涉及的公司与行业 * 公司：中广核矿业 (港股代码 1164) [3] * 行业：天然铀/核燃料行业 [2] 公司基本情况与业务模式 * 公司是中广核集团旗下负责海外天然铀开发、融资、投资和运营的综合管理平台 [3] * 业务模式为“投资加包销”，通过收购海外矿山并包销其产品来扩大资源 [2][3] * 公司持有哈萨克斯坦的四个生产矿山，并持有澳大利亚上市公司 Paladin Energy 约 2.6% 的股权 [2][5] 2025年经营概况与2026年中期业绩 * 2025年总产量达 2,699 吨，其中公司包销量约 1,300 吨 [2][4] * 2026年中期录得亏损 6,800 万港币，主要因贸易公司采用加权平均法记账，在市场价格快速上涨时导致账面财务亏损 2.3 亿港币 [2][8] * 亏损另一原因是执行2021-2025年签订的低价合同，采购成本（约72美元/磅）高于销售价格（约30美元/磅），导致每磅亏损14美元，上半年交付812吨（约200多万磅）产生显著亏损 [8] 生产计划与增长预期 * 包销量计划逐年增长：2026年预计增至 1,400 多吨，2027年达 1,600 多吨，2028年维持该水平 [6] * 增量来源：现有四个矿山恢复至100%产能利用率；哈萨克斯坦扎巴克矿逐步爬坡，预计2029年提升至 900 吨规模 [6] * 公司通过伦敦贸易公司积极参与全球现货贸易，每年贡献显著贸易量 [6] 新销售协议的影响 * 新三年期销售协议自2026年1月1日生效，基准价大幅提高至 94 美元/磅，并每年按 4.1% 递增 [2][7] * 新协议中 70% 的价格参照交付日现货价指数，价格弹性显著提升（旧合同基准价为 66 美元/磅，仅 40% 参照现货）[7] * 新协议极大增强了公司的盈利能力和市场竞争力 [2][7] 行业需求驱动因素 * **核电重启**：全球核电经历福岛事件后十年资本支出不足，现因双碳和能源安全问题重新受重视 [9] 预计到2030年，新增 63 个反应堆（总功率约 67 吉瓦）将并网，使天然铀需求每年增长 4-5% [10] * **AI发展**：AI算力需求依赖稳定能源，核能被视作中长期可行选择，直接驱动对天然铀的需求增长 [11] * **需求增长**：未来五年天然铀需求预计增加约 20%，从目前每年 7 至 7.5 万吨增至 2030 年的 8.4 至 9 万吨 [12] 行业供应与挑战 * **供应短缺**：过去十年资本支出不足，现有产能仅约 6.8 万至 7 万吨/年，仅能满足当前需求 [13] * **新项目延迟**：新矿山项目如加拿大 Denison 的 Wild River 矿和 Negishi Energy 的 Arrow 矿预计 2030 年后才能投产，且需 8 至 12 年爬坡期才能达产 [15] * **长期挑战**：新矿山储备不足，从勘探绿地项目到建成投产通常需要 15 至 18 年，面临技术和环境挑战 [16] 铀价市场动态 * **价格波动**：2024年4月因制裁预期，铀价从 50 美元飙升至 107 美元/磅，后因制裁推迟等因素，2025年第一季度回落至 63 美元 [19] * **长贸与现货差异**：2025年现货价多数时间低于 70 美元，下半年最高冲至 83 美元；而长贸价格指数粘性强，从9月起稳步上涨，12月底收盘达 86.5 美元，反映长期需求旺盛 [20] * **金融化影响**：金融机构如 Sprott Physical Uranium Trust (SPUT) 通过信托基金介入，收购天然铀并提供流动性，推动价格上涨 [22] 其他重要信息 * **融资计划**：公司于2026年1月20日提交了新的招股书申请，为一个 25 个月时间、20 亿美元 的运营型融资计划，以便更灵活地进行融资和增发 [23] * **成本与税率**：2025年上半年现金成本约为 26 至 27 美元/磅，较2024年的 24 美元增长 13% [27] 公司在哈萨克斯坦的矿区平均税率约为 7%，低于部分竞争对手的 18% [26] * **硫酸供应**：到2027年硫酸供应问题不大，但2026年仍有挑战，公司预计能守住 1,400 吨包销量目标 [24] * **资产注入**：湖山铀矿注入计划正在推进，但预计在2026至2027年实现较为困难 [28] * **销售模式**：新销售模式调整（如从 4,060 调整到 3,070）参照市场指数，旨在释放业绩，保护小股东权益，不存在向集团转移利润的问题 [29]

文章核心观点 - 中国“十五五”时期绿色发展将从生产主导转向生产与消费双轮驱动的新阶段 绿色消费成为经济发展的内生动力和未来可持续发展的重要领域 [1][3] “十五五”时期中国绿色发展的新动向 - **政策驱动转向供需协同**：国家战略政策已将倡导绿色消费纳入顶层设计 未来将通过环保标准、碳定价、激励补贴等政策工具支持绿色消费 以需求侧绿色选择拉动产业链转型 [3] - **绿色消费内涵升级**：从购买环保产品扩展到生活方式与价值理念重塑 关联品质、健康、责任与文化自信 新一代消费群体将以可持续发展理念重新定义“好生活” [3] - **数字化与绿色化深度融合**：AI、物联网、区块链等技术将实现从生产到消费全链条的可追溯与溯源（如产品碳足迹） 科技赋能生产与消费的透明化与可信化 [3] 金融支持绿色消费的发展方向 - **强化政策引导与协同**：弥补消费端金融支持短板 推动金融政策与产业、消费等政策结合 [4] - **完善标准与定义并利用金融科技**：明确“绿色消费金融”的范畴、支持范围与场景 建立健全相关标准以引导资金精准流向 利用金融科技推广个人碳账户、碳普惠机制并开发适配的金融产品 [4] - **防控风险与加强披露**：关注绿色消费金融的新兴风险 利用数字化提升风控能力 同时强化信息披露以引导市场理性选择 [4]

贵金属价格表现 - 1月19日，伦敦金现日内大涨1.73%至4675.213美元/盎司，盘中最高触及4690美元/盎司，创历史新高 [3] - 伦敦银现日内飙升3.75%至93.514美元/盎司，最高上探至94.12美元/盎司，同样创历史新高 [3] - COMEX黄金期货日内上涨1.81%至4678.4美元/盎司，盘中最高触及4698美元/盎司；COMEX白银期货日内大涨5.44%至93.35美元/盎司，最高触及94.365美元/盎司，两大期货品种均刷新历史纪录 [3] - 消费市场方面，多家头部黄金珠宝品牌足金首饰报价集体跳涨，例如老凤祥报1456元/克，老庙黄金报1459元/克 [3] 价格上涨驱动因素 - 直接导火索是前总统特朗普宣布，自2026年2月1日起，对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰等八个欧洲国家出口至美国的全部商品加征10%关税，并威胁若争端持续，税率将自6月1日起提至25% [4] - 此举是围绕美国收购格陵兰岛的争议，白宫曾声称此举为国家安全优先事项，甚至“不惜动武” [4] - 该地缘政治与贸易摩擦叠加的激进举措，瞬间推高了市场恐慌情绪，点燃了贵金属的防御性买盘 [5] - 同时，美联储主席鲍威尔面临司法调查及其任期即将结束所引发的政策独立性担忧，进一步削弱了美元信用，促使资金涌入黄金和白银 [5] - 本次大涨建立在结构性基本面之上，白银因工业需求旺盛和交易所库存极低，此前涨幅已大幅领先黄金，当日暴涨是避险情绪与前期累积买盘动能的集中释放 [6] 后市展望与核心逻辑 - 黄金中长期仍看涨，核心逻辑是地缘与贸易冲突持续、央行购金不止，加上市场普遍预期美联储未来宽松 [7] - 短期可能因技术超买或风险情绪缓和而震荡回调，但结构性因素将为金价托底 [7] - 白银走势更为复杂、波动更大，短期内可能因现货紧张情绪边际缓解而进入高位震荡 [7] - 长期来看，绿色转型与AI发展带来的强劲工业需求以及潜在的贸易限制风险，仍可能推动银价冲击更高水平 [7] - 贵金属的跳空上涨，本质是市场对“美国单边主义冲击全球秩序”的定价，当关税武器化、领土诉求货币化，传统避险资产的配置价值将持续凸显 [8] - 美元信用损耗与储备货币地位再平衡，将系统性支撑金价中枢上移 [8]

英伟达数据修正对铜市场的影响 - 英伟达技术论文数据出现乌龙，将1吉瓦（GW）数据中心机架所需铜材从“50万吨”修正为约200吨，修正后数值仅为原数据的0.04% [1][3] - 数据修正导致市场对AI数据中心铜需求的预期大幅下降，引发铜期货及概念股价格回调 [1][3] - 1月19日，沪铜期货主力合约跌0.68%至101180元/吨，Wind铜产业指数跌0.88%，江西铜业、云南铜业、铜陵有色等龙头股分别下跌5.63%、3.74%和3.27% [1][3] 数据修正的实际冲击与行业观点 - 分析师普遍认为，数据修正对短期铜市场供需的实际冲击有限，因业内此前已对该“50万吨”数据持谨慎态度 [2][5] - 正信期货分析指出，理论上1GW数据中心对应的铜消费量在2.5万-3万吨，目前该领域全年铜需求总量约40万吨 [5] - 花旗银行测算显示，2025年数据中心用铜量仅占全球铜消费的1.4%，预计2027年达到2.4% [5] - AI数据中心单位用铜量是传统服务器的3-4倍，但该领域每年实际推动的铜需求增长预计仅为15万吨 [5] 铜价近期上涨的核心驱动因素 - 近期铜价上涨的主要动力是宏观通胀预期与供给受限，需求端的利多因素更多是预期，实际供需格局并不紧张 [2][7] - 上涨逻辑包括：追赶黄金价格（受宽松货币环境和地缘局势推动），以及美国的“虹吸效应”导致全球近100万吨总库存中一半以上被锁定，造成非美地区区域性紧张 [8] - 一季度海外铜精矿供应紧张及地缘局势推升战略资源溢价，也是近期铜价上行的原因 [8] 铜市场中长期需求展望 - 中长期更值得关注的是AI发展带动的电力电网扩容需求 [6] - 国际能源署（IEA）预计，到2030年输配电网长度需增加20%以上，全球电网年平均投资需从目前的3000亿美元增至6000亿美元 [6] - 花旗银行预计，涉及清洁能源转型的铜消费占比已接近15%，2026年全球铜消费增速中性预期在2.5%以上 [6] - 高盛维持长期看好，预测2035年铜价将达到15000美元/吨 [9] 铜价后市展望 - 业内人士普遍认为，上半年铜价将维持高位运行，下半年则需警惕回调风险 [9] - 春节前，铜价仍以跟踪贵金属价格为主，一季度延续高位震荡概率大 [2][9] - 市场预期二季度铜供需格局将由过剩转为紧平衡，在难以证伪的背景下，铜价支撑较强 [9] - 短期内，下游订单疲弱与春节前淡季效应共振，使价格上涨动力受限，铜价或延续高位震荡 [9]

市场表现 - 1月19日，伦敦金现价格日内大涨1.73%，报4675.213美元/盎司，盘中最高触及4690美元/盎司，创历史新高 [1][10] - 伦敦银现价格日内飙升3.75%，报93.514美元/盎司，最高上探至94.12美元/盎司 [1][10] - COMEX黄金期货日内上涨1.81%，报4678.4美元/盎司，盘中最高触及4698美元/盎司，逼近4700美元大关 [2][11] - COMEX白银期货日内大涨5.44%，报93.35美元/盎司，最高触及94.365美元/盎司，两大期货品种均刷新历史纪录 [2][11] - 消费市场方面，多家头部黄金珠宝品牌足金首饰报价集体跳涨，老凤祥报1456元/克，老庙黄金报1459元/克，周生生报1451元/克，周大福报1455元/克 [4][13] 价格大涨原因 - 直接导火索是周末美国总统特朗普放话，将对8个反对美国收购格陵兰岛的欧洲国家祭出惩罚性关税 [5][14] - 当地时间1月17日，特朗普表示自2026年2月1日起，对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰出口至美国的全部商品加征10%关税，若争端持续，税率将自6月1日起提至25% [5][14] - 白宫月初曾表示“不惜动武”，把收购格陵兰岛列为美国国家安全优先事项 [5][14] - 分析认为，特朗普再打“关税牌”推高了全球政治经济不确定性，直接点燃贵金属防御性买盘，同时美元信用受损拖累美元指数回落 [5][14] - 多重风险事件集中爆发引发市场避险需求激增，其中最关键的是格陵兰岛问题引发的地缘政治与贸易摩擦叠加 [6][15] - 美联储主席鲍威尔面临司法调查及其任期即将结束所引发的政策独立性担忧，进一步削弱了美元信用，促使资金涌入黄金和白银 [7][16] - 本次大涨建立在坚实的结构性基本面之上，贵金属此前已处于强劲多头趋势中，白银因工业需求旺盛和交易所库存极低，前期价格涨幅已大幅领先黄金 [7][16] - 白银价格涨幅尤其显著，凸显其“避险属性+工业短缺”的双重支撑 [7][16] 后市展望 - 黄金中长期仍看涨，核心逻辑是地缘与贸易冲突持续、央行购金不止，加上市场普遍预期美联储未来宽松 [8][17] - 黄金短期可能因技术超买或风险情绪缓和而震荡回调，但结构性因素将为金价托底，市场普遍看好其上行趋势 [8][17] - 白银走势更为复杂、波动更大，短期内可能因现货紧张情绪边际缓解而进入高位震荡 [8][17] - 白银长期来看，绿色转型与AI发展带来的强劲工业需求以及潜在的贸易限制风险，仍可能推动银价冲击更高水平 [8][17] - 贵金属整体仍将“向上”，但路径曲折、震荡剧烈，市场目前处于“长期看好”与“短期超买”的博弈之中 [8][17] - 任何地缘政治的边际缓和、交易所上调保证金要求或美元指数的意外走强，都可能引发快速的获利了结和技术性回调 [8][17] - 贵金属的跳空上涨，本质是市场对“美国单边主义冲击全球秩序”的定价，当关税武器化、领土诉求货币化，传统避险资产的配置价值将持续凸显 [9][18] - 长期来看，美元信用损耗与储备货币地位再平衡，将系统性支撑金价中枢上移 [9][18]

市场表现 - 1月19日，金价、铜价、铝价携手走强，黄金与有色金属相关产品表现强势，截至13:30，黄金ETF华夏(518850)上涨1.4%，有色金属ETF基金(516650)上涨0.94% [1] - 有色金属ETF基金(516650)持续获得资金关注，截至1月16日，产品最新规模达137.7亿元，较2025年底的65.9亿元增长超过71.7亿元，年内规模增幅超过108.7%，增幅在同类赛道中居首位 [2] 行业周期与前景 - 2026年被视作多个科技领域的元年，人工智能发展离不开工业金属，这有望引发一轮类似2006-2007年的有色金属超级周期 [1] - 有色金属商品期货表现明显，“铜博士”价格创下历史新高 [1] - 尽管伦敦期铜上涨空间可能有限，但这不影响对超级周期的判断，期货与股票走势并非完全一致，只要不出现系统性危机和期货暴跌，有色金属股票的牛市就难以结束 [1] 铜金属基本面分析 - 铜作为能源转型的关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值 [1] - 供给端，全球主要矿山在2025年事故频发，预计2025年第四季度供给端将减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧 [1] - 宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期宏观环境支撑铜价，预计美元未来将继续贬值，利好铜价 [1] - 强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段可能进一步扩大 [1] 相关金融产品 - 有色金属ETF基金（516650）跟踪中证细分有色金属产业主题指数，聚焦黄金、铜、铝等工业金属以及稀土、钨钼等小金属 [2] - 该ETF产品的黄金、铜、铝含量合计为61.29%，是全市场相关金属含量最高的ETF [2]

行业周期定位与阶段判断 - 当前周期行业正处于景气底部 显现从“朦胧中复苏”的迹象 [1][5] - 典型的周期股行情可分为三个阶段 第一阶段交易涨价预期 第二阶段为涨价主升浪 第三阶段为业绩兑现与估值抬升 [1][5] - 当前市场正处于行业业绩见底 利好初现的第一阶段 整体呈现底部抬升特征 [1][6] 供需格局与核心驱动因素 - 供给侧因长期回报率低 环保制约等因素扩张受限 [1][5] - 需求侧在海外降息 AI算力基建 新兴市场基建及国内财政发力等多重因素驱动下有望改善 [1][5] - 2026年周期品供需有望保持紧平衡 价格上行行情渐行渐近 企业盈利反弹将驱动周期股行情 [1][5] 具体看好的上游领域与产业逻辑 - AI发展将显著拉动上游原材料需求 AI电力系统建设将大幅增加铜 铝消耗 [1][6] - 预计2026-2030年AI对铜需求年复合增长率贡献0.7% [1][6] - 铜矿2026年供给增速仅1% 铜铝等有色金属供需格局趋于紧张 有望迎来高景气涨价周期 [1][6] - 储能需求超预期将驱动碳酸锂供需在2026-2027年迎来拐点 [2][6] - AI液冷 机器人等新需求将拉动有机硅等行业景气提升 [2][6] - 水泥 工程机械等凭借出海布局 正打开二次成长曲线 海外市场盈利能力突出 [2][6]

2026年中国经济政策主基调与增长路径 - 2026年政策主基调为守正提振内需与鼎新聚焦科技[3] - 全年GDP增速目标设定在5%左右[3] - 实现增长目标需每年新增4万-5万亿元有效需求[26] 经济增长目标设定依据 - 设定5%增速目标主要考虑每年新增就业人口压力[5] - 供给端面临人口老龄化、资本边际效益递减等结构性约束[5] - 潜在GDP增长率自“十二五”至“十四五”期间呈缓慢下降趋势[7] - AI发展可能提振潜在增速，但存在“阈值效应”并非立竿见影[5] 宏观政策协同方向 - 财政政策将积极发力，赤字规模与债务安排需合理[9] - 货币政策将适度宽松，可能采取降准降息等措施保持流动性充裕[9] - 政策需维持人民币汇率在均衡水平稳定，避免大起大落[9] 内需不足的现状与制约 - 经济面临供强需弱局面，居民不敢消费、企业不敢投资、地方政府投资谨慎[11] - 房地产市场刚需减弱，因购房主力人群变化及城镇化速度放缓[11] - 地方政府债务累计规模较大，对增长模式形成制约[11] - 居民边际消费倾向低于国际水平，且不同收入群体差异大[14] - 收入水平与分配差距是制约消费的主要因素[16] 提振内需的政策着力点 - 需完善社保体系以增强居民消费信心[16] - 降低存量房贷利率有助于减轻居民利息支出压力，释放消费潜力[17] - 消费补贴政策应进行结构性差别化设计，重点针对中低收入群体以缩小收入分配差距[19] 科技发展与产业机遇 - 全球科技竞争下，自主可控与国产替代至关重要[19] - AI基础设施建设将带动服务器、PCB、半导体设计制造等环节需求旺盛[21] - 半导体产业国产替代加速，设备与晶圆代工企业获政策支持且技术进步快[21] - 光模块产业正从100G/400G向800G/1.6T升级，中国厂商在封装测试环节全球地位稳固，CPO等集成光学技术前景看好[23] - AI芯片、交换芯片、交换机需求增长，端侧AI硬件、物联网模组、低轨卫星互联网、商业航天产业链及人形机器人零部件行业增长潜力大[23] - 科技发展通过提升全要素生产率拉动经济增长，新质生产力领域的技术突破将推动产业跃迁[24][26] 全年经济走势与投资关注领域 - 全年经济增速预计呈现前低后高走势，四个季度逐步回暖[28] - 投资机会可关注扩大内需、科技国产替代及供需结构触底回升的领域[28]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点为“继续布局春季攻势，地缘波动下关注贵金属”，建议在行业春季行情中积极布局，并关注因地缘政治波动带来的贵金属投资机会 [1][3] 贵金属板块 - 地缘政治波动催生避险需求，叠加即将公布的经济数据与彭博大宗商品指数调整，短期金银价格或迎来宽幅震荡格局，但权益端建议逢调整增配 [1][3] - 展望2026年一季度，通胀与流动性共振的窗口并未改变，白银将领衔贵金属延续上涨趋势 [1][3] - 短期需关注三点：1）美委冲突若触发油价大幅波动并抬升通胀预期，或继续助力贵金属价格上涨；2）即将公布以非农为核心的经济数据，将影响降息路径，进而左右短期贵金属波动；3）彭博大宗商品指数调整（1月8日起的五日展期窗口）可能因被动跟踪基金抛售而短期压制贵金属价格 [3] - 对于黄金，维持美国经济衰退判断，预计未来二季度内衰退延续、降息路径不改，降息交易将继续推升金价 [3] - 对于白银，宏观层面宽松与通胀共振是其最佳窗口，未来两季度白银相较黄金和铜或更具弹性；A股白银标的稀缺，在贝塔行情下应重视其弹性；短期金银比修复显示白银估值偏高，但不妨碍其宏观向上窗口 [3] - 贵金属选股思路应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值 [3] - 建议关注的标的包括：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [3] 工业金属板块 - 核心观点为继续布局铜和铝的春季攻势 [4] - 数据方面，本周工业金属整体走强，SHFE铜价下跌0.49%，SHFE铝价上涨2.32% [4] - 库存方面，铜库存周环比增加5.73%，年同比大幅增加86.11%；铝库存周环比增加2.93%，年同比增加1.96% [4] - 成本利润方面，山东地区吨电解铝税前利润周环比增加380元至6324元，吨氧化铝税前利润周环比增加18元至-291元 [4] - 产能方面，电解铝产能利用率为98.3%，环比微增0.01%；氧化铝产能利用率为83.49%，环比微增0.17% [4] - 商品端，短期宏观层面春季躁动与美联储主席换届引发的降息预期交易确定性渐强，叠加微观层面美国因关税担忧在2026年6月30日前持续囤铜，且铜矿与冶炼明年上半年均有供给收缩风险，铜价易涨难跌；铜铝比处于高位促使铝代铜发生，有助于提振铝价 [4] - 中期来看，美联储引领的全球趋势性宽松将促进铜铝周期上行 [4] - 权益端，铜铝板块兼具胜率与赔率：周期视角下，板块低估值适逢年底年初险资增配概率较大，春季行情值得期待；价值视角下，铜铝权益价值终将重估，因商品长期价格中枢在逆全球化、货币宽松、供给受阻及AI拉动电力需求等因素下将稳中有升 [4] - 建议关注的标的包括： - 铜：【优选资源量增】洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业；【关注冶炼补涨】江西铜业、铜陵有色 [4] - 铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、宏创控股及华通线缆 [4] 能源金属与小金属板块 - **锂**：碳酸锂期货价格突破12万元/吨，创本轮价格新高，铁锂检修利好加工费上涨及碳酸锂产品顺价，期现价差收敛有利于下游补库，强化价格趋势，认为第二轮趋势性行情正在酝酿，重视碳酸锂权益的仓位配置 [5] - **战略金属（稀土、钨）**： - 稀土：两部委宣布暂停实施有关稀土物项的出口管制，有望开启新一轮上涨行情，行业战略价值凸显，公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速，中长期需求有望修复 [5] - 钨：钨价持续上行，本轮上涨更多源于供给逻辑，在存量矿山贫化、新增矿山少、再生钨放量有限的背景下，供给刚性延续，长期看好价格中枢抬升 [5] - **钴、镍**： - 钴：刚果金钴配额分配落地，2025-2027年全球钴市场面临短缺，钴价易涨难跌，利好资源型企业 [5] - 镍：根据APNI消息，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5亿吨，大幅低于2025年的3.79亿吨，如政策落地得力，镍矿将形成缺口，有望托底镍价中枢向上修复，镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，权益弹性大于商品弹性 [5] - 建议关注的标的包括： - 稀土：中国稀土、广晟有色、北方稀土 [5] - 磁材：金力永磁 [5] - 钨：厦门钨业、中钨高新 [5] - 锂：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [5] - 钴镍：华友钴业、伟明环保 [5] 市场行情回顾 - **板块表现**：周内上证综指上涨0.13%，金属材料及矿业（长江）指数上涨0.32%，在32个长江行业中排名第10位，跑赢上证综指0.19个百分点 [13][17] - **子行业表现**：周内有色金属细分子行业涨跌各异，基本有色金属板块上涨2.15%，能源金属板块下跌0.68%，贵金属板块下跌1.60%，稀土磁材板块下跌0.38% [13][17] - **个股表现**： - 周涨幅居前的个股包括：江西铜业（+13.68%）、银邦股份（+13.38%）、五矿发展（+10.03%） [21] - 周跌幅居前的个股包括：深圳新星（-10.94%）、赣锋锂业（-8.28%）、铜冠铜箔（-8.10%） [21] - **商品价格**： - **基本金属**：LME三月期铜上涨2.70%至12461美元/吨，期铝上涨2.18%至3021美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌0.49%至98240元/吨，期铝上涨2.32%至22925元/吨 [23][25] - **贵金属**：Comex黄金下跌4.8%，Comex白银下跌9.3%；SHFE黄金下跌3.8%，SHFE白银下跌6.8% [23][26] - **小金属**：金属钴均价上涨6.1%至461元/公斤；电池级氢氧化锂均价上涨7.7%至112.5元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌0.8%至119元/公斤 [24][28] - **库存数据**：周内SHFE铜库存增加51.7%，LME铜库存减少7.5%；SHFE铝库存增加7.7%，LME铝库存减少2.3% [35][37] - **宏观数据**：中国12月官方制造业PMI为50.1，高于预期的49.6和前值49.2 [37]

行业与公司 * 涉及的行业为电解铝及有色金属行业，核心公司包括云铝股份、中孚实业、神火股份、天山铝业、宏创控股、中国宏桥、中国铝业、港务创业世界、南山铝业等，以及加工类企业如明泰铝业、华峰铝业等[1][19][20][22] 核心观点与论据：供给端长期偏紧 * 中国电解铝产能受“双碳”政策限制，设定了产能天花板，供给端长期偏紧[1][2] * 电解铝生产受技术工艺和能耗限制，叠加全球电力紧张状况，供给难以大幅增加[1][2] * 废铝回收进展缓慢，中国工业化时间短导致废料未到报废期，且大部分废料集中在建筑物中不易拆迁[15] * 自2024年8月1日实施公平竞争条例后，废铝补贴减少，原材料紧缺导致废铝产量难以大幅上升[1][15] * 海外供应投放预计每年增加约150万吨（全球约2%），但存在不确定性，中国出海建设项目面临电力供应不稳、投资成本高、政策环境复杂等问题[11] * 北美地区（美国和加拿大）因能源供应紧张及AI发展加剧电力短缺，可能出现第三轮减产，其产能占全球超5%，即使减产0.5个百分点也会对全球低库存下的供需平衡产生重大影响[1][12] 核心观点与论据：需求端稳健增长 * 全球制造业PMI自2025年8月以来连续4个月高于50，表明制造业复苏，带动铝需求增长[1][4] * 欧美、印度、东南亚等地区的新兴工业化发展、AI建设、电网升级将显著拉动对工业金属尤其是铝的需求[4] * 铜铝比价可能维持在3.5倍左右（理论合理比价为3倍），推动空调、线缆、汽车线束等领域采用成本更低的铝替代铜，例如一台空调可用5公斤铝替代部分铜，节省约400元成本[9][10] * 新能源、风电、电网、AI升级及储能技术提升推动铜铝用量增加，例如光伏储能每增加100GW可带来16万吨铝需求，300GW则增加44-48万吨，特高压贡献50多万吨需求[8][10] 核心观点与论据：宏观与价格支撑因素 * 降息周期通常推动工业金属价格上涨，降息9个月到一年内终端制造业景气度回升并带动补库，目前全球库存水平较低[1][6] * 美国联邦利率波动与铜、铝商品价格同步，预计降息将推动铝价走强[1][6] * 地缘政治风险和自然环境不确定性增加，各国重视战略资源储备（如美国囤积铜库存），矿产投资趋于保守，且对出口战略资源控制更严，加剧供给端不确定性，支撑有色金属价格[1][5] * 行业供给刚性时间延长，高价和盈利时间会比以前更长，商品价格表现较以往更强[7] 核心观点与论据：板块估值与投资前景 * 铝行业板块经过4-5年负债修复，分红率每年稳步提升10%，股息率平均达到5%，高于银行保险板块，吸引长期资金配置[1][16][21] * 当前铝板块估值约8到9倍市盈率，未来有望修复至13到15倍[18] * 整个工业金属板块进入集体高分红时代，市盈率约8到10倍，对应5%的股息率[21] * 从选股角度看，一体化公司（如天山铝业、中国宏桥等）稳定性更强，而非一体化公司（如云铝股份、中孚实业等）弹性更大[16][19][20] * 云铝股份是唯一全部使用水电的公司，未来享有绿色碳税溢价，分红率为40%[19] * 天山铝业性价比高，市盈率约8倍，分红率逐步提升至50%[20] * 随着经济企稳复苏，估值较低的加工类企业（如明泰铝业约1倍PB，华峰铝业不到13倍PE）值得关注[22] 其他重要内容 * 电解铝是高能耗产业，全球产量约7200万吨，耗电量约1万亿度，占全球用电量的3%[12] * 不同地区电解铝耗电占比差异大：中国、俄罗斯、加拿大等工业化国家占比约6%-7%，阿联酋因工业化程度低占比可达20%[13] * 印尼若按8%用电比例计算可新增电解铝产能约200万吨，按20%计算可达四五百万吨；中东现有产能600多万吨，若全部达20%占比还可增加400多万吨[13][14] * 氧化铝产业面临整合，CR10集中度已达70%以上，预计2026年国内增量1400万吨，国外2万吨，总计1600万吨，对供应压力较大[16] * 未来几年市场可能经历三个阶段：第一阶段股票先行拔高估值；第二阶段商品与股票同步共振上涨；第三阶段加息前期股票可能回撤但商品因供需属性稳步上升[8]