中际旭创（300308.SZ） 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2026 04 17 年 月 日 Q1 业绩全面爆发超预期，长期成长空间正持续打开 具体事件：公司发布 2026 年一季报，第一季度实现营业收入 194.96 亿 元，同比增长 192.12%；归母净利润 57.35 亿元，同比增长 262.28%， 环比 2025 年 Q4（36.65 亿元）大幅增长约 56.45%；单季度毛利率大幅 跃升至 46.06%，各项核心盈利指标均创下单季度历史新高。 利润率与盈利能力跃升，规模效应与高端产品占比双升。公司 Q1 毛利率 从去年同期的 36.70%大幅提升至 46.06%，且归母净利润同比增速 （262.28%）显著跑赢营收同比增速（192.12%）。我们认为，伴随 800G 和 1.6T 等高速率光模块出货量的持续攀升，高端产品占比不断提高，叠 加庞大出货量带来的规模效应与成本摊薄，公司的盈利水平和控本能力已 经跃升至全新台阶。 算力需求持续爆发，1.6T 及核心产品加速放量兑现。在全球终端客户对 算力基础设施强劲投入的驱动下，公司产品出货量持续高速增长。当前单 季度营收已逼近 ...

证 券 研 究 报 告 东山精密（002384）2026 年一季报预告点评 强推（维持） 业绩超预期兑现，光通信打开新成长曲线 事项： 公司预计 26Q1 实现归母净利润 10-11.5 亿元，同比+119.36%-152.27%；扣非 归母净利润 9.6-10.8 亿元，同比+141.97%-172.21%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 36,770 | 40,125 | 61,672 | 85,047 | | 同比增速(%) | 9.3% | 9.1% | 53.7% | 37.9% | | 归母净利润(百万) | 1,086 | 1,329 | 8,022 | 15,925 | | 同比增速(%) | -44.7% | 22.4% | 503.7% | 98.5% | | 每股盈利(元) | 0.59 | 0.73 | 4.38 | 8.69 | | 市盈率(倍) | 252 | 206 | 34 | ...

利元亨 20260416 摘要 在手订单超 50 亿元，2025 年新签订单翻倍，2026 年营收目标同比增 长 20%以上。 消费锂电订单占比超 50%，A/B/C/G 四家头部客户合计贡献订单总额的 80%-90%。 固态电池设备实现整线落地，涵盖头部车企及电子厂项目，2026 年将 从中试向量产迈进。 海外业务聚焦欧美及日本，2026 年美国市场需求预期高增，东欧本土 化拓展取得突破。 储能板块成为 2026 年核心增长点，公司将重点提升在 C 公司等头部客 户中的供应份额。 AI 服务器智能产线业务已切入中兴、浪潮供应链，随算力需求增长逐步 恢复营收贡献。 硫化物固态电池安全防护技术已在头部车企现场落地，拥有超 100 项相 关领域专利布局。 Q&A 公司在固态电池设备领域已取得多个实质性项目进展： 第一，为某头部车企提 供的整线项目目前已进入客户现场的调试验收阶段，并达到了初步的阶段性目 标。 第二，为上海某客户提供的化成分容产线项目，已于 2026 年第一季度完 成验收。该项目从交付到验收的周期非常短。目前，公司正在与该客户对接叠 片与组装线的项目，已初步确定由公司承接。 第三，与一家电子厂合作的 ...

市场整体表现 - 市场整体上涨 三大指数集体收涨，上证指数涨0.70%收于4055.55点，深证成指涨2.05%收于14796.33点，创业板综涨2.53%，科创综指涨1.67% [1] - 个股表现活跃 全市场4293只个股上涨，1072只下跌，上涨个股数量明显占优 [1] - 成交额收窄 市场成交额收窄至23549.63亿元，较前一交易日减少745.15亿元，量能未能同步放大 [1] - 市场风格分化 中小市值及成长方向表现活跃，权重板块有所休整 [1] 行业板块表现 - 领涨行业 通信、综合、有色金属板块涨幅较大，分别上涨3.97%、3.60%、2.83% [1] - 下跌行业 石油石化、银行、医药生物板块跌幅较大，分别下跌0.67%、0.35%、0.11% [1] 市场基本面与展望 - 宏观数据提供支撑 一季度GDP同比增长5%，3月份规模以上工业增加值增长5.7% [2] - 技术面修复加速 站上10日、20日、60日均线的个股数量分别增至4521只、4153只、1820只 [2] - 市场预期 预计短期市场在基本面支撑下有望维持震荡偏强，后续需关注量能配合情况 [2] - 外部影响减弱 地缘扰动对A股的边际影响已持续减弱 [2] 热点板块分析 - 通信行业 AI算力需求持续释放，光模块、数据中心等细分方向景气度维持高位 [2] - 有色金属行业 能源金属及小金属受益于新能源需求刚性及供给端扰动，价格中枢上移 [2] - 电力设备行业 国内大储强制配储政策落地，海外户储及工商业储能需求增长，电池及电网设备方向表现活跃 [2]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为199.87元，当前股价为149.55元 [4] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩预告超预期，光通信业务通过收购索尔思光电打开了新的成长曲线，同时软硬板PCB业务共振向上，公司核心驱动力已向AI算力发生战略性偏移 [2][8] 2026年第一季度业绩预告 - 预计26Q1实现归母净利润10-11.5亿元，同比增长119.36%至152.27% [2] - 预计26Q1实现扣非归母净利润9.6-10.8亿元，同比增长141.97%至172.21% [2] 主要财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为401.25亿元、616.72亿元、850.47亿元，同比增速分别为9.1%、53.7%、37.9% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为13.29亿元、80.22亿元、159.25亿元，同比增速分别为22.4%、503.7%、98.5% [4][8] - 预测2025-2027年每股盈利分别为0.73元、4.38元、8.69元 [4] - 基于2026年4月16日收盘价，对应2024-2027年市盈率分别为252倍、206倍、34倍、17倍 [4] - 基于2026年4月16日收盘价，对应2024-2027年市净率分别为14.5倍、13.6倍、9.7倍、6.2倍 [4] - 公司总市值为2739.17亿元，流通市值为2073.24亿元 [5] 光通信业务分析 - 收购索尔思光电为公司打开新成长曲线，并成为新的利润增长点 [8] - 索尔思光电的核心优势在于垂直一体化的IDM模式，覆盖从光芯片设计制造到光模块组装的全流程 [8] - 在AI算力需求爆发导致800G及以上高速光芯片紧缺的背景下，索尔思的光芯片自研自产能力保障了供应链稳定与成本可控，构筑了极高护城河 [8] - 光芯片产能建设周期通常需1年，且需经过长达3年的客户验证 [8] - 索尔思应用于数据中心的400G、800G等高速光模块已实现规模量产，并采取EML与硅光方案双轨并行策略布局下一代技术 [8] PCB业务分析 - PCB业务开启新一轮成长，呈现软硬板共振向上格局 [8] - 硬板端：顺应AI服务器对高端PCB的需求，旗下Multek拟投入不超过10亿美元扩充高端产能，以确立在AI算力基础设施供应链的卡位优势 [8] - 软板端：受核心大客户20周年纪念款及折叠屏等新品发布催化，FPC单机价值量与用量有望迎来提升拐点，端侧创新有望驱动软板业务进入高景气上行通道 [8] 其他业务与整体投资逻辑 - 消费电子、汽车及通讯PCB、精密组件出货稳定 [8] - 线路板业务稳固，未来受益于AI手机及折叠屏等新产品迭代仍有成长空间 [8] - 汽车业务积极拥抱T客户，逐步进入收获期 [8] - 传统LED业务历经减值计提已轻装上阵 [8] - 公司业绩跨越式增长，盈利结构发生质变，核心驱动力已向AI算力发生战略性偏移 [8] - 投资建议基于调整后的2025-2027年业绩预测，并综合参考行业可比公司及索尔思业绩释放节奏，给予公司2027年23倍市盈率估值，对应目标价199.87元 [8]

证券代码：300308 证券简称：中际旭创 中际旭创股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2026-003 | 投资者关 | □特定对象调研 | □分析师会议 | □媒体采访 | | --- | --- | --- | --- | | 系活动类 | □业绩说明会 | □新闻发布会 | □路演活动 | | 别 | □现场参观 （电话会议） ☑ | 其他 | | | | 易方达基金；永赢基金；银华基金；安信基金；博时基金；博道基金； | | | | | 创金合信基金；东吴基金；富国基金；国寿安保基金；国投瑞银基金； | | | | | 国泰基金；国联安基金；国金基金；工银瑞信基金；广发基金；华商基 | | | | | 金；华夏基金；华安基金；华宝基金；华泰保兴基金；华泰柏瑞基金； | | | | | 北信瑞丰基金；汇丰晋信基金；汇安基金；汇泉基金；汇添富基金；海 | | | | | 富通基金；交银施罗德基金；嘉实基金；建信基金；景顺长城基金；金 | | | | | 鹰基金；联博基金；摩根士丹利基金(中国)；民生加银基金；农银汇理 | | | | | 基金；南方基金；诺安基金；诺德基金；平安基金；鹏华基金；鹏扬 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予天数智芯(09903)“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 天数智芯是国产GPU第一梯队厂商，商业化进展领先，精准卡位中国通用GPU市场高速增长（2022-2024年CAGR超70%）的机遇，受益于AI算力与国产替代双重红利 [7] - 公司是国内少数实现训练与推理通用GPU双向量产的芯片设计公司，拥有“天垓”（训练）与“智铠”（推理）的完整产品矩阵，并已跻身市场前五 [7][11] - 公司具备“软硬协同”全栈能力，商业化已获验证，服务客户超300家，在金融、医疗、交通等关键领域落地超1000次部署，增强了对头部云厂商的服务能力 [7][14] - 公司以高强度研发构筑长期壁垒，2025年研发投入达9.74亿元，IPO募资净额35亿港元中约80%将继续用于芯片研发及商业化，盈利拐点日益清晰 [7][28][34] - 预计公司2026-2028年总营收分别为25.77亿元、47.51亿元、75.21亿元，同比增长149.32%、84.35%、58.33%；归母净利润分别为-8.86亿元、+2.52亿元、+15.01亿元 [6][7] 公司概况与财务表现 - 公司是中国首家实现训练和推理通用GPU芯片量产，且是首家采用7nm先进工艺达成此目标的芯片设计公司，成立于2015年，采用Fabless模式 [11][14] - 2025年实现营业收入10.34亿元，同比增长91.6% [7][25] - 营收结构以通用GPU为核心，2025年智铠系列收入占比提升至33%，天垓系列收入额保持增长 [25] - 毛利率从2024年的49.1%提升至2025年的54.0% [7][26] - 公司仍处战略亏损期，但亏损率持续收窄，经调整净亏损率从2022年的-228.54%显著收窄至2025年的-42.35% [29] - 2025年现金及现金等价物增至15.05亿元，财务结构优化 [29] 行业机遇与市场地位 - AI应用及大模型普及驱动中国AI芯片市场快速增长，2025年市场规模约3237亿元（按收入计） [37] - 中国通用GPU市场处于初步发展阶段，2022-2024年以70.1%的年复合增长率高速增长，预计2029年市场收入将达到7153亿元 [37] - 国产替代进程加速，预计到2029年国产化率将提升至31.0% [37] - 推理通用GPU增长预计将超过训练通用GPU，到2029年占据中国通用GPU市场的67%，为国内厂商提供新机遇 [42] - 2024年公司在中国通用GPU市场位列第五，在国产厂商中，于训练型和推理型市场分别位列第三和第二 [41][76] 产品与技术优势 - 产品矩阵完整，覆盖“云-边-端”全场景：“天垓”系列为训练专用旗舰产品；“智铠”系列为云边推理设计；“彤央”系列为边端算力产品 [11][50] - 天垓Gen 1提供高达147 TFLOPS@FP16/BF16和295 TOPS@INT8的算力；智铠Gen 1提供最高384TOPS@int8的峰值算力 [49] - 彤央系列边端产品算力覆盖100-300 TOPS，在多项实测中展现出优于英伟达AGX Orin的水平 [53] - 自研软件栈全面兼容PyTorch、TensorFlow等主流AI框架与生态，实现近乎零成本的生态系统迁移 [62] - 提出“高质量算力”方法论及四代通用GPU架构路线图（2025天枢、2026天璇/天玑、2027天权），明确技术演进路径 [17][81] - 研发团队强大，截至2025年6月30日拥有超480名研发人员，超70%员工为研发人员，核心骨干拥有国际顶尖半导体公司经验 [88][89] 商业化进展与客户 - 产品及解决方案已服务客户超300家，累计完成超1000次部署，应用场景涵盖互联网与AI大模型、金融、医疗、科研、教育及交通等 [14][72] - 典型应用案例：瑞幸咖啡数千家门店部署彤央方案处理视频流；与“车路云一体化”20个头部试点城市合作 [72] - 在多个场景体现降本增效价值：互联网推理场景可实现单机性能翻倍、Token成本减半；医疗领域结构化病历生成时间缩至30秒/份 [74] - 客户粘性增强，重复客户收入贡献度从2022年的37.7%上升至2025年上半年的58% [77] - 客户集中度下降，前五大客户收入占比从2022年的94.2%下降至2024年的73.4% [77] 盈利预测与估值 - 关键业务假设：GPGPU业务2026-2028年收入预计分别为24.25亿元、45.48亿元、72.58亿元，增速为162.8%、87.6%、59.6% [96][98] - 预计公司总体毛利率2026-2028年分别为54.1%、54.8%、55.7% [97][98] - 预计销售、管理、研发费用率随收入规模扩大持续优化，2026年分别为10.0%、25.0%、55.0% [99][100] - 采用PS估值法，可比公司（AMD、英伟达、壁仞科技）2026-2028年PS估值中位数为13/10/9倍 [101] - 公司当前价格对应2026-2028年PS为30/16/10倍，因处于高速增长期且受益国产化替代，应给予估值溢价 [101]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - AI算力、数据中心和智能终端持续放量，推动全球半导体景气进入上行阶段，带动晶圆厂资本开支与稼动率维持高位，半导体材料作为具备消耗和复购属性的耗材成为终局受益品种 [4] - 在先进逻辑、HBM、3D NAND等高复杂度工艺中，部分重要材料品类呈现单片用量上升、品类数增加或价格抬升的复合通胀，在景气上行阶段展现出更强的增长弹性和业绩确定性 [4] - 在晶圆厂扩产、供应链安全重估及对日替代预期强化背景下，下游fab对本土材料导入意愿增强，验证节奏和国产化率加快抬升，半导体材料板块正同时获得景气上行、先进工艺通胀、份额提升、国产替代四重驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 半导体材料：景气上行、工艺通胀与国产替代共振 - 全球晶圆厂资本开支持续增长：台积电2025年资本开支达409亿美元，2026年上修至520-560亿美元；中芯国际2025年资本开支81亿美元，2026年预计维持高位并新增约4万片/月12英寸产能，其2025年平均产能利用率达93.5%，四季度达95.7% [8] - 存储厂商启动新一轮扩产：长鑫上海新厂预计2026年下半年设备进场、2027年投产；长江存储武汉三期原定2027年量产，当前有望提前至2026年下半年启动 [8] - 半导体材料板块同时获得景气上行、先进工艺通胀、份额提升、国产替代四重驱动 [8] 1.1 CMP材料：制程微缩、存储堆叠与先进封装驱动需求升级 - CMP抛光材料约占晶圆制造总成本的7%，其中抛光液、抛光垫分别占CMP材料成本的49%、33% [9] - 逻辑芯片制程从250nm缩小到7nm时，抛光步骤从8次提升至30次，抛光液种类从5种提升至20余种 [9] - 存储芯片从2D NAND到3D NAND，CMP步骤近乎翻倍；3D NAND向200层、300层堆叠演进中，每增加一层堆叠，CMP工艺步骤和抛光液消耗量均同步增长 [9] - 先进封装带动后道CMP需求：国内龙头长电科技近期披露2026年资本开支计划近百亿，同比大幅增长58.5% [9] 1.2 靶材：“通胀型”耗材，制程升级与制程结构复杂化共同推动其量价齐升 - 3D NAND从128层提升至232层以上时，单片晶圆的靶材消耗量增加超40% [10] - HBM单颗芯片铜靶用量可达传统芯片的3倍以上 [10] - 钨靶超90%需求集中于存储芯片，主要用于3D NAND [10] - 中国对钨实施出口管制导致全球六氟化钨（WF₆）供应链趋紧，日本钨靶龙头日矿金属出货受限，为国内高纯靶材企业带来份额提升窗口 [10] 1.3 光刻胶：先进制程驱动用量持续攀升，自主替代迫在眉睫 - 先进制程中光刻工艺成本占比高达30%-40%，光刻胶及配套试剂在晶圆制造材料成本中占12%-15% [11] - 全球光刻胶市场规模预计从2025年约67亿美元增至2032年近99亿美元 [11] - 日本JSR、TOK等五家企业垄断全球95%份额，尤其在EUV光刻胶领域形成寡头格局 [11] - 我国光刻胶国产化率低：g/i线国产化率仅20%-25%，KrF约3%，ArF不足1%，EUV几乎为0 [11] - 若高端光刻胶纳入出口管制，供应链中断风险将急剧放大，国内光刻胶产业链迎来明确替代窗口 [11] 1.4 刻蚀液：湿法刻蚀的核心耗材，先进工艺推动量价齐升 - 从65nm制程演进至7nm制程，刻蚀步骤激增超300% [12] - 存储芯片从32层提升至128层时，刻蚀设备用量占比从35%提升至48% [12] - 从FinFET向GAAFET架构升级，涉及刻蚀工艺的步骤从5道增至9道 [13] - 全球高端刻蚀液市场高度集中于海外厂商，国内先进制程领域自给能力薄弱；叠加上游含氟电子特气等关键原料供给受限，国内具备高纯刻蚀液量产能力的企业有望受益 [13] 投资建议 - 建议关注卡位需求通胀以及对日替代关键逻辑的重要半导体材料公司，如鼎龙股份、江丰电子、上海新阳、安集科技等 [6]

报告行业投资评级 - **看好**，并维持此评级 [3] 报告的核心观点 - 全球能源自主战略驱动锂电开启第三轮上行周期，储能与动力电池是核心增长极，同时全域锂电化带来新机遇 [11] - 锂电需求增长的底层逻辑在于经济性（油电、煤电全面平价）和产品力（新能源车性能显著提升）的全面突破 [19][20][21] - 两大叙事变化驱动需求：地缘冲突强化各国能源自主战略，以及AI算力增长导致电力负荷拐点，显著提升储能需求弹性 [23][28] - 储能、动力（尤其是欧洲、东南亚及国内商用车）及多个新兴增量市场（如工程机械、船舶、飞机、机器人）将共同推动锂电需求全面上修 [7][76][122][125][129][131][133] - 报告全面上修锂电需求增速预测，预计2026年行业增速超35%，2027-2030年复合增速近25%，行业将迎来景气与估值提升的戴维斯双击 [136][138][147] 根据相关目录分别进行总结 01 全球能源自主叙事下的锂电新机遇 - **行业周期**：锂电产业正开启以全球能源自主战略为宏观叙事的第三轮上行周期（自2025年始）[11] - **市场现状**：2025年全球锂电池出货量预计接近1900GWh，动力占比65%-70%，储能占比约30%[18] - **区域结构**：中国市场占动力需求超60%，占储能需求55%-60%；欧洲占10%-20%；美国占10%左右；新兴市场超10%[18] - **增长梯队**：国内商用车、欧洲动力、全球储能渗透率在15%-25%区间，有望保持30%-40%中高增速；新兴市场动力、工程机械、船舶等增长潜力巨大[18] - **平价基础**：光储度电成本已在全球主要国家与主体能源实现平价；新能源车在智能化、补能效率等方面产品力已全面超越燃油车[20][21] - **叙事驱动**：地缘冲突使欧洲、亚太等能源进口依赖度高的地区能源自主战略升温；AI算力拉动北美电力负荷迎大级别拐点，2025-2030年数据中心需求可能累计超200GW，预计美国将产生约73.2GW电力总缺口 [23][24][28][32] 02 储能：能源转型大势所趋，负荷增长催生新需求 - **核心逻辑**：能源转型进入二阶段（新能源高比例并网带来消纳压力）与AI/电气化新负荷共振，共同驱动储能成为新型电力系统刚需 [35][40][58] - **中国市场**：商业模式优化是核心驱动力，以2025年底现货连续结算、2026年全国性容量电价出台为拐点，2025年累计备案1729GWh，同比+179%，预计对应2026年装机超300GWh [46][47][48] - **欧洲市场**：新能源发电占比快速上升导致电力市场波动加剧，2025年负电价出现频次达3.4%；2023年以来欧盟累计批复储能国家援助金额达234亿元，支持多国大储项目 [49][50][51][52] - **中东市场**：能源转型规划坚定，中东北非国家2030年可再生能源装机目标合计262GW，预计该区域2030年储能累计装机有望达400GWh [56][57] - **北美市场**：AI数据中心缺电是核心驱动力，政策鼓励自建电源并强制承担电网升级费用，测算数据中心配套的储能需求中期有望超150GWh [62][63][64][65] - **地缘冲突影响**：2026年中东局势升级推高欧洲能源价格，欧洲天然气基准价格（TTF）攀升至50.040欧元/兆瓦时，较此前中枢上涨25-43%，提升了光储性价比 [71][72][74] - **成长空间**：截至2025年，全球累计储能装机775GWh，对累计可再生能源的渗透率仅19%；测算2030年存量配比达50%以上时，全球新增储能装机有4倍以上增长空间，累计装机有7倍左右增长空间 [76][77] 03 动力：欧洲、东南亚或复刻中国消费崛起 - **欧洲市场复苏**：2025年欧洲7国新能源车合计销量279万辆，同比+34.5%，渗透率达23%；2026年3月渗透率进一步达32%，增长得益于碳排放考核趋严、补贴加码、供给端新车型驱动及油电经济性提升 [82][83][84][85][87] - **欧洲供给升级**：产品力实质性提升，本土品牌供给重心下沉至1.5-3万欧元价格带，大量搭载LFP电池的廉价车型上市；以雷诺5为例，2026款通过四维升级实现产品力跃升，2025年销量8.16万辆，同比+543.6% [88][89][90][91] - **欧洲成本下降**：2022年以来欧盟纯电动汽车所用电池价格已下降三分之一，驱动因素包括中国电池企业出海（宁德时代2025年海外市占率30.0%）、LFP车型普及及欧洲车企规模效应 [92][94][95] - **东南亚市场爆发**：2025年新兴市场新能源车销量重回60%以上高增长，越南、印尼、泰国为核心增长极，销量同比均超80%；越南渗透率超35% [104][105][107][108] - **东南亚驱动因素**：地缘冲突引发油价暴涨，叠加该地区对中东石油依赖度高，推动电动化；中国车企在当地销量占比长期达50%-60%，供给端竞争力强 [110][111][112][113] - **国内商用车市场**：迎来爆发式增长，2026年1月电动重卡销量1.6万辆，同比+128%；锂电池价格下降使电动重卡在2025年较天然气车型达到全生命周期成本平价拐点 [116][117][118] 04 新市场：动储之外，哪些增量市场可期待 - **轻型动力市场**：包括全地形车、摩托车、低速四轮车等，潜在锂电需求空间约500GWh，其中摩托车市场空间约300GWh [122][123] - **工程机械市场**：2025年锂电池需求达18.4GWh，预计2030年超100GWh，远期空间超500GWh；装载机、叉车等固定场景电动化进程快，2025年电动装载机锂电渗透率达21.5% [125][126][127][128] - **船舶市场**：2025年锂电池需求约6.2GWh，预计2030年达46.9GWh，远期空间超450GWh；内河船舶电动化率较高（2025年国内新增占比20%+），近海与远洋船舶随技术发展渗透率将逐步提升 [129][130] - **航空与低空市场**：eVTOL与工业无人机是近期电动化主力，预计2030年全球eVTOL锂电需求6.8GWh，工业无人机需求1.8GWh；载人客运飞机电动化处于早期阶段 [131][132] - **人形机器人市场**：远期想象空间巨大，若年需求达1亿台，对应年锂电池需求超500GWh；当前技术瓶颈在于电池能量密度需进一步提升 [133][134][135] 05 总结：全面上修锂电需求增速，迎接戴维斯双击 - **需求增速上修**：预计2026年全球锂电行业增速超35%（储能50%-60%，动力近25%），2027-2030年复合增速近25%（储能近30%，动力20%以上）[136][138] - **政策与产业共振**：2026年3-4月以来，英国、印尼、柬埔寨、韩国等多国加码可再生能源政策；锂电池产业端产能建设提速，预计2026、2027年有效产能增速均超30% [141][142][143][144][145] - **板块展望**：基于行业景气度上行与能源自主叙事强化，锂电板块估值有望提升 [147]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 核心观点总结 - 公司2025年营收实现高速增长，但利润受股份支付费用影响短期承压，剔除该因素后利润仍为正增长，经营现金流大幅改善，研发投入强度显著提升 [3][4] - 半导体测试设备行业正进入由AI算力、先进封装、高端存储驱动的新一轮景气上行周期，市场需求旺盛，为测试设备带来强劲增长动力 [5] - 公司正从单一产品向平台化、多场景协同发展迈进，在存储测试、算力芯片测试、探针卡、XR及AMOLED检测五大板块均有积极进展，并确立了成为“半导体测试检测设备平台型企业”的战略目标 [6][11] 2025年财务业绩表现 - 实现营业收入11.28亿元，同比增长40.46% [3][4] - 实现归母净利润6542.12万元，同比下降18.39%，主要受股份支付费用影响，若剔除该因素，归母净利润同比增长4.75% [3][4] - 毛利率为36.71%，同比增长3.95个百分点 [4] - 经营活动现金流净额1.05亿元，同比大幅增长623.21% [4] - 研发投入达1.83亿元，同比增长66.94%，研发投入占营收比重提升至16.23% [4] - 收入规模逐季攀升，第四季度单季营收3.75亿元为全年高点 [4] 分业务进展与订单情况 - 存储测试设备业务收入同比增长151.31%，营收规模首次超过AMOLED检测设备，成为核心增长引擎 [4] - 报告期内先后签订不含税金额分别为3.22亿元、3.23亿元的半导体领域重大订单 [4] - 9Gbps高速FT测试机实现交付，18Gbps项目稳步推进 [6] - XR系列设备多款定制化新产品实现批量交付，海外收入首次大幅增长 [6] - 探针卡业务已稳固占据核心客户国内主力供应商地位 [6] - 在AMOLED检测领域，已完成G8.6 AMOLED产线关键检测技术方案的全流程验证 [6][11] 行业背景与市场前景 - 半导体产业进入由AI算力基础设施、先进逻辑芯片、先进封装与高端存储驱动的新一轮上行周期 [5] - 全球晶圆产能加速扩张，预计到2030年全球产能将增至4450万片/月，其中中国市场份额将从20%提升至32% [5] - AI服务器带动HBM、服务器DRAM及企业级SSD需求，存储产业呈现“结构性紧平衡” [5] - 高端芯片（如算力芯片、HBM）需求激增，对高端测试设备形成刚性需求 [5] - 据SEMI统计，2025年全球半导体测试设备销售额预计同比增长48.1%，且2026-2027年仍将延续增长 [5] 公司未来战略与产品规划 - 战略目标是成为“半导体测试检测设备平台型企业” [11] - 未来将巩固DRAM测试领先优势，加快推进高速FT测试机、HBM KGSD CP测试机等高端产品落地 [11] - 推动算力芯片测试设备对标国际先进水平并导入战略客户验证 [11] - 在MEMS探针卡、XR海外合作及中尺寸OLED检测等方向持续拓展 [11] - 加强研发投入与AI技术在测试检测场景中的融合 [11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为18.41亿元、24.99亿元、32.24亿元 [13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.66亿元、3.68亿元、4.67亿元 [13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.83元、3.91元、4.97元 [11][13] - 基于2026年预测EPS，对应市盈率（PE）为99.91倍 [13]