国庆假期前后A股市场表现与“日历效应” - 国庆长假前最后一个交易日，A股上证指数于3880点展开多空博弈，投资者面临“持币”与“持股”的抉择 [1] - 历史数据显示，近10余年国庆后A股上涨概率较大，机构普遍看好持股过节性价比 [1][4] - 以5个交易日为步长统计，国庆假期后第1、3、4阶段市场均录得正收益，仅第2阶段收益率为负 [4] - 若节前最后3个交易日成交额较前一周放大，节后上涨概率可升至80% [4] - 国庆前市场表现偏弱，仅创业板指录得正收益，涨幅中位数为0.34% [6] - 节后20个交易日各宽基指数均实现正收益，中证2000和沪深300分别上涨2.68%和2.54% [7] 节前市场波动与交投情况 - 国庆长假前最后几个交易日，A股市场波动显著加剧，三大指数低开高走 [2] - 9月24日创业板指创三年多以来盘中新高，科创50指数一度拉升近5% [2] - 9月29日A股企稳回升，沪指上涨0.9%报3862.53点，创业板指涨2.74%报3238.01点，深证成指涨幅超2%，日成交额放大至2.18万亿元 [2] - 9月30日收盘，沪指上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [2] - 长假临近部分资金有获利了结持币过节需求，导致市场波动加大 [3] 港股市场与“AH科技共振”潜力 - 港股呈现“AH科技共振”潜力，近十年恒生科技指数国庆后7个交易日上涨概率达72.86%，显著高于恒生指数的65.71% [4] - 在A股牛市年份（2017年、2019年、2020年），恒生科技指数节后第七日累计涨幅较恒生指数分别高出2.49%、3.85%、5.18% [4] 资产配置格局多元化与“持金过节”选项 - 资产配置格局正从传统的股债二元走向多元，国际金价创下历史新高，“持金过节”成为新选项 [1] - 9月30日国际现货黄金价格突破3870美元/盎司关口，最高触及3871.73美元/盎司，创历史新高，较8月低点涨幅超16%，2025年以来累计涨幅超45% [7] - 黄金“固收+”类理财产品近一月年化收益率介于2.00%至4.00%之间，表现优于一般固收类产品 [7] - 建议投资者在保持均衡配置基础上，结合自身风险偏好，积极把握跨市场、多资产的配置机遇 [1] 行业配置与风格偏好 - 在经济运行承压背景下，科技成长仍然是市场聚焦方向，且预计10月重磅会议仍有政策催化 [3] - 风险偏好较高的投资者可关注科技、新能源、有色金属、恒生科技等热点科技行业波动调整时的布局机会 [6] - 假期后各宽基指数整体普涨，阶段1小盘领涨，阶段2普遍回撤，阶段3再度由小盘占优，阶段4则转为大盘更强 [6] “股债跷跷板”效应与债市表现 - 当前“股债跷跷板”效应持续演绎，6月下旬以来A股呈现涨多跌少格局，各期限国债到期收益率稳步上行，债券价格相对承压 [8] - 债市情绪偏弱，呈弱势震荡格局，十年期国债收益率一度升至1.83%上方，随后因央行呵护流动性有所回落 [5] - 债市做多情绪较弱，叠加季末仍有兑现浮盈需求 [5] - 短期内债市难免受股市扰动，但长期走势最终取决于经济基本面 [8][9] A股中长期走势与市场观点 - 自去年9月24日以来，A股市场走出显著上涨行情，上证指数从2700点附近攀升至3900点左右，累计涨幅接近40%，深证成指涨幅超60%，创业板指、科创50等指数同期涨幅均逾100% [8] - 多家机构对A股中长期走势保持乐观，认为A股慢牛逻辑未变，市场已进入中长期价值区间 [1][8] - 若节前完成充分调整，节后市场修复动能有望增强 [1]

私募仓位选择 - 65.38%的私募选择重仓或满仓过节（仓位＞70%）[4] - 17.31%的私募选择中等偏重仓位过节（50%≤仓位≤70%）[4] - 11.54%的私募选择中等偏轻仓位过节（30%≤仓位＜50%）[4] - 仅有5.77%的私募选择轻仓过节（仓位＜30%）[4] - 股票私募仓位指数为78.41%，较前一周上升0.37个百分点，连涨两周并刷出年内新高[4] 私募对节后行情研判 - 70.19%的私募对节后A股走势持有乐观态度[6] - 20.19%的私募对节后行情持有中性观点[6] - 9.62%的私募对节后行情表示谨慎[6] - 近10年来，国庆节后A股行情上涨概率超70%[11] 投资主线与市场风格 - 59.62%的私募看好科技成长方向，重点关注AI、半导体、人形机器人、智能驾驶、创新药等领域[7] - 21.15%的私募看好新能源、房地产产业链的估值修复[7] - 7.69%的私募看好高股息方向，如银行、保险、公用事业等板块[8] - 6.73%的私募更关注周期股，包括贵金属、有色、石油、煤炭等[8] - 4.81%的私募看好消费，尤其是新兴消费和有政策支持的传统消费[8] - 62.50%的私募认为节后A股风格将趋于均衡，科技成长、价值蓝筹、白马股等将呈现轮动[7] - 23.08%的私募坚定看好成长风格，认为AI、半导体等科技板块仍有望持续强势[7] - 14.42%的私募预计节后可能出现"高低切换"，滞涨的传统行业、高股息蓝筹等或迎来补涨[7] 市场观点与策略 - 有观点认为目前处于牛市第二阶段往第三阶段走，计划维持较高股票仓位，持仓以景气度上行的板块为主，同时逐步布局景气度即将出现拐点的周期性板块[10] - 当前市场风格是成长有弹性、价值有托底的动态平衡，科技成长端如半导体、AI算力等板块因产业景气度吸引资金，价值蓝筹端如银行板块凭借低估值与高股息承接避险资金[10] - 随着三季报披露临近，业绩验证将成为轮动核心，高景气成长股与业绩稳定的价值股会交替获得资金青睐[10] - 短期波动无碍市场中长期向好趋势，"慢牛"格局有望延续，预计科技成长方向仍是行情主线，同时金融板块与部分周期行业也存在估值修复与景气回升的机会[11]

市场走势与阶段判断 - A股和港股临近国庆长假出现强势上攻，打破市场对大幅调整的疑虑[1] - 当前市场处于牛市第二阶段，第一阶段为去年“924行情”，大盘在几个交易日内上涨千点，由中央一揽子重磅政策推动启动[1] - 去年10月8日市场日成交额达到历史记录的3.4万亿以上，随后出现持续一个季度的调整[1] - 今年以来市场迎来第二波上攻，一季度人形机器人板块领先，二季度创新药、智能驾驶等板块上涨，三季度算力算法、基础设施、芯片、半导体等科技板块轮番上攻，创出3674点以来的阶段性高点[1] - 上证指数逼近3900点整数关口，牛市趋势逐步确立，为由政策面和资金面共同推动的慢牛、长牛行情[2] - 两融余额突破24000亿创历史新高，但市场总市值达100万亿远超2015年高点，总体杠杆率不高[2] - 新基金发行回暖但未出现一天售罄上百亿规模基金的情况，显示行情处于牛市前半段[2] - 当前行情以科技牛为主导的结构性牛市，随着居民储蓄向资本市场转移及投资者信心增强，明年市场有望走向全面牛市[5] 行业板块表现与展望 - 今年开启的行情为科技牛行情，与经济转型期及发展新质生产力国家战略相关[4] - “十五五”规划制定中，人形机器人、芯片半导体、低空经济、智能驾驶、创新药等成为热点板块，出现很多翻倍牛股[4] - 传统行业表现分化，储能、锂电池、新能源汽车、固态电池等板块受益于去产能、反内卷出现大幅上涨，形成上行趋势[4] - 消费板块如白酒、食品饮料表现相对较弱，受居民收入增速下降影响[4] - 四季度为传统消费旺季，若市场行情进一步走高可能吸引资金进行低位布局，等待板块轮动机会[4] - 科技板块代表新质生产力发展方向，为政策支持重点，在资本涌入下涨幅可能可观[5] - 传统行业特别是与房地产相关的产业表现可能较弱，因房地产投资增速连年下降达10%[5] - 应积极挖掘经济转型受益的新兴行业机会，远离产能严重过剩且需求不佳的行业[6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月PCE通胀数据环比上涨0.3%与预期持平，显示通胀出现一定回落[3] - 美联储9月降息25个基点，10月、12月议息会议可能再各降25个基点，将联邦基准利率降至“3字头”[3] - 美联储政策目标将保障充分就业作为第一目标，防通胀退居第二[3] - 美联储降息推动美股三大股指集体大涨，并推高黄金价格，黄金价格上周累计上涨2.27%至3789美元/盎司[3] - 在美元增发、美联储降息周期及多国央行增持实物黄金推动下，国际金价上涨趋势不变，未来有望突破5000美元甚至1万美元/盎司[3] - 权益资产和黄金类资产后市有望继续呈现较好表现[3] - 美元指数从高点回落10%左右，推动人民币等非美货币升值[6] - 美联储继续降息减少美元利息，可能进一步打压美元走势，美元指数或进一步回落[6] - 美元指数回落推动人民币升值，提升人民币资产投资吸引力，国际投行看多中国资产，提升A股和港股明年目标点位[6] - 外资正加大配置估值较低、预期回报较高的A股和港股权益资产，带来国际资本流入，推动中国资产估值修复[6]

核心观点 - 居民存款大规模入市缺乏触发条件，此轮行情更接近风险偏好提升下的“情绪牛”[4] - A股行情再创新高需要盈利面复苏来巩固乐观情绪，以推动进入“慢牛”轨道[4] 储蓄与存款概念辨析 - 储蓄是流量概念（收入减消费），存款是存量概念（金融资产组成部分），二者不能混为一谈[6][25] - 历史上“水牛行情”中居民存款余额实际增加，下降的只是存款增速（积累速度）[6][25] 资金动向分析 - 7月居民存款余额环比减少1.1万亿元（同比多减7800亿元），但活期存款减少占92%，定期存款仅减850亿元[21] - 8月居民存款余额回升约1100亿元，非银存款增1.2万亿元，两者走势背离[22] - 银行保证金存款7月仅增1400亿元，8月增1100亿元，未现大规模入市迹象[21][22] - “两融”资金7月增1329亿元（环比+7.23%），8月增2745亿元（环比+13.93%），余额创历史新高2.3万亿元[14][16] 超额储蓄与存款现状 - 中国超额储蓄规模约等于0，不同于疫情期间美国的超额储蓄现象[3][30] - 超额存款是居民防御心理的体现，不能作为入市潜在动力的测算依据[30] 风险偏好与资产配置 - “储蓄率升高+存款占比降低”反映风险偏好提升（2005-2007年、2020-2021年）[31] - “储蓄率降低+存款占比提升”反映风险偏好回落（2022-2024年）[31] - 二季度居民储蓄意愿占比提升，投资消费意愿占比下降[31]

核心观点 - 报告核心观点为A股和港股市场当前为阶段性震荡休整，但中期慢牛格局未变，牛市基础依然稳固 [2] 短期市场因临近长假和前期交易拥挤可能出现折返，但微观流动性宽裕、政策支持及产业竞争力提升将支撑中长期向好 [2] 市场回顾 - 本周A股市场整体震荡，主要指数表现分化，科创50指数受AI领域资本开支提速及国内光刻机技术突破催化，大涨6.47% [1] 消费板块走弱，社服、商贸零售、轻工、纺服行业指数跌幅居前 [1] 市场成交边际缩量，融资资金维持净买入，股票型ETF本周净申购231亿元 [1] 大宗商品方面，国际定价商品如贵金属、原油、伦铜价格走强，国内定价的黑色系商品下跌 [1] 外汇方面，美元指数上行，10年期美债收益率回到4.2%附近，人民币兑美元汇率有所贬值 [1] 市场展望 - 短期A股和港股因长假“日历效应”和资金分歧可能阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情 [2] 中期牛市基础稳固，支撑因素包括：股市微观流动性宽裕，资本市场“稳股市”政策和中长期资金入市；经济数据虽偏弱但“反内卷”政策效果显现，A股中长期盈利预期边际改善；中国企业在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力，科技领域维持高景气度 [2] 行业配置上，科技赛道主线不变，10月“景气投资”与“主题投资”并存，成长内部轮动有望加快，关注AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等；同时关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、有色金属、工程机械等 [2] 海外宏观与政策 - 美联储9月如期降息25个基点，利率预测点阵图显示年内有望再降息50个基点，2026年有望降息1次 [3] 美联储内部对后续降息路径分歧扩大，19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息 [3] 美国经济数据仍存韧性，鲍威尔释放“审慎降息”信号，特朗普对美联储独立性的冲击可能使本轮降息路径较为曲折 [3] 国内供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9% [3] 8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为今年3月以来首次收窄，PPI环比结束连续八个月负增长 [3] 央行第三季度例会强调推动物价回升，建材、钢铁、石化化工等行业稳增长工作方案均强调严控新增产能，国资委强调抵制“内卷式”竞争 [3] 产业趋势与盈利预期 - AI引领的新一轮科技浪潮加速渗透，海内外AI产业趋势明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，龙头业绩较快增长验证高景气度 [3] 十月四中全会与“十五五”规划将继续聚焦硬科技、新质生产力 [3] 成长板块2025年盈利预期高增长，包括军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等 [3] 流动性分析 - A股流动性充裕格局未变，8月非银存款继续同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，反映牛市提振居民风险偏好，居民“存款搬家”具备潜力 [3] 与2019-2021年“结构牛”中居民资金通过主动型基金入市不同，本轮牛市居民更偏好被动型产品渠道 [3] 2024年四季度以来股票型ETF资产净值快速扩张，指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类 [3] 央行货币政策延续适度宽松，资金利率中枢下行，银行理财预期收益率处于历史低位，四季度A股微观流动性有望维持宽裕 [3] 具体数据方面，本周权益类基金发行份额241亿份 [26] 2025年8月私募基金股票仓位为63.82% [26] 本周A股融资资金净买入458亿元 [29] 9月至今股票型ETF净申购248亿元 [29] 9月至今A股IPO融资规模为93亿元 [28] 9月至今重要股东净减持499亿元 [28] 估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新估值水平（PE-TTM和PB-LF）以及万得全A股权风险溢价 [34][35][37][40] 同时展示了2025年各二级行业的盈利预测变动情况，区分了景气延续和景气回暖的行业 [42][44]

市场表现 - 创业板指数早盘冲高至1.6%以上，午后直线下探，半日跌幅达1.75%，振幅超3.5% [1] - 全市场半天成交额较前一日激增3500亿元，主力资金净流出飙至900亿元以上，创下近月半日流出峰值 [1] - 市场呈现“高低切换”特征，AI、软件等高估值板块跌幅居前，银行、煤炭等防御性品种逆势护盘 [13] - 尾盘半导体、电力设备等板块快速拉升，创业板指最终翻红，显示低位承接力量活跃 [6] 市场波动原因 - 货币政策预期落空是直接诱因，LPR报价连续5个月维持不变，1年期与5年期品种分别维持在3.0%和3.5% [3] - 监管层“稳市场”意图明显，不希望出现快牛疯牛，倾向于培育健康慢牛，导致短期投机资金主动撤离 [3][5] - 估值处于高位，上证指数估值百分位达近十年95%，沪深300指数百分位为82%，北证50、半导体等板块估值百分位超90% [5][6] 政策与流动性背景 - 央行连续4个月加量续作买断式逆回购，9月累计注入3000亿元中期流动性 [6] - 专家预计四季度仍有降准降息空间，美联储持续降息周期为全球流动性提供支撑 [6] - 美联储已将联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%，并释放年内再降两次的信号 [1] 结构性机会与历史参考 - 科技成长与周期板块的“杠铃策略”具韧性，有色金属指数自4月低点已上涨超50%，洛阳钼业等龙头股价翻倍 [10] - 2024年四季度类似调整后，华为“智网慧城”计划落地催生了机器人板块行情，埃夫特-U等个股股价翻倍 [10] - 当前日成交额2.52万亿元显示市场流动性充裕 [10] 行业与板块投资机会 - 降息预期利好的CXO板块，美元走弱将提升海外收入汇兑收益，全球医药融资回暖推动需求增长 [14] - 机器人赛道因特斯拉Optimus第三代量产在即，铰链、减速器等细分领域有望复制去年同期强势 [14] - 液冷、光模块等AI硬件板块进入订单兑现期，宝德Body已累计交付500万套冷板 [14]

A股市场现状与政策影响 - A股市场在"924"政策出台一周年后已逐步呈现慢牛态势 [1] - 专家认为A股市场仍处于价值洼地 [1] 股票回购制度建议 - 当前央行虽为回购提供资金支持但未对回购股份的卖出条件作出明确限制 [1] - 回购资金使用不应仅看重短期盈利而应设定明确退出门槛如上证指数站稳4000点后方可减持 [1] - 企业回购股份目的需清晰界定用于注销提升每股价值或用于员工激励计划必须严格核查避免资金滥用 [1] - 建议建立"高位解锁"机制当股价达到合理高位时才允许相关股份进入市场流通 [1] - 仅提供买入支持而放任卖出无法形成良性循环 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成部分个股涨势不错 [4]

市场整体表现 - 9月24日市场低开高走，沪指涨0.83%，深成指涨1.80%，创业板指涨2.28%，科创50指数一度涨近5% [3] - 全市场超4400只个股上涨，下跌家数不足900家，沪深两市成交额2.33万亿元，较上一交易日缩量1676亿 [3] - 沪指开盘点位从一年前的2770点升至3804点，市场运行在“慢牛”趋势中，日线呈现“阳包阴” [7][9] 半导体产业链表现 - 半导体产业链爆发，国家大基金持股、电子化学品、光刻机、存储芯片等板块大涨 [11] - 光刻机板块年初至今涨幅达73.12%，存储芯片板块涨57.71%，电子化学品板块涨59.76% [12] - 中芯国际、北方华创、中微公司等龙头股大涨并创历史新高，北方华创总市值近3336亿元 [13] 行业突破与催化剂 - 上海微电子首次公开亮相极紫外光刻机参数图，芯上微装获“工博会CIIF大奖”，国产光刻机产业进入爆发元年 [11][16] - 美光科技预计2026财年第一财季营收为122亿至128亿美元，调整后毛利率为50.5%-52.5%，高于预期的45.9% [16] - 全球存储原厂将DDR4产能转向高端产品，国内存储厂商在利基型DRAM市场迎来结构性机遇 [17] 机构观点与投资思路 - 国泰海通研究所认为“转型牛”动力来自无风险收益下沉、资本市场改革及中国转型加快，市场调整是机会，A/H股有望走出新高 [21] - 国金证券建议关注上游资源、资本品、原材料等实物资产，以及食品饮料、旅游、保险、券商等内需修复领域 [22][23][24] - 成长投资将从科技驱动走向出口出海，同时受益于国内反内卷及海外制造业活动修复 [22]

红利及低波动ETF产品表现 - A500红利低波ETF（代码：159296）近一年收益率达22.20%，股息率为4.10% [1] - 港股通红利ETF（代码：159220）同样为T+0交易品种 [1] - 某红利低波ETF（代码：159355）近一年收益率为20.32%，股息率为4.06% [2] - 标普红利ETF（代码：562060）近一年收益率高达30.37%，股息率为5.12% [2] - 300现金流ETF（代码：562080）近一年收益率为22.75%，股息率为4.10% [2] 联接基金产品表现 - 某ETF联接A基金（代码：022887）跟踪指数全收益，近一年收益率达37.25%，股息率为5.60% [2] - 某ETF联接A基金（代码：023321）跟踪指数全收益 [2] - 标普红利ETF联接A（代码：501029）和联接C（代码：005125）跟踪指数全收益 [2] - 300现金流ETF联接A（代码：024367）和联接C（代码：024368）跟踪指数全收益 [2] 主动管理型基金产品 - 华宝红利精选混合基金（代码：009263）被描述为“智选红利 主动精品” [2] 技术指标信号 - 市场中出现MACD金叉信号，部分个股涨势表现良好 [3]

A股市场表现与宏观经济背离 - 近期A股市场表现强劲与经济数据疲软出现背离，上证指数、创业板指、科创50指数在7月1日至9月15日期间分别上涨12.1%、42.4%和33.6%，创近十年来新高[1] - 同期主要经济指标增速放缓，6-8月规模以上工业增加值同比分别增长6.8%、5.7%、5.2%，社会消费品零售总额同比分别增长4.8%、3.7%、3.4%，固定资产投资完成额累计同比分别增长2.8%、1.6%、0.5%[3] - 分析人士指出本轮牛市主要受估值驱动而非盈利驱动，市场上涨约35%中估值水平提高贡献30%以上，企业盈利增长贡献仅1.7%左右[6][8] 市场上涨驱动因素 - 风险偏好回升是估值上涨核心动力，外部因素包括对关税战"脱敏"和美联储降息预期，国内因素包括人工智能等科技热点与"反内卷"政策带来的行业盈利修复预期[6] - 市场利率下行推动场外资金入市，三年期存款利率降至1.3%左右，居民储蓄存款余额高达162万亿元，其中约33-60万亿元属于超额储蓄，引发"存款搬家"[9] - 科技板块表现突出，A股科技板块市值占比超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比，市值前50上市公司中科技企业从18家提升至24家[8] 企业盈利状况与市场估值 - 企业盈利呈现疲态，A股上市公司及A股非金融板块中报净利润累计同比分别仅为2.42%和0.98%，较第一季度增速分别放缓1.23和3.53个百分点[6] - 当前市场估值较为合理，融资余额占流通市值比重为2.49%，明显低于2015年峰值4.7%，主要指数市盈率、股息率等指标仍在合理区间[10] - 上证指数滚动市盈率已接近2016年以来区间上沿，估值继续上升面临压力，需要盈利改善来消化前期估值抬升[10] 市场前景与监管导向 - 分析人士认为市场上涨动能仍存，资金面、情绪面、行业发展及外围因素均有一定支撑，但持续上涨需要经济基本面有效改善作为支撑[10] - 监管层强调A股市场韧性和抗风险能力增强，上证综指年化波动率15.9%，较"十三五"时期下降2.8个百分点，引导市场向"慢牛"发展[11] - 建议投资者不要盲目跟风，将股市作为长期资产配置选项而非投机场所，完成从短期行为主导向长期投资的切换[11]