报告公司投资评级 - 行业为有色金属/金属与材料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收增长但归母净利润下降，募投铁粉爬坡拖累业绩，后续规模效应显现或提振盈利能力，预计25 - 27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 年报&一季报业绩 - 24年公司实现营收4.18亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降12%；扣非净利润0.67亿元，同比下降9%。Q4营收1.07亿元，同比增长7%，环比增长0.8%；归母净利润0.14亿元，同比下降32.8%，环比下降28.8%。25Q1营收0.96亿元，同比增长9.19%，环比下降9.94%；归母净利润0.17亿元，同比增长0.31%，环比增长20.49% [1] MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 - 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，同比增长6.44%/12.8%/19.11%/33.95%，销量均增长，MIM喂料起量明显；价格方面，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，因行业竞争激烈 [2] - 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，同比变动-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，同比下降3.85pct，净利率16.23%，同比下降5.15pct。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct [3] 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 - 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目处于产能爬坡阶段，达产后羰基铁粉产能将翻倍，新增高性能粉体产能4000吨。远期宁夏基地10wt新工艺项目产能打开成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目土建工程部分已完工，有望25年试生产并释放产能 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 368.48 | 417.78 | 585.55 | 740.90 | 911.13 | | 增长率(%) | -13.84 | 13.38 | 40.16 | 26.53 | 22.98 | | EBITDA(百万元) | 130.29 | 148.63 | 179.13 | 217.18 | 261.25 | | 归属母公司净利润(百万元) | 79.88 | 70.29 | 109.63 | 135.08 | 169.26 | | 增长率(%) | -19.15 | -12.00 | 55.96 | 23.21 | 25.30 | | EPS(元/股) | 0.67 | 0.59 | 0.91 | 1.13 | 1.41 | | 市盈率(P/E) | 35.73 | 40.61 | 26.04 | 21.13 | 16.86 | | 市净率(P/B) | 4.07 | 4.02 | 3.64 | 3.18 | 2.78 | | 市销率(P/S) | 7.75 | 6.83 | 4.87 | 3.85 | 3.13 | | EV/EBITDA | 28.09 | 19.59 | 16.77 | 14.12 | 12.55 | [5] 基本数据 - A股总股本119.83百万股，流通A股股本119.83百万股，A股总市值2854.43百万元，流通A股市值2854.43百万元，每股净资产6.08元，资产负债率22.32%，一年内最高/最低37.49/18.35元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E年数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [12]

财务表现 - 2025Q1营收108.2亿元，同比增长124.0% [1] - 2025Q1归母净利润2.1亿元，同比增长3344.1% [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为8.9亿元（+2.3）、11.5亿元（+0.8）、16.6亿元（+1.2），同比增速201.9%、29.5%、44.3% [1] - 当前股价对应PE分别为29.9倍、23.1倍、16.0倍 [1] 业务拓展 - 零食量贩业务持续高增，2025年初门店数达14196家 [2] - 2025Q1新开门店近1000家，预计华北、南方等区域继续拓店 [2] - 门店店型调整为省钱超市模式，品类从零食水饮拓展至熟食、日化、冻品 [2] - 增加自有品牌选品，有望提升毛利率并强化品牌力 [2] 经营效率 - 2025Q1毛利率11.0%，同比提升1.2pct，主因量贩业务规模效应 [3] - 量贩业务2025Q1营收106.88亿元，剔除股份支付费用后净利润4.12亿元，净利率3.85%，较2024H1（2.63%）、2024H2（2.74%）显著提升 [3] - 2025Q1销售费用率3.3%（同比-0.7pct），管理费用率3.0%（同比-0.5pct），均受益于规模效应 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖征和工业，给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季度征和工业营收3.95亿元，同比增6.32%；归母净利润/扣非归母净利润0.54/0.30亿元，同比增100.09%/16.45%；经营活动现金流净额0.05亿元，同比增109.96% [1] - 当期政府补贴增加使2025Q1利润大幅增长，票据支付材料及政府补贴增加带动现金流显著改善 [1] - 2025Q1毛利率22.42%，同比提升0.13pct；期间费用率15.09%，同比增1.91pct，销售和管理费用率增长；全年规模效应有望体现，盈利能力或持续提升 [2] - 公司深耕链传动领域，以农机和摩托车链系统为核心业务，2025年1月拟投资8亿元建设高端装备关键零部件产业园项目 [2] - 预计2025 - 2027年公司营收21.59/23.72/26.05亿元，归母净利润1.77/2.24/2.61亿元，对应PE分别为19.43x/15.36x/13.14x [3] 相关目录总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1732|1835|2159|2372|2605| |营业收入(+/-)%|7.79%|5.94%|17.63%|9.90%|9.80%| |归属母公司净利润（百万元）|116|131|177|224|261| |归属母公司净利润(+/-)%|-31.73%|12.91%|34.90%|26.52%|16.93%| |每股收益（元）|1.42|1.60|2.16|2.73|3.20| |市盈率|25.22|16.78|19.43|15.36|13.14| |市净率|2.52|1.74|2.49|2.24|2.00| |净资产收益率(%)|10.32%|10.80%|12.81%|14.58%|15.26%| |股息收益率(%)|1.19%|1.19%|1.61%|2.03%|2.38%| |总股本 (百万股)|82|82|82|82|82| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（元）|未提及| |收盘价（元）|42.00| |12个月股价区间（元）|21.42 - 54.07| |总市值（百万元）|3433.50| |总股本（百万股）|82| |A股（百万股）|82| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|3| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|-9%|-5%| |3M|36%|37%| |12M|71%|66%| [7] 财务报表预测摘要及指标 - **资产负债表（百万元）**：货币资金、应收款项、存货等项目在2024A - 2027E有相应变化；负债合计从2024A的1124增长到2027E的1376；归属于母公司股东权益合计从2024A的1258增长到2027E的1713 [9] - **现金流量表（百万元）**：净利润、经营活动净现金流量、投资活动净现金流量、融资活动净现金流量等项目在各年有相应数据 [9] - **财务与估值指标**：包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等，各指标在2024A - 2027E有不同表现 [9][10]

报告核心观点 - 对九号公司、贵州茅台、菜百股份等多家公司进行业绩点评，部分公司业绩超预期或符合预期，基于不同因素对各公司盈利预测进行调整，多数维持买入或增持评级，看好部分公司长期发展潜力和投资价值 [1][2][10] 各公司关键要点 九号公司（689009） - 25Q1业绩超预期，收入51.12亿元，同比+99.5%，归母净利4.56亿元，同比+236.2% [10] - 25Q1规模效应明显，利润率弹性释放，毛利率29.7%，费用率下降 [11] - 电动两轮车、电动滑板车&平衡车25Q1收入高增，新业务快速放量 [11] - 调高2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [11] 贵州茅台（600519） - 25Q1业绩符合预期，营业总收入514.4亿，同比增长10.7%，归母净利润268.5亿，同比增长11.6% [11] - 25Q1茅台酒收入435.6亿，同比增长9.70%，系列酒收入70.22亿，同比增长18.3% [15] - 25Q1归母净利率52.2%，同比提升0.42pct，现金流表现优异 [15] - 维持盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润，维持买入评级 [11] 菜百股份（605599） - 2024年年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营收82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20亿元，同比+17.32% [15] - 全品类综合发展，贵金属投资产品高速增长，25Q1金价增长刺激投资金条销售 [15] - 持续拓展直营门店网络，多渠道联动立体布局，期间费用持续降低 [15][16] - 上调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [19] 公牛集团（603195） - 2024年和25Q1业绩符合预期，25Q1收入39.22亿元，同比+3.1%，归母净利9.75亿元，同比+4.9% [18] - 精益管理部分对冲原材料压力，25Q1期间费用率回落 [20] - 传统电连接增速稳健，智能电工照明期待提速，新能源充电和国际化业务发展良好 [20] - 略微下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [21] 山西汾酒（600809） - 2024年报及2025年一季报业绩符合预期，25Q1营业收入165.23亿，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿，同比增长6.15% [21] - 24年中高价酒类和其他酒类营收均增长，25Q1青花与玻汾均维持稳健增长 [21] - 2024年净利率提升，25Q1净利率下降，现金流24年增长、25Q1下降 [21][22] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [21] 迎驾贡酒（603198） - 2024年业绩基本符合预期，25Q1业绩不及预期，25Q1营业收入20.5亿，同比下降12.4%，归母净利润8.29亿，同比下降9.5% [24] - 24年中高档白酒营收增长，普通白酒营收下降，25Q1各产品营收均下降 [24] - 2024年和25Q1净利率均提升，现金流24年下降、25Q1下降 [24][25] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，公司有望平稳度过行业波动期 [24] 伊利股份（600887） - 2024年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营业收入330.18亿，同比增长1.35%，归母净利润48.74亿，同比下降17.71% [26] - 2024年液体乳收入下滑，奶粉及奶制品收入增长，25Q1奶粉业务收入增长 [28] - 2024年计提减值，报表风险出清，2025年毛利率提升，盈利能力有望继续提升 [28][29] - 基本维持盈利预测，新增2027年预测，维持买入评级 [28] 今世缘（603369） - 2024年报及2025年一季报业绩基本符合预期，25Q1营业收入51.0亿，同比增长9.17%，归母净利润16.4亿，同比增长7.27% [29] - 2024年白酒收入增长，25Q1白酒收入增长，特A+类和特A类产品表现不同 [29] - 2024年和25Q1净利率均下降，现金流24年增长、25Q1增长 [29][32] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [29] 易普力（002096） - 25Q1业绩略超预期，营业收入20.10亿元，同比+13%，归母净利润1.65亿元，同比+23% [32] - 25Q1民爆行业利润改善，公司炸药结构性优化，并购持续落地 [32] - 新疆民爆景气持续，新签订单有所修复，为未来增长奠定基础 [32] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [32] 百龙创园（605016） - 2024年年报业绩符合预期，25Q1业绩同环比均增长，25Q1营业收入3.13亿元，同比+24%，归母净利润0.81亿元，同比+52% [33] - 新产能投放提升销量，阿洛酮糖有望量利双增，膳食纤维高端化转型成功 [33] - 发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级 [33] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [34] 金禾实业（002597） - 25Q1业绩符合预期，营业收入13.01亿元，同比+7%，归母净利润2.42亿元，同比+87% [34] - 协同减产提价持续奏效，行业由份额驱动转向盈利驱动，后续价格仍值得期待 [34] - 定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台 [34] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 云天化（600096） - 25Q1业绩符合预期，营业收入130.04亿元，同比-6%，归母净利润12.89亿元，同比-12% [37] - 春耕保供稳价，磷矿石价格高位持稳，25Q1磷肥和尿素量增价跌，饲钙价格改善 [37] - 负债结构持续优化，资产负债率下滑至49.96% [37] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [37] 大秦铁路（601006） - 2024年年报业绩略低于预期，2025年一季报基本符合预期，2025年第一季度归母净利润25.71亿元，同比下滑15.6% [36][39] - 2024年大秦线运量整体承压，25年Q1运量整体偏弱，Q2进口煤增速有望放缓利好运量改善 [38][39] - 成本费用优化趋势已现，降本或为未来释放业绩的第二驱动力 [39] - 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [39] 行业表现 - 风格指数方面，大盘指数昨日表现-0.16%，1个月表现-3.24%，6个月表现-3.26%；中盘指数昨日表现0%，1个月表现-6.26%，6个月表现-7.4%；小盘指数昨日表现0.31%，1个月表现-5.91%，6个月表现-0.98% [4] - 行业涨幅方面，个护用品、动物保健Ⅱ、黑色家电等行业有不同程度涨幅；行业跌幅方面，电力、文娱用品Ⅱ、厨卫电器等行业有不同程度跌幅 [4]

纪要涉及的公司 润邦股份[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024 年营收 82.23 亿元，净利润 4.85 亿元，均创历史新高，营收同比增长 14.5%，主要由物料搬运装备板块驱动，该板块收入同比增长 57%至 58.94 亿元；海工板块因业务调整收入同比下降 52.75%；船舶及船舶配套板块收入 8 亿元，同比增长 9.96%；环保板块收入基本持平[2][4] - 2025 年一季度营收 13.67 亿元，同比下降 3.15%，归母净利润 7000 万元，同比增长 12.28%，物料搬运装备板块收入约 10 亿元，同比增长 25%，海工板块基本持平，船舶及船舶配套略微下降，环保略微下降[2][4] - 2024 年公司现金流稳健，全年经营现金流达 8 亿元，计划每 10 股分红 3 元，总额 2.65 亿元，占净利润比例超 50%[2][4] - **毛利率情况** - 四季度毛利率显著提升得益于交付量增加，全年平均毛利率维持在 20%左右，物料搬运装备板块毛利率提升约 4 - 5 个百分点，受益于规模效应带来的成本优势[2][5] - 若收入增速稳定，毛利率可能从 15% - 20%提升至 20% - 25%[6] - **各板块业务情况** - **物料搬运装备板块**：2024 年增长显著，主要源于规模效应带来成本优势、领域需求旺盛、优化生产流程和提高运营效率；今年预计物料搬运系统订单总额约 80 亿元，收入可达 15 亿元，同比显著增长，虽阿里云项目逐步交付，但其他项目在进行中[5][7] - **港机业务**：近年来高速增长，前年收入 4 亿元，去年 7 亿元，今年预计达 15 亿元，明年预计 20 - 25 亿元，后续预计达 25 - 30 亿元，制造端毛利预期约为 20%，得益于新增订单和收购卡尔玛相关业务[8][9] - **海工和船舶板块**：船舶订单总价值量约 40 - 50 亿人民币，单艘船价格平均约 3000 万美元，交付周期至 2028 年，今年预计收入 10 - 15 亿人民币，明年 15 - 20 亿人民币，后续每年贡献约 20 - 30 亿人民币；2025 年预计承接 20 - 30 亿元订单；公司生产的海工自升船和特种运输船需求稳定，周期性影响较小[3][10][11][12] - **国内海风业务**：2024 年出货量约 8 万吨，今年已接三个项目总计约 4 万吨，预计全年出货量可能达 6 万吨左右，当前加工费水平约为 1300 元每吨[13][14] - **海外项目**：公司追踪的海外项目体量较大，日本市场项目体量约为 6 - 10 亿元，但部分项目开标时间可能在明年或后年[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年四季度营收 30 亿，前三个季度分别为 14 亿、17 亿和 20 亿，呈逐季上升趋势[5] - 物料搬运装备板块去年同比增速达 40%，解码器等产品也有提升[7] - 港机业务目前订单情况好，有摩洛哥 5 亿订单、东南亚和非洲地区多个订单等[8]

纪要涉及的公司 长江汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现与增长因素** - 2025年第一季度收入1.8亿元，同比增长26%，利润约7000万元，同比增长37%，增长主要来自海外市场，预计2025年传统业务增幅仍由海外贡献[4] - 2024年海外收入占比40%，预计2025年提升至50%，整体营收有望实现20%以上增长[3][40] - 2024年捷克市场增长约80%，净利率达20%，墨西哥市场增长约30%，海外市场营收和盈利能力显著提升[2][8] - 2025年预计两个海外市场能保持40%左右的增长，捷克收入可能超2.8亿，墨西哥可能达五六千万，整体海外市场接近3亿收入[27] 2. **毛利率提升原因** - 2025年第一季度毛利率提升得益于海外市场规模效应和内部工艺改进，稳定装配线效率提升10%，满足比亚迪等客户需求，且一季度收入基数较低[2][6][7] 3. **业务合作与发展** - 与图曼智能成立合资公司，专注四驱系统丝杠生产，采用挤压加磨工艺，覆盖车辆和机器人领域，结合双方优势突破技术瓶颈[2][5] - 与驼曼联合开发丝杠设备，驼曼在齿轮机床和磨床方面有优势，签订排他性协议保障权益，预计2025年下半年开始陆续送样[2][10][21] 4. **股东入股影响** - 孙立松先生入股5%，凭借销售端优势和行业经验，有望促进公司发展，尤其是在五洲新春和捷豹传动的经验[2][12] 5. **客户结构与市场份额** - 2024年比亚迪营收占比约15%，大众全球占比四五十，其中海外大众占比约30%，预计2025年比亚迪销量显著增长，公司有望提升市场份额[2][25][37] - 奇瑞今年下半年项目可能上量，长城增量不大，江铃今年预计收入持平，国内客户增量排序为比亚迪第一，其次是奇瑞[38][39] 6. **产品进展与工艺** - 继续开拓湖州不锈钢线材业务，今年预计有一定增长，不锈钢精密零件今年预计一两个产品量产但处于爬坡阶段[14] - 空心电机轴和动力电池壳体产品暂无明确量产预期[15] - 汽车用滚珠丝杠向纳森等客户送样并改进，与大陆等客户沟通方案，未来将在9月8号工厂生产[16] - 滚珠丝杠生产工艺采用冷挤压、冷成型等技术，可减少模切环节，提高生产效率，成本节约幅度达30% - 50%，冷挤压加模方式可达到C3 - C5精度[17][19] 7. **海外市场情况** - 海外市场需求量高，份额提升良好，如2211项目份额从40%提升到50%，对海外市场尤其是欧洲市场有信心[26] - 海外市场增长因客户计划性强、订单稳定，国内投冷镦设备支持子零件生产，墨西哥主要客户为大众汽车，美国通用汽车部分业务从欧洲供货，关税对零部件影响较小[28] - 预计欧洲和墨西哥市场产能利用率保持在百分之八九十以上，墨西哥工厂利用率将提高[26] 8. **成本与费用** - 一季度期间费用率下降因收入规模提升和汇兑收益，欧元一季度上涨约4%，汇兑收益约四五百万元[13] - 公司承担出口海运费，不确定因素影响成本，2025年国内降价幅度超2024年，未来降幅取决于市场竞争格局[42][43] - 发动机产品供应商选择少，价格竞争压力小，业绩和毛利稳定[44][45] - 海外客户倾向维持价格平衡，年降正常，海外收入占比提升有助于消化国内市场压力[46] 9. **研发与投资** - 2025年研发费用预计提升，因磁钢项目投入增加，磁钢项目总预算5亿元，今年预计投入几千万元[47][48] - 合资公司注册资本1亿元，总投资计划5亿元，后续资金由股东追加或合作公司自筹，目前引入新股东为时尚早[50] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外业务管理** - 海外业务管理面临当地员工管理和前期利润率问题，但欧洲市场盈利性强，生产管理依赖技术优势和标准化生产，减少文化差异摩擦，采用本地化运营[30][31] - 欧洲派遣技术员现场指导，墨西哥派遣工厂经理和技术员，只派一两个人并按需短期出差支持[33] 2. **原材料采购与厂房产值** - 欧洲和墨西哥子零件从国内运出，本地化率不高，捷克未来可能将前道工序前移，但2025年不会实施[34] - 捷克厂房使用一半空间，若争取宝马、奔驰等项目有优势；墨西哥厂房租赁3000平方米，产值有望随下游需求增加翻倍提升[35][36] 3. **机器人零件计划** - 公司已进行滚针轴承和交叉滚子轴承研发，考虑铝件、外壳等精密零件冷镦加工方式，未来项目根据业务需求决定，部分业务可能由子公司负责[51] 4. **私杠行业竞争与格局** - 私杠行业量产化壁垒高，成本优势由技术方案决定，公司前期研发有成果并开始产业化布局，相信能凭借研发投入和技术积累占据优势[52] - 进入私杠领域企业多，但能量产并具成本优势的有限，率先实现自动化并降低成本的企业将主导市场[53]

纪要涉及的公司 九号公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据表现**：2025年第一季度，公司营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.2%；剔除股份支付费用后归母净利润5.1亿元，同比增长123.05%；电动两轮车销量100.38万台，收入28.62亿元；自主品牌零售滑板车销量20.67万台，收入3.95亿元；全地形车销量4,822台，收入2.15亿元；ToB产品直营收入8.10亿元；配件和其他收入8.30亿元[2][4] 2. **业务盈利能力与趋势** - **电动两轮车业务**：一季度占集团营收和利润约60%，销售和管理费用同比下降；预计二三季度销量攀升，盈利能力提升1 - 2个百分点，四季度受新国标影响转淡，全年业绩重心在前三季度[2][5][6] - **滑板车业务**：一季度利润贡献显著，二三季度难以超越；ToC端受益于欧洲市场大盘增长，ToB端受益于欧洲消费支出恢复和换机周期，预计全年小双位数增长[2][3][11] - **割草机业务**：2025年上半年优于下半年，EBIT margin略降因增加投放优化竞争力；公司在欧洲渠道布局扩大，有先发优势，计划找美国代工厂拓展业务，关税稳定机会增加[2][3][7] 3. **利润率相关情况** - 公司不追求过高利润率，2025年实际经营性净利润接近10%，符合均衡发展目标[2][9] - 电动两轮车和割草机器人等新业务成熟后预计产生规模效应，提升整体净利率；利润率中枢有望提升2个百分点，进一步提升取决于是否追求高利润释放[2][10] 4. **各业务具体情况** - **电动两轮车门店与销量**：2025年一季度成熟门店月均销量约410台，同比提升；全年销量指引预计上调至20 - 30万台，待二季度结束评估[2][11] - **割草机器人子公司**：近年来增长迅速，2025 - 2026年加大研发和销售费用投放，不关注短期盈利，通过技术迭代和售后服务提升长期潜力[8] - **SaaS服务**：2024年收入约2000多万元，2025年预计翻倍增长，续费率约65%且持续提升[17] - **两轮车均价**：2025年一季度回到2024年约2850元水平，前两季度下降因季节性和产品结构调整，预计二三季度提升，公司希望保持在2700 - 2800元[15] 5. **市场与合作进展** - **东南亚市场**：团队精力集中在国内，预计2026年推出相关产品[23] - **与宝马合作**：进展顺利，2026年发布联合研发产品，提升品牌知名度，利用宝马海外渠道互补[23] - **易贝科项目**：欧洲是重要战略据点，目标在电动滑板车领域占20% - 30%市场份额，年底推欧洲新产品[23][24] 6. **全球化布局与产能规划** - **海外销售与盈利**：主要集中在欧洲和美国，东南亚占比小；电动滑板车ToC业务美国营收毛利不到10%，欧洲达12% - 13%；全地形车美国刚开拓市场亏损；割草机99%营收来自欧洲；未来割草机和滑板车在欧洲稳定增长，全地形车有望超10%净利润率，割草机达15%以上[25] - **产能布局**：滑板车产能在越南工厂，除非关税显著提升否则不改变布局；割草机、全地形车和Ebike目前国内生产，未来计划海外代工[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **两轮车产品规划**：5月发布三款女性款电动车和M3升级版，6 - 7月或三季度旺季可能推两三款新产品，因行业抄袭不过早推新国标产品[29] 2. **所得税费用增加原因**：2025年一季度所得税费用显著增加，因额外从境内转移约5亿到境外产生约5000万预提所得税，预计未来二三季度占比降低[22][23] 3. **蔚蓝大陆增资**：2025年4月增资并绑定激励对象，目的是鼓励团队应对割草机器人市场竞争[18][19] 4. **AI技术应用影响**：2025年推出AI技术应用，预计提高两轮车付费率和续费率，续费率已达65%以上且持续提升[20] 5. **两轮车渠道门店**：长期目标1万家门店，月底确认大店样板间，下半年可能比预期差，长远门店绩效有望提升[21] 6. **一季报利润增长差异**：2025年一季度营业利润增长迅猛，归母净利润增长相对缓慢，可能与营业成本控制、补贴政策等财务因素有关[22]

外卖行业经济模式 - 外卖行业依赖规模效应赚取微薄利润 美团通过极大外卖量带动高毛利率OTA业务如酒店和机票 [14] - 20元以内外卖订单对平台和骑手基本不赚钱 30-50元订单才具备盈利空间 [10] - 外卖行业成为就业蓄水池 在经济不景气时期为劳动力提供生计保障 [14] 消费者行为建议 - 避免取消订单 否则骑手将承担扣款扣分及额外时间交通成本 [12] - 建议避免点20元以内低价外卖 该价格区间对各方均无实质收益 [10] - 通过让行 指引楼号 告知货梯位置等行为提升骑手配送效率 [11] 配送效率优化 - 电梯使用中可通过选择不同梯次或协助按最高层减少骑手等待时间 [5][6] - 酒店场景优先选择配送机器人或前台自提方式降低骑手配送成本 [7] - 餐饮报销额度剩余时可考虑为骑手点餐 虽小额但对其有重要意义 [8][9] 行业竞争格局 - 美团与京东外卖大战引发市场关注 但大幅降低单价或提高骑手收入不符合行业特质 [14] - 平台股价表现已反映市场对行业盈利能力的普遍认知 [14]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收稳健增长但盈利能力短期波动，汽车电机业务增速亮眼，在手订单充足预计汽车零部件业务收入延续高增，家电业务表现相对稳健，2024年洗碗机产品获认证且其他品类开展拓展工作 [1] - 25Q1公司毛利率和归母净利率同比下降，费用同比增长或受越南新基地摊销影响，24年汽车零部件业务新增定点项目多、全生命周期总销售金额超23亿，且业务毛利率改善、净利润首年盈利，后续收入占比提升有望改善公司盈利 [2] - 公司中长期成长逻辑明确，汽零业务形成规模效应，拓展多元客户、推进海外产能布局，拟建设厨电项目，后续厨电业务有望贡献收入，预计公司25 - 27年归母净利润5.0/6.1/7.2亿元，当前股价对应市盈率分别14.1X/11.6X/9.8XPE，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,103.16|6,053.58|7,081.52| |增长率(%)|43.19|47.56|24.62|18.62|16.98| |EBITDA(百万元)|452.88|626.09|589.94|705.84|827.92| |归属母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|502.20|609.93|722.29| |增长率(%)|7.92|27.51|22.24|21.45|18.42| |EPS(元/股)|0.87|1.10|1.35|1.64|1.94| |市盈率(P/E)|21.99|17.25|14.11|11.62|9.81| |市净率(P/B)|2.59|2.35|2.14|1.91|1.70| |市销率(P/S)|2.55|1.73|1.39|1.17|1.00| |EV/EBITDA|15.06|10.43|9.76|7.74|6.66| [4] 基本数据 - A股总股本372.36百万股，流通A股股本372.36百万股，A股总市值7,086.03百万元，流通A股市值7,086.03百万元，每股净资产8.29元，资产负债率41.44%，一年内最高/最低30.60/15.03元 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023 - 2027E的财务情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星股份25Q1季报显示收入9.8亿元，同比+22.3%，归母净利润1.0亿元，同比+28.8%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+29.6%，收入业绩超预期 [4] - 25Q1国际收入高增长，拉链纽扣均较快增长，拉链增速略高；海外品牌高增长是驱动收入核心原因，越南产能爬坡提升海外增速，国内品牌受零售端影响增速远弱于海外 [5] - 25Q1毛利率+0.9pct至38.8%，系产品结构变化和规模效应；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/11.4%/3.9%/0.3%，同比持平/-1.6pct/-0.7pct/+0.7pct，综合归母净利率同比+0.5pct至10.25% [5] - 短期美国关税影响部分客户订单，中长期海外产能持续爬坡，扩展拉链应用领域，外部不确定性增强竞争力，或加速全球份额提升，预计25 - 27年归母净利润分别为7.7亿元/8.6亿元/9.6亿元，对应PE分别为17倍/15倍/14倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.26元，总股本11.69亿股，流通股本10.18亿股，总市值132亿元，流通市值115亿元，52周内最高/最低价14.38 / 10.71元，资产负债率30.1%，市盈率18.77，第一大股东伟星集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4674|5029|5643|6335| |增长率(%)|19.66|7.59|12.19|12.28| |EBITDA（百万元）|1137.68|1187.11|1301.43|1440.54| |归属母公司净利润（百万元）|700.33|767.44|860.97|960.45| |增长率(%)|25.48|9.58|12.19|11.55| |EPS(元/股)|0.60|0.66|0.74|0.82| |市盈率（P/E）|18.79|17.15|15.29|13.70| |市净率（P/B）|3.02|2.56|2.20|1.89| |EV/EBITDA|14.33|10.33|8.85|7.40|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4674|5029|5643|6335| |营业成本（百万元）|2724|2920|3271|3667| |税金及附加（百万元）|55|59|67|75| |销售费用（百万元）|415|443|508|570| |管理费用（百万元）|512|548|615|691| |研发费用（百万元）|181|196|220|247| |财务费用（百万元）|2|0|-13|-8| |资产减值损失（百万元）|-2|-2|-2|-2| |营业利润（百万元）|852|923|1035|1154| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|847|919|1031|1150| |所得税（百万元）|140|152|170|190| |净利润（百万元）|707|767|861|960| |归母净利润（百万元）|700|767|861|960| |每股收益（元）|0.60|0.66|0.74|0.82| |货币资金（百万元）|1108|1743|2490|3346| |应收票据及应收账款（百万元）|514|555|619|692| |预付款项（百万元）|20|20|23|26| |存货（百万元）|704|752|841|941| |流动资产合计（百万元）|2609|3344|4272|5333| |固定资产（百万元）|2687|2734|2765|2782| |在建工程（百万元）|251|251|251|251| |无形资产（百万元）|404|414|424|434| |非流动资产合计（百万元）|3681|3742|3789|3816| |资产总计（百万元）|6290|7087|8061|9149| |短期借款（百万元）|712|712|712|712| |应付票据及应付账款（百万元）|516|568|636|713| |其他流动负债（百万元）|528|495|539|590| |流动负债合计（百万元）|1755|1774|1887|2015| |非流动负债合计（百万元）|136|136|136|136| |负债合计（百万元）|1891|1910|2023|2150| |股本（百万元）|1169|1169|1169|1169| |资本公积金（百万元）|1710|1710|1710|1710| |未分配利润（百万元）|983|1645|2377|3193| |少数股东权益（百万元）|45|45|45|45| |所有者权益合计（百万元）|4400|5177|6038|6998| |负债和所有者权益总计（百万元）|6290|7087|8061|9149| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|19.7|7.6|12.2|12.3| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|26.7|8.3|12.1|11.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|25.5|9.6|12.2|11.6| |获利能力 - 毛利率(%)|41.7|41.9|42.0|42.1| |获利能力 - 净利率(%)|15.0|15.3|15.3|15.2| |获利能力 - ROE(%)|16.1|15.0|14.4|13.8| |获利能力 - ROIC(%)|13.4|12.7|12.3|12.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|30.1|26.9|25.1|23.5| |偿债能力 - 流动比率|1.49|1.89|2.26|2.65| |营运能力 - 应收账款周转率|9.56|9.42|9.61|9.67| |营运能力 - 存货周转率|4.16|4.01|4.11|4.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.76|0.75|0.75|0.74| |每股指标 - 每股收益（元）|0.60|0.66|0.74|0.82| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.73|4.39|5.13|5.95| |估值比率 - PE|18.79|17.15|15.29|13.70| |估值比率 - PB|3.02|2.56|2.20|1.89| |现金流量表 - 净利润（百万元）|707|767|861|960| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|298|268|283|298| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|79|-87|-73|-83| |现金流量表 - 其他（百万元）|6|17|17|16| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|1090|966|1087|1192| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-758|-334|-334|-329| |现金流量表 - 其他（百万元）|3|15|15|16| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-755|-319|-319|-313| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|168|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-816|-22|-22|-22| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-648|-22|-22|-22| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-303|635|747|857|[11]