市场表现与资金流向 - 1月26日A股震荡走低，大消费板块窄幅震荡，规模领先的消费ETF（159928）探底回升收平，全天成交额近8亿元，环比放量102% [1] - 消费ETF（159928）全天获得资金净申购2.6亿份，近10日净流入资金超16亿元，最新规模超228亿元，在同类产品中遥遥领先 [1] - 港股消费板块再度回调，港股通消费50ETF（159268）收跌0.73%，全天成交额超5100万元 [4] 白酒行业动态 - 洋河股份预计2025年全年归母净利润为21.16亿元至25.24亿元，同比下滑62%-68%，创下公司上市以来最大年度跌幅 [3] - 洋河股份删除了此前“现金分红不低于人民币70亿元”的承诺，引发投资者关注，1月26日股价跌9.85%，逼近跌停，创2017年以来新低 [3] 消费促进政策 - 1月26日，有关部门指出将优化实施消费品以旧换新，促进家电等大宗耐用商品消费 [3] - 消息人士称，加快培育服务消费新增长点的相关政策近日将推出 [3] - 1月16日召开的重要会议提出，要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景，增加优质服务供给 [3][10] - 东方证券认为，政策端对“服务消费”的表述更聚焦、工具更体系化，预测2026、2027年是服务消费的政策大年 [10] 黄金市场与珠宝消费 - 1月26日，现货黄金价格突破每盎司5000美元，再创历史新高 [4] - 老铺黄金在SKP商场的专柜出现集中排队现象，客流规模较去年同期进一步扩大，其“SKP商场8.75折”活动在消费圈内掀起热潮 [4] - 花旗指出，老铺黄金门店客流量增长趋势有望延续至农历新年，金价上涨刺激了购买需求，使其部分产品与大众市场价差收窄，吸引力增强 [4] - 根据统计局数据，在金价持续上行过程中，2025年12月限额以上单位金银珠宝类商品零售额（当月）同比增速为5.90% [5] - 元旦、春节假期是黄金销售旺季，品牌方线上渠道推出优惠活动，如天猫老铺黄金旗舰店开启每满1000元减100元，菜百、潮宏基推出官方立减12%的优惠 [7] - 高端黄金珠宝消费兴起，近期部分品牌获一级市场融资，例如“琳朝珠宝”获得日初资本1亿元战略投资，“寶蘭”获得近亿元A轮融资 [7] 机构观点摘要 - 长城证券指出，在金价持续上涨过程中，消费者存在“买涨不买跌”心态，凸显了黄金珠宝类产品除消费品外的投资价值 [5][8] - 野村东方认为，金价新高与热销爆款助新消费大涨，看好受益于刺激性政策、春节旺季催化的地产链和服务消费标的，以及基本面改善的免税龙头和经营稳健的小商品板块 [9] - 东方证券认为，自三季度末以来服务消费修复斜率已明显强于实物消费，反映居民消费结构向“体验型、服务型”倾斜 [10] - 寒假及长达9天的春节假期（2月15日—2月23日）有望强化假期消费，推动出行需求扩散，利好OTA及航旅产业链 [11] 相关投资产品信息 - 消费ETF（159928）标的指数聚焦消费板块中刚需、内需属性板块，前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，牧原股份和温氏股份合计占比超15%，其他权重股包括伊利股份（10.37%）、海天味业（4.14%）、东鹏饮料（3.71%）和海大集团（3.15%） [12][13] - 港股通消费50ETF（159268）定位更“纯粹”的新消费，覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [13]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 春节假期预订窗口已经打开，国内及出境航线预订同比表现较好，海南持续受益于封关带来的客流量 [5] - 促进服务消费相关政策持续落地有望催化板块行情 [5] - 建议持续关注春节前交通、酒店等预订数据变化及服务消费相关政策带来的投资机会 [5] 行业数据与行情回顾 - 行业基本数据：消费者服务行业股票家数55只，总市值4,988.04亿元，流通市值4,570.81亿元 [2] - 相对指数表现：过去1个月绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；过去6个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；过去12个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9% [3] - 本周（2026年1月19日至1月23日）行情回顾： - 社会服务行业涨跌幅为3.20%，表现优于同花顺全A（1.80%）、沪深300（-0.62%）及中信消费者服务指数（0.33%）[5][8] - 恒生指数涨跌幅为-1.09%，恒生大湾消费服务涨跌幅为0.48% [5][8] - 细分板块周涨跌幅：餐饮（3.31%）、酒店（3.69%）、旅游景区（1.80%）、零售电商（0.64%）、专业服务（0.61%）、教育（-0.27%）[18] - A股社服相关板块周涨跌幅：贸易（6.63%）、酒店餐饮（3.26%）、旅游及景区（2.5%）、一般零售（1.24%）、专业连锁（0.84%）、互联网电商（-0.38%）、教育（-0.65%）[10] - 板块成交额： - A股：周五全部A股成交额3,1169.51亿元，较前一周最后一个交易日下降21.73%；沪深300成交额7,556.18亿元，下降15.23%；中信消费者服务指数成交额172.05亿元，下降46.41% [25] - 港股：周五恒生指数成交额2,408.72亿港元，下降5.57%；恒生大湾消费服务成交额78.86亿港元，下降14.93% [26] - 本周涨幅靠前个股：顺丰同城（34.27%）、九华旅游（10.89%）、古茗（10.32%）、科锐国际（9.36%）、锦江酒店（5.18%）[5] 核心资讯与数据 - **春节及春运预订数据**： - 截至1月21日，2026年节前春运阶段（2月2日-2月14日）国内航线机票预订量超754万张，同比增长约12% [5] - 同期出入境航线机票预订量超256万张，比去年春运同期略有增长 [5] - 同期国内前往海南的机票预订量超44万张，同比增长约9% [5] - 春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均预订量同比增长约22% [5] - 春节假期出入境机票预订量超161万张，日均预订量同比增长约9% [5] - **服务消费支持政策**： - 财政部等四部门以国家融资担保基金设立专项担保计划，规模5,000亿元，分2年实施，为中小微企业民间投资贷款提供担保，支持餐饮住宿、文旅、体育等场景拓展和升级改造的中长期贷款，预期撬动民间投资近9,000亿元 [5][33] - 财政部将2项消费贴息政策延至2026年底，服务业经营主体贷款贴息额度由100万元升至1,000万元，贴息上限增至10万元；个人消费贷款贴息支持信用卡分期，单笔消费贴息上限由500元提高到3,000元 [33] - **旅游及免税动态**： - 海南封关首月，离岛免税销售金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；酒店预订热度环比增长超40% [35] - 同程旅行报告显示，春运节前第一波出行高峰预计在2月7日前后，客流峰值预计在2月13日和14日，最长春节假期显著拉动多次出行需求，民航、铁路2次以上出行旅客占比预计分别达13%、超30% [35] - 飞猪报告显示，1月以来大学生机票预订同比增长超20%；近2周出境游服务预订同比增长近40%，入境游机票预订增长超4倍；节中出行服务预订同比增长超30% [35] - 上海2025年全年接待入境游客936.02万人次，同比增长39.58% [35] - **餐饮行业资讯**： - 西贝在闭店风波后获A轮融资，注册资本从0.90亿元增至1.02亿元，增幅约13.1% [33] - 中国连锁经营协会指出，2025年连锁餐饮门店发展从规模优先转向质量优先，单店营收衰退导致总销售额增长乏力，2026年开店规划中“酌情扩张”（42.4%）是最主流选择 [33] 相关投资标的 - 报告列举了八大细分领域的相关投资标的 [5]： 1. 供需走向平衡的酒店：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 2. 经营稳健的人力资源服务：科锐国际、北京人力 3. 免税新政、封关落地的免税板块：中国中免、珠免集团 4. 投资非博彩业务带来中场客流持续增长的博彩：银河娱乐、金沙中国等 5. 线上和线下业态深度融合的互联网平台：美团、阿里巴巴等 6. 产业链纵向一体化的茶餐饮：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份等 7. 具备产品创新力的旅游景区：三峡旅游、长白山等 8. 发展潜力较大的体育板块：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯、交运股份等 公司重要公告摘要 - **北京人力**：股东天津融衡在截至1月16日止3个月内减持股份1,698.11万股，总金额3.13亿元，占总股本3%，持股比例降至5.8% [5][31] - **桂林旅游**：预计2025年扭亏为盈，归母净利润1,100万元，扣非净利润-4,860万元，原因包括游客增长10%，以及股权转让与收回欠款分别增加净利润约2,900万元和1,999万元 [5][31] - **黄山旅游**：控股子公司拟投资约1.33亿元建设黄山太平索道电气系统更新提升项目，静态投资回收期为4.38年 [5][31] - **金陵饭店**：预计2025年归母净利润5,500万元至6,350万元，同比增长65.37%到90.93%，主因是子公司北京金陵饭店终止经营事项拉低业绩基数，以及轻资产酒店管理业务增长 [5][31] - **宋城演艺**：预计2025年归母净利润7.11亿元-9.15亿元，同比下降12.75%-32.21%，主因是轻资产输出业务按分阶段交付进度确认的收入减少，及部分项目收入阶段性回落 [5][31] - **曲江文旅**：预计2025年亏损1.3亿元至1.65亿元，主因是传统景区门票收入、传统餐饮收入下降，以及转回递延所得税资产等事项 [5][31]

报告行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于量贩零食行业龙头公司“鸣鸣很忙”即将于1月28日H股上市，建议投资者积极关注其投资机会[4][23] - 鸣鸣很忙作为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，成长确定性强且空间广阔[4][23] - 随着规模效应释放与高毛利自有品牌贡献提升，鸣鸣很忙的盈利能力将持续优化，净利率有望稳步提高[4][23] - 报告同时看好服务消费、消费出海、黄金珠宝、连锁零售在2026年全年的投资机会[4] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 - **公司概况与行业地位**：鸣鸣很忙由“零食很忙”（2017年创立）和“赵一鸣零食”（2019年创立）于2023年11月合并而成，是中国最大的休闲食饮连锁零售商，依托规模采购、高效周转等优势解决行业痛点，2024年营业收入达393.4亿元，归母净利润8.3亿元，门店数量近15000家[4][9] - **业绩与盈利高速增长**：公司2022-2024年营收分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，归母净利润分别为0.72亿元、2.17亿元、8.34亿元；2024年营收和归母净利润分别同比增长282.17%和284.33%[4][10] - **盈利能力持续提升**：得益于供应链优化和规模效应，2022-2024年公司毛利率分别为7.45%、7.50%、7.62%，归母净利率分别为1.67%、2.11%、2.12%[4][10] - **2025年增长势头强劲**：2025年第一季度至第三季度营收达到463.71亿元，已超过2024年全年水平，同比增长75.21%；毛利率与归母净利率进一步提升至9.73%和3.36%[4][10] - **经营模式以加盟为主导**：2022-2024年加盟店数量占比分别为99.8%、99.8%、99.9%，销售额占比分别为99.0%、99.1%、98.8%；截至2025年第三季度，加盟店/自营店数量分别为19494家和23家[14] - **费用率情况**：销售费用率呈轻微上涨趋势；管理费用率在2025年第一季度至第三季度相对2024年明显上升，主要因业务规模快速扩大；财务费用率低于1%且持续下降[14][19] - **行业整合加速，双寡头格局形成**：2024年中国连锁零售商贡献的休闲食品饮料产品GMV达2.1万亿元，占食品饮料行业GMV的57.1%，前五大零售商共占6.0%的市场份额[4][17] - **市场竞争格局**：鸣鸣很忙2024年GMV为555亿元，市占率1.5%，为行业第一；万辰集团GMV为43.5亿元，市占率1.2%，位居第三；行业经过2023年大规模兼并收购（如万辰整合为“好想来”、鸣鸣很忙合并成立），已形成鸣鸣很忙与万辰集团双足鼎立的稳定竞争格局[4][17] - **两强全国性扩张**：整合完成后，两大巨头积极向全国扩张门店，深入对方腹地；截至2025年9月，全国量贩零食门店约5万家，两大巨头占据七成以上市场份额；鸣鸣很忙门店数从2023年底的6585家增至2025年上半年的16783家；万辰集团从2023年的4726家增至2025年上半年的15365家[23] 2. 本周行情回顾 - **本周市场表现（1月19日至1月23日）**：申万商贸零售指数上涨2.16%，申万社会服务指数上涨3.20%，申万美容护理指数上涨1.98%；同期上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62%[4][24][27] - **年初至今市场表现（1月4日至1月23日）**：申万商贸零售指数上涨4.92%，申万社会服务指数上涨9.71%，申万美容护理指数上涨4.36%；同期上证综指上涨4.22%，深证成指上涨6.76%，创业板指上涨4.57%，沪深300指数上涨1.57%[24][29] 3. 细分行业公司估值表 - 报告列出了商贸零售及相关细分行业（如化妆品&医美、黄金珠宝、免税旅游、出口链等）内多家公司的估值表，包含总市值、收盘价、2024年实际及2025-2026年预测的归母净利润、市盈率（P/E）及投资评级[31][32] - 估值表数据更新至2026年1月23日[31]

陪伴经济的定义与核心特征 - 一种为寻求情感支持或丰富社交体验而付费购买具有陪伴属性商品或服务的新型消费模式，其核心价值在于满足心理慰藉、社会连接与情感需求 [1] - 消费动机从物质层面深刻跃迁至精神情感层面，体现了消费需求从“工具理性”向“价值理性”的延伸 [1][2] - 与传统服务经济满足功能性需求不同，陪伴经济更强调情感互动与心理支持，其价值取决于“情感共鸣”与“心灵契合”的程度 [2] 陪伴经济崛起的社会与心理动因 - 城市化加速、人口流动性增强、家庭规模小型化等社会变迁，改变了个体基于血缘、地缘的亲密关系网络 [3] - 依据马斯洛需求层次理论，在物质生活基本满足后，人们对归属与爱、尊重等更高层次的需求愈发强烈，渴望被倾听、被理解 [3] - 陪伴经济是个体在社会背景下主动寻求情感补位与社会连接的积极尝试，是构建新型情感连接方式的产物 [3] 陪伴经济对产业端的影响与驱动 - 催生了宠物服务、虚拟伴侣、付费陪伴、社交体验工作坊等大量新兴业态与商业模式，创造了大量就业岗位 [4] - 推动餐饮、旅游、健身、养老等传统服务业与情感价值深度融合，从提供标准化服务转向提供有温度、有互动的情感体验 [4] - 促进人工智能、物联网、虚拟现实等科技创新与人文关怀结合，应用于开发陪伴机器人、智能宠物设备、在线虚拟社交平台等更具交互性的产品 [4] 陪伴经济的发展与引导方向 - 需要针对宠物服务、付费陪伴等新兴领域，建立健全行业标准、服务规范与从业资格认证体系，以保障服务质量和消费者权益 [5] - 企业应深刻理解“陪伴”的真谛是真诚与尊重，避免将情感需求简单商业化，并需在开发AI陪伴产品时高度重视数据安全、隐私保护与伦理评估 [5] - 陪伴经济是现实社交的有益补充而非替代，其健康发展对于促进社会和谐、提升民众幸福感具有现实意义 [5]

北京市政府工作报告中的消费促进政策 - 北京市政府将加大对教育、健康、养老、托育等服务消费的政策支持 [1] - 政府鼓励平台创新发展家政等服务业务，以加快培育服务消费新增长点 [1] 消费新场景与模式创新 - 政府计划促进文商旅体展深度融合，并延伸大型活动消费供给链条 [1] - 将推出更多休闲、时尚、滨水、冰雪等消费新场景 [1] - 将推广离境退税一点通办新模式 [1] 体育赛事经济发展 - 北京市政府提出要大力发展赛事经济 [1] - 将精心筹办世界田径锦标赛等国际赛事和北京马拉松等群众体育活动 [1]

北京市政府工作报告核心观点 - 北京市政府工作报告回顾了2025年工作，核心在于通过优化供给、扩大需求、创新投融资机制及建设国际消费中心城市来推动经济增长 [1] 宏观经济与政策 - 着力优化新供给扩大新需求，因地制宜用好“两重”“两新”政策 [1] - 积极争取超长期特别国债等各类资金，推进地方政府专项债“自审自发”试点 [1] - 优化投融资体制机制，面向民间资本推介重大项目总投资约2350亿元 [1] 消费市场表现 - 深入推进国际消费中心城市建设，深化境外人员服务便利化改革 [1] - 入境游客增长39%，全市旅游人次和收入再创历史新高 [1] - 数字消费、绿色消费、健康消费蓬勃发展，服务消费增长5% [1]

文章核心观点 文章围绕中国“十五五”规划开局之年（2026年）扩大内需、建设强大国内市场的核心战略展开讨论，多位专家从“坚持内需主导”的政策定位升级、系统性实施城乡居民增收计划、扩大优质服务消费供给以及高质量推进城市更新等多个维度，解读了政策内涵、实施路径及对经济增长的驱动作用，强调通过供需协同发力，以自身发展的确定性应对外部不确定性[15][16][17]。 内需主导与经济增长 - 2025年中国经济总量迈上140万亿元新台阶，增速为5%，在全球主要经济体中保持前列[15] - 2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，同比增长3.7%，内需对经济增长贡献率超过67%[17] - 政策定位从“提振内需”升级为“内需主导”，强调供需两侧协同发力，借助“两新”（新消费、新投资）、“两重”（重大项目、重点领域）政策及新型政策性金融工具，标志着扩内需政策从单一刺激向系统性制度供给深化[16][17] 城乡居民增收计划 - 2025年居民人均可支配收入实际增长5%，与经济增长同步[18] - 中央经济工作会议首次明确提出制定实施城乡居民增收计划，相较上年“推动中低收入群体增收减负”的表述，升级为系统性计划，标志着扩内需逻辑的根本转变[18] - 增收需系统性推进，包括在初次分配中“做大蛋糕”（实施就业支持计划、合理增长工资、保障重点群体就业、职业技能培训）和在再分配中“分好蛋糕”（提高城乡居民养老和医保补助、帮扶低收入群体）[18] - 提高居民收入需要政府让利、企业提高职工劳动报酬份额，是一个需要社会各方协同发力的系统性工程[18] 服务消费升级与潜力释放 - 2025年服务零售额同比增长5.5%，服务性消费支出占居民人均消费支出的比重为46.1%，服务消费已成为消费复苏的核心动力[19] - 服务消费的本质是从“物质资本驱动”转向“人力资本驱动”，是居民消费升级的必然趋势[19] - 提振服务消费的关键在于打破供给抑制与需求约束，包括放宽医疗、教育、文化等领域准入限制吸引社会资本、建立服务质量认证体系、发展“服务+数字”融合新业态等[20] - 2026年“两新”政策支持范围和补贴标准进一步优化，首批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已下达，国家发展改革委正研究制定《2026—2030年扩大内需战略实施方案》及设立国家级并购基金以支撑消费增长[20] 高质量城市更新的驱动作用 - 中国城镇既有建筑662亿平方米，市政管网360多万公里，行业研究机构预测2030年中国城市更新存量改造市场规模将超过10万亿元[23] - 高质量城市更新是从“单一改造”到“系统重构”的转变，强调“以人为本”、建筑与基础设施功能恢复与提升（“留改拆”并举）、以及构建政府、市场、社会协同机制[24] - 城市更新通过打造新消费场景、完善社区消费载体、促进住房及衍生消费来提振消费；通过带动房屋类、基础设施类和公共服务类投资来稳定投资，并借助特许经营、收益权共享等模式吸引社会资本，形成投资与消费的良性循环[25] - 城市更新助力消费场景培育，例如老旧小区电梯安装可能推动老年人小型代步工具及外出相关消费需求[29]

核心观点 - 2025年，以95后为代表的年轻消费者主导的服务消费市场呈现出“热爱当下、重返线下”的显著趋势，其核心驱动力是追求快乐生活、情绪价值和真实体验，而非单纯的产品价格，这推动了“情价比”消费的崛起[1] - 服务消费市场在需求升级与供给创新的双重推动下蓬勃发展，线上化进程加速，行业增长迅速且未来增长空间广阔[16][17] 消费趋势与行为特征 - **消费动机转变**：年轻消费者的服务消费出发点是为“快乐”和情绪买单，“情价比”消费提供快速见效、成本可控的“心灵按摩”[8] - **理性与体验导向**：消费者更注重生活品质与当下自我的契合，理性消费、体验当下的趋势凸显，生活品质不在于价签[5] - **体验层次深化**：消费者正完成从“看”到“在”的体验层次转变，更想实际体验城市的在地文化，而非走马观花式的传统景区打卡[16] 具体消费关键词与市场表现 - **省出快乐**：“周中上班，周末学艺”的9块9主题周生活法成为省钱新潮流[4] - **体验平替**：2025年“平替”相关搜索量同比增长26.4%，含“平替”关键词的到店消费商品供给同比增长97.8%[7] - **乐有所值**：小额灵活、随时可退的消费模式盛行，如年卡月付、包月私教、短周期卡等新供给较去年同期增长超100%[4] - **低耗社交**：无人自助业态蓬勃发展，2025年美团上自助KTV等相关交易增长604%，无人歌房夜间订单占比超40%[8] - **内养外练**：运动和养生成为快速“回血”新选择，驱动艾灸、推拿、拔罐等理疗养生类实体门店数增速接近50%[8] - **IP联名**：IP经济成为拉动消费市场的强劲力量，“二次元服装”相关搜索量大幅增长超过983%，“谷子店”搜索人数同比增长4倍[10] - **重返附近**：以“短时间、近距离、高体验”为特征的城市微度假兴起，激活真实、快乐的城市消费图景[12] - **玩在当地**：充满本地特色的服务与体验，日益成为吸引人们前往打卡一座城市的重要理由[12] - **追求确定**：好手艺成为搭建信任的桥梁，超过70%的消费者会为靠谱的发型师额外通勤跨城消费[11] 细分赛道增长数据 - **整体增长**：2025年，美团App上与快乐生活相关的服务消费订单量同比增长36%[1] - **体验课**：2025年“体验课”相关搜索量同比增长70%，10元以下体验课供给量激增近152%[4] - **疗愈服务**：2025年美团疗愈类关键词搜索量同比增长112%，提供疗愈相关供给的商户同比增长111%[8] - **休闲运动**：2025年，美团上攀岩馆搜索量同比增长60%，交易增长94%，羽毛球、网球等球类运动订单量同比增速超90%[8] - **综合业态**：2025年综合大店门店数同比增长近40%，混业经营（含餐）门店数同比增长34.5%[12] - **手艺人经济**：2025年美团上活跃的发型师同比增长20%，每天超20万人浏览发型师个人主页，由发型师创作的作品平台流量同比增长260%[11] 区域消费活力与跨城消费 - **活力城市**：上海、成都、广州、深圳、北京、杭州、重庆、武汉、郑州、苏州位列TOP10年轻人玩乐活力之城[1] - **跨城打卡**：城市借力本地特色打造IP吸引跨城消费，如东北洗浴中心异地消费用户占比超40%[12] - **赛事经济**：“苏超”赛事带动江苏省休闲玩乐消费线上订单稳居华东第一，同比增速达到40%左右[12] - **异地消费城市**：节假日期间，美团上异地玩乐消费流量占比TOP10城市为：上海、三亚、珠海、扬州、厦门、汕头、北京、南京、佛山、惠州[16] 行业规模与线上化机会 - **服务零售额增长**：2025年服务零售额同比增长5.5%[17] - **快乐生活赛道增长**：以快乐生活（覆盖休闲娱乐、运健、丽人、宠物等行业）为例，2021年—2025年行业复合增长率为7.4%[17] - **线上化空间广阔**：快乐生活行业线上化率仅为10.9%，但其线上部分2021—2025年复合增长率达35.7%，增长空间广阔[17] 平台创新与供给升级 - **消费模式创新**：平台推出“灵活付，跑路赔”创新服务，让消费者不必一次性投入大额费用[4] - **新供给涌现**：智能按摩空间品牌“乐摩吧”上线单日便突破17万单[7] - **信任机制建设**：平台升级“百大发型师榜单”，基于千万消费者真实评价数据，为58城4500名发型师建立线上“电子名片”，加快手艺人线上化档案建设[11]

核心观点 - 2025年中国社会消费品零售总额首次突破50万亿元人民币，消费市场在规模扩张的同时，结构持续优化，服务消费、品质消费和线上消费成为核心增长动力，为中国经济高质量发展提供支撑 [2][3][4][5] 消费市场规模与宏观贡献 - 2025年社会消费品零售总额达501,202亿元，同比增长3.7%，十年间从30万亿元连续跨越两个十万亿大关 [2] - 最终消费支出对经济增长的贡献率为52.0%，较2024年提升5个百分点 [2] - 全国网上零售额达159,722亿元，同比增长8.6%，连续13年位居全球第一 [2][5] 消费结构变化与增长亮点 - 服务消费零售额同比增长5.5%，增速高于商品零售额1.7个百分点 [3] - 文旅、健康、教育等服务消费成为新增长点，旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲等服务类零售额保持两位数以上增长 [3] - 服务消费比重持续提高，反映居民生活品质提升和消费观念进步 [3] 品质升级与大宗消费 - 消费趋势从“有没有”向“好不好”转变，升级类商品销售快速增长 [4] - 2025年汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年全球第一 [4] - 新能源汽车销量达1387.5万辆，同比增长19.8% [4] - 智能家电、绿色食品等升级类商品，以及人工智能驱动的通讯信息服务类零售额增长超过10% [4] 消费渠道与新零售模式 - 实物商品网上零售额同比增长5.2% [5] - 线上虚拟消费、服务消费贡献了更大的增长率 [5] - 无人值守店、仓储会员店等新零售模式零售额保持两位数增长 [5] 发展潜力与政策方向 - 当前中国居民消费率约40%，与发达国家相比有10-20个百分点的提升空间 [6] - 人均基础设施存量与发达国家相比有4-5倍的增长空间 [6] - 政策从供给端优化产品与服务、需求端提升消费能力与意愿、环境端改善消费体验等多方面刺激消费 [6] - 国务院常务会议指出要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景，增加优质服务供给 [6] - 国家发改委正研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以夯实社会消费潜力 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 关注服务消费结构性机会，及春节旺季珠宝行情 [2] - 文旅方面，元旦假期出行链数据超预期，建议关注冰雪游、寺庙游等细分赛道 [2][43] - 美护方面，K型消费趋势明显，高端美妆与轻医美或有结构性机会 [2] - 零售及潮玩方面，高端消费复苏趋势延续，潮玩品类高增长 [3] - 黄金珠宝方面，金价高位走强，春节旺季基于“买涨”心理，同店有望保持较快增长 [3][44][47] 分板块总结 潮玩 - 2025年全年潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为7261.9百万元（约72.62亿元），同比增速40% [3][11] - 2025年12月潮玩线上销售额约为443.5百万元（约4.44亿元），同比增速-16%，环比增速为-45% [3][11] - 泡泡玛特2025年1-12月国内线上销售额约为3123百万元（约31.23亿元），同比增速137% [14] - 泡泡玛特2025年12月销售额约为181.6百万元（约1.82亿元），同比增速12%，环比增速为-42% [14] - 布鲁可2025年1-12月国内线上销售额约为199百万元（约1.99亿元），同比增速26% [19] - 布鲁可2025年12月销售额约为26.9百万元（约0.27亿元），同比增速91%，环比增速为42% [19] 美妆 - 2025年1-12月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2639.7亿元，同比增速6.1% [26] - 2025年12月美妆线上销售额约为192.77亿元，同比增速-0.4%，环比增速为-30.2% [2][26] - K型消费趋势下，高端美妆品牌凭借第三空间社交与情绪溢价承接高端消费复苏，年轻圈层轻医美妆械合一产品需求扩容 [2] 免税及景区 免税 - 元旦假期（2026年1月1日至3日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9% [2][30][32] - 三亚元旦三天（1月1日到1月3日）免税销售额4.8亿元，同比增长111.5%，其中1月3日销售额1.47亿元，同比增长137.6% [32] - 离岛免税政策优化，新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类 [33] - 政策优化还包括：允许服装服饰等6类国内商品在离岛免税店免税销售；将离岛免税政策享惠对象扩大到涵盖离境旅客；岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买“即购即提”商品 [33][38] - 海南封关预计大幅带动出入岛客流，过去5年海南实际利用外资1025亿元，年均增长14.6% [32][33] - 投资建议关注中国中免、王府井等免税运营商，以及海南机场等海南客流增长受益标的 [36] 旅游景区 - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元 [2][37] - 元旦假期全社会跨区域人员流动量为5.95亿人次，日均1.98亿人次，同比2025年同期日均增长19.62% [37] - 峨眉山景区元旦累计接待游客126166人次，同比增长20.88% [38] - 长白山景区元旦累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%；长白山管委会接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34%；国内游客出游总花费2.01亿元，同比增长70.34% [40] - 黄山风景区元旦累计接待游客超7.5万 [41] - 哈尔滨市2026年1月1日接待游客140.5万人次，同比增长11.4% [42] - 投资建议关注冰雪游（长白山，大连圣亚）、海南旅游、寺庙游（九华旅游，峨眉山）、出境游（众信旅游）及银发经济（三峡旅游）等细分赛道 [43] 黄金珠宝 - 2025年我国限额以上单位金银珠宝类零售额达3736亿元，同比增长12.8% [44] - 2025年前三季度，我国黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50% [44] - 截至2026年1月20日，上海金交所黄金现货收盘价为1056.43元/克 [44] - 春节旺季金价走强，民众基于“买涨”心理，预计行业消费量下降有限，主要品牌1-2月同店有望保持较快增长 [3][47] - 投资建议关注一口价产品占比高的潮宏基、老铺黄金、周大福，以及高股息的周大生、菜百股份 [3][47]