报告核心观点 报告围绕2025年中期策略展开，分析海外财政风险暴露对全球流动性的冲击、国内通缩预期缓解激活超额流动性、A股狭窄区间快速轮动情况，并给出行业配置思路[1][3][57] 海外：财政风险暴露，指示潜在的全球流动性冲击 财政风险暴露 - 10年期美债利率长期下行通道在2022年后被向上突破，全球经济平稳状态打破[7] - 2023年Q3出现美元美债背离，美债上、美元下，财政风险计价更极致[9] - 经济数据走弱但10年期债券收益率走高，全球避险倾向指标与美元指数背离[14] - 美债利率增加风险溢价影响估值，Fed put交易终结，衰退预期加速财政风险暴露[17][18] Fed put交易终结逻辑 - 衰退预期加速财政风险暴露，经济衰退 - 联储宽松 - 利率下行传导链条断裂，美债或被抛售，联储不会提前降息[18] - 逆全球化使联储无限宽松负面效应由美国自己承担，成为联储无限宽松的约束[27] 未来风险点 - 美国或采取风险目标转移增加美债买盘，但精准导流美债是难题，需关注非美经济体债务风险[29] 各国债务可持续性 - 从静态指标看，美、德、日、法、中财政可持续性尚可，英、意风险较大；从动态视角看，美、日、法、英接近或超债务发散阈值[37] 高利率冲击 - 全球国债利率上行，无风险利率抬升增加私人部门融资成本，利差指标失灵，日本养老金等机构抛售国债[43] 全球衰退交易 - 最大风险是国债被抛售，加速债务发散风险暴露，挤压财政空间，需关注流动性危机和国债利率[44] 美股宏观拐点 - 2024年7月套息交易逆转、2025年2月美国例外论破裂出现同步拐点，还可能面临全球衰退冲击[45][47][52] 次贷危机后宏观拐点共振 - 美国宽松预期 + 中国复苏预期形成共振，成为全球宏观拐点重要信号，如2016、2018、2022年[60] 国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 国内经济周期定位 - 处于周期底部持续磨底，信贷脉冲2025年初企稳，传导至经济周期有一定时滞[70] 价格因素与通缩预期 - PPI领先指标低位震荡后回升，通缩预期边际止跌，实际利率过高得到缓释[74][76][78] 强美元压制与缓释 - 实际美元指数构建中期顶部，未来外部环境压力将缓释[82] 证券化率与基本面模型 - 证券化率极端负向偏离后有向上收敛动力，基本面五因子模型从负向偏离快速收敛为正向偏离[85][91] 流动性淤积 - 存在流动性陷阱，超额流动性淤积部分被通缩预期吞噬，通缩预期扭转激活自由超额流动性[92][97][99] A股：狭窄区间内的快速轮动 行业轮动速度 - 行业轮动速度年后快速下探，3月后回到高位[104] 市场离散度 - 行业表现相关系数边际回落，个股配对滚动相关性均值新高后收敛，市场宽度回落，涨跌幅加权离散度抬升[108][113] 行业配置思路 行业聚类 - 核心主线为AI + 机器人 + 军工，内需相对落后[117] 自由超额流动性指引 - 自由超额流动性抬升利于小盘股跑赢，与部分申万二级行业超额收益有相关性[118][121] 行业赔率 - 建材、化工、交运等行业相对赔率较高[126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍资源供应成本因印尼政府PNBP政策发放限制而提高，内贸矿升水持稳运行，菲律宾镍矿供应回升但国内镍矿港库下降，原料偏紧；冶炼端原料价格高、镍价下行使部分非一体化冶炼厂减产；需求端不锈钢厂利润压缩、300系减产，新能源汽车需求爬升但影响有限；近期供需两弱，下游按需采购，国内社会库存小幅增加、海外库存持稳；技术面持仓增量空头增强，跌破MA10支撑，预计短线弱势调整；操作上建议暂时观望或短线轻仓做空 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价119140元/吨，环比-1230元/吨；LME3个月镍15015美元/吨，环比-115美元/吨 [2] - 08 - 09月合约价差-90元/吨，环比30元/吨；主力合约持仓量72919手，环比5696手 [2] - 期货前20名持仓净买单量-11671手，环比-3104手；LME镍库存203562吨，环比942吨 [2] - 上期所库存24922吨，环比204吨；LME镍注销仓单合计8484吨，环比-18吨；仓单数量20677吨，环比-156吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价120150元/吨，环比-950元/吨；长江有色1镍板现货均价120050元/吨，环比-950元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，均环比0美元/吨 [2] - 电池级硫酸镍平均价27900元/吨，环比0元/吨；NI主力合约基差1010元/吨，环比280元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水-207.63美元/吨，环比-2.85美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿进口数量392.72万吨，环比101.31万吨；镍矿港口库存总计871.84万吨，环比112.61万吨 [2] - 镍矿进口平均单价73.42美元/吨，环比-5.44美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比0美元/湿吨 [2] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比1120吨；镍铁产量合计2.39万金属吨，环比0.22万金属吨 [2] 下游情况 - 精炼镍及合金进口数量17687.58吨，环比-1058.97吨；镍铁进口数量84.82万吨，环比-3.96万吨 [2] - 300系不锈钢产量178.47万吨，环比-3.96万吨；300系不锈钢库存60.59万吨，环比-1.35万吨 [2] 行业消息 - 特朗普签署行政令推迟对等关税暂缓期到8月1日，称部分关税60%、70%，可能向欧盟发征税函，将对印度加征10%关税 [2] - 特朗普威胁对药品征高达200%关税，美商务部长称铜关税7月稍晚或8月1日到位，制药和半导体领域调查月底完成 [2] - 高盛将美联储降息时间预期提前三个月至9月，终端利率3% - 3.25% [2] - 美联储称美国6月一年期通胀预期降至五个月新低，对裁员担忧减轻 [2] - 乘联会称中国6月乘用车零售208.4辆创当月新高，新能源零售同比增29.7% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前基本面延续弱修复态势，通胀水平维持低位，内生动能仍偏弱，整体环境对债市偏多 [2] - 近期资金面宽松状况延续，但随着月中税期走款、政府债供给增加，资金面或产生阶段性扰动，债市预计偏强震荡，建议轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价109.050，涨幅0.05%，成交量59539，减少1132 [2] - TF主力收盘价106.160，涨幅0.03%，成交量46228，增加1219 [2] - TS主力收盘价102.464，涨幅0%，成交量34471，减少277 [2] - TL主力收盘价121.090，涨幅0.19%，成交量74267，增加18 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.16，减少0.02；T09 - TL09价差 -12.04，减少0.14 [2] - T2512 - 2509价差0.08，增加0.00；TF09 - T09价差 -2.89，减少0.01 [2] - TF2512 - 2509价差0.09，减少0.01；TS09 - T09价差 -6.59，减少0.03 [2] - TS2512 - 2509价差0.12，减少0.00；TS09 - TF09价差 -3.70，减少0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量203681，减少5073；T前20名多头198617，减少4418；T前20名空头209493，减少4302；T前20名净空仓10876，增加116 [2] - TF主力持仓量157480，减少525；TF前20名多头153595，增加1436；TF前20名空头169486，减少96；TF前20名净空仓15891，减少1532 [2] - TS主力持仓量115395，增加543；TS前20名多头86563，增加331；TS前20名空头102956，增加432；TS前20名净空仓16393，增加101 [2] - TL主力持仓量118951，减少511；TL前20名多头118595，减少1067；TL前20名空头121168，增加562；TL前20名净空仓2573，增加1629 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）107.5982，减少0.0028；250007.IB(6y）99.0955，减少0.0006 [2] - 240020.IB(4y)101.055，减少0.0030；240020.IB(4y)100.8844，减少0.0022 [2] - 250006.IB(1.7y)100.3569，减少0.0089；240010.IB(2y)100.007，减少0.0282 [2] - 210005.IB(17y)136.8114，增加0.2436；210014.IB(18y)133.1597，增加0.3097 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3550，增加1.00bp；3y收益率1.3850，增加0.75bp [2] - 5y收益率1.4810，增加0.85bp；7y收益率1.5775，增加0.75bp [2] - 10y收益率1.6430，增加0.30bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3502，增加5.02bp；Shibor隔夜1.3130，增加0.10bp [2] - 银质押7天1.5000，增加0.00bp；Shibor7天1.4640，增加0.90bp [2] - 银质押14天1.5000，增加0.00bp；Shibor14天1.4950，减少0.50bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，增加0.00bp；5y为3.5，增加0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模755亿，到期规模985亿，利率1.4%，期限7天，净回笼230亿 [2] 行业消息 - 7月9日，国家统计局公布数据显示，中国6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%；6月份全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7% [2] - 7月9日，国家发展改革委主任郑栅洁表示，“十四五”期间我国GDP规模持续突破110、120、130万亿元，今年经济体量有望达到140万亿元左右；国家发改委秘书长袁达表示，2021 - 2024年，中国经济保持了年均5.5%的较快增长速度，其中内需对经济增长的平均贡献率为86.4%，最终消费对中国经济增长的平均贡献率达到56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [2] 观点总结 - 周三国债现券收益率短弱长强，到期收益率1 - 5Y上行0.40 - 1.00bp左右，7Y下行0.15bp，10Y、30Y分别下行0.05、0.30bp至1.64%、1.86%。国债期货全线收涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.00%、0.03%、0.05%、0.19%。央行持续净回笼，DR007加权利率回升至1.48%附近震荡 [2] - 国内基本面端，6月制造业PMI持续回升，生产经营活动保持扩张。6月价格水平保持低位运行，CPI同比边际改善，PPI连续7个月负增长 [2] - 海外方面，美国劳动力市场持续展现韧性，6月非农就业数据超预期增长；同时经济数据显现边际改善迹象，制造业与非制造业PMI双双小幅回升，市场对美联储降息预期调整至9月。美国将对日韩等14个国家征收关税并延长关税谈判暂缓期至8月1日 [2]

情增加，不过现货升水维持400元/吨，国内库存小幅增加。而海外延续去库，LME注销仓单增加。技术面 研究员: 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 ，持仓增量空头增强，关注MA60支撑，重回前期震荡区间。操作上，建议暂时观望，参考26.0-26.8。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 | | | 沪锡产业日报 2025-07-09 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合约收盘价:沪锡(日,元/吨) | 262890 | -2590 LME3个月锡(日,美元/吨) | 33320 | 60 | | | 8月-9月合约收盘价:沪锡(日,元/吨) | -30 | 70 主力合约持仓量:沪锡(日,手) | 26633 | 388 | | ...

显。行业整体利润改善，后续复产力度有望增加。需求端当前地产形势不容乐观，6月房地产数据继续下滑 ，需求预计进一步走弱。下游深加工订单下滑，采购以刚需为主， 汽车玻璃厂备货量增加难以抵消地产相 免责声明 关需求疲软，光伏玻璃需求也面临库存压力。基差维持正常范围，后续市场交易更多是政策预期，预计反 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 弹高度和力度将较为有限，操作上短线建议逢低多，中长线依旧维持逢高空思维。 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 纯碱玻璃产业日报 2025-07-09 | 项目类别 | 数据指标 最新 | 最新 | 环比 数据指标 | | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 纯碱主力合约收盘价(日,元/吨 ...

美债市场动态 - 美债期货交易员大幅平仓多头头寸，推动美债收益率走高，仅上周四非农公布当天抛售70亿美元10年期美债 [1] - 交易员此前押注疲软就业数据支撑降息预期，但6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率意外降至4.1%，导致多头头寸面临压力 [2] - 花旗策略师指出强劲非农数据使7月降息预期降至零，多头平仓推动债券价格下跌 [1] 收益率上行压力 - 上周四非农数据公布当天，10年期美债合约每个基点500万美元风险敞口被平仓，相当于抛售70亿美元10年期美债 [2] - 去杠杆化过程成为推动美债收益率上行的重要力量，交易员此前押注疲弱就业数据支撑降息预期的头寸面临巨大压力 [2] - 全球长期主权债券需求疲软，日本长期国债收益率飙升及"大漂亮法案"可能推高赤字，引发投资者担忧各国政府过度依赖长期债券融资 [2] 美债拍卖与市场定位 - 本周390亿美元10年期和220亿美元30年期美债拍卖可能进一步挤压长久期多头头寸，周二580亿美元3年期美债拍卖结果稳健为后续提供支撑 [3] - CFTC数据显示，就业报告发布前资产管理公司激进增加美债期货多头头寸，10年期美债合约净多头创纪录新高，截至7月1日当周净增58.2万份等价头寸 [3] - 对冲基金同期净增14.8万份10年期美债期货等价空头头寸，反映市场分歧 [3] 利率预期与期权市场 - SOFR期权流向显示交易员在强劲就业数据后同时寻求上行和下行保护，反映利率前景不确定性增加 [3] - 联邦基金利率期权市场交易员押注美联储今年余下时间维持利率不变，与市场定价剩余四次FOMC会议约50个基点降息幅度形成对比 [3] - 美债期权偏斜度转向看跌期权，交易员愿为对冲债券抛售支付溢价，近期包括800万美元做空波动率交易和3200万美元押注债市反弹的期权交易 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场隔夜LME铜尾盘异动下跌1.22%至9665美元/吨，SHFE铜主力上涨0.69%至80030元/吨，国内现货铜进口亏损收窄；特朗普威胁对铜加征50%关税引发市场异动，且LME、Comex及国内社会库存均累库，减弱市场对低库存下挤仓的担忧，若关税落地铜库存迁移故事或接近尾声；下游采购谨慎，终端需求订单放缓 [1] - 铝市场氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强；氧化铝矿石扰动和新增投产压力并存，短期政策消息引导盘面偏强震荡，关注几内亚大选动态；加工新订单大幅缩减，电解铝需求走弱与低交割品间存在边际博弈，近月仍存挤仓风险，短期不宜过分看空，可持续跟踪库存累库表现；铝合金整体跟随沪铝，但淡季驱动不足 [2] - 镍市场隔夜LME镍跌0.76%报15015美元/吨，沪镍跌0.78%报119650元/吨；LME和国内SHFE仓单库存增加；镍矿印尼内贸价格延续下跌；不锈钢产业链成本支撑小幅下移，供应端减产但整体库存仍维持高位；新能源产业链7月硫酸镍需求环比小幅增加；一级镍7月产量环比小幅增加，周度库存环比小幅增加，LME库存呈现去化；缺乏驱动，短期仍偏震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - **铜**：2025年7月8日平水铜价格79765元/吨，较前一日跌95元/吨，升贴水55元/吨，较前一日降15元/吨；废铜、无氧铜杆、低氧铜杆等价格有不同变化；LME、COMEX、社会库存等有增有减；LME0 - 3 premium为 - 49.8美元/吨，较前一日降9.3美元/吨；活跃合约进口盈亏为 - 1179.5元/吨，较前一日降30元/吨 [3] - **铅**：2025年7月8日平均价1铅16980元/吨，较前一日跌100元/吨，1铅锭升贴水等价格有不同变化；铅精矿到厂价下降；LME库存减少1900吨，上期所库存增加1374吨；升贴水、活跃合约进口盈亏等有变化 [3] - **铝**：2025年7月8日无锡报价20600元/吨，较前一日降20元/吨，南海报价20580元/吨，较前一日降10元/吨；原材料价格部分有变化；LME库存增加13200吨，上期所仓单增加1740吨，总库存增加342吨，社会库存中氧化铝增加1.0万吨；升贴水、活跃合约进口盈亏等有变化 [4] - **镍**：2025年7月8日金川镍板状价格122150元/吨，较前一日降900元/吨；镍铁、镍矿等价格部分有变化；LME库存增加150吨，上期所镍库存增加204吨，社会库存增加186吨；升贴水、活跃合约进口盈亏等有变化 [4] - **锌**：2025年7月8日主力结算价22005元/吨，较前一日跌0.8%；LmeS3价格2505.5美元/吨，较前一日持平；市场行情价格多数下降；周度TC持平；上期所库存增加793吨，LME库存减少2100吨，社会库存增加0.61万吨；注册仓单减少；活跃合约进口盈亏为0元/吨 [5] - **锡**：2025年7月8日主力结算价264240元/吨，较前一日跌0.5%；LmeS3价格27540美元/吨，较前一日跌2.1%；市场行情价格多数下降；上期所库存增加243吨，LME库存减少100吨；注册仓单减少；活跃合约进口盈亏为0元/吨，关税3% [5] 图表分析 - **现货升贴水**：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [7][8] - **SHFE近远月价差**：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [12][18][19] - **LME库存**：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [20][22][24] - **SHFE库存**：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [27][29][31] - **社会库存**：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [33][35][37] - **冶炼利润**：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [40][42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582 [47] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715 [47] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609 [48]

据媒体报道，美国国家经济委员会主任凯文·哈赛特（Kevin Hassett）和前美联储理事凯文·沃什 （Kevin Warsh）——两位"凯文"正在激烈竞争美联储主席这一关键职位。 在特朗普的高调选拔中，下一任美联储主席的角逐正成为一场戏剧化的权力游戏。 据媒体援引知情人士透露，哈赛特的势头正在迅速崛起，而沃什这位早期热门人选则开始面临质疑。 最新动态显示，哈赛特作为特朗普核心经济顾问，已在6月与总统至少两次会面讨论美联储主席一职； 而沃什虽是早期热门，却因未获特朗普内圈信任及其"鹰派"背景而面临质疑。 与此同时，美国财长贝森特被传可能既想担任财政部长，又觊觎美联储主席之位，甚至有传言称特朗普 曾提出让他身兼两职。 哈赛特：经济圈"老臣"，似为迎合特朗普"转变立场" 63岁的哈赛特是一位学术派经济学家，曾在上世纪90年代就职于美联储，拥有深厚的理论背景。 过去八年间，他一直是特朗普经济团队的核心成员，曾在特朗普第一任期内两度任职，并适应性地调整 立场以迎合特朗普。 据知情人士向媒体透露，哈赛特近期从"不感兴趣"转为明确表示若获提名将接受主席之位。 他的公开立场也出现明显转变。他曾宣称自己的工作是"提醒人们尊重 ...

报告行业投资评级 - 各品种均为震荡评级 [8][9][11][12][13][15][16] 报告的核心观点 - “反内卷”减产预期利好暂告段落，钢价上行乏力，但炉料基本面尚可，产业基本面相对均衡，各环节矛盾不明显，铁水小幅回落同比维持高位，钢材低库存，下方空间有限，预计短期区间震荡运行，需关注政策落实和需求转弱程度 [1][2] - 各品种短期均预计震荡运行，需关注海内外政策扰动、需求持续性、煤矿复产、蒙煤进口、钢招价格、用电成本调整等因素 [2][8][9][11][12][13][15][16] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 本周海外矿山结束季末冲量，发运环比下降，45港口到港量小幅回升但不及预期，未来1 - 2周或集中到港；钢企盈利率持稳，铁水小幅下降同比保持高位；到港不及预期叠加需求高位，港口微幅去库，供需矛盾不突出 [2] 碳元素方面 - 山西临汾和长治地区两座煤矿复产，涉及产能840万吨，区域内供应恢复，其他地区煤矿维持前期节奏，总体供给逐步回升；进口端蒙煤口岸成交活跃，监管区库存下降，本周五至下周二中蒙口岸关闭；需求端焦炭产量稳中略降，焦煤刚需仍存，下游焦企采购积极但有观望迹象；当前基本面供需矛盾不突出，需关注煤矿复产及蒙煤进口状况 [3] 合金方面 - 锰矿价格小幅松动，澳矿发运恢复、港口库存抬升、远期低价期货矿到港，矿价有下滑空间；供应端厂家复产驱动增加，锰硅日产连续7周回升；需求端成材产量高位维稳，但终端用钢需求淡季深入，钢厂利润或收缩，成材产量有下滑预期，关注钢厂招标价格指引 [3] - 硅铁供需关系健康，但后市供需缺口有回补可能，市场去库难度增加，价格上行驱动不足，行业亏损，成本支撑下短期盘面震荡运行 [3][6] 玻璃方面 - 淡季需求下行，深加工需求环比走弱，上游库存累积，压力仍存；供应端有3条产线待出玻璃，1条计划复产，供给压力仍存；上游小幅去库，自身矛盾不突出；反内卷情绪升温，市场对减产担忧回升，中期观察下游需求能否带动；现实需求偏弱，盘面预期减产反弹但正反馈动能不强，下游预期未改善，中长期需市场化去产能，维持震荡观点 [6] 纯碱方面 - 供给过剩格局未变，市场传光伏行业反内卷，光伏日熔已有小幅下滑，重碱需求走平，需求预期偏弱；轻碱端下游需求弱，厂家持续降价；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，建议企业抓住短期正反馈套保空间；7月有计划检修，短期预计震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [6] 钢材方面 - 越南对中国热轧卷征收23.01 - 27.83%最终反倾销税，美国总统对14个国家输美产品加征25% - 40%关税；高价下游接货意愿有限，投机需求一般，现货成交一般，价格涨跌互现；梅雨季结束，螺纹供需双增去库，热卷供增需降库存累积，五大材供需双增库存变化有限且绝对值偏低；淡季基本面矛盾有限，海外关税扰动不断，钢价上涨后出口压力有转弱迹象，预计短期盘面震荡运行，关注海内外政策扰动和淡季需求持续性 [8] 铁矿方面 - 港口成交99.9(+14.1)万吨，掉期主力95.68(+0.45)美元/吨等；本周海外矿山结束季末冲量，发运环比下降，45港口到港量小幅回升不及预期，未来1 - 2周或集中到港；钢企盈利率持稳，铁水小幅下降同比保持高位；到港不及预期叠加需求高位，港口微幅去库，供需矛盾不突出；需求高位，基本面矛盾不明显，本轮上行后盘面价格至重要压力位，现货观望为主，预计矿价短期震荡运行，关注唐山地区检修状况 [8] 废钢方面 - 华东破碎料不含税均价2108（+1）元/吨，华东地区螺废价差914（-1）元/吨；上周螺纹表观需求微增，产量连续三周增加，总库存去化，淡季需求有韧性；供给端本周到货量下降，资源偏紧；需求端西南地区电炉日耗减少，高炉铁水产量微降，长流程废钢日耗微降，长短流程总日耗下降；本周到货下降多，厂库小幅去化，同比略高；供需均边际转弱，自身驱动不足，宏观降温后预计价格震荡 [9] 焦炭方面 - 焦炭供需逐步收紧，盘面震荡运行；供应端多数焦企正常开工，少部分减产，产量稳中略降；需求端铁水产量回落但同比高位，刚需偏强，钢厂积极补库，盘面升水加大期现商采购量，焦企出货顺畅，库存下降；成本端焦煤价格强势，入炉煤成本攀高，提涨预期加强；供需格局改善，关注铁水产量及煤矿复产节奏；提涨预期加强，关注煤价能否持续上涨，预计短期盘面震荡运行 [12] 焦煤方面 - 盘面跟随钢材震荡运行；供给端山西部分煤矿复产，仍有个别停限产，总体供给缓慢恢复；进口端临近蒙古国那达慕大会，口岸贸易商挺价，部分煤种报价上涨；需求端焦炭产量稳中略降，短期刚需仍存，下游采购积极性尚可，煤矿出货顺畅；现货报价稳中有涨，部分高价煤种采购谨慎；基本面供需矛盾不突出，关注煤矿复产及蒙煤进口状况；上游煤矿去库，现货价格暂时持稳，预计短期盘面震荡运行 [11][12] 硅锰方面 - 期价宽幅震荡，现货市场僵持，厂家低价出货意愿弱；成本端锰矿价格小幅松动，港口库存抬升，远期低价矿到港，矿价有下滑空间；供应端利润修复，厂家复产驱动增加，日产水平连续7周回升；需求端成材产量高位维稳，但终端用钢需求淡季深入，钢厂利润或收缩，成材产量有下滑预期；7月河钢招标启动，采购量14600吨，环比增2900吨，关注钢招价格指引；供需关系趋向宽松，去库难度增加，期价上行驱动不足，成本支撑下价格下方空间有限，短期预计盘面震荡运行 [15] 硅铁方面 - 期价走势偏弱，现货市场成交氛围一般；成本端兰炭市场暂稳，6月宁夏结算电价较5月降1 - 3分，青海环比微降；供给端厂家开工低位回升，供应趋增；需求端钢材产量高位但淡季有下滑预期，炼钢需求对价格支撑时间需谨慎看待；7月河钢招标启动，采购量2700吨，环比增500吨，关注钢招价格；金属镁厂家挺价但成交有限；供需关系健康，但后市供需缺口有回补可能，去库难度增加，价格上行驱动不足，行业亏损，成本支撑下短期预计盘面震荡运行，关注用电成本调整情况 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降息预期收敛与关税担忧博弈，市场静待美联储6月会议纪要，金价震荡 [2] - 金价突破3350美元失败，因市场对美联储7月降息预期降温削弱黄金吸引力，虽特朗普关税计划引发贸易战担忧刺激黄金避险需求，但美元企稳限制金价反弹，市场预期美联储面对关税通胀压力将维持利率不变 [4] - 特朗普关税计划不确定性为金价提供支撑，下跌空间受限，市场对贸易局势高度敏感，关税动态和美联储6月会议纪要将成金市交易员主要关注焦点 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普7日表示8月1日起对来自日本、韩国等14个国家进口产品征收25%至40%不等关税 [3] - 德国副总理兼财政部长克林拜尔强调欧盟愿保持开放态度继续谈判，但不接受不对等条件 [3] - 特朗普周一签署行政命令，指示联邦机构加强“大美丽法案”中废除或修改太阳能和风能项目税收抵免的条款 [3] 价格逻辑 - 金价突破3350美元失败，市场对美联储7月降息预期降温削弱黄金吸引力，特朗普关税计划引发贸易战担忧刺激避险需求，但美元企稳限制金价反弹，市场预期美联储维持利率不变 [4] - 特朗普关税计划不确定性为金价提供支撑，下跌空间受限，市场对贸易局势高度敏感，关税动态和美联储6月会议纪要将成金市交易员主要关注焦点 [4] 展望 - 周度COMEX黄金关注【3200,3450】，周度COMEX白银关注【35,38】 [5]