港股市场整体表现与驱动因素 - 恒生指数经历数年深度调整后，今年迎来显著估值修复行情[1] - 市场转变得益于全球资金向非美市场再平衡趋势及产业叙事引领的资产重估[1] - 强势美元周期曾压制新兴市场资产估值，今年美元走弱推动资金流向非美资产[1] - 中国资产重估叙事及新消费、创新药等结构性机会提升A股和港股活跃度[1] 港股估值与资金面分析 - 恒生指数2024年底市盈率低至约10.6倍，风险溢价处于历史90%分位以上，具备高安全边际[2] - 国际投资者共识认为更多中国企业具备全球竞争力，可能享有更高估值溢价[2] - 海外主动资金配置中国市场的比例截至今年10月底升至7.2%[2] - 当前港股估值位于历史均值上方1.5至1.7个标准差区间，短期或存回调压力[2] - 南向资金持续强劲流入，截至11月12日今年以来累计净流入规模超1.2万亿元[2] 南向资金定价权变化 - 南向资金在港股市场定价权从边际和结构两个维度持续巩固提升[3] - 南向资金日均成交额在港股主板占比自2024年底约25%水平稳步攀升，一度触及近40%峰值[3] - 该比例近期较峰值略有回落，但仍稳定维持在30%左右水平[3] 行业与板块投资机会 - AI产业链持续发展，互联网行业在“反内卷”政策下竞争格局优化，部分消费细分领域需求回暖[4] - 中国制造业优势巩固，关键领域技术突破，高端制造与硬科技板块具备长期价值[4] - 医疗健康行业政策环境边际改善，产业竞争力提升推动生物制药领域成长性凸显[4] - 化工、原材料等行业盈利预期持续修复，相关企业业绩前景值得关注[4] - 资金配置可能呈现轮动，部分资金或从通信、银行、公用事业等高股息板块转向周期类及成长类资产[4]

券商2026年A股市场观点汇总 - 超配中国股票与黄金，标配美股与美债，商品从低配上调至标配，中债从标配下调至低配，股票风格更加平衡 [2] - 盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，市场风格进入再均衡而非切换 [5] - 中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革推动市场高度挑战十年前高，从杠铃策略转向质量策略，科技与非科技都有机会 [8] - A股市场综合生态改善将持续，中长期看多大盘成长、产能扩张主线，布局另类投资机会如折价品种的资产替代 [10] - 权益市场形成低波红利与科技成长交织的结构化行情，重点关注科技成长及出口出海链条，但中美关系波动可能阶段性切向红利 [11] - 证券化率到1.1倍之前仓位仍是胜负手，2026年前后可能出现平顶过渡至慢牛延续而非尖顶短牛 [13] 芯片与存储行业利好 - HBM4单价提升至约560美元，较目前产品价格涨价51.35% [14] - AMD Instinct MI308 AI芯片已获得出口中国的许可证 [14] - 大模型持续推出大幅提升对DRAM、NAND的需求，长江存储和长鑫的HBM3等产品突破激发扩产动能，明年有望是两存扩产大年 [15] - 存储行业进入新一轮上行周期，AI大模型训练和推理对内存容量需求激增，HBM和DDR5内存紧缺传导至整个存储产业链 [16] - AI服务器DRAM容量需求是普通服务器的8倍，NAND容量需求达到3倍，HBM消耗晶圆容量是标准DRAM的多倍，存储原厂减产效应显现，供需关系好转 [18][21]

公司股价表现 - 华侨城A股价于11月10日早盘迅速拉升并封死涨停板，报收2.66元/股，成交额近6.76亿元，为近一年来首次收盘涨停 [1] 市场关注焦点与潜在价值 - 尽管公司2025年第三季度报告业绩不乐观，但网传的深圳欢乐谷整体搬迁和锦绣中华到期土地转型再开发消息，为公司“文旅+地产”资产重估打开巨大想象空间 [1] - 网传消息称深圳将推进锦绣中华到期土地处置工作以盘活土地资源，同时深圳欢乐谷有整体搬迁至光明区的可行性，现址将盘活利用 [1] - 位于深圳核心地段的土地资源若重新规划开发，可能为公司带来巨大的价值重估空间 [1] 公司业务模式与现状 - 公司是国内“文旅+地产”模式的开创者，曾凭借主题公园+地产开发模式大获成功，但近年来面临多重发展困境 [1] - 在传统模式面临挑战之际，公司位于深圳核心区位的土地资源为其资产升级提供了广阔想象空间 [2] - 业内认为，在盘活存量资产的同时，着力升级文旅业态、创新地产模式或许是公司破局的关键所在 [2]

市场行情表现 - 11月7日A股三大指数冲高回落，沪指跌0.25%，深成指跌0.36%，创业板指跌0.51% [1] - 市场成交额超2万亿，全市场超3100只个股下跌 [1] - 锂电电解液、磷化工板块午后继续上涨，孚日股份、清水源2连板，天际股份、多氟多等多股涨停 [1] - 福建板块反复活跃，漳州发展快速涨停走出4天3板 [1] - 有机硅板块集体走强，东岳硅材20cm涨停，合盛硅业涨停 [1] - 闻泰科技尾盘直线拉升逼近涨停，最后5分钟成交超12亿 [2] - 机器人板块下挫，力星股份、浙江荣泰等多股大跌 [3] 2026年A股市场展望 - 多家机构一致预测2026年A股将延续慢牛行情，或呈现“平顶慢牛” [4] - 慢牛核心逻辑包括资产替代逻辑深化，权益市场正加速成为居民资产配置新主场 [4] - 资本市场改革如新“国九条”筑牢制度根基，提升市场可投资性及应对风险能力 [4] - 经济转型确定性提升注入增长动能，新技术新产业加速涌现，经济预期与资产回报率有望触底回升 [4] - 国泰海通郭胤含团队指出2026年A股市场高度有望超出市场共识，向十年前高点发起冲击 [4] 企业盈利与估值前景 - 市场焦点正从情绪驱动转向基本面验证，估值抬升取决于企业盈利的实际兑现 [5] - 2025年三季度A股盈利增速仍处于磨底阶段，市场对盈利修复节奏与弹性存疑 [5] - 华泰证券何康团队认为盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性预期差在于企业出海 [5] - 开源证券韦冀星团队提出分子端盈利修复将呈“厂”字型复苏，盈利底或出现在2025年底至2026年初 [5] - 华泰证券模型预测2026年末上证前向PETTM约14.5x，中证800相对发达市场折价约22%，相对其他新兴市场溢价约12%，较历史高点仍有修复空间 [5] 2026年资产配置主线 - 开源证券韦冀星团队聚焦四大主线：科技成长自主可控（算力、半导体、AI应用等） [6] - PPI改善叠加广谱反内卷（有色金属、化工、建材等） [6] - 出海+全球产业竞争力提升（汽车、电子、机械等） [6] - 内需结构转型+消费复苏（低空经济、零售、食品等） [6] - 国泰海通郭胤含团队看好科技新势能、内需新机遇、出海与区域经济新格局，并特别强调能源新战略领域，如新型储能、氢能与核聚变能等前沿赛道 [7]

市场指数表现 - 截至2025年11月6日A股收盘，国证芯片指数涨幅为4.08%，科创50指数涨幅为3.34%，电子指数涨幅为3.00% [1] - 当日指数涨幅前十中，有色金属指数涨3.05%，通信指数涨2.30%，科创100指数涨2.29%，恒生科技指数涨2.29%，基础化工指数涨1.96%，创业板指涨1.84%，恒生指数涨1.80% [5] - 当日传媒指数回调1.36%，银行指数回调0.42%，农林牧渔指数回调0.36%，医药生物指数回调0.03% [5][8] 存储芯片行业动态 - SK海力士与英伟达就2026年HBM4供应完成谈判，HBM4单价确认为约560美元，比HBM3E价格（约370美元）高出50%以上，超出业内预期500美元约10%以上 [2] - 三星电子预计2026年人工智能和传统服务器需求将实现增长，第四季度移动芯片供应短缺将加剧，人工智能相关服务器需求已超过行业供应水平 [2] - 三大存储原厂暂停DDR5报价，DDR5现货价格飙升25%，季度涨幅或达30%至50% [3] - 芯片价格将在第四季度延续涨势 [2] 机构观点与投资机会 - 中信证券认为存储芯片涨价叠加长鑫存储扩产及HBM3产品交付将带动上游材料端需求增长，国内科技自立自强步伐加快将拉动半导体材料增量需求，建议关注长鑫产业链和国产半导体材料细分龙头 [3] - 开源证券指出2025年有望成为Agent繁荣元年，Gartner预测2028年至少15%的日常工作决策将由agentic AI自主完成（2024年为0），AI Agent市场规模将从2024年51亿美元增长至2030年471亿美元，复合年增长率为44.8% [3] - 科技安全是重要主线，AI和国产化替代有长期确定性，2026年行业表现将比2025年更均衡，看好科技成长自主可控、PPI改善预期叠加广谱"反内卷"、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏四个行业的投资机会 [4] - 广发证券持续推荐关注游戏+IP衍生品等细分景气度逻辑与AI产业逻辑，游戏板块仍处上行趋势，音乐流媒体及长视频有望迎来景气度 [6] - 开源证券建议银行板块底仓配置大型国有银行，核心配置兼具稳健基本面和强大财富管理能力的银行，弹性配置具备细分领域特色的优质区域性银行 [7] 资金流向与ETF表现 - 芯片ETF龙头(159801)连续5日获资金净流入累计达2.96亿元，当日收涨4.08% [4] - 芯片设备ETF(560780)年初至今份额增长达428%，居同类产品第一，当日收涨3.35% [4] - 科创50ETF龙头(588060)连续5日吸金累计达3.02亿元，当日收涨3.27% [4] - 传媒ETF(512980)连续4日吸金累计达3.29亿元，最新规模达30.20亿元 [6] - 金融地产ETF(159940)是全市场唯一跟踪中证全指金融地产指数的ETF [7] 上市公司分红情况 - 截至2025年11月5日，年内1035家公司宣布中期分红，分红金额合计7356.86亿元，已超去年中期分红金额，其中316家公司为首次中期分红 [8]

开源证券2026年度策略会概述 - 会议于2025年11月4日至7日举行，主题为“乘风破浪，向新而行”，设有1个主论坛和13个主题论坛 [1] - 开源证券30个研究团队联合专家学者及500多家上市公司高管，共同探讨2026年宏观经济、“十五五”规划及投资策略 [1] 公司战略定位与业务体系 - 公司战略目标是成为“一流北交所特色券商”和最佳中小企业综合金融服务商，坚持市场化、法治化发展 [4] - 构建投行、投资、研究“三位一体”全链条综合金融服务体系，新三板业务实现新增挂牌和督导企业数量“双第一” [4] - 研究所搭建“六大四中”研究体系，覆盖30余个方向，并发起成立人形机器人50论坛、并购重组产业研究联盟等 [4] - “私募源助力”行动提供投研支持、资金扶持等8大服务，为私募管理人提供全业务链条综合服务体系 [6] 2026年宏观经济展望 - 预计2026年实际GDP目标仍为5%左右，宏观政策更加积极，广义赤字规模有望扩大 [7] - 供给端通过服务业开放外资准入、消费基建完善等措施做加法，并通过反内卷、化解过剩产能做减法 [8] - 固定资产投资可能有限回升，制造业投资受设备更新支撑但受反内卷约束，地产投资降幅收窄，基建投资增速平稳 [8] - 服务消费潜力有望通过消费券、带薪休假等政策释放，收入分配改革提振养老、生育等领域消费 [8] 大类资产与行业配置观点 - 权益资产看好科技主线（AI、国产替代）和内需辅线（服务消费、大众消费），债券利率预计小幅上行 [9] - 2026年市场将从“资产重估”进入“盈利修复”阶段，可能呈现“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [10] - 证券化率上行后市场寻找新稳态中枢，驱动因素包括政策提升参与度、地产资产替代和中长期资金入市 [11] - 行业配置聚焦科技成长自主可控、PPI改善、出海竞争力提升及内需消费复苏四条主线 [12] 固定收益与转债市场展望 - 债券市场短端负债稳定性上升，优先推荐中短端；长端保持震荡市思维，中性久期为基准 [12] - 转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块及科技自主可控主线 [12] 分论坛主题设置 - 会议设置AI算力、芯片、人形机器人、反内卷、新消费等13场分论坛，全面分析经济热点与投资策略 [13]

市场整体展望 - 2026年资本市场将从资产重估阶段进入盈利修复阶段 [1][2] - 2026年前后更可能呈现平顶慢牛格局而非尖顶短牛 [1][2] - 盈利底或将在2025年年底或2026年年初到达 [2] - 证券化率在达到1.1倍之前仓位仍是胜负手 [2] 行业投资机会 - 看好科技成长自主可控领域的投资机会 [1][3] - 看好PPI改善预期叠加广谱反内卷带来的机会 [1][3] - 看好出海及全球产业竞争力提升的主题 [1][3] - 看好内需结构转型与消费复苏领域 [1][3] - 科技安全是最重要的主线AI和国产化有长期确定性 [5] - 内需是辅线利好服务消费大众消费及低线城市消费升级 [5] 宏观与政策环境 - 2026年实际GDP目标或仍为5%左右 [6] - 宏观政策更加积极货币政策适度宽松适时降准降息 [6] - 广义赤字规模有望扩大 [6] - 财政支出上行但斜率并不高 [2] - 2026年海外货币环境或较为宽松美联储有望继续降息 [3] 因子与风格配置 - 2026年要重视盈利增速的边际变化盈利增速营收增速等盈利因子 [3] - 营收增速盈利增速ROEROIC是盈利因子中最有效的 [3] - 红利风格在2026年的表现会优于2025年 [3] - 盈利修复慢牛的顺周期机会重点在于PPI [3] 固定收益市场 - 债券市场短端负债端的稳定性会上升优先推荐中短端 [4] - 债券长端建议保持震荡市思维中性久期为基准 [4] - 债券方面预计利率小幅上行短期以震荡为主 [5] - 转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块及科技自主可控主线 [4] 内需与投资分析 - 固定资产投资可能是有限回升设备更新继续支撑制造业投资 [7] - 地产投资降幅收窄增量在于好房子建设旧房改造 [7] - 基建投资增速保持平稳支持两重建设新型城镇化新基建等 [7] - 居民消费潜力在于服务消费政策可能通过新增服务消费券等释放潜力 [7]

新的宏观范式核心观点 - 当前中国资产价格的核心驱动逻辑围绕“化解债务、稳定增长与提升资本回报率”三大政策主题反复博弈 [2] - 政策应对积极，在相似去杠杆时期中国维持了8%-9%的M2增速，远高于日本当时的3%-4%，有效缓解金融风险并稳住经济基本盘 [2] - 经济正经历深刻结构性转变，投资对GDP贡献从十年前的约70%降至30%左右，消费占比接近50%，利率将长期承压而流动性保持充裕 [3] 政策应对与市场表现 - 通过政策托举，一线城市房价从高点回撤约20%，显著低于美国的30%和日本的50%，有效阻断房地产负向循环 [2] - 相比美日去杠杆初期的市场巨震，A股调整幅度相对缓和并在“9.24”后创出新高 [3] - 成功去杠杆后，房价涨幅或将长期锚定在0%-3%区间，而股票表现可能超越房地产 [3] 资产价格重估历程 - 中国金融资产已完成三轮重估，第一轮自2021年开始为债券及煤炭、公用事业板块重估 [5] - 第二轮在2023年，稳健类ROE资产如传媒互联网、港股、大金融板块继续重估 [5] - 第三轮预计在2025年，随着美元走软，全球定价商品如有色、机械、TMT将进一步重估，本轮行情上涨主要由估值驱动 [5] 未来投资逻辑与关键趋势 - 国内盈利弹性总体偏弱，但流动性长期充裕，居民资产或将继续向金融资产转移 [6] - 弹性类资产如科技医药等成长板块会继续跟随美国经济和科技周期波动，而资本品、商品等或会跟随新兴市场经济周期波动且弹性巨大 [6] - “出海”是关键趋势，出口市场结构发生转移，新兴市场占比持续提升并超越欧美，出口增长动能由消费品向中间品与资本品转移 [6] - 中国对外直接投资存量占GDP比重已达17%，参照德国、韩国超40%的比例，预计未来三到五年将进一步快速上升 [6]

宏观影响 - 美方取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，并将24%对等关税暂停一年，美国对中国整体有效关税率预计从27%下降至17% [4] - 关税降低有望推动中国对美国出口在目前基础上回升10%，并可能提升中国整体出口增速约1个百分点 [4][5] - 出口管制放松包括美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停实施10月9日公布的稀土等相关出口管制措施一年 [6] - 中美暂停实施针对海事、物流和造船业的港口费措施，有助于降低国际贸易成本 [7] - 中美就扩大农产品贸易达成共识，2025年1-9月中国从美国进口大豆占比为20%，较2024年下降3个百分点 [7] 行业影响：交运 - 关税下降和暂停港口费有助于降低贸易成本，利好航运需求尤其是中美集运需求，并减轻航运公司运营成本压力 [19] - 扩大农产品贸易共识有望为干散货航运市场带来额外需求增量 [20] - 油运旺季弹性可期，OPEC增产持续兑现，美国加大对俄油制裁利好合规VLCC需求；集运板块因强劲资产负债表和高股息具备配置价值 [20] 行业影响：大宗商品 - 中国对美大豆进口税率或由23%下降至13%，但美豆在13%关税下仍不具性价比，美盘价格表现出“跳水” [22] - 四季度中国大豆供应充裕，若按13%关税进口美豆或推高国内豆粕价格，贸易商快速采购可能导致豆粕定价逻辑从“缺口”转向“成本定价” [23] 行业影响：科技 - 美国取消10%“芬太尼关税”对部分中国大陆电子产品出口至美国需求有提振作用，但磋商成果未涉及AI芯片出口管制的边际变化 [25] - 美方暂停实施50%穿透性规则一年会一定程度缩小实体清单范围，但中国核心科技企业获取美国先进技术依然受限 [25] 行业影响：有色 - 关税壁垒取消和延迟降低不确定性，提振全球广谱有色短期需求和风险偏好，利好铜、铝、锡等基本金属及钨、钴、稀土等战略性金属价格 [27] - 中方暂停稀土相关出口管制一年，叠加四季度旺季，国内磁材需求有望持续向好，9月稀土磁材出口超出过去三年同期平均水平28% [28] - 进口矿供应增量有限，国内镨钕供需收紧推升价格，氧化镨钕价格较年初上涨32% [29] 行业影响：互联网 - 关税降低有利于跨境电商平台在美国维持性价比优势，主要品类出口美国额外关税税率从30%降至20，利好Temu、SHEIN、Tiktok Shop等平台 [31] - 贸易改善若带来宏观经济好转，可能增加居民消费需求，利好互联网广告、电商等相关公司 [31] 行业影响：纺服 - 关税缓和可能延缓国内纺织服装产能转移节奏，提升产能利用率和行业利润率，2024年中国对美国服装出口金额约382亿美元，占纺织品服装出口比例约14% [33] - 此前美国额外关税成本主要由下游品牌商承担，导致订单转移和行业竞争加剧，贸易摩擦缓和将对留在国内的产能形成边际利好 [33] 行业影响：家电 - 美国关税政策调整直接降低对美出口家电产品成本压力，缓解企业盈利压力，并加速清洁电器代工及扫地机品牌商盈利能力修复 [36] - 情绪面改善或驱动板块估值修复，对美收入敞口较大、前期被“错杀”的标的可能受益；长期看家电厂商通过全球化产能部署增强供应链韧性 [36][37]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 10月28日白银期货价格显著下行，沪银主力合约单日跌幅达3.32%，结算报11125元/千克 此次下跌是多重因素共振结果，短期投资者需警惕波动率飙升风险，降低仓位避险；长期若回调至关键支撑位，或为配置良机 [3][4] - 股指期货冲高回落以十字星报收，预计次日高位震荡向上为主 [7] - 黄金目前波动极大，短线不宜追空，建议规避 [12] - 铁矿节后终端无实际好转，铁水或阶段性下滑，技术面今日收阳且商品情绪好转，可把握回调低多良机 [15] - 玻璃日融变动不大，本周延续累库，后续主要看政策端，技术面今日收阳突破，底部企稳，可把握低多良机 [19] - 鸡蛋在产蛋鸡存栏量增加，供应充足压制价格反弹，但按目前价格及成本推算养殖亏损，可把握短多机会 [22] - 纸浆山东地区价格稳定，供需基本面未明显波动，港口去化低于预期，采购端心态谨慎，预计偏弱运行，建议低位震荡对待 [26] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦-白银期货 - 10月28日白银期货价格显著下行，沪银主力合约单日跌幅3.32%，结算报11125元/千克，与月初历史高点形成反差 [3] - 下跌是因前期银价年内涨幅超70%后获利盘了结，高杠杆ETF头寸平仓引发抛售踩踏，且贸易紧张局势缓和削弱贵金属避险需求 [3] - 中长期全球白银连续5年供需缺口，光伏、新能源车等工业需求增长，库存减少核心矛盾仍在 [3] 技术解盘-股指期货 - 股指期货冲高回落以十字星报收，消息面涉及资产重估、创业板改革等，预计次日高位震荡向上 [7] 技术解盘-黄金 - 黄金目前波动极大，短线不宜追空，建议先规避 [12] 技术解盘-铁矿 - 铁矿节后终端无实际好转，铁水或阶段性下滑，技术面今日收阳，商品情绪好转，可把握回调低多机会 [15] - 供应端短期有长协谈判及事故干扰，长期随着西芒杜项目投产供应宽松预期仍存 [16] 技术解盘-玻璃 - 玻璃日融变动不大，本周延续累库，后续主要驱动在于政策端对供给侧的出清 [19] - 技术面今日收阳突破，底部企稳信号明确，可把握低多良机 [19] 技术解盘-鸡蛋 - 鸡蛋在产蛋鸡存栏量增加，供应充足压制价格反弹高度，但按目前价格及成本推算养殖每只亏损16.90元，可把握短多机会 [22] 技术解盘-纸浆 - 纸浆山东地区价格维持稳定，供需基本面未明显波动，港口去化程度低于预期，采购端心态谨慎，预计偏弱运行，建议低位震荡对待 [26]