报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年行业高景气，公司收入及利润同比增长，凭借成本控制、出口优势和产能释放提升业绩；Q1销量环比升、单胎价格环比降；非公路轮胎业务竞争力强，产能待释放；液体黄金轮胎性能优，获国际认可；全球化产能布局推进，有望带动收入利润增长；预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.5亿元、52.3亿元及61.9亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年年报：全年收入318.0亿元（同比+22.4%），归属净利润40.6亿元（同比+31.4%），归属扣非净利润39.9亿元（同比+26.9%），拟每10股派现金红利0.23元（含税） [2][6] - 2025年一季报：收入84.1亿元（同比+15.3%），归属净利润10.4亿元（同比+0.5%），归属扣非净利润10.1亿元（同比 - 0.7%） [2][6] 经营情况 - 2024年：轮胎产销量7481.1万条/7215.6万条，同比+27.6%/+29.3%，整体毛利率27.6%（同比 - 0.1 pct）；主要原料成本有升有降，公司成本控制能力强；海外市场出口增速高，占有率提升；海外产能释放，出口产品占比提高 [10] - Q1：轮胎产量1988.3万条，环比 - 1.5%；销量1937.4万条，同比+16.8%，环比+6.0%；单胎收入417.6元，环比减10.0元，因产品结构销售差异 [10] 业务亮点 - 非公路轮胎业务：深耕多年，产品规格全、品质优，已建研发、制造、销售体系；2024年底青岛、越南、潍坊基地有21.5万吨年产能，4.5万吨待释放；青岛董家口和印尼规划建设产能，未来年产能有望达44.7万吨 [10] - 液体黄金轮胎：解决“魔鬼三角”问题，经TÜV莱茵核查，车辆每行驶1000公里，卡客车和乘用车轮胎全生命周期碳排放比同规格普通轮胎分别降39%和27%，潜在市场大 [10] 产能布局 - 推进越南三期、柬埔寨扩建项目，与墨西哥TD成立合资公司建年产600万条半钢项目；印尼计划投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目；截至2024年底，规划建设年产2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31802|36229|43079|50063| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|4063|4146|5234|6188| |EPS（元）|1.26|1.26|1.59|1.88|[15]

中美经贸会谈影响 - 中美经贸高层会谈后出口链条出现新变化 短期内抢出口和产能出海需求有望推升中国出口 [1] - 华利集团客户要求美国订单优先生产出货 公司处于生产旺季 订单饱满 各工厂正常生产 2024年销售运动鞋2.23亿双 [1] - 先达股份预期关税调整将促进烯草酮销售 前期关税问题导致美国市场烯草酮紧缺 [1] - 美线运价上涨 5月12日美西航线指数为1455.31点 环比上涨10.2% [1] 上市公司订单情况 - 华利集团未出现客户因关税取消或减少订单的情况 2025年Q1新客户订单同比显著增长 [2] - 锐明技术4月初至今无客户流失 订单数量未减少 部分美国客户在Q2加大下单量 [2] 抢出口与产能出海趋势 - 短期内抢出口和产能出海需求有望推升中国出口 90天豁免期后不确定性可能延续抢出口 [3] - 企业对长期不确定性担忧犹存 可能继续分散供应链风险 产能出海初期设备和资本出海体现为出口 [3] - 锐明技术目标全球均衡产能布局 服务范围不止美国市场 去年调研南美巴西供应链 考虑东南亚中东美国本土投产 [3] 海外产能布局进展 - 华利集团短期内不调整整体产能建设 越南印尼新工厂按既定节奏推进 越南今年有新成品鞋工厂投产 印尼基地预计产能超6000万双 2024年上半年已投产 建设完毕需3年 [4] - 三柏硕稳步推进越南工厂建设 海外基地作为接单窗口减少贸易壁垒和物流成本 加强欧洲亚洲等非美市场开发 降低对北美市场依赖 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 嘉益股份2025Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为7.20亿、1.52亿、1.46亿元，同比增长67%、41%、34%，新老客户增长带动收入延续增长，越南基地产能爬坡且新基地投建在即，产品加价倍率高，客户全球化销售与公司全球化产能布局有望减弱加征关税影响 [2][6] - 预计公司2025 - 2026年实现归母净利润9/11亿元，对应PE 11/9X [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.20/1.52/1.46亿元，同比增长67%/41%/34% [2][6] 事件评论 收入端 - 2025Q1收入高增且环比提速，新老客户均有贡献，2024年第一大客户PMI收入24.72亿元，同比增长64%，2025Q1高增趋势延续，Stanley拓展非北美市场，新切入客户贡献收入增量 [7] 利润端 - 2025Q1毛利率环比改善，越南基地加快爬坡，计提可转债债息和股权激励费用、叠加汇兑损失影响利润表现，还原后Q1经营利润同比增速更快，2025Q1毛利率同比降4.8pcts至33.9%，受越南及国内新工厂爬坡影响，环比升0.6pct，越南基地产能利用率提升，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.2/+0.9/+1.5pcts，研发费用率提升因加大研发力度，财务费用率提升因汇兑损失增加及计提可转债债息 [7] 其他亮点 - 高端潮流保温杯加价倍率高，客户全球化销售趋势与公司全球化产能布局有望减弱关税影响，越南基地一期1350万只已建成满产，二期加快建设，2024年研发投入9236万元，同比增长37.85%，研发人员438人，同比增长73.81%，重点研发高原加热焖烧保温杯等项目 [11] - 4月中旬发布回购方案，拟以不超139.86元/股回购57 - 114万股（占总股本0.55% - 1.10%）用于股权激励，此前发布限制性股票激励计划，公司层面业绩考核目标为以2023年为基数，2024 - 2026年营业收入或归母净利润增长率分别不低于50%/80%/120% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2836|3601|4318|5146| |归母净利润（百万元）|733|901|1097|1323| |每股收益（元）|7.20|6.19|7.55|9.10| |每股经营现金流（元）|4.78|7.63|8.39|14.05| |市盈率|16.06|11.22|9.21|7.64| |市净率|6.11|4.01|3.18|2.55| |总资产收益率|25.8%|25.2%|25.2%|24.9%| |净资产收益率|37.3%|35.8%|34.6%|33.3%| |净利率|25.8%|25.0%|25.4%|25.7%| |资产负债率|30.8%|29.6%|27.2%|25.1%| |总资产周转率|1.27|1.12|1.09|1.07|[17]

上市公司2024年度业绩概览 - 截至5月7日，沪、深、北交易所共5412家上市公司披露2024年报，全市场营收达71.98万亿元，近六成公司实现营收正增长 [1] - 创业板、科创板公司营收增速领先，沪深主板公司净利润指标保持韧性 [1] - 多家上市公司在业绩说明会中提及2025年将聚焦全球化布局、数智化转型及多元化发展，人工智能成为高频热词 [1] 光伏行业展望 - 晶科能源预计2025年全球光伏装机需求同比增10%以上，增量主要来自中东非、亚太等新兴市场 [2] - 天合光能认为光伏产业链价格已触底，终端需求持续释放，2025年全球市场需求将保持增长，新兴市场增速更快 [2] 白酒行业调整与策略 - 贵州茅台指出白酒行业正从无序向有序调整，市场份额向头部集中，公司进入高质量发展换挡期，2025年收入增长目标为9% [3] - 五粮液强调国家提振消费政策支撑行业转型，2025年定位"营销执行提升年"，以变应变巩固稳健发展 [3] 新技术驱动产业变革 - 步科股份聚焦人形机器人运动控制技术提升，推动批量化生产应用 [4] - 埃夫特预计2025年3C电子、汽车电子等行业将现新增长机会，计划推出重载机器人等新产品 [4] - 2024年云计算行业营收同比增16.19%，芯片设计及集成电路产业营收、净利润增长均超19%，算力需求拉动光模块等业绩 [4] 光模块与AI算力前景 - 中际旭创称1.6T光模块出货量预计2025年Q2起增长，未来应用或扩展至汽车自动驾驶等AI领域 [5] - 华西证券认为AI应用处于早期阶段，光模块作为算力基础组件仍具备高增长潜力 [5] 全球化与多元化布局 - 三一重工2024年国际营收485.13亿元（同比+12.15%），2025年将继续推进全球化战略，海外基建市场预计高景气 [6] - 华勤技术海外业务占比约50%，通过分散客户群及全球化制造布局应对贸易风险 [6]

跨境电商板块表现活跃 - 5月13日跨境电商板块表现活跃 美国客户沟通询盘积极 商家收到补货订单 [1] - 商家进行多重准备 从供应链 海外仓 新兴市场开拓等方面进行全球化布局 [1] 美国客户补货需求旺盛 - 房车遮阳棚商家丁林锋12小时内收到美国客户新增订单总额有望超过40万美元 [2] - 家居建材商家熊伟平4月订单额同比增长10% 其中近六成来自美国市场 [2] - 美国中小买家依赖中国供应链 尝试寻找替代供应商后仍回归中国工厂 [2] 企业全球化布局策略 - 熊伟平计划降低美国市场销售占比至50%以下 同时维持销售额总量不变 [4] - 丁林锋近3年进行全球化多元市场布局 综合评定国际市场需求并匹配产品开发 [4] - 浙江孚宝智能科技康养机器人产品在美国有意向客户 有竞争力产品可走向全球 [3] 行业竞争与产品升级 - 熊伟平强调聚焦制造更有竞争力产品 推动中国外贸标签从"性价比"向"质价比"转变 [4] - 商家需应对贸易环境不确定性 关注税收成本 利润率调整 隐性成本增加等问题 [5] - 金融机构积极关注外贸客户影响 支持跨境电商 海外仓等重点领域金融服务 [5]

公司技术亮点 - 新产品 NEV 全静音电子膨胀阀集成 87 项专利技术，攻克两大噪音难题，处于行业引领地位 [1] - 超静音电子膨胀阀与 MPHX 新型无折弯双排微通道换热器荣获 2025 年中国制冷展“创新产品奖” [1] - “采用隔振机座的核级冷水机组”通过产品鉴定，填补国内空白，技术指标达国际同类产品先进水平 [1] 公司 2025 年增长亮点 - 新能源汽车热管理业务产品矩阵完善、客户群体拓展，竞争力增强 [3] - 海外市场订单持续增长 [3] - 电子膨胀阀业务受益于“以旧换新”政策，市场占有率快速提升 [3] - 微通道换热器业务市场拓展进程加速 [3] - 商用部品业务技术创新与市场拓展双驱动，市场份额提升 [3] 各业务板块情况 核电业务 - 中标中核三门核电站、中广核三澳核电站、上海核工院广东廉江核电站等项目，投标进展顺利 [5] 液冷机组业务 - 获多家行业前十客户订单，部分头部企业进入批量供货阶段，部分客户进入送样验证或小批供货阶段 [6] 海外基地业务 - 泰国工厂计划新建换热器与汽车热管理零部件产能，提升运营管理效率 [7] - 审慎评估在海外其他区域设新基地可能性 [7] 新能源汽车热管理业务 - 产品获国内主机厂普遍认可，海外获项目定点，实现重要客户合作新突破 [10] 汽车热管理配件业务 - 在手订单规模约 150 亿元，订单执行周期受主机厂车型销量影响 [10] 其他问题回复 技术水平问题 - 公司在技术创新领域成果亮眼，彰显硬核实力 [1] 与特定客户合作问题 - 与某些特定客户签保密协议，未透露相关信息 [8] 热管理大客户问题 - 已取得国内主机厂认可，海外获项目定点 [10] 比亚迪供货问题 - 为比亚迪提供电磁阀、电子膨胀阀、大口径阀等产品，市场份额有增长空间 [10] 特斯拉合作问题 - 因保密协议未透露相关信息 [8] 业绩差异问题 - 业绩与同行差异源于业务结构不同，制冷设备业务受市场低迷影响下滑 [13] 铜价波动问题 - 构建多维度风险应对体系，对冲价格波动风险，降低生产成本 [13] 美的集团份额问题 - 2022 年份额下滑，2023、2024 年显著回升与增长 [15] 同业竞争问题 - 格力遵守避免同业竞争承诺，关注公司公告 [16] 订单单价问题 - 与客户遵循市场化定价原则，保持良好合作关系 [17] 投资者回报问题 - 已制定未来股东回报规划，关注公司公告 [17] 利益平衡问题 - 公司业务、人员等独立于控股股东 [18]

行业现状与公司表现 - 锂电行业面临产能过剩问题，行业从供应不足快速转变为供应过剩[4] - 恩捷股份2025年一季度营收27.29亿元同比增长17.23%，但净利润2598.66万元同比下滑83.57%，扣非净利润2919.57万元同比下滑80.42%[2][3] - 公司净利润下滑主因是隔膜价格同比下降，经营活动现金流净额同比下滑72.73%至1.24亿元[3] 公司战略调整 - 恩捷股份选择出海破局，2024年9月宣布在马来西亚投资20亿元建设10亿平方米/年隔膜产能，6月宣布在匈牙利投资35.8亿元建设8亿平方米/年产能[5] - 公司推进半固态电池固态电解质涂层隔膜项目产业化，并与卫蓝新能源签订采购框架协议[15] - 2025年Q1营收止跌释放积极信号，但行业去产能过程仍将持续[15] 创始人背景与资本运作 - 李晓明家族早期通过BOPP薄膜业务积累资本，2010年跨界成立上海恩捷进入锂电池湿法隔膜领域[9][10] - 通过系列并购（江西通瑞、苏州捷力等）完成转型，2018年资产重组后公司市值一度突破3000亿元[10] - 2020-2022年家族累计套现约39亿元，2022年后未减持但存在高额股权质押问题[13][14] 市场表现与财富变动 - 恩捷股份股价自高位下跌超90%，市值蒸发超2700亿元，2022-2025年连续四年下跌（2022年-47.87%，2023年-57.27%，2024年-42.13%，2025年-8.75%）[5][15] - 李晓明家族财富从2021年峰值725亿元缩水至2025年100亿元，缩水幅度达625亿元[5][15] - 2024年公司全年营收101.64亿元同比下滑15.60%，净利润亏损5.56亿元同比下滑122.02%[14]

泰国工厂进展 - 泰国广合3月底完成设备联调联试并开始试生产 核心客户审厂按计划推进 [2] - 泰国工厂产品定位为数据中心服务器及交换机用高多层PCB 产能爬坡周期较长 预计6月正式投产 [2] 财务表现 - 2024年营收37.34亿元(同比+39.43%) 净利润6.76亿元(同比+63.04%) [2] - 2025年Q1营收11.17亿元(同比+42.41%) 净利润2.4亿元(同比+65.68%) [2] - 黄石工厂2024年Q4实现月度盈亏平衡 2025年产能预计提升至6亿元 力争全年扭亏 [2] 业务结构 - 2024年服务器PCB业务收入27.05亿元 占总营收77.7% 其中AI类产品占比超20% [3] - 广州两厂通过技改新增年产能约6亿元 2025年总产能预计达40亿元 [3] 研发与供应链 - 累计申请专利418项 参与制定行业标准13项 在多高层PCB及高阶HDI领域取得技术突破 [2] - 一季度铜、玻纤布等原材料价格波动 但高速材料板料成本稳定 通过锁汇和降本措施对冲压力 [3] 海外布局 - 海外业务收入占比71.84% 直接出口美国仅占0.12% 服务器PCB属关税豁免清单 短期无实质影响 [2] - 计划完善上游材料供应链的海外产能配套 加速全球化布局分散风险 [2]

报告公司投资评级 - 给予中国旺旺“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 中国旺旺作为行业龙头，业务成熟业绩稳健，产品创新、渠道改革和成本管控将带来业绩新突破，未来发展前景良好，给予“买入”评级 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国旺旺控股：食品饮料双轮驱动，综合实力过硬 - 发展历程：始于1962年台湾宜兰食品工业股份有限公司，1983年成立旺旺品牌，1992年布局中国大陆，2008年香港上市，形成三大核心品类矩阵，产品行销66个国家和地区 [25] - 股权结构：股权集中，主要股东为Top Quality Group Limited和Want Power Holdings Limited，实际控制人为蔡衍明，管理层经验丰富 [30][32] - 经营情况： - 业绩表现：营收和净利润近6财年CAGR分别为2.55%/4.21%，2023财年营收235.86亿元，净利润39.90亿元，乳品及饮料业务增长强劲 [36][37][41] - 盈利质量：毛利率处于行业上游，2023财年恢复至46.60%，期间费用率相对稳定，存货周转率有待提升 [45][50] - 杜邦分析：ROE处在行业上游，2023年恢复增长至25.73%，主要受益于较高的销售净利率 [56] 2. 行业规模增速放缓，竞争格局分散 - 米果及休闲零食品类： - 市场规模稳中有升，品类矩阵化升级：2023年市场规模达12737亿元，2015 - 2023年CAGR为7.02%，品类创新围绕健康化、多元化、差异化展开 [63][69] - 产业链：上游成本承压，中游品牌竞争激烈，下游渠道融合创新，电商平台崛起，销售渠道多元化发展 [73][82] - 供给：健康化趋势，市场竞争激烈，行业集中度低，分为三个梯队，旺旺在米果领域占主导，但新品表现乏力 [82][84][87] - 需求：健康营养趋向高端，市场多元渠道多样，政策利好，消费需求有望上升，呈现健康化加速、渠道多元化及技术深度赋能特征 [102] - 未来趋势：需求转变营养升级，营销转变助力增销 [12] - 乳品及饮料类： - 市场规模：市场规模稳步扩容，人均消费量有待提升 [12] - 产业链：上游原料成本凸显，中游品类分化显著，下游全渠道渗透加速 [12] - 品类：软饮料品类丰富，无糖饮品需求上升 [12] - 格局：群雄逐鹿竞争激烈，细分格局趋于稳定 [12] - 渠道：分销渠道多元化，实体渠道仍占主导 [12] 3. 品牌与产品价值创造，产能与渠道协同赋能 - 品牌：国民品牌价值突出，通过多种营销方式提升形象，积极履行社会责任并屡获殊荣 [3][8] - 产品：多元布局丰富矩阵，赋能单品加强创新，研发投入大，满足不同消费需求，近五年新品贡献率超10% [3][33][98] - 管理：深化团队提升人效，扩充产能严格品控，优化组织与人力结构，合理布局产能，加大代工厂合作并严格把控产品质量 [3] - 渠道：全渠道梳理布局，协同推进数字化发展，巩固传统网点，拓展电商、量贩零食店及海外市场，O2O与直播电商加速渗透 [3] 4. 未来投资看点：基本盘稳固，看好公司长期发展 - 产品多方面升级创新，新品发展潜力巨大：研发能力领先，专利数量居行业上游，产品创新顺应健康化潮流，新品有望为营收增长注入新动力 [3] - 渠道改革提效，海外市场加速渗透：积极推进渠道改革，创新传统渠道模式，加大新兴渠道投入，精准布局海外市场，未来有望实现业绩新突破 [8] - 应对成本波动能力较强，盈利有望进一步提升：灵活应对原材料价格波动，通过规模采购等方式降低成本，并持续优化费用支出，盈利能力有望进一步提升 [8] 5. 估值及投资建议 - 预计公司2024 - 2026财年EPS为0.36/0.39/0.42元，对应PE为13X/12X/12X，给予“买入”评级 [9]

公司概况与行业地位 - 富创精密是国内半导体设备精密零部件领军企业，全球少数能为7纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件的厂商[1] - 公司构建精密制造全链条技术体系，包括精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接工艺及气体传输系统集成技术，具备全球少有的工艺完备性[1] - 在气体传输系统领域，公司为国内龙头客户开发70余种气柜设计方案，大部分已量产[1] 产能布局与国际化进展 - 公司在沈阳、南通、北京及新加坡推进产能布局：南通富创IPO募投项目2024年结项投产，北京富创部分完成验收，新加坡富创完成海外龙头客户验证[1] - 海外市场收入同比增长超40%，成功开拓国际头部客户并实现小批量订单突破[2] - 通过收购浙江镨芯21.58%股权间接控股国际气体传输系统制造商Compart公司，整合其35年技术专利与全球供应链资源[2] 技术创新与产品突破 - 2024年完成加热匀气盘、螺纹斜孔匀气盘等新一代产品开发，实现复杂结构产品量产能力[3] - 金属加热盘突破海外技术壁垒，多型号产品实现小批量量产并通过国内主流客户认证[3] - 真空阀等关键部件完成工艺技术开发并启动客户认证，计划逐步实现本土化供应[3] 发展战略与未来规划 - 实施"1+2+N战略部署"：依托沈阳富创平台推进全球标准化体系，强化研发制造全链路协同[4] - 巩固传统精密零部件优势，拓展气体传输系统作为第二增长曲线[4] - 通过外延并购整合产业链资源，提供机械制造、表面处理、焊接组装等一站式服务[3][4] - 构建离散型智能制造模式，打造共性技术平台实现远程制造[3]