资金流向与产品概况 - 煤炭ETF（代码515220）昨日单日资金净流入超过3.2亿元 [1] - 该ETF规模已超过90亿元，跟踪中证煤炭指数（代码399998） [1] - 截至2025年末，中证煤炭指数近12个月股息率超过6%，在无风险利率下行背景下配置价值凸显 [1] 政策影响与市场预期 - “反内卷”政策扭转了煤炭市场预期，2025年“108号文”通过查处超产等措施压缩供给 [1] - 政策推动煤价企稳反弹，形成了由“政策底”与“预期顶”共同锚定的合理煤价中枢 [1] 供需分析与价格展望 - 短期供给受控叠加中长期需求复苏预期，行业盈利有望改善 [1] - “十五五”期间煤炭消费将进入峰值平台期，新能源对电煤需求的实质性挤压有限 [1] - 测算显示，在新能源发电增量未超过全社会用电增量前，火电存量需求仍稳固 [1] - 预计2026年动力煤市场维持紧平衡，价格中枢约为720元/吨 [1] - 预计2026年炼焦煤市场呈弱平衡，价格中枢按动力煤的2.0至2.2倍推算，约为1440至1584元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下螺纹需求季节性走弱，但后续关注冬储情绪回暖拉动需求，产量延续回升，但同比近几年处于相对低位，且反内卷政策对产能有收缩预期，提供下方支撑，库存开始累库，但处于相对低位压力不大，1月份进入累库周期，后续关注累库情况，成本端原料偏强，焦企抵制降价，房地产需求延续下行周期，增量需求有限，限制上方空间，但基建需求或存一定韧性，本周三增仓放量上涨向上突破前期平台，周四盘中回踩支撑，思路上建议偏多思路对待，逢低买入相对安全，预计延续偏强上行 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周四持仓量增仓40418手，成交量相比上一交易日缩量，成交量1350602手，全天震荡回落后尾盘企稳回升，站上5日、20日均线，最低3156，最高3198，收于3168元/吨，上涨14元/吨，涨幅0.44% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3310元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 基差：期货贴水现货142元/吨，基差仍然较大，有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至1月8日当周，螺纹钢产量环比上升2.82万吨至191.04万吨，连续四周回升，公历同比下降8.37万吨，本周产量延续回升，但相比近几年仍然偏低；需求端淡季效应深化，冬储谨慎，截至1月8日当周，表观消费量周环比下降25.48万吨至174.96万吨，年同比下降15.09万吨，北方地方施工停滞，南方工期收尾，表需连续三周下降，后续关注冬储需求启动；库存端库存开始增库，截止1月8日当周，总库存周环比上升16.08万吨至438.11万吨，连续9周去化之后开始累库，其中社会库存290.18万吨，周环比上升7.52万吨，但仍然处于近几年低位，钢厂库存147.93万吨，上升8.56万吨，社库开始累库，说明下游需求偏弱，接下来关注累库情况 [2] - 宏观面：中央经济会议灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，美联储12月降息25基点符合预期，宏观预期稳中偏好，十五五规划建议为钢铁行业指明了“减量不是衰退，而是高质量发展”的转型路径，核心围绕“控产能、优结构、促转型、提质量”展开，宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] - 成本端：原料双焦铁矿大涨提供较强成本支撑 [4] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松，原料大涨 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4] 短期观点总结 当下螺纹需求季节性走弱，但后续关注冬储情绪回暖拉动需求，产量延续回升，但同比近几年处于相对低位，且反内卷政策对产能有收缩预期，提供下方支撑，库存开始累库，但处于相对低位压力不大，1月份进入累库周期，后续关注累库情况，成本端原料偏强，焦企抵制降价，房地产需求延续下行周期，增量需求有限，限制上方空间，但基建需求或存一定韧性，本周三增仓放量上涨向上突破前期平台，周四盘中回踩支撑，思路上建议偏多思路对待，逢低买入相对安全，预计延续偏强上行 [4]

核心观点 - 高盛预计中国股票在2026年将继续上涨，但涨幅略低于2025年，MSCI中国指数预计从2025年底基础上再涨20%，沪深300指数预计涨12%至5200点 [1] - 2026年市场回报将主要由盈利增长驱动，得益于人工智能、“出海”战略及反内卷政策的支持 [2] - 高盛维持对中国A股和H股的“超配”评级，认为在盈利增长、估值和投资者仓位较低的背景下，风险回报比具有吸引力 [2] 市场表现与资金流 - 2026年首个交易日至今，沪深300指数已上涨3.5%，达四年最高水平；MSCI中国指数上涨约3.6%，表现优于标普500指数 [1] - 预计五大资金流将支撑市场：南向资金净买入可能再创纪录达2000亿美元；国内资产再配置可能带来约3万亿人民币流入；股息和回购总额可能接近4万亿人民币；全球主动型基金可能改变低配带来增量资金；IPO融资额可能超1000亿美元 [2] 宏观与政策环境 - 高盛经济学家上调2026年中国实际GDP增速预测，并高于共识，主要支撑因素是出口的韧性与强度，出口目的地多元化和质量提升 [4] - 消费和投资（尤其是房地产）仍显疲软，但拖累在减小 [4] - 2026年是“十五五”规划开局之年，“亲市场”政策窗口将保持开放，包括货币宽松、财政扩张及对民营经济的支持性监管 [4] 估值水平 - MSCI中国指数12个月前瞻市盈率为12.4倍，沪深300指数为14.5倍，约在或略高于10年均值水平 [4] 行业展望 - 预计TMT行业（互联网和硬件）盈利增长预期最高，约20%，得益于人工智能的收益增长及资本支出增加 [5] - 对以下行业持有“超配”观点：科技硬件（受益于人工智能驱动的硬件升级换代）；媒体/娱乐（得益于内容与游戏监管放松，部分涉及人工智能代理的公司领先）；互联网零售（部分平台正构建人工智能生态系统）；材料（受益于新基础设施建设和贵金属乐观态度）；保险（受益于利率环境） [5] 重点公司分析 - 高盛罗列了对标“美股七巨头”的中国十家领军企业：腾讯、阿里巴巴、宁德时代、小米、比亚迪、美团、网易、美的集团、恒瑞医药、携程 [5] - 这十只股票总市值达1.7万亿美元，占MSCI中国指数权重的40%，日均成交量达75亿美元 [6] - 分析师预计未来两年这十只股票的盈利将以13%的复合年增速增长 [6] - 表格数据显示各公司关键指标，例如腾讯总市值7020亿美元，阿里巴巴总市值3500亿美元，宁德时代总市值2240亿美元等 [6]

光伏行业政策与技术趋势 - 行业“反内卷”政策正在加速推进，光伏设备行业进入磨底阶段 [1] - 光伏行业需持续“降本增效”，技术迭代需求不断，催生新增设备需求 [1] - 短期关注N型长晶、Xbc/0BB/HJT/TOPCon等技术迭代，带动相关设备、核心零部件及耗材需求增长 [1] - 中长期关注钙钛矿电池新方向，有望引领光伏行业成长空间持续打开 [1] 光伏产业链与市场表现 - 光伏50ETF（159864）在1月8日上涨超过0.7% [1] - 该ETF跟踪中证光伏产业指数（931151），该指数从沪深市场选取涉及硅料、硅片、电池片、组件及光伏设备等环节的上市公司证券 [1] - 该指数旨在反映中国光伏行业相关上市公司的整体表现和发展趋势，具有较高的成长性和波动性特征 [1] 行业扩展与海外市场 - 光伏属于泛半导体行业，其核心设备与零部件具备向泛半导体设备延伸的潜力，为中长期发展打开空间 [1] - 电力设备方面，海外市场是重要方向，电力与新能源设备相关出口有望受益于欧洲能源脆弱性问题的解决 [1]

市场资金流向 - 2026年开年资金布局意愿较强 恒生科技ETF（513130）在1月7日单日获资金净流入6.87亿元 推动其基金份额升至594亿份 规模达445亿元 [1][8] - 南向资金加速流入港股 2026年首三个交易日（1月5日至1月7日）累计净买入276亿港元 反映内地资金对港股信心回升 [2][9] 市场驱动因素 - 港股市场尤其是科技板块回暖 主要受益于人民币升值预期的强化 有望提升外资增配以港股为代表的中国资产的动力 [2][9] - 高盛研报指出 中国股市当前估值相比全球同业存在显著折价 预计中国企业盈利在2026年与2027年将分别增长14%和12% 并有望叠加约10%的估值修复潜力 [4][11] - 人工智能 企业出海与反内卷政策或形成推动中国股市的三重驱动力 [4][11] 估值与基本面 - 恒生科技指数最新市盈率（PE）为23.68倍 处于历史分位数34.86%的中低位区间 或具备较大修复空间 [3][10] - 在AI进程推动 资金流入与估值较低的共同支撑下 恒生科技指数当前或已进入布局机遇期 [3][10] 产品与工具 - 恒生科技ETF（513130）一键打包中国港股核心科技资产 紧密跟踪恒生科技指数 该指数汇聚了一批在AI 互联网 云计算等前沿科技领域拥有深厚技术积累和广泛业务布局的龙头科技公司 [4][11] - 该ETF具备规模较大 流动性较好 支持场内T+0交易等优势 且管理费仅0.2%/年 [5][12] - 对于无法直接参与ETF交易的投资者 可通过相关ETF联接基金进行布局 [5][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱合约短期内震荡偏强运行，但长期来看行业主要矛盾仍未解决，需继续关注后续供需边际变化及相关政策指引 [9] - 玻璃近期走势趋强，但在高库存的压力下走强趋势较为缓慢，在产能出清等实质性利好出现之前，盘面有反弹回落预期，需持续关注后续供需边际变化与政策动向 [11] 根据相关目录分别进行总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 1月7日，纯碱主力合约SA605强势上行，收于1271元/吨，较前一日上涨89元/吨，涨幅7.52%，日内减仓15425手 [7] - 截止1月4日当周，纯碱供应有所回落，库存累库，整体偏弱格局未改；周产由升转降至69.71万吨，降至2025年以来的中游位置，环比下降2.07%；装置运行稳定，检修计划有限；需求端，本周中国纯碱企业出货表现转弱，总出货量为72.73万吨，环比下降5.87%；下游端，浮法日熔量15.15万吨，环比降0.3万吨，光伏玻璃日熔量8.85万吨，目前较为稳定；政策端，纯碱厂库受节日期间物流等因素影响，出现了累库现象，增至150.84万吨；随着山西推行差别电价政策，强化“双碳”目标的推进和“反内卷”政策的预期，氨碱装置加速出清速度 [8] - 2025年1月7日，玻璃期货主力合约FG2605强势上行；从基本面看，玻璃市场弱势延续，短期内缺乏明显的转强动力；供应端压力持续，产能利用率相对高位；需求端因建筑行业淡季，季节性走弱；整体库存基数仍然偏高，但区域分化特征较明显，部分区域受销售或产能缩减利好的提振，企库有所去化；后市来看，当前玻璃行业经历新一轮产能出清的周期，因此短期内供应收缩将成为支撑价格的核心因素，叠加环保政策预期的出现，玻璃盘面或进一步上行，但短期内高库存的矛盾依然是制约行情的主要因素 [10][11] 数据概览 - 包含纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表 [13][17][20]

2026年全球经济与政策展望 - 2026年全球经济将呈现温和增长与分化加剧并存的格局，IMF预测全球GDP实际增速为3.1%，较2025年小幅放缓0.1个百分点 [4] - 全球经济表现出高度不稳定却韧性犹在的双重特征，主要经济体政策不确定性、高债务水平以及地缘政治动荡等仍对全球运行构成压力 [1][4] - 对中国而言，外部环境既是压力的延续，也是出口结构升级的机遇 [1] 中国经济整体预测与信心指数 - 2026年1月第一财经首席经济学家信心指数为50.32，较上月回升，维持景气状态 [1][2] - 经济学家们认为2025年中国经济运行稳中有进，顺利收官 [1] - 2026年宏观经济将稳中求进、提质增效，结构持续优化，新质生产力占比提升 [3] 物价水平预测与分析 - 经济学家对2025年12月CPI同比增速的预测均值为0.8%，PPI同比预测均值为-2.0% [1][5] - 国内物价运行的低点已过，正进入温和修复阶段，2026年物价有望延续2025年下半年以来的温和修复态势，整体呈现稳中有升的运行格局 [6] - “反内卷”政策收缩了一些过剩行业的供给，同时有效遏制了恶性价格竞争 [6] 消费与零售市场 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速预测均值为1.8% [1][8] - 2025年12月服务消费受传统淡季效应影响整体偏弱，汽车销售偏弱，当月1日至28日全国乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17% [8] - 2025年12月商品房销售环比回暖，30大中城市商品房日均成交面积环比增长39.8%，预计会带动一部分家居消费需求释放 [8] 工业生产与投资 - 2025年12月工业增加值同比增速预测均值为4.9%，略高于上月4.8%的公布数据 [1][9] - 临近年末企业冲刺生产目标，赶工效应支撑工业生产，2025年12月重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5% [10] - 2025年12月固定资产投资增速预测均值为-2.2%，较11月-2.6%的公布数据回升 [1][11] 房地产投资 - 2025年12月房地产开发投资累计增速的预测均值为-15.8% [12] - 2025年房地产市场持续低速，投资增速大幅下滑至-15.9% [3] - 2026年，逆周期政策将加大力度维稳房地产，推动投资回升 [3] 对外贸易 - 经济学家预计2025年12月份贸易顺差为1113.5亿美元，基本持平于上月1116.8亿美元的公布数据 [1][13] - 预计2025年12月份出口同比由上月5.9%下降至2.5%；进口同比预测均值为0.7%，低于上月公布值1.9% [14] - AI投资热带动2025年12月半导体出口飙升43.2%，以越南为代表的东盟国家进口需求旺盛 [14] 金融数据与信贷 - 经济学家预计2025年12月新增贷款为7182.5亿元，将由上月公布值3900亿元上升 [1][15] - 预计2025年12月社会融资总量为1.8万亿元，低于央行公布的2025年11月数据2.5万亿元 [1][16] - 经济学家预计2025年12月M2同比增速将持平于央行公布的11月水平8% [1][18] 外汇储备与外部环境 - 经济学家预计2025年12月末中国外汇储备规模为33587.9亿美元，略高于11月末的公布数据33464亿美元 [19] - 2025年12月美联储开启年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%～3.75% [19] - 中美关系在APEC会议后进入相对稳定的窗口期，贸易摩擦阶段性缓和 [6] 宏观政策展望 - 2026年宏观政策将更加积极有为，财政赤字率和赤字规模都将在2025年的基础上合理扩张，新增政府债务总规模有可能超13万亿元 [20] - 适度宽松的货币政策将继续实施，央行有可能会继续降息降准，可能会调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点 [20] - 货币政策将与财政政策协同，提升治理效能，放大政策协同的乘数效应 [20][21]

核心观点 - 高盛预测2026年中国股市将延续慢牛行情 MSCI中国指数和沪深300指数预计分别上涨20%和12% 上涨将完全由盈利驱动 上市公司利润增速预计从2025年的4%提升至2026年和2027年的14% 维持对A股和H股的增持评级 [1] 市场与指数预测 - 预测2026年MSCI中国指数上涨20% 沪深300指数上涨12% [1] - 预计股市上涨将完全由盈利驱动 在人工智能、走出去战略和反内卷政策支撑下 上市公司利润增速将从2025年的4%提升至2026年和2027年的14% [1] 资金流向预期 - 预测2026年流入中国股市的资金会大于流出 [2] - 南向资金净买入额预计将达2000亿美元 再创历史新高 [2][8] - 北向资金预计将扭转2025年前三季度流出240亿美元的趋势 在2026年实现200亿美元净流入 [8] - 国内资产重新配置进程可能加速 或为股市带来3万亿元人民币（4200亿美元）资金流入 [7] - 海外长线投资者可能减少对中国股票310个基点的低配 潜在买入规模达100亿美元 [7] - 全球约1.6万亿美元的共同基金资产低配中国股票310个基点 该领域每调整100个基点的偏离基准配置 可能带来约160亿美元的中国股票买卖量 [8][9] 政策环境预期 - 货币政策预计通过适度降准降息（包括房贷利率）进一步宽松 [3] - 预测2026年底美元兑人民币汇率为6.85 [3] - 广义财政赤字率预计从2025年的11%升至2026年的12.2% 以助力房地产去库存、基础设施和社会领域投资以及消费刺激计划 [3] - 对民营经济的监管立场预计在2026年仍将保持支持性 [4] - 鉴于股市战略重要性日益提升 友好的股市政策立场预计将持续 政策引发的股市下行可能性较低 [4] - 多数新政策和监管调整预计与《九项措施》文件核心目标一致 强调释放企业资产负债表价值、吸引长期稳定资金入市以及通过股息和回购改善公司治理与股东回报 [4] - 技术、安全和民生将是“十五”规划（2026-2030年）发展战略的重中之重 历史数据显示五年规划中量化增长和发展目标完成率接近90% [4] 市场参与主体与资金供给 - 充裕的资金供给是推动中国股市走向慢牛的重要条件 [5] - 全球对冲基金对中国股票的净敞口占比已从2024年底的5年分位数第8位升至当前的第32位 当前7.6%的净配置比例和6.5%的总配置比例仍显著低于此前周期峰值（约11%-13%）预计将围绕人工智能、新型消费、“走出去”和反内卷受益主题进一步提升配置 [8] - 中国个人投资者的资产配置中 房地产和现金资产占比分别为54%和28% 而股票资产仅占11% 实际利率下行和股市高预期回报可能推动数万亿美元资金从现金转向股票 每年将有超过14万亿元人民币的“新资金”寻求投资渠道 [9] - 境内机构投资者持有境内上市股票市值的14% 显著低于发达市场（59%）和新兴市场（50%）的平均水平 这意味着未来境内股市可能迎来30万亿元和14万亿元人民币的机构资金流入（分别对应发达市场和新兴市场平均水平） [9] - 截至2025年三季度 广义“国家队”持有中国股票规模约为6万亿元人民币 占A股总市值的6% 未来仍将是股市的稳定器 [10] 企业行为与市场活动 - 2026年股息和回购规模或将接近4万亿元人民币（5700亿美元） [7] - 2025年三季度A股和H股回购规模达90亿美元 全年有望创下500亿美元的历史新高 预测2026年回购总额将增长20% [10] - 2025年117家公司在港交所上市 融资2860亿港元（同比增长224% 全球排名第一） 新上市股票在上市后一周和一个月的平均回报率分别为39%和38% [10] - 预测2026年A股和H股合计新增融资规模将达1000亿美元（同比增长80%） 占当前市值的0.5% 与长期平均融资额占市值0.5%的比例持平 [7][10]

文章核心观点 - 基金经理看好“反内卷”政策对有色产业的长期积极影响 政策旨在通过产能约束与结构升级 解决行业“低端过剩、高端不足”的矛盾 推动行业从“以量取胜”转向“以质取胜” [1] 政策对供给端的影响 - 政策核心是通过产能约束与结构升级 解决有色行业“低端过剩、高端不足”的矛盾 [1] - 政策工具包括严格电解铝产能置换 从严控制铜冶炼和氧化铝新增产能 [1] - 政策通过产能预警机制动态监控无序扩产 [1] - 这些措施将推动氧化铝、铜冶炼等过剩行业的低端产能逐步退出 [1] - 行业产能集中度将进一步提升 头部企业的竞争优势更加明显 [1] 政策对价格端的影响 - 过去“内卷式”价格战导致有色产品价格长期低于成本线 例如部分电解铝企业亏损运行 企业利润被严重压缩 [1] - “反内卷”政策通过治理低价无序竞争来推动价格向合理区间回归 例如市场监管总局打击低于成本价倾销 [1]

贝莱德近期港股持仓变动 - 2026年1月2日，贝莱德加仓多只港股：对药明生物H股持股比例从5.32%升至6.14%；对美的集团H股持股比例从5.15%升至6.75%；对中国银行H股持股比例从5.98%升至6.11%；对海尔智家H股持股比例从7.72%升至8.34% [1][3] - 此前在2025年12月29日，贝莱德曾批量减持美的集团等多只H股，对美的集团H股持股比例从7.03%降至5.16% [1][3] - 2025年12月中下旬，贝莱德还减持了比亚迪、香港交易所、舜宇光学科技、理想汽车等多只H股，截至12月18日对中国银行H股的持股比例为6.07% [3] 外资机构对中国股市的展望与建议 - 高盛于1月5日发布报告，预测2026年中国实际GDP增速将高于市场预测，并建议在亚太范围内高配A股和港股 [4][5] - 高盛预计2026年和2027年中国股市每年涨幅为15%～20%，分别由14%和12%的盈利增长以及约10%的估值向上重估支撑，关键驱动因素包括人工智能应用、“出海”趋势和“反内卷”政策 [5] - 瑞银财富管理投资总监办公室同样看好2026年中国市场，预计恒生科技指数2026年每股收益增长将达到37%，并认为先进制造业、科技自立自强及AI变现是新的增长引擎 [5] - 瑞银继续看好中国市场，重点关注云计算、电子商务、AI、数字基础设施以及精选的电信、金融和公用事业公司 [5]