纪要涉及的行业或公司 * AI与半导体行业 包括AI基础设施、算力芯片、PCB、光模块、液冷、HVDC电源等细分领域[1][3][10] * 英伟达（NVIDIA） 全球领先的AI算力芯片公司[1][2][4] * 阿里巴巴 中国科技巨头 重点发展云业务与AI[1][6][7] * 盛虹科技 半导体产业链公司 主营PCB等产品[1][9] * 胜蓝电路 半导体产业链公司 业务涵盖PCB、封装基板及电子装联[1][9] 核心观点和论据 **全球AI基建高速增长** * 全球AI基础设施建设支出预计到2030年将达3至4万亿美元 年增速接近50%[1][4][5] * 中国大陆AI基建市场需求预计每年500亿美元 增速与全球一致 保持在50%左右[1][5] * 大模型浪潮推动训练和推理需求 上游需求明显提升[3][10] **英伟达业绩与指引** * 2025财年Q2营收467亿美元 同比增长56% 数据中心业务收入1411亿美元 同比增长56%[1][2] * 网络产品同比增长98% 游戏和AI PC产品同比增长49% 专业可视化产品同比增长32% 汽车和机器人业务同比增长69%[2] * 调整后毛利率72.7% 同比下降3个百分点[2] * 预计2025财年Q3营收540亿美元(±2%) 同比增长53.9% 环比增长15.5% 毛利率预计维持在73.5%左右[1][4] * 若H20产品销售放开 对中国大陆市场贡献可能在20至50亿美元之间[1][4] * 中国大陆市场因H20政策影响 营收减少40亿美元 占比个位数[2] **阿里巴巴云与AI业务亮眼** * 2026财年Q1整体营收同比增长10%[1][6] * 云业务收入同比增长26% 创三年新高[1][8] * AI相关产品收入连续8个季度实现三位数增长[1][8] * 云业务基本开支达到386亿元 同比增长200%[7][8] * 2025年AI投入预计达到3800亿[1][8] **产业链公司业绩高增** * 盛虹科技2025年上半年营收90亿元 同比增长86% 净利润20亿元 同比增长366%[1][9] * 胜蓝电路2025年上半年营收约100亿元 同比增长25% 净利润13亿元[1][9] * 增长受益于AI算力升级、存储回暖及汽车电动化等因素[1][9] **产业链投资偏好** * 产业链首选算力芯片 其次是PCB与光模块 再次是液冷方式与HVDC电源等产品[3][10][11] * 下游需求回暖带动价格上行[3][11] 其他重要内容 **风险因素** * 技术研发进度可能不及预期[3][12] * 需求波动[3][12] * 地缘政治影响 例如AG20在国内销售或销售时间的不确定性 以及下一代产品如BLACK B30在国内进展情况[3][12] **公司技术进展** * 盛虹科技突破了高多层与HDI结合的核心技术壁垒 实现全球领先的6阶24层、8G 28层及16层任意互联AD HDI方式[9] * 阿里巴巴已经建立了从AI算力、云平台到模型和应用的全站生态 并且自研AI芯片[8]

核心观点 - 英伟达从GPU芯片厂商转型为AI全栈解决方案巨头，其财报数据及战略指引印证AI行业需求爆发和企业升级逻辑 [2] - 公司通过Blackwell平台、NVLink网络和CUDA生态构建全栈能力，成为AI基础设施领域的核心参与者 [3] - 推理型AI需求爆发驱动算力增长，全球AI基础设施投资预计达3-4万亿美元，5年复合增长率46% [2][6][8] 财报表现 - Q2总营收46.7亿美元，同比增长55.5%，环比增长5.9%，超卖方预期1.1% [4] - 调整后EPS 1.08美元，超预期0.07美元，调整后毛利率72.7%，超预期60个基点 [4] - Q3营收指引540亿美元±2%，超卖方预期2.5%，但低于部分买方550-600亿美元的高预期 [4] - 中期自由现金流维持200亿美元级别，现金及等价物56.8亿美元，新增600亿美元股票回购授权 [5] 业务增长驱动 - 数据中心业务营收41.1亿美元，同比增长56.3%，扣除H20对华销售减少的40亿美元仍实现环比增长 [4] - 推理AI计算需求是训练阶段的100-1000倍，GB300芯片推理性能是H100的10倍 [6] - Blackwell平台Q2营收环比增长17%，每周产能约1000个机架，9月大规模出货 [6] - 数据中心网络营收73亿美元，同比增长98%，环比增长46%，Spectrum-X以太网年化收入超100亿美元 [7] 市场机遇 - 2030年全球AI基础设施投资规模预计达3-4万亿美元，5年复合增长率46% [8] - 单座1吉瓦AI工厂总成本500-600亿美元，英伟达产品占比约350亿美元（近70%） [8] - 中国市场潜在空间500亿美元，若地缘政治缓解可对标全球50%复合增长率 [8] - 主权AI市场成为新增长极，欧盟计划投资200亿欧元建设20个AI工厂，2025年英伟达相关收入预计超200亿美元 [8] 竞争壁垒 - 全栈方案支持模型快速迭代，AI模型每3个月更新一代，而ASIC定制需18个月 [9] - NVLink 72机架互联带宽是PCIe的14倍，Spectrum-XGS提升数据中心效率从65%至90% [7][9] - GB300每瓦代币生成量是ASIC的5倍，推理能效比达Hopper的50倍 [9] - CUDA生态拥有500万开发者，每日贡献2000个优化补丁，TensorRT-LLM每月自动更新模型 [10] 运营挑战 - H20对华出货未纳入Q3指引，中国市场收入占比降至低个位数 [11] - 新加坡营收占Q2开票收入22%，主要为美国客户集中开票，体现全球布局对冲风险能力 [11] - 公司库存从110亿美元增至150亿美元，支撑产能扩张，但机架级系统集成复杂度高 [11]

核心观点 - 英伟达最新财报及下季度指引稳健且基本符合华尔街预期 但可能难以满足市场高涨期待 短期内股价面临下行压力 [1] - 高盛维持对英伟达买入评级 12个月目标价为200美元 [1] 财务表现与预期 - 新一代Blackwell架构芯片的增长潜力已被市场很大程度上消化 [1] - 目标价基于标准化每股收益5.75美元及35倍市盈率估算 [1] 潜在风险因素 - AI基建支出放缓可能影响公司业绩 [1] - 竞争加剧可能导致市场份额流失 [1] - 竞争压力或导致利润率受损 [1] - 供应链限制构成运营风险 [1]

高盛认为，市场已经很大程度上消化了英伟达新一代Blackwell架构芯片带来的增长潜力，Q2业绩和指引稳健且基本符合预期但仍难以满足高涨的期 待，或导致其股价在短期内面临下行压力。 据追风交易台消息，高盛在最新报告中表示，英伟达最新公布的季度业绩和下一季度指引虽然稳健且基本符合华尔街预期，但可能仍难以满足市场此前 高涨的期待，或导致其股价在短期内面临下行压力。 高盛分析师认为，市场已经很大程度上消化了其新一代Blackwell架构芯片带来的增长潜力。 高盛认为四个方面将是决定英伟达未来走向的关键，包括客户需求与供应链、远期收入与新品、中国业务状况，以及毛利率趋势。 聚焦后续动态与中国业务 高盛分析师表示，对于英伟达未来走向，投资者的焦点集中在几个关键问题上。 首先是关于客户需求和任何潜在供应链限制的最新评论，AI芯片的需求热度能否持续？供应链是否仍存在瓶颈？ 其次是公司对2026年收入的可见性预测，以及下一代Rubin产品线发布的细节。 尽管英伟达业绩表现稳固，但未能再次上演大幅超越预期的"惊喜"，这对于一家被寄予厚望的科技巨头而言，仅仅"符合预期"或许并不足够。 英伟达第二季度营收为467亿美元，同比增速逾 ...

AI算力集群技术变革 - OCS技术在构建大型算力集群时高带宽、低延迟、低成本方面均胜过传统IB和RoCE技术 [1] - 该技术路线长期有望成为AI基建主流 带动光通信全产业链变革 [1] 整机环节投资机会 - 建议关注OCS整机厂商 [1] - 建议关注代工厂商 [1] - 建议关注OTN整机厂商 [1] 核心器件环节投资机会 - 建议关注光学MEMS代工厂 [1] - 建议关注LCoS生产商 [1] 光学零部件领域投资机会 - 建议关注光环行器市场 [1] - 建议关注微环调制器市场 [1]

电子行业核心观点 - 上周电子行业指数报收5769.27点，上涨8.95%，半导体指数上涨12.26%，消费电子指数上涨8.26%，元件指数上涨1.68%，光学光电子指数上涨7.13% [2] - 电子行业PE(TTM)为57.10X，环比上升4.07X，PB(LF)为4.57X，环比上升0.39X，PE处于近10年39.33%分位数，PB处于52.79%分位数 [3] - DeepSeek V3.1模型发布，采用混合推理架构，输出token数减少20%-50%，同时官方表示UE8M0 FP8针对下一代国产芯片设计 [4] - AI Agent能力进化推动推理需求提升，国产算力协同进步，下一代国产算力可满足FP8精度应用需求 [5] - 消费电子复苏叠加AI技术推动端侧硬件升级，建议关注AI基建、端侧SOC及折叠屏供应链，相关标的包括寒武纪、芯原股份、翱捷科技、瑞芯微、恒玄科技等 [6] 医药行业核心观点 - 开立医疗2025H1营业收入9.64亿元，同比下降4.78%，归母净利润0.47亿元，同比下降72.43%，扣非净利润0.40亿元，同比下降74.26% [8][9] - 2025Q2单季度营业收入5.34亿元，同比增长0.17%，归母净利润0.39亿元，同比下降44.65% [9] - 销售费用率31.63%(同比+3.26pct)，管理费用率32.42%(同比+5.26pct)，研发费用率25.31%(同比+4.36pct)，毛利率62.08%(同比-5.34pct)，净利率4.88%(同比-11.97pct) [10] - 彩超业务收入5.50亿元(同比-9.87%)，毛利率57.31%(同比-3.34pct)，内窥镜业务收入3.88亿元(同比+0.08%)，毛利率67.93%(同比-4.17pct) [11] - 国内收入4.95亿元(占比51.34%，同比-9.17%)，海外收入4.69亿元(占比48.66%，同比+0.33%)，预计医院招采恢复后业务将重回增长 [11] - 下调2025-2027年营收预测至22.77/26.61/29.82亿元，归母净利润下调至2.14/2.56/2.98亿元，维持增持评级 [12][13]

市场表现 - A股三大指数集体高开 沪指续创十年新高 创业板突破2700点创2022年8月25日以来新高 [1] - 沪深两市成交额连续第63个交易日突破1万亿 截至10:50全市场近3700只个股上涨 [1] - 主要指数普涨：沪指涨1.12%至3868.71点 深成指涨1.99%至12407.66点 创业板指涨2.55%至2751.02点 科创50大涨3.41% [2] - 万得全A成交额达1.72万亿 预测全天成交额3.30万亿 较前日增加7259亿 [2] 板块表现 - 算力硬件板块涨幅6.86%领涨 光模块(CPO)涨6.77% 服务器涨4.09% GPU涨4.08% [3] - 稀土永磁板块大涨6.41% 钨矿板块涨5.41% [3] - 半导体芯片板块表现强势 光通信涨5.45% 光芯片涨5.09% [3] - 券商板块活跃 中信通系涨5.98% 华鑫证券涨4.22% [3] - 锂电产业链走强 六氟磷酸涨4.36% 锂电电解液涨4.18% [3] - 弱势板块包括：家纺跌0.87% 央企旅游跌0.57% 轻工制造金股跌1.31% 中电建系跌1.64% [3] 行业动态 - 算力平台建设加速 山西/辽宁/上海/江苏等10个省区市算力分平台正式接入 [4] - 预计2025年我国智能算力规模增长将超过40% [4] - 稀土行业新规发布 国家对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理 [5] - 消费电子延续复苏态势 AI技术进步推动基建需求维持高景气 [4] 投资机会 - AI基建需求高景气 端侧SOC/散热材料等零部件赛道景气度高企 [4] - 开源模型能力快速迭代 AI应用有望加速发展 [4] - 券商板块下半年投资机遇凸显 受益于交投活跃/两融/投行/自营投资等业务高增 [5] - 资本市场改革深化/流动性宽松/市场指数中枢上移预期利好券商板块 [5]

行业动态 - 全球首个人形机器人运动会于2025年8月14日开幕 涵盖工厂 医院 酒店等多场景竞技 展现智能决策与运动协作技术迭代 [1] - 人形机器人领域密集技术突破：星海图发布双系统VLA模型G0 智元机器人获富临精工千万订单 1X机器人展示45磅负载能力 Figure02实现衣物折叠突破 [2] - 脑机接口技术取得进展 科学家首次解码"内心言语"准确率达74% [2] - OpenAI拟筹划万亿级AI基建项目 上海拟成立低空产业基金 [2] 政策与公司合作 - 杭州拟立法促进人形机器人产业发展 公开征求意见 [3] - 智元战略投资玉树智能 松霖科技与伍心养老合作落地千台机器人订单 荣泰健康与美团合作开发"机器人按摩" [3] 产品与市场展望 - 智元全系列产品将于2025年8月18日登陆电商平台 供应商大会定于8月21日召开 [3] - 星动纪元预计2026年机器人在部分场景效率可达人类90% 智元发布全球首个机器人世界模型开源平台Genie Envisioner [2] 重点投资方向 - 人形机器人产业链核心环节：关节模组(恒立液压 汇川技术) 灵巧手(兆威机电) 减速器(绿的谐波) 丝杠(恒立液压) 传感器(汉威科技)等 [5] - AI基建带动液冷需求 重点关注汉钟精机 应流股份 同飞股份 [5] - 低空经济聚焦整机与核心零部件 应流股份 宗申动力为关键标的 [6] - 3D打印在航空航天领域应用突破 铂力特 华曙高科受关注 [6] - 核聚变与商业航天领域应流股份同时覆盖多赛道 [6][7]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 人形机器人产业加速发展，技术迭代显著，全球首个人形机器人运动会开幕，展示智能决策、运动协作等领域突破 [3] - AI基建领域，OpenAI拟筹划万亿级AI基建项目，液冷渗透率因服务器功率密度提升而快速增长 [1][4] - 低空经济产业进展迅速，上海拟成立低空产业基金推动生态建设 [1][27] - 脑机接口技术突破，科学家首次解码"内心言语"准确率达74% [1][26] 行业动态 人形机器人 - 星海图发布双系统VLA模型G0，涵盖500小时数据集，支持23自由度任务 [1][19] - 智元机器人获富临精工千万订单，近百台远征A2-W落地工厂，单班次完成近万次搬箱动作 [1][20] - 1X机器人Neo Gamma展示45磅负载能力，物流搬运场景应用潜力显著 [1][21] - Figure 02通过数据升级实现衣物折叠新功能，无需硬件调整 [1][22][23] - 星动纪元预计明年机器人效率达人类九成，端到端技术为关键 [1][24] - 智元发布开源平台Genie Envisioner，基于3000小时真机数据提升跨平台泛化能力 [1][25] - 宇树科技子公司获世界机器人运动会1500米冠军 [1][17] AI基建 - OpenAI计划投入数万亿美元建设AI基础设施，包括5GW数据中心项目 [1][18] 低空经济 - 上海拟成立低空产业基金，构建标准化技术体系 [1][27] 政府动态 - 杭州拟立法促进具身智能机器人产业发展，聚焦核心部件及算力基础设施 [29] 公司动态 - 智元战略投资玉树智能，共建具身机器人数据采集训练中心 [30] - 松霖科技与伍心养老签订1250台智能养老机器人订单，分三年交付 [31] - 荣泰健康与美团合作推出"机器人按摩"服务，探索智能健康商业模式 [32] 重要事件前瞻 - 智元全系列产品将于2025年8月18日在京东商城开售 [33] - 智元供应商大会将于2025年8月21日召开 [33] 重点关注标的 人形机器人产业链 - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技 [4] - 灵巧手：兆威机电、雷赛智能 [4] - 减速器：绿的谐波、金帝股份 [4] - 传感器：汉威科技 [4] AI基建 - 液冷设备：汉钟精机、应流股份 [4] 低空经济 - 核心零部件：应流股份、宗申动力 [4] 其他领域 - 3D打印：铂力特、华曙高科 [4] - X射线检测：奕瑞科技 [4] 市场表现 - 绿的谐波一周股价上涨10.51%，年初至今涨幅37.36% [15] - 汇成真空年初至今涨幅163.61% [15] - 应流股份三个月涨幅36.13% [15]

前言 - 《研报金选》提供每日拆解热门产业链或核心公司的服务 帮助投资者快速获取投研信息 避免错失投资机会 [1] 二季度四大CSP资本开支逼近1000亿美元 - 二季度四大CSP资本开支接近1000亿美元 显示AI基建投资热潮持续升温 [1] - 机构已圈出受益细分领域 并找到卡位供应商 [1] 政策+技术共振点燃商业航天爆发期 - 商业航天行业迎来政策与技术双重驱动 进入爆发期 [1] - 产业链多环节投资地图已发布 为投资者提供指引 [1]