投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 5 月 28 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 | 观望 | 美国经济预期转好，利空金价；地 | | | | | | 偏弱 | | 缘政治频发利多金价 | | | | 下跌 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 短线看弱 | 上游强势，下游弱势，镍弱势运行 | | 镍 | 2507 | | | | | | 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：昨日金价高位回落，纽约金一度跌破 3300 美元，沪金一度跌破 770 元，美元指数和美债 价格触底回升，美股也呈现上涨态势。整体市场风险偏好回升，避险需求下降。美国 5 月消费者信心 指数升至 98 ...

美债收益率变动 - 美国长期国债收益率在5月27日普遍下跌6-9BP 其中10年期跌6BP至4.44% 20年期跌8BP至4.96% 30年期跌9BP至4.95% [1] - 美国10年期通胀保值国债(TIPS)收益率下跌6BP至2.09% [1] 贸易谈判进展 - 美国将对欧盟征收50%关税的起征时间从6月1日延期至7月9日 [1] - 欧盟委员会主席表示欧盟准备好"迅速且果断地"推进与美方谈判 [1] 股市表现 - 美股三大指数5月27日显著上涨 道指涨1.78% 标普500涨2.05% 纳指涨2.47% [1] 经济数据表现 - 美国5月消费者信心指数上升12.3点至98 远好于预期值87和前值86 为2021年3月以来最大增幅 [2] - 美国4月耐用品订单金额2963亿美元 环比下降6.3% 好于市场预期的下降8.1% [2] - 3月耐用品订单环比涨幅从9.2%下调至7.6% [2] 国债发行情况 - 美国财政部本周计划发行总额1830亿美元付息国债 [2] - 2年期国债发行690亿美元 中标利率3.955% 较投标前市场水平低约1BP [2] - 投标倍数2.57高于前次的2.52 间接认购比例63.3%低于近期均值72.7% [2] - 直接认购比例26.2%远高于近期均值16.4% 一级交易商获配比例10.5% [2] 市场风险提示 - 瑞银警告投资者可能对美欧贸易磋商前景过于乐观 形势仍可能出现意外转折 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析 涉及黄金、外汇、国债、股指期货等金融领域 以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等商品领域 指出各市场受不同因素影响呈现不同走势和投资机会 如金价短期震荡有回调风险 美元指数短期反弹等 [11][15][20] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国佛州承认金银为法定货币 欧盟与美国继续谈判 金价回调超1%一度跌破3000美金 市场风险偏好回升 短期金价震荡有回调风险 投资建议注意市场波动增加 [11][12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 日本财政部考虑削减超长期债券发行规模 白宫经济顾问称10%普遍关税无实质负面影响 美元指数短期反弹 投资建议关注短期反弹机会 [13][15][16] 宏观策略（国债期货） - 央行开展4480亿元7天期逆回购操作 单日净投放910亿元 债市下跌或由机构行为主导 长期看多债市逻辑未变 投资建议中线看多 把握时机收集低价筹码 [17][18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国5月消费者信心指数升至98.0 4月耐用品订单环比降6.3% 硬软数据分化 三大股指大幅上涨 美股短期仍震荡 投资建议关注震荡走势 [19][20] 宏观策略（股指期货） - 2025陆家嘴论坛6月18 - 19日举办 前4月规上工企利润同比增1.4% 4月单月增速回升至3% 营收增速回落 投资建议均衡配置 [21][22][23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 6月国内油厂进口大豆到港预估1056.25万吨 7 - 8月分别预计1100万吨和900万吨 美豆种植率76% 巴西上调产量预估 国内豆粕现货报价涨跌互现 成交缩量 投资建议震荡思路对待 关注美豆产区天气及中美关系 [24][25] 黑色金属（动力煤） - 27日鄂尔多斯动力煤暂稳 部分煤矿减产停产 供应收紧 下游按需拉运 港口煤价低位企稳 夏季日耗增速不乐观 价格后期将下跌 投资建议关注价格下跌趋势 [26][27] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 4月钢铁行业盈利169.2亿元 铁矿石价格弱势震荡 终端成材价格下跌 贸易商抛售 矿价预计震荡偏弱 投资建议关注震荡偏弱格局 [28] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 澳大利亚对华钢筋发起反倾销复审调查 南方迎强降雨 钢价下跌 需求季节性走弱 成本端坍塌 投资建议单边谨慎 现货反弹套保 [29][30][31] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货价格高位平稳 成交灵活 下游需求不足 近一周开机率下降 库存变化不大 下游淀粉糖需求或季节性提升 区域价差对CS07 - C07价差有小利空 投资建议CS07 - C07低位震荡 [32][33] 农产品（玉米） - 玉米现货价格僵持 东北基层及贸易商库存不多 购销清淡 预计6月后饲料厂建库 麦玉价格有望震荡走强 投资建议关注6月后建库及小麦收储情况 [34][35] 有色金属（氧化铝） - 贵州某中型氧化铝企业部分复产 矿价坚挺 投资建议观望 [36][37][38] 有色金属（铜） - IEA警告2050年前全球精炼铜需求大增 艾芬豪矿业撤回刚果铜矿产量指导 卡库拉矿山井下采矿暂停 欧美贸易缓和 美元指数转强抑制铜价 国内库存低位徘徊 投资建议单边和套利均观望 [39][42][43] 有色金属（多晶硅） - 隆基绿能李振国辞任总经理 多晶硅现货价格小跌 5 - 6月排产有变化 市场传言产能复产 库存有变动 龙头企业减产影响基本面 投资建议单边操作风险高 06合约正套可止盈 [44][45][46] 有色金属（工业硅） - 通威新建2台工业硅试验电炉 西北有机硅大厂局部装置检修 价格下跌 部分小厂减产 西南开炉增加 需求无起色 投资建议前期空单部分止盈 关注大厂现金流风险 [47][49] 有色金属（镍） - 2025年3月印尼镍硫出口环比增53.14% 出口中国1.45万吨 LME累库 SHFE仓单去库 印尼配额发放节奏超预期 投资建议区间波段操作 关注中线反弹沽空机会 [50][51] 有色金属（碳酸锂） - 智利与力拓锂合资企业2032年投产 盐湖股份开展碳酸锂期货套期保值 盘面主导逻辑是盐价 - 矿价下跌 临近交割盐厂检修支撑现货 投资建议前期空头部分止盈或换月 规避主力合约换月波动 [52][55] 有色金属（铅） - 精废价差收窄至25元/吨 下游采购电解铅 原生端炼厂开工持平 再生厂亏损开工难上行 需求端电池厂开工低 库存端社库去化 投资建议短期观望 关注中期低多机会 [56][57] 有色金属（锌） - Central Asia一季度锌精矿产量环比降3.9% 同比降2.9% 华南现货偏紧 国内矿端放松 供应趋松 需求刚需托底 社库下降 投资建议单边逢高沽空 关注累沽期权 中线内外正套 [58][59] 能源化工（原油） - 阿联酋称欧佩克+努力平衡市场 OPEC+ 8国本周末决定7月产量 市场预期增产41万桶/天 供应过剩风险压制油价 投资建议短期震荡偏弱 [60] 能源化工（碳排放） - 5月27日CEA收盘价68.46元/吨 较前一日跌0.54% 近期价格窄幅震荡 2025年配额供需宽松 价格承压 投资建议短期震荡 [61][62][63] 能源化工（PTA） - PTA现货基差走强 期货跌后反弹 需求端开工率持稳 供应端开工率低于80% 库存去化 成本端PX去库偏紧 投资建议单边价格及月差偏强 [64][65] 能源化工（烧碱） - 5月27日山东液碱市场价格上调 供应稳定 需求端氧化铝企业询单积极 市场交易氛围好 投资建议盘面震荡 [66] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下跌 期货主力合约价格下跌 基本面变动有限 宏观回暖结束 投资建议盘面震荡 [67][68] 能源化工（PVC） - PVC粉现货价格走低 期货震荡下行 下游采购积极性提升 成交好转 基本面变化有限 宏观情绪回暖结束 投资建议盘面震荡 [69] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调 成交清淡 行业高开工 供应压力增加 加工费低位波动 投资建议关注供应端变化 [70][73][74] 能源化工（纯碱） - 5月27日沙河地区纯碱市场低位震荡 期价下跌 新增产能投放打击信心 现货市场疲软 企业新订单接收一般 投资建议短期检修有支撑 中期逢高沽空 [73][74] 能源化工（浮法玻璃） - 5月27日湖北浮法玻璃价格持平 期价上涨 受产线停产传闻影响 现货市场成交一般 价格稳定 投资建议关注地产政策端变量 [75] 航运指数（集装箱运价） - 以星航运美西电商快线ZX2复航 欧线挺价 美线抢运预期退潮 盘面调整 投资建议关注回调买入机会 [76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告对金融和商品市场进行了分析，涵盖黄金、外汇、股指期货、国债期货、动力煤、铁矿石、油脂、白糖等多个领域。指出市场受关税、政策、供需等因素影响，各品种走势分化，部分品种短期震荡，部分有下跌或上涨压力，投资者需关注相关风险和机会 [13][17][21]。 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普威胁对欧盟加征 50%关税，后延期至 7 月 9 日，周五金价涨近 2%，短期走势震荡，下一波上涨需等待催化，投资需注意回调风险 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普同意暂缓欧盟关税，美欧进入商谈窗口，短期市场风险偏好回升，美元短期震荡 [17][18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国与欧盟关税谈判陷入僵局，关税水平抬升风险未消除，市场情绪转弱，预计美股震荡偏弱 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1425 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 360 亿元。市场缺乏明确交易主线，中线看多国债期货，但做多需把握时机收集低价筹码 [22][24] 宏观策略（股指期货） - 银行大额存单利率下调，特朗普威胁对欧盟加征关税，全球风险资产承压，国内股指需回调减压，建议均衡配置 [25][28] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 4 月韩国煤炭进口量同比下降 20.16%，国内煤炭产量高位，5 月中旬港口煤价或在 600 元/吨企稳，若国内产量不减，煤价难见底 [29] 黑色金属（铁矿石） - 铁桥项目达产时间推迟至 2028 财年，铁矿石价格或跟随整体商品偏弱，预计短期震荡偏弱 [31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马棕 5 月 1 - 20 日产量环比增加，出口有增长。油脂市场受美国生物燃料政策扰动，预计震荡，棕榈油需求复苏决定价格，豆油受政策和采购进度影响 [34][35] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁冶金焦价格弱稳，焦煤盘面下行，供应端持稳，库存累积，煤焦中长期维持弱势 [36] 农产品（白糖） - 全国 24/25 榨季结束，云南糖产量或创纪录，5 月中下旬云南去库加快，增产对市场压力不大 [39][41] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉糖开工小幅增加，造纸开机率提升，淀粉供需面有好转预期，CS07 - C07 预计低位震荡 [42][43] 农产品（棉花） - 3 月欧盟服装进口额增长主要因单价上涨，4 月我国棉布出口量和金额同环比有增有减，美棉新作签约销售迟滞，郑棉短期或震荡，后市谨慎偏乐观 [44][47] 农产品（玉米） - 玉米仓单达高点后基差转正减少，北港库存下滑，新麦减产，玉米产需缺口未弥补，现货和期货预计上涨 [48] 农产品（生猪） - 神农集团计划增加母猪产能，市场出栏量过剩格局未逆转，价格下跌路径曲折，建议反弹沽空 [49][50] 农产品（豆粕） - 美豆产区干旱面积下降，阿根廷大豆产量预估持平，国内油厂大豆压榨量将增加，豆粕供应压力加大，期价震荡 [53][54] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 各地拟用专项债收购土地节奏加快，5 月中旬重点钢企粗钢日产有降有增，钢价短期震荡，等待需求走弱信号，建议单边轻仓观望，现货反弹套保 [55][59] 有色金属（氧化铝） - 截至 5 月 22 日全国氧化铝库存量 321 万吨，价格上涨，后续产能预计逐步恢复，建议观望 [60][62] 有色金属（碳酸锂） - 欧盟电池法案两项事宜延期，中国锂电池企业获缓冲。长期偏空，短期内下跌空间有限，前期空头可部分止盈或换月 [63][64] 有色金属（多晶硅） - 上市光伏企业转投印尼市场，多晶硅现货价格小跌，龙头企业是否减产影响基本面，单边操作风险高，可持有正套 [65][68] 有色金属（工业硅） - 新疆和西南硅厂复产，供给压力增加，需求无起色，现货价格缺乏反弹动力，期货左侧做多有风险，前期空单可部分止盈 [69][70] 有色金属（镍） - LME 镍库存有变化，矿价坚挺，NPI 需求走弱、供应增加，沪镍下方空间有限，上方受限，短期区间操作，可关注中线反弹沽空 [71][73] 有色金属（铅） - LME0 - 3 铅贴水，原生端炼厂开工持平，再生厂亏损开工难上行，需求偏弱，铅价中线低多思路渐清晰，短期观望 [74][75] 有色金属（锌） - LME0 - 3 锌贴水，6 月国产锌矿加工费上调，供应趋松，需求刚需托底，价格空配，关注逢高沽空和累沽期权 [76][77] 能源化工（碳排放） - EUA 主力合约收盘价有变动，欧盟碳价短期震荡 [78][79] 能源化工（原油） - 伊美核问题谈判有进展，美国石油钻井总数下降，上一周油价涨势放缓，短期反弹驱动较弱 [80][83] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，行业高开工，供应压力增加，加工费预计低位波动，关注供应端变化 [84][85] 能源化工（纯碱） - 沙河地区纯碱市场窄幅下行，期价跌幅较大，短期装置检修有支撑，中期逢高沽空 [86] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格稳定，期价下跌，玻璃期价低位运行，关注地产政策变量 [87][88]

5月23日，国内期市能化板块多数飘绿。其中，玻璃期货主力合约开盘报1015.00元/吨，今日盘中低位 震荡运行；截至发稿，玻璃主力最高触及1017.00元，下方探低999.00元，跌幅达1.57%附近。 中辉期货分析称，宏观层面，海外美债遭遇抛售潮，美股美元下跌，市场风险偏好降低，打压商品市场 情绪。4月地产基本面边际转弱，各项指标降幅均扩大，玻璃中期需求低迷。自身基本面来看，当前玻 璃市场的主要矛盾是供应收缩与需求下滑，尽管行业产能持续出清，但需求收缩速度更快，玻璃下游需 求增量不足，回款慢的问题普遍存在，加工企业选择性接单，下游备货意愿低，库存向上游和中游集 中，目前原片企业行业库存处于3年内同期高位水平，行业出货压力较大。加之随着梅雨淡季来临，企 业降价去库预期下，现货市场疲软。综合来看，短期市场围绕宏观情绪进行波动，中期弱基本面压制反 弹空间。在未见宏观经济持续改善，以及产线大幅亏损冷修的情形下，不轻易判断下跌趋势的结束、乃 至反转行情的出现。技术上，周线重心下移，短期围绕10日均线窄幅波动。 光大期货表示，玻璃市场暂无明显利好支撑，但期、现价格均处于相对底部，未来预期虽仍偏弱但不排 除部分产业主体入 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税会谈结果超预期，市场风险偏好快速修复，二季度外贸情况和财政进展较为关键，关注外贸行业的修复和内需板块的表现，大盘指数估值处于较低水平，但微盘股存在持仓集中风险，建议可逢低做多IH、IF [2] - 近期短端资金面中性，中美关税会谈结果超预期缓和，关税问题解除后国债回归经济基本面定价，短期内国债价格已至高位，预计偏震荡运行，长期中财政/货币政策的时机和力度将影响国债期货价格走势，若国内经济进一步向好，长端国债价格或逐步降温，反之长端价格或仍维持高位震荡局面 [3] 各部分内容总结 股指期现货市场表现 - 5月22日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌0.22%报3380.19点，深成指下跌0.72%报10219.62点，创业板指下跌0.96%报2045.57点，科创50指数下跌0.48%报990.71点，市场成交11397亿元，较前日减少747亿元，银行、传媒、家用电器涨幅居前，美容护理、社会服务、基础化工跌幅居前，从市场强弱看IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为882/77/4451，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-105、-148、24、229亿元，分别变动-22、-1、-10、+34亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为206.7、165.28、72.67与48.63点，基差年化收益率分别为-20.78%、-17.67%、-11.32%与-10.85%，三年期历史分位数分别为3%、2%、2%及9%，期-现价差仍处于较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 5月22日，国债期货多数下跌，活跃合约中，二债隐含利率1.399，较前日上涨53bps，五债隐含利率1.539，较前日上涨23bps，十债隐含利率1.608，较前日下跌7bps，三十债隐含利率1.979，较前日上涨10bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动+0.25bps，对应净基差-0.076，IRR1.8%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动-0.5bps，对应净基差-0.072，IRR1.78%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动+0bps，对应净基差-0.097，IRR1.83%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动+0bps，对应净基差-0.022，IRR1.61% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放1545亿元，货币回笼645亿元，净投放900亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，本周进出口、社会活动景气度有所下滑 [11]

美元周期与地位 - 美元升贬周期反映美国经济相对强弱和投资者资产组合调整，2025年短期回调，中期仍主导但份额或降[1] - 未来十年美元仍主导，但全球经济多极化等因素或使其在国际货币体系份额下降[51] 美欧经济和汇率预测 - 2025 - 2026年，招银国际预测美国GDP增速1.5% - 1.8%，PCE通胀2.4% - 2.7%等；欧元区GDP增速0.8% - 1.2%，CPI增速1.9% - 2.1%等[2] 美元指数周期 - 美元指数经历三轮长周期，2008年7月以来第三轮长周期上升，含多个短期回调但中枢上升[3][5][6] 美元指数影响因素 - 国际收支中资本流动对汇率影响远超贸易，美元指数与美国资本净流入显著正相关[10] - 经济相对强弱决定利差和国际收支进而影响汇率，美元指数与美国 - 世界GDP增速差显著正相关[15] - 欧元/美元汇率对美元指数走势起决定性作用，与利差高度相关[16] 美元指数前景 - 2025年美元指数短期回调，年末或降至97左右，受贸易战、财政政策分化和市场预期影响[3][37] - 短期回调是否演化为长周期下跌不确定，取决于美欧政策能否扭转经济格局[38] 美元地位 - 汇率波动影响美元在国际支付和外汇交易中占比，但未改变其主导地位[46] - 美元主导地位靠经济、金融、政治等多因素支撑，但金融制裁和政府债务问题或有影响[48][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市上行动能不足且下行空间有限，短期内预计以区间震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2506短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，观点参考为区间震荡，核心逻辑是政策端利好构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各股指均震荡小幅上涨，股市全市场成交额12112亿元，较上日放量923亿元；二季度政策面托底经济且稳定股市预期，加强汇金发挥类平准基金作用使股指底部支撑较强；外部风险因素缓和，市场风险偏好回升但情绪谨慎乐观；外部风险因素变数高，国内宏观经济指标有走弱风险，4月信贷数据显示国内房地产处于周期性下行阶段，拖累内需，居民信贷需求偏弱，企业盈利端修复短期难改善，拖累股指上行；中长期股指下行空间有限，短线上存在冲高回落、震荡反复可能 [5]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 乙二醇收盘价4461.00，周度涨幅5.74%；铁矿石收盘价736.50，周度涨幅4.60%；PTA收盘价4798.00，周度涨幅4.19%；PVC收盘价5041.00，周度涨幅2.96%；铝收盘价20185.00，周度涨幅2.78%；甲醇收盘价2320.00，周度涨幅2.56%；螺纹钢收盘价3118.00，周度涨幅1.99%；棕榈油收盘价8048.00，周度涨幅1.24%；铜收盘价77870.00，周度涨幅0.89%；豆粕收盘价2923.00，周度涨幅0.00%；焦炭收盘价1472.00，周度跌幅0.07%；白银收盘价8008.00，周度跌幅0.82%；原油收盘价463.20，周度跌幅1.34%；玉米收盘价2342.00，周度跌幅1.68%；生猪收盘价13780.00，周度跌幅1.90%；玻璃收盘价1036.00，周度跌幅2.80%；黄金收盘价739.82，周度跌幅4.64% [3] A股 - 上证50收盘价2740.30，周度涨幅1.22%；沪深300收盘价3907.20，周度涨幅1.12%；中证500收盘价5715.30，周度跌幅0.10% [3] 海外股市 - 纳斯达克指数收盘价19112.32，周度涨幅7.15%；标普500收盘价5916.93；恒生指数收盘价23453.16，周度涨幅2.09%；法国CAC40收盘价7853.47，周度涨幅1.85%；富时100收盘价8633.75，周度涨幅1.52%；日经225收盘价37755.51，周度涨幅0.67% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.53，周度涨幅4.06%；中国国债2年期收盘价1.44，周度涨幅3.58%；中国国债10年期收盘价1.68，周度涨幅2.54% [3] 外汇 - 美元指数收盘价100.82，周度涨幅0.56%；美元中间价收盘价7.20，周度跌幅0.22%；欧元兑美元收盘价1.12，周度跌幅0.76% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多2家、看空1家、震荡6家。利多逻辑为中美关税谈判顺利达成，暂缓部分加征90天；SHIBOR短期利率先抑后扬，市场资金面仍相对宽松；美国关税贸易战缓和后，全球股市普涨；4月我国社融规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%。利空逻辑为上周行业主力资金普遍呈净流出状态；跟踪沪深300指数的ETF份额周度减少16亿份；中美关系缓和意味着国内政策发力短期或将维持保守；A股沪深京三市日均成交额12664亿元，环比上周缩量872亿元 [5] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家。利多逻辑为货币政策宽松基调未变；关税问题缓和后，市场调降财政刺激力度预期；4月信贷数据偏弱，内需增长暂显乏力。利空逻辑为中美贸易谈判缓和，市场风险偏好回升压制债市；短期再降息可能性较低，继续下行空间有限；税期扰动导致短端承压；美联储若推迟降息或制约国内宽松空间 [5] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多2家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为全球主要地区原油库存绝对值仍处于低位；中美谈判结果超预期，带来市场情绪改善；美国页岩油供应下降；OPEC+未来实际增产仍存变数，利空或有限。利空逻辑为伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁；OPEC+增产计划对原油远期形成压制；美国至5月9日当周EIA原油库存增加345.4万桶；美国原油、汽油需求阶段性回落 [6] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为马棕5月1 - 15日船运数据保持增长；印尼上调毛棕榈油出口税至10%，间接提升马棕出口竞争力；印度油脂库存持续下降3个月，潜在补库需求待释放；国际豆棕价差修复，棕榈油价格优势重现。利空逻辑为MPOB报告超预期利空，5月库存压力或上升；原油价格大跌，拖累生柴价格；印尼加税政策或导致其国内累库风险；国内棕榈油买船增加，库存低位回升预期强化 [6] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铜精矿现货TC降至 - 43.05美元/吨；中美关税谈判取得进展，宏观风险偏好回升；现货升水及Back结构维持强势；终端需求韧性较强，补库需求仍在。利空逻辑为欧美制造业PMI走弱，海外需求前景疲软；8万元/吨压力较大，持货商挺价与下游畏高采购形成博弈；国内社会库存转增，部分铜材加工率环比下滑；旺季转淡季，库存低位累库趋势或削弱支撑 [7] 化工板块 纯碱 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为5月中下旬检修集中，供应阶段性收缩；关税谈判缓和提振化工板块情绪；今年纯碱出口维持高位。利空逻辑为行业库存170万吨高位累积，去库压力显著；连云港碱业110万吨新产能投产；5月光伏组件排产环比降10%，光伏玻璃库存天数上升；现货市场交投一般，中下游集中采购意愿不足；即将进入淡季，需求端或较为乏力 [7] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家。利多逻辑为美国主权信用评级遭穆迪下调；美国财政赤字风险上升，长期削弱美元信用；地缘政治不确定性支撑避险需求；美国消费者信心指数创22个月新低。利空逻辑为中美贸易谈判取得进展，风险偏好回升压制避险需求；黄金ETF连续多周资金流出，投机多头拥挤度偏高；白银相对强势，金银比修复逻辑下或分散贵金属配置资金 [8] 黑色板块 铁矿石 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铁水产量维持高位，需求韧性仍存；钢厂盈利率仍较高，短期生产积极性支撑原料采购；港口库存尚未明显累积，疏港量保持高位；成材低库存且表需反弹，终端需求保持韧性。利空逻辑为5 - 6月矿山发运冲量，到港高峰或将至；内矿生产积极，整体供应宽松格局；铁水基本见顶，需求边际走弱预期增强；贸易谈判仍有较多不确定性，考验价格支撑持续性 [8]

核心观点 - 近期债市呈现高位震荡态势，固收产品整体实现正收益，其中含权债基表现最优[1][3] - 短期债市或面临回调风险，但中长期利率下行趋势未改，低利率环境可能延续[30][32] - 证监会推动公募基金转型政策将影响银行理财战略，促进行业向"重回报"和权益类倾斜[34] - 针对不同风险偏好投资者提出差异化固收产品配置策略，包括现金管理、纯债及固收+产品[38][39][40] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：含权债基(0.62%) > 短债基金(0.19%) > 高等级同业存单指基(0.18%) > 中长期债基(0.13%) > 现金管理类(0.11%) [3] - 含权债基收益显著改善，较上期(-0.35%)实现反转；中长期债基从-0.72%回升至正收益[3] - 细分资产中权益类涨幅突出，中证转债涨2.1%，万得全A涨3.82%；债券资产中信用债优于利率债[9] 债市动态 - 同业存单利率下行：1年期AAA同业存单利率降至1.68%，较上月降8bp，DR007回落至逆回购利率附近[11][14] - 利率债分化：10年期国债利率升4bp至1.68%，期限利差23bp；信用债表现更优，3年期AAA中票利率降4bp至1.84%[16][20] - 信用利差持续压缩：3年AAA中票信用利差收窄8bp至34bp，短期限品种压缩幅度更大[20][22] 行业政策 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强调四大转型方向：从规模导向转向回报导向、强化中长期投资、提升服务能力、发展权益类产品[34] - 政策将间接推动银行理财战略调整，预计加强固收+产品设计及权益投研能力建设[34] 市场展望 底层资产 - 同业存单：预计1年期AAA利率中枢维持在1.6%-1.8%，资金面宽松但进一步放松概率低[29] - 利率债：短期或回调但幅度有限，10年期国债利率震荡区间1.6%-1.9%，1.7%-1.8%以上具备配置价值[30][32] - A股：关税缓和提振风险偏好，预计维持偏强震荡，转债建议配置偏股型品种[33] 产品策略 - 现金管理类：收益或长期降至1%附近，建议搭配存款打底的低波理财及短债基金[38] - 纯债类：短期波动中长期机会明确，10年期国债利率达1.7%-1.8%时可增配中长期债券基金[39] - 固收+类：关注含转债和权益资产的产品，推荐量化中性、指数增强等策略组合[40]