 山煤国际475% 靖远煤电62% [1] - 2021Q4环比增速分别为25% 186% 230% 44% 显示煤价调控后盈利仍保持强劲增长 [1] - 量价齐升的主动补库周期推动行业全年高景气 长协基准价提升将支撑中长期高盈利 [1] 行业动态 - 印尼限制出口政策催化煤价反弹 秦皇岛Q5500动力煤价超1000元/吨 底部反弹约30% [1] - 煤焦钢产业链预期修复 双焦价格持续反弹 地产基建开工率提升形成需求支撑 [1] - 2022年现货煤价预计高于历史均值 年度长协价将超过2021年水平 [1] 估值与分红 - 行业资本支出见顶 现金流结构持续优化 碳中和背景下资本开支下降趋势明确 [2] - 中国神华等企业将更新股东回报方案 高分红预期带动板块估值修复 [2] - 市场对高股息公司估值偏低 未来盈利稳定性提升将驱动估值中枢上移 [2] 投资方向 - 资源优质企业具备长期价值 推荐陕西煤业 淮北矿业 中煤能源等 [2] - 转型企业成长性突出 关注绿电转型及煤化工标的如靖远煤电 电投能源 [2]

2024年A股年报核心数据 - 全市场5403家上市公司2024年营收总额71.92万亿元，同比微降0.9%，归母净利润总额5.21万亿元，同比下滑2.3% [1] - 实现盈利企业占比降至75%，较前三年88%、82%、80%持续走低，市场整体盈利承压显著 [1] - 全市场ROE（除金融）从2023年5.6%降至4.3%，超半数企业ROE低于5%，金字塔形盈利结构失衡 [12] ROE分析 - 家用电器以8.2%ROE居首，有色金属（7.9%）和食品饮料（7.8%）紧随其后，分别体现高频周转+合理利润模式、资源属性与消费壁垒优势 [12] - 煤炭行业ROE从12%腰斩至7.3%，主因动力煤价格回落导致净利率从10.1%暴跌至6.7% [13] - 房地产成唯一负ROE行业（-0.4%），-3.2%净利率与3.3倍杠杆率形成高风险组合 [13] - 杜邦三要素集体承压：全市场净利率从5.7%降至4.4%，资产周转率维持0.5，权益乘数1.7 [13] 成长性表现 - 电子行业营收增长17.4%领跑，净利润增长35.8%，AI算力需求爆发驱动半导体国产替代加速 [15][16] - 社会服务（7.3%）与汽车（6.7%）营收增速居前，但社会服务行业出现增收不增利现象 [15][16] - 研发投入TOP3行业：计算机（12.9%）、国防军工（10.5%）、通信（8.3%），电子行业以6.7%研发投入实现技术转化与盈利良性循环 [17] 现金流特征 - 煤炭（2111.3百万元）、交通运输（1086.6百万元）、公用事业（973.2百万元）经营活动现金流最高，盈利质量（现金流/净利润）均超1 [19] - 仅44%企业现金流/净利润处于0.7-3安全区间，56%企业存在资金短缺或可持续性风险 [22] - 石油石化（89.5百亿元）、通信（59.9百亿元）等头部行业经营现金流完全覆盖投资支出，呈现去杠杆化趋势 [23] - 煤炭（56%）、美容护理（54%）、食品饮料（43.7%）逆周期加大投资，分别布局新能源转型、医美研发与健康化产能 [25][26] 行业价值评估框架 - ROE揭示当前盈利质量（净利率×周转率×杠杆率），现金流验证盈利含金量，成长性反映技术壁垒与政策红利 [27][28] - 电子行业展现"黄金三角"标杆效应：高研发转化率（6.7%）、营收高增长（17.4%）、净利润爆发（35.8%）形成正向循环 [17]

上 市 公 司 食品饮料 2025 年 04 月 29 日 劲仔食品 (003000) —— 收入符合预期 高基数下利润下滑 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： 2025 年 04 月 28 日 | | | --- | --- | | 收盘价（元） | 12.90 | | 一年内最高/最低（元） 15.45/10.14 | | | 市净率 | 4.1 | | 股息率%（分红/股价） | 3.10 | | 流通 A 股市值（百万元） | 3,923 | | 上证指数/深证成指 3,288.41/9,855.20 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 3.31 | | 资产负债率% | 26.67 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 451/304 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 04-29 05-29 06-29 07-29 08-29 09-29 10-29 11-29 12-29 01-29 02 ...

财务表现 - 2025年一季度营业收入4.24亿元，同比增长40.50% [1] - 归母净利润5014万元，同比增长77.35% [1] - 扣非后归母净利润4643万元，同比增长104.93% [1] - 综合毛利率从20.37%提升至23.76%，净利率从9.36%提升至11.82% [1] 业务分项 - 集装箱涂料业务收入3.09亿元，同比增长41% [1] - 风电涂料销售收入1.14亿元，同比增长47% [1] - 光伏涂层、海工涂料、储能涂料、桥梁涂料、钢结构涂料、船舶涂料、电力行业涂料等业务分梯次落地 [1] - 船舶涂料研发及认证测试按计划推进，国外风电整机厂商订单预计2025年量产 [1] 战略定位 - 公司目标复制集装箱和风电涂料领域的国产替代经验，扩展至更多应用领域 [2] - 计划打造"中国工业涂料最具竞争力的平台企业" [2] - "国产替代"和"成长性"被视为未来核心标签 [1][2] 行业竞争 - 工业涂料领域主要竞争对手为外资跨国企业 [1] - 公司在多个细分领域的技术突破和业务落地增强竞争力 [1]