投资收益与营收关系 - 2023年投资收益大增19.60%带动营收增速达8.46%，2024年投资收益缩水24.18%导致营收增速放缓至4.57% [2] - 2024年投资收益31.10亿元，同比减少9.92亿元，公允价值变动收益同比增加269.62%至9.71亿元 [4] - 2025年一季度投资收益大幅反弹至17.17亿元，同比增幅123.57% [8] 投资收益结构变化 - 交易性金融资产持有期间投资收益减少32.13%（减少12.93亿元至27.31亿元），摊余成本金融资产终止确认收益减少106.53%（减少1.21亿元至-744.5万元） [6] - 2024年末交易性金融资产余额1105.17亿元（同比下降8.68%），其中基金占比73.6%（增加50.77亿元），债券占比15.5%（增加83.65亿元） [6][7] - 公允价值变动收益增长主要来自债券及债券型基金估值浮盈增加 [4] 财务表现与战略 - 2024年营收259.36亿元（+4.57%），净利润79.09亿元（+0.72%），创近十年新低 [4] - 利息净收入205.64亿元（+2.68%），手续费及佣金净收入13.92亿元（-9.15%） [4] - 资产总额11467.48亿元（+12.42%），净息差2.11%（较2023年下降0.20个百分点） [9] 季度业绩波动 - 四季度归母净利润16.40亿元，显著低于前三季度（均超20亿元），主因拨备计提增加及业务管理费支出22.10亿元（含年终奖） [9][10] - 股价表现强劲：过去1个月/3个月/12个月涨幅分别达5.8%、7.1%、37.4% [10] 行业背景 - 中小银行普遍通过金融投资增利应对净息差收窄及国有大行普惠金融挤压 [5] - 公司将金融投资列为八大战略重点之一 [5]

上市银行投资收益表现 - 一季度投资收益成为多家上市银行营收增长的关键支撑，尤其是城商行和农商行 [1] - 已披露一季报的17家A股上市银行中，15家实现投资收益同比正增长，4家同比增幅超100% [1] - 光大银行投资收益同比增幅最大达30296%，从179亿元增至7213亿元，占营收比重从519%提升至2180% [2] - 上海银行投资收益同比增长11874%至6546亿元，占营收比重接近50%，拉动非利息收入增长260% [2] - 江阴银行投资收益同比大增14355%至415亿元，支撑营收同比增长6% [2] 投资收益增长驱动因素 - 债券市场整体行情向好是银行投资收益增长的核心原因，2024年36家上市银行中31家实现投资收益同比增长 [3] - 部分银行通过加大金融资产交易、优化资产配置结构、强化投研体系建设提升投资管理效能 [3] - 银行主动调整债券持仓策略，适时兑现前期浮盈以平滑业绩波动，例如光大银行加强债券组合前瞻性管理 [4] - 债权投资结构性优化调整及战略性金融资产处置成为部分银行的投资收益增量来源 [4] 银行具体投资策略 - 光大银行强化债券组合管理和金融市场交易活力，促进投资业务提质增效 [4] - 上海银行动态优化投资组合与交易策略，稳定核心交易价值贡献 [4] - 重庆银行聚焦利率债和信用债交易，以3年期、5年期为主，稳步提升债券交易收益贡献 [5] 行业未来展望 - 债券市场波动加剧和息差压力是主要挑战，但银行可通过提升投研专业化水平和多元化资产配置保持增长潜力 [5] - 投资收益增长的可持续性取决于市场环境演变与银行战略调整能力的动态平衡 [5]

财务表现 - 2025年第一季度营收为57.21亿元，同比增长47.69% [1] - 净利润为20.42亿元，同比增长64.85% [1] - 营业总收入从2024年第一季度的38.74亿元增至2025年第一季度的57.21亿元 [3] 收入结构 - 金融工具投资产生的收益净额及手续费及佣金净收入增加是营收增长的主要原因 [1] - 投资收益及公允价值变动损益为34.07亿元，同比增长84.44%，主要由于以公允价值计量的金融工具产生的收益净额增加 [4][6] - 交易性金融资产规模达到2854.34亿元 [4] 手续费及佣金收入 - 手续费及佣金净收入从2024年第一季度的20.86亿元增至2025年第一季度的25.74亿元 [3] - 经纪业务手续费净收入同比增长56%，从8.31亿元增至12.98亿元 [2][3] - 资产管理业务手续费净收入为3.08亿元，同比增长15.22% [3] - 投资银行业务手续费净收入同比下降10%，从4.50亿元降至4.03亿元 [3] 其他收益与支出 - 汇兑收益同比减少56%，从4.86亿元降至2.11亿元，主要因外汇衍生品交易损益变动 [5][6][7] - 资产处置收益同比增长276.65%，从60.68万元增至228.54万元 [6] - 营业外收入同比大增5200%，从60.58万元增至3209.94万元 [9][10] - 营业外支出同比增长688%，主要因未决诉讼计提的预计负债增加 [11][10] 成本与费用 - 业务及管理费同比增长37%，从23.95亿元增至32.81亿元，主要因员工成本增加 [8][10] - 信用减值损失同比下降58.53%，从2982.56万元降至1236.78万元 [10] - 所得税费用同比增长94.16%，从1.91亿元增至3.71亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][18] 报告的核心观点 - 兴业证券2024年营收和归母净利润同比提升，业绩上涨受资本市场交投活跃度和政策影响；2025年一季度业绩因财富管理和投资交易业务发展良好而提升 [1] - 经纪业务受佣金率下调影响收入下降，但股基交易额和市占率提升；投行业务受市场股票融资规模下降影响收入下滑，但债券承销规模增长；投资收益因金融资产规模提升和资本市场景气度恢复而大幅增加；资管业务手续费净收入和AUM提升，海外业务收入增长 [2][3] - 基于权益市场波动与监管新规影响，上调2025年和2026年盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长，随着权益市场活跃度回升，公司将深化“双轮联动”战略，打造国际化专业平台 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入123.54亿元，同比提升16.25%；归母净利润21.64亿元，同比提升10.16%；扣非净利润20.23亿元，同比提升8.51%；EPS0.24元，同比提升4.35%；ROE为3.81%，同比增加0.11pct [1] - 2025年一季度营业收入27.92亿元，同比提升17%；归母净利润5.16亿元，同比提升57% [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为137.38亿元、152.48亿元、165.64亿元，同比增长11.2%、11.0%、8.6%；归母净利润分别为23.93亿元、26.77亿元、28.96亿元，同比增长10.6%、11.9%、8.2% [3][4][18] 业务情况 - 经纪业务：2024年收入21.3亿元，同比下降5.47%；股基交易额7.57万亿元，同比提升13%，市占率1.29% [2] - 投行业务：2024年收入7.01亿元，同比下滑32.87%；股权承销金额19.06亿元，同比下滑89%；债券承销金额1758亿元，同比提升32% [2] - 投资业务：2024年金融资产规模同比增长18.28%至1534亿元，投资业务收入（含公允价值变动）28.24亿元，同比大幅提升3.7倍 [2] - 资管业务：2024年手续费净收入1.59亿元，同比提升7.6%；AUM达1009.95亿元，同比提升20%；兴证全球基金AUM达6972.32亿元，公募基金规模达6514.23亿元，较2023年末增长16%；公募FOF管理规模保持行业第一，养老基金份额规模位居行业第二 [3] - 海外业务：2024年实现收入4.8亿元，同比提升26.24% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,627|12,354|13,738|15,248|16,564| |(+/-%)|-0.3%|16.2%|11.2%|11.0%|8.6%| |归母净利润(百万元)|1,964|2,164|2,393|2,677|2,896| |(+/-%)|-25.5%|10.2%|10.6%|11.9%|8.2%| |摊薄每股收益(元)|0.23|0.24|0.28|0.31|0.34| |净资产收益率(ROE)|3.6%|3.8%|4.1%|4.4%|4.6%| |市盈率(PE)|27.2|26.1|22.6|20.2|18.7| |市净率(PB)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入29.23亿元，与2023年基本持平（-0.05%）[3] - 归母净利润14.25亿元，同比增长31.15%；扣非归母净利润16.23亿元，同比增长18.23%[3] - 基本每股收益0.78元/股，同比增长32.20%；加权平均净资产收益率11.56%，同比提升2.63个百分点[3] - 总资产147.43亿元，同比增长10.26%；归属于上市公司股东的净资产128.23亿元，同比增长9.70%[3] - 2024年投资收益达6.61亿元，利润额占比45.69%，同比增长38.60%[4] 业务分项 - 移动游戏业务营收21.80亿元，同比增长5.19%[3] - PC端游营收6.81亿元，同比下滑15.83%[3] - 其他游戏相关业务收入0.55亿元，同比增长146.04%[3] - 《王者征途》小程序游戏引入2500万新增用户，全年贡献流水6亿元[4] - 《球球大作战》小程序版本累计注册用户300多万，DAU达20万[4] - 海外版《Super Sus》2024年收入同比增长超50%[4] 现金流与分红 - 经营活动现金流量净额10.34亿元，同比下降8.08%（主因人力成本上升）[5] - 现金及现金等价物净增加额同比增长19.29%[5] - 2024年度拟每10股派发现金红利1.40元，全年累计现金分红总额约5.30亿元[5] - 公司自上市以来已连续9年分红[2][5]

核心业绩表现 - 2024年总资产达43764.91亿元，同比增长2.86% [1] - 归属于上市公司股东净利润276.76亿元，同比增长4.98% [1] - 不良贷款余额与不良率实现"双降" [1] 收入结构变化 - 利息收入1464.83亿元，同比下降5.87%，减少91.28亿元 [2] - 发放贷款和垫款净利息收入因利率因素减少82.44亿元，规模因素增加23.27亿元，合计减少59.17亿元 [2] - 金融投资净利息收入因利率因素减少28亿元，规模因素增加1.53亿元，合计减少26.47亿元 [2] - 非利息净收入同比增加123.18亿元，增幅54.11% [2] - 投资收益净收入增长66.58%，增加62.75亿元 [2] - 公允价值变动收益增幅203.26% [2] - 汇兑收益增长40.51%，其他业务收入增长42.31% [2] - 手续费及佣金净收入下降14.98%，资产处置收益下降38.46% [2] 业务驱动因素 - 同业业务与金融市场业务表现良好，债券交易力度加大推动投资收益增长 [3] - 资金业务动态调整交易策略，加大交易频率与力度 [3] - 票据贴现量和交易量创新高，市场活跃度提升 [3] - 非息收入增长主因投资收益与公允价值变动收益贡献 [2][3] 贷款业务结构 - 公司贷款余额连续三年增长：2022年14457.11亿元、2023年14879.26亿元、2024年15682.35亿元 [5] - 公司贷款占比从2022年63.61%升至2024年66.28% [5] - 个人贷款余额2024年减少28.43亿元，占比下降0.88个百分点 [5] 贷款利率变动 - 对公贷款平均利率从2022年4.43%连续下降至2024年3.80%，三年累计降0.63个百分点 [6] - 个人贷款平均利率2023年升至5.98%（+0.13pct），2024年回落至5.75%（-0.23pct） [6] 资产质量分化 - 公司贷款不良余额减少13.45亿元至248.96亿元，不良率下降0.17pct至1.59% [6] - 个人贷款不良余额增加7.54亿元至130.18亿元，不良率上升0.11pct至1.80% [6] - 房地产业不良贷款余额减少3.43亿元，不良率下降0.45个百分点 [7] 未来经营策略 - 2025年重点稳定负债成本，通过存款端稳定息差 [4] - 拓展中间业务多元化服务，推动手续费收入增长 [4] - 加强资产质量管控，推进资产质量持续改善 [4] - 关注市场变化把握交易机会，实现投资领域合理收益 [4] - 继续执行房地产金融调控政策，区分项目与企业集团风险 [7] - 对房地产项目实行全流程封闭管理 [7]

核心业绩表现 - 2024年五大上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险）合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.72% [1][2] - 多家公司归母净利润创历史新高，其中中国人寿为1069.35亿元（+108.9%），中国平安为1266.07亿元（+47.8%），中国人保为428.69亿元（+88.2%），中国太保为449.60亿元（+64.9%），新华保险为262.29亿元（+201.1%）[1][2] - 业绩大幅增长的主要驱动力是总投资收益的大幅提升 [2] 投资收益情况 - 2024年五家险企合计实现总投资收益7969.2亿元，同比大幅提升113.91% [1][3] - 各公司总投资收益均实现高增长：中国人寿3082.51亿元（+150%），中国平安2064.25亿元（+66.6%），中国太保1203.94亿元（+超130%），中国人保821.63亿元（+86.2%），新华保险796.87亿元（+251.6%）[3] - 2024年五家险企的总投资收益率均达到5.5%及以上，较2023年同期普遍低于3%的水平有大幅改善 [3] - 投资收益增长得益于把握市场机会、优化权益投资结构以及股票市场低位震荡后快速反弹 [2] 内含价值与经济假设调整 - 在低利率环境下，上市险企普遍下调了内含价值计算中的风险贴现率及长期投资回报率假设 [4] - 2024年年报中，风险贴现率假设普遍下调至8%—8.5%，长期投资回报率假设下调至4%，较2022年的10%—11%及5%和2023年的8%—9.5%及4.5%进一步下调 [4][5] - 具体调整：中国人寿普通型业务风险贴现率假设为8%，浮动收益型业务为7.2%；中国平安传统型业务贴现率下调至8.5%，非传统险下调至7.5%；其他公司普遍从9%下调至8.5% [5] - 经济假设下调对新业务价值评估有直接影响，例如中国太保表示，按调整后假设计算2024年新业务价值同比增长20.9%，但按调整前假设计算增幅为57.7%；中国人寿表示，使用下调后假设2024年新业务价值为337.09亿元，沿用旧假设则为458.05亿元 [6] - 尽管内含价值规模或阶段性承压，但新业务价值和新业务价值率仍维持同比稳健提升趋势，反映出渠道与产品结构改革效果 [6] 股东回报与分红 - 2024年五大上市险企合计分红907.89亿元，同比增长20.21%，分红比例高于往年 [1][7] - 各公司分红金额：中国平安约461.74亿元（占归母净利润37.9%），中国人寿183.72亿元，中国太保103.9亿元，中国人保79.60亿元，新华保险78.93亿元 [7] - 新华保险分红超出市场预期，全年合计拟派发现金股利78.93亿元，占归母净利润比例超30%，总额同比增加近200% [7] - 中国平安拟派发2024年末期股息每股1.62元，全年股息每股2.55元，同比增长近5% [7] - 公司分红政策考虑因素包括偿付能力、利润波动性及会计准则差异，并寻求平衡与平滑处理 [8] - 在政策引导下，上市公司分红体制机制持续完善，常态化分红机制加速健全 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 自然灾害等短期因素不影响公司稳健基本面和盈利能力，随着市场竞争监管增强，行业中长期集中度将持续上行，看好公司资负两端改善和估值上行空间[2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人保发布2024年年报，归属净利润428.7亿元，同比增长88.2%；人保财险综合成本率98.5%，同比上升0.9pct；人保寿险新业务价值同比增长114.2%；人保健康新业务价值同比增长143.6%[6] 事件评论 - 投资收益贡献主要利润增长，2024年净利润428.7亿元，同比增加88.2%，三季度权益市场表现好带动投资收益改善，总投资收益821.6亿元，同比增长86.2%，总投资收益率5.6%，同比提升2.3pct[12] - 自然灾害拖累财险盈利能力，非车保费增速放缓，2024年人保财险综合成本率98.5%，同比上升0.9pct；车险综合成本率96.8%，同比改善0.1pct，原保费收入2973.9亿元，同比增长4.1%；农险保费同比增速 -5.7%，COR同比提升3.3pct至97.3%；责任险同比增长9.9%，意健险同比增长9.7%[12] - 人身险板块保费增速改善，价值高速增长，2024年人保下调价值体系经济假设，未影响价值高增，人保寿险新业务价值同比增速114.2%，人保健康同比增速143.6%；保费持续增长，寿险和健康险首年期交保费同比增速分别为1.6%和50.2%；新业务价值率明显提升，寿险和健康险分别同比提升3.5和9.8pct[12] 财务报表及预测指标 - 人保寿险新业务价值2024年为5024百万元，同比增速37.1%，内含价值2024年为119731百万元，较期初增速18.0%[17] - 人保健康新业务价值2024年为621百万元，同比增速130.5%，内含价值2024年为6513百万元，较期初增速33.9%[17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.80/25.22/26.63亿元，对应同比增速分别为7.83%/5.97%/5.56%，对应EPS分别为0.29/0.31/0.32元/股，当前市值对应PB估值分别为1.21x/1.14x/1.07x [8] - 看好公司在市场活跃度提升环境中逐步兑现财富管理业务优势，在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入77.2亿元，同比+8.4%；归母净利润22.1亿元，同比+2.6%；对应EPS 0.27元，ROE 4.7%，同比-0.2pct [8] - 第四季度实现营业收入22.9亿元，同比+57.6%，环比+33.6%；归母净利润2.42亿元，同比+11.9%，环比-60.6% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入40.4亿元，同比+23.3%，占营业收入比重52.5%；代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比增长42.70%，市场份额3.09%；全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%；2024年末两融余额416亿元，较年初+28%，市场份额2.2%，较年初+0.3pct，全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9% [8] - 投行业务：2024年投行业务收入1.8亿元，同比-16.7%；债券主承销规模184亿元，同比+8.0%，排名第54；公司债、ABS、企业债承销规模分别为133亿元、46亿元、5亿元 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入2.4亿元，同比+31.9%；资产管理规模604亿元，同比-21.4%；截至2024年末，方正富邦基金管理公募基金资产规模808.61亿元，同比增加196.94亿元，增幅32.20% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比-16.6%；第四季度投资收益（含公允价值）-2.0亿元，同比由正转负；投资收益下滑预计主要受一级市场股权投资项目估值下滑以及郑州裕达国贸大楼公允价值变动损失影响 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,119|7,718|8,315|8,825|9,329| |同比（%）|-8.46%|8.42%|7.74%|6.12%|5.71%| |归母净利润（百万元）|2,152|2,207|2,380|2,522|2,663| |同比（%）|0.21%|2.55%|7.83%|5.97%|5.56%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.26|0.27|0.29|0.31|0.32| |P/E（现价&最新摊薄）|28.96|27.89|26.04|24.58|23.28| [1] 财务预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |客户资金（百万元）|60090|65773|70719|76078| |自有资金（百万元）|11518|12607|13555|14582| |交易性金融资产（百万元）|59051|64635|69495|74762| |可供出售金融资产（百万元）|8|9|9|10| |持有至到期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|448|491|527|567| |买入返售金融资产（百万元）|10240|11216|12060|12974| |融出资金（百万元）|41570|45501|48923|52630| |资产总计（百万元）|255628|279250|299848|322165| |代理买卖证券款（百万元）|50320|60384|66423|73065| |应付债券（百万元）|35454|36454|37454|38454| |应付短期融资券（百万元）|15797|17377|19114|21026| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |负债总计（百万元）|206650|227192|244526|263358| |总股本（百万股）|8232|8232|8232|8232| |普通股股东权益（百万元）|48180|51301|54564|58050| |少数股东权益（百万元）|798|757|757|757| |负债和所有者权益合计（百万元）|255628|279250|299848|322165| |营业收入（百万元）|7718|8315|8825|9329| |手续费及佣金净收入（百万元）|4928|4674|4946|5206| |其中：经纪业务（百万元）|4036|4262|4521|4682| |投资银行业务（百万元）|176|247|253|259| |资产管理业务（百万元）|238|166|172|265| |利息净收入（百万元）|1359|1921|2013|2116| |投资收益（百万元）|3270|1657|1797|1932| |公允价值变动收益（百万元）|-1921|0|0|0| |汇兑收益（百万元）|2|0|0|0| |其他业务收入（百万元）|32|36|39|43| |营业支出（百万元）|5473|5919|6283|6643| |营业税金及附加（百万元）|69|67|71|75| |业务及管理费（百万元）|5048|5821|6177|6530| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|2245|2396|2542|2685| |利润总额（百万元）|2219|2396|2542|2685| |减：所得税（百万元）|52|56|60|63| |净利润（百万元）|2786|3048|3049|3050| |减：少数股东损益（百万元）|-41|-41|-41|-41| |归属母公司所有者净利润（百万元）|2207|2380|2522|2663| [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 推荐弹性较高的新华保险，保险行业资产端是主要矛盾，新华作为纯寿险公司，权益仓位最高，敏感性及弹性领先寿险板块，可作为优质贝塔资产配置；负债端考虑基数和发展空间，预期后续保费及价值表现较好 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 新华保险发布2024年年报，归属净利润262.3亿元，同比增长201.1%；新业务价值62.5亿元，同比增长106.8% [5] 事件评论 - 分红大幅增长，2024年拟向全体股东派发股息2.53元/股，同比增长197.6%，对应分红率30.1%，增长领先行业 [10] - 投资收益突出，带动利润表现大幅改善，2024年归属净利润262.3亿元，同比增长201.1%，总投资收益率5.8%，综合投资收益率提升至8.5% [10] - 业务品质持续改善，新业务价值实现高增，保费收入1705.1亿元，同比增长2.8%，长期险首年期缴保费272.2亿元，同比增长15.6%，十年期以上期缴保费同比增长19.2%至34.4亿元，新业务价值率14.6%，较2023年提升7.9pct [10] - 个险新单保持高增，银保回暖，2024年个险新单保费同比增加23.1%，银保期缴新单同比增长11.5%，个险、银保趸交新单同比分别-18.8%和-33.7% [10] - 增配债券和股票，弹性增强，总投资收益率增长4.0pct至5.8%，净投资收益率下降0.2pct至3.2%，债券及债务敞口由50.1%上升至52.1%，股票由7.9%上升至11.1%，基金由6.3%增长至7.7% [10] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新业务价值（NBV，百万元）|2,423|2,474|3,024|3,902|6,253|4,315|7,404|4,876|8,383| |NBV同比增速|-59.5%|17.1%|24.8%|57.7%|106.8%|10.6%|18.4%|13.0%|13.2%| |个险渠道（百万元）|2,339|1,993|2,934|2,780|4,025|3,320|4,937|3,730|5,549| |银保渠道（百万元）|346|699|407|1,378|2,509|1,269|2,870|1,447|3,277| |团险渠道（百万元）|-262|-218|-318|-256|-281|-274|-403|-301|-444| |内含价值（EV，百万元）|255,582|266,479|250,510|268,368|258,448|275,282|290,889|309,352|326,447| |EV同比增速|-1.3%|2.9%|-2.0%|0.7%|3.2%|2.6%|12.6%|12.4%|12.2%| [14]