市场整体表现 - A股三大指数集体走弱，创业板指跌1.86%，沪指跌1.39%，深成指跌1.95%，沪深京三市下跌个股超4400只[1] - 杠杆资金加速进场，融资余额逼近2万亿关口，两融余额达19847.48亿，占A股流通市值2.29%，两融交易额1950.55亿占成交额10.43%[6] - 机构资金释放积极信号，6-7月市场成交量持续走高，主动权益类基金发行量增长，产业资本减持规模环比下降约40%[9] 行业板块表现 下跌板块 - 水产指数跌幅居首达4.42%，稀有金属精选指数跌3.97%，房地产精选指数跌3.82%，保险精选指数跌3.73%，煤炭开采精选指数跌3.57%[3] - 稀土永磁概念走弱，包钢股份跌逾7%，北方稀土跌逾5%，中矿资源跌逾4%[3] - 焦煤期货主力合约跌停报1135元/吨，硅铁期货主力合约跌停跌幅7.02%报5672元/吨[5] - Nymex铂金期货主力跌3%至1333美元/盎司[8] 上涨板块 - AI算力需求爆发，英维克、南兴股份涨停，寒武纪涨超3%，优刻得-W涨6.21%，天孚通信涨4.34%[4][5] - 国家网信办约谈英伟达要求说明H20算力芯片安全问题，刺激相关概念股表现[4] 资金动向与政策影响 - 财政部推出保险资金长周期考核举措，有望强化险资权益配置稳定性并加速入市[9] - 市场预期核心指数或挑战年内高点，但需关注政策落地速度、经济数据验证及外部环境变化[9]

公募基金二季度调仓分析 国投瑞银施成业绩表现 - 施成管理的先进制造混合净值增长率仅为4.30%，在管产品中仅两只基金收益率超过10% [2] - 二季度大幅调仓，更换一半重仓股，新进标的包括中芯国际、汇川技术、南亚新材、寒武纪-U、英维克，芯片龙头股主导 [4] - 新进标的中芯国际涨幅超10%，但寒武纪仍下跌，其余三家公司年内涨幅大多不到10% [4] - 保留的五家重仓股中，科达利和杰华特近三个月下跌超10% [4] - 调出组合的恒立液压、蔚蓝锂芯年内涨幅超30%，显示调仓时机不佳 [5] 国投瑞银其他基金经理表现 - 老将綦缚鹏管理的7只产品中，表现最好的一只收益不到7%，选股不利导致排名靠后 [7] - 綦缚鹏的国投瑞银瑞利混合十大重仓股中，六家公司股价下跌，仅索通发展涨幅超20% [7] - 綦缚鹏采取类平均配置策略，第一大重仓股京东方A占比5.34%，近四个季度头号重仓股占比均不超5% [7] - 老将桑俊管理的4只基金中，最好成绩不到10%，其中国投瑞银新机遇灵活配置混合年内净值仍下跌 [8] - 桑俊的新机遇灵活配置混合权益组合仅4只股票，占比均不到1%，权益投资几乎忽略不计 [8][9] 国投瑞银主动权益团队现状 - 公司主动权益团队群龙无首，施成、綦缚鹏、桑俊等基金经理业绩均不理想 [2][6] - 施成管理的产业转型一年持有混合年内净值增长率近20%，但可能由另一位基金经理朴虹睿主导 [5] - 綦缚鹏管理的二级债基分散精力，可能影响业绩表现 [8] - 桑俊共同管理权益投资占比极低的基金，被质疑人力浪费 [10]

市场表现 - A股三大指数走势震荡 光模块 GPT AI算力等相关概念走强 钢铁 有色金属 煤炭等行业领跌 [1] - 国防军工行业盘中一度翻红 相关ETF产品交投活跃 截至午间收盘 航空航天ETF（159227）成交额超6600万元 居同标的产品第一 [1] - 持仓股航天晨光涨停 长城军工涨超7% 北方导航 华秦科技 上海瀚讯 中无人机等跟涨 [1] 资金流向 - 航空航天ETF（159227）近期不断获资金流入 截至7月30日 7月合计"吸金"超4亿元 最新规模达7.6亿元暂居同标的首位 创成立以来新高 [1] - 近一个月以来（6月30日—7月30日）规模增长超136% [1] 指数与行业 - 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数 申万一级军工行业占比高达98.2% 为全市场"军工纯度"最高的指数 [1] - 指数聚焦军工细分空天力量 成分股覆盖战斗机 运输机 直升机 航空发动机 导弹 卫星 雷达等全产业链龙头 [1] 机构观点 - 商业航天投资机会值得重视 我国低轨卫星要实现快速发展 卫星批量发射 商业火箭运力保障是重要的基础条件 [2] - 商业火箭的订单或成为我国商业航天发展的重要前置条件和跟踪指标 以往火箭设计及制造为国家队主体 目前呈现民营公司百花齐放 补充运力的格局 [2]

超节点技术发展背景 - AI大模型发展推动算力需求进入"万卡协同"时代，传统算力架构难以满足高效、低耗、大规模协同需求 [1] - 英伟达率先提出超节点(SuperPod)概念，作为Scale Up最优解，通过高速总线互连加速GPU参数交换和数据同步 [1] - 2025世界人工智能大会展示中国企业在超节点领域突破，如华为昇腾384超节点首秀和曦智科技光互连方案获奖 [1] 超节点技术优势 - 超节点采用Scale Up方案，相比传统Scale Out在性能、成本、组网、运维等方面更具优势 [2] - 通过深度整合GPU资源构建低延迟、高带宽的统一算力实体，提升算力密度和能源效率(PUE) [2] - 采用液冷等先进散热技术，解决高功耗GPU服务器散热和供电挑战，单机柜可整合数十至上百计算单元 [2] 超节点连接方案 - 铜连接成为主流方案，224G以太网SerDes技术实现短距离高性价比传输，GB200 NVL72服务器单机柜使用5000多条电缆总长近2英里 [3] - 超节点方案分为私有协议(英伟达、华为等)和开放标准(ODCC主导的ETH-X项目)两种技术路线 [3][4] - ETH-X架构分为Scale Up(负责HBD内部GPU互联)和Scale Out(扩展多HBD组成集群)两部分 [4] 中国企业布局 - 华为发布昇腾384超节点，实现384卡高速总线互联，具备超大带宽、超低时延优势 [5] - 曦智科技联合壁仞科技推出全球首个分布式光互连光交换GPU超节点方案LightSphereX [5] - 燧原科技云燧ESL超节点系统单节点支持64卡全带宽互联，采用液冷方案 [5] - 摩尔线程构建全栈AI智算产品线，自研KUAE计算集群实现上千节点高效协作 [6] - 沐曦发布曦云C600 GPU支持MetaXLink超节点扩展技术，内置安全防护模块 [5] 市场前景 - 中信建投研报指出超节点已成为下一代服务器方案趋势，铜连接市场空间将随字节、阿里、腾讯采用而扩大 [4] - 行业认为中国超节点技术正为全球AI发展铺设兼具性能与包容性的新赛道 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受美联储货币政策、美国铜关税及产业供需影响，预计短期逐渐企稳，沪铜主力运行区间78200 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间9680 - 9920美元/吨[1] - 铝价受市场情绪和产业库存影响，总体价格或震荡运行，国内主力合约运行区间20500 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2580 - 2640美元/吨[3] - 铅锭供应边际收紧，下游蓄企采买有转好预期，若冶炼厂检查规模扩大，单边与月差均有转强可能，当前价格受资金情绪影响大[4] - 中长期锌价维持偏空看待，短期观望联储利率决定，LME市场有结构性风险，价格受资金情绪影响大[6] - 锡短期供需双弱，因缅甸复产预期加强，预计短期锡价震荡偏弱运行，内锡价运行区间250000 - 270000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 33000美元/吨[7] - 镍短期宏观氛围降温，需求疲软，预计后市矿价阴跌，带动产业链价格中枢下移，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨[9] - 碳酸锂基本面预期改善依赖矿端被动减量，建议投机资金谨慎观望，持货商适时把握进场点位，广期所碳酸锂2509合约参考运行区间68600 - 73200元/吨[11][12] - 氧化铝预计产能过剩格局难改，短期建议观望为主，国内主力合约AO2509参考运行区间3050 - 3500元/吨[14] - 不锈钢关注终端需求真实复苏力度，若需求不能消化新增供给，贸易商可能降价去库存[16] - 铸造铝合金下游处于淡季，供需偏弱，价格上方压力偏大[18] 各金属总结 铜 - 价格：昨日伦铜收跌0.74%至9730美元/吨，沪铜主力合约收至78700元/吨[1] - 库存：LME库存增加9225至136850吨，上期所铜仓单增加0.2至2.0万吨[1] - 现货：上海地区现货升水期货165元/吨，国内铜现货进口亏损300元/吨左右，精废价差980元/吨[1] 铝 - 价格：昨日伦铝微涨0.08%至2608美元/吨，沪铝主力合约收至20615元/吨[3] - 库存：LME铝库存46.0万吨，环比增加0.4万吨，国内三地铝锭库存录得38.85万吨，环比增加0.65万吨[3] - 现货：华东现货贴水期货10元/吨，环比下调10元/吨[3] 铅 - 价格：周三沪铅指数收跌0.06%至16892元/吨，伦铅3S较前日同期收平至2016美元/吨[4] - 库存：上期所铅锭期货库存录得6.19万吨，国内社会库存微减至6.48万吨[4] - 现货：SMM1铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差平水[4] 锌 - 价格：周三沪锌指数收涨0.11%至22676元/吨，伦锌3S较前日同期收平至2806美元/吨[6] - 库存：LME锌锭库存录得11.22万吨，国内社会库存延续累库至10.37万吨[6] - 现货：SMM0锌锭均价22680元/吨，上海基差 -10元/吨，天津基差 -50元/吨，广东基差 -80元/吨[6] 锡 - 价格：2025年7月30日，沪锡主力合约收盘价267960元/吨，较前日上涨0.45%[7] - 库存：上期所期货注册仓单较前日减少96吨，现为7433吨，LME库存较前日增加90吨，现为1945吨[7] - 现货：上游云南40%锡精矿报收256100元/吨，较前日上涨2000元/吨[7] 镍 - 价格：周三镍价窄幅震荡，高镍铁国内出厂价暂稳至905 - 915元/镍[9] - 库存：未提及 - 现货：精炼镍现货成交尚可，成交集中在低价电积镍资源，品牌现货升贴水多持稳运行[9] 碳酸锂 - 价格：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报71832元，与前日持平，LC2509合约收盘价70600元，较前日收盘价 -0.34%[11] - 库存：未提及 - 现货：贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -150元[11] 氧化铝 - 价格：2025年7月30日，氧化铝指数日内上涨0.73%至3314元/吨[14] - 库存：周三期货仓单报0.66万吨，较前一交易日增加0.24万吨[14] - 现货：山东现货价格报3205元/吨，贴水08合约116元/吨[14] 不锈钢 - 价格：周三不锈钢主力合约收12920元/吨，当日 +0.00%，佛山市场德龙304冷轧卷板报12900元/吨，较前日 +50[16] - 库存：期货库存录得103234吨，较前日 -62，社会库存下降至111.86万吨，环比减少2.54%[16] - 现货：山东高镍铁出厂价报910元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9150元/吨，较前日持平[16] 铸造铝合金 - 价格：截至周三下午3点，AD2511合约上涨0.25%至20070元/吨[18] - 库存：国内三地再生铝合金锭库存录得3.1万吨，环比微增[18] - 现货：国内主流地区ADC12平均价约19775元/吨，环比持平，进口ADC12均价19370元/吨，环比持平[18]

纪要涉及的公司 工业富联、英伟达、甲骨文、红海、伟创、亚马逊、谷歌、OpenAI、XAI、华为 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩与市值预期** - 2026 年营收预期上调至 500 亿元，2025 年市值或达 7500 亿元，2026 年达 1 万亿元，基于 2025 - 2026 年业绩预期，2025 年经营目标上修至 330 - 350 亿，2026 年从 380 - 400 亿上调至 500 亿[1][3][4] - 给予 2025 年 20 - 25 倍 PE，市值可达 7500 亿；给予 2026 年 20 倍 PE，市值可达 1 万亿[4] 2. **服务器出货量** - GB200 和 GB300 服务器出货量显著提升，Q3 GB200 出货量环比增长三倍至 9000 台左右，2025 年全年预计超 2.5 万台，每 1 万个柜子贡献约 65 - 66 亿元净利润[1][5] 3. **英伟达 GPU 出货量影响** - 预计 2026 年英伟达 GPU 总出货量达 800 万颗，用于 NVL 机柜，工业富联机柜出货量有望双位数增长，规模效应提升净利率[1][6] 4. **模组供应地位** - 工业富联是英伟达模组近似独供，在 computer tree 和 switch tree 中占据优势[1][7] 5. **芯片订单影响** - 英伟达追加 30 万颗 H20 芯片订单，增厚工业富联业绩，因公司是 B200 及其他特供款模组供应商[1][9] 6. **液冷技术影响** - 全资子公司专注液冷技术，英伟达 GPU300 后服务器全面液冷，提升公司液冷占比，增厚毛利率和净利率[1][10] 7. **服务器业务增长** - 2025 年 AI 服务器业务高增长，通用服务器受益于 AI 应用，2025 - 2026 年预计双位数增长，2024 年通用服务器收入约 2000 - 3000 亿元，贡献数十亿元净利润[1][10] 8. **ASIC 领域发展** - 目标导入亚马逊 Tranium ASIC 服务器，2026 年导入谷歌 ASIC 服务器，提升 ASIC 服务器产品线份额，2025 - 2028 年 ASIC 芯片复合增速超 35%[2][11] 9. **星际之门项目影响** - 项目正常推进，1 号站已上线，与甲骨文签署 4.5GW 协议，五年内预计投入 5000 亿美元，700 - 800 亿美元用于新计算投入，为工业富联带来数百亿美元增量收入[3][12] 10. **红海资本开支** - 2025 年资本开支扩大 20%以上，60% - 70%用于扩充产能，2024 年 CAPEX 约 310 亿元，今年可能到 380 亿元，五月至七月在美国和台湾新增 AI 服务器产线[3][13][14] 11. **AI 算力领域长期受益潜力** - 算力行业是长期赛道，人工智能和 AGI 时代算力需求增长，如 OpenAI 和 XAI 对 GPU 需求巨大；解决网络和存储能力对提升算力重要，服务器厂商研发投入占比增加；工业富联与核心客户深度绑定，供应英伟达模组，有望进入谷歌、亚马逊等 ASIC 产业链[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 计算机树预计与红海和伟创在模组端形成双寡头市场，出货量上修有业绩增长弹性，单个模组价值数千元[8] - 需注意宏观经济风险、AI 产业不及预期及竞争加剧等相关风险[16]

核心观点 - 2025年8月A股及港股市场有相应金股组合，多行业具投资机会，部分公司业绩表现良好 [2] 策略研究 - 2025年8月A股金股组合包括东方财富、海南华铁等10只股票，港股金股组合包括中国人寿、新华保险等10只股票 [2] 行业研究 互联网传媒 - 受大模型成本降低等因素驱动，美股AI算力需求向市场扩展，主权AI算力市场空间广阔；短期IT运维等领域受益，价值链条短、确定性强；长期融资环境宽松、监管倾向放松，AI算力和下游应用需求有望持续 [3] 房地产 - 2025年7月1 - 25日，房地产(申万)上涨7.8%，跑赢沪深300指数2.93个pct，优质地产龙头涨幅明显，当前行业整体贝塔偏弱，持续关注优质龙头阿尔法机遇，推荐招商蛇口等 [4] 石化 - 国家发声推动化工行业供给侧出清，涤纶长丝行业格局有望优化，建议关注“炼化 - 化纤”龙头企业桐昆股份等 [5] 公司研究 医药 - 艾德生物2025H1营收5.79亿元，同比增长6.69%，归母净利润1.89亿元，同比大幅增长31.41%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长39.97%；预计25 - 27年归母净利润为3.43/3.80/4.27亿元，现价对应PE为28/25/23倍，维持“买入”评级 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3609.71，涨0.33%；沪深300收盘4152.02，涨0.39%；深证成指收盘11289.41，涨0.64%；中小板指收盘6994.62，涨0.18%；创业板指收盘2406.59，涨1.86% [7] 股指期货 - IF2508收盘4152.80，涨0.57%；IF2509收盘4141.40，涨0.54%；IF2512收盘4110.00，涨0.51%；IF2603收盘4078.60，涨0.63% [7] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.44，跌0.43%；SHFESHFE燃油收盘2917，涨1.67%；SHFESHFE铜收盘78840，跌0.20%；SHFESHFE锌收盘22655，涨0.04%；SHFESHFE铝收盘20605，跌0.05%；SHFESHFE镍收盘121800，涨0.15% [7] 海外市场 - 恒生指数收盘25524.45，跌0.15%；国企指数收盘9145.92，跌0.34%；道琼斯收盘44632.99，跌0.46%；标普500收盘6370.86，跌0.30%；纳斯达克收盘21098.29，跌0.38%；德国DAX收盘24217.37，涨1.03%；法国CAC收盘7857.36，涨0.72%；日经225收盘40674.55，跌0.79%；韩国综合收盘3230.57，涨0.66% [7] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1511，涨0.06；欧元兑人民币中间价8.3063，跌1.23；日元兑人民币中间价0.0482，跌0.42；港币兑人民币中间价0.911，涨0.05 [7] 利率市场 回购市场 - DR001前加权平均利率1.3633%，跌9.88BP；DR007前加权平均利率1.5643%，跌1.63BP；DR014前加权平均利率1.6353%，跌0.35BP [7] 二级市场 - 一年期国债YTM1.4111%，涨4.77BP；五年期国债YTM1.6107%，涨2.59BP；十年期国债YTM1.7466%，涨3.20BP [7]

AI算力硬件板块表现及展望 - AI算力硬件相关板块7月29日涨幅居前，海外云厂商资本开支高增且进入业绩释放期，国产算力基础设施稳步提升，中美贸易冲突有望缓和，这些因素支撑光模块基本面 [1] - 投资者可通过通信ETF（515880）和创业板人工智能ETF（159388）布局相关投资机会，其中通信ETF中光模块占比超40% [1][7] 海外云厂商资本开支及业绩 - 谷歌上调全年资本开支至850亿美元，主要用于AI服务器及数据中心建设 [2] - 谷歌云计算业务营收达136亿美元，同比增长32%，增速较Q1的28%进一步加速，显示AI投入产出进入健康循环 [2] - Meta、微软、亚马逊和苹果将披露Q2业绩，其AI营收及资本开支变动情况可印证行业趋势 [2] 国产算力基础设施进展 - 华为和中兴在2025世界人工智能大会展出AI算力相关产品，国产算力基础设施上限稳步提升 [2] - 华为首次线下展出昇腾384超节点整机Atlas 900 A3 SuperPoD，中兴展示超节点服务器，单机搭载64卡，支持大模型训练和推理 [2] 中美贸易冲突及光模块行业影响 - 中美正在斯德哥尔摩进行贸易谈判，美国已放松对英伟达H20芯片出口中国的限制 [3] - Jefferies估计中国对H20芯片的需求量为英伟达当前库存的1倍以上，供需缺口可能由B30芯片（预计25Q4对华发售）填补 [3] - 若中美贸易冲突缓和或关税延期，将更有利于国内光模块头部企业 [3] 资金面及公募基金持仓 - 公募基金25Q2前十大重仓股中，通信板块A股持仓占比3.61%，环比上升1.31pct，结束下降趋势 [3] - 通信板块超配比例为0.39%，环比由低配转为超配 [3]

美联储议息会议 - 美联储7月议息会议将公布结果 市场预期维持利率不变概率达95 9% [3] - 可能出现罕见反对票 渣打银行预测鲍曼和沃勒或要求降息25个基点 为1993年以来首次 [3] - 需重点关注鲍威尔表态 若提及"监测关税影响"或"评估经济下行风险" 可能暗示9月降息窗口打开 [3] 外围市场动态 - 美股三大指数冲高回落 道指跌0 46% 纳指和标普小幅收跌 [3] - 欧洲股市表现强劲 德国DAX指数涨1 03% 主因贸易缓和预期升温 [3] - 中美暂停24%对等关税延长90天 美国放宽部分高端芯片出口限制 利好半导体和AI算力板块 [3] A股资金动向 - 北向资金结束连续6天净卖出 昨日净流入18 2亿元 重点加仓半导体和医药板块 [4] - 恒瑞医药获外资买入4 22亿元 反映市场认可创新药出海逻辑 [4] - 主力资金现分歧 加仓房地产和医药生物 抛售汽车和机械设备 [4] 技术面分析 - 沪指站稳3600点但60分钟MACD顶背离未化解 早盘半小时成交735亿元低于800亿健康量标准 [4] - 创业板指放量突破2400点创8个月新高 医药和科技股为主要驱动力 [4] 政策面影响 - 国新办将公布育儿补贴和生育支持措施 短期利好母婴 教育消费板块 [4] - 中长期应关注创新药不集采 AI算力国产化等确定性强的政策红利方向 [4] 行业投资机会 - 半导体领域关注光模块和PCB 高盛上调800G光模块需求预期 [5] - 创新药和CRO赛道受关注 恒瑞医药与GSK合作成风向标 [5] - 军工板块因珠海航展临近 军贸订单预期升温 [5] - 半导体设备 AI算力等硬科技领域回调或提供中长线布局机会 [5]

AI算力硬件与设备厂商 - 中际旭创、新易盛、天孚通信在光模块领域净资产收益率位列前三 [1] - 浪潮信息为全球服务器市场前三及AI服务器龙头，在智算中心和液冷技术领域领先 [1] - 中科曙光作为国产超算领军企业，拥有自主可控的液冷数据中心技术 [1] - 工业富联在国内高性能服务器市场占有率领先 [3] - 中兴通讯在国内电信行业服务器出货量领先 [3] 算力基础设施与运营商 - 中国移动构建大规模智算中心，数据中心实力强大 [1] - 中国电信天翼云市场份额国内前三 [1] - 中国电信、中国移动、中国联通分别位列国内IDC服务商市占率第一、第二、第三 [12] - 万国数据、世纪互联、润泽科技为国内第三方IDC市占率前三企业 [12] 电源设备与温控技术 - 科士达为全球第五大UPS制造商 [5] - 科华数据、易事特在国内UPS市场占有率领先 [5] - 中恒电气为国内HVDC龙头 [5] - 英维克是数据中心液冷全链条自研龙头 [7] - 申菱环境在高密数据中心液冷方案领域国际领先 [7] - 佳力图是数据机房精密环境控制龙头 [7] - 依米康为温控设备领先厂商 [8] - 同飞股份是工业温控行业龙头 [8] 芯片与半导体 - 海光信息为国产CPU龙头 [9] - 寒武纪是国产AI算力芯片龙头 [9] - 景嘉微为国产GPU龙头 [9] - 澜起科技是全球内存接口芯片龙头 [9] - 芯原股份是全球第七大半导体IP授权服务商 [9] - 紫光国微是国内特种集成电路龙头 [9] - 安路科技、复旦微电在国内FPGA芯片技术领域领先 [9] 连接器与通信设备 - 兆龙互连是通信互连领域领先企业，为短距离传输龙头 [10] - 沃尔核材是国内少数能规模化量产高速线缆的企业 [10] - 华丰科技是华为高速背板连接器核心供应商 [10] - 意华股份在高速通信连接器领域国内领先 [10] - 锐捷网络在国内交换机市场份额第三 [8] - 中兴通讯在国内交换机市场份额第五 [8] AI应用与视觉技术 - 云天励飞是国内视觉AI领先企业 [10]