财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收32.9亿元，同比增长8.0%，归母净利润2.6亿元，同比增长8.5% [1] - 2025年第三季度公司营收12.5亿元，同比增长18.1%，归母净利润1.0亿元，同比增长16.2%，收入增速较上半年大幅提升 [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长3.7% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为30.8%，同比提升1.1个百分点，主要得益于精益生产和降本成效 [2] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.7%、9.5%、3.1%、2.3%，整体费用率相对稳定 [2] - 2025年第三季度公司其他收益同比增加1678万元，其中政府补助同比增加1480万元，但所得税同比提高2387万元，净利率同比微降0.4个百分点至6.8% [2] 业务发展动态 - 国内业务在MCN、跨境电商、私域、新零售品牌等渠道扩大范围与规模，并加速宠物营养等垂直赛道布局 [1] - 国际业务持续巩固全球本地化供应链，提升海外工厂效率，发展欧洲、亚太大客户业务，并拓展东南亚、拉美等新兴市场 [1] - 2025年第三季度BF子公司亏损4749万元，环比小幅扩大 [2] 未来展望 - 展望2025年第四季度，中国区新消费客户持续开拓，海外美洲市场加大软糖开拓力度，收入端在低基数下有望维持较好增长 [3] - 公司正在寻求Best Formulations PC LLC的投资、剥离或出售机会，未来此举将有利于业务聚焦并提升整体盈利能力 [3]

投资评级 - 报告对依依股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，订单呈现环比改善趋势，盈利能力持续提升 [6] - 公司拟并购宠物品牌“高爷家”，双方在生产制造、品牌营销及海外渠道方面有望产生显著协同效应 [6] - 公司主业宠物尿垫代工具备成长性，海外产能（柬埔寨）具备稀缺性，当前估值具有性价比 [6][8] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：2025年前三季度实现营业收入13.06亿元，同比微降0.7%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.8% [6] - **2025年第三季度单季业绩**：单季收入4.18亿元，同比下降17.0%，环比增长3.7%；单季归母净利润0.54亿元，同比下降2.2%，环比增长13.3% [6] - **盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率和净利率分别为22.6%和13.0%，同比分别提升1.9和2.0个百分点，环比分别提升3.5和1.1个百分点 [6] - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.38亿元、2.80亿元、3.26亿元，对应同比增长率分别为10.6%、17.6%、16.5% [2][6] - **估值水平**：基于盈利预测，报告显示公司2025年至2027年对应的市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [2][6] 经营状况与并购分析 - **订单恢复与产能布局**：2025年第三季度订单环比改善，逐渐从关税影响中恢复，验证了国内产能的不可替代性 [6] - **海外产能进展**：公司柬埔寨产能已接近3亿片，大客户验厂已结束，后续将开始供应，海外产能具备稀缺性，有助于提升对Costco、沃尔玛等客户的份额 [6] - **拟并购标的“高爷家”**：高爷家旗下拥有猫砂品牌“许翠花”和猫粮品牌“高爷家”，2024年收入达4.60亿元，同比增长52%，净利润0.18亿元，同比增长493% [6] - **协同效应分析**：并购有望实现两大协同，一是依依股份的制造能力与资金实力结合高爷家的品牌运营能力，共同发展自主品牌；二是依依股份的海外渠道可用于导入高爷家的猫砂等新品類，提供一站式清洁用品解决方案 [6] 财务状况与股东回报 - **资产结构健康**：截至2025年第三季度末，公司账面净现金（现金及等价物减去长短债）约为9亿元，资产负债率仅为15% [8] - **高股息政策**：公司上市以来持续高分红，2023年和2024年的分红率分别达到115%和74%，高股息为估值提供安全垫 [8]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为62.4元，相较于当前价40.66元，存在约53.4%的上涨空间 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现总营收31.45亿元，同比增长15.7%；归母净利润2.48亿元，同比增长22.0% [1] - 2025年第三季度单季实现总营收10.75亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.77亿元，同比增长13.6% [1] - 公司拟实施分红，每10股派发现金红利2.0元，合计派发3332.77万元 [1] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为3.27亿元、3.96亿元、4.59亿元，对应增速为22.0%、21.0%、15.9% [1] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.93元、2.34元、2.71元，市盈率（PE）分别为21倍、17倍、15倍 [1] 分渠道与产品表现 - 2025年第三季度，流通饼房渠道营收占比接近50%，同比基本持平 [5] - 商超渠道营收占比略超25%，同比增长约30%，延续较高景气度 [5] - 餐饮、茶饮及新零售渠道营收占比接近25%，同比增长约40% [5] - 分产品看，冷冻烘焙产品在商超渠道驱动下，第三季度增速接近17%；烘焙食品原料增长为双位数出头 [5] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，主要受油脂等原料成本上升及产品结构变化影响 [5] - 公司持续推进降本增效，第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/5.3%/3.5%/0.2%，同比分别下降1.0/1.5/0.1/0.1个百分点 [5] - 第三季度归母净利率为7.2%，同比微降0.1个百分点 [5] 未来增长展望 - 报告认为公司年内高景气度预计维持，第四季度增长势头有望延续，利润有望环比优化 [5] - 展望2026年，公司有望延续双位数增长，利润率在原材料价格下降、产线爬坡、规模效应放大等因素下有进一步提升的弹性空间 [5] - 中长期看，公司盈利向上周期已经开启，未来稳态利润率有望持续进阶 [5] 投资建议与估值 - 报告核心观点为“成长势能不减，布局来年弹性”，建议布局第四季度估值切换机会 [5] - 维持目标价62.4元，该目标价对应2026年预测每股收益的26.7倍市盈率 [5]

投资评级与目标价 - 报告对红旗连锁维持"增持"评级 [1][7] - 目标价调整为6.50元人民币，前值为6.55元人民币 [5][7] - 基于Wind可比公司2026年PE中值29倍，给予公司2026年预期16倍PE估值 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收71.1亿元，同比下降8.5%；第三季度单季营收23.0亿元，同比下降10.9%，环比下降1.2% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润3.83亿元，同比下降1.9%；扣非净利润3.68亿元，同比增长4.0% [1] - 第三季度单季归母净利润1.02亿元，同比下降17.5%，环比下降18.0% [1] - 前三季度综合毛利率29.36%，同比提升0.23个百分点 [3] - 前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和0.2个百分点，至22.0%和1.3% [3] - 前三季度经营性现金流净额8.8亿元，为净利润两倍以上 [3] - 从新网银行确认投资收益1.1亿元，同比增长19.7% [3] 经营策略与调整 - 营收下滑主要因公司主动调整经营策略，聚焦优质业务，剥离低效无效资产，对尾部门店进行出清 [2] - 公司战略性进行门店网络梳理，预计单店销售稳定向好，为长期高质量发展奠定基础 [2] - 通过线上线下融合重塑销售渠道，利用"线上销售+线下核销"模式带动门店客流 [4] - 积极应用24小时云值守技术延长门店经营时长，计划在年底前将该技术扩充至300家门店 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营收预测2%/2%/1%，至92.3亿元/95.1亿元/97.9亿元 [5] - 下调2025-2027年净利润预期8%/7%/4%，至5.1亿元/5.5亿元/5.9亿元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.38元/0.41元/0.43元 [11] - 预测2025-2027年市盈率分别为14.96倍/13.77倍/13.00倍 [11]

投资评级 - 报告对北京人力给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收略承压，但利润水平基本稳定，通过降本增效保持盈利能力，归母净利润率稳定 [8] - 公司持续深化与德科集团的合资合作，借助其全球网络助力中国企业“走出去” [8] - 基于降本增效成效超预期及投资收益确认，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8] - 公司作为人力资源服务行业龙头，规模优势突出，客户资源丰富，当前估值具有吸引力 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收为111.2亿元，同比下滑1.7% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润1.94亿元，同比下滑6.6%；扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长10.3% [8] - 2025年第三季度毛利率为5.7%，同比下降0.2个百分点；营业利润率为2.9%，同比持平；归母净利润率为1.7%，同比下降0.1个百分点 [8] - 管理及销售费用同比均略有下降，体现了降本增效的成果 [8] 业务发展与战略合作 - 公司子公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议 [8] - 合作将借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务 [8] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至11.6亿元、10.3亿元、11.0亿元（原预测为8.9亿元、9.7亿元、10.5亿元） [8] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为451.82亿元、483.78亿元、506.39亿元，同比增长率分别为5.00%、7.07%、4.67% [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为2.05元、1.82元、1.94元 [1] - 以最新收盘价18.75元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为9倍、10倍、10倍 [8] 财务数据摘要 - 公司2024年营业总收入为430.32亿元，同比增长12.32%；归母净利润为7.91亿元，同比增长44.42% [1] - 截至报告期末，公司总市值为106.15亿元，市净率（PB）为1.49倍 [5] - 公司最新每股净资产为12.62元，资产负债率为49.91% [6]

3Q25业绩表现 - 公司3Q25实现营业收入507亿元，同比-2%，环比+4% [1] - 公司3Q25实现归母净利润56亿元，同比+96%，环比+19% [1] - 公司1-3Q25实现营业收入1455亿元，同比-6% [1] - 公司1-3Q25实现归母净利润143亿元，同比+73% [1] - 3Q25业绩超出预期，主要系多数金属产品量价齐升 [1] 产量与销量 - 前三季度铜产量同比+14%，钴产量同比+4% [1] - 前三季度铜/钴产量分别占年度产量指引中值的86%和80% [1] - 其他产品产量占年度指引中值均超过75% [1] - 前三季度铜销量同比+11%，钴销量同比-36% [1] - 钴销量下滑主要受刚果（金）2024年2月24日至10月15日的钴出口禁令影响 [1] 产品价格 - 据Wind数据，前三季度铜均价同比+4% [1] - 前三季度钴均价同比+15% [1] - 前三季度钼均价同比+7% [1] - 前三季度钨均价同比+30% [1] - 前三季度铌均价同比+8% [1] - 前三季度磷均价同比+20% [1] 公司战略与发展规划 - 公司发布KFM二期项目规划，围绕80-100万吨铜年产能目标 [1] - KFM二期项目预计于2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属 [1] - 公司任命先进制造业资深高管彭旭辉先生担任总裁及CEO [1] - 公司于9月23日晚发布股权激励计划，拟推出涵盖3.93亿港股的激励计划 [1] 钴行业展望 - 2026/27年刚果（金）钴配额占2024年该国钴产量的44% [2] - 固态电池技术有望打开三元材料需求成长空间 [2] - 钴市场供需格局偏紧有望推升价格中枢 [2] - 公司作为刚果（金）当地第一大配额企业，2026年配额占当地总配额32%，占公司2024年销量29% [2] 盈利预测与估值 - 因主要金属产品涨价及降本增效，上调2025年盈利预测26.6%至206.7亿元 [2] - 上调2026年盈利预测32.0%至272.5亿元 [2] - 当前A股股价对应2025/26年市盈率分别为17.4倍和13.2倍 [2] - 当前H股股价对应2025/26年市盈率分别为15.4倍和11.5倍 [2] - 上调A股目标价41%至20.4元人民币，对应2025/26年市盈率21.1倍和16.0倍，较当前股价有21.6%上行空间 [2] - 上调H股目标价41%至19.7港币，对应2025/26年市盈率18.7倍和14.0倍，较当前股价有21.6%上行空间 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入端表现稳健，但成本上涨拖累了利润端表现 [1] - 2025年第三季度毛利率承压，但公司内部降本增效效果明显，费用率有所下降 [8] - 展望第四季度，新品储备和旺季效应有望保障收入，同时成本端预计边际改善，净利率有望环比提升 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入31.45亿元，同比增长15.73% [8] - 2025年前三季度实现归母净利润2.48亿元，同比增长22.03% [8] - 2025年第三季度公司实现营业总收入10.75亿元，同比增长14.82% [8] - 2025年第三季度实现归母净利润0.77亿元，同比增长13.63% [8] 分产品与渠道分析 - 分产品看，2025年前三季度烘焙产品和烘焙原料的营收增速分别接近10%和约24% [8] - 稀奶油和酱料产品是核心驱动力，2025年前三季度营收分别同比增长约40%和略超35% [8] - 分渠道看，2025年前三季度传统渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道的营收占比分别约为48%/30%/22% [8] - 商超渠道同比增长约30%，餐饮、茶饮及新零售渠道同比增长约40% [8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，环比下降1.8个百分点，主要受油脂原料成本上涨影响 [8] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降1.0/1.5/0.1/0.1个百分点，显示内部提效成果 [8] - 2025年第三季度销售净利率为7.0%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.9个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 报告略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元、4.10亿元、4.69亿元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为24.35%、22.94%、14.44% [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.97元、2.42元、2.77元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为20.66倍、16.81倍、14.69倍 [1]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.00% [1] - 2025年前三季度公司归母净利率为13.18%，同比提升3.15个百分点，第三季度归母净利率为13.70%，同比提升0.33个百分点 [2] 销量与收入分析 - 2025年前三季度公司啤酒销量为349.52万千升，同比增长1.39%，其中第三季度销量为114.35万千升，同比微增0.10%，增速明显放缓 [1] - 2025年前三季度公司吨营收为3843.27元/千升，同比增长3.14%，其中第三季度吨营收为4263.23元/千升，同比增长1.46% [1] - 第三季度啤酒销量增速放缓预计受禁酒令影响，酒类市场需求整体平淡 [1] 产品结构与战略 - 公司产品结构持续改善，得益于坚定执行大单品战略，U8继续保持良好增长势能及销售占比提升 [1] - U8的增长被评估为较为健康，其成长具有持续性，长期看区域和渠道拓展空间仍较广阔 [3] 成本与盈利能力 - 2025年前三季度公司毛利率为47.19%，同比提升2.10个百分点，其中第三季度毛利率为50.15%，同比提升2.16个百分点 [2] - 盈利能力提升主要受成本红利释放驱动，2025年第三季度吨成本同比下降2.74%至2125.05元/千升 [2] 费用管控与经营效率 - 2025年前三季度期间费用率为22.25%，同比下降1.38个百分点，其中销售费用率为11.59%，管理费用率为10.24%，分别下降0.39和0.98个百分点 [2] - 公司深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化转型和数字化建设，有效促进全链条效率提升 [2] 未来展望 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为15.03亿元、18.07亿元、21.16亿元，增速分别为42.41%、20.22%、17.09% [3] - 对应2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.64元、0.75元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司前三季度业绩快速增长，归母净利润同比增长15.9%至16.0亿元，其中第三季度单季度归母净利润同比增长28.1%至6.4亿元 [1] - 粤丰环保并购是业绩增长主要驱动力，自2025年6月1日起并表，贡献显著收入及利润，并使公司垃圾焚烧发电项目规模达到97,590吨/日，位居国内行业前三、A股上市公司首位 [1][4] - 公司盈利能力提升，综合毛利率同比提升3.7个百分点至35.1%，经营活动现金流净额同比大幅增长98.2%至26.6亿元 [2] - 固废处理业务为核心增长引擎，前三季度营收同比增长21.4%至54.8亿元，净利润同比增长42.9%至13.6亿元，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高盈利水平 [3] - 公司通过降本增效、提升运营效率（如吨垃圾上网电量同比增长1.8%）及拓展对外供热业务（累计30个项目签约，22个已供热）持续增厚盈利 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、22.3亿元、24.4亿元，对应PE分别为11.6倍、10.4倍、9.5倍 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入97.4亿元，同比增长11.5% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入39.7亿元，同比增长36.7% [1] - 前三季度营收增长主要源于粤丰环保并表增加收入约14.9亿元，以及垃圾焚烧业务和排水业务分别增加收入约1.1亿元和0.6亿元 [1] - 前三季度归母净利润增长主要源于粤丰环保6-9月贡献归母净利润约2.4亿元、降本增效成效以及确认子公司赔偿收入0.5亿元 [1] - 三费合计比率为12.5%，同比增加1.7个百分点，主要受粤丰环保并表影响 [2] 业务板块分析 - 固废处理业务：前三季度营收54.8亿元，净利润13.6亿元，是公司核心业务 [3] - 能源业务：前三季度营收27.8亿元，与去年同期基本持平，预计2025年度将保持正常盈利水平 [3] - 供水业务：前三季度营收7.1亿元，同比增长0.7% [3] - 排水业务：前三季度营收5.0亿元，与去年同期基本持平 [3] - 轻资产运营业务收入占比提升 [3] 运营效率与战略举措 - 垃圾焚烧发电运营效率提升，2025年前三季度吨垃圾发电电量和吨垃圾上网电量分别同比增长1.2%和1.8%，达到380.1度和330.2度 [4] - 对外供热业务快速发展，前三季度对外供热146.3万吨，同比增长40.4% [4] - 公司已形成完整生态环境服务产业链，板块资源共享和协同效应较强 [4]

公司近期业绩表现 - 公司近年营收持续增长但净利润波动明显 2024年亏损后2025年前三季度实现扭亏 [1] - 三季度扭亏与金针菇价格回升及基地产能释放相关 但产品价格影响因素较多存在不确定性 [1] 产品结构与产能规划 - 公司金针菇产量较为稳定 [1] - 泗阳基地鹿茸菇生产线改造项目正按计划推进 预计年末实现满产 [1] - 多品种结构可有效提升公司抗风险能力 以对冲金针菇行业周期风险 [1] 成本控制与盈利保障措施 - 新建项目投产后将合理制定生产计划 通过尽快实现满产来拉低单位生产成本 [1] - 公司始终关注原料市场变化并全力控制原料成本 近年来原料价格总体平稳 [1]