报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内工业企业利润短期承压，中长期有望修复；海外美元指数上行空间有限，短期高位震荡[2] - 人民币汇率短期内稳健偏强但升值放缓，双向波动明显，中长期有望温和升值[4][5] - 股指短期震荡，中长期由流动性宽松驱动估值修复[7] - 国债中期不悲观，等待货币政策信号[8] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治是关键变量[11][12] - 贵金属中长期价格重心上抬，短期白银向上弹性增加[14][16] - 铜年末利多预期强，价格有望突破[19][20] - 铝产业链中，铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强[21] - 锌偏强震荡，镍和不锈钢震荡偏弱，锡回调寻找入场机会，碳酸锂把握回调后逢低布局机会[23][25][27] - 工业硅震荡整理，多晶硅关注仓单与持仓量博弈[28][31] - 铅震荡，螺纹和热卷震荡偏强，铁矿石高位震荡，焦煤焦炭首轮提降，硅铁和硅锰震荡偏弱[32][35][41] - 原油震荡下行，LPG估值偏高但有支撑，PTA - PX回调布多，MEG - 瓶片逢高卖call，尿素震荡，PP成本支撑反弹，PE震荡，纯苯苯乙烯装置检修扰动增加，燃料油裂解疲软，低硫燃料油裂解走弱，沥青弱势震荡，橡胶和20号胶宽幅震荡，玻纯和烧碱关注供应预期变化[45][48][53][57][59][62][65][67][69][70][72][74][76] - 生猪中短期看基本面，远月受预期影响偏强；油料关注中国采购；油脂短期震荡或反弹；棉花下方空间有限；白糖修复性反弹但弱势难改；鸡蛋产能高位但面临拐点；苹果维持强势；红枣关注新枣定产情况[86][87][89][90][93][94][95][98] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，11月中国制造业PMI环比回升，非制造业PMI环比下降，海外关注美元指数走势和美联储主席候选人确定[1][2] - 人民币汇率前一交易日有涨有跌，后市贬值与波动风险并存，投资者需辨别信息真伪[3][4][5] - 股指交投氛围低迷，短期预计震荡，中长期由流动性宽松驱动估值修复[6][7] - 国债上周下跌受传言影响，中期不悲观，等待货币政策信号[7][8] - 集运欧线期货短期震荡偏弱，地缘政治动向是关键变量，操作上区间为主[11][12] 大宗商品 有色 - 黄金和白银上周价格强势上涨，白银创新高，短期向上弹性增加，关注美国相关数据和事件[14][16] - 铜年末利多预期强，价格有望突破，关注PMI数据和美国ADP就业人数变动[19][20] - 铝产业链中，铝震荡偏强受宏观和铜银带动，氧化铝偏弱运行因产能过剩，铸造铝合金震荡偏强且关注与铝价差[21] - 锌偏强震荡，受伦锌和基本面影响；镍和不锈钢震荡偏弱，基本面压力未改；锡回调寻找入场机会；碳酸锂把握回调后逢低布局机会[23][25][27] - 工业硅震荡整理，多晶硅关注仓单与持仓量博弈[28][31] - 铅震荡，下方有成本支撑[32] 黑色 - 螺纹和热卷利润改善，震荡偏强，关注去库速度和下游消费，警惕钢铁企业盈利率下跌引发负反馈[33][35] - 铁矿石估值修复，高位震荡，关注焦煤价格和钢厂补库情况[36][37] - 焦煤焦炭首轮提降，焦煤01合约空头趋势明确，05合约有中长期多配价值，焦炭不建议盲目追空[38][39] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，受钢厂盈利率和需求下滑影响[40][41] 能化 - 原油短期震荡，中长期供应过剩压力未改，关注OPEC + 政策和俄乌和谈进展[44][45] - LPG成本抬升，内盘估值偏高但有供需和外盘支撑[46][48] - PTA - PX调油炒作降温，考虑回调布多，关注检修和调油动态[49][53] - MEG - 瓶片向下驱动减弱，逢高卖call，关注聚酯需求和供应端装置情况[55][57] - 尿素需求带动去库，市场震荡，关注出口政策和库存情况[58][59] - PP成本端支撑偏强，供应或回升但有意外检修可能，需求有分化，关注PDH装置和基差变化[60][63] - PE自身驱动不足，供增需减，预计反弹后震荡，关注现货和基差情况[64][65] - 纯苯苯乙烯装置检修扰动增加，纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱[66][68] - 燃料油裂解疲软，低硫燃料油裂解走弱，关注供应和需求变化[69][70] - 沥青底部空间不大，关注冬储政策，短期弱势震荡[71][72] - 橡胶和20号胶偏强震荡，基本面相对平衡，关注产区天气和宏观氛围[73][74] - 玻纯和烧碱关注供应预期变化，纯碱中长期供应高位，玻璃关注冷修情况，烧碱价格偏弱震荡[76][78] 农产品 - 生猪旺季或有提振，中短期看基本面，远月受预期影响偏强[86] - 油料关注中国采购美豆情况，豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕关注仓单变化[87][88] - 油脂短期宽幅震荡或反弹，关注产地天气、美国生柴政策和中加关系[89] - 棉花现货报价坚挺，下方空间有限，关注套保压力突破情况[90] - 白糖修复性反弹但弱势难改，关注原糖反弹力度[91][93] - 鸡蛋淘鸡进行时，产能高位但面临拐点，短期轻仓博弈反弹[94] - 苹果维持强势，新季晚富士入库进入后期[95] - 红枣新枣集中下树，价格波动大，减产下下方空间有限，关注定产情况[97][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场轮动加快，风偏有所降低，但政策支持资本市场态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期逢低做多；各品种走势分化，需关注宏观事件、供需、库存、成本等因素对价格的影响，不同品种投资策略各异，如部分做多、部分做空、部分观望等 [4] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：11月制造业PMI为49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%；国家航天局设立商业航天司；央行禁止虚拟货币；金属价格周五飙升，白银涨5.7%至56.46美元/盎司，铜涨2.5%至11210.50美元/吨 [2] - 期指基差比例：各合约均呈现不同程度贴水 [3] - 策略观点：市场轮动加快，风偏降低，政策支持资本市场，科技成长是主线，指数中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有涨有跌；11月制造业PMI改善，非制造业商务活动指数下降；日本修订债券发行计划；央行单日净回笼737亿元 [5] - 策略观点：11月PMI显示制造业景气改善，服务业偏弱，社融增速年底或偏弱；四季度债市供需格局或改善，短期赎回风险可控，市场维持震荡，关注股债联动和流动性 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.97%，沪银涨5.17%；白银进入加速冲顶阶段，符合二段上涨特征；COMEX白银持仓和库存处于近五年同期高位 [8] - 策略观点：白银进入加速上涨阶段，关注14500元/千克压力位，走弱及时止盈；沪金逢低布局多单；沪银运行区间12366 - 14500元/千克，沪金运行区间927 - 982元/克 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：冶炼减产忧虑下铜价突破历史新高，伦铜收涨2.25%，沪铜收至88740元/吨；LME库存增加，国内上期所库存下降 [11] - 策略观点：地缘有逆风，市场关注美联储议息会议；产业上原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价走强，沪铜运行区间87800 - 89600元/吨，伦铜运行区间11050 - 11350美元/吨 [12] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%，沪铝收至21780元/吨；国内及LME铝锭库存去化 [13] - 策略观点：库存去化，供应扰动，下游开工率偏稳，铜价上涨，铝价运行重心有望抬升，沪铝运行区间21620 - 21950元/吨，伦铝运行区间2820 - 2890美元/吨 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.04%，伦锌下跌；国内社会库存小幅去库 [15] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC下行，锌冶利润承压；下游开工率下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭过剩；锌产业与宏观预期不共振，预计短期宽幅震荡 [16] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.77%，伦铅上涨；国内社会库存小幅去库 [17] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率抬升，国内铅锭显性库存去库；资金层面铅价重回震荡中枢，持仓减少；美联储降息周期中，预计短期铅价偏强运行 [17] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收涨0.15%；现货升贴水有变化，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳，宏观氛围转暖，短期镍价或震荡运行，关注镍铁及矿价走势，短期观望，沪镍运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍运行区间1.35 - 1.55万美元/吨 [19] 锡 - 行情资讯：11月28日沪锡主力合约收盘价涨0.94%；上期所和LME库存增加；上游锡精矿价格下跌；供给方面进口增量，短期刚果（金）冲突有扰动；需求方面传统领域疲软，新兴领域有支撑；库存减少 [21] - 策略观点：短期需求疲软，但下游库存低，议价能力有限，供应扰动决定价格，短期锡价偏强震荡，建议观望，国内主力合约运行区间290000 - 320000元/吨，海外伦锡运行区间38000 - 41000美元/吨 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘下跌，期货合约上涨；澳大利亚进口锂精矿报价上涨 [23] - 策略观点：基本面改善提振做多情绪，未来需求预期分歧大，网传矿证变更短期利多现货，长期利空；持仓矛盾加深，价格波动大，建议观望或用期权工具，关注一季度电芯排产及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约运行区间94000 - 99800元/吨 [23] 氧化铝 - 行情资讯：11月28日氧化铝指数上涨，单边持仓增加；基差方面山东现货升水；海外澳洲FOB下跌，进口窗口打开；期货仓单增加；矿端价格维持 [24] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼产能过剩，累库持续；当前价格临近成本线，减产预期加强，有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2600 - 2900元/吨，关注供应端、几内亚矿石、美联储货币政策 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收跌0.36%，单边持仓增加；现货价格有变化；原料价格持平；期货库存减少，社会库存增加 [27] - 策略观点：供应端钢厂排产高位，到货量增加；需求端边际改善；成本端镍铁价格挤压利润；库存压力大，市场缺乏上涨动力，预计短期宽幅震荡 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力合约收涨0.58%，加权合约持仓反弹，成交量收缩，仓单增加；国内主流地区均价持平，下游刚需采购；上期所库存增加，国内三地库存减少 [28] - 策略观点：成本端价格坚挺，政策扰动供应端，价格下方支撑强，需求端一般，预计短期跟随铝价走势 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，持仓量减少；现货市场价格有变化 [31] - 策略观点：周五商品市场调整，成材价格震荡；螺纹钢供需双降，库存去化；热轧卷板产量上升，表需回落，库存小幅去化；韩国对中国钢材征反倾销税影响出口；钢材需求进入淡季，热卷库存有压力，关注减产节奏和重要会议定调 [32] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收跌0.69%，持仓减少；现货青岛港PB粉基差49.54元/吨，基差率5.87% [33] - 策略观点：供给方面海外发运量环比下降，主流矿山减量，非主流国家增加，近端到港量上升；需求方面铁水产量下降，检修高炉增多，钢厂盈利率低；库存方面港口库存增长，钢厂库存消耗；基本面库存偏高但有结构性矛盾，现货有支撑；宏观方面十二月影响将增加，预计价格在震荡区间运行 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收涨0.39%，华北大板和华中报价上涨；浮法玻璃样本企业周度库存下降；持仓方面多空减仓 [36] - 策略观点：上周多家企业产线冷修，供给收缩，市场情绪回暖，局部产销回升，但现货交投清淡，下游刚需采购，厂家出货压力大；高库存与弱需求制约，多数企业稳价或促销，库存小幅下降；盘面空头止盈平仓，期货价格反弹；行业处于探底阶段，供需矛盾未缓解，预计短期宽幅震荡，关注下游订单和冷修产线落地，操作上逢高试空 [37] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收涨0.09%，沙河重碱报价持平；纯碱样本企业周度库存下降；持仓方面多空减仓 [38] - 策略观点：上周前期检修装置复产，行业开工负荷提升；主流市场货源按需走量，库存下降，轻碱供应局部偏紧，需求平稳，重碱受下游玻璃行业开工下滑拖累，需求偏弱；市场在成本支撑与待发订单带动下报价坚挺，交投氛围温和；短期预计价格稳定，需求未改善前偏空看待 [38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月28日锰硅主力合约收跌0.25%，硅铁主力合约收平；现货端升水盘面；上周锰硅价格窄幅波动，硅铁价格下跌 [39] - 策略观点：市场氛围好转，大类资产风险阶段性解除，国内文华商品指数反弹，但板块分化，黑色板块偏弱，铁合金受焦煤影响弱势；未来12月宏观事件积极影响值得期待，关注市场情绪和价格拐点；黑色板块做空性价比低，做反弹性价比高，宏观影响更重要；锰硅基本面不理想但难再大幅下跌，关注锰矿端扰动；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [41][42] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价涨0.16%，加权合约持仓减少；现货端价格持平，主力合约基差有变化 [43] - 策略观点：上周五收十字星，短期持仓退却，成交缩量，走势钝化；基本面周产量下降，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求持稳，硅铝合金开工率提升，出口减少；下方成本支撑暂稳；供需双弱格局矛盾不突出，盘面受新能源品种资金情绪影响 [44] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价涨2.15%，加权合约持仓增加；现货端价格持平，主力合约基差为负 [45][46] - 策略观点：现实与预期、产业上下游矛盾明显；基本面12月产量预计下滑，但西北部分基地产能爬坡使降幅有限；下游硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解；价格方面下游走弱，上游挺价，现货报价持稳；受11月仓单注销影响，可交割货源有限，主力合约升水及近远月价差走扩，交割博弈下近月合约不稳定；关注平台公司落地情况 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹，泰国洪灾退去，利多减少，交易所RU库存仓单偏低，基本面驱动变小，跟随宏观波动；多空观点分歧，多头看季节和需求预期，空头看宏观和需求淡季 [49] - 行业情况：轮胎厂开工率疲软，库存增加；中国天然橡胶社会库存增加 [50] - 现货情况：泰标混合胶等价格有变化 [51] - 策略观点：中性思路，观望或短线快进快出，买RU2601空RU2609对冲部分建仓 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨1.98%，相关成品油期货上涨；新加坡ESG油品数据显示汽油、柴油去库，燃料油累库，总成品油去库 [53] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，观望等待OPEC出口验证 [54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等价格有变化，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [55] - 策略观点：前期伊朗停车利多兑现，市场止跌企稳，盘面减仓上涨，月间价差回升；国内开工回升，企业利润中性，到港回落，12月进口供应高位；需求端好转，港口库存去化；供应维持高位限制上行空间，预计利多兑现后震荡调整，单边观望，月间价差关注正套机会 [55] 尿素 - 行情资讯：山东等地区价格上涨，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [56] - 策略观点：盘面震荡走高，现货底部回升，低估值下下方空间有限，价格将走出底部区间；供应高位，企业利润修复，需求端好转，库存去化加快；库存同比高位，有出口政策和成本支撑，低估值下震荡筑底，关注出口和淡储需求、冬季气头停车和成本支撑，低价逢低多配 [57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端纯苯价格无变动，期现端苯乙烯现货下跌、期货上涨，基差等有变化；供应端开工率下降，库存累库；需求端三S开工率有变化 [58] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货下跌、期货上涨，基差走弱；苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大；成本端纯苯开工震荡，供应偏宽；供应端苯乙烯开工上行，库存累库；需求端三S开工率震荡上涨；待库存反转点出现，做多苯乙烯非一体化利润 [59] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，常州SG - 5现货价上涨，基差和1 - 5价差有变化；成本端电石上涨，烧碱持平；开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内和社会库存增加 [60] - 策略观点：企业综合利润低位，估值压力小；供给端检修少，产量高，新装置将投产；需求端内需淡季，出口对印度高但难消化过剩产能；成本端电石走强，烧碱下跌；国内供强需弱，需求差，难以扭转过剩格局，基本面差，短期估值低，成本上涨，商品氛围带动反弹，中期逢高空配 [61][62] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有变化；供给端装置负荷有变化，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷有变化；进口到港预报和华东出港量有数据；港口库存持平；估值和成本方面利润为负，成本端乙烯持平、煤价上涨 [63] - 策略观点：产业基本面国内装置负荷因检修偏低，12月供给和进口量下降，港口累库放缓，中期检修结束产量仍高，新装置投产，供需格局偏弱；估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，中期逢高空配 [64] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有变化；PTA负荷上升，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷有变化；库存去库；估值和成本方面加工费下跌 [65] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，意外检修减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但库存和下游淡季限制甁片负荷；估值方面加工费上方空间有限，PX小幅过剩缺乏提升估值驱动，PXN有回调风险 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差和1 - 3价差有变化；PX负荷下降，中国和亚洲负荷有数据；装置方面有检修和降负荷；PTA负荷上升；进口方面韩国出口中国增加；库存增加；估值成本方面PXN等有变化 [67] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，PTA投产和下游淡季预期压制加工费，PTA低开工使PX库存难去化，11月预计小幅累库；估值中性，芳烃调油数据走弱，PX缺乏提升估值驱动，有回调风险 [68] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格无变动，基差走弱；上游开工率下降，周度库存去库；下游平均开工率上升，LL1 - 5价差缩小 [69] - 策略观点：OPEC +暂停产量增长，原油价格或筑底；聚乙烯现货价格不变，估值向下空间有限，但仓单压制盘面；供应端剩余计划产能少，库存高位去化支撑价格；需求端季节性淡季，农膜原料库存或见顶，开工率下行；长期矛盾从成本主导转向投产错配，逢高做缩LL1 - 5价差 [70] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格无变动，基差走弱；上游开工率上升，周度库存去库；下游平均开工率上升，LL - PP价差缩小

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI指数为49.2%，环比回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间[1][3][5] - 11月生产指数为50.0%，环比上升0.3个百分点，持平于荣枯线[3][5][11] - 制造业生产经营活动预期指数为53.1%，环比上升0.3个百分点，经营预期有所回暖[3][5][11] 需求与订单 - 11月新订单指数为49.2%，环比小幅上升0.4个百分点[3][5][11] - 新出口订单指数为47.6%，环比上升1.7个百分点，受海外消费旺季带动[3][5][11] - 专用设备制造业新订单指数在扩张区间内有所回升，金属及非金属矿物制品业新订单指数环比明显上升[2][10] 库存与采购 - 原材料库存指数为47.3%，环比持平；产成品库存指数为47.3%，环比下降0.8个百分点[3][5][11] - 采购量和在手订单指数环比分别上升0.5和1.0个百分点，但均处于收缩区间，采购备货意愿有待提升[3][6][11] 价格表现 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，环比上升1.1个百分点，维持在较高景气区间[3][9][11] - 出厂价格指数为48.2%，环比上升0.7个百分点[9][11] - “反内卷”政策对部分行业价格有支撑，黑色金属冶炼加工业出厂价格指数明显回升，专用、通用设备制造业出厂价格指数分别上升2.8和6.6个百分点[2][9] 企业规模差异 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点[11] - 中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，较上月分别上升0.2和2.0个百分点，但均处于收缩区间[11] 非制造业PMI - 11月非制造业PMI（商务活动）指数为49.5%，环比下滑0.6个百分点，位于荣枯线以下[4][12][13] - 非制造业新订单指数为45.7%，环比下滑0.3个百分点；新出口订单指数为47.9%，环比回升1.7个百分点[4][12][13] 建筑业与服务业绩气度 - 建筑业PMI指数为49.6%，环比上升0.5个百分点；新订单指数为46.1%，环比回升0.2个百分点；业务活动预期指数为57.9%，环比上升1.9个百分点[16][17] - 服务业PMI指数为49.5%，环比下滑0.7个百分点；新订单指数为45.6%，环比下降0.4个百分点[16][17] 行业亮点与风险 - 高技术制造业及高技术服务业景气度均处于扩张区间，非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业景气度回升幅度相对明显[18] - 风险提示包括海外通胀韧性超预期和地缘关系的不确定性[4][18]

总体PMI表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月小幅回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间[3] - 11月非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点，重回荣枯线下方[3] - 综合PMI为49.7%，较上月回落0.3个百分点，整体景气水平偏弱[3] 制造业PMI分项 - 生产指数为50.0%，较上月回升0.3个百分点，生产活动略有改善[3] - 新订单指数为49.2%，较上月回升0.4个百分点，需求端修复有限[3] - 新出口订单指数为47.6%，较上月回升1.7个百分点，外需反弹但仍偏弱[3] - 产成品库存指数为47.3%，较上月下降0.8个百分点，企业继续主动去库[3] - 从业人员指数为48.4%，较上月微升0.1个百分点，用工需求保持谨慎[3] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点[3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点[3] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅回升2.0个百分点，经营压力阶段性缓解[3] - 高技术制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间，装备制造业为49.8%，接近荣枯线[5] 非制造业PMI分项 - 建筑业PMI为49.6%，较上月回升0.5个百分点，景气度略有改善[4] - 服务业PMI为49.5%，较上月下降0.7个百分点，活动明显走弱[4] - 非制造业新订单指数为45.7%，较上月下降0.3个百分点，需求承接不足[4] - 非制造业业务活动预期指数为56.2%，较上月小幅回升，企业对未来保持相对乐观[4] 风险与展望 - 经济景气修复态势偏弱，供需两端均疲软，短期内缺乏明显驱动[3] - 后续经济修复更多取决于国内重要会议的政策定调以及外部金融环境改善[3] - 主要风险包括出口超预期走弱、房地产市场超预期下行以及政策续力不及预期[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月第四周工业生产景气回落推动部分投资品去库加快，上游成本调涨使表观量价改善，但涨价持续性待需求验证；11月食品价格环比或加速上行；出口方面CCFI由涨转跌、SCFI小幅上涨；投资方面上游煤价带动水泥等环比改善；地产方面新房销售酝酿冲刺但二手房环比走低，二者维持负增长 [3][36] - 12月债市基本面淡季数据看点少，聚焦政治局会议与中央经济工作会议定调；预期11月PMI或季节性小幅回升但低于荣枯线；12月或对重要会议相关政策力度展开预期博弈，关注定调与预期对债市情绪的影响 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关：食品价格止跌回涨 - 本周猪肉价格环比-0.26%降幅收窄，蔬菜价格环比+1.23%再度上涨，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.48%、+0.55% [9] 进出口相关：集运价格基本平稳，SCFI止跌回涨 - CCFI指数环比-0.1%小幅走弱，SCFI环比+0.7%止跌回涨，出口集运市场总体平稳但运价走势分化，北美航线供求平衡，美西航线运价跌0.8%、美东回升1.8% [12] - 11月17 - 23日港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+5.4%、-0.6%，上周同比分别+12.8%、+0.7%，截至本周月均同比+10%、+4.4%，较10月均值表现更强 [12] - BDI、CDFI指数延续上涨，因煤炭船运需求增加、北美粮食货盘支撑，各类船型市场成交活跃，北方恶劣天气影响船舶周转使可用运力偏紧推动运价上涨 [12] 工业相关：生产开工率进一步回落 - 本周秦皇岛港动力末煤价格环比-1.44%由涨转跌，内陆电厂日耗疲弱、沿海电厂日耗下降，终端采购以长协煤为主，部分矿区压缩产能使产地煤价上涨，进口煤优势显现致港口煤价转跌 [18] - 螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.6%涨幅收窄，社会库存环比-2.1%，同比收窄至+27.9%，终端需求下降，钢厂库存去化加快 [18] - 沥青装置开工率环比+3.0pct至27.8%，同比-4.7%维持低位，11月现货市场需求下降，企业库存压力显现，厂商生产动能减弱 [18] - 长江有色铜、LME铜均价环比+0.8%、+1.3%止跌回升，因美联储12月降息概率上升推动大宗商品价格上涨，国内铜库存去库使供给偏紧支撑铜价高位震荡 [23] - 玻璃期货价格止跌回涨，现货成交价格中枢下移，交投好转，市场库存下降，产销维持平衡以上，但基本面需求仍显弱势，预计价格窄幅震荡 [23] 投资相关：月末销售酝酿冲刺，但强度或弱于同期 - 本周水泥价格指数周均环比-0.06%跌幅收窄，受煤炭等原料成本上调及晴好天气增多、市场需求稳定影响，水泥企业涨价意愿增强 [27] - 11月21 - 27日30城新房成交面积212.7万平方米，环比+9.5%，同比-32.6%降幅扩大，月末冲刺行情酝酿但强度略低于同期 [28] - 上周五至本周四二手房成交环比-0.5%，同比-15.2%，因去年“924”政策加力后高基数效应，11月均同比降幅或维持在-15%左右 [28] 消费：11月乘用车零售维持负增长 - 11月1 - 23日全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年11月同期下降11%，较上月同期下降2%，但较2023年同期仍有14%左右正增长 [2][30] - 截至11月28日布伦特原油、WTI原油价格环比+1.0%、+0.8%小幅上涨，因美联储降息预期升温、OPEC+增产预期减弱 [2][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策态度，维持中期债市仍有上涨空间观点，中期多单继续持有 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债早盘走高，午后震荡，品种全线收涨，资金面宽松，周五DR001在1.32%附近，公开市场逆回购3387亿，另有2000亿国库金定存招标，净投放2557亿 [1] 重要资讯 - 美联储12名今年拥有投票权的官员中，已有5人表示倾向下月维持利率不变 [2] - 特朗普顾问哈塞特称新的美联储领导层可能会降息，可能会在新年前后决定美联储主席的任命 [2] - 日本宣布在敏感区域部署导弹，距离中国台湾仅110公里 [2] 行情研判 - 今日A股缩量反弹，债市几乎不受影响，地缘政治紧张局面非债市主要影响因素，短期市场驱动不明显，本周关注MLF续作、PMI数据是否带来交易动力 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 24价格|2025 - 11 - 21价格|今日涨跌|2025 - 11 - 24持仓(手）|2025 - 11 - 21持仓(手）|今日变动|2025 - 11 - 24主力成交（手）|2025 - 11 - 21主力成交（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.416|102.448|-0.032|71468|73816|-2348|35982|29272|6710| |TF2512|105.885|105.855|0.03|160107|153244|6863|46495|64448|-17953| |T2512|108.47|108.44|0.03|284471|279585|4886|79246|103001|-23755| |TL2512|115.72|115.59|+0.13|175392|176275|-883|64907|97822|-32915| |TS基差（CTD)|0.0034|-0.0063|0.0097|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD)|0.02|0.0033|0.0167|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD)|0.0793|0.0802|-0.0009|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.1394|0.1601|-0.0207|/|/|/|/|/|/| [4]

国内品牌金店金价动态 - 2025年11月24日，国内部分品牌金店金价有所下跌，整体价格维持在1295元/克左右 [1] - 老庙黄金与老凤祥黄金价格跌幅最高，均下跌10元/克，报价1295元/克 [1] - 上海中国黄金价格保持不变，报价1222元/克，为最低价金店 [1] - 当日金店黄金价格高低价差为73元/克，价差再次缩小 [1] - 周大生品牌的铂金饰品价格上涨4元/克，报618元/克 [1] 黄金回收价格与国际金价 - 2025年11月24日，黄金回收价格微跌0.8元/克，不同品牌回收价差较大 [2] - 部分金店回收参考价：黄金916.20元/克，菜直黄金892.20元/克，周生生黄金881.50元/克，周大福黄金890.80元/克，老凤祥黄金899.70元/克 [2] - 上周五（11月21日）现货黄金收报4064.74美元/盎司，跌幅0.30% [4] - 截至11月24日发稿，现货黄金暂报4061.12美元/盎司，跌幅0.09%，保持震荡 [4] 影响金价的市场因素 - 上周五现货黄金下跌主要因超预期的美国非农数据压制了市场对美联储的降息预期，同时美元指数走强进一步压制金价 [4] - 后续多位美联储官员发声支持降息，以及晚间公布的PMI数据限制了当日金价的跌幅 [4] - 美国11月标普全球制造业PMI初值录得51.9，为4个月新低；服务业PMI初值录得55，为4个月新高；综合PMI初值录得54.8，为4个月新高 [4] - 制造业与服务业PMI数据分化导致市场对经济判断出现分歧，反而推动了黄金的回升 [4] - 据CME"美联储观察"最新数据，市场对美联储12月降息25基点的预期为69.3%，维持利率不变的预期为30.7% [4] - 俄乌局势出现新进展，市场正观望停火可能，预计现货黄金短期内仍以震荡为主 [4]

美股市场表现 - 11月21日美国三大股指全线收涨 道琼斯工业指数涨1.08%至46245.41点 标普500指数涨0.98%至6602.99点 纳斯达克指数涨0.88%至22273.08点 [1] - 本周美股三大指数累计下跌 道琼斯工业指数跌1.91% 标普500指数跌1.95% 纳斯达克指数跌2.74% [1] - 年初至今主要股指保持正增长 纳斯达克指数涨幅达15.34% 标普500指数上涨12.26% 道琼斯工业指数上涨8.70% [2] 美联储政策动向 - 纽约联邦储备银行行长约翰・威廉姆斯表示就业下行风险增加 通胀上行风险缓解 认为当前货币政策具有适度限制性 短期内有进一步调整利率的空间 [4] - 威廉姆斯言论提振市场对12月降息的预期 美联储隔夜指数掉期合约利率大幅下跌 市场定价反映约14个基点的宽松 相当于降息25个基点概率的56% [4] - 美联储10月连续第二次降息后 多位官员对12月连续第三次降息持反对或不确定态度 使得威廉姆斯的表态格外引人关注 [5] 美国经济数据 - 美国11月商业活动扩张速度创四个月最快 服务业PMI初值55 高于预期的54.6 综合PMI初值54.8 为连续第二个月上涨 [7][9][10] - 美国11月制造业PMI初值51.9 低于预期的52和前值的52.5 显示制造业增长放缓 [8] - 经济学家指出PMI初值显示美国经济相对强劲 第四季度迄今年化GDP增长约2.5% 经济回升在制造业和服务业均有体现 [10] - 制造商报告新订单增长放缓及成品库存创纪录增加 若需求不能回升 未来几个月工厂产出扩张可能放缓 [11] 欧洲股市与中概股 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 德国DAX指数跌0.8% 法国CAC40指数涨0.02% 英国富时100指数涨0.13% 本周累计均下跌 [2] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨1.23% 涂鸦智能涨超6% 阿特斯太阳能涨逾5% 亚朵涨近5% 蔚来涨超3% [2] 大宗商品市场 - 国际油价下跌 美油主力合约收跌1.73%至57.98美元/桶 周跌3.51% 布伦特原油主力合约跌1.42%至62.48美元/桶 周跌2.97% [13] - OPEC最新季度报告将三季度全球油市从供不应求翻转为日过剩50万桶 供应宽松预期放大 IEA预计2025年全球石油市场可能面临高达409万桶/日的供应过剩 [13][14] - OPEC+决定将12月产量目标继续上调13.7万桶/日 延续渐进式增产模式 并宣布将于2026年第一季度暂停增产计划 [13] - 国际贵金属期货收盘涨跌不一 COMEX黄金期货涨0.07%至4062.8美元/盎司 周跌0.77% COMEX白银期货跌1.27%至49.66美元/盎司 周跌2.02% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力2512合约周五下午收于22720元/吨，周环比涨1.63%，沪锌重心抬升 [3] - 宏观多空交织不确定性升温，国内精炼锌产量增加不及预期、伦锌仍有挤仓风险，但下游开工下行，基本面多空交织、驱动有限，沪锌震荡对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 沪锌12 - 01月差周环比变动有限，本周LME锌0 - 3M升水走强 [9] - 上海现货升贴水上涨，广东、天津现货升贴水承压 [12] 基本面数据 - 冶炼厂抢购国产矿，进口矿加工费走差 [17][18] - 10月精炼锌产量环比增超1.7万吨、同比增约21%，产量增加不及预期；11月预计环比减0.9%、同比增近20% [19][21] - 本周下游开工降，镀锌开工降，部分地区环保限产，南方部分终端订单转好，下周开工或因环保扰动结束而回升；高盘面抑制压铸锌合金开工，下周开工预计仍降；氧化锌市场需求一般，下周开工预计难有提升 [3] - 国内锌锭现货库存略去库、同比高位，上海保税区库存持平；LME锌库存略减、同比低位 [3] - 10月27日 - 11月2日 10个重点城市新房、二手房成交面积同比均降 [40][42] - 11月家用空调排产1276万台，较去年同期实绩减23.7% [43] - 11月冰箱排产778万台，较去年同期实绩减9.4% [45] - 11月洗衣机排产793万台，较去年同期实绩减0.2% [46] - 10月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增17% [47] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [51]

货币政策立场 - 欧洲央行管理委员会成员重申当前货币政策处于良好状态 认为在将通胀率降至目标水平且未引发经济衰退后已完成工作 [1] - 欧洲央行如预期维持关键存款利率在2%不变 为连续第三次维持利率不变 认为现有政策设置足以控制物价且不对经济施加过度压力 [1] - 欧洲央行官员指出自9月发布最新经济预测以来数据未发生根本性变化 强调在12月新预测发布前保留所有选项是最恰当做法 [3] 利率调整周期 - 欧洲央行上一轮降息周期始于2024年6月 从存款利率4%的历史高点开始下调 截至2025年6月共经历八次降息 累计降幅达2个百分点至目前的2%水平 [1] - 最近一次降息动作发生在2025年6月 此后关键存款利率一直维持在2%不变 [1] 通胀与经济表现 - 欧元区通胀率触及2%目标区间 9月通胀率微升至2.2% 主要源于服务价格的单向推升 未引发全面通胀压力 [1][4] - 第三季度国内生产总值超预期增长 通胀率持续接近中期目标水平 [1] - 10月综合PMI从9月的51.2跃升至52.5 实现连续第10个月扩张并创29个月新高 服务业PMI终值达53显著高于市场预期 [4] - 经济正以2023年5月以来最快速度扩张 核心驱动力来自服务业活动的全面加速与需求状况显著改善 [4] 就业与价格动态 - 整体就业增长加速至16个月以来的最高水平 扭转9月份的小幅下滑趋势 服务业企业加大招聘力度以满足增长需求 [5] - 价格走势出现分化 综合投入成本通胀降至三个月来的最低水平 而企业销售价格的上涨速度达到七个月来的最高水平 [5] 前景与风险因素 - 欧洲央行声明指出尽管全球环境挑战犹存 欧元区经济仍保持增长韧性 得益于强劲劳动力市场、稳健私营部门资产负债表及前期降息政策累积效应 [2] - 12月将发布更新后的季度预测 部分官员担忧预测结果可能显示未来三年通胀低于预期水平 [2] - 经济面临的风险包括欧元区成员国政府财政纪律问题、金融市场估值过高迹象以及零售基金表现持续优于对冲基金这一通常预示不利情况的信号 [2]