消费结构优化 - 新能源汽车和家电以旧换新成为推动消费市场增长的重要力量，消费者对绿色、智能产品需求旺盛 [2] - 新能源汽车凭借环保、节能、智能等优势逐渐普及 [2] - 家电领域以旧换新活动活跃，消费者对高品质、智能化家电需求升级，智能冰箱、洗衣机、空调等产品受青睐 [2] 线上消费增长 - 直播电商和兴趣电商呈现爆发式增长，直播电商以直观、互动性强吸引消费者，兴趣电商通过精准推送满足个性化需求 [4] - 江苏线上消费市场繁荣，商品种类丰富，促销活动多样，推动社会消费品零售额增长 [4] 区域消费表现 - 2025年第一季度社会消费品零售总额前三省份为江苏（1.24万亿元）、广东（1.18万亿元）、山东（1.02万亿元） [4][7] - 江苏消费结构多元化，涵盖汽车、家电、餐饮、旅游等领域 [4] - 上海人均消费支出全国第一（1.4万元），消费者注重生活品质，在餐饮、潮玩、旅游等方面支出较高 [6][7] 消费行为趋势 - 消费者更加注重质价比，在保证质量前提下追求价格最优化，选择商品更加理性 [7] - 全国文化演出市场高开高走，演唱会、话剧、脱口秀等演出吸引大量观众 [6]

消费行业趋势 - 2024年消费景气度偏弱且存在内部结构分化 消费投资机会从总量走向结构甚至是个股 [1] - 新消费趋势包括新人群成长(如二次元一代)和消费心理变迁(理性化、情绪价值需求) [1] - 社交新媒体病毒式传播和种草效应放大传播效应并形成增长闭环 [1] - 供给侧创新需满足新需求甚至创造需求 [1] 黄金珠宝行业 - 行业从渠道时代迈向品牌和产品时代 工艺革新(3D、5G、金镶钻)和国潮崛起推动转变 [2] - 老铺黄金是古法黄金第一品牌 开创古法黄金、足金镶钻、足金烧蓝等品类 融合传统文化与现代审美 [2] - 高端定位搭配较少溢价 受益高端消费理性化趋势 品牌势能爆发 [2] IP潮玩行业 - 情绪价值需求带动IP开发文创和玩具消费崛起 角色形象类产品易产生情感连接 [2] - 布鲁可以积木理念做手办 标准化程度高于万代 角色还原度接近万代高于乐高 开创"积木人"品类 [2] - 供给端提供好玩体验和便宜价格 实现业绩高增 [2] 医美行业 - 高壁垒赛道(技术、医药监管、获证审批) 产品/牌照驱动型 上游供给创新引领下游需求 [3] - 材料更迭路径：玻尿酸→再生材料→胶原蛋白 挖掘消费潜力并替换老产品 [3] - 锦波生物手握市场唯三重组人源化胶原蛋白植入剂产品 竞争格局良好 [3] - 2025年4月重组胶原蛋白低温凝胶获批 打开填充市场 有望替代动物源胶原蛋白和再生材料 [3] 新型烟草行业 - 供给侧技术进步(尼古丁盐、加热不燃烧、雾化陶瓷芯)推动对传统烟草快速替代 [4] - 菲莫国际是加热不燃烧开创者 IQOS产品多次迭代 截至2024年末用户达3220万人 [4] - 2024年11月思摩尔国际推出HNB新品 有望成为第二增长曲线 [4]

恒生消费指数表现 - 恒生消费指数(HSCGSI)下跌1.22% 成分股中六福集团领涨6.75% 周大福上涨6.51% 老铺黄金上涨3.12% 友宝在线领跌 [1] - 恒生消费ETF(159699)盘中换手3.61% 成交4883.42万元 近1年日均成交1.03亿元 排名可比基金第一 最新规模达12.88亿元 [1] - 恒生消费ETF近1年净值上涨20.38% 自成立以来最高单月回报22.30% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅21.08% 上涨月份平均收益率5.79% [1] 恒生消费指数成分与权重 - 恒生消费指数前十大权重股合计占比60.97% 包括泡泡玛特、安踏体育、创科实业等 泡泡玛特含量最高 [2] - 泡泡玛特Labubu怪味便利店系列新品Labubu炸虾耳机包售价99元 上架秒空 小程序盲盒现货仅剩一盒时人数近2万 [2] 消费行业趋势分析 - 银河证券认为"二元消费结构"正在形成 表现为"物质消费理性化 精神消费奢侈化" 反映中国消费市场深度重构 [2] - 国泰君安资管认为本轮新消费本质是"消费降级"的长尾体现 Z世代"悦己消费"叙事性感 但竞争壁垒尚不明确 需关注竞争结构变化 [3] - 当前高景气赛道稀缺 "新消费"主线热度急速上升 呈现明显"赛道化"特征 受到资金追捧 [3] 恒生消费ETF产品信息 - 恒生消费ETF(159699)支持T+0交易 场外联接A类020743 C类020744 可一键布局港股新消费 [4]

公司表现 - Labubu玩偶拍卖价达108万元，推动公司市值突破3800亿港元 [2] - 2024年初至今股价涨幅达1235% [2] - 创始人王宁身家增至224亿美元，成为河南新首富 [4] 行业趋势 - 消费市场呈现"物质消费理性化，精神消费奢侈化"的二元结构 [6] - 潮玩行业核心竞争力在于系统化IP运营能力而非单一爆款 [4] - IP消费实现身份标识与圈层认同，"IP+竞技"强化社交属性 [8] 产品特性 - 盲盒机制利用蔡格尼克效应和可变比率强化机制刺激消费 [6] - 产品兼具艺术属性与稀缺性，社交资本价值超越使用价值 [8] - 与传统玩具相比，盲盒提供更丰富的情绪体验和社交互动 [9] 市场观点 - Labubu搜索热度超越Hello Kitty，被视为新一代超级IP [8] - 摩根士丹利看好IP多样性，将目标价上调至302港元 [10] - 浦银国际认为海外市场增长潜力巨大，目标价293.9港元 [11] 竞争格局 - 港股消费板块强势，港股通消费主题指数年内涨超25% [9] - 新消费"三巨头"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价创新高 [9] - 行业存在需求与供给阶段性错配的可能性 [10][12] 消费者行为 - 消费者购买动机包含"集邮"心理和随机奖励机制 [6] - 商品成为文化选择载体，叙述权转交消费者 [9] - 现代符号消费强调快速获得社会认同 [9]

乘用车市场销量表现 - 5月全国乘用车零售193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%，接近3月194万辆的高位水平 [2][3] - 1-5月全国乘用车累计零售881.1万辆，同比增长9.1%，批发1078.4万辆，同比增长11.5% [8] 以旧换新政策影响 - 5月以旧换新补贴申请量达123万辆，较4月109万辆增长13%，占私人家用乘用车零售规模的70% [3] - 2024年以旧换新中换购新能源汽车比例超60%，2025年1月增换购20万元以下新能源车前车88.2%为汽油车，纯电占比59% [4][5] - 政策推动消费结构从"有没有"向"好不好"转变，形成以消费为主导的国内大循环 [5] 汽车消费结构变化 - 私人首购比例从2016年70%降至2023年37%，换购比例从23%升至48%，增购比例从7%升至15% [3] - 2025年汽车增换购比例有望提升至65%以上，市场进入"增量和存量并重时代" [3][6] - 2024年全国汽车保有量3.53亿辆，新能源车3140万辆占比8.9% [6] 行业经营现状 - 2025年1-4月汽车行业收入32552亿元(同比+7%)，成本28636亿元(同比+8%)，利润1326亿元(同比-5.1%)，利润率4.1%低于下游工业5.6%的平均水平 [7] - 市场呈现"增量不增收、增收不增利"特点，需求不足与限购政策制约消费潜能释放 [6][8] 政策组合拳与未来方向 - 商务部推动汽车流通消费改革试点，支持优化限购限行、建设全生命周期信息平台、发展改装/露营/经典车等后市场 [9] - 车企需围绕存量用户重构商业模式，从价格竞争转向价值竞争维度 [6][8] - 政策组合包括以旧换新、限购松绑、服务生态重构，同步推进准入放宽和监管优化 [8][9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 啤酒饮料正值旺季，关注大众品上新催化，白酒淡季筑底、中长期价值凸显 [1] - 白酒消费结构与场景回归商务与大众需求，随着供给调整推进，板块预期与基本面筑底，中长期配置机遇显现 [2] - 2025 年饮料行业竞争激烈，但在假期延长、出行场景修复背景下，饮料板块有望保持高景气 [3] 各行业情况总结 白酒行业 - 投资建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，推荐贵州茅台、五粮液等多只酒企 [1] - 贵州茅台时隔 6 年上新“走进系列”新品，强化国际化出海布局，淡季白酒动销平淡、批价低位运行，但消费结构与场景回归需求，板块中长期配置机遇已现 [1][2] 啤酒饮料行业 - 投资建议寻找高成长与强复苏两条主线，推荐盐津铺子、东鹏饮料等多只企业 [1] - 啤酒板块“鲜啤福鹿家”发展良好，燕京啤酒从 6 个方面推动 U8 持续增长，旺季关注板块量价超预期机会 [3] - 饮料板块农夫山泉推出“茶”碳酸饮料新品，预计 2025 年行业竞争激烈，但板块有望保持高景气 [3] 大众品行业 - 投资建议寻找高成长与强复苏两条主线，推荐青岛啤酒、海天味业等多只企业 [1] - 山姆供应链上新加速，给予高品质把控公司推新机遇，促进产品创新迭代，好想你变更股权核算方式，预计半年报或有短期利润减少，若鸣鸣很忙上市将增厚资产及利润 [4]

消费结构变化 - 20岁至39岁人口消费总量占比最高但增速下降明显，2018至2022年贡献了44%的消费降幅 [1][5] - 60岁以上老年人成为消费增长最大贡献群体，2018至2022年消费增速显著提升 [1][7] - 20至30岁人口消费贡献从2010至2018年的13.8%骤降至2018至2022年的0.8% [5] 消费模式转变 - 老年人消费集中在食品和医疗领域，占比上升，而KTV、酒吧等年轻消费品类快速下降 [7] - 年轻人消费倾向降幅最大，20至39岁人群平均降幅达46.1个百分点，20至24岁人群最显著 [34] - 消费行为趋于保守，低价茶饮品牌蜜雪冰城因价格敏感度提升而扩张迅速 [36][37] 人口结构影响 - 中国平均年龄中位数达40岁，未来10年消费主体将从40岁以下转向40岁以上 [10][27] - 60岁以上人口占比从2010年的13.3%升至19.9%，但消费比重仅增长5.9个百分点，未富先老现象突出 [29][31] - 3.1亿老年人中仅少数月养老金超3000元，农村老人月养老金普遍仅一两百元 [30] 经济与社会因素 - 青年失业率升高与婚育成本上涨共同挤压消费，结婚对数降至600多万对，新生儿数量持续下滑 [17] - 房价下行削弱家庭资产增值预期，导致消费降级及婚育意愿降低 [18][19] - 居民消费倾向从2010至2018年的84.9%降至2020年后的63.6%，保守消费行为加剧 [34] 行业趋势 - 互联网行业当前主要聚焦年轻人消费，但未来需转向40岁以上理性消费群体 [25][27][28] - 母婴产业面临转型压力，消费品牌将更倾向高消费能力人群 [39][40] - 人口替代率问题凸显，年轻人不婚不育对长期消费市场的冲击大于短期消费下降 [41][42]

我国人口老龄化现状 - 2020 - 2024年我国65岁以上人口占比年均提升约0.6个百分点，高于2015 - 2019年的0.5个百分点和2010 - 2015年的0.3个百分点[3][12] - 截至2023年底，50 - 60岁年龄段人口成我国人口主要组成部分，现阶段老年人口相对低龄，未来5 - 10年是发展银发经济重要窗口期[3][12] 日本老龄化后消费情况 - 1994 - 2006年日本私人消费年均复合增速0.8%，2007 - 2024年年均增速0.2%[3][20] - 老龄化加深后青年人口减少致私人消费下行，家庭消费中必选消费占比提升，可选消费占比降低，医疗保健消费增长快[3][20][22][25] 我国与日本对比 - 我国2022年后居民人均可支配收入以5%以上中枢平稳增长，而日本家庭可支配收入长期低增长甚至负增长[3][30] - 截至2022年我国城镇化率65%，日本进入人口负增长时城镇化率接近90%，我国城镇化提升空间大，消费潜力大[4][30][32] 日本银发经济发展 - 1970 - 1993年以银发服务业为主，1994 - 2005年银发产业兴起，2006年至今进入快速发展阶段[40][42][43] - 2000年《介护保险法》实施推动银发经济市场化，缓解老年护理支出压力，提高享受型消费资金占比[5][42][45] 我国发展银发经济建议 - 建立完善长期护理保险制度，确定参保人群范围和累进式缴纳比例，统一支付范畴并扩围[5] - 提升低龄老年群体再就业，借鉴日本法律保障、提供就业信息和岗位、技能培训及企业补贴等经验[5][47] 风险提示 - 部分数据测算可能存在误差，国际环境变化或使人口结构对消费影响不同，我国银发经济处于初级阶段需改革扩张市场[48]

展会概况 - 2025北京"一展两会"由中国茶叶流通协会、北京市西城区人民政府、福建省泉州市人民政府共同主办，北京展览馆承办，展期4天 [1] - 活动主题为"以茶结缘，相聚北京城；以诚会友，品饮世界茶" [1] - 本届展会参展商首次参展率达30%，形成跨地域、跨民族、跨品类的首展集结 [1] - 活动被列为商务部等四部委联合开展的2025年"十城联动共享美食佳饮"19项重点活动之一，连续第二年入选 [1] 活动内容 - 聚焦"提振消费"核心，全面呈现中国茶产业发展成果，打造高端茶品牌盛会 [2] - 创新举办"三茶统筹-茶香瓷韵"泉州专场推介会及"纪念黄山毛峰、祁门红茶创制150周年推介会"等活动 [2] - 福安市、苏州市吴中区等地方政府将举办专题推介会 [2] - "2025万名小茶人逛北京大茶展"活动为青少年搭建了解茶文化的舞台 [2] 特色展区 - 泉州主题馆设置城市主题展区、茶产业展区、茶文化展区、农业科技展区等常规展区 [2] - 专门安排茶、香、瓷技艺互动体验区，增强互动性和体验感 [2] - 西城展区呈现数字街区建设成果，举办"茶和天下"中国茶Top20交流会等活动 [2] 产业合作 - 北京市西城区与泉州市围绕《北茶中心-共创共建，中国茶可信数据空间》等主题进行深度推介 [3] - 西城区推动茶与新技术、新业态、新场景深度融合，统筹谋划推进茶产业布局优化 [3] - 泉州市茶园面积达80万亩，产业拓展至包装印刷、机械制造、贸易物流、休闲旅游等领域 [3]

报告的核心观点 - 2025 - 2035年消费总量增速或比2020 - 2025年更乐观，人口与消费高峰重叠将释放消费潜力；超预期的中美关税谈判结果影响市场，美债利率走高、美股涨、黄金跌；转债配置建议防御为主，关注低价高评级和优质标的；多个行业有不同发展趋势和投资机会 [1][2][4] 宏观策略 宏观深度报告 - 2010 - 2022年我国居民消费年龄结构呈倒U型，30 - 40岁为消费高峰，原因是大宗消费支出和收入高峰 [41] - 消费支出和消费倾向年龄曲线相反，20 - 39岁人口消费总量占比高但近年成消费减速主因 [41] - 消费分三类，收入和消费高峰过去左移未来或右移，2025 - 2035年消费总量增速或更乐观 [41][42] 宏观量化经济指数周报 - 周度和月度ECI指数显示本周工业生产企稳，5月经济下行压力或缓解，但地产投资回升动力弱 [43] - 消费、基建投资和出口有积极表现，ELI指数回落，央行报表总规模连月缩减有多重原因 [43][44] 海外周报 - 超预期的中美关税谈判结果令市场信心大增，美债利率走高、美股涨、黄金跌，市场对关税反复风险担忧犹存 [2][45] 固收金工 固收周报 - 国内权益情绪回落连带转债指数，建议转债配置以防御为主，关注低价高评级和优质标的 [3][4] - 关税谈判结果超预期、降准释放资金落地，债券收益率略有上行，需关注资金面情况 [4] 固收点评 - 本周新发行二级资本债1只，规模400亿元，周成交量合计约2424亿元，较上周增加538亿元 [4] - 本周新发行绿色债券10只，合计规模约103.13亿元，较上周增加24.72亿元，周成交额合计530亿元，较上周增加76亿元 [5] 行业 房地产行业 - 5月第3周新房和二手房成交环比上升、同比下降，中办国办印发城市更新意见，给出投资建议 [6] 工程机械行业 - 4月挖机销量同比+18%，行业有望迎来国内外共振，给出相关个股 [7][8] 燃气Ⅱ行业 - 需求偏弱美国和国内气价回落，欧洲气价微增，对美LNG关税降至25%，给出投资建议 [9] 大炼化行业 - 长丝价格上涨、产销大幅增加，各板块有不同价格和利润变化，给出相关上市公司 [10] 商贸零售行业 - 618大促节奏前置，国货品牌首日表现亮眼，给出投资建议 [11] 建筑材料行业 - 4月金融数据平稳，期待25年Q3家装产业链受益，给出不同类型公司投资建议 [12][13] 有色金属行业 - 中美贸易局势缓和，铜、铝价格预计偏强震荡但上行空间有限，黄金价格大幅回落 [14] 电力设备行业 - 人形机器人、电动车、储能、工控、风电、光伏、电网等板块有不同发展趋势和投资策略 [16] 建筑装饰行业 - 4月建筑PMI和新订单指数回落，城市更新有望提速，给出不同方向投资建议 [17][18] 汽车行业 - 5月第2周乘用车环比+6.5%，继续看好汽车板块，给出三条主线配置建议 [19] 计算机行业 - 数字中国2025强调高质量数据集，建议关注相关标的和公司 [20] 医药生物行业 - 三抗药物研发进入快车道，给出子行业排序和不同选股角度的标的选择思路 [21][22] 电子行业 - 中东地区有望提振全球AI芯片及基础设施需求，国产算力需全流程去美和全栈自研破局 [23] 非银金融行业 - 险资大幅增配股票，并购重组改革深化，给出行业排序和重点公司推荐 [25] 煤炭开采行业 - 煤炭供需疲弱、港口库存高位，煤价震荡运行，迎峰度夏旺季煤价或上行，给出核心推荐标的 [25][26] 机械设备行业 - 看好估值底部&业绩高增长的装备出海板块 [27] 原油行业 - 关税政策缓和，国际油价上涨，给出相关上市公司 [28] 金融产品行业 - A股市场震荡调整，关注医药及红利板块相对机会，港股宽幅震荡，给出基金配置建议 [29] 基础化工行业 - 尿素价格回升，各板块有不同价格和利润变化，给出相关上市公司 [30][31] 非银金融行业点评 - 并购重组管理办法修订释放市场活力，有望带动券商业务，头部券商更受益 [32] 推荐个股及其他点评 中国飞鹤 - 是国内婴配粉龙头，25 - 27年业绩预计增长，低估值高股息，首次覆盖给予“买入”评级 [33][34] 雷赛智能 - 发布股权激励和员工持股计划，考核目标彰显增长信心，运控业务发展好，机器人业务有布局 [35] 珍酒李渡 - 转变思路应对行业下行压力，微调2025 - 2027年归母净利预测，维持“买入”评级 [36] 安克创新 - 3D纹理UV打印机众筹亮眼，关税缓和后上调收入及利润预期，维持“买入”评级 [37] 龙迅股份 - 专注高速混合信号芯片，车载、AR/VR、PC等多领域发展，成长空间广阔 [37] 吉利汽车 - Q1业绩符合预期，收购极氪股份强化竞争力，维持归母净利润预期和“买入”评级 [38] 华丰科技 - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，成长性有潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [39] 华勤技术 - 是智能硬件平台公司，多业务增长，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [40] 时代天使 - 经营稳健，海外市场突破，推进全球化战略，调整2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [40]