美国非农就业数据与美联储政策 - 8月美国新增非农就业人数仅为2.2万人 明显不及市场预期 且6月和7月非农新增就业合计下修2.1万人 其中6月数据进一步下修2.7万人至-1.3万人 是自2020年12月以来新增非农就业首次转负 7月数据则上修0.6万至7.9万人[3] - 当前美国就业市场呈现供需双弱状态 企业尚未大规模裁员和明显压缩就业时长 但员工失业后越来越难以快速找到工作 劳动参与率回升情况下失业率上行幅度尚未明显超出市场预期 平均每周工时指标仍维持稳定 但长时间失业人群占比进一步回升 私人部门新增就业分布较为集中[3] - 8月疲弱就业数据为9月降息铺平道路 美联储9月大概率降息25BP 后续即便8月通胀数据一定幅度超出预期 也可能被解读为关税带来一次性冲击而被阶段性忽视 难以对9月降息带来明显掣肘 但9月后是否能开启连续降息仍具有较高不确定性[4] 港股市场基本面与盈利预期 - 港股2025H1归母净利累计同比为4.1% 较2024年10.0%明显下滑 恒生科技成分股增速为21.6% 较2024年61.5%大幅放缓 二季度以来外卖补贴大战对部分港股互联网龙头业绩产生负面影响 阿里/美团/京东上半年销售费用同比高增 虽然营收增长但经营利润均下滑[10] - 7月以来恒指、恒科EPS增速预期明显下修 主要受可选消费板块拖累 但材料板块、资讯科技、金融板块等有不同程度上修 科技板块中的技术硬件、软件服务以及材料、多元金融、医药等中报业绩保持高增长[10] - 随着反内卷政策落地 互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去 海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划反映对AI应用回报乐观判断 国内大模型迭代加速 港股互联网龙头继续加码AI资本开支 美国芯片禁令松动后国内资本开支有望续增 四季度港股互联网叙事或由"外卖战"转向"AI赋能"[11] 基金销售费用新规影响分析 - 证监会发布《基金销售费用管理规定（征求意见稿）》 对四类基金销售费用均做调降 包括申（认）购费下调 赎回费归属于基金资产 1年以上持有期销售服务费免收 其中股票型/混合型/债券型申（认）购费上限分别降至0.8%/0.5%/0.3% 较2023年新发基金平均水平有34%-64%差距[17] - 销售服务费下调上限 股票型基金和混合型基金不高于0.4%/年 指数型基金和债券型基金不高于0.2%/年 货币市场基金不高于0.15%/年 同时持有期超过1年的基金份额不再继续收取销售服务费 客户服务费向非个人投资者销售其他基金形成的保有量上限自30%下调至15%[17] - 新规推动代销渠道更重持营而非一次性销售 规模不经济且与管理人议价能力弱的小渠道盈利压力更大 预计基金销售渠道更为头部集中 以投顾模式取代代销的买方投顾服务有望得到发展 对东方财富和同花顺的业绩影响有限 利润影响分别为2%-5%和2%以内[18]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 9月A股行情或将从单边拉升转入震荡消化阶段，进入高位震荡拉扯期，而非前期单边上行。主要影响因素包括国内反内卷政策对PPI有提振可能但路径长，美国非农不及预期使美联储9月降息概率较大，国内经济短期压力仍存且股市和经济分化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点：9月A股行情或高位震荡拉扯，非前期单边上行，因国内反内卷政策对PPI有提振但路径长、美国非农不及预期或使美联储9月降息、国内经济短期有压力且股市和经济分化 [11] - 本周重点事件关注：9月1日，上合组织成员国领导人通过24份成果文件，第十八届中国 - 拉美企业家高峰会将于11月3 - 4日在河南举办；9月2日，发改委人士称部分城市或收缩，中国将对俄罗斯实施免签，央行公布8月流动性投放情况；9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议；9月4日，国办发文促进体育产业高质量发展；9月5日，俄罗斯将对中国实施免签，商务部对美进口光纤产品采取反规避措施，公募基金销售费用改革出炉 [12][16][19][20] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市收涨，MSCI全球指数涨0.44%，新兴市场（+1.40%）>前沿市场（+0.52%）>发达市场（+0.32%），中国股市涨1.89%领跑，德国股市跌1.26%最差 [24] - 中国股市周度概览：本周中国权益资产分化，港股>中概股>A 股，A股沪深京三市日均成交额26036亿元，环比缩量3803亿元，各指数普涨，北证50指数涨2.79%最好，科创50指数跌5.42%拖累大盘 [27] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收跌，电信服务（+3.89%）领跑，能源（-2.59%）较差；中国市场医疗保健领涨（+1.34%），信息技术落后（-4.98%） [31] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业10个上涨（上周15个），20个下跌（上周15个），新能源（+5.91%）领涨，国防军工（-11.61%）跑输最多 [32] - 中国A股风格周度概览：本周成长风格跑赢价值，市值风格偏大盘 [37] - 期指基差概览：展示了IH、IF、IC、IM近6个月基差情况 [40][44] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示了上证50、中证100等多个宽基指数本周及本年初的PE、PB值及年内变化和八年分位 [45] - 一级行业估值：展示了石油石化、煤炭等多个一级行业本周及本年初的PE、PB值及年内变化和八年分位 [46] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300、中证500、中证1000的ERP本周均小幅上行 [47][52] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300的2025、2026年预期盈利增速下调，中证500的2025、2026年预期盈利增速调高，中证1000的2025年预期盈利增速调低、2026年调高 [53] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y国债收益率下行，1Y上行，利差收缩，美元指数97.7，离岸人民币7.12 [61] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周减少399亿元，融资余额较上周增加188亿元 [63] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的场内ETF分别有29、27、15、39只，本周跟踪沪深300的ETF份额减少2.4亿份，跟踪中证500的减少0.4亿份，跟踪中证1000的增加9.3亿份，跟踪中证A500的增加0.5亿份 [67][68][71] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：粗钢产量大幅回落，全国高炉开工率、焦化企业开工率、轮胎开工率有相应变化 [75][77] - 消费端：房地产成交持续低迷，乘用车批发销量同比增速回升，原油价格回落至65美元/桶左右 [82][91] - 通胀观察：生产资料价格低位反弹，农产品价格创年内新低 [93][94]

核心观点 - 10年国债利率短期小幅回落至1.83%，但债市仍处于震荡偏弱环境，长端利率存在重定价风险，中枢可能抬升 [1][2] - 股债"跷跷板"效应显著，源于通胀预期边际修复，若股市持续走强可能推动利率进一步重定价 [2] - 投资策略建议防守反击，采用哑铃型策略，关注中短久期信用债和地方债配置价值 [3] 债券市场表现 - 10年国债利率较8月29日下行1bp至1.83%，周内先降后升，受股市波动、资金面松紧及银行季末卖债行为影响 [1] - 国内债市信用表现强于利率，长端强于短端：5Y和30Y国债相对较强，高等级中票3Y期限表现突出，高等级二永债4Y期限表现较优 [8] - 全球主要经济体10Y利率多数下行：美债收益率下行13.0bp，德债持平，英债上行1.3bp，法债下行2.1bp，日债上行0.4bp [10][11] 股市与商品市场 - A股主要指数普遍下跌：沪深300跌0.81%，上证指数跌1.18%，科创50跌5.42%，中证1000跌2.59% [12][14] - 商品期货分化：农产品中白糖跌1.45%、豆粕涨0.39%；工业品中玻璃涨0.59%、纯碱涨0.46%；能源类燃料油跌2.99%、焦煤涨0.65% [15][17] 经济基本面高频数据 - 生产端：高频经济活动指数降至1.04，高炉开工率升0.19个百分点至88.81%，全钢胎开工率降4.06个百分点至59.78%，焦化企业开工率微降0.03个百分点至68.36% [18][19][25][27] - 内需：30城地产销售面积仅14.50万平方米（历史低位），百城土地溢价率1.84%（历史低位），电影票房7日均值5704万元（持续回落），乘用车零售销量升至68309辆，九城地铁客流量6350万人次（历史高位） [36][37][44] - 外需：CCFI指数降至1149.14点，SCFI指数降至1444.44点；港口货物吞吐量27443.8万吨、集装箱吞吐量659万标准箱（均处历史较高水平） [45][51] - 价格：猪肉批发价19.84元/公斤（历史低位），蔬菜价5.13元/公斤（近历史平均），布伦特原油65.50美元/桶（历史低位），螺纹钢3289元/吨（历史低位） [52][56][57] 流动性状况 - 央行当周净回笼12047亿元，DR001利率稳定在1.31%-1.32%区间，DR007处于季节性偏低水平 [61][62] - 1Y同业存单利率区间1.655%-1.665%，票据利率维持低位（6个月国股转贴利率0.73%） [61][67][70]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 内需方向需要更加重视，国内在反内卷政策推动下部分产品价格已经启动，PPI表现或超预期，叠加十五五规划亮相和年底经济工作会议，需求面可能有更乐观的情绪[5] - 随着水泥、玻璃涨价逐渐落地，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、天山股份、旗滨集团等[5] - 消费建材零售端调整逐渐显现成效，下半年有望陆续出现增速拐点，推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居、奥普科技、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金等[5] - 建议关注低估值的港股建筑央企[5] - 在流动性充裕背景下，市场更加关注主业产品具备较强科技属性的公司，例如中材科技、宏和科技等玻纤企业受益于AIDC产业PCB技术升级，上海港湾受益于商业卫星加速发射和技术升级，鸿路钢构受益于钢结构焊接机器人渗透率提升，萤石网络受益于AI端侧模型进步[5] - 美国贸易壁垒逐渐稳定，美国市场敞口风险可控，受益于美欧等国财政扩张的板块值得关注，例如圣晖集成、亚翔集成、中国巨石、长海股份等[5] - 中美持续脱钩长期趋势下，出海企业将更多资源投向东南亚、中东、非洲等其他市场，美元降息趋势下非美国家经济建设有望进入快车道，综合新兴国家收入占比以及本土化能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展[5] - 地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，长期估值已处低位，个别零售型公司开始展现业务亮点，例如三棵树、箭牌家居，随着城市更新和好房子政策推进，零售品类触底回升将更加明显，建议关注三棵树、箭牌家居、公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、江河集团等[5] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为342.7元/吨，较上周下降1.7元/吨，较2024年同期下降40.0元/吨[5] - 价格持平地区：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、西北地区[5] - 价格上涨地区：西南地区（+12.0元/吨）[5] - 价格下跌地区：长三角地区（-20.0元/吨）、长江流域地区（-11.4元/吨）、华东地区（-11.4元/吨）、中南地区（-1.7元/吨）[5] - 全国样本企业平均水泥库位为64.1%，较上周上升0.4个百分点，较2024年同期下降1.7个百分点[5] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.7%，较上周上升0.1个百分点，较2024年同期下降5.3个百分点[5] 玻璃 - 卓创资讯统计全国浮法白玻原片平均价格为1193.0元/吨，较上周上升3.3元/吨，较2024年同期下降147.2元/吨[5] - 卓创资讯统计全国13省样本企业原片库存为5604万重箱，较上周增加50万重箱，较2024年同期减少692万重箱[5] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格延续稳定走势，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3100-3700元/吨不等，全国企业报价均价维持3521.25元/吨，较上一周均价持平，同比下降4.25%[5] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持3.6-4.2元/米不等[5] 板块观点 玻纤 - 中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业稳价共识进一步强化，有望推动竞争较激烈品类价格企稳回升[6] - 普通电子布下游景气度提升，供给或呈现趋紧态势，有望推动价格进一步回升[6] - 中长期落后产能出清、玻纤成本下降为新应用拓展和渗透率提升提供催化剂，行业容量有望持续增长[6] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以Low-Dk、Low-CTE为代表特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升，需求潜力大、价值量有望大幅增长[6] - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大窗口期[6] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[6] 水泥 - 九月初受市场资金偏紧和部分地区环保管控影响，整体水泥需求环比改善尚不明显，全国重点地区水泥平均出货率微幅提升0.1个百分点[12] - 价格方面由于长三角和湖南地区水泥价格上涨后出现回撤，导致全国水泥价格震荡下行[12] - 行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年[12] - 板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利持续修复、估值回升[12] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等[12] 玻璃 - 短期行业供需呈现僵持状态，浮法玻璃价格弱势震荡[14] - 中期供给侧出清有望持续，供给收缩幅度以及需求韧性将决定后续价格反弹持续性和空间[14] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A等[14] 装修建材 - 扩内需预期增强，24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[15] - 今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势，家居建材需求景气改善预期加强[15] - 投资建议：扩张增长意愿强龙头企业如北新建材；受益国补政策、渠道&品类融合优势明显细分龙头如欧派家居、箭牌家居、东鹏控股、慕思股份等；竞争格局优、业绩增长稳健、股息率较高细分龙头如兔宝宝、奥普科技、伟星新材等[15] 行业动态跟踪 - 上海合作组织天津峰会提出成立上合组织开发银行，承诺在有需要成员国实施100个民生项目，未来3年对银行联合体成员行新增发放100亿元人民币贷款[77] - 1-7月份全国新开工改造城镇老旧小区1.98万个，完成全年目标79%[78] - 玻纤工业协会发布反对"内卷式"竞争倡议书，联合行业骨干企业共同维护公平有序竞争环境[79] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.79%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.81%、-1.37%，超额收益分别为-1.98%、-1.41%[5] - 涨幅前五个股：三维股份（+11.87%）、亚泰集团（+7.32%）、海鸥住工（+5.60%）、金晶科技（+5.34%）、旗滨集团（+4.41%）[84] - 跌幅前五个股：长海股份（-6.86%）、山东玻纤（-7.49%）、中材科技（-9.71%）、赛特新材（-10.25%）、再升科技（-11.58%）[87]

国企改革与铜冶炼行业 - 国企改革深化和反内卷政策双重催化 铜冶炼行业底部反转在即 [1] - 机构重点推荐6只龙头股 [1] AI手机/AIPC与3C流体控制行业 - AI手机/AIPC换机潮带来投资机会 3C流体控制赛道规模达133亿元 [1] - 公司深耕点胶控制技术 借苹果产业链红利实现增长 [1]

核心观点 - 近期A股市场调整主要源于投资者获利了结行为 市场估值处于历史高位叠加基本面修复偏缓 短期内波动或加剧 悲观情形下上证指数或在3600点附近止跌 防御性板块值得关注 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动 重点关注电力设备、通信、计算机等行业 [2][3][4] 市场表现回顾 - 本周A股多数宽基指数收跌 仅创业板指上涨1.2% 科创50和中小100跌幅居前 分别下跌4.7%和3.0% [1][14][16] - 大盘成长风格收涨 小盘成长和大盘价值跌幅居前 申万一级行业跌多涨少 电力设备、综合、有色金属涨幅靠前 国防军工、计算机、非银金融表现不佳 [1][16][17] - 中小100和创业板指估值处于历史相对低位 截至9月5日PE(TTM)分位数均低于40% [14][18] 市场波动原因分析 - 8月26日至9月4日期间上证指数下跌3.0% 科创50下跌4.7% 约81%个股收跌 55%个股跌幅超5% [20][24] - 调整主要源于获利了结压力 TMT和医药医疗等前期领涨板块在调整期间领跌 前期表现较好的个股组合跌幅较大 [2][20][26] - 9月5日市场显著反弹 上证指数上涨1.2% 科创50上涨3.4% 约91%个股收涨 13%个股涨幅超5% [20] 估值与市场位置 - 当前上证指数估值处于2010年以来相对高位 万得全APE(TTM)显著高于2010年以来均值 但PB低于历史均值 [30][38][39] - 中小100指数PB估值位于历史低位 消费风格PB估值分位数处于相对低位 农林牧渔、食品饮料等行业PE位于历史低位 [41][43][44] - 市场在6月20日修复至美国关税政策冲击前水平 4月8日至6月20日的上涨为政策推动的修复行情 [54][55] 历史规律与回调展望 - 牛市震荡上行阶段开启后第60-80个交易日走势震荡 第120个交易日前后对前期高点的突破影响后续走势 [35][42][44] - 历史回调幅度通常在震荡上行涨幅收窄至6%-7%后止跌 2003-2007年和2016-2018年分别收窄至6.6%和6.2%后重新上涨 [36][49] - 悲观情形下本轮回调可能使涨幅收窄至6%-7% 上证指数或于3600点附近止跌 银行、石油石化等防御性板块值得关注 [3][54] 市场风格与行业配置 - 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动 经济现实在"强"与"弱"间波动 市场情绪高涨但换手率未达极端水平 [4][60][61] - 五维行业比较框架下 电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等行业评分居前 均衡与成长风格假设下推荐行业一致 [62][63][64] - 反内卷政策改善供给端 南华工业品指数明显上行 关注后续需求侧政策加码可能性 [60] 资金与流动性 - 本周央行通过公开市场操作净回笼12047亿元 8月MLF净投放3000亿元 10年期国债收益率较上周回落 [33][89][92] - A股融资余额较上周小幅回升 南向资金延续净流入趋势 偏股型公募基金发行份额较上周回升 [36][95][96] - 本周A股日均成交量较上周回落 主要宽基指数日均成交额环比下降 但电力设备、综合等行业成交额回升 [29][30][87]

市场表现 - 三大指数强势收涨 沪深两市全天成交额2.3万亿元 全市场超4800只个股上涨 创业板大涨6.55% [3] - 电池板块整体上涨9.29% 锂电 固态电池 钠离子电池 BC电池等细分领域涨幅显著 [5] - 港股锂电股同步大涨 天齐锂业和赣锋锂业分别上涨13.33%和12.55% [8] 资金动向 - 主力资金净流入电池相关板块 规模从数十亿至220.51亿元不等 其中锂电池概念净流入220.51亿元 固态电池净流入166.66亿元 [6][7] - 期货市场多晶硅主力合约资金流入19亿元 涨停封板 价格飙涨8.99%至56735元/吨 [14] - 焦煤期货日间涨幅近8% 工业硅 碳酸锂 硅铁 玻璃等合约跟涨 [17] 政策驱动 - 工信部与市场监管总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 强调光伏组件和锂电池质量管理 [11] - 国家能源局发布《光伏电站开发建设管理办法（二次征求意见稿）》 优化下游应用场景政策环境 [11] - 市场传闻"九大行业反内卷细则" 涉及新能源车 光伏 锂电池等行业 强调法治化治理低价竞争和产能淘汰 [11][12] 行业基本面 - 光伏组件中标价格突破0.72元/瓦 华润3GW集采中标价达0.7215-0.731元/W 打破低价竞争僵局 [29][30] - 多晶硅期货价格从6月底3万元/吨涨至9月5日56735元/吨 涨幅近89% 头部企业限售政策推动价格稳定 [31] - 碳酸锂价格自7月显著上涨 若政策超预期（如锂矿开采收紧） 价格或上探8万-9万元/吨 [33][34] 企业业绩预期 - 天齐锂业三季度碳酸锂产量约1.2万吨 若价格维持8万元/吨 单季度利润可能达2.4亿元 较二季度盈利0.28亿-0.51亿元实现数倍增长 [35] - 盐湖提锂企业现金成本处于2.5万-4.5万元/吨区间 将显著受益于锂价上涨 [36] - 光伏行业二季度营收环比改善 亏损幅度收窄 加回减值损失后实现扭亏为盈 [29] 市场波动特征 - 高位板块（如CPO 液冷 PCB）出现剧烈波动 新易盛近3年涨幅超30倍 9月单日振幅达14.10% [21][23] - 资金分歧导致部分获利资金移仓至多晶硅 碳酸锂 稀土等价格大涨板块 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月制造业PMI连续五个月位于荣枯线之下，生产扩张但需求偏弱，经济下行压力明显；服务业商务活动指数在荣枯线之上温和扩张；股市与债市存在跷跷板效应，未来股市走势影响债市，交易型投资建议波段操作 [44][45] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约整体冲高回落，30年国债跌0.18%，10年国债涨0.12%，5年国债涨0.07%，2年国债跌0.03% [5] - 本周股债跷跷板明显，万得全A指数与国债期货部分单日走势有独立性 [7] - 9月5日与8月29日相比，2年期国债到期收益率上行1个BP，5、10、30年期国债到期收益率分别下行2、1、3个BP [9] 8月PMI数据 - 8月官方制造业PMI为49.4%，连续五个月在荣枯线之下，大型企业扩张增大，中型企业景气度下滑，小型企业低位徘徊 [12] - 8月制造业生产延续扩张、需求略弱，医药等行业产需释放，纺织等行业产需不足 [14] - 8月PMI新出口订单指数为47.2%、进口指数为48.0%，较7月变化不大，8月中国出口同比增长或尚可 [17] - 8月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，产成品出厂价格回升有限 [19] - 8月PMI原材料库存指数环比上升、产成品库存指数环比回落，制造业企业谨慎增加库存 [22] - 8月制造业从业人员指数在低位徘徊，生产经营活动预期指数小幅上升 [24] - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，建筑业景气度放缓，服务业活动预期指数小幅上行 [26][29][31] 其他经济数据 - 8月韩国出口同比增长1.3%，半导体和汽车出口势头强劲 [34] - 本周农产品批发价格继续上行，但仍显著低于上年同期 [37] - 南华工业品指数8月小幅下行，本周窄幅波动，短期通胀压力有限 [39] - 本周资金利率回落至低位，央行本周五开展10000亿元买断式逆回购操作对冲到期量 [41]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][11] - 目标价格为8.23元 [5][11] - 当前价格为6.75元 [5] 核心观点 - 预计H1业绩下滑主因在于价格下滑 [1][2][11] - 反内卷政策下H2焦煤价格有望企稳 [1][2][11] - 公司焦煤资源优质，预计未来价格有望持续领跑行业 [2][11] - 公司为焦煤龙头企业 [11] - 业绩压力最大时刻已过 [11] 财务表现 - 2025年H1实现总营业收入180.53亿元，同比减少16.3% [11] - 2025年H1实现归母净利润10.14亿元，同比减少48.44% [11] - 2025Q2实现总营收90.28亿元，同比-18.06%，环比+0.02% [11] - 2025Q2实现归母净利3.33亿元，同比-67.75%，环比-51.15% [11] - 下调25-27年EPS为0.39/0.47/0.52元 [11] - 2025H1营业成本126.3亿元，同比下降14.82% [11] - 2025H1煤炭行业收入180.5亿元，同比下降16.3% [11] - 2025H1山西焦煤长协指数均值为1385点，同比-11.8%，环比-8.6% [11] - 预计H1销量下滑幅度约5% [11] 行业与市场状况 - 焦炭第七轮提涨落地，综合累计涨价350-380元/吨 [11] - 下游铁水日均产量维持高位240万吨 [11] - 需求持续淡季保持高位 [11] - 反内卷政策持续推进 [11] - 2025H2开始行业盈利情况有所好转 [11] 产能扩张 - 以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [11] - 煤炭资源储量95,277.5万吨 [11] - 铝土矿资源储量5,561.23万吨 [11] - 镓矿资源储量3,431.28吨 [11] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤 [11] - 规划产能800万吨/年 [11] - 该矿与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好 [11] 财务预测 - 2025E营业总收入38,382百万元，同比下降15.3% [4][12] - 2026E营业总收入41,005百万元，同比增长6.8% [4][12] - 2027E营业总收入43,344百万元，同比增长5.7% [4][12] - 2025E归母净利润2,200百万元，同比下降29.2% [4][12] - 2026E归母净利润2,669百万元，同比增长21.3% [4][12] - 2027E归母净利润2,975百万元，同比增长11.4% [4][12] - 2025E每股净收益0.39元 [4][12] - 2026E每股净收益0.47元 [4][12] - 2027E每股净收益0.52元 [4][12] 估值比较 - 可比公司2026年平均PE为10.95x [13] - 给予公司2026年17.5x PE估值 [11] - 公司当前PE为17.42x(2025E) [4][12]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆粕|★★★| |豆油|★★★| |棕榈油|★★★| |菜粕|★☆☆| |菜油|★☆☆| |玉米|★★★| |生猪|★★★| |鸡蛋|★★★| [1] 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析，给出投资评级和操作建议 综合考虑天气、政策、供需等因素对各品种价格走势做出判断，部分品种建议观望，部分可择机操作 [1][2][3] 各品种总结 豆一 国产豆主力合约减仓价格震荡向上 本周五竞价拍卖成交情况不佳 新豆长势好预计9月下旬上市 关注新豆开称及贸易政策表现 [2] 大豆&豆粕 美豆产区干旱区域增加 未来两周少雨高温 全球油脂走强或带动大豆压榨量提升 国内豆粕现货偏弱 年底中美贸易若未谈妥明年一季度大豆供应或有缺口 行情短期震荡中长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 豆棕油主力合约增仓价格上涨 中国大豆明年一季度供应不确定影响四季度预期 海外棕榈油四季度减产 国内四季度需求旺季 长期工业需求托底价格 可择机逢低买入 [4] 菜粕&菜油 菜系主力合约增仓价格企稳回升 全球菜籽主产国新季供给将上市 中国菜系进口多元化 预计国内菜系供需紧平衡 价格重心抬升 关注中加贸易谈判成果 [6] 玉米 大连玉米期货走强 9月进口玉米拍卖成交率提升 国内新季玉米大概率丰产 旧作结转库存偏少 预计新粮开秤前后偏强震荡 收购热情淡去后或底部偏弱运行 [7] 生猪 生猪期货先弱后强 现货价格偏弱 下半年供应压力大 基本面偏弱 关注反内卷政策变量与猪价支撑 主力期价接近反内卷之初 暂观望 [8] 鸡蛋 鸡蛋期货增仓打压 现货价格上涨 行业亏损老鸡淘汰情绪增强 8月鸡苗补栏量低 年底蛋鸡新开产数量或下降 关注现货反弹及产能去化 空头减仓规避 可择机布局远月多单 [9]