投资评级 - 报告对欧陆通维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为国产AI服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，充分受益于AI电源国产化浪潮 [4] - 2025年第三季度单季度营收创历史新高，达12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81% [2] - 2025年前三季度实现营收33.87亿元，同比增长27.16%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长41.53% [1] 财务表现 - 2025年第三季度归母净利润为0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54% [2] - 2025年第三季度净利率为6.98%，同比提升0.33个百分点，环比提升0.10个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为6.58%，同比提升0.69个百分点 [2] - 2025年前三季度毛利率为20.47%，同比下滑0.81个百分点；第三季度毛利率为20.76%，同比下滑1.02个百分点，环比下滑0.41个百分点 [2] - 公司费用管控优化，2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.28%、3.41%、6.22%，同比变化-0.38、-0.72、+0.51个百分点 [2] 业务驱动与产品优势 - 高功率数据中心电源产品是公司核心增长动能，产品线覆盖3,200W钛金M-CRPS服务器电源至5,500W超钛金GPU服务器电源等 [3] - 公司高功率服务器电源产品处于国内领军水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商 [3] - 公司客户包括浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商，终端客户涵盖国内头部互联网企业 [3] - 公司积极拓展海外市场，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入海外服务器厂商及云厂商 [3] - 公司技术布局聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、液冷兼容设计等方向 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.40亿元、4.57亿元、5.78亿元 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为46.09亿元、55.35亿元、65.38亿元，增长率分别为21.38%、20.08%、18.13% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、4.16元、5.26元 [5] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.86%、16.09%、17.38% [5] - 基于当前股价195.00元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为63倍、47倍、37倍 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的公司是纳芯微，一家专注于模拟及混合信号芯片的研发和生产的中国上市公司[1] * 行业覆盖包括汽车电子、泛能源（光伏、储能、服务器电源）、工业自动化及消费电子等[2] 核心观点与论据 财务业绩与增长动力 * 2025年前三季度公司营收达到23.66亿元，保持高速增长，但归母净利润仍亏损约-1.4亿元[3] * 增长主要得益于下游市场需求，尤其是汽车相关应用市场的显著增长，以及泛能源市场的良好表现[3] 产品矩阵与业务结构 * 公司产品矩阵丰富，覆盖传感器、信号链芯片和电源管理芯片，从前端感知到执行驱动环节均有布局[4] * 2025年前三季度传感器业务收入占比已接近27%至28%[4] * 2025年上半年产品结构为传感器占比约20%，信号链和电源管理各占30%以上，结构总体保持平稳[11] * 公司致力于提供完整解决方案，MCU是重要一环，2025年专用MCU已实现千万级以上营收[12] 重点市场发展与展望 **汽车电子领域** * 公司与国内主要新能源车厂（特斯拉除外）有深入合作，许多车型使用了其芯片[5] * 目前量产的单车价值量已超过1,300元，并预计在未来两到三年内达到3,000元左右[8] * 第一成长曲线集中在隔离应用，涉及三电系统及动力总成，部分客户市场份额超过一半[8][25] * 第二成长曲线聚焦车身电子、照明和热管理等方向，目前处于起步阶段但潜力巨大[8][25] **泛能源市场** * 2025年服务器电源模块增长迅速，主要受AI服务器需求拉动，公司的隔离产品广泛应用于其中[9] * 储能和光伏储能市场开始复苏，2025年客户提货量增加，该业务对整体营收贡献超过10%[9] * 地面电站相关的大型储能逆变器需求在2025年大幅增加，预计趋势将持续[9] * 光伏行业竞争格局稳定，毛利率相对更好[23] **工业自动化与消费电子** * 工业自动化板块随宏观经济恢复呈现增长[10] * 消费电子业务占比约10%，聚焦扫地机器人、智能家电、无人机等新兴应用场景，增速较快[10] * 2024年收购的麦格恩公司的磁传感器对消费电子营收贡献显著[10] 技术布局与竞争优势 * 公司通过聚焦汽车、泛能源等高壁垒市场进行布局，并在技术上拥有深厚积累，如工艺能力和IP平台化能力[6] * 在隔离产品方向上已迭代到第三代工艺平台，不断降低成本并提升性能[6] * 在碳化硅（SiC）方面已开始小批量出货碳化硅MOSFET，但体量尚小[21] * 在氮化镓（GaN）方面正开发相关驱动产品，并与联电等客户合作开发集成化产品[21] * 公司重视机器人方向，已有用于人形机器人关节位置检测的磁传感器等产品实现量产[17] 市场环境与公司策略 * 公司境外营收占比约15%，主要收入来自国内市场，受益于国产化趋势，客户积极寻求国产替代[13][14] * 面对竞争，公司采取聚焦头部客户和明确应用市场的策略，虽然带来短期压力但有助于提升长期核心竞争力[23] * 上游晶圆厂及测试产能依然紧张，但公司已提前锁定增量产能以保障交付[16] 毛利率与成本控制 * 过去两年公司毛利率有所下降，主要由于与TI等竞争对手进行价格竞争所致，目前价格端趋稳但仍有季度性波动[22] * 毛利率波动受客户结构和产品品类变化影响，不同领域毛利率不同，例如汽车行业因竞争激烈目前毛利率相对较低[22] * 通过成本优化和新产品（如车灯LED驱动）放量，有望逐步提升整体毛利率[24]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入10.54亿元，同比增长19.58% [2][3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降28.39% [2][3] - 2025年1-9月累计营业收入29.90亿元，同比增长23.82% [2][3] - 2025年1-9月累计归属于上市公司股东的净利润3.82亿元，同比下降9.80% [3][4] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额3.83亿元，同比下降41.33% [4][5] - 截至2025年9月30日总资产106.06亿元，较上年度末增长9.96% [4][5] 研发投入与战略布局 - 净利润同比下降主要因研发投入大幅增加，为战略性长期投入 [2][5] - 第三季度研发费用同比增加3778万元，年初至报告期末研发费用同比增加1.16亿元 [5] - 研发重点投向下一代IGBT、SiC MOSFET、GaN、MCU和驱动IC等芯片及先进封装技术 [5] 业务驱动与市场拓展 - 营收增长得益于在工业控制、新能源汽车等传统优势领域保持市场竞争力 [2] - 公司正逐步拓展新兴应用场景，产品出货量与销售收入稳步提升 [2] - 研发投入旨在把握AI服务器电源、数据中心、机器人和低空/高空飞行器等新兴行业机会 [5]

核心业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长19.32% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.22亿元，同比增长81.92%，环比增长9.75% [1] - 业绩实现同环比增长，并延续稳定分红政策 [1] 业务发展亮点 - 新型业务占比持续提升 [1] - 公司在混动双电控产品市场占有率持续提升 [1] - 公司在服务器电源及机器人充电业务方面有布局 [1] - 新兴业务占比有望进一步提升，并带动公司利润率水平持续改善 [1] 战略合作与市场拓展 - 公司成立杭州分公司，与德州仪器及瑞萨电子强强联合 [1] - AI服务器电源业务加速落地 [1] - 公司为3C充储领军厂商，并持续拓展新能源电控系统及服务器电源等新兴业务 [1] - 新兴业务为盈利能力打开提升空间 [1]

公司业务与产品 - 公司在AI服务器电源领域提供全系列磁性元器件产品，具体包括驱动变压器、共模电感、PFC电感、主功率变压器和输出滤波电感 [1] - 在服务器业务方面，公司主要供应TLVR电感产品 [1]

投资评级 - 东微半导获得"增持"评级 [4][7] 核心观点 - AI服务器电源应用推动公司业绩增长 上半年营业收入达6.16亿元 同比增长46.79% 归母净利润2758.14万元 同比增长62.80% [1][2] - 超级结MOSFET产品营收4.69亿元 同比增长40.36% 中低压屏蔽栅MOSFET产品营收1.18亿元 同比增长62.14% TGBT产品营收2066.61万元 同比增长88.62% [2] - 工业通信电源领域收入占比约39% 同比增长74% 车载充电机领域收入同比增长逾90% 光伏逆变器领域收入同比增长约98% [3] 财务表现 - 单季度营收创历史新高 主要受益于数据中心和算力服务器电源领域景气提升 [2] - 预计2025年营业收入13.4亿元 2026年17.3亿元 2027年21.6亿元 归母净利润预计2025年1.2亿元 2026年1.9亿元 2027年3.0亿元 [4] - 2025年预计每股收益0.96元 2026年1.53元 2027年2.42元 市盈率预计从85.16倍降至33.94倍 [6] 业务领域表现 - 超级结MOSFET塑封模块在液冷式算力服务器电源领域实现量产突破 [3] - 公司积极推进酸化硅和氮化镓等新材料应用 未来出货量将快速增长 [3] - 新能源汽车直流充电桩业务收入占比约7% 同比增长45% [3] 市场表现 - 公司总市值101亿元 流通市值101亿元 最新收盘价82.08元 [9] - 52周内最高价92.18元 最低价28.21元 当前市盈率248.73倍 [9]

私募大佬葛卫东持仓动向 - 截至二季度末，葛卫东现身6家上市公司前十大流通股东名单，合计持股市值30.29亿元 [1] - 保持对臻镭科技、兆易创新、移远通信的持股不变 [1] - 二季度首次进入会稽山、拉芳家化两只消费股的前十大流通股东名单，并再度加仓中晟高科 [1] 铜矿板块前景 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x，今年以来板块持续提估值 [3] - 预计25年第三季度至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨，铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善 [3] - 预计未来供需认知改善及铜价上涨将驱动国内铜矿板块估值继续提升至15-20x [3] 卫星通信产业政策与前景 - 工信部印发指导意见，旨在有序推动卫星通信业务开放，牌照发放工作或将加快推进 [3] - 卫星通信产业战略地位凸显，国内行业层面高频发射已至，产业拐点在即 [3] - 建议关注卫星通信服务提供商、运营及服务、卫星制造产业链、地面设备制造等领域的投资机遇 [3] AI对PCB及服务器电源行业影响 - AI驱动PCB行业向更高层数、更精细布线发展，持续拉动PCB设备的更新和升级需求 [5] - AI服务器电源是下一个千亿元市场，模组与芯片市场规模CAGR预计分别为110%和67% [5] - 核心受益环节集中在PSU、PDU、BBU及DC-DC等器件，龙头厂商市占率与业绩有望提升 [5] 主要股指表现与资金流向 - 年内恒生指数和恒生科技指数分别累计上涨27.70%和29.79% [10] - 5月至7月末，长线稳定型外资机构资金累计流入约677亿港元，短线灵活型外资机构资金流入约162亿港元 [10] - 创业板指数不断创出新高，资金偏爱中小盘股 [10]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6] 核心观点 - 公司2Q25营收10.16亿元（YoY+39.55%，QoQ+10.57%），归母净利润1.72亿元（YoY+53.15%，QoQ+65.61%），扣非归母净利润1.59亿元（YoY+49.96%，QoQ+56.30%），毛利率29.16%（YoY-2.06pct，QoQ-1.22pct）[1] - 新能源业务1H25营收12.13亿元（YoY+52.80%），其中新能源汽车行业营收同比增长25.80%，新能源发电行业营收同比增长200%以上[2] - 海外非亚洲地区收入1.41亿元（YoY+62.14%），变频白色家电营收2.15亿元（YoY+63.31%）[2] - 碳化硅、氮化镓和MCU等新兴应用顺利推进，车规级SiC模块新增多个量产车型，自建6英寸SiC产线良率达国际领先，自研第二代SiC MOSFET芯片批量出货[3] - 预计25-27年归母净利润6.20/7.43/8.99亿元，对应PE分别为38/31/26倍[3] 财务表现 - 2Q25营收10.16亿元（YoY+39.55%，QoQ+10.57%），归母净利润1.72亿元（YoY+53.15%，QoQ+65.61%）[1] - 1H25工控及电源营收5.06亿元（YoY-16.52%）[2] - 预计2025年营业收入42.57亿元（YoY+25.5%），净利润6.20亿元（YoY+22.1%）[3][5] - 预计2025-2027年每股收益2.59/3.10/3.75元，ROE为8.6%/9.5%/10.4%[5] 业务分项 - 新能源业务1H25营收12.13亿元（YoY+52.80%），新能源汽车行业营收同比增长25.80%，新能源发电行业营收同比增长200%以上[2] - 工控及电源业务1H25营收5.06亿元（YoY-16.52%）[2] - 海外非亚洲地区收入1.41亿元（YoY+62.14%），变频白色家电营收2.15亿元（YoY+63.31%）[2] - 完成对美垦半导体80%股权收购，加速家电IPM市场拓展[2] 新兴应用进展 - 车规级SiC模块新增多个量产车型，自建6英寸SiC产线良率达国际领先，自研第二代SiC MOSFET芯片批量出货[3] - 光伏碳化硅模块产品陆续推出[3] - 车规级GaN驱动模块获主电机控制器平台定点，预计26年进入装车应用阶段[3] - 车规级MCU预计26年底小批量供货，25年下半年工业级MCU开始送样测试[3] - 产品拓展至AI服务器电源，SiC模块获载人电动商用飞行器定点，预计26年开始批量销售[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润6.20/7.43/8.99亿元（前值5.56/7.19/8.00亿元）[3] - 预计2025-2027年PE分别为38/31/26倍[3] - 预计2025年营业收入42.57亿元（YoY+25.5%），2026年50.27亿元（YoY+18.1%），2027年56.98亿元（YoY+13.3%）[5]

市场表现 - 三大指数集体低开 沪指跌0.10%报3796.71点 深成指跌0.33%报12254.27点 创业板指跌0.58%报2707.34点 [1] - 沪深两市成交金额分别为97.74亿和121.64亿 北证50成交2.34亿 创业板成交55.41亿 [2] - 美股三大指数收涨 道指涨0.32%报45565.23点 标普500涨0.24%报6481.40点 纳指涨0.21%报21590.14点 [3] - 热门中概股普跌 纳斯达克中国金龙指数跌2.58% 理想汽车跌8.32% 小鹏汽车跌6.70% 蔚来跌5.37% [3] 卫星通信产业 - 工信部印发指导意见推动卫星通信业务开放 业务准入工作持续优化 牌照发放或将加快 [4] - 卫星互联网牌照即将发放 组网进程加速 商业化探索获利好 [6] - 卫星通信产业战略地位凸显 建议关注服务提供商、运营服务、制造产业链及地面设备制造领域 [4] - 卫星互联网带动全产业链发展 宇航级器件代表先进制造能力 三体计算星座带来新市场空间 [6] AI与智能硬件 - Meta将于9月发布带显示智能眼镜Celeste、第三代RayBan-Meta及运动款Oakley眼镜 展示元宇宙软件 [5] - 小米、Rokid、雷鸟、Xreal已推出AI/AR眼镜 谷歌、三星、苹果、亚马逊软硬件规划逐步清晰 [5] - AI服务器电源市场规模有望于2025-2027年快速提升 模组/芯片市场规模CAGR预计达110%/67% [7] - GaN/SiC渗透、800V HVDC+SST架构落地及智能电源管理普及推动龙头厂商市占率与业绩提升 [8] 行业投资机遇 - AI模型能力提升背景下 眼镜产品形态作为Always-on交互入口具备长期潜力 [5] - AI服务器电源核心受益环节集中在PSU、PDU、BBU及DC-DC器件 二线厂商或承接溢出订单 [7][8] - 头部企业新品发布对AI+AR眼镜产业链带来短期催化 [5]

公司财务表现 - 报告期各期营业收入分别为547,775.86万元、675,424.12万元、817,248.64万元和231,633.54万元，呈现持续增长态势，2025年1-3月同比增长26.51% [1][27][28] - 净利润分别为47,938.88万元、62,511.20万元、45,869.07万元和11,503.10万元，2024年同比下降26.62%，2025年1-3月同比下降18.39% [1][21][29] - 扣非归母净利润分别为25,572.42万元、35,549.67万元、36,640.00万元和9,800.00万元（2024年同比仅增长3.07%） [1][22][30] - 综合毛利率分别为23.76%、24.72%、25.17%和22.95%，2025年1-3月同比下降2.95个百分点 [21][27][28] 业务板块分析 - 智能家电电控产品毛利率保持较高水平，2022-2024年分别为24.25%、25.28%和25.05%，高于同行业可比公司 [31] - 新能源汽车及轨道交通产品毛利率2022-2024年分别为21.15%、22.74%和21.62%，高于汇川技术和英威腾等同行 [32] - 智能装备产品毛利率2022-2024年分别为32.39%、27.74%和37.59%，主要产品数字化智能焊机占比超70% [33] - 电源产品2024年首次位列MTC OEM/嵌入式电源全球销量TOP3，仅次于台达电子和光宝科技 [7] 研发投入与战略 - 研发费用率持续保持高位，2022-2025年1-3月分别为11.55%、11.41%、12.04%和10.91% [21][29][30] - 研发投入强度远高于同行业可比公司，和而泰研发费用率约7%，拓邦股份约8% [22] - 高强度研发投入压制短期净利润，但为中长期成长奠定基础，特别是在新能源汽车、光储充、AI服务器等新领域 [22][30] 客户与市场地位 - 前五大客户销售占比稳定，不存在依赖少数客户情形，与各行业头部客户建立长期合作关系 [11] - 主要客户包括松下空调、VOLTAS、大金空调、海尔、飞利浦、GE医疗、思科、宁德时代、北汽新能源、吉利汽车等知名企业 [8][9] - 在智能卫浴领域提供一站式解决方案，智能采油电潜螺杆泵设备约占国内85%市场份额 [10] 原材料与产品价格 - 主要原材料半导体、磁性件和被动件采购价格呈现不同幅度下滑，供给端充足 [24] - 产品价格受市场竞争和产品结构影响，2024年产品类别1、2、3销售单价均有下降 [25] - 新能源乘用车相关产品销售收入占比快速增加，拉低整体毛利率水平 [28] 行业政策环境 - 所处行业获得多项国家政策支持，包括新型储能、新能源汽车、工业互联网、智能家居等重点领域 [12][13][14] - 政策鼓励电气自动化技术推动制造业向高效、绿色、智能化转型，构建自主可控产业链 [12] - 智能家电、新能源充电基础设施、算力网络等细分领域均受到政策明确支持 [15][16] 同行业比较 - 同行业公司普遍出现收入增长而净利润未同步增长的情况，如和而泰2023年收入增25.85%但扣非净利降21.83% [19][21] - 汇川技术2024年收入增21.77%但净利润降8.99%，主要因毛利率下滑 [21] - 公司毛利率水平与同行业对比存在差异，主要因产品结构和细分市场侧重不同 [31][32][33]